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Impacto de la crisis económica de EUA sobre la economía
salvadoreña
Carlos AcevedoSan Salvador
11 de marzo de 2008
Contexto de la crisis en EUA
¿Recesión o desaceleración?
• NBER no se ha pronunciado aún:– Recesión: “declinación significativa de la actividad
económica que alcanza a toda la economía, que dura más de unos pocos meses, normalmente visible en el PIB real, ingresos reales, empleo, producción industrial y ventas al por mayor y menor”.
• Greenspan eleva su apuesta por una recesión: 50/50
Recesiones en EUA en perspectiva histórica
(Index of Consumer Sentiment, U. Michigan)
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Fuente: Reuters / University of Michigan Surveys of Consumers.
La confianza de los consumidores se ha desplomado
(Dow Jones Industrial, NASDAQ y Standard & Poor’s 500)
El mercado bursátil se ha movido a la baja
El detonante: la crisis inmobiliaria
• Hipotecas de “alto riesgo” (subprime):
– Préstamos hipotecarios concedidos a prestatarios con baja calificación crediticia (puntaje por debajo de 620 en la escala de FICO, de 300 a 850).
– En 2006, el mercado hipotecario subprime alcanzó $600 mil millones (20% del mercado hipotecario de EUA).
– En marzo de 2007 se estimaba su saldo en $1.3 trillones (casi como la economía de California).
– A finales de 2007, se estimaba un probable default de $200-300 mil millones.
– La mora alcanzaba 21% en Enero 2008.
• Principales jugadores:– New Century (en quiebra)– Countrywide Financial – Ameriquest Mortgage (en quiebra)– HSBC Holdings – Fremont General
• Todos han admitido tener serios problemas con sus carteras.
• El precio de las acciones de New Century se ha desplomado 95%, el de Fremont General, 58%.
El detonante: la crisis inmobiliaria
¿Por qué la crisis inmobiliaria se ha extendido tanto?
• El mercado subprime entró en auge después de 2001 a medida que las tasas de interés bajaron y el alza de los precios de los bienes raíces estimuló a prestatarios y prestamistas a tomar más riesgos.
• Los mercados financieros estimularon ese comportamiento al titularizar las carteras hipotecarias y vender los títulos a fondos de pensiones y otros inversionistas institucionales que buscaban retornos más altos.
Institución Write down Credit loss Total
Merril Lynch 24.5 24.5
Citigroup 19.6 2.5 22.1
UBS 18.4 18.4
HSBC 0.9 9.8 10.7
Morgan Stanley 9.4 9.4
Bank of America 7.0 0.9 7.9
Washington Mutual 0.3 6.2 6.5
Credit Agricole 5.0 5.0
Wachovia 2.7 2.0 4.7
Otros 32.2 4.6 36.8
Total 120.0 26.0 146.0
Fuente: Bloomberg.
(Enero de 2008, miles de millones de dólares)
Pérdidas en el mercado subprime
La reacción de la FED
Otro factor de inestabilidad: depreciación del dólar (Euro/$)
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Fuente: Board of Governors of the Federal Reserve System
Otro factor de inestabilidad: precios del petróleo*, 1974-2007
Fuente: U.S. Energy Information Administration.
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*Costo del barril de petróleo importado por las refinerías de EUA.
Creciente dependencia de EUA de las importaciones de petróleo,1973-2007
Fuente: U.S. Energy Information Administration.
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Producción Importaciones netas Consumo
Nuevas proyecciones de crecimiento mundial
País/región 2006 2007 2008
Mundo 5.0 4.9 4.1Economías avanzadas 3.0 2.6 1.8
Estados Unidos 2.9 2.2 1.5Eurozona 2.8 2.6 1.6Japón 2.4 1.9 1.5
Países en desarrollo 7.7 7.8 6.9Asia 9.6 9.6 8.6
China 11.1 11.4 10.0América Latina 5.4 5.4 4.3
Fuente: IMF, World Economic Outlook, Enero 2008.
¿Reaparece el fantasma de la stagflation?
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Fuente: Elaboración propia con base en datos del Federal Reserve Board.
¿Cómo nos afecta la crisis?
Fuente: Elaboración propia con base en datos de SIECA, Banco Central de R. Dominicana y Contraloría de Panamá.
Desempeño económico de CA y RD, 2006-2007
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Tasa de crecimiento del PIB
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1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
DGDP DPIB
Fuente: Elaboración propia con base en datos del Federal Reserve Board y BCR.
La sincronía entre el ciclo de en EUA negocios y El Salvador se
ha debilitado con el tiempo
Canales de transmisión de la crisis hacia El Salvador
• Remesas
• Sector externo: exportaciones
• ¿Sistema financiero?
1. Remesas
• Impacto de corto plazo debido a la “recesión”– Aumento del desempleo en el sector de servicios (no
sólo construcción)– Aumento del desempleo hispano
• Probable impacto de largo plazo de mantenerse las restricciones migratorias (potencialmente más grave)
• Ambos impactos se superponen
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Desempleo Hipano Desempleo total
Fuente: U.S. Department of Labor.
El desempleo en EUA está aumentando
(no sólo en la construcción)
Las remesas se están desacelerando(Tasas de variación, promedios móviles 6 meses)
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCR.
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PIB IEDExport. de bb. y ss.
Costa Rica 500 n.d. 2.3 74 4El Salvador 3,300 89 18.1 667 69Guatemala 3,600 541 10.2 1,111 66Honduras 2,200 n.d. 25.0 774 60Nicaragua 700 105 12.2 235 28
Fuente: Roache y Gradzka (2008).
Porcentaje de
Mill. US$
Cambio porcentual
desde 2000
País
Importancia de las remesas para Centroamérica
2. Exportaciones
• La desaceleración de EUA impacta directa e indirectamente:
– Directamente: El Salvador es el país centroamericano más dependiente del comercio de EUA, aunque esa dependencia está disminuyendo.
– Indirectamente: a través del impacto sobre nuestros otros socios comerciales (Centroamérica, 30%).
Evolución del déficit comercial de
El Salvador con Estados Unidos, 2002-2007
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCR.
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CAFTA
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCR.
¿Oportunidades del libre comercio?: la experiencia del TLC con México
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Exportaciones Importaciones
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCR.
La experiencia del TLC con Chile
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Exportaciones Importaciones
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCR.
La experiencia del TLC con Panamá
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Exportaciones Importaciones
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCR.
La experiencia del TLC con República Dominicana
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Exportaciones Importaciones
Importancia relativa del comercio
bilateral de El Salvador con EUA
como porcentaje del comercio total
Fuente: Elaboración propia con base en datos del BCR.
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Exportaciones Importaciones
¿Canal de transmisión financiero?
Tasas pasivas en EUA y El Salvador
Fuente: Elaboración propia con base en datos de U.S. Federal Reserve y BCR.
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CD6m -USA DP6m-SLV FedFunds
Fuente: Elaboración propia con base en datos de U.S. Federal Reserve y BCR.
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U.S. Prime rate Préstamos>1 año FedFunds
¿Canal de transmisión financiero?
Tasas activas en EUA y El Salvador
Impacto sobre la PYME
• Encuesta de FUSADES (2005): remesas aportan 10% de fondos de MYPEs.
• Encuesta a microempresarios que trabajan con instituciones de ASOMI (marzo 2007):– 41% recibe remesas de EUA– Para el 76%, las remesas tienen mucha importancia
(59%) o importancia media (17%) para apoyar financieramente sus negocios.
• Evidencia anecdótica de dificultades mayores de cobro en Oriente a partir de segundo semestre de 2007.
Perspectivas
• El impacto dependerá de la severidad (magnitud y duración) de la “recesión”.– La FED ha respondido agresivamente
– Hay dudas sobre la efectividad del paquete de estímulo fiscal de Bush ($146 mil millones)
– Amenazas de stagflation
• En el mediano y largo plazo: los flujos de remesas dependerán de cómo los flujos migratorios se vean afectados por las políticas de inmigración de EUA.
Muchas gracias
