大和証券 投資戦略部

株式ストラテジスト 野間口毅

2014年12月15日

Global Strategy and Economy

2015年の内外経済と株式市場の見通し～日経平均は20000円を超える可能性も～

1

（1）米国株式相場は金融相場から業績相場へ9/1917279

107198/10

約15％下落

4/2912810

96867/2

約15％下落

4/2611205

70

155

240

325

410

495

2008/1 09/12 11/12 13/12

6000

8500

11000

13500

16000

18500ＦＲＢの総資産(左軸)

ＮＹダウ(右軸)

(100億ドル)

出所: ＦＲＢ ､ダウ･ジョーンズ

14/12/9まで

QE1終了前後

QE2終了前後

QE3終了前後

ユーロ危機

米債務上限問題

2

（2）2015年のＮＹダウは20000ドルに接近する可能性13/12/313.03%↓

15200

15800

16400

17000

17600

18200

13/12/10 14/2/7 4/7 6/4 7/31 9/26 11/21

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

3.1

ＮＹダウ(左軸) 米10年国債利回り(右軸)(ドル) (％)

12/9まで

3

（3）米国経済は雇用者増を起点とした好循環が続く可能性

▲100

▲75

▲50

▲25

0

25

50

75

2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

4

5

6

7

8

9

10

11 非農業部門雇用者数(左軸) 失業率(右軸)(前月比:万人) (％)

出所:米労働省

14/11まで

4

（4）労働参加率の改善は鈍く・・・

7.5

9.5

11.5

13.5

15.5

17.5

2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

62.5

63.3

64.1

64.9

65.7

66.5(％)(％)

出所:米労働省

←広義の失業率(左軸)

労働参加率→(右軸)

広義の失業率とは、パートタイマー

及び職探しを諦めた人も含む失業率

14/11まで

5

（5）賃金上昇率も引き続き低水準だが・・・

14/11↓

←14/12/9

0

1

2

3

4

5

2007/1 08/1 09/1 10/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1

米国の時間当たり賃金(前年比)

　〃　コア消費者物価(　〃　)

　〃　２年国債利回り

(％)

出所:米労働省など

6

（6）雇用者数の増加が個人消費の増加につながり・・・

←ﾘｰﾏﾝ･ｼｮｯｸ

325

345

365

385

405

425

445

2008/1 09/1 10/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1

275

290

305

320

335

350

365

米国の小売売上(左軸) 自動車を除く小売売上(右軸)

いずれも単位は10億ドル出所 :米商務省

14/10まで

14/11の小売売上は12/11(木)発表

7

（7）個人消費の増加が鉱工業生産の増加につながる

ﾘｰﾏﾝ･ｼｮｯｸ→

65

70

75

80

85

2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

82

88

94

100

106 米国の設備稼働率(左軸) 米国の鉱工業生産指数(右軸)(％)

(2007年=100)

出所:米ＦＲＢ

14/10まで14/11は12/15(月)発表

8

（8）米国人は持家所有に消極的になっており・・・

64

65

66

67

68

69

70

2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

6

7

8

9

10

11

12 米個人の住宅所有率(左軸) 米賃貸住宅の空家率(右軸)

出所:米商務省

(％) (％)

14/7-9まで

9

（9）米国企業は生産能力増強投資を控えている可能性もあるが・・・

↑14/10

←14/10

60

70

80

90

100

110

2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

65

69

73

77

81

85

実質耐久財受注(左軸) 設備稼働率(右軸)

(2006/9=100) (％)

出所:

米商務省及び労働省､ＦＲＢ実質耐久財受注は航空機を除く非国防資本財受注を資本設備の生産者物価指数でデフレート後に指数化した試算値

10

（10）米国経済は民需主導で自律回復が続く可能性

14/10-11↓

▲9

▲6

▲3

0

3

6

9

2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

35

40

45

50

55

60

65 米国の実質ＧＤＰ成長率(左軸)米ＩＳＭ製造業景気指数(右軸)

(前期比年率:％)

出所: 米商務省 ､ＩＳＭ ､大和総研

14/10-12以降のＧＤＰ成長率は大和総研ﾆｭｰﾖｰｸﾘｻｰﾁｾﾝﾀｰ予想

11

（11）ユーロ圏では低めの経済成長が続いているが・・・

↑14/7-9

←14/11

▲12

▲8

▲4

0

4

8

2008/1 09/1 10/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1

66

77

88

99

110

121 ユーロ圏の実質ＧＤＰ(左軸)

〃 　　景況感指数(右軸)

(前期比年率:％)

出所:ＥＵ統計局､欧州委員会

12

（12）ドイツの景気期待指数はプラスを回復し・・・

←米国

←日本

▲75

▲50

▲25

0

25

50

75

2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

(ＺＥＷの景気期待指数:景気が良くなると答えた人％－悪くなると答えた人％)

出所:ＺＥＷ(欧州経済研究センター)

14/11まで調査対象は220人のｱﾅﾘｽﾄ調査期間は11/3～17

ドイツ

13

（13）ＥＣＢは2015年初めにも量的緩和に踏み切る可能性

←14/11

↑14/12

▲1

0

1

2

3

4

5

2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

ユーロ圏の消費者物価ＥＣＢの政策金利ＥＣＢへの預金金利

(％) ﾕｰﾛ圏の消費者物価は前年同月比

出所:ＥＵ統計局､ＥＣＢ

14

（14）中国人民銀行は２年４カ月ぶりに利下げ

←11/22引き下げ

←11/22引き下げ

↑14/11

▲2

0

2

4

6

8

10

2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

中国の１年物貸出金利

中国の１年物預金金利

中国の消費者物価

(％)

出所:中国人民銀行､中国国家統計局

15

（15）中国の2015年の成長目標は7%へ引き下げか

14/7-9↓

←14/10

5

8

11

14

2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

2

6

10

14

18

22

26 中国のＧＤＰ(左軸) 中国の工業生産(右軸)

いずれも前年同期比(％)出所:中国国家統計局

16

（16）ＦＲＢは2015年６月までに利上げする可能性

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

14年12月 6月 15年12月 6月 16年12月 6月 17年12月

14/12/9時点のＦＦ金利先物

13/5/2時点のＦＦ金利先物

ＦＲＢのＦＦ金利誘導目標

(％)

ＦＦ金利誘導目標は0～0.25％の上限を表示

↓

13/5/2は米2年国債利回りが昨年来で最も低くなった日

出所:シカゴ商品取引所､ＦＲＢ

17

（17）米短期金利の上昇がドル高要因に

100

105

110

115

120

125

13/12/10 14/2/7 4/7 6/4 7/31 9/26 11/21

0.20

0.30

0.40

0.50

0.60

0.70 円/ドルレート(左軸) 日米２年国債利回り格差(右軸) (％)(円/ドル)

日米２年国債利回り格差＝米国の２年国債利回り－日本の２年国債利回り

出所:大和証券投資情報部で取りまとめ

12/9まで

18

（18）過度な円安は日本の景気に悪影響を及ぼす可能性も

←102.425

65

105

145

185

225

1986 89 92 95 98 2001 04 07 10 13

(円/ドル) ＩＭＦ算出の購買力平価(１年先行表示)

↓

14/12/9まで

出所:大和証券投資戦略部で取りまとめ

19

（19）日本の7-9月期のＧＤＰはマイナスだった

4.5

▲2.4

11.0

0.5

▲1.7

6.0

1.61.51.3

3.0

3.8

▲1.9

3.0

1.6

▲1.5

5.8

▲0.9

6.0

▲7.1

6.0

▲2.3

4.6

▲2.0

▲6.7

▲8

▲6

▲4

▲2

0

2

4

6

8

10

12

2010 11 12 13 14 15

2014年10-12月期以降は大和総研予測(12/8発表)

←－－－－－－－→

(前期比年率:％) 日本の実質ＧＤＰ成長率

出所:内閣府､大和総研

20

（20）個人消費の回復は明らかに遅れている

←14/10

←14/10

▲9

▲6

▲3

0

3

6

9

2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

▲30

▲20

▲10

0

10

20

30実質消費支出(左軸) 全国百貨店売上高(右軸)

(いずれも前年比:％)

出所:総務省､日本百貨店協会

21

（21）実質賃金のマイナスも続いている

←14/10

←14/10

↑14/10

▲8

▲6

▲4

▲2

0

2

4

2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

日本の消費者物価〃 （消費税除く）〃 現金給与総額

(前年比:％)

消費者物価は生鮮食品を除く

現金給与総額は全産業平均出所: 総務省､日本銀行､ 厚生労働省

【エコノミストの物価予想】

2014年度 ＋3.05％(消費増税の影響を除くと＋1.05％)

2015年度 ＋1.10％( 〃 ＋1.09％)

(出所)１２月のＥＳＰフォーキャスト調査

22

（22）鉱工業生産の回復には個人消費の回復が必要

←14/10←ﾘｰﾏﾝ･ｼｮｯｸ

←14/10

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

74

84

94

104

114

124 日本の輸出金額(左軸) 日本の鉱工業生産指数(右軸)(兆円)

(2010年=100)

いずれも季節調整値出所: 財務省 ､経済産業省

23

（23）安倍首相は消費再増税を延期した

反対

反対

反対

賛成

賛成

0% 20% 40% 60% 80% 100%

市場関係者103人を対象とした

アンケート調査(10/中旬～24実施)

消費再増税に賛成

北米及び欧州の投資家49件を対象とした

聞き取り調査(10/20～11/7実施)

資本金10億円以上の企業400社を対象とした

ロイター企業調査(10/27～11/10実施)

出所日本経済新聞社

大和証券投資戦略部ロイター

24

（24）海外投資家は日本株を大幅に買い越した

←12/9

▲10000

▲5000

0

5000

10000

13/12/27 14/2/21 4/18 6/13 8/8 10/3 11/28

13800

14900

16000

17100

18200海外投資家の日本株売買差額(左軸) 日経平均(右軸)(億円) (円)

買い越し↑↓

売り越し

出所: 東京証券取引所 ､日本経済新聞社

海外投資家の日本株売買差額(現物株)は東京・名古屋・新興市場の合計

11月第4週(11/25～28)

25

（25）個人投資家の待機資金は豊富と考えられる

←14/12/9

←14/11末

7000

9500

12000

14500

17000

19500

22000

1998 2000 02 04 06 08 10 12 14

0

2

4

6

8

10

12 日経平均(左軸) ＭＲＦの純資産総額(右軸)

出所:日本経済新聞社､投資信託協会

(兆円)

(円)

26

（26）ＧＰＩＦの株買い及び日銀のＥＴＦ買いが日本株の下支え要因に

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

11/1/4 12/1/4 12/12/26 13/12/26

8000

10000

12000

14000

16000

18000

20000

22000日銀のＥＴＦ買い入れ累計額(左軸) 日経平均(右軸)

15年末14年末

(兆円) (円)

出所:日本銀行､日本経済新聞社 14/12/9まで

＋３兆円

27

（27）2015年度の企業業績は過去最高益を更新する可能性大和予想

大和予想

0

5

10

15

20

25

30

35

2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

0

20

40

60

80

100

120

140大和200の経常利益(左軸) 円/ドルレート(右軸)

(兆円)

大和200とは大和証券が業績予想を作成する主要200社

(年度)

28

（28）アベノミクスの課題は潜在成長率の引き上げと財政再建

14/9末←1039兆円

0

300

600

900

1200

1500

1998 2000 02 04 06 08 10 12 14 16

日本の個人金融資産残高

〃 国債・借入金残高

〃 名目ＧＤＰ

(兆円)

出所: 日本銀行 ､財務省 ､内閣府

個人金融資産残高は負債を除いたネットの残高

潜在成長率は労働・資本・生産性の３つで測る。労働と設備が大体どの程度の付加価値を生む基礎体力があるかを「潜在ＧＤＰ」で表し、その成長力を潜在成長率という。ＯＥＣＤによれば２０１４年の日本の潜在成長率は０．８％。内閣府は２０１４年４～６月期の潜在成長率を年率０．６％と推計するが、日銀の黒田総裁は１０月の講演で「０.５％前後と推計される」と話した。

14/6末

←1290兆円

14/9末←1039兆円

14/7-9

←484兆円

日本の個人金融資産残高

〃 国債・借入金残高

〃 名目ＧＤＰ

(兆円)

出所: 日本銀行 ､財務省 ､内閣府

個人金融資産残高は負債を除いたネットの残高

潜在成長率は労働・資本・生産性の３つで測る。労働と設備が大体どの程度の付加価値を生む基礎体力があるかを「潜在ＧＤＰ」で表し、その成長力を潜在成長率という。ＯＥＣＤによれば２０１４年の日本の

29

①米国経済は「安定成長・低インフレ」の好環境。

②米国株は金融相場から業績相場へ。

③日本経済の回復には個人消費の回復が必要。

④ＧＰＩＦの株買い及び日銀のＥＴＦ買いが日本株の下支え要因に。

⑤日経平均は20000円を超える可能性も。

（29）2015年のポイント

お取引にあたっての手数料等およびリスクについて 手数料等およびリスクについて 株式等の売買等にあたっては、「ダイワ・コンサルティング」コースの店舗（支店担当者）経由で国内委託取引を行う場合、約定代金に対して最大 1.24200％

（但し、最低 2,700 円）の委託手数料（税込）が必要となります。また、外国株式等の外国取引にあたっては、現地諸費用等を別途いただくことがあります。

株式等の売買等にあたっては、価格等の変動による損失が生じるおそれがあります。また、外国株式等の売買等にあたっては価格変動のほかに為替相場の変動等による損失が生じるおそれがあります。

信用取引を行うにあたっては、売買代金の 30％以上で、かつ 30 万円以上の委託保証金が事前に必要です。信用取引は、少額の委託保証金で多額の取引を行うことができることから、損失の額が差し入れた委託保証金の額を上回るおそれがあります。

債券を募集・売出し等により、又は当社との相対取引により売買する場合は、その対価（購入対価・売却対価）のみを受払いいただきます。円貨建て債券は、金利水準の変動等により価格が上下し、損失を生じるおそれがあります。外貨建て債券は、金利水準の変動に加え、為替相場の変動等により損失が生じるおそれがあります。また、債券の発行者または元利金の支払いを保証する者の財務状況等の変化、およびそれらに関する外部評価の変化等により、損失を生じるおそれがあります。

投資信託をお取引していただく際に、銘柄ごとに設定された販売手数料および信託報酬等の諸経費、等をご負担いただきます。また、各商品等には価格の変動等による損失を生じるおそれがあります。

ご投資にあたっての留意点 取引コースや商品毎に手数料等およびリスクは異なりますので、上場有価証券等書面、契約締結前交付書面、目論見書、等をよくお読みください。

外国株式、外国債券の銘柄には、我が国の金融商品取引法に基づく企業内容の開示が行われていないものもあります。

商号等 ：大和証券株式会社 金融商品取引業者 関東財務局長（金商）第108号 加入協会：日本証券業協会、一般社団法人日本投資顧問業協会、一般社団法人金融先物取引業協会、一般社団法人第二種金融商品取引業協会

【保有株式等について】 大和証券は、このレポートに記載された会社が発行する株券等を保有し、売買し、または今後売買することがあります。大和証券グループが、株式等を合計 5%超保有しているとして大量保有報告を行っている会社

は以下の通りです。（平成 26年 11 月 28 日現在）

日本水産(1332) 第一カッター興業(1716) 北弘電社(1734) 大豊建設(1822) テノックス(1905) アコーディア・ゴルフ(2131) フルスピード(2159) エイジア(2352) ブロッコリー(2706) アルコニックス

(3036) ソリトンシステムズ(3040) サンセイランディック(3277) 星野リゾート・リート投資法人(3287) 日本ヘルスケア投資(3308) クリヤマホールディングス(3355) サンコーテクノ(3435) パピレス

(3641) モブキャスト(3664) 豆蔵ホールディングス(3756) アバント(3836) 第一稀元素化学工業(4082) ラクオリア創薬(4579) メック(4971) JCU(4975) MORESCO(5018) 有沢製作所(5208) 中山製鋼所(5408) 東京鐵鋼(5445) 新報国製鉄(5542) オーナンバ(5816) スーパーツール(5990) ジャパンマテリアル(6055) ライドオン・エクスプレス(6082) レオン自動機(6272) 日精エー・エス・ビー機械(6284)

オカダアイヨン(6294) 鉱研工業(6297) アネスト岩田(6381) 加藤製作所(6390) 兼松エンジニアリング(6402) 福島工業(6420) JUKI(6440) 三相電機(6518) ダブル・スコープ(6619) 田淵電機(6624)

SEMITEC(6626) 寺崎電気産業(6637) 戸上電機製作所(6643) 大崎電気工業(6644) スミダコーポレーション(6817) 三社電機製作所(6882) 山一電機(6941) 芝浦電子(6957) アストマックス(7162) セフテック(7464) 国際計測器(7722) 大興電子通信(8023) マネースクウェア HD(8728) マネーパートナーズ(8732) シノケングループ(8909) 大和証券オフィス投資法人(8976) 日本賃貸住宅(8986) ファースト

エスコ(9514) セレスポ(9625) 帝国ホテル(9708) 丸紅建材リース(9763) パーカーコーポレーション(9845) 日立機材(9922)（銘柄コード順） 【主幹事を担当した会社について】

大和証券は、平成 25 年 12 月以降下記の銘柄に関する募集・売出し（普通社債を除く）にあたり主幹事会社を担当しています。

大豊建設(1822) ミクシィ(2121) 日本Ｍ＆Ａセンター(2127) リンクアンドモチベーション(2170) 東京エレクトロンデバイス(2760) ファーマライズホールディングス(2796) 北の達人コーポレーション

(2930) アークランドサービス(3085) ブロンコビリー(3091) 鳥貴族(3193) ホットランド(3196) 大和ハウスリート投資法人(3263) アクティビア・プロパティーズ投資法人(3279) ヒューリックリート投資

法人(3295) 日本ヘルスケア投資法人(3308) トリドール(3397) トーセイ・リート投資法人(3451) コロプラ(3668) リアルワールド(3691) オプティム(3694) ＧＭＯリサーチ(3695) 大王製紙(3880) クラ

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