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INDICE
Presentazione del gruppo di lavoro SIDREA su Valutazione d'azienda ........... V
Presentazione della "Collana Studi di Valutazione d'azienda” a cura di SIDREA ............................................................................................................ VII
Presentazione “La valutazione degli intangibles aziendali” .................................... 1
1.
LA VALUTAZIONE DEGLI INTANGIBLES: CONSIDERAZIONI INTRODUTTIVE
di MARCO GIULIANI e STEFANO MARASCA 1.1. Obiettivo. .......................................................................................................... 5 1.2. Inquadramento dottrinale. .............................................................................. 6 1.3. Le principali ragioni della valutazione degli intangibles. ............................... 7 1.4. Le specificità e le problematiche valutative degli intangibles. ...................... 9 1.5. Il processo di valutazione degli intangibles. .................................................... 11 1.6. Gli approcci di stima per la valutazione degli intangibles. ............................ 13 1.7. Conclusioni. ...................................................................................................... 16 1.8. Bibliografia. ....................................................................................................... 16
2.
LA VALUTAZIONE DEL CAPITALE UMANO
di GIOVANNI BRONZETTI 2.1. Introduzione. .................................................................................................... 21 2.2. Il capitale umano. Inquadramento teorico. .................................................. 22 2.3. Il capitale umano come componente del capitale intellettuale. ................. 25 2.4. Misurazione e valutazione del capitale umano. ............................................ 26 2.5. Considerazioni conclusive. ............................................................................. 28 2.6. Bibliografia. ....................................................................................................... 29
3.
LA VALUTAZIONE DEI BREVETTI, DEL KNOW-HOW, DELLA TECNOLOGIA NON BEVETTABILE E DEI SEGRETI INDUSTRIALI
di DANIELA RUPO e ANNA PARIS 3.1. Introduzione. .................................................................................................... 31
LA VALUTAZIONE DEGLI INTANGIBLES AZIENDALI
X
3.2. Inquadramento dottrinale. .............................................................................. 33 3.3. La tecnologia di proprietà: brevetti, know-how, tecnologia non brevettabile e segreti industriali. ..................................................................... 34
3.3.1. I brevetti ................................................................................................. 34 3.3.2. Il know-how, la tecnologia non brevettabile e i segreti industriali ... 35
3.4. Approcci e metodi di stima............................................................................. 38 3.4.1. I metodi basati sui costi (cost approach) ............................................... 38 3.4.2. I metodi basati sui flussi (income approach) .......................................... 41 3.4.3. I moltiplicatori (market approach) ......................................................... 43 3.4.4. Cenni ai profili fiscali ........................................................................... 44
3.5. Conclusioni. ...................................................................................................... 45 3.6. Bibliografia. ....................................................................................................... 45
4.
LA VALUTAZIONE DELLA R&D E DEL PORTAFOGLIO PRODOTTI
di CORRADO CUCCURULLO 4.1. Introduzione. .................................................................................................... 49 4.2. I progetti di ricerca e sviluppo in corso di formazione. ............................. 51
4.2.1. Articolazione. ........................................................................................ 51 4.2.2. Contabilizzazione. ................................................................................ 51 4.2.3. Valutazione al fair value. ........................................................................ 52
4.3. Momenti e metodi di valutazione. ................................................................. 52 4.3.1. Le principali criticità valutative in diversi momenti. ........................ 52 4.3.2. I metodi. ................................................................................................. 54 4.3.3. I driver di valore in riferimento ai flussi. ............................................ 55
4.4. Approcci e metodi di stima di riferimento. .................................................. 57 4.4.1. Flussi di cassa. ....................................................................................... 57 4.4.2. Tasso di sconto. .................................................................................... 58
4.5 La valutazione di un progetto o di un portafoglio progetti: un’applicazione. ................................................................................................ 59
4.5.1. Il quadro delle ipotesi. .......................................................................... 59 4.6. Dalla valutazione della pipeline alla valutazione di un'azienda R&D intensive. ................................................................................................... 61 4.7. Bibliografia. ....................................................................................................... 64
5.
LA VALUTAZIONE DELLE PIPELINE DELLE AZIENDE FARMACEUTICHE
di STEFANO FONTANA, SILVIA SOLIMENE e DANIELA COLUCCIA
5.1. Obiettivo. .......................................................................................................... 65 5.2. Il settore delle biotecnologie e farmaceutico. ............................................... 67
5.2.1. Il mercato internazionale. .................................................................... 67 5.2.2. Il mercato nazionale. ............................................................................ 68
5.3. La ricerca e lo sviluppo di nuovi farmaci ...................................................... 70 5.3.1. Le fasi per il lancio di un nuovo farmaco. ........................................ 70
5.4. La valutazione dei costi per il lancio di un nuovo farmaco. ...................... 74 5.4.1 Premessa ................................................................................................ 74
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XI
5.4.2. La valutazione dei costi per il lancio di un nuovo farmaco: le probabilità condizionate di successo dei progetti ............................ 75
5.4.3. La valutazione dei costi per il lancio di un nuovo farmaco mediante le opzioni composte. ........................................................... . 78
5.5. Conclusioni. ...................................................................................................... 85 5.6. Bibliografia. ....................................................................................................... 86
6.
LA VALUTAZIONE DEI SOFTWARE
di MARCO GIULIANI
6.1. Introduzione. .................................................................................................... 89 6.2. Inquadramento dottrinale. .............................................................................. 90 6.3. Il software quale oggetto di stima. .................................................................... 90 6.4. Le valutazioni dei software: l’approccio del costo. ........................................ 94
6.4.1. Il trended historical cost method ................................................................. 95 6.4.2. I software engineering model methods .......................................................... 95
6.5. Le valutazioni dei software: l’approccio basato sui flussi di risultato attesi. ............................................................................................................... 96
6.5.1. I metodi reddituali e finanziari ........................................................... 97 6.5.2. Il relief from royalty method ....................................................................... 98
6.6. Le valutazioni dei software: l’approccio di mercato. ...................................... 98 6.7. Conclusioni. ...................................................................................................... 99 6.8. Bibliografia. ....................................................................................................... 100
7.
LA VALUTAZIONE DEL MARCHIO
di FRANCESCA BERNINI e OLGA FERRARO
7.1. Obiettivo. .......................................................................................................... 101 7.2. La valutazione del marchio. Inquadramento dottrinale e di prassi. .......... 102 7.3. Definizione, ruolo e funzione del marchio aziendale. ................................ 103 7.4. Gli ambiti di valutazione del marchio aziendale. ......................................... 106 7.5. Gli elementi che attribuiscono valore al marchio. ....................................... 107 7.6. La valutazione economica del marchio. ........................................................ 109 7.7. Approcci e criteri per la stima del valore del marchio. ............................... 110
7.7.1. Approccio basato sui flussi di risultato. ............................................ 112 7.7.2. Approccio basato sui costi. ................................................................. 118 7.7.3. Approccio di mercato .......................................................................... 119
7.8. Considerazioni comuni agli approcci valutativi. .......................................... 120 7.9. Conclusioni. ...................................................................................................... 121 7.10. Bibliografia. ....................................................................................................... 123
8.
LA VALUTAZIONE DEL PORTAFOGLIO CONTRATTI
di ANTONIO GITTO e LEONARDO LOMBARDI 8.1. Introduzione. .................................................................................................... 125
LA VALUTAZIONE DEGLI INTANGIBLES AZIENDALI
XII
8.2. Identificazione e classificazione degli intangibili specifici. ......................... 126 8.3. Il portafoglio contratti: valore e aspetti normativi (cenni). ........................ 128
8.3.1. Contratto di somministrazione .......................................................... 129 8.3.2. Contratto di franchising . ........................................................................ 129 8.3.3. Contratto di subfornitura . .................................................................. 130 8.3.4. Contratto di appalto . ........................................................................... 131
8.4. La valutazione del portafoglio contratti. ....................................................... 132 8.5. Conclusioni. ...................................................................................................... 135 8.6. Bibliografia. ....................................................................................................... 135
9.
LA VALUTAZIONE DEL PORTAFOGLIO LAVORI CON L’EXCESS EARNINGS METHOD
di ENRICO GONNELLA e LUCIA TALARICO
9.1. Introduzione. .................................................................................................... 139 9.2. Il portafoglio lavori: aspetti fattuali. .............................................................. 140 9.3. L’Excess Earnings Method. ................................................................................. 142
9.3.1. Considerazioni introduttive sul metodo ............................................ 142 9.3.2. La stima dei flussi reddituali lordi attesi dalle commesse in portafoglio ............................................................................................. 144 9.3.3. La stima dei contributory asset charges e la conseguente determinazione degli excess earnings ..................................................... 148 9.3.4. L’attualizzazione degli excess earnings................................................... 152 9.3.5. La riconciliazione del WARA e del WACC. ..................................... 153 9.3.6. La stima del Tax Amortization Benefit .................................................. 154
9.4. Considerazioni conclusive. ............................................................................. 155 9.5. Bibliografia. ....................................................................................................... 156
10.
LA VALUTAZIONE DEGLI INTANGIBLE ASSET NEI RAPPORTI TRA PRINCIPI ECONOMICO-AZIENDALI,
TRANSFER PRICING GUIDELINES E BEPS DELL’OECD
di ANDREA LIONZO e GABRIELE VILLA
10.1. L’oggetto e le finalità del presente contributo. ............................................ 159 10.2. Gli interventi dell’OECD: le Transfer Pricing Guidelines e i c.d. BEPS (cenni). .................................................................................................... 162 10.3. La valutazione degli intangible nella prospettiva delle Guidelines e dei BEPS ................................................................................................................................. 163 10.4. La stima del valore degli intangible secondo il Profit Split Method: un esempio. ............................................................................................................. 168 10.5. Conclusioni. ...................................................................................................... 173 10.6. Bibliografia ........................................................................................................ 175 GLI AUTORI ............................................................................................................ 223
