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本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([email protected]) 使用。1

行业及产业

行业研究/

行业点评

证券研究报告

化工/

石油化工

2018 年 06 月 11 日

关注 OPEC 会议对油价影响理性

看待当前石化产品盈利看好 ——石油化工行业周报(2018/6/4—2018/6/8)

证券分析师谢建斌 A0230516050003 [email protected]

研究支持徐睿潇 A0230116120001 [email protected]

联系人江真俊 (8621)23297818×转 [email protected]

本期投资提示：

乙烯：中国现货需求旺盛，欧洲出口对于亚洲市场的影响不大，但美国供应过剩；装置方

面，台湾 Formosa 公司于周二关闭其位于麦寮的一号石脑油蒸汽裂解装置进行年度检修，

将于 7 月 17 日重启。2018 年亚洲地区石化检修较多，中东因下游装置投产，预计现货供

给量减少；苯乙烯盈利良好，支撑商品量市场；聚乙烯相对较弱。美国乙烯装置在 2018

年起陆续投产，目前现货价格低于东北亚约 1000 美金/吨，但由于乙烯出口设施的限制，

未来将会以聚乙烯的形式冲击中国。

丙烯：总体稳中偏弱，国内价格走跌。装置方面：韩国双龙丙烯装置计划于 6 月中旬重启。

山东地区液氯禁运，导致当地环氧丙烷工厂普遍降低负荷，影响下游需求，地炼库存增加。

2018 年美国以乙烷为原料的乙烯装置陆续投产，加上欧洲原料轻质化，副产丙烯量较少。

国内新增大型炼化产能主要于 2019 年投产，但下游聚丙烯预计需求稳定增长，加上海外

需求良好，预计供需将逐渐趋于紧张。

丁二烯：市场供应增加，价格下跌；ABS 制造商和日本的终端用户需求下降。印度、印尼

等前期检修石化装置即将重启。2018 年液化气代替石脑油的效应逐渐开始体现。价格主

要取决于下游橡胶的需求，以及液化石油气和石脑油之间价差（生产乙烯的性价比），预

计 2018 年 LPG 代替石脑油比例有望增多，原料轻质化将导致丁二烯产量下降。

甲醇：市场依旧趋弱，下游需求欠佳，西北地区部分厂家胀库，港口市场也同步下跌。下

游产品：醋酸仍然偏紧，但下游抵触明显；甲醛市场走弱；二甲醚走弱；MTO 减产，需

求较弱；MTBE 稳中存推涨意愿。

丙烯酸及酯：丙烯酸市场平稳，主流企业开工增加，为后市备货。丙烯酸酯类相对较好，

异辛酯表现突出。丙烯酸乳液处于旺季，支持丙烯酸丁酯需求。2018 年国内新增产能放

缓，预计供需格局将逐渐好转。长期来看，海外丙烯酸装置较老，未来国内出口及竞争力

有望提升。

环氧丙烷：市场价格大幅上涨，供应方面，山东地区因青岛会议影响，省内危化品限运，

原料运输受限。山东金岭、滨化、鑫岳、三岳、石大胜华等装置接连降负荷运行，大泽环

氧丙烷装置全线停车，加之省外货源进入山东不易，导致山东 PO 货紧价扬，价格一路上

行。由于国内占比约 60%的氯醇法工艺存环保问题，开工率不足；且双氧水法的工艺不稳

定；环氧丙烷盈利长期良好。

PX：市场震荡，下游 PTA 福海创与宁波台化等装置陆续重启，致使 PX 市场需求面重现利

好支撑。装置方面：腾龙芳烃 160 万吨/年 PX 装置预计在 8 月投产，现已开始采购凝析油

和燃料油以及其他准备。四川彭州石化 PX65 万吨/年装置 4 月 8 日停车检修，预计将于 6

月 8 号左右重启。日本 JX 3 号 18 万吨/年 PX 装置和 4 号 42 万吨/年 PX 装置于 5 月 14

日左右开始停车检修，计划 6 月底前重启。韩国蔚山 1 号 35 万吨/年 PX 装置于 5 月 24

日停车，预计持续至 6 月末。2 号 100 万吨/年 PX 装置（与 JX 合资）于 5 月 27 日停车

检修，预计检修 40 天左右。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明


行业点评

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第 2页共 22页简单金融成就梦想

1．油价下跌美国原油钻机数上涨

1.1 原油价格下跌

油价：至 6 月 8 日收盘，Brent 原油期货收于 76.46 美金/桶，较上周末下降 0.43%；

NYMEX 期货价格收于 65.74 美金/桶，较上周末下跌 0.11%；周均价分别为 75.96 和 65.34

美金/桶，涨跌幅分别为-0.72%和-2.28%。美元指数收于 93.55，较上周末下跌 0.69%。

原油及相关库存：6 月 1 日美国原油商业库存 4.366 亿桶，周环比上升 210 万桶；汽

油库存 2.39 亿桶，周环比上涨 460 万桶；馏分油库存 1.168 亿桶，周环比上涨 220 万桶；

丙烷库存 4711 万桶，周上涨 398 万桶。

图 1：美国原油及相关产品库存

资料来源：EIA、申万宏源研究

图 2：布伦特油价与美元指数

资料来源：Wind、申万宏源研究

至 6 月 1 日当周，美国炼厂开工率为 95.4%，较之前一周上升 1.5 个百分点。

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美国原油及相关产品库存

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Crude Oil Brent (ICE) 美元指数——右轴

布伦特原油与美元指数美元/桶


行业点评


图 3：美国原油加工能力及开工率


6 月 7 日北美天然气价格期末收于 2.93 美金/百万英热，较上周同期下降 0.68%；当

前布伦特原油与天然气价格比约为 26.39（百万英热/桶），历史平均为 24.35（百万英热/

桶）。

图 4：原油与天然气价格关系

资料来源：化工在线、申万宏源研究

1.2 美国原油钻机数上涨

美国原油产量：6 月 1 日美国原油产量为 1080 万桶/天，较之前一周增加 3.1 万桶/天，

较一年前增加 148.2 万桶/天。

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Brent原油(美元/桶) BRENT原油/NYNEX天然气（百万英热/桶）比值-历史平均

原油与天然气价格关系百万英热/桶美元/桶


行业点评


6 月 8 日美国钻机数 1062 台，较上周增加 2 台，年增加 135 台；加拿大钻机数 112

台，周数量增加 13 台，年减少 20 台。其中美国采油钻机 862 台，周数量增加 1 台，年增

加 121 台。

图 5：美国原油产量与钻机数变化

资料来源：Baker Hughes、EIA、申万宏源研究

全球钻机数：Baker Hughes 公布 2018 年 5 月全球钻机数共 2096 台，较上月增加 9

台，较去年同期增加 161 台；其中美国钻机数 1046 台，月增加 35 台，年增加 153 台；

加拿大钻机数 83 台，月减少 15 台，年减少 2 台；除美国、加拿大之外的钻机总数为 967

台，月减少 11 台，年增加 10 台。

图 6：油价与全球钻机数

资料来源：Baker Hughes、申万宏源研究

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Crude Oil Brent (ICE) 全球钻机数

油价与钻机数美元/桶钻机数


行业点评


1.3 权威机构对全球原油市场的判断

EIA 短期能源展望（2018 年 5 月 8 日）

1、EIA 预测 2018 年 Brent 现货价格 71 美元/桶（比上次预测上调 8 美元/桶），2019

年为 66 美元/桶（比上次预测上调 3 美元/桶）。同时预测 2018、2019 年 WTI 原油价格

比 Brent 价格低 5 美元/桶（上期预测为低 4 美元/桶）。

2、4 月份美国原油产量平均为 1050 万桶/天，相对三月份上涨 12 万桶/天。EIA 预计

美国原油产量从 2017 年的 940 万桶/天上升至 2018 年平均为 1070 万桶/天（保持预测不

变），并预计 2019 平均为 1190 万桶/天（比上次预测上调 50 万桶/天）。

3、预计美国总的原油及石油产品净进口从 2017 年的 370 万桶/天下降至 2018 年的

260 万桶/天，并预计 2019 年为 150 万桶/天。

图 7：全球原油供需平衡表


OPEC 最新月报（2018 年 5 月 14 日）

1、全球经济增速：2017 年预期增长 3.8%（与上月增长一致），2018 年预期增长 3.8%

（与上月增长一致）。

2、全球原油需求：2017 年平均每天增长 165 万桶（与上月持平），2018 年平均每

天增长 165 万桶（比上月上调 2.5 万桶）。2017 年全球原油需求预计增长 165 万桶/日（与

上月持平），达到 9720 万桶/日。2018 年全球原油需求增长预计达到 165 万桶/日（比上

月上调 2.5 万桶），需求量达到 9885 万桶/日。非 OECD 国家中，其他亚洲国家（包括印

度）和拉丁美洲的数据好于预期，因此石油需求增长向上修正。预计中国将在 2018 年引领

石油需求增长。


行业点评


3、全球原油供给：4 月 OPEC（除去印尼）的原油产量增加 1.2 万桶/日，达到 3193

万桶/日。2017 年非 OPEC 国家原油供给增长 87 万桶/日（比上月略微下调 1 万桶/日），

至 5789 万桶/日。2018 年，预计非 OPEC 国家的原油供给量增长 172 万桶/日（比上月上

调 1 万桶/日），至 5962 万桶/日。OPEC 天然气凝析液和非常规油产量 2018 年预计将增

长 18 万桶/日，至 649 万桶/日。根据二手资料显示，OPEC4 月原油产量增加 1.2 万桶/

日，至 3193 万桶/日。

4、库存变化：OECD 库存 3 月下降，比过去五年平均水平高 0.09 亿桶、低 1.6 天。

OECD总商业库存在 2018年 3月份下降至 28.29亿桶（比过去五年平均水平高 0.09亿桶），

库存可用天数为 59.9 天（比过去五年平均水平低 1.6 天），原油过剩 0.12 亿桶，原油产

品比过去五年平均水平低 0.03 亿桶。

5、供需平衡：2017 年对 OPEC 原油的需求为 3300 万桶/天（比 2016 年增长了 60

万桶/天），预计 2018 年为 3270 万桶/天的水平（比 2017 年减少了 30 万桶/天）。

IEA 月报：（2018 年 5 月 16 日）

1、需求方面：IEA 对 2018 年对全年全球石油需求增长的预测从 150 万桶/天下调至

140 万桶/天。尽管最新的数据显示 2018 年第一与第二季度需求强劲增长，但 IEA 预计，

受到高油价影响，下半年需求增长将会开始趋缓。预计 2018 年全球石油需求达到 9920 万

桶/天。

2、供给方面：4 月份全球石油供应保持稳定，接近 9800 桶/天。非 OPEC 强劲的产

量抵消了 OPEC 的产量下降。美国带动的非 OPEC 强劲增长推动全球供应量比去年同期增

加 178 万桶。2018 年非欧佩克产量预计将增长 187 万桶/日，略高于上个月报告的 180

万桶/日。OPEC 4 月份产量则是进一步减少 13 万桶/天，至 3165 万桶/天。

3、库存：OECD 商业库存 3 月份反季节性地下降 2680 万桶至 28.19 亿桶，为 2015

年 3 月以来的最低水平，与去年同期相比下降 2.14 亿桶。在这个情况下，OECD 商业库存

比五年平均值低了 100 万桶，符合上月 IEA 对市场持续紧缩下的预期。

4、OPEC 与非 OPEC 减产相关：4 月份 OPEC 原油产量减少 13 万桶/天，至 3165 万

桶/天，其中委内瑞拉进一步下降，且非洲产量减少。OPEC 与非 OPEC 国家达成的维也纳

协定当执行率达到了创纪录的 172％。在 2018 年剩下时间内，OPEC 原油与库存的需求将

平均为 3225 万桶/日，比 4 月产量高出近 60 万桶/日。

5、油价：ICE 布伦特原油和 NYMEX 西德州原油期货价格近几日上涨至多年来的高点，

自今年初以来涨幅均超过 10 美元/桶。稳定的石油需求、OPEC 的产量下降和地缘政治发

展将继续支撑价格上涨。

2. 乙烯盈利仍然良好


行业点评


2.1 乙烯价格上涨盈利维持良好

上周石脑油日本到岸周均价下降 15 美金，为 650 美金/吨；丙烷 6 月 7 日 FOB 沙特

较上周同期下降 26 美金，为 531 美金/吨；乙烯周均价上涨 5 美金，为 CFR 东北亚 1344

美金/吨；丙烯周均价下降 15 美金，为 CFR 中国 1111 美金/吨（华东期末较上周下降 50

元/吨，为 8150 元/吨）；丁二烯周均价上涨 9 美金，为 CFR 中国 1778 美金/吨。芳烃价

格：纯苯外盘周均价上涨 3 美金，为 FOB 韩国 850 美金/吨（华东期末较下降 30 元，为

6220 元/吨）；PX 周均价下降 5 美金，为 CFR 中国 989/吨（华东期末较上周下降 50 元，

为 7550 元/吨）；PTA 期末价格较上周上涨 10 元/吨，为 5740 元/吨。

5 月份国内炼油下游主要产品对应原油的价差为 922 元/吨，环比上涨 15 元/吨，同比

下降 62 元/吨。

图 8：原油炼油价差

资料来源：隆众石化、申万宏源研究

4 月份海外炼油毛利整体上升，美国和西北欧的利润增加。

图 9：海外炼油毛利(美元/桶)


行业点评


资料来源：IEA、申万宏源研究

石脑油价格回落，乙烯反弹；上周石脑油裂解乙烯价差 141 美金/吨，较之前一周上涨

15 美金/吨（未考虑副产品利用），远高于历史平均的数值。

图 10：石脑油裂解乙烯价差

资料来源：隆众石化、申万宏源研究

乙烯目前与石脑油价差 694 美金/吨，较之前一周上涨 20 美金/吨，远超历史平均 460

美金/吨的水平。

图 11：乙烯与石脑油价差(美元/吨)

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8

海外炼油毛利（美金/桶）

西北欧Brent Cracking 美墨西哥湾50/50 HLS/LLS(Cracking)

美墨西哥湾Mars 新加坡Dubai(Cracking)

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石脑油裂解乙烯价差

美元/吨

价差（右轴）石脑油乙烯丙烯丁二烯纯苯

价差=(乙烯+0.5*丙烯+0.15*丁二烯+0.25*纯苯)/3-石脑油（未考虑其他副产品）


行业点评



2.2 丙烯价格下跌价差高于历史均值

丙烯与丙烷价差为 458 美金/吨，较之前一周上涨 3 美金/吨，历史平均价差为 360 美

金/吨。

图 12：丙烯及丙烷价差


2.3 丁二烯价格稳定长期需求仍紧缺

丁二烯外盘价格走强，与石脑油价差为 1087 美金/吨，与之前一周周相比上涨 23 美

金/吨，历史平均为 976 美金/吨。

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乙烯与石脑油价差

乙烯-石脑油价差乙烯CFR东北亚石脑油日本到岸乙烯-石脑油价差(历史平均)

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5月

丙烯与丙烷价差

丙烯-1.2*丙烷丙烷 FOB沙特丙烯CFR东北亚价差平均

美金/吨


行业点评


图 13：丁二烯与石脑油价差


2.4 PX 价格下跌受油价反弹和下游需求启动带动价格回升

PX 与石脑油价差 339 美金/吨，较之前一周上涨 9 美金，价差历史平均为 433 美金/

吨。

图 14：PX 与石脑油价差


2.5 PTA 价格上涨与 PX 价差扩大

PTA-0.66*PX 价差为 746 元/吨，周环比上涨 108 元/吨，历史平均为 622 元/吨。

图 15：PTA 与 PX 价差(元/吨)

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4月

丁二烯与石脑油价差

丁二烯-石脑油价差石脑油日本到岸丁二烯FOB韩国价差平均

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2017年

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2018年

1月

2018年

5月

PX-石脑油价差

PX-石脑油价差 PXCFR中国石脑油日本到岸 PX-石脑油价差

（历史平均）

美元/吨


行业点评



涤纶长丝 POY 价差为 1664 元/吨，较之前一周下降 38 元/吨，历史平均为 1361 元/

吨。

图 16：涤纶长丝与 PTA、乙二醇价差


2.6 丙烯酸价格上涨与丙烯价差仍低于历史均值

丙烯酸与丙烯价差为 2091 元/吨，较之前一周上涨 233 元/吨，仍低于历史 4668 元/

吨的价差平均值。

图 17：丙烯酸与丙烯价差

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PTA与PX价差

价差-右轴 PTA PX 历史价差-右轴

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涤纶长丝价差

价差—右轴涤纶长丝(POY150D/48F) PTA 乙二醇历史价差-右轴

元/吨


行业点评



2.7 环氧丙烷价格上涨丙烯价差增长

环氧丙烷与丙烯价差为 4936 元/吨，较之前一周上涨 874 元/吨，历史平均为 5525

元/吨。

图 18：环氧丙烷与丙烯价差


2.8 天然橡胶价格下跌，或将支持合成橡胶需求

天然橡胶与顺丁橡胶 BR9000 的价差-649 元/吨，较之前一周上涨 45 元/吨。

图 19：天然、丁苯、顺丁橡胶价格曲线

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丙烯酸与丙烯价差

元/吨

丙烯酸-0.73*丙烯价差丙烯酸丙烯价差-均值

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环氧丙烷与丙烯价差

元/吨

环氧丙烷-0.83*丙烯价差丙烯价格环氧丙烷价格年平均价差


行业点评



3．关注油气混改带来的投资机会

中央经济会议强调混改体现改革决心，油气成为混改重点领域。2017 年中央经济工作

会议强调，要按照统筹推进、重点突破的要求加快改革步伐，更好地发挥改革牵引作用。

要深化国企国资改革，加快形成有效制衡的公司法人治理结构、灵活高效的市场化经营机

制。混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提

高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。

加快推动国有资本投资、运营公司改革试点。

表 1：混改的主要类型

主要类型具体形式

鼓励非公有资本参与国

有企业混合所有制改革

非公有资本投资主体可通过出资入股、收购股权、认购可转债、股权置换等多种方式, 参与国有企业改

制重组或国有控股上市公司增资扩股以及企业经营管理

持集体资本参与国有企

业混合所有制改革允许经确认认定的集体资本、资产和其他生产要素作价入股,参与国有企业混合制改革

有序吸收外资参与国有

企业混合制改革

引入外资参与国有企业改革重组、合资合作,鼓励通过海外并购、投融资合作、离岸金融等方式,充分利

用国际市场、技术、人才等资源和要素,发展混合所有制经济

推广政府和社会资本合

作模式

优化政府投资方式，通过投资补助、基金注资、担保补贴等，优先支持引入社会资本的项目。鼓励社

会资本投资或参股基础设施、公有事业、公共服务领域

鼓励国有资本以多种方

式入股非国有企业

在公共服务、高新技术、生态环境保护和战略性产业等重点领域，充分发挥国有资本投资、运营公司

的资本运作平台作用，对发展潜力大、成长性强的非国有企业进行股权投资。

探索完善优先股和国家

特殊管理股方式

国有资本参股非国有企业或国有企业引入非国有资本时,允许将部分国有资本转化为优先股。在少数特

定领域探索机那里国家特殊管理股制度

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天然、丁苯与顺丁橡胶价格曲线

元/吨

天胶与顺丁价差天然橡胶期货价丁苯橡胶顺丁橡胶


行业点评


探索实行混合所有制企

业员工持股

坚持激励与约束相结合的原则,通过试点稳妥推进员工持股。主要采取增资扩股、出资新设等方式,优先

支持人才资本和技术要素贡献占比较高的转制科研院所、高新技术企业和科技型企业开展试点,推进核

心科研人员、经营管理人员和业务骨干等持股

资料来源：《国企混改面对面——发展混合所有制经济政策解读》、申万宏源研究

油气产业上游小试牛刀，混改重点将在中下游领域。我国油气行业在产业链各个环节

都存在较高的垄断，其行业格局的打破依赖于制度的变化，对于油田产业链的混合所有制

改革是从下游到上游逐渐放开，目前上游部分主要在新疆地区油田进行试点改革，中油管

道气方面今年政策频出，预计未来管网相关混改有望提速，下游零售环节中石化销售公司

已经完成混改，未来有望推进上市，中石油销售板块未来有望跟进。

表 2：“38 号文”奠定了我国油气行业上、中、下游行政性垄断的制度基础

政策文件上游中游下游

《关于清理整顿小炼油厂和规范

原油成品油流通秩序的意见》国办

发【1999】38 号

原油开采：取缔没

有采矿许可证的采

油场点；

原油进口和流通：国产

原油和进口原油由国家

统一配置，不得自行销

售；

炼油：清理关闭小炼油厂；

成品油批发：由中石油、中石化统一经营，各

炼油厂不得自销；

成品油零售：规范成品油零售市场

关于进一步整顿和规范成品油市

场秩序意见的通知》国办发【2001】

72 号

N/A N/A

成品油销售：清理未取得营业执照和《成品油

零售经营批准证书》的加油站；新建加油站统

一由两桶油建设；

成品油仓储：严格控制

成品油市场准入：经营资格（批发、零售、仓

储）动态管理，每年审核

《成品油市场管理办法》 N/A N/A

成品油批发：具有长期稳定供应渠道，注册资

本不低于 3000 万元，拥有库存不低于 1 万立

方米油库，拥有成品油管道、铁路专用线、公

路运输车辆或 1 万吨以上的成品油水运码头；

成品油零售：具有长期供应渠道，与具有批发

资格企业签订 3 年以上供油协议等

资料来源：发改委、申万宏源研究

把握“两桶油”混改带来的资产整合与民企投资机会。中石化旗下销售公司有望上市，

带来加油站资产价值重估，推荐泰山石油；“两桶油”集团实现业务整合，我们推测旗下

上市公司有望受益资产注入，推荐大庆华科、四川美丰、中石化冠德；上游勘探业务逐步

放开，“老旧”油气田亟需民营资本与技术投入，推荐具有海外油气勘探开采经验的中天

能源、新奥股份；混改有利于推进油气管网分离改革，实现管道向第三方开放、独立运营，

推动行业良性发展，推荐与中石化合作联营 LNG 运输分销的恒通股份。


行业点评


表 3：中石化集团旗下剩余上市平台（剔除中石化股份有限公司）

公司代码公司简称市值（亿元）主要业务公司业绩

是否亏损

600688 上海石化 610 中国最大之石油化工企业之一，是高度综合性石油化工企业，主要生

产合成纤维、树脂和塑料、中间石油化工产品及石油产品。否

000554 泰山石油 57 成品油与天然气销售否

000731 四川美丰 60 尿素、复合肥、柴油发动机氮氧化物、三聚氰胺、硝酸铵、包装塑料

制品等化工产品；目前公司开展 LNG 清洁能源供应业务

16 年亏损

且在扩大

000819 岳阳兴长 77 石油化工品，包括有丙烯、聚丙烯、MTBE、液化气、无纺布、邻甲

酚等否

000637 茂化实华 40 石油化工品，包括液化气、聚丙烯、醋酸仲丁酯、MTBE、溶剂油、

乙醇胺、聚合级异丁烷、丙烷等否

2386.HK 中石化炼化工程 283 炼化工程业务否

0934.HK 中石化冠德 88 仓储、天然气运输、港口码头服务业务否


4．行业重点信息跟踪

1、前 5 个月我国天然气进口大幅增加 36.4%。6 月 8 日海关总署公布的数据显示，

今年前5个月，我国货物贸易进出口总值11.63万亿元人民币，比去年同期(下同)增长8.8%。

其中，出口 6.14 万亿元，增长 5.5%；进口 5.49 万亿元，增长 12.6%；贸易顺差 6498.1

亿元，收窄 31%。前 5 个月，我国进口铁矿砂 4.48 亿吨，增加 0.7%，进口均价为每吨 455.1

元，下跌 15.8%；原油 1.9 亿吨，增加 8%，进口均价为每吨 3099.3 元，上涨 15.6%；煤

1.21 亿吨，增加 8.2%，进口均价为每吨 553 元，下跌 7%；天然气 3480 万吨，增加 36.4%，

进口均价为每吨 2509.7 元，上涨 13.3%。

2、前 4 月石化业利润增长 33%。近日，中国石油和化学工业联合会发布 4 月份石油

和化学工业经济运行报告。报告显示，4 月份，行业经济运行继续稳中向好，全国油气和主

要化学品供需基本平稳，价格总水平涨势加强，收入和利润增长加快。1～4 月，行业主营

业务收入 4.23 万亿元，同比增长 12.4%;实现利润总额 3087.7 亿元，同比增长 33.1%。生

产方面，1～4 月，全国油气总产量 1.10 亿吨(油当量)，增长 0.4%。其中，原油生产继续

下降，天然气增长加快。主要化学品总产量增长约 1.1%。其中，化肥产量降幅收窄，其他

重点化学品生产总体平稳。

3、英力士推进美墨西哥湾沿岸 EO 及衍生物项目。6 月 7 日消息，英力士氧化物公司

宣布，在完成具体研究后，公司正在推进位于美国墨西哥湾沿岸新建环氧乙烷(EO)和环氧


行业点评


乙烷衍生物(EOD)生产设施项目的下一个阶段工作。公司计划该项目在 2022 年建成投产。

英力士正计划新建一套年产约 27 万吨/年的 EO 装置，同时还将建设乙氧基化物衍生物生

产设施。

5．观点及推荐

关注 OPEC 会议对油价影响：

截止 2018 年 6 月 1 日当周，美国原油库存减少，汽油和馏分油库存增加。美国商业

原油库存 4.366 亿桶，比前一周增长 210 万桶，原油库存位于过去五年同期平均水平下段；

美国汽油库存总量 2.39 亿桶，比前一周增加 460 万桶, 汽油库存位于过去五年同期平均范

围上段。炼油厂开工率 95.4%，比前一周上升 1.5 个百分点。上周美国原油进口美国原油

进口量平均每天 834.6 万桶，比前一周增长 71.5 万桶。美国石油战略储备 6.6 亿桶。美国

商业库存总量增长 1576 万桶。库欣地区原油库存 3610 万桶，比前周下降 100 万桶。

除美国外，原油的剩余产量主要来自于沙特和俄罗斯，建议关注 6 月 22 日的 OPEC

会议对于减产的态度：

1、美国原油产量屡创新高，从供应的角度，有望持续超预期。目前美国经济形势良好，

对于成品油尤其是柴油的需求支撑。新增页岩油的主产区二叠纪由于原油和天然气管线问

题，影响产品输送，仍将限制新增产量空间。

2、美国于 5 月 8 日宣布退出伊朗核协议，并要求各国家与伊朗的合作在 11 月 4 日后

终止。目前，韩国、欧洲对于伊朗的原油采购明显减少。日本、印度有可能会提出一定的

豁免权。但总体而言，国际间信用证的结算影响，以及船运保险等因素，伊朗的出口将会

进一步受限。

3、由于委内瑞拉的经济形式恶化，2018 年前 4 个月，委内瑞拉原油出口量减少 28%

至 119 万桶/日。委内瑞拉的原油以重质油为主，而新增的美国页岩油产量基本上以轻质油

为主，未来重质油的来源将会继续受限。

今年以来，国际原油生产整体稳定，受到自然灾害、武装冲突等影响较小。近期的油

价上涨受伊朗局势，委内瑞拉等影响较大，除美国外，富裕产能主要来自于沙特和俄罗斯，

我们认为未来 OPEC 的减产计划将会主导油价走势，而美国的需求超预期，中国大炼化的

采购等因素均有望支撑油价上涨。

理性看待当前石化产品盈利：

油价上涨利好上游，但对于下游炼化意味着成本增加；同样，油价下跌时，下游也往

往会面临着短期去库存。今年以来，下游整体表现不温不火，中小企业存在资金面紧张的

情况；未来随着新增炼化产能释放，以及油价的波动的增加；我们看好市场容量大的产品，

整体供需格局不容易扭转；同时看好产业链一体化公司，未来竞争力走强，盈利稳定性提

升。


行业点评


1、看好一体化，大炼化竞争优势凸显。我们推荐一体化的石化企业，利润稳定性强。

以 PX-PTA-涤纶长丝产业链为例，虽然油价波动性增大，但是整体总的利润环节稳定。同

时，国内的民营大炼化的项目进度以及 Capex 等方面领先于国际同类公司，竞争力凸显。

2、大炼化的市场容量大，在全球范围内而言，新增需求增速仍有望大于供给增速。根

据 BP 能源统计数据，2011-16 年间原油需求复合增速为 1.31%，同期炼油的产能复合增

速为 0.86%。2000-16 年，全球炼油新增产能中，亚太、中东地区增幅分别超过 5 亿吨/

年和 1 亿吨/年，欧洲炼油产能相对过剩，产能削减 1 亿吨/年。我们认为大炼化投产，对

于全球新增产能的增速也仅 1%。

3、乙烯原料轻质化影响。2017 美国迎来第一波的乙烯投产高峰，根据我们不完全统

计，预计 2017 年投产的乙烯产能为 505 万吨，2018 年为 509 万吨，2019 年为 109 万吨。

这些乙烯产能均以乙烷为裂解原料，对应的丙烯产量极少。同时，这些产能的投产有可能

会冲击全球，尤其是高成本端如西北欧、日本的以石脑油为裂解原料的装置负荷。我们认

为未来有可能会形成丙烯走强，乙烯略弱的局面。

推荐重点：

石油化工投资主线：2016 年资产负债表；2017 年行业龙头；2018 年上下游产业链

一体化。

建议具备上游油气资源标的，同时我们认为油价在中性区间缓慢向上，有利于炼化盈

利的持续性；油价上涨过快或者下跌过快，均不利于行业盈利。乙烯盈利良好、周期性有

望弱化；炼化一体化以及原料多元化是未来发展趋势。

1、低估值、现金流良好、业绩确定性较强的中国石化、上海石化、华锦股份。具备上

游资源储量价值，且未来受益于天然气行业发展的新奥股份、广汇能源、中国石油、中天

能源；同时建议关注天然气物流公司恒通股份。

2、具有涤纶、PTA 景气支撑，同时有望受益炼油规模化和产能升级的标的恒力股份、

桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化等。

3、油价上行概率加大，建议关注油服板块回暖，页岩气资源税减征 30%利好相应资

本开支。国内中海油率先公布了 2018 年提升资本支出，利好旗下中海油服和海油工程，以

及关注国内在新疆、四川地区开展业务以及打开海外市场的油服公司，如中曼石油等；立

足北美，在油服耗材领域确定性强的通源石油。

4、天然气及石化工程行业好转，推荐中油工程。

5、看好丙烷脱氢、丙烯、聚丙烯产业链，推荐卫星石化、东华能源、海越股份等。

我们对 PX 与石脑油、PTA 与 PX、涤纶长丝与 PTA 和乙二醇的整体利润进行分析；

总利润稳定向好，看好在聚酯产业链的上下游一体化企业。

1、自 2016 年起，产业链的总体价差波动性减弱；利润呈稳定向上的趋势。


行业点评


2、历史上 PX-石脑油价差较大，主要盈利环节在 PX；2017 年涤纶长丝盈利较好；预

计未来产业链中的盈利向 PTA 环节转移。

3、拥有 PX-PTA-涤纶长丝完整一体化产业链的企业将会保持明显的竞争优势。

6 月 8 日，聚酯行业 PX-PTA-POY 利润总和为 1201 元/吨，较之前一周上涨 122 元/

吨。

图 20：聚酯产业链价差趋势


主要石化产品：

乙烯：中国现货需求旺盛，欧洲出口对于亚洲市场的影响不大，但美国供应过剩；装

置方面，台湾 Formosa 公司于周二关闭其位于麦寮的一号石脑油蒸汽裂解装置进行年度检

修，将于 7 月 17 日重启。2018 年亚洲地区石化检修较多，中东因下游装置投产，预计现

货供给量减少；苯乙烯盈利良好，支撑商品量市场；聚乙烯相对较弱。美国乙烯装置在 2018

年起陆续投产，目前现货价格低于东北亚约 1000 美金/吨，但由于乙烯出口设施的限制，

未来将会以聚乙烯的形式冲击中国。

丙烯：总体稳中偏弱，国内价格走跌。装置方面：韩国双龙丙烯装置计划于 6 月中旬

重启。山东地区液氯禁运，导致当地环氧丙烷工厂普遍降低负荷，影响下游需求，地炼库

存增加。2018 年美国以乙烷为原料的乙烯装置陆续投产，加上欧洲原料轻质化，副产丙烯

量较少。国内新增大型炼化产能主要于 2019 年投产，但下游聚丙烯预计需求稳定增长，加

上海外需求良好，预计供需将逐渐趋于紧张。

丁二烯：市场供应增加，价格下跌；ABS 制造商和日本的终端用户需求下降。印度、

印尼等前期检修石化装置即将重启。2018 年液化气代替石脑油的效应逐渐开始体现。价格


行业点评


主要取决于下游橡胶的需求，以及液化石油气和石脑油之间价差（生产乙烯的性价比），

预计 2018 年 LPG 代替石脑油比例有望增多，原料轻质化将导致丁二烯产量下降。

甲醇：市场依旧趋弱，下游需求欠佳，西北地区部分厂家胀库，港口市场也同步下跌。

下游产品：醋酸仍然偏紧，但下游抵触明显；甲醛市场走弱；二甲醚走弱；MTO 减产，需

求较弱；MTBE 稳中存推涨意愿。

纯苯：市场变化不大，但最主要下游苯乙烯大涨后大跌，带来波动。外盘市场走弱，

与美国的出口套利关闭。下游苯乙烯、苯酚、己内酰胺等均利润良好。未来石脑油加工乙

烯增加，以及 PX、炼油项目的投产，供给增加。美国受原料轻质化影响，未来有望长期紧

缺。山东地炼的催化重整能力提升后，国内供应大幅增加。

丙烯酸及酯：丙烯酸市场平稳，主流企业开工增加，为后市备货。丙烯酸酯类相对较

好，异辛酯表现突出。丙烯酸乳液处于旺季，支持丙烯酸丁酯需求。2018 年国内新增产能

放缓，预计供需格局将逐渐好转。长期来看，海外丙烯酸装置较老，未来国内出口及竞争

力有望提升。

环氧丙烷：市场价格大幅上涨，供应方面，山东地区因青岛会议影响，省内危化品限

运，原料运输受限。山东金岭、滨化、鑫岳、三岳、石大胜华等装置接连降负荷运行，大

泽环氧丙烷装置全线停车，加之省外货源进入山东不易，导致山东 PO 货紧价扬，价格一

路上行。由于国内占比约 60%的氯醇法工艺存环保问题，开工率不足；且双氧水法的工艺

不稳定；环氧丙烷盈利长期良好。

PX：市场震荡，下游 PTA 福海创与宁波台化等装置陆续重启，致使 PX 市场需求面重

现利好支撑。装置方面：腾龙芳烃 160 万吨/年 PX 装置预计在 8 月投产，现已开始采购凝

析油和燃料油以及其他准备。四川彭州石化 PX65 万吨/年装置 4 月 8 日停车检修，预计将

于 6 月 8 号左右重启。日本 JX 3 号 18 万吨/年 PX 装置和 4 号 42 万吨/年 PX 装置于 5 月

14 日左右开始停车检修，计划 6 月底前重启。韩国蔚山 1 号 35 万吨/年 PX 装置于 5 月

24 日停车，预计持续至 6 月末。2 号 100 万吨/年 PX 装置（与 JX 合资）于 5 月 27 日停

车检修，预计检修 40 天左右。

PTA：价格调整为主，行业开工负荷上调，下游整体稳定。装置方面：宁波台化 120

万吨/年装置 5 月 30 日因故停车，现于 6 月 4 日重启，5 日出料。华彬 140 万吨 PTA 装置

于 6 日故障降负运行，目前开工率在 60%-70%，预计检修时间 4-5 天。东北地区一套年

370 万吨 PTA 装置已经出料，负荷逐步提升中；另外 220 万吨装置预计近日内重启升温。

福海创 300 万吨 PTA 装置于 5 月 14 日停车检修，目前已出合格品，运行稳定，装置运行

产能在 225 万吨/年。中石化仪征化纤 35 万吨/年装置已在近日内停车检修，预计在 6 月

10 日重启。

图 21：主要乙烯丙烯下游产品价格及生产成本


行业点评



表 4:石油化工行业重点公司估值表

行业简称代码 2018/6/8 总市值 EPS PE

收盘价（亿元） 17A 18E 19E 20E 17A 18E 19E 20E

油气开采

新潮能源 600777.SH 2.59 176 0.07 0.28 0.42 0.00 37 9 6 -

中国石化 600028.SH 6.50 7766 0.42 0.59 0.68 0.79 15 11 10 8

中国石油 601857.SH 7.91 13935 0.12 0.33 0.40 0.44 66 24 20 18

通源石油 300164.SZ 7.95 36 0.10 0.27 0.39 0.50 80 30 20 16

民营大炼化

恒力股份 600346.SH 15.85 801 0.61 0.66 1.80 2.28 26 24 9 7

桐昆股份 601233.SH 17.24 314 1.42 1.30 1.87 2.32 12 13 9 7

恒逸石化 000703.SZ 17.03 393 0.99 1.20 1.78 2.15 17 14 10 8

荣盛石化 002493.SZ 10.48 600 0.52 0.75 1.02 1.08 20 14 10 10

原油加工

华锦股份 000059.SZ 7.57 121 1.15 1.19 1.32 1.60 7 6 6 5

中化国际 600500.SH 7.50 156 0.31 0.42 0.49 0.61 24 18 15 -

卫星石化 002648.SZ 13.14 140 0.89 1.19 1.68 2.13 15 11 8 6

齐翔腾达 002408.SZ 13.75 244 0.48 0.60 0.68 0.79 29 23 20 17

东华能源 002221.SZ 11.06 182 0.65 0.93 1.33 1.70 17 12 8 7

中国石油 601857.SH 7.91 13935 0.12 0.33 0.40 0.44 66 24 20 18

中国石化 600028.SH 6.50 7766 0.42 0.59 0.68 0.79 15 11 10 8

上海石化 600688.SH 5.70 578 0.57 0.60 0.58 0.55 10 10 10 10

沧州大化 600230.SH 27.23 112 4.36 - - - 6 - - -

康普顿 603798.SH 17.87 36 0.60 0.65 0.89 1.02 30 27 20 18

LNG 恒通股份 603223.SH 19.76 28 0.52 0.72 1.01 1.14 38 27 20 17

中天能源 600856.SH 10.21 140 0.43 0.73 1.11 1.57 24 14 9 7

混改概念

泰山石油 000554.SZ 6.67 32 0.01 - - - 534 - - -

大庆华科 000985.SZ 16.20 21 0.37 0.40 0.48 0.55 44 41 34 30

四川美丰 000731.SZ 5.93 35 0.26 - - - 23 - - -

新奥股份 600803.SH 12.37 152 0.64 1.09 1.51 1.75 19 11 8 7

资料来源：Wind 资讯、申万宏源研究


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6．风险

1、油价及化工品回落风险。

2、地缘政治影响。


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