INFORME DE ACTUALIZACIÓN DE LA … FINAL PRIMERA...riego, puentes, instalación de tuberías para agua potable, cableado subterráneo, aguas lluvias, montajes electromecánicos, sistemas

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INFORME DE ACTUALIZACIÓN DE LA

CALIFICACIÓN DE RIESGOS DE LA

PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

ESLIVE S.A.

La presente actualización de calificación de la PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

ESLIVE S.A., se entrega como una calificación pública solicitada por la empresa. La

opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos, no constituye en ningún caso una

recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El

análisis no es el resultado de una auditoría practicada a la empresa, sino que se basa

en información pública remitida a la Superintendencia de Compañías, Valores y

Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó la compañía,

no siendo responsabilidad de la calificadora la verificación de la autenticidad de la

misma.

Analista Responsable: Mariana Ávila

[email protected]

CALIFICACIÓN

Instrumento Calificación Tendencia

PRIMERA EMISIÓN DE

OBLIGACIONES ESLIVE

S.A.

AA

DEFINICIÓN

Corresponde a los valores cuyos

emisores y garantes tienen una muy

buena capacidad del pago de

capital e intereses, en los términos y

plazos pactados, la cual se estima

no se vería afectada en forma

significativa ante posibles cambios

en el emisor y su garante, en el

sector al que pertenecen y en la

economía en general.

Las categorías de calificación descritas, pueden incluir signos más (+) o menos (-). El signo más

(+) indica que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo

menos (-) advierte un descenso a la categoría inmediata inferior.



RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A., en comité No. 2016-04-01, llevado a cabo el 7 de

abril de 2016; con base en los estados financieros auditados a diciembre de 2012, 2013, 2014,

estados financieros internos al 31 de diciembre de 2015 y al 29 de febrero de 2016, proyecciones

financieras, estructuración de la emisión, actas de accionistas y otra información relevante con

corte a febrero de 2016, califica en Categoría AA , a la PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ESLIVE

S.A., autorizada por la Superintendencia de Compañía con Resolución No.

SC.IMV.DJMV.DAYR.G.12.0003657, emitida el 10 de julio de 2012.

La calificación se sustenta en una muy buena

capacidad de generación de flujos y una

solvencia mantenida durante el período de

existencia de la emisión. Se cumple con los

lineamientos de la garantía general, y

específica, además de cumplir con los

resguardos de acuerdo a la Ley y a la

estructuración de la emisión. Las

proyecciones sustentadas en mantenimiento

de los ingresos y gastos en los niveles de 2015

permiten concluir que se producirán los flujos

suficientes para responder a las obligaciones

contraídas.

LA COMPAÑÍA En el 2001 fue fundada la empresa ESLIVE

S.A por Ramón Sonnenholzner. ESLIVE es

una empresa familiar que en sus inicios se

dedicaba exclusivamente a la

comercialización de maquinaria

agroindustrial, lo que en la actualidad constituye solamente una parte de la empresa, además

de esto, la empresa se dedica a la construcción de obras civiles ya sean estas del sector público

o privado. La mayor actividad de la empresa en la actualidad es la construcción de complejos

industriales, bodegas de almacenaje, urbanizaciones, pozos para agua potable y sistemas de

riego, puentes, instalación de tuberías para agua potable, cableado subterráneo, aguas lluvias,

montajes electromecánicos, sistemas de riego, sistemas de drenaje, y cámaras de frío.

La empresa posee un equipo de personas, cuyos principales funcionarios poseen amplia

experiencia y competencias adecuadas en relación a sus cargos. Muchos trabajadores han

estado muchos años en la empresa, lo que les da una experiencia amplia en el sector. Varios

colaboradores de la empresa se encuentran en sus cargos actuales porque han sido promovidos

por sus capacidades.

Cumple con la garantía general y

resguardos convenidos en el

contrato de estructuración.

Solvencia de la compañía durante el período en análisis.

Proyección de flujos readecuada para

cumplir con las obligaciones futuras.



ESLIVE S.A tiene definidas tres líneas principales de negocios, y la mayor parte de sus ingresos se

origina de dos de ellas. Cada división posee su propia cartera de clientes y son independientes la

una de la otra. Las 3 líneas de productos con las que cuenta ESLIVE S.A son:

Venta de maquinaria agroindustrial:

Con más de 25 años en el mercado, ESLIVE S.A. se especializa en la importación y venta de

maquinaria para agricultura. En su génesis, la empresa funcionaba con otro nombre, sin

embargo, el tipo de negocios y los principales accionistas se ha mantenido. El origen de la

maquinaria importada es fundamentalmente de China, actualmente son mantienen una

representación exclusiva de los motores “Weichai”. Estos motores son adaptados para operar en

forma eficiente en el Ecuador, de ahí la exclusividad que la empresa tiene. Esta línea representa

aproximadamente un 40% de las ventas de la compañía, y tiene un costo de ventas del orden

del 55% del valor de venta final, lo que permite solventar eficientemente los demás costos

asociados a la comercialización.

Administración, arriendo y construcción de bodegas:

Aproximadamente un 48% de los ingresos de la empresa están generados por el negocio de

bodegaje, que consiste en la administración y alquiler de espacios de almacenamiento, además

de la construcción de bodegas a medida. ESLIVE cuenta con bodegas propias, que están

conformadas por galpones que tienen 5 bodegas cada uno. La obra gruesa de galpones son

activos de ESLIVE, pero los terrenos en los que se encuentran pertenecen a compañías

relacionadas. En lo que respecta al personal, la mayor parte son guardias (10 personas) y la

administración consiste en el mantenimiento de los galpones y en el cobro de arriendos. Para

garantizar la estabilidad de sus clientes, ESLIVE S.A cuenta con contratos de arriendo fijos

mensuales de 1 hasta 5 años. Una variación de esta línea de negocios está constituida por la

construcción de bodegas para terceros. En este sentido se construyen, a la medida de las

necesidades de los clientes, bodegas y centros de distribución para empresas. La construcción

en general es financiada por ESLIVE.

Actividades turísticas:

Parte integral de las actividades de la compañía es la administración del “Parque Cultural Garza

Roja”, un espacio de 60 hectáreas que ofrece entretenimiento en contacto con la naturaleza.

Ubicado a 45 minutos de Guayaquil, en Nobol, emplea alrededor de 30 personas y tiene un

crecimiento estimado del 5%. Los activos del parque no forman parte del balance de ESLIVE que

se encarga solamente de la administración.

ESLIVE presenta un incremento consistente en su volumen de activos, duplicándolos en el período

2012-2014, y manteniendo un crecimiento sostenido entre 2014 y 2015. Los principales rubros de

crecimiento se centran en las propiedades y equipos, básicamente bodegas que se mantienen

en arrendamiento. Es interesante destacar que las cuentas por cobrar han disminuido hasta

valores muy bajos, dada la política de la empresa. El activo corriente representa en promedio el

27.7% del activo total en el periodo 2013-2014. Dentro de los activos corrientes, el efectivo y

equivalente de efectivo fue las cuentas más importantes con un 53% de participación promedio.



Los activos no corrientes representan en promedio el 63.3% del activo total en el periodo 2013-

2014, Dentro de los activos no corrientes, destaca la cuenta “Propiedad planta y equipo”, con

una participación promedio sobre el activo total de 65%.

La concentración del pasivo en el periodo 2013-2014 ha sido, en promedio, 32.7% en los pasivos

corrientes y un 67.3% en los pasivos no corrientes. Existe un incremento en el patrimonio del año

2013 al 2014, debido a un incremento de los accionistas de USD 2.507.087, dando un total de USD

6.063.147 en aportes para futuras capitalizaciones.

Las ventas han evolucionado de manera favorable, aunque en el 2015 se ve un decremento del

orden del 10% debido a un menor volumen en el rubro de venta de maquinaria agrícola. Sin

embargo, el margen bruto ha crecido entre el 2014 y el 2015 lo que ha permitido que la baja en

utilidad bruta no sea tan pronunciada. Un fuerte ahorro en los gastos administrativos permitió que,

a pesar de las menores ventas, la utilidad operacional haya aumentado.

En lo referente a la utilidad de la empresa lo que más llama la atención es la presencia de un

gran salto entre el 2013 y el 2014 en la utilidad bruta. Esto se debe a que ha existido un aumento

de 69.9% en las ventas netas, y un aumento menor de los costos de ventas de 46.8%. Este aumento

en las ventas netas se ve afectado por casi un millón más en la venta de maquinarias, y más de

un millón en alquileres de galpones y bodegas. Los costos de ventas han subido un poco en cada

rubro, sin embargo, no han sido muy significativos, por lo que la utilidad ha crecido notablemente

en este periodo. En el 2013 los gastos operacionales representaban un 90.2% de la utilidad bruta,

mientras que en el 2014 estos mismos gastos solamente representaban un 67.8% de la utilidad

bruta; razón por la cual la utilidad operacional aumento más de 500%.

En lo que respecta a liquidez, los activos corrientes presentan una disminución el 2015 por menores

disponibilidades de efectivo. Sin embargo, los pasivos corrientes también disminuyen por

disminuciones en las obligaciones tanto bancarias como financieras. En este contexto, el capital

de trabajo se mantiene en valores positivos importantes, con una leve disminución al año 2015. El

índice de liquidez queda en 2, muy dentro de lo requerido por la norma, y la prueba ácida se

mantiene en valores cercanos a 1,50.

EL INSTRUMENTO La Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía ESLIVE S.A., con fecha 28 de abril

de 2011, autorizó la emisión de la Primera Emisión de Obligaciones con garantía general y

específica; por un monto de hasta USD 1.000.000,00 según el detalle que se encuentra en el

Prospecto de Oferta Pública.

GARANTÍAS Y RESGUARDOS De acuerdo a la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores

respecto a los resguardos previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título III

de la codificación del Consejo Nacional de Valores, específicamente en el primer resguardo el

Emisor deberá:



1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,

para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor: a) Mantener

semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir

de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos

reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1),

entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos

en efectivo.

Respecto a éste inciso cabe indicar que a febrero de 2016 el emisor mantiene un índice

de liquidez mayor a uno y un nivel de activos reales sobre los pasivos totales mayores a

la unidad. Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan

la emisión de obligaciones y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el

numeral 1.8 y 1.9 del Art. 18, , Sección IV, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de

Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor,

entre éstas los Estados Financieros Auditados por Consultores y Asesores Financieros

Farfán-Mejía “Farmesil” Cía. Ltda., con número de registro en la Superintendencia de

Compañías SCRNAE 101, del año 2014, más el corte interno a diciembre de 2015 y febrero

de 2016, donde se exponen lo siguiente: los activos totales del emisor al corte de

diciembre de 2015 ascendieron a USD 18.55 millones, y según certificado de activos libres

de gravamen, USD4.40 millones en activo fijo se encuentra con gravamen, quedando

luego de las deducciones sin gravamen USD 6,59 millones los que se detallan a

continuación: USD 2,37 millones en efectivo o equivalente de efectivo menos USD1,255

mil en inventarios. Otra de las consideraciones efectuadas, sobre los activos que

respaldan la presente emisión y que incluyen cuentas por cobrar a empresas vinculadas

a la que hace referencia el numeral 1.9 del Art. 18, Sección IV, Subtitulo IV, Capítulo III,

de la Codificación de Resoluciones, se ha realizado conforme a información

proporcionada por el emisor al corte febrero de 2016 y las cuentas relacionadas sumaron

USD 1,29 millones, la cual tiene programación de pago de largo plazo y todas generan

intereses; dicho monto representó el 9,4% de los activos corrientes.

Elementos adicionales: la compañía ESLIVE S. A. se compromete a mantener durante el

periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos

afectos al pago de intereses equivalente hasta el 70% de los activos de la Empresa. Al

corte de febrero de 2016 la Empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido,

siendo de 31,17%. Dada la información mencionada se considera que tanto las garantías

como los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan

conforme los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.



Garantía General:

El Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, establece que el valor de la

emisión no podrá exceder al 80 % del saldo resultante de los activos de la Empresa menos las

deducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la

Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Basados en el Certificado

enviado por el Emisor donde detalla todas las deducciones realizadas acorde a la normativa

vigente, a febrero de 2016, el Emisor cumple con la garantía general determinada, teniendo un

total de activos libres de gravamen por USD 12.833.087,26.

Garantías Específicas:

Primera Emisión de Obligaciones. - Se constituyó un Fideicomiso de Garantía Inmobiliaria

(“Fideicomiso Garantía Emisión Obligaciones ESLIVE”) de la propiedad ubicada en el kilómetro 22

de vía Perimetral en la lotización Inmaconsa, con bienes valorados en USD1.629.440 de acuerdo

al avalúo No. HMC-040-2010, practicado por el Ing. Civil Héctor Ignacio Mero Cisneros en

diciembre del 2010. Este avalúo considera un valor comercial de USD1.843.533 y un valor de

realización de USD1.696.050 (90% del avalúo comercial). Dado el tipo de propiedad, los valores

antes mencionados se consideran apropiados a la situación a febrero de 2016. Siendo USD 2.500

el valor total del remanente de la obligación emitida a la fecha por lo que la garantía específica

de la emisión cubre totalmente dicho valor.

Respecto del artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del

Consejo Nacional de Valores, el conjunto de valores en circulación de los procesos de emisión de

obligaciones que mantiene el Emisor no superan el 200% de su patrimonio, siendo a la fecha

17,63%.

Para las proyecciones de venta de ESLIVE hasta el 2018 se prevé un incremento tanto en el

volumen de ventas como en el costo de estas. ESLIVE utiliza escenarios conservadores y prevé un

crecimiento de un 28,02% en el volumen de ventas y de un 7,27% en los costos de venta para el

2017. Para ambos casos se mantienen las cantidades incrementadas para el 2018. Según el

análisis de ICRE, dichos valores son consecuentes con la realidad macroeconómica que

mantiene el país. El flujo de caja proyectado permite evidenciar que ESLIVE contará con los

suficientes recursos para cumplir con las obligaciones adquiridas hasta la fecha donde se incluye

el pago de capital e intereses emanados de la Primera Emisión de Obligaciones.

RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADO AL NEGOCIO Según el numeral 1.7 del Art. 18 del Cap. III del Subtítulo IV del Título II, de la mencionada

Codificación, ICRE identifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los siguientes:

El riesgo sistémico, genera que la colocación y recuperación del crédito se vea alterada,

debido a la falta de liquidez en el mercado, a causa de un entorno macroeconómico

desacelerado. Lo que podría generar que los clientes de ESLIVE S.A. tuvieran una falta de



recursos para cubrir sus obligaciones. La empresa mitiga el riesgo por medio de un manejo

adecuado de su cartera de clientes y una gestión preventiva con la cartera.

En cuanto a la línea de comercialización de maquinaria agrícola la principal debilidad y

amenaza del emisor es la falta de una estructura nacional de distribución hacia los diferentes

puntos del país. Otra amenaza es el aumento de empresas comercializadoras de maquinaria

agrícola que no están desprovistas de técnica y experiencia que podría dañar el mercado.

Si bien un riesgo para ESLIVE es que el mercado de comercialización de maquinaria agrícola

sea muy competitivo, la compañía disminuye el riesgo fortaleciendo sus ventas mediante la

oferta de productos diversificados y manteniendo un stock permanente en sus bodegas.

En cuanto a las barreras de entrada lo mejor es mantener un stock de inventario prudente, y

un capital de trabajo fuerte que ayude a mantener un amplio ciclo de efectivo, y para el

caso del mercado de alquiler, lo más importante es la inversión en inmuebles.

La empresa no considera ningún riesgo previsible, debido a que cuentan con un equipo

humano que cubre todas las áreas posibles con el fin de brindar una estabilidad al negocio.

No se muestran evidencias de que su posición relativa dentro del sector signifique una

afectación a la capacidad de pago.

De acuerdo al numeral 1.8 del artículo 18, Subsección IV, Sección IV, Capítulo III, Subtítulo IV del

Título II de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los riesgos a los

que están expuestos los activos libres de gravamen que respaldan la emisión, en este caso activos

fijos y su capacidad de ser liquidados son:

Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los

cuales los activos fijos se pueden ver afectado total o parcialmente, lo que generaría

pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que se

mantiene sobre los activos.

El resumen precedente es un extracto del informe de la Calificación de Riesgo de la Primera

Emisión de Obligaciones ESLIVE S.A. realizado en base a la información entregada por la empresa

y de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General



PRIMERA

EMISIÓN DE

OBLIGACIONES

ESLIVE S.A.

La presente actualización de

calificación de la PRIMERA

EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE

ESLIVE S.A., se entrega como

una calificación pública

solicitada por la empresa. La

opinión de ICRE del Ecuador

Calificadora de Riesgos, no

constituye en ningún caso una

recomendación para

comprar, vender o mantener

un determinado instrumento. El

análisis no es el resultado de

una auditoría practicada a la

empresa, sino que se basa en

información pública remitida a

la Superintendencia de

Compañías, Valores y Seguros,

a las Bolsas de Valores y en

aquella que voluntariamente

aportó la compañía, no siendo

responsabilidad de la

calificadora la verificación de

la autenticidad de la misma.



CALIFICACIÓN

RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A., en comité No. 2016-04-01, llevado a cabo el 7 de

abril de 2016; con base en los estados financieros auditados a diciembre de 2012, 2013, 2014,

estados financieros internos al 31 de diciembre de 2015 y al 29 de febrero de 2016, proyecciones

financieras, estructuración de la emisión, actas de accionistas y otra información relevante con

corte a febrero de 2016, califica en Categoría AA, a la PRIMERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ESLIVE

S.A., autorizada por la Superintendencia de Compañía con Resolución No.

SC.IMV.DJMV.DAYR.G.12.0003657, emitida el 10 de julio de 2012.

La calificación se sustenta en una muy buena capacidad de generación de flujos y una solvencia

mantenida durante el período de existencia

de la emisión. Se cumple con los

lineamientos de la garantía general, y

específica, además de cumplir con los

resguardos de acuerdo a la Ley y a la

estructuración de la emisión. Las

proyecciones sustentadas en

mantenimiento de los ingresos y gastos en

los niveles de 2015 permiten concluir que se

producirán los flujos suficientes para

responder a las obligaciones contraídas. Al

respecto:

Instrumento Calificación Tendencia

PRIMERA EMISIÓN DE

OBLIGACIONES ESLIVE

S.A.

AA

DEFINICIÓN

Corresponde a los valores cuyos

emisores y garantes tienen una

muy buena capacidad del pago

de capital e intereses, en los

términos y plazos pactados, la cual

se estima no se vería afectada en

forma significativa ante posibles

cambios en el emisor y su garante,

en el sector al que pertenecen y

en la economía en general.

Las categorías de calificación descritas, pueden incluir signos más (+) o menos (-). El signo más

(+) indica que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo

menos (-) advierte un descenso a la categoría inmediata inferior.

Cumple con la garantía general y

resguardos convenidos en el

contrato de estructuración.

Solvencia de la compañía durante el período en análisis.

Proyección de flujos readecuada para

cumplir con las obligaciones futuras.



Cumple con las

garantías,

resguardos:

La emisión se encuentra respaldada por una garantía

general y una específica; y por resguardos aprobados en la

Junta General de Accionistas que autorizó la emisión. A la

fecha de este estudio, la compañía ha cumplido con el

mantenimiento de las garantías y con todos los resguardos

señalados en la estructuración.

ESLIVE es una compañía que ha alcanzado altos

niveles de participación en las líneas de negocio que

mantiene, lo que le permite tener ingresos suficientes

para cubrir las obligaciones adquiridas, en base a

una óptima administrativa que tiene que mantenerse

en el tiempo.

Solvencia de la

compañía durante

el período en

análisis.

Proyección de

flujos futuros

adecuados para

cumplir con las

obligaciones

asumidas:

Las proyecciones futuras partiendo como año base el 2015, y

alineados al mismo nivel de ingreso y con un leve descenso

en los gastos permitirá mantener los fondos suficientes

durante el periodo remanente de la emisión para cubrir las

obligaciones, tanto las que son producto de la emisión como

las demás obligaciones financieras y de otra naturaleza

adquiridas por la compañía.

OBJETIVO DE LA CALIFICACIÓN

El objetivo de la calificación es dar una

opinión sobre la capacidad de

cumplimiento en el pago de capital e

intereses de los valores emitidos por

ESLIVE S.A. y el cumplimiento de

garantías y resguardos que respaldan la

presente emisión.

La presente actualización de la

calificación de riesgos tiene una vigencia

de seis meses o menos si existiera la

necesidad de actualizarla en menor

plazo.



METODOLOGÍA

ICRE, a partir de la información proporcionada, procede a aplicar su metodología que

contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos

dentro de la calificación. La opinión de ICRE respecto a éstas, ha sido fruto de reuniones,

mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que ocupa la empresa,

administración de la empresa y del portafolio, características financieras y garantías que lo

respaldan. Y en base al análisis de todos los documentos de respaldo que remite la compañía.

Dicha información se procesó utilizando indicadores numéricos a fin de obtener un juicio objetivo

y veraz.

Conforme al Artículo 12 de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional

de Valores, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para

comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni la estabilidad de su

precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la

ponderación máxima en todos los aspectos que se analice tiene que ver con la solvencia del

emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos

adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos.

Siendo éste el aspecto principal, en aquellos casos en los que exista garantías y resguardo

suficientes que aseguren de alguna forma el cumplimiento de la obligación, este aspecto

también tendrá una ponderación importante el momento de otorgar una calificación. Los demás

aspectos tales como posición de la empresa calificada en la industria, informaciones históricas y

demás se ponderarán de acuerdo a la importancia relativa que ellas tengan al momento de

poder cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones contraídas.

ICRE guardará estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que

ésta expresamente haya indicado como

confidenciales.

Por otra parte, ICRE no se hace responsable por la

veracidad de la información proporcionada por la

empresa. En este sentido la empresa entrega un

documento en el que se hace responsable de la

veracidad de la información proporcionada. La

información presentada y utilizada en el presente

estudio proviene de la propia compañía y de

información pública y ha sido tratada con

rigurosidad.

La información que sustenta el presente análisis es:

Estados Financieros Auditados del 2012, 2013 y del 2014.

Estados Financieros no Auditados al 31 de diciembre de 2015.

Se obtiene información mediante

reuniones, investigación y un set

de parámetros que cubren:

sector y posición que ocupa la

empresa,

administración de la empresa y del

portafolio,

características financieras y

garantías que lo respaldan.



Estados Financieros no Auditados al 29 de febrero de 2016.

Estructura de la emisión.

Contrato de la emisión.

Reseñas del originador.

Flujos.

Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

Análisis macroeconómico mundial, latinoamericano, nacional y sectorial.

ENTORNO MACROECONÓMICO

Entorno Mundial

En el año que terminó, la actividad económica internacional se mantuvo atenuada, las

economías de mercados emergentes y en desarrollo se desaceleraron por quinto año

consecutivo, en tanto que las economías avanzadas siguieron registrando una ligera

recuperación. La actividad económica genera más del 70% del crecimiento mundial.

Según el Fondo Monetario Internacional, las perspectivas mundiales siguen estando

determinadas por tres transiciones críticas:

1) la desaceleración y el reequilibramiento gradual de la actividad económica de China, que se

está alejando de la inversión y la manufactura para orientarse hacia el consumo y los servicios,

2) el descenso de los precios de la energía y de otras materias primas y

3) el endurecimiento paulatino de la política monetaria de Estados Unidos en el contexto de una

resiliente recuperación económica, en un momento en que los bancos centrales de otras

importantes economías avanzadas continúan distendiendo la política monetaria1.

Se atenúa la demanda y se empañan las perspectivas.

1 FMI, Perspectivas de la economía mundial, Feb 2016.



El crecimiento mundial, que las estimaciones actuales ubican en 3,1% para 2015, alcanzaría 3,4%

en 2016 y 3,6% en 2017. Se proyecta que el repunte de la actividad mundial será más gradual

que lo previsto, especialmente en el caso de las economías de mercados emergentes y en

desarrollo.

El índice de Competitividad Global (ICG) se

usa para regionalizar las economías y se

fundamenta en la utilización de doce

conceptos para otorgar una visión en su

conjunto de países en diferentes estados de

desarrollo.

La figura a continuación presenta una

comparación entre economías plenamente

desarrolladas y su gran diferencia con

economías en vías de desarrollo, donde la

región sub sahariana del África presenta los

peores índices.

Distribución del ICG por Regiones

Fuente: Reporte de Competitividad Global del Foro Económico Mundial, varios años

En general, las economías desarrolladas se han recobrado de manera exitosa de las últimas crisis.

Aun así, hay casos como el de Grecia que ha presentado problemas económicos dado su

elevado nivel de deuda y que se teme podría contagiar a otros países de la región. El acceso al

crédito sigue siendo el mayor problema en estos países, una excepción es Estados Unidos, que

está cercano a los niveles pre crisis en lo que respecta al crédito. Por otra parte, el financiamiento

Conceptos ICG

fortaleza de las instituciones

desarrollo de la infraestructura

entorno macroeconómico,

salud y educación básica,

educación superior y preparación de la gente,

eficiencia del mercado de bienes y servicios,

eficiencia del mercado laboral,

desarrollo del mercado financiero,

tecnología,

tamaño del mercado,

sofisticación de los negocios y

innovación presente.



en la zona euro es mucho más difícil que

lo que era hace 10 años lo que implica

una desaceleración del crecimiento en

Europa.

Después de casi una década de

inestabilidad y de una época

particularmente recesiva, la confianza en

las instituciones públicas ha caído de

forma importante en el sur de Europa.

Mientras algunos países, Francia, Irlanda,

Italia, Portugal y España han introducido reformas en los mercados y en la eficiencia laboral,

países como Grecia y Chipre no lo han hecho.

Asia continúa siendo la región del mundo de más rápido crecimiento y pareciera que va a

mantener ese lugar en el futuro próximo. La región ya representa alrededor del 30% del GDP

global (Gross Domestic Product), con China representando un 16%. A pesar del dinamismo

demostrado, la región tiene serios retos por delante; la mayor parte de los países tiene un déficit

de infraestructura debido a que la inversión no ha seguido el ritmo del crecimiento. China ha visto

crecer su economía 18 veces desde 1980 hasta el 2010, promediando un 10% anual. De acuerdo

al Banco Mundial, los niveles de pobreza se han reducido del 61% en 1990 al 6% el 2011. Sin

embargo, acontecimientos recientes como el debilitamiento del yuan, una caída en el mercado

bursátil y un empantanamiento del mercado inmobiliario han hecho crecer dudas sobre el futuro

de la economía china, que se ha transformado en un motor de la economía mundial.

A pesar de las dudas, China no ha abandonado la meta de crecimiento del 7% y es evidente

que su gobierno se ha replanteado sus objetivos, buscando balancear la economía con un

crecimiento menor al que venía sosteniendo.

Entorno Regional

En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una desaceleración desde el

2012. El FMI proyecta un crecimiento inferior al 1% para el 2015, menor que el 1.3% del 2014 y el

2.9% del 2013. A una caída importante de los precios de los commodities se agregan bajos niveles

de intercambio, de inversión y de crecimiento de la productividad. Algunos países podrían

El acceso al crédito sigue siendo el mayor

problema

Asia es la región con más alto crecimiento

En el Sur de Europa la confianza en las instituciones

públicas ha caído.

China con un crecimiento menor al que venía

sosteniendo.

América Latina ha experimentado una

desaceleración desde el 2010, Se proyecta un

crecimiento menor al 1%.

Precios de commodities a la baja.



beneficiarse de una economía de Estados Unidos más recuperada pero no se vislumbra un alza

de precios de los commodities en el futuro próximo.

Con el fin de mantener un crecimiento sostenido y a largo plazo, la región debe fortalecer su

infraestructura, fomentar la innovación e introducir reformas estructurales para mejorar el

ambiente de negocios diversificando la economía y dejando de depender en tal alto grado de

los precios de los commodities que no controla. De hecho, el Foro Económico Mundial está

implementando proyectos destinados a mejorar las habilidades y la innovación en

Latinoamérica.

La proyección actual apunta a que el PIB agregado de América Latina y el Caribe se contraerá

también en 2016, aunque a una tasa más baja que en 2015, a pesar del crecimiento positivo en

la mayoría de los países de la región. Esto

refleja la recesión de Brasil y otros países en

dificultades económicas. Según la CEPAL, la

región sigue mostrando la mayor desigualdad

en la distribución de ingresos y la pobreza

azota a 167 millones de las 662 millones de

personas, con 71 millones en miseria externa.

Sin embargo, las cifras han bajado respecto a

los años anteriores2.

La OIT (Organización Internacional del

Trabajo), indico a fines del 2015 por primera

vez en los últimos 5 años, el desempleo

aumento en la Región, con 1.7 millones de plazas eliminadas, en el que Brasil se lleva la mayor

parte con más de 900 mil desempleados.

La región, como exportadora de productos básicos, está

sintiendo los efectos inmediatos.

Según el Banco Mundial, el crecimiento promedio de la región se verá lastrado por la

desaceleración de economías importantes como Argentina y Brasil. Los puntos positivos incluyen

a Panamá, República Dominicana, Nicaragua, Bolivia, Paraguay y Perú (con un promedio

esperado para 2015 de 4%-6%). Se espera que México, Chile, Costa Rica y Uruguay se mantengan

en la banda del 3%-4%3.

2 CEPAL,www.cepal.org/es/comunicados/america-latina-y-el-caribe-crecera-solo-05-en-2015 3 Banco Mundial, www.bancomundial.org/es/region/lac/overview

Retos para los Países de la Región:

fortalecer su infraestructura,

fomentar la innovación,

introducir reformas estructurales para mejorar el

ambiente de negocios,

diversificando la economía y

dejando de depender en tal alto grado de los

precios de los commodities que no controla.



El 2016 será otro año de contracción económica en la Región, ante un desempeño más débil de

lo esperado de las principales economías, lo que hará revisar a la baja, las proyecciones de

crecimiento.

Entorno Ecuatoriano

El Ecuador no escapa al entorno señalado para la región, de hecho, ocupa el lugar 76 entre 140

países encuestados por detrás de algunos países de la región, como Colombia (61) y Perú (69).

Mientras algunos países se ven favorecidos por la baja del precio del petróleo, lo que neutraliza

el impacto de la baja de otros productos como el cobre, Ecuador se ve afectado no sólo por

dicha baja, sino también por el fortalecimiento

del dólar, que hace menos competitivas sus

exportaciones. Ambos fenómenos han creado

iliquidez en el mercado, lo que ha hecho

disminuir de manera importante los flujos de

fondos para nuevas inversiones, aunque sin

poner en riesgo, al menos por ahora, la

dolarización.

Un aspecto importante en función de la

competitividad se demuestra en las

ilustraciones siguientes, que reflejan el ritmo de

depreciación de la moneda de los países vecinos. Esta depreciación favorece la venta de

productos hacia el Ecuador y en cambio encarece los productos ecuatorianos en los mercados

Ecuador se ha visto afectado por:

Baja del precio del petróleo

Fortalecimiento del Dólar, que hace menos

competitivas las exportaciones

Estos dos fenómenos han creado iliquidez en el

mercado y menos flujos de fondos para nuevas

inversiones.

Las 10 Principales preocupaciones de los Gerentes de la Región:

1. Incertidumbre económica

2. Política Gubernamental

3. Riesgo cambiario

4. Baja de demanda por productos/servicios

5. Código Tributario corporativo

6. Acceso a Capital

7. Costo de Beneficios

8. Productividad Laboral,

9. Requisitos regulatorios

10. Inflación



peruano y colombiano. Producto de este fenómeno es el hecho de que Perú y Colombia han

visto incrementadas de manera importante sus ventas a consumidores ecuatorianos que buscan

mejores precios, lo que ha obligado al gobierno del Ecuador a encontrar mecanismos que

desincentiven dichas compras y la consiguiente salida de divisas. La cotización al 24 de marzo

2016 es de: Nuevo Sol (Perú): 3,38. Peso (Colombia): 3058

Nuevo Sol por Dólar

Fuente: Markets.com Elaboración: ICRE

Pesos por Dólar

Fuente: Markets.com Elaboración: ICRE

Para contrarrestar el efecto de la apreciación del dólar y la pérdida de competitividad en los

mercados internacionales, se adoptaron Salvaguardas Globales por Balanza de Pagos, que

buscaban reducir las importaciones hacia el Ecuador. Tales salvaguardas, que van del 5% al 45%

para más de 2.800 productos, se mantendrán en buena parte de 2016. Sin embargo, Ecuador

debe presentar al Comité de Balanza de Pagos de la Organización Mundial de Comercio un

esquema de eliminación de las salvaguardas para el 2016 de forma gradual, de hecho, al 21 de

enero del 2016 se redujo el porcentaje en productos gravados con el 45% al 40%; mientras que la

sobretasa del 5%, que actualmente rige para 725 artículos, se eliminará totalmente en abril (El

Comercio, Ene 21, 2016).

2,5

2,7

2,9

3,1

3,3

3,5

3,7

en

e-1

4

feb

-14

ma

r-1

4

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r-1

4

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4

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-14

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-14

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-14

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5

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-15

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5

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y-1

5

jun

-15

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15

ag

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5

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-15

oc

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5

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5

dic

-15

en

e-1

6

feb

-16

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500



Precio del Barril de Petróleo

Fuente: Petroecuador Elaboración: ICRE

El factor externo que más ha incidido en la falta de divisas en Ecuador ha sido el precio del

petróleo, que ha estado persistentemente a la

baja. Para el presupuesto de 2015, que fue de

34.897 millones de dólares, el gobierno

estableció un precio promedio del barril de 79

dólares. Para el presupuesto del 2016, se

consideró un precio de 35 dólares, que parecía

conservador pero que a la luz de las últimas

noticias podría ser alto en relación a la realidad.

En la tercera semana de marzo del 2016, el precio del barril ecuatoriano bordea los USD 31.64

dólares y puede continuar a la baja.

Las cifras graficadas corresponden al WTI. Conforme a cifras publicadas por Petroecuador en su

página web, cuando el precio del WTI estuvo en USD 40,50 el 19 de noviembre de 2015, el precio

estimado del crudo ecuatoriano se situó en USD 31.64 el 29 de marzo del 2016. La decisión de la

Organización de Países Exportadores del Petróleo (OPEP), de no reducir sus cuotas de producción

hace pensar en la continuación de precios del crudo a la baja en el mediano plazo,

considerando además el regreso de Irán al mercado petrolero, plantea nuevas dudas para el

precio del petróleo; lo que si bien disminuye el costo de los subsidios a los derivados detiene las

inversiones de Petroecuador y dificulta el pago de la tarifa a las petroleras privadas.

A los precios actuales, el flujo petrolero, es decir, lo que ha ingresado por exportaciones petroleras

se va para cubrir costos de producción, importación de derivados y pre asignaciones a los

gobiernos seccionales. A mayor abundamiento, algunos analistas consideran que el WTI podría

tocar un nuevo piso de hasta USD 30 el primer trimestre del 2016, por factores tanto desde la oferta

2016 se presenta como un año con iguales o más dificultades que el 2015.

El precio del barril ecuatoriano bordea los

USD 30 dólares y puede continuar a la baja.

El presupuesto para el 2016 consideró un

precio de USD 35 dólares.

20

25

30

35

40

45

50

10/11/2015 10/12/2015 10/01/2016 10/02/2016



como desde la demanda. A un precio por barril de USD 20 dólares, no se podría cubrir ni siquiera

los costos de producción.

El gobierno ha anunciado la creación de un timbre cambiario para hacer frente a una nueva

baja de los mercados del crudo y controlar el sector externo. De acuerdo al promotor de la idea,

el ex vicepresidente de la República Alberto Dahik, el mecanismo consiste en que los

importadores tendrán que pagar por una especie de derecho para poder hacer sus

importaciones. Lo recaudado por este derecho no irá a las arcas del estado, sino que se lo

devolverá a los exportadores que están afectados por el fortalecimiento del dólar. Es decir, el

mismo efecto que provocaría una devaluación. La creación de estos certificados parece

inminente. Otra medida, coherente con la anterior, es la eliminación de algunos subsidios. En la

proforma presentada se eliminó el subsidio al transporte interprovincial y se redujo la subvención

a combustibles, seguridad social y bonos de desarrollo humano. Con estos ajustes, el monto de

subsidios que entregará el gobierno el próximo año se redujo a USD 3.193 millones. Otro ajuste se

refiere al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), que recibe una transferencia del fisco

para el pago de pensiones de sus jubilados. En el 2016 solo recibirá USD 162 millones del fisco,

basada en la Ley de Justicia Laboral y Reconocimiento del Trabajo en el Hogar, que eliminó el

aporte fijo -de unos USD 1.000 millones al año-. Otra reducción importante en los subsidios se

observa en el rubro de combustibles, aunque como se señaló, los subsidios caen en su valor a

medida que baja el precio del crudo.

Con base a lo anteriormente expuesto, el ejecutivo envió un presupuesto estatal para el 2016 de

USD 29.835 millones, con una necesidad de financiamiento de USD 6.600 millones, una baja

respecto del presupuesto para 2015 que fue de USD 34.897 millones. La necesidad de

financiamiento proviene de un déficit de USD 2.400 millones (2,4% del PIB), a lo que debe sumarse

amortizaciones de deuda contraída anteriormente (USD 4.134 millones identificados como

compromisos adquiridos con el BID, bilaterales, China, entre otros). El plan presupuestario para el

2016 también estima un crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de 1% y una inflación de

3,3%. De esta forma, el PIB nominal alcanzaría los USD 102.000 millones, con un crecimiento del PIB

petrolero de 0,8% y del PIB no petrolero del 1%.

Todo lo anterior, si el precio promedio del barril de petróleo es de USD 35 o más. Ante la

circunstancia descrita el 2016 se presenta como un año con iguales o más dificultades que el

2015, lo que traerá como consecuencia un entorno de estrechez de liquidez con restricciones en

las líneas de crédito y la posibilidad de una limitada inversión del sector público que ha actuado

como el motor de la economía ecuatoriana en los últimos años.



INDICADORES

Macroeconomía

(Proyección 2016)

PIB 0,4%

Ingreso per cápita USD 6.996

Inflación anual 2015 3,38%

Inflación Mensual feb 2016 0,14%

Salario básico unificado USD 366

Canasta familiar básica (ene 2016) USD 678,61

Tasa de Empleo Inadecuado 48,09%

Tasa de Desempleo 4,77%

Precio crudo WIT (30 mar 2016) USD 38,32

Precio crudo Oriente (29 mar 2016) USD 31,64

Riesgo País (mar 2016) 1.132

Presupuesto Estado (feb 2016) USD 32.752mm

* El Índice de Riesgo País en febrero 2016 fue el mayor registrado desde jullio2009 y solo superado por Venezuela.

Índices Financieros

Tasa Máxima Convencional 9,33%

Tasa máxima productiva empresarial 10,21%

Tasa máxima productiva PYMES 11,83%

Tasa efectiva máxima consume 17,30%

Tasa máxima inmobiliario 11,33%

Movimientos Bursátiles

(24 de marzo 2016)

Quito USD 6,5 millones

Guayaquil USD 13,6 millones

Fuentes: BCE, INEC, CEPAL, Petroecuador Elaborado: ICRE



INFLACIÓN ACUMULADA 2015

La inflación acumulada para el año 2015

termino con un 3,38%, que para una

economía dolarizada es bastante

representativo. Comparando la inflación

mensual de febrero del 2016 que fue de

0,14% con la del mismo período del año

anterior de 0,59% se puede apreciar una

reducción

Inflación Acumulada 2015

Fuentes: BCE Elaboración: ICRE

PIB Comparando el PIB del Mundo, América de

Sur y Ecuador, se puede observar que para

las estimaciones para el 2016 al 2018,

Ecuador se encuentra por debajo de estos

dos grupos. El año 2016 registra el menor

valor, y se esperaría un incremento en los

siguientes años

Variación del PIB comparativo

Fuentes: BM Elaboración: ICRE

TASA ACTIVA Y PASIVA

La tasa de interés activa a enero del 2016 fue

de 8,88%, mientras que la tasa de interés

pasiva para el mismo periodo fue de 5.83%

Tasa Activa y Pasiva

Fuentes: BM Elaboración: ICRE

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

-3

-2

-1

0

1

2

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5

2013 2014 2015E 2016P 2017P 2018P

América Sur Mundo Ecuador

FEB

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EN

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OC

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SEP

-30-2

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JU

L-31-2

015

JU

N-3

0-2

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MA

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1-2

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AB

R-3

0-2

015

MA

R-3

1-2

015

FEB

R-2

8-2

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EN

E-3

1-2

015

DIC

I-31-2

014

NO

V-3

0-2

014

OC

T-31-2

014

SEP

-30-2

014

AG

O-3

1-2

014

JU

L-30-2

014

JU

N-3

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014

MA

Y-3

1-2

014

AB

R-3

0-2

014

MA

R-3

1-2

014

T. Activa T. Pasiva



Entorno construcción y agro

El sector de la construcción es importante en el desarrollo de un país proporciona elementos de

bienestar básicos a la sociedad, al construir desde la infraestructura nacional (puentes, carreteras,

hospitales, por ejemplo) hasta unidades de bienestar individual (viviendas y hoteles entre otros).

Es importante recalcar que el sector de la construcción utiliza insumos provenientes de otras

industrias como el acero, hierro, que en países como Ecuador se importan; cemento, arena, ripio,

madera, alumio y vidrio; que pueden conseguirse a nivel nacional.

Otro punto importante es reconocer que la industria de la construcción se considera como el

mayor empleador de las industrias en el mundo, ejerciendo un efecto multiplicador en la

economía, por cada trabajo en la construcción se generan dos trabajos más en el mismo sector

o en otros sectores de la economía relacionadas con el mismo.

Los diferentes acontecimientos que se han presentado a nivel mundial, tales como: la caída en

los precios de las materias primas, la volatilidad en los mercados financieros y cambiarios, la

desaceleración de las economías en desarrollo y emergentes, la reducción en las inversiones por

parte de los gobiernos entre otros hechos han generado incertidumbre que ha provocado

inestibilidad y poco crecimiento, que de igual forma que a otros sectores también ha impactado

al sector de la construcción. Esta industria se enfrenta a retos en los planos internacional, regional

y nacional por la realización de proyectos más complejos, al igual que, por la disminución de

carteras de proyectos y los limitados compromisos en el desarrollo de los mismos, debido a la

incertidumbre económica en curso.

Sin embargo, no existe retroceso en el

crecimiento en este sector debido que

cada vez se necesitan más viviendas e

infraestructura en el mundo porque se

estima que la población mundial se

encuentre alrededor de 7.515 millones

para el 2017, según el Departamento de

Asuntos Económicos y Sociales, División de Población, reflejado en los Prospectos de la Población

Mundial Revisión 2015 de la ONU.

CRECIMIENTO DE LA POBLACIÓN MUNDIAL



Parte de los requerimientos de infraestructura crecieron porque la población pasó de 4.403

millones en 1980 a 7.349 millones en el 2015. Sin embargo, la población mundial estará creciendo

a un ritmo más lento, en los próximos 10 años se estima que la población mundial crecerá

aproximadamente en 1,000 millones de habitantes más.

A pesar del crecimiento poblacional, las perspectivas no son favorables en la industria de la

construcción, incluso en aquellos países donde se muestran modestos repuntes, como en el caso

de los Países Bajos y el Reino Unido, donde se mantienen altos niveles de insolvencia, retrasos en

pago, presión sobre los márgenes y problemas de liquidez, el sector de la construcción francés

también se observa deteriorado debido a una fuerte disminución de la compra de la primera

vivienda, el aplazamiento de las obras públicas y el fracaso del programa de exenciones fiscales

para impulsar la inversión inmobiliaria. En los mercados emergentes, sólo Emiratos Árabes Unidos

muestra una evolución favorable, pero los precios del petróleo a la baja tendrán un impacto

negativo en el gasto público y como consecuencia en el sector. En Japón, las perspectivas son

positivas dados los beneficios que ha generado la industria en 2014 con un aumento de la obra

pública y las medidas de crédito impulsadas por su gobierno, que han permitido cierto respiro al

sector. Otra cuestión a valorar es el aumento de los precios de materias primas debido a la

depreciación del Yen, donde las empresas de construcción más pequeñas con finanzas débiles

enfrentaron algunas dificultades en 2015. México, todavía tiene que hacer frente a las

limitaciones estructurales. Y en Brasil, el sector se ha visto afectado por la desaceleración

económica y los casos de corrupción. En Estados Unidos el sector de la construcción continúa

con el repunte que inició en 2012. Los trabajos de construcción aumentaron un 4% en 2014, con

un ligero incremento del 9% para 2015. Sin embargo, la recuperación del mercado de la

construcción está aún por detrás la recuperación económica global, que comenzó en 2009. Las

empresas de construcción afrontan muchas dificultades, con bajos niveles de ingresos e inversión.

Debido al difícil el acceso al crédito a corto plazo, la situación financiera de las empresas de

construcción se ve afectada por el efecto tijera de márgenes reducidos y largos retrasos en

pagos. Probablemente esta tendencia se consolidará en los próximos meses. (Construcción

afronta 2015, base estable., 2015)

En las siguientes gráficas se resume el análisis a nivel mundial y latinoamericano sobre el sector

infraestructura que lleva a cabo el Foro Económico Mundial, por medio del Reporte de

Competitividad Mundial, cuyos datos reflejan la calidad de infraestructura que han tenido los 140

países observados en 2015.



PAÍS POSICIÓN EN

INFRAESTRUCTURA

CALIDAD DE LA

INFRAESTRUCTURA

CALIDAD DE

CARRETERAS

CALIDAD

FERROVIARIA

CALIDAD

PORTUARIA

CALIDAD

AEREA

CALIDAD

SUMINISTRO

ELÉCTRICO

LÍNEAS

TELEFÓNICAS

HONG KONG 1 3 5 3 5 3 2 1

SINGAPUR 2 2 3 8 2 1 3 29

PAÍSE BAJOS 3 5 2 7 1 4 8 16

EMIRATOS

ÁRABES

UNIDOS

4 2 1 3 2 10 48

JAPÓN 5 7 8 1 22 25 21 10

ARABIA

SAUDITA

30 31 32 56 39 43 23 76

NORUEGA 31 27 65 41 18 10 7 46

ISRAEL 32 60 46 55 70 39 33 27

ESTONIA 33 28 48 38 17 96 42 33

MÉXICO 59 65 54 61 57 55 73 66

JORDANIA 70 53 74 74 72 62 54 104

COSTA RICA 71 103 115 95 109 60 41 64

BULGARIA 72 89 99 49 77 84 84 42

REP.

DOMINICANA

100 100 53 51 54 123 81

CAMBOYA 101 102 94 100 83 100 108 111

NICARAGUA 102 108 86 115 107 94 101

BOSNIA Y

HERZEGOVINA

103 116 129 92 135 138 85 49

HAITÍ 137 139 135 124 127 138 131

MADAGASCAR 138 129 139 99 104 119 134 120

GUINEA 139 140 140 105 113 136 140 140

REPÚBLICA DEL

CHAD

140 134 112 140 130 136 138

Ranking Mundial de Infraestructura 2015

Fuente: Centro de Estudios del Sector de la Construcción Elaboración: ICRE

PAÍS POSICIÓN EN

INFRAESTRUCTURA

POSICIÓN EN

INFRAESTRUCTURA

POSICIONES GANADAS O

PERDIDAS

2012 2015 2012-2015

PANAMÁ 37 40 -3

CHILE 45 45 0

URUGUAY 49 52 -3

MÉXICO 68 59 9

BRASIL 70 74 -4

EL SALVADOR 72 60 12

COSTA RICA 74 71 3

GUATEMALA 75 77 -2

ARGENTINA 86 87 -1

PERÚ 89 89 0

ECUADOR 90 67 13

COLOMBIA 93 84 9

HONDURAS 101 93 8

REP. DOMINICANA 105 100 5

NICARAGUA 106 102 4

BOLIVIA 108 107 1

VENEZUELA 120 119 1

PARAGUAY 123 118 5

Ranking Latinoamericano de Infraestructura 2015

Fuente: Centro de Estudios del Sector de la Construcción Elaboración: ICRE



CONTEXTO NACIONAL El PIB del 2013 al 2014 creció en un 3,51%. Un componente importante lo ha aportado

el sector de la construcción en los últimos años según los datos del BCE. Los datos de

aportación al PIB más reciente son los correspondientes al II trimestre del 2015, base

utilizada para el análisis de estos periodos en los últimos 5 años, junto a aquellos sectores

que más han aportado al PIB.

SECTOR SEM. II

2010

SEM. II

2011

SEM. II

2012

SEM. II

2013

SEM. II

2014

SEM. II

2015 Agricultura 7,81% 7,71% 7,25% 7,27% 7,26% 7,30%

Petróleos y Minas 10,60% 10,07% 9,67% 10,04% 10,00% 9,63%

Manufactura (Excepto

Refinación del Petróleo)

12,28% 11,91% 11,64% 11,82% 11,69% 11,85%

Construcción 8,15% 8,79% 9,43% 9,90% 10,18% 9,96%

Comercio 10,56% 10,22% 10,16% 10,37% 10,71% 10,84%

Enseñanza y Servicios

Sociales y de Salud

8,52% 8,24% 8,14% 8,00% 7,76% 8,05%

Porcentaje del PIB por sectores más representativos II Semestre

Fuente: BCE Elaboración: ICRE

Como ya se observa en el cuadro anterior la agricultura es uno de los principales componentes

del PIB, es una industria en constante crecimiento y tecnificación, para evaluar el estado de este

sector el INEC en el 2014 realizó la Encuesta de Superficie y Producción Agropecuaria Continua

(ESPAC), misma que arrojó que la distribución del uso del suelo en el país mantiene condiciones

naturales adecuadas beneficiando el impulso a las actividades agrícolas. Estas actividades

dependen de las condiciones geográficas, climáticas y las características del suelo. En el país la

producción agrícola está a cargo de micro empresarios dueños de pequeñas extensiones de

terreno hasta empresas técnicas agroexportadoras e industriales.

Uso del suelo

Fuente: INEC Elaboración: ICRE

Estos productores están dedicados a dos tipos de cultivos los permanentes y los transitorios,

representando el 26,56 % de la superficie de labor agropecuaria los cultivos permanentes, siendo

la caña de azúcar, banano y palma africana los cultivos de mayor producción a nivel nacional.

30%

4%

14%12%

9%

2%

27%

2%

Montes y bosques

Páramos

Pastos Naturales

Cultivos

Permanentes

Cultivos

transitorios



Los cultivos transitorios representan el 16,62% de la superficie de labor agropecuaria, siendo el

arroz, maíz duro seco y papa los cultivos de mayor producción a nivel nacional.

Estos y otros productos agrícolas de producción nacional presentan gran demanda en el

mercado nacional como internacional, a pesar de la falta de acuerdo comerciales o

imposiciones arancelarias, sigue existiendo un necesario crecimiento y optimización de la

producción para poder cubrir toda la demanda existente dentro y fuera de las fronteras

nacionales.

La dinámica del mercado de maquinaria agrícola está directamente relacionada con la

estructura del sector agrícola, sus políticas y perspectivas.

En lo que a construcción se refiere, según el Servicio de Rentas Internas y la Superintendencia de

Compañías, Valores y Seguros en el ranking de ventas para 2014, la construcción registró US 6108

millones. Según el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos con datos al 2014 se han concedido

27.199 permisos de construcción, por parte de los Gobiernos Autónomos Descentralizados

Municipales del País, siendo Guayas la provincia que registra el mayor número de permisos con

el 15,25%, seguida por Azuay con el 9,69%.

Permisos de Construcción por Región Geográfica 2014


Tipo de obra 2014


52,93%38,18%

8,89%

SIERRA COSTA AMAZONÍA Y REGIÓN INSULAR

89,48%

9,38% 1,14%

NUEVAS CONSTRUCCIONES AMPLIACIONES

RECONSTRUCCIÓN



De las nuevas construcciones en 2014 (24.337), el 88,04% se han concedido para proyectos de

uso residencial, 7,15% destinado al uso no residencial, y 4,81% construcción mixta.

En lo que respecta al 2015, representantes de la Cámara de la Industria de la Construcción han

afirmado que hubo una disminución de compra y venta en el sector de la construcción, por

ejemplo, para junio de 2014 se vendieron 1.600 viviendas en Quito y para el 2015 en el mismo

periodo se vendieron apenas 1.000, disminuyendo alrededor de un 40%, esto puede ser

consecuencia del anuncio de los proyectos de Ley de Herencias y de Plusvalia. (Notimundo,

2015). Otra fuente de información constituye los informes de MarketWatch, cuya información para

el 2015 señala que en el país se ofertaron 1.053 proyectos, 58% de ellos se comercializan en Quito

y Guayaquil, los que presentaron un incremento en los precios de alrededor del 15%, este

fenómeno se atribuyó a varios factores, siendo el principal el costo de la tierra que ha

incrementado hasta en un 300% en algunos sectores de Quito y Guayaquil desde el 2010.

En el 2014, según datos del INEC, se declaró una superficie total de terreno de 14.388.474m2, de

los cuales 10.016.774m2 son proyecciones netamente destinadas a la construcción; de éstos el

79,8% fue destinado para fines residenciales, el 14,9% para usos no residenciales y el 5,3% para

construir garajes. Respecto del total nacional, la provincia de Guayas es la que declaró la mayor

superficie total del terreno (23,3%) y la mayor superficie a construirse (35,1%), la provincia de

Pichincha presenta el 9,9% y 15,7% respectivamente.

En lo que se refiere a materiales de construcción, de los 27.199 permisos concedidos en el 2014,

predominó la tendencia a utilizar el hormigón como material principal. El 80,86% de las

edificaciones construyen sus cimientos con hormigón, el 93,77% tienen su estructura de hormigón

y el 56,05% emplean el hormigón armado para la cubierta o techo. En esta última fase de la

construcción, el 22,38% de las edificaciones utilizan eternit, ardex o asbesto-cemento. En lo que

hace relación a las paredes, el 53,58% de las edificaciones se construyen con bloque y el 44.31%

con ladrillo.

Índices de Precios de la Construcción IPC


232,48

238,67

236,18

237,86

231,20

226

228

230

232

234

236

238

240

ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 ene-15

USD



Otro dato arrojado por el INEC, es el financiamiento de las construcciones que utilizan dos fuentes

principales: los recursos propios y los recursos provenientes de préstamos. El 90,79% de las

edificaciones (24.693 permisos) se financian con recursos propios. Por otro lado, el 9,21% de las

edificaciones (2.506 permisos), son financiadas en base a préstamos, en su mayoría corresponden

a préstamos con el IESS, ISSFA o ISSPOL (53,67%). La segunda alternativa de préstamos son otros

bancos en un 20,91%.

El Banco del Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, sostiene que generó préstamos

hipotecarios por USD 5.388 millones entre octubre de 2010 y el mismo mes de 2015, con un total

de 130.637 familias beneficiadas. Sólo en el primer semestre de 2015 fueron alrededor de USD

1.055 millones y más de 22 mil familias beneficiadas, según el gerente general del BIESS (El

Telégrafo, 2015). Además, es relevante mencionar que la Junta de Regulación Monetaria y

Financiera promovió el crecimiento del sector al establecer que las tasas de interés para créditos

hipotecarios de la banca privada pasen del 10% al 4,99% mientras que las tasas del BIESS del 8,48%

pasen al 6%. Según la Asociación de Bancos Privados, entre enero y mayo de 2015 otorgaron USD

206 millones en créditos al segmento vivienda, un 24% más que el mismo periodo en 2014.

Según el INEC, si el total del valor de financiamiento proyectado se divide para el número de

metros cuadrados a construirse, se obtiene el valor del metro cuadrado de construcción. El 2014,

éste fue igual a 314 dólares. Si se compara con el valor del año 2013 (302 dólares), se observa un

crecimiento del 3,83%. De acuerdo con MarketWatch, en los últimos 5 años el valor total por metro

cuadrado de construcción en venta ha sufrido un incremento del 15%. El valor promedio de metro

cuadrado, por ejemplo, para viviendas valoradas entre USD 70.000 y USD 100.000 tiene un valor

de USD 728 y para departamentos USD 902 en 2015 (El Telégrafo, 2015).

RAMA DE ACTIVIDAD jun-10 jun-13 jun-15

AGRICULTURA, GANADERÍA, CAZA, SILVICULTURA Y PESCA 28,2% 28,5% 26,6%

COMERCIO 19,1% 19,1% 18,4%

MANUFACTURA (INCLUIDA REFINACIÓN DE PETRÓLEO) 10,9% 10,2% 11,2%

CONSTRUCCIÓN 6,2% 6,1% 7,5%

ENSEÑANZA Y SEVICIOS SOCIALES DE SALUD 8,1% 7,5% 6,9%

PETRÓLEOS Y MINAS 0,5% 0,5% 0,7% Porcentaje de empleados en los principales sectores

Fuente: BCE Elaboración: ICRE

Al igual que a nivel internacional, en el Ecuador la construcción genera grandes fuentes de

trabajo, según cifras de la Cámara de la Industria de la Construcción, las fuentes de trabajo

creadas en el sector alcanzan 500.000 trabajadores directos, lo que aportó con el 8% del empleo

nacional en el 2014, además, se estima que por cada fuente de trabajo en la construcción se

generan dos en el resto de sectores productivos que intervienen indirectamente con la

construcción. Para asegurar la calidad del sector se ha generado la Norma Ecuatoriana de la



Construcción con el fin de mejorar las edificaciones y sobre todo para proteger la vida de las

personas, tanto en el proceso de construcción como en su posterior habitabilidad.

Al revisar los datos de crecimiento sostenido en el sector entre 2010 y 2014, se puede observar

que el crecimiento del sector se sostiene en gran parte por el mayor acceso al crédito y con el

aumento de la obra pública, enfocada en el desarrollo de infraestructuras. A pesar que para el

2015, hubo un crecimiento del 0%, después de haberse generando un déficit comercial de USD

1.843,51 millones en 2014 (en gran parte porque los materiales requeridos son importados) (Ekos

Negocios, 2015), en el mercado de la construcción se encuentran alrededor de 29.769 empresas,

compuestas por microempresas en su mayoría, con apenas 169 empresas grandes, de las cuales

32 son parte de las 1.000 empresas más grandes en todos los sectores. El sector de la construcción

para el 2014 tuvo una rentabilidad promedio de 9,05%, ubicándose como uno de los sectores con

mayor rentabilidad y para el 2015 los números no han sido tan disímiles, esto se puede observar

en el ranking de empresas de la construcción según Ekos, donde uno de los parámetros a tomar

en cuenta es la utilidad.



POSICIÓN EMPRESA INGRESOS UTILIDAD UTILIDAD/INGRESOS

10 CONSTRUCTORA NORBERTO ODEBRECHT

S.A.

651.315.637 40.454.526 6,21%

21 CONSTRUMERCADO S.A. 454.219.164 46.454.818 10,23%

30 PANAMERICANA VIAL S.A. PANAVIAL 360.601.806 35.047.750 9,72%

35 HIDALGO E HIDALGO S.A. 32.195.576 108.016.286 335,50%

51 HERDOÍZA CRESPO CONSTRUCCIONES S.A. 261.219.577 61.767.181 23,65%

108 SK ENGINEERING & CONSTRUCTION

CO.LTD.

158.721.852 2.284.349 1,44%

140 CONSORCIO CGGC FOPECA 128.819.029 6.878.813 5,34%

194 RIPCONCIV CONSTRUCCIONES CIVILES

CIA. LTDA

94.013.967 2.659.234 2,83%

198 SEVILLA Y MARTÍNEZ INGENIEROS C.A.

SEMAICA

92.014.787 6.675.913 7,26%

211 CONSTRUCTORA VILLACRESES ANDRADE

S.A.

87.451.464 1.914.996 2,19%

278 CONCESIONARIA CONRTE CONORTE S.A. 67.277.093 5.470.664 8,13%

280 TÉCNICA GENERAL DE CONSTRUCCIONES

S.A.

66.883.236 9.100.607 13,61%

Ranking empresas construcción según ingresos

Fuente: Ekos Negocios Elaboración: ICRE

Como se había menciona la infraestructura pública ha sido un pilar para la estabilidad del sector

de la construcción, por lo que cabe mencionar los proyectos emblemáticos, en el sistema vial del

Ecuador, según el Ministerio de Obras Públicas:

PROYECTO INVERSIÓN USD RUTA SPONDYLUS 802.133.063,30

TRONCAL AMAZÓNICA 363.337.735,28

PUENTE SEGMENTAL SOBRE EL RÍO BABAHOYO 101.300.000,00

PROYECTO MULTIMODAL MANTA MANAOS 187.740.623,74

TRONCAL DE LA SIERRA PANAMERICANA 396.983.501,89

TRAMO SANTO DOMINGO – QUININDE 78064.574,68

TRAMO SANTO DOMINGO - HUAQUILLAS 126.262.833,47

Proyectos viales Ecuador

Fuente: Ministerio de Obras Públicas Elaboración: ICRE

Además, están el resto de proyectos que se desarrollan a nivel nacional y según el Servicio de

Contratación de Obras han ido avanzando paulatinamente, según muestra el cuadro adjunto a

enero de 2016, los proyectos más relevantes:

PROYECTO AVANCE PLATAFORMA DE DESARROLLO SOCIAL 10,20%

PROYECTO HIDROELÉCTRICO TOACHI PILATÓN 83,20%

VARIOS HOSPITALES A NIVEL NACIONAL ENTRE 35,30% Y 99,80%

YACHAY EDIFICIOS VARIOS ENTRE 40% Y 60%

ENFARMA 07,60%

COCA CODO SINCLAIR 92,90%

PLATAFORMA FINANCIERA 12,66%

Avance proyectos infraestructura pública

Fuente: Servicio de Contratación de Obras Elaboración: ICRE



Cómo conclusión el siguiente cuadro resume el comportamiento del sector de la construcción:

QUITO GUAYAQUIL

jul-13 jul-14 jul-15 jul-13 jul-14 jul-15

NÚMERO DE PROYECTOS 551 537 530 116 116 83

TOTAL UIDADES 23.411 23.141 21.026 30.256 29.237 16.071

TOTAL UNIDADES DISPONIBLES 7.695 8.289 7.355 14.210 13.696 5.971

VALOR PROMEDIO M2 978 1.125 1.253 972 1.063 1.223

VALOR TOTAL DEL PROYECTO 104.079 124.496 146.569 116.001 130.364 152.511

VENTAS EN PERÍODO 3.697 3.125 2.432 5.570 1.610 2.713

ABSORCIÓN EN PERÍODO 1,01 1,05 0,86 7,35 2,02 3,91

Cuadro Resumen Sector Construcción

Fuente: Ekos Elaboración: ICRE

LA COMPAÑÍA

En el 2001 fue fundada la empresa ESLIVE

S.A por Ramón Sonnenholzner. ESLIVE es

una empresa familiar que en sus inicios se

dedicaba exclusivamente a la

comercialización de maquinaria

agroindustrial, lo que en la actualidad constituye solamente una parte de la empresa, además

de esto, la empresa se dedica a la construcción de obras civiles ya sean estas del sector público

o privado. La mayor actividad de la empresa en la actualidad es la construcción de complejos

industriales, bodegas de almacenaje, urbanizaciones, pozos para agua potable y sistemas de

riego, puentes, instalación de tuberías para agua potable, cableado subterráneo, aguas lluvias,

montajes electromecánicos, sistemas de riego, sistemas de drenaje, y cámaras de frío.

La misión de ESLIVE S.A tiene que ver con la provisión de servicios de excelencia y calidad en los

ámbitos de ingeniería y construcción, basados en el potencial humano, tecnológico y de

formación continua, teniendo siempre como prioridad la seguridad industrial, la salud

ocupacional, la conservación del medio ambiente y la relación con las comunidades, para de

esta manera poder satisfacer a nuestros clientes.

La visión de la empresa está fundamentada en ser los líderes en la edificación, caminos y servicio

de agua potable, servida y pluvial; además de velar por la conservación del medio ambiente,

para esto se basan en la especialización y capacitación del personal, todo esto cumpliendo

siempre las normas de seguridad industrial.

La empresa posee un equipo de personas, cuyos principales funcionarios poseen amplia

experiencia y competencias adecuadas en relación a sus cargos. Muchos trabajadores han

estado muchos años en la empresa, lo que les da una experiencia amplia en el sector. Varios



colaboradores de la empresa se encuentran en sus cargos actuales porque han sido promovidos

por sus capacidades. La empresa tiene como sus principales directivos a:

Nombre Cargo

Diéter Ramón Sonnenholzner Sper Presidente Ejecutivo

Georg Ramón Sonnenholzner Sper Gerente General Cargos directivos

Fuente: ESLIVE S.A Elaboración: ICRE

La composición accionarial de ESLIVE S.A, al 29 de febrero de 2016 es:

Nombre o Razón Social Nacionalidad Valor

Nominal

No. de

Acciones

% de

participación

Rosenheimer S. A Ecuatoriana USD1.00 463,600 27.61%

Diéter Ramón

Sonnenholzner Sper

Ecuatoriana USD1.00 320,150 19.07%

Georg Ramón

Sonnenholzner Sper


Otto Ramón

Sonnenholzner Sper


Gunther Ramon

Sonnenholzner Sper


1,679,000 100,00% Composición Accionarial


El directorio está conformado por la familia, padre, madre y cuatro hermanos. No hay directores

independientes. Las decisiones que pasan a directorio tienen que ver con importación de

maquinarias y contratos de construcciones. Las demás decisiones son asumidas por la Gerencia

General y el día a día sobre todo en el aspecto financiero es llevado por la Gerencia Financiera,

quien se encarga de mantener al día todas las obligaciones con los empleados y los entes

gubernamentales, mismo que a la fecha del presente informe no presentan incumplimientos.

La estructura organizacional de la compañía está compuesta de la siguiente manera:



Organigrama ESLIVE S. A


ESLIVE S.A no tiene participación en el capital de otras sociedades. En cuanto a la referencia de

empresas vinculadas ESLIVE S.A. tiene vinculación con las siguientes empresas ya sea por

accionariado o por administración. Los dueños de las empresas vinculadas son parte de la familia

Sonnenholzner y cada accionista posee entre el 20% y 25% de las acciones:

Industrial Airnaca S. A Servicios, Proyectos e instalaciones

Electrónicas (SPIN) S. A

Amerang S. A

RTRO AM Uno Holding S. A Tignola S. A Cultivos Acuáticos Cutisa S. A

Forestali S. A Berater Cía. Ltda. Dinatekimport S. A

Unionprimax S. A Dinatimuebles S. A Unionblue S. A

RFM Uno Holding S. A Dintekpower S. A Sonnengold S. A

Wasserburg S. A Rosenheimer S. A Expotek S. A

Inducarla S. A Estemar Inmobiliaria Estero y Mar S. A Eracompany S. A



OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

ESLIVE S.A tiene definidas tres líneas principales de negocios, y la mayor parte de sus ingresos se

origina de dos de ellas. Cada división posee su propia cartera de clientes y son independientes la

una de la otra. Las 3 líneas de productos con las que cuenta ESLIVE S.A son:

Venta de Maquinaria agroindustrial.

Administración, arriendo y construcción de bodegas.

Actividades turísticas.

Venta de maquinaria agroindustrial:

Con más de 25 años en el mercado, ESLIVE S.A. se especializa en la importación y venta de

maquinaria para agricultura. En su génesis, la empresa funcionaba con otro nombre, sin

embargo, el tipo de negocios y los principales accionistas se ha mantenido. El origen de la

maquinaria importada es fundamentalmente de China, actualmente son mantienen una

representación exclusiva de los motores “Weichai”. Estos motores son adaptados para operar en

forma eficiente en el Ecuador, de ahí la exclusividad que la empresa tiene.

ESLIVE no opera con cartas de crédito y cuenta con crédito directo de sus proveedores

internacionales que se basan en el conocimiento de la empresa adquirido en una larga relación

comercial.

Esta línea representa aproximadamente un 40% de las ventas de la compañía, y tiene un costo

de ventas del orden del 55% del valor de venta final, lo que permite solventar eficientemente los

demás costos asociados a la comercialización.

Tiene una fuerza de venta de 15 personas que cubren la demanda nacional y un servicio de

postventa, básicamente talleres y repuestos que opera con alrededor de 10 personas. La parte

administrativa está compuesta por 4 personas dedicadas íntegramente a esta línea de negocios.

Dadas las condiciones actuales del mercado, la venta se realiza en un 80% al contado. El 20 %

restante son ventas a crédito con un máximo de 6 meses plazo y con el respaldo de la maquinaria

que se vende. El mercado objetivo está constituido casi en su totalidad por agricultores. La

otorgación de crédito pasa por un proceso definido por un departamento de crédito, en aquellos

casos difíciles la decisión final recae en el accionista principal que es quien maneja la empresa.

Administración, arriendo y construcción de bodegas:

Aproximadamente un 48% de los ingresos de la empresa están generados por el negocio de

bodegaje, que consiste en la administración y alquiler de espacios de almacenamiento, además

de la construcción de bodegas a medida.



ESLIVE cuenta con bodegas propias, que están conformadas por galpones que tienen 5 bodegas

cada uno. La obra gruesa de galpones son activos de ESLIVE, pero los terrenos en los que se

encuentran pertenecen a compañías relacionadas. En lo que respecta al personal, la mayor

parte son guardias (10 personas) y la administración consiste en el mantenimiento de los galpones

y en el cobro de arriendos. Para garantizar la estabilidad de sus clientes, ESLIVE S.A cuenta con

contratos de arriendo fijos mensuales de 1 hasta 5 años.

Una variación de esta línea de negocios está constituida por la construcción de bodegas para

terceros. En este sentido se construyen, a la medida de las necesidades de los clientes, bodegas

y centros de distribución para empresas. La construcción en general es financiada por ESLIVE.

Actividades turísticas:

Parte integral de las actividades de la compañía es la administración del “Parque Cultural Garza

Roja”, un espacio de 60 hectáreas que ofrece entretenimiento en contacto con la naturaleza.

Ubicado a 45 minutos de Guayaquil, en Nobol, emplea alrededor de 30 personas y tiene un

crecimiento estimado del 5%. Los activos del parque no forman parte del balance de ESLIVE que

se encarga solamente de la administración.

Ventas por línea y por año:

LINEA DE NEGOCIO 2013 2014 Incremento

Importación y venta de

maquinaria agrícola

USD 2 millones USD 2,9 millones 42,2%

Alquileres y bodegaje USD 1,4 millones USD 2,6 millones 85% Ventas anuales por línea


ESLIVE mantiene y evalúa constantemente el cumplimiento de objetivos definidos para el corto,

mediano y largo plazo, así como los planes de acción frente a procesos críticos y contingentes.

Un factor diferenciador en ESLIVE es el talento humano, estas personas cuentan con una

permanente capacitación y formación de nivel elevado, las cuales junto con la estabilidad

laboral y mística de trabajo hacen del grupo humano que compone ESLIVE, un verdadero motor

para su sólido crecimiento.

De la misma manera el nivel ejecutivo de la organización se encuentra siempre debidamente

calificado, con experiencia en sus funciones y con las responsabilidades asignadas, con una

permanencia relativamente larga en ESLIVE. Todos los trabajadores y colaboradores han seguido

con la empresa por muchos años, muchos promovidos a sus posiciones actuales por su

desempeño.

La mayor fortaleza que tiene ESLIVE es su experiencia en el campo y mercado agroindustrial, lo

que beneficia a la comercialización de la maquinaria requerida. ESLIVE cuenta con un equipo



altamente calificado además de dar un valor agregado en el gran servicio que brindan en la

postventa.

Las estrategias de ESLIVE para los siguientes años se basa en el incremento de maquinaria agrícola

en un 10% y al mismo tiempo incrementar sus ingresos por alquiler en un 10%.

INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO

En cuanto al financiamiento de ESLIVE S.A, la mayor parte ha provenido del permanente aporte

de capital de sus accionistas, así como de la reinversión de las utilidades de la empresa. Además

de esto, se han obtenido créditos de la banca local a través de medios convencionales.

La excelente relación con los proveedores, la cual no es solo de cliente, sino de aliado, ha

permitido enormes mejoras en los procesos y la planificación del negocio. Debido a esta alianza

se ha permitido mantener un amplio inventario de maquinaria agrícola y ofrecer precios

competitivos. La empresa tiene una cobertura de seguros para diversos tipos de siniestros o

contingencias que se podrían presentar en sus operaciones.

PRESENCIA BURSÁTIL A la fecha del presente informe, ESLIVE S.A., mantiene vigentes tres Emisiones de Obligaciones,

aprobadas por la Superintendencia el 5 de abril de 2011, el 10 de julio de 2012 y el 9 de enero de

2014 respectivamente, en el cuadro siguiente se observa un detalle:

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO

PRIMERA EMISIÓN

DE OBLIGACIONES

ESLIVE S.A.

2011 SC.IMV.DJMV.DayR.G.11.0002161 USD 1.000.000 Vigente

SEGUNDA EMISIÓN

DE OBLIGACIONES

ESLIVE S.A.

2012 SC.IMV.DJMV.DAYR.G.120003657 USD 1.000.000 Vigente

TERCERA EMISIÓN

DE OBLIGACIONES

ESLIVE S.A.

2014 SC.IMV.DJMV.DAYR.G.14.0000079 USD 2.500.000 Vigente

Presencia bursátil

Fuente: ESLIVE S.A. Elaboración: ICRE

ANÁLISIS FINANCIERO

ESLIVE presenta un incremento consistente en su volumen de activos, duplicándolos en el período

2012-2014, y manteniendo un crecimiento sostenido entre 2014 y 2015. Los principales rubros de

crecimiento se centran en las propiedades y equipos, básicamente bodegas que se mantienen

en arrendamiento. Es interesante destacar que las cuentas por cobrar han disminuido hasta

valores muy bajos, dada la política de la empresa.



El crecimiento de activos fue cubierto fundamentalmente con las emisiones de obligaciones y

con aportes para futuras capitalizaciones (año 2014) y resultados acumulados.

El activo corriente representa en promedio el 27.7% del activo total en el periodo 2013-2014.

Dentro de los activos corrientes, el efectivo y equivalente de efectivo fue las cuentas más

importantes con un 53% de participación promedio.

Los activos no corrientes representan en promedio el 63.3% del activo total en el periodo 2013-

2014, Dentro de los activos no corrientes, destaca la cuenta “Propiedad planta y equipo”, con

una participación promedio sobre el activo total de 65%.

La concentración del pasivo en el periodo 2013-2014 ha sido, en promedio, 32.7% en los pasivos

corrientes y un 67.3% en los pasivos no corrientes.

Existe un incremento en el patrimonio del año 2013 al 2014, debido a un incremento de los

accionistas de USD 2.507.087, dando un total de USD 6.063.147 en aportes para futuras

capitalizaciones.

Composición activos, pasivos y patrimonio


Las ventas han evolucionado de manera favorable, aunque en el 2015 se ve un decremento del

orden del 10% debido a un menor volumen en el rubro de venta de maquinaria agrícola. Sin

embargo, el margen bruto ha crecido entre el 2014 y el 2015 lo que ha permitido que la baja en

utilidad bruta no sea tan pronunciada. Un fuerte ahorro en los gastos administrativos permitió que,

a pesar de las menores ventas, la utilidad operacional haya aumentado.

-

2.000.000

4.000.000

6.000.000

8.000.000

10.000.000

12.000.000

14.000.000

16.000.000

18.000.000

20.000.000

2012 2013 2014 2015 feb-16

TOTAL ACTIVOS TOTAL PASIVOS TOTAL PATRIMONIO



COMPOSICIÓN DE VENTAS (2013-2015)

DETALLE 2013 2014 2015

Venta de maquinarias 2.060.806 2.929.750 2.930.536

Alquileres de galpones- bodega 1.382.813 2.571.073 2.949.607

Construcción- obra civil 375.960 1.192.517 71.271

Servicios - - -

Eventos en el parque la Garza

Roja

199.561 137.892 209.193

Otros - - -

TOTAL 4.019.140 6.831.232 6.160.610 Composición de las ventas


Relación ventas netas vs margen bruto


En lo referente a la utilidad de la empresa lo que más llama la atención es la presencia de un

gran salto entre el 2013 y el 2014 en la utilidad bruta. Esto se debe a que ha existido un aumento

de 69.9% en las ventas netas, y un aumento menor de los costos de ventas de 46.8%. Este aumento

en las ventas netas se ve afectado por casi un millón más en la venta de maquinarias, y más de

un millón en alquileres de galpones y bodegas. Los costos de ventas han subido un poco en cada

rubro, sin embargo, no han sido muy significativos, por lo que la utilidad ha crecido notablemente

en este periodo.

En el 2013 los gastos operacionales representaban un 90.2% de la utilidad bruta, mientras que en

el 2014 estos mismos gastos solamente representaban un 67.8% de la utilidad bruta; razón por la

cual la utilidad operacional aumento más de 500%.

42,00%

44,00%

46,00%

48,00%

50,00%

52,00%

54,00%

56,00%

58,00%

-

1.000.000

2.000.000

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000

7.000.000

8.000.000

2012 2013 2014 2015

VENTAS NETAS Margen Bruto



Relación utilidad bruta, utilidad operacional y estado resultados integral del año


En lo que respecta a liquidez, los activos corrientes presentan una disminución el 2015 por menores

disponibilidades de efectivo. Sin embargo, los pasivos corrientes también disminuyen por

disminuciones en las obligaciones tanto bancarias como financieras. En este contexto, el capital

de trabajo se mantiene en valores positivos importantes, con una leve disminución al año 2015. El

índice de liquidez queda en 2, muy dentro de lo requerido por la norma, y la prueba ácida se

mantiene en valores cercanos a 1,50.

El gráfico muestra la evolución del total de activos y pasivos corrientes de ESLIVE S.A entre el 2012

y febrero del 2016. El salto más grande se presenta entre el 2013 y el 2014, donde los activos

corrientes incrementaron en un 104.91%, pasando de USD 2’860,809 a USD 5’862,096. Este

crecimiento de los activos corrientes se debe a inversiones temporales comerciales que generan

una tasa de interés vigente del mercado, y a un certificado de depósito por la cantidad de USD

1.600,000.

El índice de liquidez sufre una caída del 2012 al 2013 debido a que existe un aumento de los

pasivos corrientes mientras que los pasivos corrientes se mantienen constantes o varían muy poco.

-

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

3.500.000

4.000.000

2012 2013 2014 2015

Utilidad bruta

Utilidad Operacional

Estado de Resultado integral del año - utilidad



Activos corrientes, pasivos corrientes e índice de liquidez


ANALISIS FODA

FORTALEZAS DEBILIDADES

Grupo humano con gran capacitación y

formación que forman un verdadero motor

para el crecimiento.

Nivel ejecutivo altamente calificado, con

mucha experiencia en sus funciones y con

responsabilidades asignadas.

Experiencia en el mercado agroindustrial lo

que beneficia la comercialización de la

maquinaria requerida.

No cuentan con un gobierno corporativo

Al ser una empresa familiar no tienen un

sistema estructurado de sucesión.

OPORTUNIDADES AMENAZAS

Ha existido una mayor actividad

empresarial en los últimos años, que ha

dado como resultado un aumento en los

inventarios a nivel nacional, por lo que la

demanda de bodegas y espacios de

almacenamiento ha incrementado

Inestabilidad jurídica generalizada en el

país.

Riesgo sistémico.

Análisis FODA


-

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

-

1.000.000

2.000.000

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000

7.000.000

2012 2013 2014 2015

Total activos corrientes Total pasivos corrientes

Índice de Liquidez



RIESGOS Y DEBILIDADES

Según el numeral 1.7 del Art. 18 del Cap. III del Subtítulo IV del Título II, de la mencionada

Codificación, ICRE identifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los siguientes:

En cuanto a la línea de comercialización de maquinaria agrícola la principal debilidad y

amenaza del emisor es la falta de una estructura nacional de distribución hacia los

diferentes puntos del país. Otra amenaza es el aumento de empresas comercializadoras

de maquinaria agrícola que no están desprovistas de técnica y experiencia que podría

dañar el mercado.

Si bien un riesgo para ESLIVE es que el mercado de comercialización de maquinaria

agrícola sea muy competitivo, la compañía disminuye el riesgo fortaleciendo sus ventas

mediante la oferta de productos diversificados y manteniendo un stock permanente en

sus bodegas.

En cuanto a las barreras de entrada lo mejor es mantener un stock de inventario prudente,

y un capital de trabajo fuerte que ayude a mantener un amplio ciclo de efectivo, y para

el caso del mercado de alquiler, lo más importante es la inversión en inmuebles.

La empresa no considera ningún riesgo previsible, debido a que cuentan con un equipo

humano que cubre todas las áreas posibles con el fin de brindar una estabilidad al

negocio. No se muestran evidencias de que su posición relativa dentro del sector

signifique una afectación a la capacidad de pago.

Hay que señalar que la empresa cuenta con dos juicios en su contra, el primero de carácter

laboral y el segundo de inquilinato.

EL INSTRUMENTO Con fecha 28 de abril de 2011, la Junta General de Accionistas de ESLIVE S.A. autorizó la emisión

de la Primera Emisión de Obligaciones de acuerdo a las siguientes características generales:



ESLIVE S.A.

Monto de la emisión Hasta USD 1.000.000

Unidad monetaria Dólares de Estados Unidos de América

Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL

R USD 350 000 1440 Días 8%

S USD 650 000 1800 Días 8%

Tipo de emisión Materializada o desmaterializada a voluntad del Emisor.

Amortización de pago Cada cupón de capital de la Clase R cuando la emisión es desmaterializada se establecerá a voluntad

del emisor según el monto colocado y las condiciones de mercado, manteniendo el mismo número de

cupones dieciséis (16) y la forma de amortización. En la clase R cuando la emisión es materializada, tendrá

dieciséis cupones de capital por USD 1.250

Cada cupón de capital de la clase S cuando la emisión es desmaterializada se establecerá a voluntad

del emisor según el monto colocado y las condiciones de mercado, manteniendo el mismo número de

cupones veinte (20) y la forma de amortización. En la Clase S cuando la emisión es materializada, tendrá

veinte cupones de capital por USD 1.000

Pago de intereses Se pagará capital e intereses de forma trimestral.

Garantía General y específica consiste en un Fideicomiso Mercantil Irrevocable de Garantía Inmobiliaria

denominado “Fideicomiso de Garantía Emisión de Obligaciones ESLIVE”.

Destino de los recursos Los recursos captados servirán en un 100% para financiar parte del capital de trabajo de la compañía.

Valor nominal Se formularán 50 títulos de USD 20.000,00 c/u

Base de cálculos de

intereses

Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días, 12 meses y 30 días cada mes.

Sistema de

colocación

Bursátil o Extrabursátil.

Rescates anticipados La presente emisión no contempla sorteos ni rescates anticipados.

Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de Underwriting.

Fecha de emisión 28 abril de 2011

Estructurador

financiero y agente

colocador

Casa de Valores ADVFIN S.A.

Agente pagador ESLIVE S.A.

Representantes de

obligacionistas

El Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Resguardos de ley Esta emisión también cuenta y cumplirá los resguardos establecidos en el Articulo 11, Sección I, Capitulo

III, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las Resoluciones expendidas por el Consejo Nacional de

Valores, que hace referencia a las disposiciones comunes a la Oferta Pública de Valores. Así mismo la

Junta General Extraordinaria de Accionistas de la compañía reunida el 5 de enero de 2011 se

compromete a mantener como resguardos a la emisión lo siguiente:

a) Continuar manteniendo se política proactiva en cuanto a la búsqueda de negocios inmobiliarios,

prudente en cuanto al crecimiento, privilegiando a la eficiencia frente al volumen; todo esto con

la finalidad de preservar el cumplimiento de su objeto social, y así poder cumplir con sus clientes y

sus acreedores de manera especial con los futuros compradores de sus Obligaciones a Largo Plazo

que emitirá la empresa en el Mercado de Valores.

b) No repartir dividendos mientras existan títulos valores obligaciones en mora; y,

c) Mantener la relación de activos libres de gravamen sobre obligaciones e circulación, según lo

establecido en el Articulo 13, Sección I, Capítulo III, Subtítulo III de la Codificación de las Resoluciones

expendidas por el Consejo Nacional de Valores.

Resguardos

adicionales

Adicionalmente como política la compañía limitará su endeudamiento comprometiéndose a mantener

durante el periodo de vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento con costo equivalente hasta el

70% de los activos de la empresa.

Características de los valores

Fuente: Prospecto oferta pública primera emisión obligaciones Elaboración: ICRE



Colocación de los Valores

Los valores se negociaron hasta el 28 de junio de 2011, llegándose a colocar la cantidad de USD

1’000,000.00.

La tabla de amortización adjunta se encuentra mensualizada debido a que los pagos que se

realizan dependen de las fechas de colocación de los diferentes montos, por lo que en algunos

meses no se refleja pagos a realizarse.

Período

Serie A3

Fecha

Vencimiento

Capital

Inicial

Pago de

Capital

Pago de

Intereses

Total de

Pagos

Saldo de Capital

1 Jul 11 1’000,000.00 30'000.00 12'000.00 42'000.00 970'000.00

2 Ago11 970'000.00 10'187.50 3'460.00 13'647.50 959'812.50

3 Sep 11 959'812.50 14'187.50 4'540.00 18'727.50 945'625.00

4 Oct 11 945'625.00 30'000.00 11'400.00 41'400.00 915'625.00

5 Nov 11 915'625.00 10'187.50 3'256.25 13'443.75 905'437.50

6 Dic 11 905'437.50 14'187.50 4'256.25 18'443.75 891'250.00

7 Ene 12 891'250.00 30'000.00 10'800.00 40'800.00 861'250.00

8 Feb 12 861'250.00 10'187.50 3'052.50 13'240.00 851'062.50

9 Mar 12 851'062.50 14'187.50 3'972.50 18'160.00 836'875.00

10 Abr 12 836'875.00 30'000.00 10'200.00 40'200.00 806'875.00

11 May 12 806'875.00 10'187.50 2'848.75 13'036.25 796'687.50

12 Jun 12 796'687.50 14'187.50 3'688.75 17'876.25 782'500.00

13 Jul 12 782'500.00 30'000.00 9'600.00 39'600.00 752'500.00

14 Ago 12 752'500.00 10'187.50 2'645.00 12'832.50 742'312.50

15 Sep 12 742'312.50 14'187.50 3'405.00 17'592.50 728'125.00

16 Oct 12 728'125.00 30'000.00 9'000.00 39'000.00 698'125.00

17 Nov 12 698'125.00 10'187.50 2'441.25 12'628.75 687'937.50

18 Dic 12 687'937.50 14'187.50 3'121.25 17'308.75 673'750.00

19 Ene 13 673'750.00 30'000.00 8'400.00 38'400.00 643'750.00

20 Feb 13 643'750.00 10'187.50 2'237.50 12'425.00 633'562.50

21 Mar 13 633'562.50 14'187.50 2'837.50 17'025.00 619'375.00

22 Abr 13 619'375.00 30'000.00 7'800.00 37'800.00 589'375.00

23 May 13 589'375.00 10'187.50 2'033.75 12'221.25 579'187.50

24 Jun 13 579'187.50 14'187.50 2'553.75 16'741.25 565'000.00

25 Jul 13 565'000.00 30'000.00 7'200.00 37'200.00 535'000.00

26 Ago 13 535'000.00 10'187.50 1'830.00 12'017.50 524'812.50

27 Sep 13 524'812.50 14'187.50 2'270.00 16'457.50 510'625.00

28 Oct 13 510'625.00 30'000.00 6'600.00 36'600.00 480'625.00

29 Nov 13 480'625.00 10'187.50 1'626.25 11'813.75 470'437.50

30 Dic 13 470'437.50 14'187.50 1'986.25 16'173.75 456'250.00

31 Ene 14 456'250.00 30'000.00 6'000.00 36'000.00 426'250.00

32 Feb 14 426'250.00 10'187.50 1'422.50 11'610.00 416'062.50

33 Mar 14 416'062.50 14'187.50 1'702.50 15'890.00 401'875.00

34 Abr 14 401'875.00 30'000.00 5'400.00 35'400.00 371'875.00

35 May 14 371'875.00 10'187.50 1'218.75 11'406.25 361'687.50

36 Jun 14 361'687.50 14'187.50 1'418.75 15'606.25 347'500.00

37 Jul 14 347'500.00 30'000.00 4'800.00 34'800.00 317'500.00

38 Ago 14 317'500.00 10'187.50 1'015.00 11'202.50 307'312.50

39 Sep 14 307'312.50 14'187.50 1'135.00 15'322.50 293'125.00



40 Oct 14 293'125.00 30'000.00 4'200.00 34'200.00 263'125.00

41 Nov 14 263'125.00 10'187.50 811.25 10'998.75 252'937.50

42 Dic 14 252'937.50 14'187.50 851.25 15'038.75 238'750.00

43 Ene 15 238'750.00 30'000.00 3'600.00 33'600.00 208'750.00

44 Feb 15 208'750.00 10'187.50 607.50 10'795.00 198'562.50

45 Mar 15 198'562.50 14'187.50 567.50 14'755.00 184'375.00

46 Abr 15 184'375.00 30'000.00 3'000.00 33'000.00 154'375.00

47 May 15 154'375.00 10'187.50 403.75 10'591.25 144'187.50

48 Jun 15 144'187.50 14'187.50 283.75 14'471.25 130'000.00

49 Jul 15 130'000.00 30'000.00 2'400.00 32'400.00 100'000.00

50 Ago 15 100'000.00 2'500.00 200.00 2'700.00 97'500.00

51 Oct 15 97'500.00 30'000.00 1'800.00 31'800.00 67'500.00

52 Nov 15 67'500.00 2'500.00 150.00 2'650.00 65'000.00

53 Ene 16 65'000.00 30'000.00 1'200.00 31'200.00 35'000.00

54 Feb 16 35'000.00 2'500.00 100.00 2'600.00 32'500.00

55 Abr 16 32'500.00 30'000.00 600.00 30'600.00 2'500.00

May 16 2'500.00 2'500.00 50.00 2'550.00 0.00

Tabla de amortización

Fuente: Prospecto oferta pública primera emisión obligaciones Elaboración: ICRE

De acuerdo a la tabla anterior, a la fecha de este informe, el saldo por amortizar es de USD

2,500.00

Las emisiones de obligaciones materia del presente análisis han tenido por objeto la

reprogramación de pasivos y el aumento del capital de trabajo de la compañía. Todas las

emisiones cumplen con las garantías y resguardos requeridos por la normativa vigente además

de una garantía específica constituida por fideicomisos inmobiliarios constituidos para cada una

de las emisiones.

Garantía General.

El Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, establece que el valor de

la emisión no podrá exceder al 80 % del saldo resultante de los activos de la Empresa

menos las deducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título

III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Basados en el

Certificado enviado por el Emisor donde detalla todas las deducciones realizadas acorde

a la normativa vigente, a febrero de 2016, el Emisor cumple con la garantía general

determinada.

Al 29 de Feb 2016, el detalle de los activos libres de gravamen es el siguiente:



DETALLE ACTIVOS LIBRE DE GRAVAMEN – 29 Feb 2016

TOTAL ACTIVOS 18.467.721,21

(-) Activos Diferidos 0,00

(-) Activos Gravados 3.749.133,95

(-) Activos en Litigio 3.000,00

(-) Monto de Impugnaciones Tributarias 0,00

(-) Emisiones en Circulación

Primera Emisión de Obligaciones 32.500,00

Segunda Emisión de Obligaciones 300.000,00

Tercera Emisión de Obligaciones 1.500.000,00

(-) Titularizaciones de Flujo de Fondos 0,00

(-) Ctas y Docs x Cobrar provenientes de la negociación de Derechos

Fiduciarios.

0,00

(-) Derechos Fiduciarios 0,00

(-) Valores REVNI 0,00

(-) Inversiones en Acciones 0,00

Subtotal 12.883.087,26

Detalle de activos libres de gravamen

Fuente: ESLIVE Elaboración: ICRE

Garantía Específica

Primera Emisión de Obligaciones. - Se constituyó un Fideicomiso de Garantía

Inmobiliaria (“Fideicomiso Garantía Emisión Obligaciones ESLIVE”) de la propiedad

ubicada en el kilómetro 22 de vía Perimetral en la lotización Inmaconsa, con bienes

valorados en USD1.629.440 de acuerdo al avalúo No. HMC-040- 2010, practicado por

el Ing. Civil Héctor Ignacio Mero Cisneros en diciembre del 2010. Este avalúo considera

un valor comercial de USD1.843.533 y un valor de realización de USD1.696.050 (90% del

avalúo comercial). Dado el tipo de propiedad, los valores antes mencionados se

consideran apropiados a la situación a febrero de 2016.

Considerando los avalúos señalados, la compañía ha constituido garantías

específicas por los siguientes valores:

Emisión Valores

Primera Emisión 1.629.440

TOTAL 1.629.440

Respecto del artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I, Título III de la Codificación de

Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, el valor en circulación del proceso de

emisión de obligaciones que mantiene el Emisor no superan el 200 % de su patrimonio,

siendo a la fecha 17,63 %.



Resguardos

De acuerdo a las reformas a la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo

Nacional de Valores publicada en el Registro Oficial Nº 85 del 14 de Noviembre de 2013,

respecto a los resguardos previstos en el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Subtítulo I del Título

III de la codificación del Consejo Nacional de Valores, específicamente en el primer

resguardo el Emisor deberá: 1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en

función de razones financieras, para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables

del emisor: a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante,

mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención

total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles

de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que

pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

Respecto a éste inciso cabe indicar que a febrero de 2016 el emisor mantiene un índice

de liquidez mayor a uno y un nivel de activos reales sobre los pasivos totales mayores a

la unidad. Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan

la emisión de obligaciones y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el

numeral 1.8 y 1.9 del Art. 18, , Sección IV, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de

Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor,

entre éstas los Estados Financieros Auditados por Consultores y Asesores Financieros

Farfán-Mejía “Farmesil” Cía. Ltda., con número de registro en la Superintendencia de

Compañías SCRNAE 101, del año 2014, más el corte interno a diciembre de 2015 y febrero

de 2016, donde se exponen lo siguiente: los activos totales del emisor al corte de

diciembre de 2015 ascendieron a USD 18.55 millones, y según certificado de activos libres

de gravamen, USD4.40 millones en activo fijo se encuentra con gravamen, quedando

luego de las deducciones sin gravamen USD6.59 millones los que se detallan a

continuación: USD 2.37 millones en efectivo o equivalente de efectivo menos USD1.255

mil en inventarios. Otra de las consideraciones efectuadas, sobre los activos que

respaldan la presente emisión y que incluyen cuentas por cobrar a empresas vinculadas

a la que hace referencia el numeral 1.9 del Art. 18, Sección IV, Subtitulo IV, Capítulo III,

de la Codificación de Resoluciones, se ha realizado conforme a información

proporcionada por el Emisor al corte Febrero de 2016 y las cuentas relacionadas sumaron

USD1.29 millones, la cual tiene programación de pago de largo plazo y todas generan

intereses; dicho monto representó el 9.4% de los activos corrientes. Elementos

adicionales: la compañía ESLIVE S. A. se compromete a mantener durante el periodo de

vigencia de la emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al

pago de intereses equivalente hasta el 70% de los activos de la Empresa. Al corte de

febrero de 2016 la Empresa mostró un índice dentro del compromiso adquirido, siendo



de 31.17%. Dada la información mencionada se considera que tanto las garantías como

los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme

los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

RESGUARDOS A FEBRERO 2016

DETALLE MONTO

Pasivos afectos al pago de intereses 5.308.200,70

Total activos 18.467.721,21

Relación 28,74 % Resguardos a febrero 2016


PROYECCIONES

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

Mix de Ventas 31. Dic 16 31. Dic 17 31. Dic 18

Volumen de

ventas históricas

6.969.780,00

8.923.176,00

8.923.176,00

Costo de Ventas

3.901.596,00

4.185.096,00

4.185.096,00

UTILIDAD BRUTA

3.068.184,00

4.738.080,00

4.738.080,00 Fuente: ESLIVE S.A Elaboración: ICRE

Como se puede observar en la tabla anterior, para las proyecciones de venta de ESLIVE hasta el

2018 se prevé un incremento tanto en el volumen de ventas como en el costo de estas. ESLIVE

utiliza escenarios conservadores y prevé un crecimiento de un 28,02% en el volumen de ventas y

de un 7,27% en los costos de venta para el 2017. Para ambos casos se mantienen las cantidades

incrementadas para el 2018. Según el análisis de ICRE, dichos valores son consecuentes con la

realidad macroeconómica que mantiene el país. El flujo de caja proyectado permite evidenciar

que ESLIVE contará con los suficientes recursos para cumplir con las obligaciones adquiridas hasta

la fecha donde se incluye el pago de capital e intereses emanados de la Primera Emisión de

Obligaciones.

La siguiente tabla muestra el flujo de caja proyectado de ESLIVE para el 2016:



Flujo de caja proyectado 2016


FLUJO DE CAJA PROYECTADO DEL 2016

Ene 16 Feb 16 Mar 16 Abr 16 May 16 Jun 16 Jul 16 Ago 16 Sep 16 Oct 16 Nov 16 Dic 16 Total

Ingresos

561.815

561.815

561.815

561.815

561.815

561.815

599.815

599.815

599.815

599.815

599.815

599.815

6.969.780

Egresos

(-) Administrativos

329.686

329.686

329.686

329.686

329.686

329.686

329'686

329.686

329.686

329.686

329.686

329.686

3.956.235

(-) Gastos de Venta

16.590

16.590

16.590

16.590

16.590

16.590

16.590

16.590

16.590

16.590

16.590

16.590

199.082

(-) Financieros

316.894

178.396

155.499

305.145

177.772

154.903

302.134

144.526

115.926

274.414

142.839

115.992

2.384.441

(-) Costo de Capital

150.000

200.000

150.000

150.000

150.000

100.000

-

-

-

-

-

-

900.000

Total Egresos

963.170

924.673

801.775

951.421

824.049

701.180

648.411

490.803

462.202

620.691

489.116

462.268

8.339.758

Saldo de Caja

(401.355)

(362.858)

(239.960)

(389.606)

(262.234)

(139.365)

(48.596)

109.012

137.613

(20.876)

110.699

137.547

998.355

Acumulado

1.966.978

1.604.120

1.364.160

974.553

712.320

572.955

524.359

633.371

770.984

750.108

860.808

998.355



ANEXOS BALANCE GENERAL 2012 2013 2014 2015 feb-16

ACTIVOS

ACTIVOS CORRIENTES

Efectivo y equivalente de efectivo 1.371.823 1.281.017 3.590.655 2.368.333 1.828.217

Cuentas por cobrar comerciales 348.128 442.510 682.200 819.239 797.613

Otras cuentas por cobrar - relacionadas 435.019 161.719 373.301 - -

Impuestos por cobrar (IVA) - 138.966 137.498 243.577 308.595

Inventarios 649.182 836.597 1.078.442 1.255.307 1.220.058

Total activos corrientes 2.804.152 2.860.809 5.862.096 4.686.457 4.154.482

ACTIVOS NO CORRIENTES

Propiedades y equipos. neto 6.280.090 8.959.257 10.642.58

4

10.991.888 11.438.348

Otras cuentas por cobrar - relacionadas 145.024 581.242 1.515.237 - -

Otros activos 22.878 49.098 51.097 2.867.920 2.874.891

Total activos no corrientes 6.447.992 9.589.597 12.208.91

8

13.859.808 14.313.239

TOTAL 9.252.144 12.450.406 18.071.01

4

18.546.265 18.467.721

PASIVOS Y PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS

PASIVOS CORRIENTES:

Obligaciones bancarias 130.977 597.047 1.065.656 955.352 815.846

Emisión de Obligaciones 437.773 417.500 926.514 805.284 597.784

Cuentas por pagar 375.600 489.046 528.017 165.558 225.415

Pasivos acumuladas - provisiones 175.015 150.609 232.575

Pasivos por impuestos corriente 15.302 24.211 11.270 215.894 224.954

Otros pasivos corrientes - - - 200.928 119.799

Total pasivos corrientes 1.134.667 1.678.413 2.764.032 2.343.016 1.983.798

PASIVOS NO CORRIENTES

Obligaciones bancarias - 303.246 2.517.083 2.755.591 2.755.591

Emisión de obligaciones 1.103.101 725.265 1.849.864 1.129.525 1.129.525

Obligaciones de beneficios legales 54.218 243.802 325.543 319.130 317.883

Cuentas por pagar 988.944 2.509.812 496.906 868.214 866.046

Pasivos por impuestos diferidos 177.070 - - - -

Anticipo de clientes - - - 157.349 157.349

Total pasivos no corrientes 2.323.333 3.782.125 5.189.396 5.229.809 5.226.394

Total pasivos 3.458.000 5.460.538 7.953.428 7.572.824 7.210.191

PATRIMONIO DE LOS ACCIONISTAS

Capital social 1.679.000 1.679.000 1.679.000 1.679.000 1.679.000

Aportes para futuras capitalización 2.878.094 3.556.060 6.063.147 6.469.076 6.601.973

Reserva legal 53.434 53.434 53.434 53.434 53.434

Superávit por revaluación de propiedades y equipos 627.793 804.863 804.863 - -

Resultados acumulados 379.218 582.470 (26.647) 1.543.789 1.993.714

Resultados acumulados provenientes de la adopción

de las NIIF

(26.647) (26.647) 923.159 (26.647) (26.647)

Estado de Resultado Integral del año - utilidad 203.252 340.688 620.630 449.925 151.193

Otros resultados integrales - - - 804.863 804.863

Total patrimonio de los accionistas 5.794.144 6.989.868 10.117.58

6

10.973.441 11.257.530

TOTAL 9.252.144 12.450.406 18.071.01

4

18.546.265 18.467.721



ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS 2012 2013 2014 2015 feb-16

VENTAS NETAS 3.671.292 4.019.140 6.831.232 6.160.610 1.064.647

COSTO DE VENTAS 1.704.724 2.121.664 3.116.526 2.680.742 378.618

Utilidad bruta 1.966.568 1.897.476 3.714.706 3.479.869 686.029

GASTOS DE OPERACIÓN

Gastos de administración 1.499.800 1.594.596 2.333.328 2.088.298 441.151

Gastos de ventas 130.794 116.830 184.614 137.237 12.989

Total de gastos de operación 1.630.594 1.711.426 2.517.942 2.225.536 454.141

Utilidad antes de otros gastos (ingresos) 335.974 186.050 1.196.764 1.254.333 231.889

Gastos financieros (123.535) (210.580) (589.076) (604.784) (95.301)

Utilidad en venta de Galpón - 238.035 67.754 - -

Otros (Ingresos) - intereses ganados en

inversiones temporales

139.880 351.535 296.515 53.606 14.605

16.345 378.990 (224.807) (551.177) (80.696)

Utilidad antes de participación de

trabajadores

352.319 565.040 971.957 703.156 151.193

PARTICIPACION DE TRABAJADORES 52.848 84.756 145.794 105.473 22.679

Corriente 65.085 84.756 - - -

Diferido (12.237) - - - -

Utilidad antes de impuesto a la renta 299.471 480.284 826.163 597.682 128.514

IMPUESTO A LA RENTA 96.219 139.596 205.533 147.757 28.273

Corriente 120.239 139.596 - - -

Diferida (24.020) - - - -

Estado de Resultado integral del año - utilidad 203.252 340.688 620.630 449.925 100.241

UTILIDADES POR ACCION 0,12 0,20 0,37 - -



INDICADORES 2012 2013 2014 2015 Feb-16

CRECIMIENTOS

Activos corrientes 2,02% 104,91% -20,05% -11,35%

Activos no corrientes 48,72% 27,31% 13,52% 3,27%

Activos Fijos 42,66% 18,79% 3,28% 4,06%

Activos 34,57% 45,14% 2,63% -0,42%

Pasivos corrientes 47,92% 64,68% -15,23% -15,33%

Pasivos no corrientes 57,91% 45,65% -4,79% -4,79%

Patrimonio 20,64% 44,75% 8,46% 2,59%

Ventas 9,47% 69,97% -9,82% -82,72%

Costo de Ventas 24,46% 46,89% -13,98% -85,88%

Gastos de Administración y Ventas 4,96% 47,13% -11,61% -79,59%

Utilidad del año 67,62% 82,17% -27,51% -77,72%

MÁRGENES

Costo de Ventas / Ventas 46,43% 52,79% 45,62% 43,51% 35,56%

Margen Bruto 53,57% 47,21% 54,38% 56,49% 64,44%

Gastos operacionales / Ventas 44,41% 42,58% 36,86% 36,13% 42,66%

Utilidad Operativa / Ventas 9,15% 4,63% 17,52% 20,36% 21,78%

Utilidad Neta / Ventas 5,54% 8,48% 9,09% 7,30% 9,42%

SOLVENCIA

Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,81 0,52 0,74 0,62 0,58

Deuda Financiera / Pasivo Total 0,48 0,37 0,80 0,75 0,73

Pasivo / Patrimonio 0,60 0,78 0,79 0,69 0,64

RENTABILIDAD

ROA 2,20% 2,74% 3,43% 2,43% 0,54%

ROE 3,51% 4,87% 6,13% 4,10% 0,89%

LIQUIDEZ

Capital de Trabajo 1.669.485 1.182.396 3.098.064 2.343.441 2.170.685

Prueba Ácida 1,90 1,21 1,73 1,46 1,48

Índice de Liquidez 2,47 1,70 2,12 2,00 2,09

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INFORME DE ACTUALIZACIÓN DE LA … FINAL PRIMERA...riego, puentes, instalación de tuberías para agua potable, cableado subterráneo, aguas lluvias, montajes electromecánicos, sistemas