Industry Brief 자동차산업home.imeritz.com/include/resource/research/house/auto...Industry Brief Meritz Research 6 [그림 9] 판매경쟁 강화는 중국 자동차 시장 전반의

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자동차산업 현대차기아차, 영업환경 불확실성 해소 필요

2015. 1. 9 Analyst 김준성 (6309-4590)

Overweight ▶ 결론

- 브랜드가치기술력 개선 통한 제값 받기 전략의 성공으로 미국일본독일한국 자동차 업체

중 지난 5 년동안 유일하게 달러 기준 ASP 가 상승했고, 향후 상위 세그먼트 진출 (고성능

라인업 추가 및 소형 중심의 신흥시장 주력차종 중형 이상으로 전환) 통해 지속적 ASP

개선 잠재력을 지닌 현대차기아차의 현 주가는 구조적 경쟁력 대비 저평가 상태.

- 다만, 영업환경 불확실성 확대로 인해 양 사의 단기 주가흐름은 배당정책 변화견조한

분기실적 달성과 같은 Trading Call 의 검증 및 확인 과정을 통해 다소 더딘 계단식

회복세를 보일 것. 본격적인 회복랠리는 1) 신차출시 확대와 구형모델 재고소진 마무리로

인센티브가 축소되고, 2) 16 년 신 공장 가동에 따른 y-y 볼륨성장 모멘텀 반영이 가능한

2H15 부터 가능할 전망.

- 글로벌 자동차시장 저성장 국면 진입에 따른 밸류에이션 discount (글로벌 Peer group

평균 P/E 의 11 년 대비 현재까지 de-rating 폭 24%)를 양 사의 산술적 intrinsic P/E 에

반영해 신규 목표 P/E 6.4x 와 7.9x 를 산출. 이를 15 년 EPS 추정치에 적용하여 양 사의

목표주가 225,000 원과 65,000 원을 제시 (기존 목표주가 대비 각각 9%, 4% 하향). ▶ Investment Point

1. 영업환경에 대한 불확실성 가중으로 주가 정체 국면 지속되는 상황

- 밸류에이션 점검: 저성장 우려로 글로벌 자동차 평균 P/E 5 년간 24% de-rating.

낮아지는 판매볼륨 성장성 (수요 성장 둔화) → 경쟁심화에 따른 직간접적인 가격경쟁

확대 (인센티브 상승) → 전 산업적인 밸류에이션 de-rating (볼륨 (Q)가 아닌 가격 (P)

중심의 매력적이지 못한 시장상황 반영).

- 상대비교 점검: 엔화약세 지속으로 일본업체 대비 직관적인 상대매력도 열위.

현대차기아차의 Toyota 대비 상대주가 수익률과 엔달러 환율 상관관계 96%, 93%.

아베노믹스에 따른 엔화 약세 장기화에 대한 기대감 → 현대차기아차 상대매력 약화.

- 영업지표 점검: 아직은 견조한 수준, 그러나 부정적 방향성 지속으로 불확실성 확대.

주가 동행지표인 영업 현황 부진 지속: 1) 재고 및 인센티브 상승, 2) 점유율 하락.

15 년 이익추정치 하향조정 리스크 존재: 1) 통상임금 이슈 재점화 (1 심 판결 1 월 발표

뒤 3 월까지 노사 협상 진행), 2) 러시아 루블 약세 (현재 73 루블/유로, 1Q-3Q14 평균

48 루블)로 판매법인 원가악화 지속 (인위적인 Market presence 축소 없을 경우).

2. 현대차기아차 단기 주가 방향성은 Trading Call 의 검증을 통한 사후적 변동성 보일 것

- 배당: 3Q14 실적 컨퍼런스콜에서 2014 년 배당 집행규모를 상향 조정할 것이라 시사한

바 있음. 1 월 22 일 4Q14 실적 컨퍼런스콜 또는 3 월 20 일 주주총회에서 배당에 대한

유의미한 규모의 가이던스가 주어진다면 단기 주가 level-up 이 가능할 것.

- 환율: 2012 년 이후 원달러 환율과 현대차기아차 주가 상관관계 95%. 이는 분기평균

환율 변동에 따라 결정된 실제 분기실적의 시장기대치 대비 상회 또는 하회 여부가

주가의 단기 방향성을 결정해왔기 때문.

다만, 현대차기아차 4Q14 실적은 원달러 환율 약세 반등의 수혜가 1) 러시아 루블화

약세에 따른 매출원가 증가, 2) 연말 판매촉진 프로모션 (인센티브 등) 증가, 3) 원달러

기말환율 약세에 따른 판매충당금 전입증가 영향으로 희석된 것으로 판단.

3. 현대차기아차 4Q14 Preview: 시장 기대치 대비 현대차 부합, 기아차 하회 예상

- 현대차 4Q14E OP 1.95 조원 (-4% y-y), OPM 8.4% (-0.9%pt y-y) 전망.

- 기아차 4Q14E OP 6,331 억원 (-3% y-y), OPM 5.2% (-0.3%pt y-y) 전망.

현대차(005380)

Buy, TP 225,000 원

기아차(000270)

Buy, TP 65,000 원

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Meritz Research 2

Ⅰ. 밸류에이션 및 목표주가

현대차와 기아차의 목표주가를 기존의 246,000 원, 65,000 원에서 225,000 원과

65,000 원으로 각각 9%, 4% 하향조정.

글로벌 자동차시장의 구조적인 저성장 국면 진입으로 글로벌 자동차업체 Peer group 의

평균 P/E 는 지난 2011 년 대비 2015 년 현재까지 약 24% 수준의 de-rating 가 진행됨.

당사는 현대차기아차의 산술적 intrinsic P/E 에 24%의 할인율을 반영하여 신규 목표

P/E 6.4x 와 7.9x 를 산출하였으며, 이를 2015 년 EPS 추정치에 적용해 신규 목표주가

225,000 원과 65,000 원을 제시함.

[표 1] 현대차 목표주가 225,000 원 제시

PER=

1 Cost of Equity = 무위험 수익률 + (베타 X 마켓 리스크 프리미엄)

Cost of Equity -g g = 영구 기대성장률 0% 가정

무위험 이자율 4.0%, 베타 1.3, 리스크 프리미엄 6.0% 적용

Cost of Equity - g (A) 11.9%

이론적 PER (B) = 1 / (A) 8.4 배

글로벌 Peer group 의 지난 5 년간

밸류에이션 de-rating 폭(C) 24.0%

적정 PER (D) = (B) X (1 – C) 6.4 배

2015E EPS (E, 원) 35,339

적정 주가 (원) = (D) X (E) 225,460 목표주가 225,000

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 2] 기아차 목표주가 65,000 원 제시

PER=

1 Cost of Equity = 무위험 수익률 + (베타 X 마켓 리스크 프리미엄)

Cost of Equity -g g = 영구 기대성장률 0% 가정

무위험 이자율 4.0%, 베타 1.0, 리스크 프리미엄 6.0% 적용

Cost of Equity - g (A) 10.1%

이론적 PER (B) = 1 / (A) 9.9 배

글로벌 Peer group 의 지난 5 년간

밸류에이션 de-rating 폭(C) 24.0%

적정 PER (D) = (B) X (1 – C) 7.5 배

2015E EPS (E, 원) 8,645

적정 주가 (원) = (D) X (E) 64,835 목표주가 65,000


Industry Brief

Meritz Research 3

Ⅱ. 영업환경 불확실성 점검

1. 글로벌 자동차 시장 저성장 진입으로 밸류에이션 de-rating 진행

Q (판매볼륨) 성장이 낮아지며 전체 시장의 크기가 늘어나지 못하는 가운데, 그 시장

안에 존재하는 많은 업체들이 P (판매가격) 조정을 통해 점유율 경쟁을 벌이는 산업은

분명 투자적 관점에서 상대적 매력도가 떨어지는 산업일 수 있음.

2008 년 글로벌 금융위기 발발로 축소됐던 자동차 시장은 2010-2012 년에 걸- 빠르게

턴어라운드하였으며, 이후 구조적 저성장 국면에 진입. 현재 위기를 경험했던 대부분의

업체들이 정상체력을 회복한 가운데 전세계 주요 자동차 시장에서의 업체간 경쟁

강도가 강화되고 있음.

저성장 국면에 진입한 자동차 산업 주요 업체들의 평균 1 year forward P/E 는 2011 년

연e 10.5 배에서 2015 년이 시작되는 현재 8.0 배로 약 24.0% 축소되었음.

[그림 1] JD Power 의 글로벌 자동차 시정 전망: 완숙기 진입을 예고

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3.0

6.0

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18.0

2010 2012 2014E 2016E 2018E 2020E

JD Power, 글로벌 자동차 시장 y-y 성장률 전망(%)

자료: LMC Automotive, JD Power, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 2] JD Power 의 글로벌 자동차 시장 전망: 새로운 전망치가 공개될 때마다 하향 조정되고 있음

100

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2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

end-1H13 발표값

end-2H13 발표값

end-1H14 발표값

(%)

2013년 판매량을 100으로 가정

4.7 4.4 4.3

0

2

4

6

8

10

end-1H13 발표값 end-2H13 발표값 end-1H14 발표값

2014-2020 글로벌 자동차 시장 연평균 성장률(%)

자료: LMC Automotive, JD Power, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: LMC Automotive, JD Power, 메리츠종금증권 리서치센터

Industry Brief

Meritz Research 4

[그림 3] 글로벌 자동차 2 대 시장 점검: 이미 historical-high 수준을 회복한 미국시장

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0.2

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1.2

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1.8

2.0

00.01 02.01 04.01 06.01 08.01 10.01 12.01 14.01

미국 월간 자동차 판매량(백만대)

JD Powe 및 주요 브랜드 북미 대표의 2015년 미국 자동차 시장 판매성장률 전망은 1‐3% 범위

자료: Automotive news, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 4] 미국 자동차 판매 동행지표인 소비심리지수와 실업률도 경기 호조기 수준을 이미 회복한 상황

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20.0

40.0

60.0

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23.0

01.01 03.01 05.01 07.01 09.01 11.01 13.01

미국 SAAR 미국 소비심리지수 (우)(백만대) (포인트)

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4.0

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12.05.0

7.0

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23.0

01.01 03.01 05.01 07.01 09.01 11.01 13.01

미국 SAAR 미국 실업률 (우)(백만대) (포인트)

자료: Bloomberg, US conference board, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, US Bureau of Labor Statistic, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 5] 금융위기 이후의 턴어라운드 마무리되며, 가격 경쟁 가속으로 인센티브 반등

2,200

2,400

2,600

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3,000

3,200

08.10 09.10 10.10 11.10 12.10 13.10

미국 자동차시장 평균 대당 인센티브(달러)

자료: Automotive news, 메리츠종금증권 리서치센터

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Meritz Research 5

[그림 6] 글로벌 자동차 2 대 시장 점검: 중국 시장의 타 시장 대비 상대적 고성장은 지속, 그러나 성장률 낮아지고 있음

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1.8

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06.01 07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01

중국 자동차 시장 월간 판매 추이(백만대)

(50.0)

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50.0

100.0

150.0

07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01

중국 자동차 시장 y-y 판매성장률(%)

자료: 중국 자동차공업협회, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 중국 자동차공업협회, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 7] 중국의 인구 천 명당 자동차 보유대수는 선진시장 평균 581 대와 비교해 높은 장기 성장 잠재력을 지니고 있으나

103

233

141 120

88 87 85 83 81 64

43

0

50

100

150

200

250

동남

부평

균

Bei

jing

Tian

jing

Zhej

iang

Sha

ndon

g

Gua

ngdon

g

Jian

gsu

Sha

ngha

i

Liao

ning

Fujia

n

Hub

ei

동남부연안지방 도시 및 성별 천명당 자동차 보유대수(대)

59

94 84 83 82 73 70 67 66 63 60 60 55 53 52 44 43 41 40 39 39 38

0

50

100

150

200

250

서중

부평

균In

ner M

ongo

liaHeb

eiNin

gxia

Sha

nxi

Xin

jiang

Qin

gha

iJilin

Tibet

Sha

anxi

Yun

nan

Hei

long

jiang

Hai

nan

Hen

anSic

huan

Cho

ngqin

gAnh

uiGan

suG

uang

xiGui

zhou

Hun

anJian

gxi

서중부내륙지방 도시 및 성별 천명당 자동차 보유대수(대)

자료: National Bureau of Statistics of China, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: National Bureau of Statistics of China, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 8] 이에 대응한 시장 공급 또한 빠르게 늘어나고 있는 상황

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1.0

2.0

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4.0

5.0

6.0

BMW Daimler PSA Geely Honda Ford Great Wall Toyota Nissan 현대차그룹 VW GM

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2017E(백만대)

13년 대비 17년까지 글로벌 10대 브랜드와 로컹 2대 브랜드의 합산 생산능력 확대 규모는 822만대인 반면,

JD Power에서 추정하고 있는 중국 자동차 시장의 13년 대비 16년 시장성장 규모는 772만대로

약 100만대의 차이가 발생

자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터

Industry Brief

Meritz Research 6

[그림 9] 판매경쟁 강화는 중국 자동차 시장 전반의 가격 하락 추세로 연결

90

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102

12.01 12.04 12.07 12.10 13.01 13.04 13.07 13.10 14.01 14.04 14.07

Mini Small Medium High Luxury Overall(포인트)

자료: China National Development and Reform Commission, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 3] 이 같은 우려로 대부분의 주요 자동차업체 P/E 밸류에이션 하향 조정된 상황

(배) 2011 년 1 월 2012 년 1 월 2013 년 1 월 2014 년 1 월 2015 년 1 월

Toyota 42.2 13.5 13.4 9.8 9.1

Nissan 12.2 9.2 7.8 7.5 8.0

Honda 10.2 13.6 13.2 9.0 9.4

BMW 10.7 8.8 10.7 9.0 7.8

Daimler 11.2 10.2 9.1 9.6 8.9

Volkswagen 9.8 8.1 9.2 7.0 9.0

Fiat 17.1 7.2 8.1 9.9 9.7

Renault 8.6 4.9 5.1 5.8 7.4

Dongfeng 8.5 8.6 7.7 9.0 6.4

Tata 10.5 7.3 8.9 6.8 12.4

Ford 8.4 8.3 9.3 9.2 6.9

GM n.a 6.7 7.7 7.5 7.3

현대차 7.0 5.9 5.1 6.4 5.0

기아차 8.2 6.1 5.7 6.3 5.6

Avg. 10.5 8.3 8.5 8.1 8.0

참고: 적자 지속으로 PER 산출이 무의미했던 PSA 는 제외하여 계산


[그림 10] 글로벌 자동차업체 평균 P/E, 2011 년 대비 2015 년 현재 24% de-rating

10.5

8.3 8.5 8.1 8.0

0.0

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6.0

8.0

10.0

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2011 2012 2013 2014 2015

글로벌 자동차업체 Peer group의 지난 5년간 연초 평균 P/E(x)


Industry Brief

Meritz Research 7

2. 엔화약세 지속으로 일본업체 대비 직관적 상대매력도 열위

지난 11 월 5 일 발간한 산업보고서를 통해 언급한 바와 같이, 엔달러 환율 변동에

따른 현대차기아차의 자체적인 영업 펀더멘탈 훼손 가능성은 제한적. 이는 엔달러

환율의 영향을 직접적으로 받는 미국 시장에서 현대차기아차 리테일 판매의 약 80%를

차지하는 3 개 세그먼트 (Compact Sedan, Midsize Sedan, Compact SUV)에서의 일본

경쟁모델들 대부분 (Toyota, Nissan, Honda 의 9 개 중 8 개)이 현지 생산모델이고,

일본산 부품조달 비중도 20%에 불과하기 때문.

그러나 엔화가치의 변동이 현대차기아차의 판매 능력 또는 이익창출 능력에 부정적

영향을 미- 일본업체의 직접적 수혜로 연결되는 상관관계가 제한적 수준에 그침에도

불구하고, 1) 현지 생산보다는 수출 판매가 주력인 타 세그먼트 (주로 럭셔리

세그먼트와 그린카 세그먼트)에서의 환율 약세 수혜와 2) 해외법인의 엔화 기준

환산이익 증대로 일본업체 고유의 투자 매력도가 상승하는 것은 사실.

지난 12 월 일본 중위원 z선거에서 자민당의 압승으로 양적완화를 통한 엔저 정책으로

대변되는 아베노믹스는 큰 이변이 없는 한 2018 년까지 지속될 전망. 아베노믹스의

성공과 지속가능성에 대한 우려는 정책 e반부터 존재해왔지만, 순채권국으로 국제

신용평가기관의 신용등급 강등의 영향을 크게 받지 않으며 최근 진행된 유가하락으로

환율 약세에 따른 에너지가격 상승이라는 역효과가 희석된 상황에서 단기 실패

가능성은 낮을 것.

2012 년 이후 현대차기아차의 Toyota 대비 상대주가 수익률과 엔달러 환율의

상관관계는 각각 96%, 93%였으며, 이는 상대매력도 차이에 따른 주가 수익률 차별화가

존재함을 반증. 실제로 아베노믹스 e기였던 2013 년 e 양 국 대표 자동차 업체들의

지분을 보유했던 글로벌 펀드들의 지분변동 현황을 보면, 한국은 줄어들고 일본은

늘어난 것으로 확인됨.

Industry Brief

Meritz Research 8

[그림 11] 현대차의 토요타 대비 상대주가 수익률과 엔달러 환율, 96%의 상관관계를 보임

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-20.0

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20.0

40.0

60.0

12.01 12.07 13.01 13.07 14.01 14.07

토요타 대비 현대차 상대주가수익률 엔달러 환율추이 (우)(%) (11년 1월,100 기준)

상관관계 96%


[그림 12] 기아차의 토요타 대비 상대주가 수익률과 엔달러 환율, 93%의 상관관계를 보임

80.0

90.0

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12.01 12.07 13.01 13.07 14.01 14.07

토요타 대비 현대차 상대주가수익률 엔달러 환율추이 (우)(%) (11년 1월,100 기준)

상관관계 93%


Industry Brief

Meritz Research 9

[그림 13] 주요 글로벌 펀드의 지난 3 년간 지분 보유 흐름: 한국 Big 2 감소 vs. 일본 Big 3 증가

15.1 11.8

9.8

11.3

6.5

5.4

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10.0

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30.0

early-2013 early-2014 early-2015

현대차 기아차(%)

6.2 7.0 10.1

8.6 8.7

10.0 5.1

6.9

6.7

0.0

5.0

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early-2013 early-2014 early-2015

토요타 혼다 닛산(%)

참고: 당사는 2013 년 이후 매년 초 주요 글로벌 펀드의 현대차기아차 및 경쟁 업체 지분 보유현황을 추적. 펀드 선정의 기준은 2013 년 2 월 기준 현대차의

주요 외국인 주주 top 26. 당시 현대차를 보유했던 글로벌 펀드가 전체 자동차 산업 투자자 집단의 지분 보유 방향성을 정확히 대변한다고 검증할 수는 없지만,

엔화 약세 발생 이후 한국과 일본 업체간의 단기적인 상대비교 방향성을 짐작하기 위해서는 의미 있는 자료라고 판단.

자료: Bloomberg, US conference board, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 14] 2013 년 2 월 28 일 기준 지분율 현황: 한국 Big 2 26.4% vs. 일본 Big 3 19.8%

(%) 현대차 기아차 토요타 혼다 닛산

KS 005380 KS 000270 JP 7203 JP 7267 JP 7201

Vanguard 3.06 2.82 0.93 1.18 0.60

Blackrock 2.12 1.80 0.73 1.03 0.58

FMR 1.75 1.27 0.49 1.60 0.42

Waddell & Reed 1.65 X X X O

Capital Group 2.06 4.04 0.81 3.76 2.23

Schroder 0.70 0.07 0.06 0.13 0.04

T Rowe Price 0.60 O 0.06 0.16 0.25

William Blair 0.50 X X X X

Harford 0.38 X X X X

Dimensional Fund 0.30 0.12 0.01 0.01 0.03

JP Morgan 0.26 0.07 0.02 0.02 0.11

Deutsche Bank 0.24 O 0.06 0.01 0.03

UMB Bank 0.22 X 0.03 X X

Investec 0.18 0.17 X X 0.08

Robeco 0.13 0.01 0.04 O 0.05

Northern Trust 0.13 0.04 0.02 0.02 0.01

Ameriprise Financial 0.10 X 0.05 0.03 0.02

Allianz 0.10 0.29 0.02 0.05 0.03

Bank of New York Mellon 0.09 0.07 2.49 0.28 0.20

Principal 0.09 0.11 0.05 0.01 0.01

Morgan Stranley 0.09 O 0.07 0.01 0.01

Swedbank 0.09 0.09 0.05 0.06 0.04

Credit Suisse AM 0.09 0.09 0.09 0.10 0.06

Invesco 0.09 0.09 0.07 0.01 0.07

JF 0.02 0.08 0.01 0.03 0.02

Alliance Bernstein 0.03 0.09 0.03 0.06 0.17

지분율 합산 15.07 11.32 6.19 8.56 5.06


Industry Brief

Meritz Research 10



KS 005380 KS 000270 JP 7203 JP 7267 JP 7201

Vanguard 1.15 0.86 0.98 1.14 0.73

Blackrock 1.91 1.53 1.20 1.53 0.76

FMR 0.32 0.31 0.36 0.87 0.20

Waddell & Reed 1.94 0.05 0.10 0.07 0.01

Capital Group 1.54 1.60 0.83 2.42 1.17

Schroder 1.23 0.15 0.09 0.23 0.13

T Rowe Price 0.78 O 0.06 0.38 0.51

William Blair 0.08 x x x x

Harford x x x x x


JP Morgan 0.74 0.44 0.16 0.23 1.76

Deutsche Bank 0.23 0.01 0.08 0.01 O

UMB Bank x x 0.07 x x

Investec 0.24 x x x 0.03

Robeco 0.17 0.09 0.04 O 0.04

Northern Trust 0.12 0.05 0.03 0.03 0.02

Ameriprise Financial x x x x x

Allianz 0.24 0.49 0.06 0.03 0.05


Principal 0.08 0.11 0.08 0.01 0.01

Morgan Stranley 0.16 O 0.06 0.02 0.02

Swedbank O O 0.10 0.03 0.02

Credit Suisse AM 0.12 0.12 0.14 0.16 0.10

Invesco 0.17 0.01 0.08 0.15 0.07

JF 0.03 0.07 x 0.28 0.01

Alliance Bernstein 0.12 0.36 0.13 0.16 0.32

지분율 합산 11.82 6.46 6.95 8.71 6.86




KS 005380 KS 000270 JP 7203 JP 7267 JP 7201

Vanguard 1.39 0.99 1.16 1.58 1.13

Blackrock 2.42 1.77 1.41 1.86 0.91

FMR 0.48 0.18 0.30 0.40 0.26

Waddell & Reed 0.10 x x 0.01 x

Capital Group 0.44 0.55 1.56 1.64 1.05

Schroder 1.06 0.17 0.14 0.29 0.09

T Rowe Price 0.79 0.26 0.07 0.45 0.22

William Blair x x x x O

Harford x x x x x


JP Morgan 0.87 0.51 1.62 1.66 1.31

Deutsche Bank 0.36 0.01 0.17 0.06 0.04

UMB Bank x x 0.05 0.07 0.03

Investec 0.28 x x x 0.03

Robeco 0.07 0.04 0.03 O 0.04

Northern Trust 0.12 0.04 0.03 0.03 0.02

Ameriprise Financial x x 0.05 x 0.03

Allianz 0.19 0.26 0.02 0.03 0.01


Principal 0.13 0.10 0.10 0.01 0.02

Morgan Stranley 0.07 0.09 0.07 O O

Swedbank 0.08 0.01 0.11 0.05 O

Credit Suisse AM 0.13 0.13 0.11 0.13 0.08

Invesco 0.13 0.02 0.14 0.20 0.18

JF 0.03 0.03 0.23 0.28 0.02

Alliance Bernstein 0.09 x 0.10 0.22 0.22

지분율 합산 9.82 5.35 10.07 10.02 6.73


Industry Brief

Meritz Research 11

3. 주요 영업 지표의 방향성에 대한 불확실성 확대

2009 년 시작됐던 기업가치 개선의 선순환 구조는 낮은 수준의 재고 유지에서 시작.

낮은 재고 → 가동률 상승 → 인센티브 축소 → 이익 증가 (시가z액 상승 동행) →

현금 흐름 개선 → 누적 이익 증가에 따른 재투자 여력 확대 → 개선된 신모델 출시

→ 생산판매볼륨 증가 → 낮은 재고 유지.

2009-2012 년 현대차기아차 영업활동 호조와 기업가치 개선의 시작점으로서 매우

낮은 수준에서 유지되어 왔던 양 사의 글로벌 재고는 2014 년 전년 대비 월평균 각각

0.3 개월과 0.5 개월 증가했음. 물론 현재의 재고 수준이 가동률을 끌어내릴 만큼 위험한

수준은 아님은 분명하나, 현재의 재고 상승이 1) 글로벌 자동차시장 성장률 둔화 및

전반적인 가격경쟁 강화 추세와 2) 자체적인 시장점유율 하락 및 인센티브 증가와

동행하고 있다는 점에서 영업 펀더멘탈에 대한 불확실성이 높아진 상황.

[그림 17] 재고 수준은 기업가치 증감의 방향성을 가늠할 수 있는 가장 중요한 영업지표

낮은 재고 가동률상승

인센티브축소

이익 증가

현금 흐름개선

재투자여력 확대

신모델출시

생산 및판매 증가

현대차·기아차

영업 선순환 구조

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 18] 14 년 양 사 글로벌 재고 전년 대비 0.3 개월0.5 개월 상승. 아직 양호한 수준이며, 가동률에는 영향을 미치지 않는 상황

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현대차 글로벌 가동률 현대차 글로벌 재고 (우)(백만대) (월)

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기아차 글로벌 가동률 기아차 글로벌 재고 (우)(백만대) (월)

자료: 현대차, 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 현대차, 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

Industry Brief

Meritz Research 12

[그림 19] 그러나 산업수요 성장률이 감소하는 상황에서 주가 동행지표인 재고의 지속적 상승은 단기 불확실성 증대의 근거

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현대차 시가총액 현대차 글로벌 재고 (우)(조원) (월)

상관관계 90.0%

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기아차 시가총액 기아차 글로벌 재고 (우)(조원) (월)

상관관계 92.4%

자료: Bloomberg, 현대차, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 20] 또 하나의 주요 주가 동행지표인 미국 시장점유율의 하향세 또한 불확실성 확대를 증대시키고 있음

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현대차 시가총액 현대차 미국시장 점유율 (우)(조원) (%)

상관관계 68.4%

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기아차 시가총액 기아차 미국시장 점유율 (우)(조원) (%)

상관관계 82.4%

자료: Bloomberg, 현대차, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 21] 미국시장에서의 재고 상승에 따른 인센티브 증가는 향후 MS 및 이익 방향성에 불확실성을 가중

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현대차 미국 대당 인센티브 현대차 미국 재고 (우)(달러) (월)

상관관계 89.4%

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기아차 미국 대당 인센티브 기아차 미국 재고 (우)(조원) (%)

상관관계 89.1%

자료: Autonews, 현대차, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Autonews, 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

Industry Brief

Meritz Research 13

Ⅲ. 현대차, 시장기대치에 부합하는 분기실적 달성 전망

4Q14 실적은 매출액 23.2 조원 (+5.6% y-y, +8.9% q-q) 및 영업이익 1.95 조원 (-3.7%

y-y, +18.6% q-q)으로 8.4% (-0.9%pt y-y, +0.7%pt q-q)의 OPM 를 기록하며,

시장기대치에 부합할 것으로 전망.

파업 이연효과에 따른 판매볼륨 증가 (중국 제외 ex-factory 판매볼륨 103 만대, +7.7%

y-y)와 원달러 환율의 빠른 약세 전환 (4Q14 평균 환율 1,087 원, +2.3% y-y)을 통한

매출 증대 및 원가율 축소 효과로 시장 기대치 이상의 실적 달성이 가능했으나, 1) 신

모델 출시 불구 상승 추세를 지속한 대당 인센티브 (미국 기준 10-12 월 평균

1,624 달러, +7.3% y-y)가 ASP 에 부정적 영향을 미A으며 (원화기준, 연결 ASP -1.6%

y-y 전망), 2) 러시아 루블 약세에 따른 매출원가 손실 발생이 발생하였고, 3) 원달러

기말환율 약세 (1,099 원, +4.6% q-q)에 따른 외화기준 판매보증충당부채 전입 규모

(3,245 억원 추정, 매출액 대비 1.4%pt 수준)가 증가함에 따라 4Q14 OP 는 시장기대치

(2.02 조원, OPM 8.7%)에 준한 1.95 조원 (OPM 8.4%)을 기록할 것으로 판단.

[표 4] 현대차 4Q14 Preview: 시장 기대치에 부합하는 분기 실적 달성 전망

(십억원, %) 4Q13 3Q144Q14E

y-y q-q 메리츠 차이 컨센서스

매출액 21,938 21,280 5.6 8.9 23,176 0.1 23,164

영업이익 2,030 1,649 -3.7 18.6 1,955 -3.4 2,023

세전이익 2,943 2,202 -12.4 17.0 2,577 -7.1 2,775

순이익 2,056 1,516 -5.2 28.6 1,950 -4.8 2,048

영업이익률 9.3 7.7 8.4 8.7

세전이익률 13.4 10.3 11.1 12.0

순이익률 9.4 7.1 8.4 8.8

자료: Bloomberg, 현대차, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 5] 현대차 연간 실적 전망

(십억원, %) 2014E 2015E

메리츠 컨센서스 차이 (%) 메리츠 컨센서스 차이 (%)

매출액 88,858 88,802 0.1 91,439 92,186 -0.8

영업이익 7,629 7,722 -1.2 7,927 8,220 -3.6

세전이익 10,398 10,538 -1.3 10,839 11,175 -3.0

순이익 7,639 7,769 -1.7 7,925 8,302 -4.5

영업이익률 8.6 8.7 -0.1%ppt 8.7 8.9 -0.2%ppt

세전이익률 11.7 11.9 -0.2%ppt 11.9 12.1 -0.3%ppt

순이익률 8.6 8.7 -0.2%ppt 8.7 9.0 -0.3%ppt

자료: Bloomberg, 현대차, 메리츠종금증권 리서치센터

Industry Brief

Meritz Research 14

[표 6] 현대차 분기 및 연간 실적 Snapshot

(십억원, 천대, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 2013 2014E 2015E

매출액 21,367 23,183 20,819 21,938 21,649 22,753 21,280 23,176 87,308 88,858 91,439

(%, y-y) 6.0 5.7 6.0 -3.4 1.3 -1.9 2.2 5.6 3.4 1.8 2.9

연결기준 판매볼륨 895 957 850 953 933 992 863 1,027 3,656 3,830 3,865

(%, y-y) 0.9 3.8 9.4 -1.4 4.2 3.6 1.5 7.7 2.9 4.8 0.9

연결기준 ASP (백만원) 18.1 18.4 17.9 18.0 18.2 17.7 17.5 17.8 18.1 17.7 18.0

(%, y-y) -1.9 -2.2 -2.3 -0.1 0.7 -3.8 -2.6 -1.6 -1.6 -2.2 1.9

자동차 17,663 19,057 17,055 17,760 17,719 18,474 17,142 18,869 71,535 72,204 74,429

(%, y-y) 2.4 -0.1 5.1 -5.3 0.3 -3.1 0.5 6.2 0.3 0.9 3.1

금융 2,433 2,683 2,227 2,550 2,607 2,782 2,567 2,647 9,892 10,603 10,780

(%, y-y) 16.8 37.0 3.3 3.4 7.1 3.7 15.3 3.8 14.2 7.2 1.7

기타 1,271 1,443 1,538 1,628 1,323 1,497 1,571 1,660 5,880 6,051 6,230

(%, y-y) 52.5 59.0 22.2 8.5 4.1 3.7 2.2 2.0 30.7 2.9 3.0

매출총이익 4,704 5,319 4,604 4,821 4,778 4,842 4,520 5,072 19,448 19,212 19,773

(%, y-y) 1.4 -1.7 3.6 -3.7 1.6 -9.0 -1.8 5.2 -0.3 -1.2 2.9

영업이익 1,869 2,406 2,010 2,030 1,938 2,087 1,649 1,955 8,315 7,629 7,927

(%, y-y) -10.7 -5.2 1.7 10.8 3.7 -13.3 -18.0 -3.7 -1.4 -8.3 3.9

자동차 1,492 1,922 1,626 1,767 1,561 1,757 1,300 1,718 6,807 6,336 6,709

(%, y-y) -11.3 -14.0 2.9 17.1 4.7 -8.6 -20.1 -2.8 -2.8 -6.9 5.9

금융 295 378 279 167 316 267 303 179 1,120 1,064 975

(%, y-y) -20.3 42.1 -8.8 -28.7 7.0 -29.5 8.3 6.9 -4.9 -5.0 -8.3

기타 81 106 104 97 61 64 46 58 388 229 243

(%, y-y) 103.4 192.7 17.2 8.2 -25.0 -40.1 -55.5 -39.8 52.6 -41.0 6.1

세전이익 2,744 3,195 2,815 2,943 2,693 2,926 2,202 2,577 11,697 10,398 10,839

(%, y-y) -12.9 1.6 0.3 17.5 -1.9 -8.4 -21.8 -12.4 0.8 -11.1 4.2

지배주주 순이익 1,945 2,401 2,140 2,056 1,929 2,245 1,516 1,950 8,542 7,639 7,925

(%, y-y) -15.5 -1.9 4.4 16.5 -0.9 -6.5 -29.1 -5.2 -0.2 -10.6 3.7

매출총이익률 22.0 22.9 22.1 22.0 22.1 21.3 21.2 21.9 22.3 21.6 21.6

영업이익률 8.7 10.4 9.7 9.3 9.0 9.2 7.7 8.4 9.5 8.6 8.7

자동차 8.4 10.1 9.5 9.9 8.8 9.5 7.6 9.1 9.5 8.8 9.0

금융 12.1 14.1 12.5 6.6 12.1 9.6 11.8 6.7 11.3 10.0 9.0

기타 6.4 7.4 6.8 5.9 4.6 4.3 3.0 3.5 6.6 3.8 3.9

세전이익률 12.8 13.8 13.5 13.4 12.4 12.9 10.3 11.1 13.4 11.7 11.9

지배주주 순이익률 9.1 10.4 10.3 9.4 8.9 9.9 7.1 8.4 9.8 8.6 8.7

글로벌 판매볼륨 1,172 1,219 1,109 1,232 1,227 1,268 1,129 1,338 4,732 4,977 5,125

(%, y-y) 9.2 9.8 10.8 0.4 4.8 4.0 1.8 8.5 7.3 5.2 3.0

글로벌 ASP (백만원) 17.8 17.9 18.7 18.1 18.1 17.4 17.1 17.5 18.1 17.5 17.6

(%, y-y) -1.4 -1.6 5.0 -1.8 1.6 -2.6 -8.3 -2.9 -0.1 -3.3 0.6

글로벌 ASP (천달러) 16.4 15.9 16.8 17.0 17.0 16.9 16.7 16.1 16.5 16.6 16.5

(%, y-y) 3.0 1.0 5.8 0.9 3.1 6.1 -0.6 -5.1 2.5 0.6 -0.5

평균환율 (원/달러) 1,084 1,122 1,112 1,062 1,068 1,031 1,026 1,087 1,095 1,053 1,065

기말환율 (원/달러) 1,112 1,142 1,076 1,055 1,069 1,018 1,051 1,099 1,055 1,099 1,050

자료: 현대차, 메리츠종금증권 리서치센터

Industry Brief

Meritz Research 15

[그림 22] 현대차 1yr forward P/E band: 과거 5 년 최저점에서 단기 정체 국면 지속

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[그림 23] 현대차 1yr forward P/B band: 역사적 저점에서 단기 정체 국면 지속

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50,000

100,000

150,000

200,000

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300,000

04.01 05.01 06.01 07.01 08.01 09.01 10.01 11.01 12.01 13.01 14.01 15.01

1.4x

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Industry Brief

Meritz Research 16

기아차 4Q14 Preview: 러시아 루블 약세 영향으로 기대치 하회 전망

4Q14 실적은 매출액 12.3 조원 (+4.2% y-y, +7.4% q-q) 및 영업이익 6,273 억원 (-

3.5% y-y, +10.7% q-q)으로 5.1% (-0.4%pt y-y, +0.1%pt q-q)의 OPM 를 기록하며,

시장기대치를 크게 하회할 것으로 전망.

4Q14 기아차 실적의 가장 큰 화두는 러시아 루블 약세에 따른 매출원가 손실.

유가하락에 따른 러시아 경제위기 리스크 부각으로 4Q14 평균 유로 대비 러시아

루블의 가치는 전년동기 대비 35.4% 급락. 유로 대비 루블의 가치가 각각 19.6%,

16.0%, 10.7% 하락했던 지난 1Q14, 2Q14, 3Q14 의 원가손실은 950 억원, 1,100 억원,

550 억원이었으며, 당사가 산출한 4Q14 원가손실 규모는 약 2,150 억원 수준.

이에 따라 4Q14 에 진행된 원달러 환율의 가파른 약세전환과 2H14 ASP Mix 개선이

가능한 RV 신차 출시에도 불구, 기아차의 4Q14 영업이익은 1) 러시아 루블 약세에

따른 원가 손실 증가, 2) 지난 10 월까지 진행된 파업 영향으로 4Q14 중국 제외

연결기준 판매볼륨의 y-y 감소 (59.6 만대, -1.5% y-y), 3) 판매 인센티브 증가 (미국

대당 인센티브 2,674 달러, +24.8% y-y)로 신차 출시 ASP 인상효과 희석, 4) 계절성

비용 증가 (현대차와의 R&D 비용 정산으로 매출액 대비 R&D 비용 1.6%로 증가,

1Q14-3Q14 평균 1.2%), 5) 원달러 기말환율 약세에 따른 외화기준 판매보증충당부채

전입 (전입규모 매출액 대비 0.3% 예상)으로 시장기대치 6.6% 하회할 것으로 판단.

[표 7] 기아차 4Q14 Preview: 영업이익, 시장 기대치를 7% 하회할 것으로 전망

(십억원, %) 4Q13 3Q144Q14E

y-y q-q 메리츠 차이 컨센서스

매출액 11,767 11,415 2.9 6.0 12,104 -2.1 12,360

영업이익 650 567 -2.6 11.7 633 -6.6 678

세전이익 1,163 853 -16.4 14.1 973 -0.7 980

순이익 949 657 -21.2 13.7 747 -2.1 764

영업이익률 5.5 5.0 5.2 5.5

세전이익률 9.9 7.5 8.0 7.9

지배주주 순이익률 8.1 5.8 6.2 6.2

자료: Bloomberg, 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

[표 8] 기아차 연간 실적 전망

(십억원, %) 2014E 2015E

메리츠 컨센서스 차이 (%) 메리츠 컨센서스 차이 (%)

매출액 47,499 47,603 -0.2 48,994 49,840 -1.7

영업이익 2,705 2,755 -1.8 2,890 3,074 -6.0

세전이익 4,210 4,240 -0.7 4,464 4,626 -3.5

순이익 3,305 3,330 -0.8 3,504 3,619 -3.2

영업이익률 5.7 5.8 -0.1ppt 5.9 6.2 -0.3ppt

세전이익률 8.9 8.9 0.0ppt 9.1 9.3 -0.2ppt

지배주주 순이익률 7.0 7.0 0.0ppt 7.2 7.3 -0.1ppt


Industry Brief

Meritz Research 17

[그림 24] 루블의 가치 여전히 낮게 유지되고 있어, 2015 년의 원가손실도 우려되는 상황

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

14.01 14.03 14.05 14.07 14.09 14.11 15.01

EURRUB Curncy(1유로당 루블)

4Q14 평균 유로당 루블 60.0으로 전년동기 대비 35% 가치 하락

2015년 1월 7일 기준 유로당 73루블로 현재 수준이 지속된다면

1Q15, 2Q15, 3Q15에도 루블 약세에 따른 대규모 원가손실 지속될 것


[그림 23] 루블의 가치 여전히 낮게 유지되고 있어, 2015 년의 원가손실도 우려되는 상황

(백만원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E

매출액 11,925,823 12,054,489 11,414,811 12,261,868

영업이익 735,639 769,743 566,575 633,095

영업이익률 (%) 6.2 6.4 5.0 5.2

Impact from Russia (원화기준) 95,000 110,000 55,000 215,858

루블/원 환율 avg 0.03276 0.03398 0.03533 0.04504

Impact from Russia (루블기준) 3,112 3,737 1,943 9,721

조정 영업이익 830,639 879,743 621,575 848,953

조정 영업이익률 (%) 7.0 7.3 5.4 6.9

Rub/Euro avg. 48.0 48.0 48.1 60.0

(y-y, %) 19.6 16.0 10.7 35.4

Russia 리테일 판매 (대) 42,829 51,684 43,448 54,781

HMMR K2 생산 (대) 24,805 26,211 24,496 27,361

Korea/Slovakia 수출 (대) 18,024 25,473 18,952 27,420

(y-y, %) 5.9 -10.6 -32.6 15.6

대당 원가영향 (루블) 172,654 146,714 102,530 354,536

수출차량 대당원가 역산 (루블) 1,053,010 1,061,275 1,064,837 1,357,376

수출차량 대당원가 역산 (원화) 32,146,113 31,236,951 30,139,729 30,139,729


Industry Brief

Meritz Research 18

[표 9] 기아차 분기 및 연간 실적 Snapshot

(십억원, 천대, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 2013 2014E 2015E

매출액 11,085 13,113 11,634 11,767 11,926 12,054 11,415 12,104 47,598 47,499 48,994

(%, y-y) -6.0 4.5 0.1 4.3 7.6 -8.1 -1.9 2.9 0.8 -0.2 3.1

연결기준 판매볼륨 565 604 506 605 616 620 562 596 2,280 2,395 2,430

(%, y-y) -2.9 2.0 0.9 8.4 9.1 2.7 11.1 -1.5 2.1 5.0 1.5

연결기준 ASP (백만원) 18.9 20.9 21.8 18.4 18.5 18.4 19.4 19.5 19.9 18.9 19.3

(%, y-y) -2.6 3.3 -0.8 -2.7 -1.8 -12.1 -10.9 5.9 -0.7 -5.0 2.0

매출총이익 2,345 2,990 2,357 2,395 2,479 2,468 2,219 2,461 10,086 9,627 10,121

(%, y-y) -13.8 -4.2 -7.2 2.9 5.7 -17.5 -5.8 2.8 -5.8 -4.5 5.1

영업이익 704 1,126 696 650 736 770 567 633 3,177 2,705 2,890

(%, y-y) -35.1 -8.5 -13.1 60.9 4.5 -31.7 -18.6 -2.6 -9.8 -14.9 6.9

세전이익 971 1,469 1,226 1,163 1,064 1,320 853 973 4,829 4,210 4,464

(%, y-y) -38.1 -2.5 -1.1 36.7 9.6 -10.1 -30.4 -16.4 -6.5 -12.8 6.0

지배주주 순이익 784 1,181 903 949 876 1,024 657 747 3,817 3,305 3,504

(%, y-y) -34.7 7.7 8.9 28.7 11.8 -13.3 -27.2 -21.2 -1.2 -13.4 6.0

매출총이익률 21.2 22.8 20.3 20.4 20.8 20.5 19.4 20.3 21.2 20.3 20.7

영업이익률 6.4 8.6 6.0 5.5 6.2 6.4 5.0 5.2 6.7 5.7 5.9

세전이익률 8.8 11.2 10.5 9.9 8.9 11.0 7.5 8.0 10.1 8.9 9.1

지배주주 순이익률 7.1 9.0 7.8 8.1 7.3 8.5 5.8 6.2 8.0 7.0 7.2

글로벌 판매볼륨 702 743 630 752 772 775 711 782 2,827 3,041 3,200

(%, y-y) 1.6 5.6 2.6 6.6 9.9 4.3 12.9 4.1 4.2 7.6 5.2

글로벌 ASP (백만원) 18.9 20.6 22.1 18.9 18.6 18.5 19.2 19.1 20.0 18.8 19.0

(%, y-y) -3.5 0.6 0.8 -3.0 -1.5 -9.9 -13.2 1.1 -1.3 -6.0 0.0

글로벌 ASP (천달러) 17.4 18.3 19.9 17.8 17.4 18.0 18.7 17.5 18.3 17.9 17.8

(%, y-y) 0.7 3.3 1.5 -0.3 0.0 -2.0 -5.9 -1.2 1.3 -2.2 0.0

평균환율 (원/달러) 1,084 1,122 1,112 1,062 1,068 1,031 1,026 1,087 1,095 1,053 1,065

기말환율 (원/달러) 1,112 1,150 1,076 1,055 1,069 1,018 1,051 1,099 1,055 1,099 1,050

자료: 기아차, 메리츠종금증권 리서치센터

Industry Brief

Meritz Research 19

[그림 25] 기아차 1yr forward P/E band: 밸류에이션 re-rating 국면 지속

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

04.01 06.01 08.01 10.01 12.01 14.01

7.0x

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[그림 26] 기아차 1yr forward P/B band: 흑자전환 이후 최저점에서 정체 국면 지속

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20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

04.01 06.01 08.01 10.01 12.01 14.01

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Industry Brief

Meritz Research 20

Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2015년 1월 9일 현재 동 자

료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2015년 1월 9일 현재

동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2015년 1월 9일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을

보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확

인합니다. (작성자: 김준성)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서

오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으

로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight) / 중립(Neutral) / 비중축소(Underweight)

현대차(005380)의 투자등급변경 내용

추천확정일자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2013.03.04 산업분석 Buy 310,000원 김준성

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

2012.10 2013.03 2013.08 2014.01 2014.06 2014.11

주가 목표주가

2013.03.06 산업분석 Buy 310,000원 김준성

2013.04.02 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.04.05 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.04.17 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.04.26 기업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.05.03 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.06.04 산업분석 Buy 310,000원 김준성

2013.07.02 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.07.25 기업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.08.02 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.08.13 기업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.09.02 산업분석 Buy 310,000원 김준성

2013.09.03 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.10.01 산업분석 Buy 310,000원 김준성

2013.10.02 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.10.10 산업브리프 Buy 310,000원 김준성

2013.10.25 기업브리프 Buy 330,000원 김준성

2013.11.04 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2013.11.19 기업분석 Buy 330,000원 김준성

2013.12.03 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2013.12.19 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2014.01.03 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2014.01.14 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2014.01.24 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2014.02.03 산업분석 Buy 330,000원 김준성

2014.02.04 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2014.03.04 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2014.04.02 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2014.04.25 기업브리프 Buy 330,000원 김준성

2014.05.07 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2014.06.03 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2014.06.23 기업브리프 Buy 330,000원 김준성

2014.07.02 산업브리프 Buy 330,000원 김준성

2014.07.25 기업브리프 Buy 290,000원 김준성

2014.07.30 산업브리프 Buy 290,000원 김준성

2014.08.04 산업브리프 Buy 290,000원 김준성

2014.09.19 산업브리프 Buy 290,000원 김준성

2014.10.02 산업브리프 Buy 290,000원 김준성

Industry Brief

Meritz Research 21

2014.10.15 산업브리프 Buy 246,000원 김준성

2014.10.23 기업브리프 Buy 246,000원 김준성

2014.11.05 산업브리프 Buy 246,000원 김준성

2014.12.01 기업브리프 Buy 246,000원 김준성

2014.12.02 산업브리프 Buy 246,000원 김준성

2015.01.05 산업브리프 Buy 246,000원 김준성

2015.01.09 산업브리프 Buy 225,000원 김준성

기아차(000270)의 투자등급변경 내용

추천확정일자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2013.03.06 산업분석 Buy 72,000 원 김준성

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2012.12 2013.06 2013.12 2014.06 2014.12

주가 목표주가(원)2013.04.02 산업브리프 Buy 72,000 원 김준성2013.04.05 산업브리프 Buy 72,000 원 김준성2013.04.17 산업브리프 Buy 72,000 원 김준성2013.04.29 산업브리프 Buy 72,000 원 김준성2013.05.03 산업브리프 Buy 72,000 원 김준성2013.06.03 산업브리프 Buy 72,000 원 김준성2013.06.04 산업분석 Buy 75,000 원 김준성2013.06.26 기업브리프 Buy 75,000 원 김준성2013.07.01 산업브리프 Buy 75,000 원 김준성2013.07.29 기업브리프 Buy 75,000 원 김준성2013.08.02 산업분석 Buy 75,000 원 김준성2013.09.03 산업분석 Buy 75,000 원 김준성2013.10.02 산업브리프 Buy 75,000 원 김준성2013.10.10 산업브리프 Buy 75,000 원 김준성2013.10.28 기업브리프 Buy 75,000 원 김준성2013.11.04 산업브리프 Buy 75,000 원 김준성2013.11.19 산업분석 Buy 75,000 원 김준성2013.12.03 산업브리프 Buy 75,000 원 김준성2014.01.03 산업브리프 Buy 75,000 원 김준성2014.01.14 산업브리프 Buy 75,000 원 김준성2014.01.27 기업브리프 Buy 75,000 원 김준성2014.02.04 산업브리프 Buy 75,000 원 김준성2014.03.04 산업브리프 Buy 75,000 원 김준성2014.04.02 산업브리프 Buy 75,000 원 김준성2014.04.09 산업브리프 Buy 75,000 원 김준성2014.04.28 기업브리프 Buy 75,000 원 김준성2014.05.07 산업브리프 Buy 75,000 원 김준성2014.06.03 산업브리프 Buy 75,000 원 김준성2014.06.10 기업브리프 Buy 68,000 원 김준성2014.07.02 기업브리프 Buy 68,000 원 김준성2014.07.27 기업브리프 Buy 68,000 원 김준성2014.07.30 산업브리프 Buy 68,000 원 김준성2014.08.04 산업브리프 Buy 68,000 원 김준성2014.09.19 산업브리프 Buy 68,000 원 김준성2014.10.02 산업브리프 Buy 68,000 원 김준성2014.10.15 산업브리프 Buy 68,000 원 김준성2014.1026 기업브리프 Buy 68,000 원 김준성2014.11.05 산업브리프 Buy 68,000 원 김준성2014.12.02 산업브리프 Buy 68,000 원 김준성2015.01.05 산업브리프 Buy 68,000 원 김준성2015.01.09 산업브리프 Buy 65,000 원 김준성

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