Hogyan működik a fundamentális elemzés? - KBC Equitas · facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | Célárak és ajánlások • A fair érték/célár nem garancia semmire

facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu

Hogyan működik a

fundamentális elemzés?

2015. március 31. 17:30

A webinárium hamarosan kezdődik. Kérjük, ellenőrizze,

hogy számítógépe hangszórója be van-e kapcsolva.

További technikai információk:

https://www.kbcequitas.hu/menu/tamogatas/tudastar/oktatas


2

https://www.kbcequitas.hu/menu/oktatas/webinarium.html


Befektetési klub

3

https://www.kbcequitas.hu/menu/oktatas/befektetesi-klub.html






Mai menetrend

• Honnan származik a vállalat értéke?

• Hogyan dolgozik egy fundamentális elemző?

• Mit jelent a relatív részvényértékelés?

• Néhány mindenki számára elérhető módszer

• Gyakorlati példák és jó tanácsok

4

facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | www.kbcequitas.hu 5

„Az ÁR az,

amit fizetsz,

az ÉRTÉK az,

amit kapsz.

Warren Buffett


Néhány gondolat az értékről

• Az érték idővel változhat

• Az árak jobban mozognak

• Nem kötelező mindig az

értéket megfizetni

• Az érték relatív és

szubjektív

6

Tulajdonság, aminek megléte miatt az adott dologért

hajlandóak vagyunk fizetni.


Az érték mindig szubjektív

7

Piaci értékítélet: 11 USD



8

Ajánlat: 13,65 USD



9

Southeastern: 24 USD!


Honnan jön a vállalat értéke?

10


A jövő a lényeg, de a múltat ismerni kell


1. módszer: Modellezés 12


Sokféle modell létezik

13


A DCF modell lényege

• A számviteli profit könnyen

kozmetikázható (legálisan

is)

• A cél a készpénzáramlás

(cash-flow) jelenértékének

becslése

• Ugyanis a szabad

készpénzt tudjuk kivenni a

cégből (részvényesként osztalék

formában)

• Sok költség nem jelent

készpénzkiáramlást

14


A modellezés 4 lépése

• Közép távú előrejelzés

– Milyen készpénztermelés

várható 3-5 éves időtávon?

• Hosszú távú előrejelzés

– Mi a trend 5 év után?

• Jelenérték számítása

– Mekkora hozamot várnak el

a befektetők hasonló

kockázatú befektetésektől?

• Érzékenységvizsgálat

– Hol és hogyan borulhat fel a

modell?

15


Az értékteremtés fő kérdései

1. Milyen hozamot ér el a

vállalat a befektetett tőkén?

(ROIC)

2. Milyen hozamot várnak el a

befektetők?

(tőkeköltség – WACC)

• Értékteremtés: ROIC > WACC

• Persze a növekedés

önmagában nem elég

16


Miért a ROIC?

17

Forrás: Martin Hajdu György: BCE-előadás 2011. szeptember


Bevétel

- költségek

= Működési eredmény (EBIT)

- adó

+ értékcsökkenés

= Bruttó pénzáram (cash flow)

+/- működő tőke változás

= Működési pénzáram

- bruttó beruházás

- folyó beruházás

= Vállalati szabad pénzáram (FCFF)

És mi az a szabad készpénzáramlás?

Vevők finanszírozása, készletek beszerzése, szállítók kifizetése/ halogatása


Saját tőke értéke

(Kapitalizáció)

Hitel értéke

(Nettó hitel)

Cégérték (EV)

A részvényeseket ez

érdekli

A működésből ez

következik

Miből adódik a vállalat értéke?


Saját tőke értéke

(Kapitalizáció)

Hitel értéke

(Nettó hitel)

Cégérték (EV)

A vállalat értéke a jövőbeni szabad pénzáramlások

jelenértékének összege

Miből adódik a vállalat értéke?


A mozgatórugó a lényeg!

21


Keressük a mozgatórugókat!

• Kutatás és

kitermelés

• Finomítás és

kiskereskedelem

• Gázszállítás

22

Forrás: MOL Investor Presentation



• Kutatás és

kitermelés

• Finomítás és

kiskereskedelem


23




• Kutatás és

kitermelés

• Finomítás és

kiskereskedelem


24



Kipróbálható a gyakorlatban!

25

www.trefis.com



26

www.trefis.com



27

www.trefis.com


Senki nem látja a jövőt

28


Az előrejelzés nehéz műfaj

29


A makro sztori sokszor csalóka

• Mi történik, ha minden

internetes cég úgy nő,

ahogy várják?

• Megoldás: piaci részesedés

becslése

• A piac (makro) növekedése

nem elegendő befektetési

érv egy részvényre nézve

30

Aswath Damodaran / Musings on markets http://aswathdamodaran.blogspot.hu/


A makro sztori sokszor csalóka

„A kulcs a befektetésekhez

nem az, hogy egy iparág

hogyan befolyásolja a

társadalmat vagy hogyan

növekszik, hanem egy adott

vállalat versenyelőnyének

meghatározása, és

mindenekfelett ezen előny

tartóssága.”

Warren Buffett (1999)

31


„A hétköznapi felfogás szerint jobb

konvencionális módon kudarcot vallani,

mint nem konvencionálisan sikert elérni.”

John Maynard Keynes

32


Célárak és ajánlások

• A fair érték/célár nem garancia semmire

• A fundamentális ajánlások nem veszik figyelembe az

időzítést (technikai elemzés)

• És nem tudják figyelembe venni a tömegpszichológiát

• Sok elemző lassan frissíti a modelljét (nem mind!)

• A konszenzus ezért lassan változik, és hosszú távon

sokszor túl optimista

• Mindig az érvelésre figyeljünk, ne az ajánlásra!

33


Kontraindikátor is lehet

34


Kontraindikátor is lehet

35


Legyen saját véleményünk!

36


Két érdekes könyv

37


2. módszer: Összehasonlítás

38

Mit nyújt nekem ez a

termék?

Mennyit kell ezért fizetnem?

Van-e ugyanilyen árban jobb?

Van-e ugyanilyen jó olcsóbban?


Relatív értékelési mutatók

• Legfőbb cél:

– Alulértékelt?

– Túlértékelt? (vagy short...)

– Esetleg fair árazással forog?

• „Attól függ...” Kell egy viszonyítási alap!

– Milyen céghez?

– Milyen cégekhez?

– Milyen időszakhoz?


Relatív értékelési mutatók

• PRO

– Piaci szemléletet tükröz

– Gyors

– Egyszerű

• KONTRA

– Néha túl egyszerű

– Sokszor rosszul használják


Így néz ki egy mutató

EPS

árfolyam

E

P



EPS

árfolyam

E

P

Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó piaci érték (pl. árfolyam, kapitalizáció, Enterprise Value)



EPS

árfolyam

E

P

Egy részvényre vagy a cég egészére vonatkozó fundamentális mutató

(pl. profit, EBITDA, cash-flow, felhasználószám, stb.)


A leginkább használt mutatószám

Előnyök

• Egyszerű

• Könnyen hozzáférhető

Hátrányok

• Túlságosan leegyszerűsítő

• Negatív EPS-sel nem működik

• Eltérő tőkeszerkezetű vállalatokra elvileg nem működik

EPS

árfolyam

E

P


Előre vagy visszatekintő mutató?

Múltbeli

• „Visszatekintő” mutatók

• Ismert, biztos, tény

Jövőbeli

• „Előretekintő” mutatók

• Várt, előrejelzett,

bizonytalan

De ki ad előrejelzést? Menedzsment, elemzők


A leggyakoribb mutatószámok

• P/E

• EV/EBITDA

– Enterprise Value: vállalatérték (kapitalizáció és nettó

hitel)

– EBITDA: Kamat, adózás és amortizáció előtti eredmény

• P/BV

– Book Value: Saját tőke

• P/S

– Sales: Árbevétel


Hogyan használjuk a

mutatószámokat?


A relatív értékelés folyamata

50

1. Iparág

meghatá-

rozása

3. Mutatók

kiválasz-

tása

2. Össze-

hasonlító

csoport

4. Átlag

számítása

5. Korrekciós

tényezők

6. Alul/felül-

értékeltség

megálla-

pítása


Összehasonlító csoport

meghatározása: Wizz Air


Iparág és peer-group


Egy ingyenes trükk • www.google.com/finance

• Related companies

• Yahoo! Finance-en is lehet iparágat/verseny-társakat keresni

http://www.google.com/finance




Mindig viszonyítási alapot

keressünk!


Mindig érdemes összevetni

valamivel

• P/E

– Várt EPS-növekedés (több éves)

– A nagyobb növekedés magasabb P/E-t „érdemel”

• EV/EBITDA

– Várt EBITDA-növekedés (több éves)

• P/BV

– Várt ROE (sajáttőke-arányos megtérülés)

• P/S

– Árbevétel-növekedés


„Olcsó” részvények nagy növekedéssel

NAGYOBB növekedés = MAGASABB P/E

„Drága” részvények nagy növekedéssel

„Drága” részvények kis növekedéssel

„Olcsó” részvények kis növekedéssel

Alul/felülárazottság megállapítása


Tanulságok

• A relatív értékelés egyszerűbb mint a fundamentális, DCF alapú

• értékelés…

• …azaz az árakat a kereslet és kínálat határozza meg, ami viszont

• pszichológiai tényezők függvénye is…

• …ezért a tőzsdei árfolyam tartósan elszakadhat annak tényleges

• értékétől…

• …de mindig visszatér a FUNDAMENTUMOKHOZ!

Sir Isaac Newton: „ Ki tudom számítani az égitestek mozgását, de

• nem tudok számolni az emberek őrületével.”

• André Kostolany: A kutya és a gazda esete

57


További érdekes könyvek

58

• Burton G. Malkiel: Bolyongás a Wall Streeten

• Jaksity György: A pénz (könnyelmű) természete

• Michael Lewis: Bróker póker

• Nicholas Dunbar: A Talált pénz

• Andre Kostolany: Egy spekuláns bölcsessége

(és még sok másik könyve…)

• Alan Greenspan: A zűrzavar kora


59

Fundamentális és technikai elemzés

fúziója

Kereskedési ötleteink: https://www.kbcequitas.hu/elemzesek/cimke/Radar/oldal/1

?

+23%

+30%

Eddig kb. +5%

?

https://www.kbcequitas.hu/elemzesek/cimke/Radar/oldal/1

https://www.kbcequitas.hu/elemzesek/cimke/Radar/oldal/1


Hol találja meg elemzéseinket?

60

https://www.kbcequitas.hu/elemzesek/cimke/k

eresked%C3%A9si+%C3%B6tlet/oldal/1

https://www.kbcequitas.hu/elemzesek/cimke/t

echnikai+elemz%C3%A9s/oldal/1

https://www.kbcequitas.hu/elemzesek/cimke/keresked%C3%A9si+%C3%B6tlet/oldal/1



https://www.kbcequitas.hu/elemzesek/cimke/technikai+elemz%C3%A9s/oldal/1




61


Néhány fontos információ

62


A KBC Equitas a valódi online bróker

• A szerződés aláírása az egyetlen „offline” lépés

• Számos K&H fiókban és az ügyfélszolgálatunkon is

• Minden más weben és emailen keresztül intézhető

• Webes előregisztráció segíti a számlanyitást

https://secure.equitas.hu/onlinereg

63


Ezt kínálja a KBC Equitas

• A vezető külföldi tőzsdék és a BÉT

EGYETLEN számláról

• Több mint 20 piac, több ezer

részvény és folyamatosan bővül

• Közvetlen, igazi részvénybefektetés

• Magyarországi szolgáltató, magyar

ügyfélszolgálat, magyar elemzők

• Minőségi elemzési termékek,

hírlevelek, tippek és ötletek

64

A KBC Equitas hírlevelei


Piacok a KBC Equitasnál

65

http://g.co/maps/uxqdr

http://g.co/maps/uxqdr

Documents

Hogyan működik a fundamentális elemzés? - KBC Equitas · facebook.com/KBCEquitas | twitter.com/KBCEquitas | Célárak és ajánlások • A fair érték/célár nem garancia semmire