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172-CRSR-2017-MV
ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 1
INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGOS Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
SEGUNDO PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL
Analista Responsable
Ing. Andrea Paredes
Fecha de Comité
28 de abril de 2017
Periodo de Evaluación
Al 28 de febrero de 2017
Contenido RESUMEN ..................................................................................................................... 2
RACIONALIDAD ......................................................................................................... 2
DESCRIPCIÓN DE ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ................ 3
DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES ........................................ 3
ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN ............................. 5
RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO ............................................................................ 5
RIESGO SECTORIAL .............................................................................................................. 7
RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR ...................................................................................... 7
RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL ...... 13
RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA .............................................................. 17
RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR . 22
ANEXOS ...................................................................................................................... 28
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ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 2
RESUMEN
Instrumento Calificación
Asignada Revisión
Calificación
Anterior
Segundo Programa de Papel
Comercial AA Actualización AA
Categoría AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena
capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no
se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el
sector al que pertenecen y en la economía en general.
Tendencia de la Categoría: Sin Tendencia
El presente Informe de Actualización de la Calificación de Riesgos correspondiente al Segundo
Programa de Papel Comercial de la compañía Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, es una
opinión sobre la solvencia y probabilidad de pago que tiene el emisor para cumplir con los
compromisos provenientes de sus Valores de Oferta Pública por un monto de hasta Un millón
trescientos mil dólares de los Estados Unidos de América (US$ 1,300,000.00 ) para el Segundo
Programa de Papel Comercial; luego de evaluar la información entregada por el emisor y la
obtenida de los estados financieros auditados.
Se le otorga la calificación de riesgo AA sin tendencia para el Segundo Programa de Papel Comercial
en sesión del comité de calificación.
Las calificaciones de SUMMARATINGS son opiniones de SUMMARATINGS y no implica recomendaciones para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Las calificaciones de SUMMARATINGS se basan en la información actual proporcionada por el Emisor y/o
Cliente. SUMMARATINGS no audita ni verifica la información recibida. SUMMARATINGS no garantiza la integridad y exactitud
de la información proporcionada por el Emisor y/o Cliente en el que se basa la calificación por lo que no se hace responsable de
los errores u omisiones o por los resultados obtenidos por el uso de dicha información.
La presente Calificación de Riesgos tiene vigencia de seis meses o menos de seis meses, de ser el caso la calificadora puede
revisarla en menor tiempo.
RACIONALIDAD
Riesgo del Entorno Económico: Moderado
▪ Inicio de etapa de recuperación económica evidenciada en varios indicadores, entre ellos el
PIB.
▪ Previsiones de crecimiento económico en el Ecuador aún son bajas para el 2017 y 2018.
▪ Previsión del precio promedio del petróleo WTI estable en 55 USD para el año 2017, a pesar
de los recortes de producción por parte de la OPEP.
▪ Límites al endeudamiento soberano del Ecuador. Altas tasas de interés, debido a los castigos
por el Riesgo País soberano.
Riesgo Sectorial: Alto
▪ Desempeño de la industria, ligado a la actividad económica total del país.
▪ Nivel alto de ciclicidad.
Riesgo Posición del Emisor: Bajo
▪ Especialistas en el manejo de cereales/graneles.
▪ Los indicadores de rotación aumentaron en días de cuentas por cobrar e inventarios
mientras que los días de cuentas por pagar disminuyeron al 31 de diciembre de 2016 lo que
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afecta negativamente al periodo de conversión de efectivo.
▪ Los indicadores de rentabilidad han disminuido al 31 de diciembre de 2016 sin embargo, el
ROE es mayor al ROA lo que indica un apalancamiento positivo.
Riesgo Posición de Estructura Administrativa y Gerencial: Bajo
▪ Estructura organizacional adecuada a la exigencias de la industria.
▪ Estrategia de negocio basada en proveer excelencia en servicios portuarios, importación y
almacenamiento.
Riesgo de la Estructura Financiera: Bajo
▪ Disminución en el período de cumplimiento de obligaciones para con sus proveedores.
▪ Buena Capacidad de pago sustentada por una cobertura de la Utilidad Operativa hasta 1.55
veces el Gasto Financiero.
▪ Apalancamiento necesario para solventar sus necesidades operativas de fondos.
Riesgo de Liquidez, Solvencia y Garantías del Emisor y Valor: Bajo
▪ El nivel de endeudamiento de la empresa ha representado en promedio 53% entre 2013 y
2016. ▪ El ratio de liquidez promedio semestral de los meses septiembre 2016 – febrero 2017 fue de
1.08 veces y su liquidez inmediata (prueba ácida) al 28 de febrero de 2017 fue de 0.41 veces.
▪ El monto no Redimido de Obligaciones en circulación representó el 26% del 80% de los
Activos menos las deducciones, según lo establece la normativa. ▪ Una garantía hipotecaria la misma que estará debidamente cedida a favor del Estudio
Jurídico Pandzic & Asociados S.A. en su calidad de Representante de los Obligacionistas y se
mantendrá disponible durante la vigencia de la emisión del papel comercial.
DESCRIPCIÓN DE ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN es un terminal portuario privado, cuya actividad principal
es la importación y comercialización de trigo al granel, el cual a su vez sirve de abastecimiento de
materia prima a varios molinos de la sierra, los cuales lo utilizan para la elaboración de productos
tales como harinas y fideos, así como también proveen de trigo a ciertas fábricas de alimentos
balanceados en la costa.
Además, ofrece servicios adicionales de almacenamiento y descarga de vapores.
DESCRIPCIÓN DE LA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
Tabla 1. Descripción del Segundo Programa de Papel Comercial
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
Segundo Programa de Papel Comercial
Monto de la Aprobado de la Emisión Hasta US$ 1,300,000 millones
Resolución de Aprobación SCVS.INMV.DNAR.16.0006522
Junta de Accionistas 21-10-2016
Títulos de las Obligaciones Desmaterializada a través del Depósito Centralizado de Compensación y
Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Clase de la Emisión Clase B
Plazo de la Emisión 359 días
Plazo del Programa 720 días
Rescates Anticipados No consideran rescates anticipados
Contrato Underwriting No presentan contrato de underwriting
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Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Los valores emitidos cuentan con Garantía General de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN,
conforme al Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y
Financiero). También de acuerdo al Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas del 21 de
octubre de 2016 donde se aprobó el Segundo Programa de Papel Comercial, la compañía se
compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta emisión un nivel de endeudamiento
referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los activos de la
empresa.
También se compromete a proporcionar información financiera que fuera requerida por el
Representante de Obligacionistas.
MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN
La emisión de obligaciones está respaldada con garantía general por parte de Ecuatoriana de
Granos S.A. ECUAGRAN, por esto se revisa la composición de los activos de la empresa. La relación
porcentual del ochenta por ciento (80%) establecida deberá mantenerse hasta la total redención de
las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación.
La cual indica que al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o
impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el
monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos
futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el emisor haya actuado como
originador; los derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por
objeto garantizar obligaciones propias o de Segundos; cuentas y documentos por cobrar
provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el
patrimonio autónomo este compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija
emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para valores no inscritos – REVNI; y, las
inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en
mercados regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de
Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias.
Según lo estipula el Art. 2 de la Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la Codificación de las
Resoluciones expedidas por el CNV; para Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, el 80% del total
de Activos menos las deducciones de la normativa fueron de US$ 11,916,755.92 (cupo de emisión);
(Cont.)
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
Tipo de Oferta Pública
Sistema de Colocación Bursátil
Tasa de Interés 0% (cero cupón)
Agente Colocador Casa de Valores Advfin S.A.
Agente Estructurador INTERVALORES Casa de Valores S.A.
Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE
S.A.
Tipo de Garantía Garantía General y Específica
Amortización de Capital Al vencimiento de cada valor
Destino de los Recursos
Se destinará el 100% para financiar capital de trabajo de la empresa:
adquisición de activos para el giro propio de la empresa tal como compra de
inventario de trigo y construcción y adecuación de infraestructura de
almacenamiento (bodegas planas).
Representante de Obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Garantías Adicionales Si
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con el saldo de las emisiones en circulación, el nivel de cobertura es de 2.34 veces sobre el saldo de
capital y el indicador Activos libres de gravamen sobre el saldo en circulación es de 3.85 veces.
Al 28 de febrero de 2017, Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, tiene US$ 33,775,960.17 de
Activos de los cuales US$ 21,198,642.60 son libres de gravamen, y del Total de Activos menos
deducciones de la normativa presentaron un saldo de US$ 14,895,944.90.
Tabla 2. Cálculo del Monto Máximo de Emisión
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
28-feb-17
(Expresado en dólares de los Estados Unidos de América)
TOTAL ACTIVOS 33,775,960.17
(-) Activos gravados 12,577,317.57
Subtotal Activos libres de gravamen 21,198,642.60
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos 53,716.69
(-) Activos en litigio* -
(-) Monto de Impugnaciones Tributarias* -
(-) Monto no redimido de Titularización de flujos futuros 132,552.37
(-) Monto no redimido Obligaciones en circulación 5,100,000.00
(-) Derechos Fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de Segundoos
987,047.38
(-) Saldo de valores renta fija emitidos por el emisor y negociados en el registro especial para
valores no inscritos - REVNI -
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o
mercados regulados y estén vinculadas con el emisor 29,381.26
Activos menos deducciones 14,895,944.90
Cupo de emisión (80% de los Activos menos deducciones) 11,916,755.92
Nivel de Cobertura (80% de los Activos menos deducciones / Obligaciones en circulación) 2.34
Indicador (Activos libre de Gravamen/ Obligaciones en circulación) 3.85
* Independientes de la instancia administrativa o judicial en la que se encuentren
Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
ANÁLISIS DE LOS RIESGOS INHERENTES A LA EMISIÓN
RIESGO DEL ENTORNO ECONÓMICO
A partir del año 2007, Ecuador sufrió un cambio estructural en cuanto al manejo de las políticas
públicas. La política económica se basó en un aumento sustancial del gasto público, con el principal
objetivo de satisfacer a los sectores desatendidos y redistribuir la riqueza. Este agresivo programa
fiscal se logró, principalmente, debido al incremento extraordinario de los ingresos petroleros,
producto de los altos precios del petróleo en el mercado mundial. La política fiscal basada en los
recursos petroleros, contribuyó a que se fortalezca la dependencia de la actividad económica con
respecto al precio del petróleo.
En el 2015, el desplome del precio del precio del petróleo influyó negativamente sobre la economía
ecuatoriana, al punto de desencadenar una recesión económica. Como consecuencia de la recesión,
la actividad económica se ha visto deprimida. Actualmente, los organismos nacionales e
internacionales -BCE, FMI, S&P, etc.- esperan en el mejor de los casos, una lenta recuperación.
Con la victoria del partido oficialista en las elecciones pasadas, se espera que la incertidumbre se
reduzca y se mejoren las relaciones con el sector privado.
En Junio del presente año se espera que se eliminen por completo las salvaguardas introducidas en
el 2015, permitiendo así, que las empresas puedan importar bienes de capital de mejor calidad y
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más baratos, y por ende mejorar la capacidad de producción. Otro hecho que probablemente
dinamice la actividad económica del Ecuador, es el acuerdo comercial con la Unión Europea que
entró en vigencia a inicios del año en curso. Dicho acuerdo, significa una gran oportunidad de
crecimiento para el sector exportador del país.
En el año 2016, el PIB real anual decreció en 1.5% con respecto al 2015, mientras que el PIB real
per cápita decreció en 3% durante el mismo periodo. Estas cifras demuestran que la actividad
económica se deterioró como consecuencia de la recesión. Sin embargo, algunos indicadores
correspondientes, sólo al último trimestre del 2016, evidencian indicios de recuperación. Por
ejemplo, aunque el PIB anual cayó, las variaciones anuales y trimestrales del PIB en el cuarto
trimestres del 2016 fueron positivas. En Diciembre del 2016, el Índice de Actividad Económica
también creció con respecto al año anterior, corroborando la recuperación mostrada por el PIB.
Indicadores monetarios como el crédito al sector privado y los depósitos a la vista, también han
mejorado -crecido-, en los últimos meses del 2016. Por otro lado, el mercado laboral aún no se
recupera y se muestra deteriorado. La tasa de empleo adecuado cayó de 46.5% a 41.2% en el
periodo 2015-2016, mientras que el subempleo aumentó en alrededor de 5 puntos porcentuales.
La cuenta corriente cerró el 2016 con un superávit, debido principalmente al saldo positivo en la
balanza comercial. La caída de las importaciones de bienes fue suficiente para lograr dicho saldo
positivo en la balanza comercial. La Inversión Extranjera Directa en el 2016, permanece baja -
menos del 1% del PIB-, lo cual es un indicador de que el país no es tan atractivo para los
inversionistas extranjeros. Así mismo, el riesgo país también refleja esta realidad. Éste se situó por
encima de los 700 puntos luego de las elecciones presidenciales del pasado 2 de Abril.
La situación fiscal permanece débil como consecuencia de los bajos precios del petróleo. En el 2016,
el déficit del Sector Público No financiero (SPNF) llegó a 7.48% del PIB, a pesar de que se redujo el
gasto público. Los ingresos petroleros cayeron en casi 15% en el 2016, mientras que los ingresos
tributarios del SPNF también descendieron en 10% durante el mismo periodo. Los constantes
déficits fiscales se han financiado con deuda, la cual asciende a 39% del PIB al cierre del 2016.
Aunque los niveles de deuda del gobierno aún son manejables, las tasas de interés y los plazos de
las obligaciones contraídas recientemente, reflejan las malas condiciones crediticias que enfrenta el
gobierno. El servicio deuda aumentó considerablemente en los últimos dos años, alcanzando el
8.32% del PIB en el 2016.
El crecimiento de la economía ecuatoriana y sus previsiones dependen considerablemente del
precio del barril de petróleo. La actual coyuntura internacional no permite esclarecer
adecuadamente cual será el rumbo de dichos precios. Por un lado, hay tensión en el medio oriente,
lo que encarece el petróleo, y esto a su vez, hace que muchos campos petroleros en Estados Unidos
se vuelvan rentables repercutiendo negativamente en el precio del crudo. Los recortes de
producción por parte de la OPEP no se han reflejados en el precio internacional del petróleo, pues
éste permanece alrededor de los $55.
Tabla 3. Resumen de Indicadores Semestrales
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
INDICADORES POLÍTICO-INSTITUCIONALES
Índice de Competitividad Global 105 / 133 105 / 139 101 / 142 86 / 144 71 / 148
76 / 140 91 / 138
Doing Business 136 / 181 138 / 183 130 / 183 130 / 183 139 / 185 135 / 189 115/ 189 117/189
Índice de Percepción de Corrupción 146 / 180 127 / 178 120 /182 118 / 174 102 /175 110 /174 107 / 167 120 / 176
Índice de Democracia
87 / 167 89 / 167 87 / 167 82 / 167 79 / 167 83 / 167 82 / 167
INDICADORES ECONÓMICOS Y SOCIALES
PIB nominal (millones $) 62519.7 69555.4 79276.7 87924.5 95129.7 102292.3 100176.8 97802.2
PIB real per cápita ($) 3701.7 3762.3 3990.8 4146.8 4281.9 4382.7 4321.8 4194.0
Crecimiento PIB real (%) 0.6 3.5 7.9 5.6 4.9 4.0 0.2 -1.5
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(Cont.)
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Inflación (%) 4.3 3.3 5.4 4.2 2.7 3.7 3.4 1.1
Empleo pleno o adecuado (%) 39.2 44.7 45.5 46.5 47.9 49.3 46.5 41.2
Subempleo (%) 16.4 13.8 10.7 9.0 11.6 12.9 14.0 19.9
Otro empleo no pleno (%) 27.2 27.4 31.3 30.1 29.0 26.8 26.4 25.1
Empleo no remunerado (%) 8.9 8.2 7.7 8.0 7.1 7.1 7.7 8.4
Desempleo (%) 6.5 5.0 4.2 4.1 4.2 3.8 4.8 5.2
Pobreza por ingreso (%) 36.0 32.8 28.6 27.3 25.6 22.5 23.3 22.9
Índice Gini 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5
Salario básico unificado ($) 218.0 240.0 264.0 292.0 318.0 340.0 354.0 366.0
INDICADORES FISCALES
Déficit del gobierno central /PIB (%) -4.2 -1.8 -1.6 -2.0 -5.7 -6.3 -3.8 -5.7
Ingresos SPNF/PIB (%) 29.4 33.3 39.3 39.3 39.2 38.2 33.5 31.0
Gastos SPNF/PIB (%) 33.0 34.7 39.5 40.3 43.7 43.4 38.6 38.5
Servicio de la deuda / PIB (%) 2.1 2.0 2.9 2.8 3.5 4.8 7.3 7.8
Deuda pública interna / PIB (%) 4.5 6.7 5.7 8.8 10.5 12.4 12.7 12.7
Deuda pública externa / PIB (%) 11.8 12.5 12.7 12.4 13.6 17.2 20.2 26.3
Deuda pública / Ingresos SPNF (%) 55.7 57.5 46.7 54.0 61.3 77.2 97.6 125.8
Intereses / Ingresos SPNF (%) 1.9 1.8 1.6 1.9 2.6 2.6 4.1 3.9
INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS
Oferta Monetaria M1 (millones $) 9209.6 10776.1 12093.0 14511.6 16272.4 18695.3 19041.7 22634.901
Liquidez Total M2 (millones $) 18831.3 22189.4 26557.0 30905.5 35051.1 40104.4 39650.6 46188.371
Tasa de interés activa (%) 9.2 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 9.1 8.1
Tasa de interés pasiva (%) 5.2 4.3 4.5 4.5 4.5 5.2 5.1 5.1
Depósitos a la vista (millones $) 5876.8 7125.9 7854.6 9533.2 10494.5 11263.0 8653.9 11385.9
Créditos al sector privado (millones $) 13869.5 17272.7 21152.6 24258.6 26812.3 29156.6 28168.6 29912.5
Reserva Monetaria Internacional (millones $) 3792.1 2622.1 2957.6 2482.5 4360.5 3949.1 2496.0 4258.8
INDICADORES EXTERNOS
Balanza comercial / PIB (%) -0.3 -2.6 -1.0 -0.5 -1.1 -0.7 -2.1 1.6
Importaciones FOB / PIB (%) 26.9 32.4 33.4 31.6 31.0 29.5 23.7 19.3
Exportaciones FOB / PIB (%) 25.2 27.9 31.1 30.2 28.6 28.0 20.7 18.9
Cuenta corriente / PIB (%) 0.3 -2.3 -0.3 -0.2 -1.0 -0.5 -2.1 1.6
Cuenta de capital y financiera / PIB (%) -4.4 0.4 0.6 -0.6 3.1 0.3 0.6 0.3
Inversión Extranjera Directa / PIB (%) 0.5 0.2 0.8 0.6 0.8 0.8 1.3 0.5
Riesgo País 769 913 846 826 530 833 1266 647
Fuentes: World Economic Forum, B.M., Transparency International, The Economist Intelligence Unit, Ámbito, INEC, BCE. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
RIESGO SECTORIAL
Fuerzas competitivas del sector
La industria de transporte y logística es intensiva en capital. Su desempeño está íntimamente ligado
a la actividad económica total del país. Se estima que la competencia dentro de la industria sea
relativamente alta, con excepción de algunos subsectores. Por ejemplo, en el 2010 se contabilizaron
más de 6000 empresas que pertenecen al sector.1
No existe sustitutos cercanos que puedan competir con los productos que ofrece la industria. Este
sector es considerado como prioritario por el gobierno de Ecuador.
1 “Plan estratégico para Logística de Comercio Exterior”. Ministerio de Comercio Exterior. http://logistica.comercioexterior.gob.ec/wp-content/uploads/2014/11/plan_estrategico_de_logistica_internacional.pdf
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Factores cíclicos y de crecimiento del sector
En términos reales, el Valor Agregado Bruto (VAB) correspondiente a transporte y almacenamiento
ha presentado tasas de crecimiento con una dinámica similar a las del PIB. Desde el 2005, dicho
VAB ha crecido en promedio 4.1%, siendo el 2015, el único año en el cual decreció. En el 2016, el
VAB creció en apenas, casi 0.1%. Se espera que el VAB del sector crezca a la par del PIB, a medida
que la economía se vaya recuperando.
Gráfico 1. Crecimiento del Valor Agregado Bruto (VAB) del sector transporte y almacenamiento, y del PIB (dólares del 2007)
Fuente: Banco Central del Ecuador (BCE)
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Desde el año 2014 (un año antes del inicio de la etapa recesiva), la máxima tasa de decrecimiento
de los ingresos reales promedio de la industria fue de casi 0.8%. En el mismo periodo, la
rentabilidad de la industria, medida por el ratio utilidad-ingresos, tuvo una caída máxima de
alrededor de 34%. Ambas cifras evidencian un nivel de ciclicidad bajo en los ingresos reales y alto
en el caso de la rentabilidad, lo cual resulta en un riesgo alto de ciclicidad.
Análisis de las principales regulaciones del sector
Hasta la presente fecha, no han surgido nuevas regulaciones que afecten a la industria de manera
significativa.
RIESGO POSICIÓN DEL EMISOR
De acuerdo a los estados financieros auditados del 2015 por Moores Rowland Ecuador Cía. Ltda. la
compañía se constituyó mediante Escritura Pública el 8 de enero de 1974 e inscrita en el Registro
Mercantil el 8 de abril del mismo año.
El emisor mantiene vigente la Segunda y Tercera Emisión de Obligaciones, y el Segundo Programa
de Papel Comercial en el Mercado de Valores, los cuales se presentan en la tabla a continuación:
Tabla 4. Presencia Bursátil Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
2 DA EMISIÓN 3 ERA EMISIÓN 2DO PAPEL COMERCIAL
Monto Aprobado de la Emisión
Hasta US$ 500,000.00 millones
Hasta US$ 4,200,000.00 millones
Hasta US$ 1,300,000.00 millones
Saldo de la emisión US$ 200,000.00 US$ 3,600,000.00 US$ 1,300,000.00
Vencimiento 2017 2019 2018
Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 9
El saldo de la Segunda y Tercera Emisión al 28 de febrero de 2017 fue de US$ 3,800,000.00 dólares
de los Estados Unidos de América.
El saldo del Segundo Programa de Papel Comercial al 28 de febrero de 2017 fue de US$
1,300,000.00 dólares de los Estados Unidos de América.
Posición Competitiva del Emisor
Entre sus principales competidores están los que de igual manera importan trigo, para la
elaboración de productos finales o para abastecimiento de terceros.
▪ Moderna Alimentos
▪ Grupo Superior
▪ Gisis
▪ Industria Molinera
▪ Pronaca
▪ Inbalnor
▪ Empagran
▪ Alimentsa
▪ Agripac
Las ventajas comparativas son:
▪ Capacidad de almacenamiento.
▪ Despachos simultáneos de diferentes productos.
▪ Agilidad en la entrada y salida de camiones.
Las ventajas competitivas son:
▪ Especialistas en el manejo de cereales/gráneles.
▪ Posicionamiento en el mercado.
▪ Disponibilidad de muelle.
▪ Proveeduría variada.
▪ Credibilidad/Historial de clientes.
▪ Dos sistemas de descarga para graneles.
Los principales clientes son:
Tabla 5. Clientes
Clientes Producto/Servicio
Afergran Cía. Ltda. Trigo
Avícola San Isidro S.A. Descarga/Almacenamiento
Buenaño Caicedo Compañía de Negocios S.A. Descarga/Almacenamiento
Cervecería Nacional CN S.A. Descarga/Almacenamiento
Delcorp S.A. Descarga Fertilizantes
Falimensa S.A. Descarga/Almacenamiento/Trigo
Imporperfec S.A. Trigo
Industrial Molinera C.A. Trigo
Industrias Catedral S.A. Descarga/Almacenamiento
Molinos e Ind. Quito Descarga/Almacenamiento
Molinos San Luis Cía. Ltda. Descarga/Almacenamiento
Plaza Francisco Trigo
Productores de Camarón de El Oro Trigo
Sucesores de Jacobo Paredes M. S.A. Descarga/Almacenamiento
Unicol S.A. Descarga/Almacenamiento
Universal Sweet Industries S.A. Trigo
Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 10
Los principales proveedores son:
Tabla 6. Proveedores
Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Perspectivas de Crecimiento de Ventas, Tamaño y Participación de Mercado
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, presenta la siguiente participación por importaciones de
Trigo en TM de enero a diciembre 2016.
Gráfico 2. Participación de mercado trigo
Fuente/Elaboración: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, presenta la siguiente participación por servicio de descarga
en puertos graneleros.
Proveedores País
Afergran Cía. Ltda. Ecuador
Compañía de Seguros Ecuatoriano-Suiza S.A. Ecuador
Ecuatoriana de Productos Químicos C.A. ECUAQUIMICA Ecuador
Exxonmobil Ecuador Cía. Ltda. Ecuador
Imporperfec S.A. Ecuador
Fábrica de Alimentos FALIMENSA Ecuador
PROVICA Protección y Vigilancia Cía. Ltda. Ecuador
QC Terminales Ecuador S.A. QCTE Ecuador
Sqm Ecuador S.A. Ecuador
Storeocean S.A. Ecuador
Transporte de Carga TRANSPORTMUTITEC S.A. Ecuador
Cargill Cai Trading E.E.U.U.
Comercial South Pacific Chile
Global Market Fertilizer Suiza
Golden Traders International Corp. E.E.U.U.
Luzar Trading S.A. Panamá
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ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 11
Gráfico 3. Participación de mercado descarga
Fuente/Elaboración: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, presenta la siguiente participación de ventas mensuales en
un acumulado al mes de febrero de 2017.
Tabla 7. Ventas Mensuales Acumuladas (febrero 2017)
Descripción % Acumulado
Cereales (Trigo Balanceadores) 59.28%
Cereales (Trigo Molinos) 5.97%
Secos -
Fertilizante 4.31%
Almacenamiento 4.98%
Alquiler de Bodega 0.77%
Descarga Marítima 8.60%
Descarga Terrestre 0.29%
Servicios Gestionamiento FEE 4.29%
Muellaje 7.95%
Otros 3.56%
Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Descargas
▪ Ecuagran descarga 300 mil TM anuales de cereales y fertilizantes.
▪ Recibe un promedio de 32 barcos anuales
Almacenamiento
▪ Ecuagran cuenta con una capacidad instalada de almacenamiento de 80 mil TM, cuya
ocupación es del 100%
▪ En silos, hay capacidad para 70 mil TM y en bodegas planas 10 mil TM adicionales.
Importaciones de Trigo
▪ Ecuagran dirige a través de su terminal portuario, un Pool de importaciones de 100 mil TM
de trigo canadiense para molinos de harina.
▪ Adicionalmente importa 50 mil TM de trigo de varios orígenes, para la industria de
balanceado avícola y acuícola.
▪ Trabaja con los traders más importantes a nivel mundial, como: Cargill, Bunge y/o Luzar
Trading.
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ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 12
Eficiencia Operativa del Negocio
Tabla 8. Indicadores Rotación INDICADORES
ROTACIÓN CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17
Rotación de Cuentas por Cobrar
Ventas Netas / Cuentas por Cobrar
Vcs 17.08 9.83 9.21 6.27 0.74 0.71
Rotación de Inventario Costo de Venta / Inventario
Vcs 6.41 4.28 3.39 2.47 0.56 0.27
Días de Cuentas por Cobrar
(Cuentas por Cobrar / Ventas Netas) *360
Días 21 37 39 57 81 84
Días de Inventario (Inventario / Costo de Ventas) *360
Días 56 84 106 146 107 226
Días de Cuentas Por Pagar
(Cuentas por Pagar / Costo de Ventas) *360
Días 96 80 139 127 174 152
Período de Conversión de Efectivo
Días de CxC + Días de Inventario- Días de CxP
Días -19 40 6 76 14 158
Fuente: Informes Auditados e Internos de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Las Cuentas por Cobrar de la empresa rotaron 9.21 veces en el año 2015 y 6.27 veces en el 2016, al
28 de febrero de 2017 el índice fue de 0.71 veces, los días de cuentas por pagar fueron de 139 días
en el 2015, 127 días en el 2016 y al 28 de febrero de 2017 fueron de 152 días.
El periodo de conversión del Efectivo en el año 2016 fue de 76 días mientras y al 28 de febrero de
2017 de 158 días.
El Riesgo Operativo viene dado por:
▪ Daños de equipos de descarga.
▪ Contaminación del producto durante almacenamiento.
▪ Colisiones de vehículos pesados durante el tránsito en las instalaciones.
▪ Accidentes de trabajo del personal.
Rentabilidad del Negocio
Tabla 9. Indicadores Rentabilidad INDICADORES
RENTABILIDAD CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17
Margen de Utilidad en Operaciones
Utilidad en Operaciones / Ventas
% 7.0% 9.4% 11.0% 6.8% 8.5% 9.1%
UAII sobre el Activo Total
UAII / Activo % 6.3% 7.9% 8.9% 5.1% 1.2% 0.8%
Rendimiento sobre Activos
Utilidad Neta / Activo % 1.5% 2.6% 2.2% 0.7% 0.5% 0.1%
Rendimientos sobre Patrimonio
Utilidad Neta / Patrimonio
% 2.8% 5.4% 4.8% 1.8% 1.3% 0.3%
Utilidad Neta sobre Ventas
Utilidad Neta / Ventas % 1.6% 3.1% 2.7% 1.0% 3.6% 1.5%
Fuente: Informes Auditados e Internos de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Dentro de los indicadores de rentabilidad que analizamos para Ecuatoriana de Granos S.A.
ECUAGRAN se señala lo siguiente:
▪ La Utilidad antes de Impuestos e Interés sobre Activos fue de 8.9% al 31 de diciembre de
2015 y al 31 de diciembre de 2016 fue de 5.1%.
▪ El ROA fue de 0.7% al 31 de diciembre de 2016.
▪ La Rentabilidad sobre el Patrimonio pasó de 4.8% en el año 2015 a 1.8% en el 2016.
▪ La Utilidad Neta sobre las ventas pasó de 2.7% en el 2015 a 1.0% en el 2016.
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RIESGO POSICIÓN DE ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA Y GERENCIAL
Evaluación de la Administración
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Ecuatoriana de Granos S.A.
ECUAGRAN, registra la siguiente nómina de accionistas:
Tabla 10. Accionistas
No. Identificación Nombre Nacionalidad Capital % de Participación
1 1790295060001 Brito-Vaca Cía. Ltda. Ecuador $ 59,723.00 0.50%
2 0991265414001 Delcorp S.A. Ecuador $ 11,008,184.00 92.44%
3 1790049795001 Moderna Alimentos S.A. Ecuador $ 178,315.00 1.50%
4 0590033286001 Molinos Poultier S.A. Ecuador $ 342,850.00 2.88%
5 0600452064 Brito Vaca Aida Ecuador $ 31,619.00 0.27%
6 0600679963 Brito Vaca Jaime Fernando Ecuador $ 10,539.00 0.09%
7 0600683692 Brito Vaca Laura Ecuador $ 31,619.00 0.27%
8 0600710818 Brito Vaca Ligia Ecuador $ 31,619.00 0.27%
9 0600709521 Brito Vaca Mariana Ecuador $ 57,964.00 0.49%
10 0600714273 Brito Vaca Pilar Ecuador $ 49,177.00 0.41%
11 0601913874 Brito Vaca Raúl Ernesto Ecuador $ 57,964.00 0.49%
12 0600693998 Brito Vaca Teresa Ecuador $ 49,177.00 0.41%
Total $ 11,908,750.00 100.00%
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, cuenta con un capital suscrito de US$ 11,908,750.00 donde
Delcorp S.A. cuenta con un 92.44% de participación.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito-Vaca Cía. Ltda.,
también es accionista en las siguientes empresas:
Tabla 11. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1790143007001 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN ACC
2 1790881091001 Inversiones Ecuatorianas INVEGRAN S. A. ACC
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Delcorp S.A., también es
accionista en las siguientes empresas:
Tabla 12. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1790143007001 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN ACC
2 0992212640001 Retratorec S.A. ACC
3 0992623748001 Storeocean S.A. ACC
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Moderna Alimentos S.A.,
también es accionista en las siguientes empresas:
Tabla 13. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1790143007001 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN ACC
2 1790346161001 El Club de Ejecutivos de Quito S.A. ACC
3 1890007976001 Industrias Catedral S.A. ACC
4 0990730210001 Servicios Portuarios y de Mantenimiento de Silos SEPYMAN S.A. ACC
5 1791291522001 Bakelsecuador S.A. ACC
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
172-CRSR-2017-MV
ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 14
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Aida, también
es accionista en las siguientes empresas:
Tabla 14. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1790143007001 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN ACC
2 1790295060001 Brito-Vaca Cía. Ltda. ACC
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Jaime
Fernando, también es accionista en las siguientes empresas:
Tabla 15. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1790143007001 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN ACC
2 1790295060001 Brito-Vaca Cía. Ltda. ACC
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Laura, también
es accionista en las siguientes empresas:
Tabla 16. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1790143007001 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN ACC
2 1790295060001 Brito-Vaca Cía. Ltda. ACC
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Ligia, también
es accionista y representa las siguientes empresas:
Tabla 17. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1790143007001 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN ACC
2 1790295060001 Brito-Vaca Cía. Ltda. ACC/RL
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Mariana,
también es accionista en las siguientes empresas:
Tabla 18. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1790143007001 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN ACC
2 1790295060001 Brito-Vaca Cía. Ltda. ACC
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Pilar, también
es accionista en las siguientes empresas:
Tabla 19. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1790143007001 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN ACC
2 1790295060001 Brito-Vaca Cía. Ltda. ACC
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Raúl Ernesto,
también es accionista y representa las siguientes empresas:
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ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 15
Tabla 20. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1790143007001 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN ACC
2 1790412113001 Conjunto Clínico Nacional CONCLINA C.A. ACC
3 1790295060001 Brito-Vaca Cía. Ltda. ACC/ADM
4 1791332393001 Laboratorios Médicos de Tecnología Avanzada LABMETA S.A. ACC/ADM
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, Brito Vaca Teresa, también
es accionista en las siguientes empresas:
Tabla 21. Empresas Vinculadas por Accionistas
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1790143007001 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN ACC
2 1790295060001 Brito-Vaca Cía. Ltda. ACC
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Los administradores actuales de la compañía son los que se muestran a continuación:
Tabla 22. Administradores
No. Identificación Nombre Nacionalidad Cargo Periodo Fecha de
Nombramiento
1 0909956872 Weisson Accini Enrique Heráclito
Ecuador Gerente General 5 06/02/2015
2 1704371820 Goldstein Valdez Gad Iván Ecuador Presidente Ejecutivo
5 06/02/2015
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Gerente General de
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, Weisson Accini Enrique Heráclito también representa y es
accionista en las siguientes empresas:
Tabla 23. Empresas Vinculadas por Administradores
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1790143007001 Ecuatoriana De Granos S.A. ECUAGRAN RL
2 0990730210001 Servicios Portuarios y de Mantenimiento de Silos SEPYMAN S.A. RL
3 0992510757001 Producbest S.A. RL
4 0991450769001 Onirosa S.A. ACC/RL
5 0992253479001 Healthyfarms S.A. ACC
6 0990938849001 Inversiones Tanucci S.A. ACC
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Según el Portal de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el Presidente Ejecutivo de
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, Goldstein Valdez Gad Iván también representa y es
accionista en las siguientes empresas:
Tabla 24. Empresas Vinculadas por Administradores
No. RUC Nombre Cía. Cargo
1 1790143007001 Ecuatoriana De Granos S.A. ECUAGRAN RL
2 0900000000287 Angardo Cía. Ltda. RL
3 0990730210001 Servicios Portuarios y de Mantenimiento de Silos SEPYMAN S.A. SRL
4 0991323236001 Crustáceos Exportables S.A. CRUSEXPORT ADM
5 0991476458001 Gump Investments S.A. RL
6 0991265414001 Delcorp S.A. ACC/RL
7 0991144935001 Straub S.A. ACC
8 0992181508001 Goldsteincorp S.A. ACC
9 0992216808001 Corpofelsa S.A. ACC/RL
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
172-CRSR-2017-MV
ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 16
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN posee participación accionaria en las siguientes empresas.
Tabla 25. Participación Otras Empresas
Expediente Nombre Situación Legal Capital
Invertido
Capital Total
de la Cía.
% de
Participación
42200 Servicios Portuarios y de Mantenimiento de Silos SEPYMAN S.A.
Activa $280,435.00 $577,019.00 48.60%
66712 Electroquil S.A. Activa $4,380.80 $6,286,276.34 0.069%
106155 Retratorec S.A. Activa $7,786.00 $981,000.00 0.79%
103555 Smolian S.A. Disoluc. Y Liquid.
Antic. Inscr. Rm. $800.00 $800.00 100%
46178 Inversiones Ecuatorianas
INVEGRAN S. A.
Disoluc. Liquid. Oficio
Insc. en Rm $179,182.00 $1,133,954.00 15.80%
72152 Granyliq S.A. Disoluc. Liquid. Oficio
Insc. en Rm $1,116.00 $4000.00 27.9%
Fuente: Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Estrategias del negocio para el 2017:
Importación de Cereales
▪ Programa contractual con industrias molineras del país, por 110,000 TM de trigo
canadiense (CWRS) por año, a través de nuestro proveedor Cargill.
▪ Programa de clientes balanceadores acuícolas y avícolas por 50,000 – 60,000 TM de trigo
suave.
Descargas de Granos
▪ Con su programa de trigo para harina y balanceados, garantizamos unos 16 barcos al año,
con aprox. 170,000 TM.
▪ Contrato de servicios con otros clientes, descargamos 20,000 TM aprox.
▪ Ampliación de bodegas horizontales para descargar 100,000 TM aprox. de pasta de soya.
Descargas de Fertilizantes
▪ Tienen acuerdos de descarga con tres importadores (Delcorp, Ferpacific y Agripac) que
representan 80,000 TM / año.
▪ Están trabajando con un par de importadores más para lograr 20,000 TM adicionales para
completar unas 100,000 TM anuales.
Almacenamiento
▪ Contratos de alquiler de silos a plazo fijo con (30% de la capacidad instalada en silos)
▪ Los programas de importación de trigo para la industria de harina y balanceado les
garantizan ingresos de almacenamiento por unas 200,000 TM anuales.
▪ Están ampliando la capacidad de almacenamiento en bodegas planas (10,000 TM
adicionales) para poder descargar y almacenar un programa de pasta de soya de 100,000
TM adicionales.
Gobierno de la Corporación
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, cuenta con 73 empleados al 28 de febrero de 2017 con un
costo laboral de US$ 224,884.51.
Tabla 26. Empleados
Descripción N° Empleados
Operativo 52
Administrativo 21
TOTAL 73
Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN. Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
172-CRSR-2017-MV
ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 17
Misión
Proveer excelencia en servicios portuarios, importación y almacenamiento especializado en
graneles sólidos, garantizando la integridad del producto, implementando prácticas de
responsabilidad social y ambiental en un entorno confiable y sostenible para su capital humano,
clientes, proveedores e inversionistas para el beneficio de la agro-industria alimenticia.
Visión
Constituirse en el proveedor líder de servicios portuarios y almacenamiento para graneles más
eficiente del Ecuador, líder en tecnología, calidad, protección y preservación del medio ambiente,
dotado de recursos humanos altamente calificados y con liderazgo que coadyuven al desarrollo del
comercio agroindustrial.
Política y Estrategia Corporativa de Crecimiento
Las cuentas por cobrar son registradas al costo al momento de la negociación de la venta de los
productos y cuando es efectuada la transferencia al cliente de la totalidad de los riesgos y beneficios
de la propiedad de los productos. Las condiciones de crédito que maneja son las siguientes:
▪ Contado: Crédito 8,12 y 30 días.
▪ Servicios: Crédito 8, 20 y 30 días.
▪ Fertilizantes: Crédito a 30 y 60 días.
Las cuentas por pagar son registradas al costo al momento de la adquisición de las existencias o
importación de los productos; así como de los bienes y servicio recibidos, que son utilizados en el
proceso productivo. Las condiciones de crédito que maneja son las siguientes:
▪ Compras Locales: Mínimo 30 días.
▪ Compras al Exterior: Entre 90,120 y 180 días
Las cuentas incobrables son reconocidas con cargo a resultados del año con el propósito de cubrir
posibles pérdidas que puedan llegar a producirse en la recuperación de las cuentas por cobrar a
clientes locales, con base a una evaluación de las mismas, realizada conforme a disposiciones
tributarias vigentes. El castigo de las cuentas por cobrar a clientes es registrado con débito a la
provisión, la diferencia no cubierta por la provisión es contabilizada directamente en los resultados
del año.
RIESGO DE LA ESTRUCTURA FINANCIERA
Calificadora de Riesgos SUMMARATINGS S.A., realizó el análisis del riesgo de los estados financieros
auditados por la firma Moores Rowland Ecuador Cía. Ltda. para el año 2015. Adicionalmente, con
información auditada por la firma Romero y Asociados Cía. Ltda. 2013, 2014 en conjunto con
información interna de la empresa Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN al 31 de diciembre de
2016, febrero de 2016 y 2017.
Mencionamos que los estados financieros internos fueron proporcionados por el Emisor para usarlos
en el proceso de análisis de la calificación de riesgo, estos deben cumplir con los requerimientos
exigidos por la normativa legal, señalando que el Emisor es el responsable que la documentación
entregada a la Calificadora de Riesgo sea idéntica a la presentada a los organismos de control, sin
perjuicio hacia la Calificadora de que se hallare diferencia entre la información entregada para la
evaluación y la presentada al ente de control, asumiendo el Emisor el compromiso de entregar
información verídica.
Estructura Financiera
El saldo final del Activo Corriente al 31 de diciembre de 2016 se ubicó en US$ 13,598,272 esto fue
un crecimiento de 11.62% con respecto al 31 de diciembre de 2015. En el análisis comparativo de
los meses: febrero de 2016 y febrero de 2017, el Activo Corriente de la empresa disminuyó en
172-CRSR-2017-MV
ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 18
7.14% y representó el 43.35% del total de Activos al 28 de febrero de 2017 con un saldo de US$
14,643,224, esta variación ocasionada principalmente por el descenso de la cuenta de Activos
Financieros de la empresa en el periodo mencionado.
En cuanto al Activo, los rubros más importantes en los estados financieros de Ecuatoriana de
Granos S.A. ECUAGRAN se encuentran en las Cuentas por Cobrar e Inventario.
El Activo Disponible conformado por Efectivo y Equivalente de Efectivo entre el cierre de los
ejercicios 2013 y 2014 decreció en un 2.79% para después en el periodo 2014-2015 mostrar otro
descenso en el saldo ubicándose en un valor de US$ 49,584 en tanto que al cierre del ejercicio 2016
existió una disminución de 11.39% y en esa fecha esta cuenta representó el 0.14% del total de
Activos con un saldo de US$ 43,938 al 31 de diciembre de 2016, el rápido descenso de la cuenta de
Efectivo de un año a otro puede comprometer la liquidez en el corto plazo.
Tabla 27. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) - Activos
ACTIVOS Feb 2016 Feb 2017 COAF feb 16 - 17
Activo Corriente 15,768,830 14,643,224 (1,125,606)
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 503,994 159,042 (344,952)
Activo financieros, neto 6,472,656 4,221,814 (2,250,842)
Existencias 7,007,735 8,878,862 1,871,127
Activos por Impuestos Corrientes 1,347,470 898,120 (449,350)
Servicios y otros pagos anticipados 436,975 485,386 48,411
Activo no Corriente 17,124,733 19,132,736 2,008,004
Propiedades y equipos, neto 8,838,537 13,775,915 4,937,378
Activos financieros no corrientes 16,590,721 17,024,700 433,978
TOTAL ACTIVOS 32,893,563 33,775,960 882,398
Fuente: Informes Internos de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A
El Activo financiero de la empresa conformado principalmente por las Cuentas por Cobrar a
Clientes y Relacionados, incrementó US$ 1,340,509 del 2015 al 2016, mientras que de febrero de
2016 a febrero de 2017 existió un decrecimiento de US$ 2,250,842. Utilizando indicadores como,
días de cuentas por cobrar y por pagar, se observa: la empresa ha incrementado su periodo de
recuperación de cartera. Cobra sus cuentas por cobrar (las convierte en efectivo) en 57 días, o sea,
rotaron unas 6 veces en el periodo 2016. Adicionalmente, los indicadores reflejan una ligera
disminución en el período de cumplimiento de obligaciones para con sus proveedores durante los
últimos años. El periodo de pago era 139 días en el 2015, 127 días en el 2016 y se ubica en 152 a
febrero del presente año, una razón media de pago de 2 o 3 veces al año. El Detalle de la antigüedad
de cuentas por cobrar se presenta en la Tabla 28.
Tabla 28. Detalle Antigüedad Cuentas por Cobrar - febrero 2017
ANTIGÜEDAD DE CARTERA CLIENTES Y RELACIONADAS
DESCRIPCIÓN TOTAL %
Por vencer $ 612,564.48 19.4%
Cartera Vencida $ 2,542,001.58 80.6%
1 - 30 días $ 587,858.16 18.6%
31 - 60 días $ 652,987.87 20.7%
61 – 90 días $ 525,532.80 16.7%
91 – 120 días $ 470,400.66 14.9%
121 o más $ 305,222.09 9.7%
TOTAL $ 3,154,566.06 100%
Fuente: Informes Internos de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A
172-CRSR-2017-MV
ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 19
Analizando la variación de la cuenta de Inventarios, se tiene que existió un aumento de US$
1,871,127 de febrero de 2016 a febrero del año en curso. Por otro lado, en el análisis de la cuenta
Activo Fijo de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN en el cuadro de origen y aplicación de fondos,
ha existido un constante crecimiento en el valor de la cuenta durante los últimos años. Tan sólo al
cierre del año 2016 existió un incremento de 3.87% respecto al año 2015.
En lo que respecta a la distribución del Pasivo de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN al 28 de
febrero de 2017, acorde a información de los estados financieros internos de la empresa, esta es:
los Pasivos Corrientes por US$ 14,096,097 y los Pasivos no Corrientes un valor de US$ 6,235,419.
Si se realiza un análisis retrospectivo en los Pasivos Corrientes, la empresa hasta febrero de 2017
ha financiado sus operaciones con un nivel de endeudamiento principalmente a corto plazo. En los
periodos analizados el promedio fue de un 72.45% del total de los pasivos de la empresa. El
principal incremento en cuanto a pasivos de corto plazo durante el año más reciente del que se
posee información, se realizó en las Obligaciones bancarias y comerciales, con un saldo de US$
7,536,272 al 28 de febrero de 2017, un aumento de un 184.10% respecto a febrero de 2016.
Por otro lado, en el periodo comprendido entre febrero de 2016 y febrero del año en curso, los
pasivos financieros decrecieron en US$ 5,465,776. La compañía históricamente ha basado la
continuidad de sus operaciones principalmente a través de crédito con sus proveedores (Cuentas
por pagar corrientes) cuya cuenta en el balance se ubica en US$ 5,970,514 en febrero de 2017.
Tabla 29. Cuadro de Origen y aplicación de Fondos (COAF) – Pasivos
PASIVOS 2015 2016 COAF 2015 - 16
Pasivo Corriente 12,041,542 13,527,234 1,485,692
Obligaciones financieras y comerciales 3,024,758 5,588,902 2,564,144
Emisión de obligaciones y vencimientos
corrientes 1,306,229 0 (1,306,229)
Pasivos financieros 7,208,612 7,198,878 (9,734)
Otras Obligaciones Corrientes 501,943 739,454 237,511
Pasivo no corriente 3,907,771 5,565,713 1,657,942
Obligaciones comerciales a largo plazo 114,253 0 (114,253)
Emisión de obligaciones a largo plazo 3,280,549 0 (3,280,549)
Provisión por beneficios a empleados 512,969 0 (512,969)
PASIVOS TOTALES 15,949,313 19,092,947 3,143,634
Fuente: Informes Internos de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A
Por otro lado, en el largo plazo la porción no corriente pasivos al final del 2015 se ubicaron en un
saldo de US$ 3,907,771, mientras que del 2015 al 2016 la cuenta aumentó en 42.43% con un saldo
al 31 de diciembre de 2016 de US$ 5,565,713 que representó el 17.13% del total de Pasivo +
Patrimonio de la empresa. Comparando el mes de febrero de 2016 con el 2017 se presentó un
crecimiento del 25.61% con un saldo al 28 de febrero de 2017 de US$ 6,235,419.
Realizando un análisis de origen y aplicación de fondos para los años 2015-2016, el Patrimonio de
Ecuatoriana De Granos S.A. ECUAGRAN ha mostrado un comportamiento creciente en los saldos de
sus principales cuentas. Al 31 de diciembre de 2015 el Patrimonio fue de US$ 13,158,729
representando el 45.21% del total del Pasivo + Patrimonio, este saldo presentó un crecimiento de
1.83% para el 2016 con un saldo al 31 de diciembre de 2016 de US$ 13,399,270. El monto de
capital social no varió durante los últimos años, el periodo conformado entre el año 2013 y febrero
de 2017, ubicándose en US$ 11,908,750, hasta la fecha de la actualización. Adicionalmente, la
cuenta resultados acumulados aumentó por US$ 113,861 respecto a febrero de 2016,
constituyéndose en el único aumento en los saldos del patrimonio de Ecuatoriana de Granos S.A.
ECUAGRAN durante el periodo analizado.
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ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 20
El promedio de Ingresos Totales de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN se ha ubicado en
promedio por encima de los 20 millones de dólares entre los años 2013 y 2016. Adicionalmente, los
ingresos incrementaron durante este mismo periodo hasta el año 2016, cuando existió un aumento
de 3.68% en sus ingresos totales. Las 3 principales ramas de negocio y además, las que genera los
mayores ingresos son: Descarga, almacenamiento e importación de trigo, en este sentido la
participación de mercado es 8%, 25% y 25% respectivamente. Durante el año 2016 hasta el mes de
febrero la empresa había logrado ventas por US$ 4,778,628, si se compara los resultados del mes de
febrero del año en curso, existió una disminución en los ingresos totales con ventas de US$
3,010,370.
Adicionalmente, el Margen % operacional de las ventas entre 2015 y 2016 disminuyó un 36.49% y
un 32.67% entre febrero de 2016 y febrero de este año, estos decrecimientos como resultado de la
disminución de los ingresos y aumento de los costos de venta. Además, la empresa no logró mejorar
el beneficio neto obtenido en el año 2015, en el comparativo febrero 2015 – 2016 estos
disminuyeron un 62.29%.
Tabla 30. Resumen Financiero
RESUMEN FINANCIERO 2015 2016 A 2017 E
Ingresos $ 23,607,099 $ 24,475,514 $ 23,417,203
Utilidad Neta $ 637,903 $ 240,540 $ 550,375
Gastos Financieros $ 1,509,277 $ 1,067,873 $ 550,840
Impuesto a la Renta $ 293,240 $ 258,051 $ 155,234
A - Actual. E - Estimado
Fuente: Informes Auditados e Internos de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
El Gasto Financiero disminuyó el último año, manteniendo una relación manejable acorde a los
niveles de ingreso que posee la empresa para solventarlo. Al 31 de diciembre de 2016 fue de US$
1,067,873 que representó el 4.36% de los Ingresos de la empresa.
Para el año 2017, acorde a los datos reales obtenidos en el año 2016, Ecuatoriana de Granos S.A.
ECUAGRAN proyecta un decrecimiento de los ingresos en un 4.3% no obstante, para el presente
análisis la calificadora sensibiliza las previsiones de la empresa, tomando en cuenta las expectativas
de la economía para el año en curso. A pesar de proyectar menos ingresos, la empresa pasaría a
obtener más beneficios. Las premisas de crecimiento se basan entre otros factores por: Posicionamiento del mercado y el manejo más eficiente de los costos y gastos.
Acorde a los análisis realizados tanto en aspectos operativos como financieros, así como los
márgenes de ingresos y beneficios evidenciados en los estados financieros, la calificadora estima
que la capacidad de pago no se vería afectada por posibles contracciones moderadas en su negocio.
Apalancamiento Corporativo y Política Financiera de Largo Plazo
En la Tabla 31. (Indicadores clave), se aprecia los ratios de solvencia y solidez históricos de
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Se evalúan los periodos acumulados al corte de 31 de
diciembre de los años 2015 y 2016.
Tabla 31. Indicadores Clave
INDICADORES CLAVE 2015 2016 A 2017 E
UAII / Pagos Intereses x 1.73 1.55 2.79
Deuda / UAII x 1.26 0.00 0.93
UAII / Ventas % 11% 7% 7%
Patrimonio / Pasivo no corriente x 3.37 2.41 4.49
A - Actual. E - Estimado
Fuente: Informes Auditados e Internos de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 21
En cuanto a la cobertura de pago de intereses de la empresa, expresada como la relación entre la
Utilidad Operativa y el gasto financiero. El promedio histórico y estimado del indicador, se ubica
por sobre 1. Valorando estos promedios y al estar ubicados por sobre la unidad, se considera que el
emisor posee una buena cobertura para asumir el gasto financiero a través de sus ingresos, esto
conforme lo muestran sus estados financieros y el valor del ratio. En donde, el gasto financiero se
ubica en valores manejables en relación a los ingresos de la empresa, en promedio representando el
4.83% de las ventas totales en el periodo analizado (2013 – 2016).
Por otro lado, analizando la capacidad de ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN para cubrir las
deudas incurridas en el largo plazo, se analiza la relación Deuda Financiera/Utilidad Operativa. En
los estados financieros se observa que la deuda en el corto plazo (Obligaciones bancarias y Emisión
de obligaciones) ha incrementado US$ 4,883,566 de febrero de 2016 a febrero del presente año. Así
mismo, los pasivos a largo plazo aumentaron US$ 1,271,424 en el mismo periodo. Sin embargo,
acorde al presupuesto y las proyecciones, la empresa realizará fuertes devoluciones de deuda en los
próximos años. El ratio Deuda Financiera/Utilidad Operativa, se ubicaría en 0.93 en el 2017 de
acuerdo a las previsiones remitidas por la compañía. Sí bien, la empresa proyecta reducir
sustancialmente su deuda. Para esto, la generación de más ingresos y beneficios es vital.
El margen de Utilidad en Operaciones sobre el nivel de ventas de la empresa fue de 11% al 31 de
diciembre de 2015 y al 31 de diciembre de 2016 de 7%. Finalmente, se analiza la solidez de
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN al comparar los fondos propios con los pasivos no
corrientes, es decir, relacionar los capitales propios de la empresa con el total de capitales
permanentes necesarios para su financiación.
El valor del ratio pasó de 3.37 en el 2015 a 2.41 al finalizar el año 2016. En esa fecha la empresa
posee 2.41 veces más recursos propios que deudas en esa fecha.
Necesidades Operativas de Fondo, Fondo de Maniobra y Política Financiera de Corto
Plazo
Tabla 32. Necesidades Operativas de Fondo
Años NOF Inc./Dism. NOF Variación
2016 4,262,481 - -
2017 3,320,808 (941,672) -22.09%
2018 3,444,076 123,268 3.71%
2019 3,527,281 83,205 2.42%
2020 5,044,642 1,517,360 43.02%
Total
(2016-20) 19,599,287 782,161
Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
* En el cuadro anterior se describen las Necesidades Operativas de Fondos resumidas (Ver
Completo en Anexos) que tendrá Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, al 31 de diciembre de 2017
de acuerdo al presupuesto, se estima disminuirán en 22.09% comparado con el año 2016.
Adecuación del Flujo de Caja
Los supuestos utilizados para realizar el análisis de distintos escenarios se muestran en la Tabla 33.
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ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 22
Tabla 33. Supuestos del período 2017-2020 sobre el Crecimiento de las Ventas
SUPUESTOS
INGRESOS
AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II
2017 -4.32% -4.76% -5.23%
2018 5.67% 5.10% 4.59%
2019 1.97% 1.78% 1.60%
2020 1.45% 1.31% 1.18%
Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
En base a los supuestos expuestos, los resultados obtenidos para los años en estudios y en los dos
escenarios Pesimista I y Pesimista II, son los siguientes los que se muestran en la Tabla 34.
Tabla 34. Resultados de los Escenarios Descritos
RESULTADOS
UTILIDAD NETA
AÑO MODERADO PESIMISTA I PESIMISTA II
2017 $ 550,375 $ 460,418.91 $ 361,466.80
2018 $ 828,330 $ 620,907.67 $ 416,282.32
2019 $ 831,712 $ 579,078.05 $ 334,175.76
2020 $ 874,995 $ 587,872.77 $ 312,352.35
Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Análisis de Escenarios del Flujo de Caja de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, en un escenario
Estándar proyectado del 2017 – 2018 es el que se muestra a continuación.
Tabla 35. Análisis de Flujo de Caja de Accionistas de ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN (Escenario Estándar)
ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN (Escenario Estándar)
2017 2018 2019 2020
+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 550,375 828,330 831,712 874,995
+ Depreciación 757,020 548,085 558,040 593,785
+/- Variación NOF (941,672) 123,268 83,205 1,517,360
+/- Variación Activos Fijos 705,709 - - -
+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)
(841,139) 125,294 (1,089,591) 100,097
+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)
476,179 (1,327,358) (144,573) (764,894)
= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,178,399 51,083 72,383 (713,378)
VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -95.67% 41.70% -1085.56%
Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Tabla 36. Análisis del Flujo de Caja de ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN Escenario (PESIMISTA I)
ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN (Escenario Pesimista I)
2017 2018 2019 2020
+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 460,419 620,908 579,078 587,873
+ Depreciación 757,020 548,085 558,040 593,785
+/- Variación NOF (941,672) 123,268 83,205 1,517,360
+/- Variación Activos Fijos 705,709 - - -
172-CRSR-2017-MV
ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 23
(Cont.)
ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN (Escenario Pesimista I)
2017 2018 2019 2020
+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)
(841,139) 125,294 (1,089,591) 100,097
+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)
476,179 (1,327,358) (144,573) (764,894)
= FLUJO CAJA ACCIONITAS 1,088,442 (156,339) (180,250) (1,000,500)
VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -114.36% 15.29% 455.06%
Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Tabla 37. Análisis del Flujo de Caja ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN Escenario (PESIMISTA II)
ANÁLISIS DEL FLUJO DE CAJA DE ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN (Escenario Pesimista II)
2017 2018 2019 2020
+ Utilidad (Perdida) del Ejercicio 361,467 416,282 334,176 312,352
+ Depreciación 757,020 548,085 558,040 593,785
+/- Variación NOF (941,672) 123,268 83,205 1,517,360
+/- Variación Activos Fijos 705,709 - - -
+/- Variación de Deuda Corto Plazo (Contratación/ Devolución)
(841,139) 125,294 (1,089,591) 100,097
+/- Variación de Deuda Largo Plazo (Contratación/ Devolución)
476,179 (1,327,358) (144,573) (764,894)
= FLUJO CAJA ACCIONITAS 989,490 (360,965) (425,153) (1,276,020)
VARIACIÓN DEL FLUJO DE EFECTIVO -136.48% 17.78% 200.13%
Fuente: Ecuatoriana de granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Como se puede observar en ambos escenarios: Pesimista I y Pesimista II, el Emisor debería estar en
capacidad de cumplir con sus obligaciones para con terceros del pago de Intereses y Capital en el
año 2017. Por otro lado, acorde a los estados financieros proyectados por Ecuatoriana de granos
S.A. ECUAGRAN, se prevé futuras devoluciones de deuda de largo plazo en los próximos años, este
debería ser un factor primordial a considerar en los planes de generación de liquidez tanto en el
corto como el largo plazo.
RIESGO DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y GARANTÍAS DEL EMISOR Y VALOR
El Segundo Programa de Papel Comercial fue estructurado con garantía general en los términos
señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y
Financiero), sus Reglamentos, y en la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores.
Basados en el Certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la
compañía, al 28 de febrero de 2017 Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, cumple con la garantía
general establecida en la LMV.
Parte de los criterios de calificación de riesgos relacionados con el análisis del emisor y del garante
incorporado en el Art. 9 del Capítulo I, Subtítulo I del Título III, de la Codificación de Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores el monto de la emisión de obligaciones representa el
18.97% del Patrimonio de la Empresa al corte de febrero de 2017.
Tabla 38. Indicadores Liquidez INDICADORES
LIQUIDEZ CÁLCULO TIPOS 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17
Capital de Trabajo
Activo Corriente - Pasivo Corriente
$ USD (3,148,707) 611,939 140,605 71,038 1,169,846 547,127
Liquidez Activo Corriente / Pasivo Corriente
Vcs 0.64 1.07 1.01 1.01 1.08 1.04
Prueba Ácida (Activo Corriente - Inventario) / Pasivo Corriente
Vcs 0.35 0.59 0.56 0.40 0.60 0.41
Fuente: Informes Auditados e Internos de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
172-CRSR-2017-MV
ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 24
Al 31 de diciembre de 2016 la empresa presentó un capital de trabajo de US$ 71,037.92, este
indicador nos sirve para determinar la cantidad de recursos disponibles a corto plazo que se posee
para poder atender las operaciones normales de la empresa y está relacionado con el grado de
liquidez de la empresa, al 28 de febrero de 2017 el indicador fue de US$ 547,126.84.
En el gráfico 4 se puede observar como es la evolución del ratio de liquidez y de prueba ácida de la
empresa, si el ratio de liquidez es positivo y mayor a uno, generalmente refleja que la empresa
puede cubrir sus deudas a corto plazo. Al 28 de febrero de 2017 el ratio de liquidez fue de 1.04
veces. El promedio histórico del ratio de liquidez de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN ha sido
superior a uno (1) del año 2014 - 2016.
Gráfico 4. Evolución de los Indicadores de Liquidez
Fuente: Informes Auditados e Internos de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
La liquidez inmediata de la empresa demostrada con la prueba ácida nos indica que se puede cubrir
0.40 veces los Pasivos a corto plazo sin tomar en cuenta la Inventario a diciembre de 2016, este
indicador a febrero de 2017 fue de 0.41 veces.
❖ Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, se compromete durante la vigencia de la Segundo
Programa de Papel Comercial a cumplir con los resguardos establecidos que señala la
Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores vigente.
Según lo señala la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores
vigente, en su Art. 3, Sección I, Capitulo IV, Subtitulo I, Titulo III, el emisor debe mantener los
siguientes resguardos mientras se encuentran en circulación las obligaciones:
1. Determinar al menos las siguientes medidas cuantificables en función de razones financieras,
para preservar posiciones de liquidez y solvencia razonables del emisor.
a. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o
igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención
total de los valores.
b. Los Activos reales sobre los Pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual
a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser
liquidados y convertidos en efectivo.
2. No repartir dividendos mientras existan valores-obligaciones en mora.
3. Mantener la relación de los Activos libres de gravamen sobre Obligaciones en circulación,
según lo establecido en el artículo 2, Sección I, Capítulo IV, Subtítulo I, Título III de la
Codificación de las Resoluciones expedidas por la Junta de Regulación del Mercado de
Valores.
Límite de Endeudamiento
Se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta emisión un nivel de
endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los
activos de la empresa.
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ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 25
Garantía Específica del Segundo Programa de Papel Comercial de Ecuatoriana de Granos S.A.
ECUAGRAN
Una garantía hipotecaria la misma que estará debidamente cedida a favor del Estudio Jurídico
Pandzic & Asociados en su calidad de Representante de los Obligacionistas y se mantendrá
disponible durante la vigencia de la emisión del papel comercial.
Con fecha 5 de octubre de 2016, se llevó a cabo la junta general de extraordinaria de accionistas de
la compañía Costanera del Rio (CORIOSA) S.A. en las oficinas de la compañía ubicadas en la
Ciudadela Sauces 3 manzana 135 solar 22, en el cual se autorizó la Garantía Hipotecaria consistente
en 15 de lotes de terreno, la cual será cedida a favor de Estudio Jurídico Pandzic & Asociados en su
calidad de Representante de los Obligacionistas.
El Ing. Juan Pablo Rizzo Torres, perito calificado No. PA-2004-562 y SC-RNP-2 No. 261 realizó la
valorización comercial de los terrenos que constituirán la garantía específica del Segundo Programa
de Papel Comercial de la empresa Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN con fecha de solicitud 28
de septiembre de 2016, fecha de inspección 30 de septiembre de 2016 y fecha de entrega de
informe de evaluó 04 de octubre de 2016.
El propietario del inmueble es Costanera del Rio (CORIOSA) S.A., los solares #126,123-156-98-85-
158-160-161-162-77-63-57-58-59, están ubicados en el km. 19 ½ Vía Guayaquil – Daule y cuyo
valor de realización a la fecha de inspección sería de US$ 1.701.008,97. La cobertura sobre el saldo
a emitir del Segundo Programa de Papel Comercial de la empresa sería de 1,31 veces.
Tabla 39. Ratio Liquidez Promedio Semestral
EVALUACIÓN DEL RATIO DE LIQUIDEZ SEMESTRAL
SEPTIEMBRE
2016
OCTUBRE
2016
NOVIEMBRE
2016
DICIEMBRE
2016
ENERO
2017
FEBRERO
2017
ACTIVOS CORRIENTES $ 14,844,844.81 $ 13,542,570.07 $ 13,249,506.89 $ 13,598,271.54 $ 15,818,212.43 $ 14,643,223.81
PASIVO CORRIENTE $ 13,143,271.19 $ 11,896,049.60 $ 11,834,156.05 $ 13,527,233.62 $ 15,293,619.94 $ 14,096,096.97
RATIO LIQUIDEZ 1.13 1.14 1.12 1.01 1.03 1.04
PROMEDIO SEMESTRAL 1.08
Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
Tabla 40. Garantías y Resguardos
Garantía General
Resguardos de Ley Disposición OP Límite de
Endeudamiento
RELACIÓN
Mantener la relación de Obligaciones en circulación sobre Activos Libre de Gravamen
La razón de liquidez o circulante, promedio semestral.
Los Activos Reales
sobre los Pasivos,
entendiéndose
como activos reales
a aquellos activos
que pueden ser
liquidados y
convertidos en
efectivo.
Art. 9, Capítulo I,
Subtítulo I del
Título III, de la
Codificación de la
Resolución C.N.V.
Obligaciones en
Circulación sobre
200% Patrimonio
Los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los Activos de la empresa.
LÍMITE No superar el
80% ALG.
Mayor o igual a uno
(1)
Mayor o igual a uno
(1)
No superar el 200%
Patrimonio No superar el 80%
Feb-17 26% 1.08 1.13 18.97% 40.77%
Cumplimiento SI SI SI SI SI
Fuente: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
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ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 26
Monto de Emisión de Papel Comercial
La empresa queda obligada a limitar su endeudamiento por el monto para emisiones amparadas
con garantía general, de conformidad con lo establecido en el Artículo 2 de la Sección I, del Capítulo
IV, Subtítulo I, Título III, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de
Valores. La relación porcentual del 80% establecida en este artículo deberá mantenerse hasta la
total redención de las obligaciones, respecto del monto de las obligaciones en circulación. El
incumplimiento de esta disposición dará lugar a declarar de plazo vencido a la emisión. Por lo tanto,
la empresa limita su endeudamiento en 0,80 del total de activos menos las deducciones de la
normativa.
El certificado del Cálculo del Monto Máximo de Emisión proporcionado por la empresa con corte al 28
de febrero de 2017, se establece que cumple con el artículo mencionado anteriormente cuyo Monto no
Redimido de Obligaciones en circulación representa el 26% del 80% de los Activos menos las
deducciones de la normativa.
Riesgos Previsibles en el Futuro, acorde al numeral 1.7 del Art. 18, Capítulo III, Subtítulo IV del
Título II, de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores,
también toma en consideración los riesgos previsibles en el futuro, los cuales se detallan a
continuación:
▪ Disminución en las importaciones de los cereales y granos
▪ Disminución en requerimiento de almacenaje, de los silos que son propiedad de la empresa
▪ Servicio derivado de estas operaciones.
El Segundo Programa de Papel Comercial de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, se encuentran
respaldadas sobre la calidad de los activos y su capacidad de ser liquidados a la que se hace
referencia el numeral 1.8 y 1.9 del artículo 18 de la sección IV, del capítulo III, del título II de la
Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores; evaluando los estados
financieros auditados por la firma Moores Rowland Ecuador Cía. Ltda.
1.8 Consideraciones sobre los riesgos previsibles de la calidad de los activos que respaldan la emisión y
su capacidad para ser liquidados.
▪ Uno de los riesgos que puede afectar a la empresa en relación a la calidad de los activos que
respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados, crecimiento de la morosidad de
cartera de clientes por la variación de la coyuntura económica que afectaría su capacidad
de pago.
▪ El manejo de las políticas de crédito de la empresa, el cual en la actualidad las cuentas por
cobrar son registradas al coto al momento de la negociación de la venta de los productos y
cuando es efectuada la transferencia al cliente de la totalidad de los riesgos y beneficios de
la propiedad de los productos. Si no son correctamente administrados podría generar
irregularidades en el comportamiento de pago.
▪ Posible incremento en la provisión de Cuentas Incobrables, el cual disminuirá la Cartera
que es uno de los activos que respaldan la emisión.
▪ El Inventario que posee la empresa, compuesto por: trigo, fertilizantes y granos secos;
podría verse afectado por la contaminación del producto durante el almacenamiento.
▪ La disminución del inventario, generaría a su vez una disminución en los ingresos de la
empresa.
La empresa cuenta con equipos que pueden ser liquidados, adicionalmente su política de cuentas
por cobrar está estipulada de la siguiente manera: Trigo (Pago Contado, Crédito 8,12 y 30 días),
Servicios (Crédito 8,20 y 30 días), Fertilizantes (Crédito a 30 y 60 días).
1.9 Consideraciones de riesgos cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por
cobrar a empresas vinculadas.
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▪ Variación de la coyuntura económica que afectaría su capacidad de pago de las empresas
relacionadas que presentan saldos en las cuentas por cobrar relacionadas al 28 de febrero
de 2017, representaron el 37% del total de Activos Financieros (US$ 4,221,814.03)
Al 28 de febrero de 2017 los Activos Totales de Ecuatoriana de granos S.A. ECUAGRAN fueron de
US$ 33,77 millones, mientras que los activos menos las deducciones de la normativa ascendieron a
US$ 14.89 millones, con un cupo de emisión disponible de US$ 11,916,755.92 se puede observar:
▪ El Efectivo y Equivalente de Efectivo al 28 de febrero de 2017 fue de US$ 159,042
▪ Activo Financiero al 28 de febrero de 2017 fue de US$ 4,221,814, que representó el 12.50%
del total de Activos de la empresa.
▪ El nivel de Inventario de la empresa al 28 de febrero de 2017 fue de US$ 8,878,862
▪ Activo por Impuesto Corrientes fue de US$ 898,120
▪ Servicios y otros pagos anticipados por US$ 485,386
▪ La Propiedad, Planta y Equipo de la empresa está avaluado por US$ 17,024,700
▪ Otros Activos no corrientes al 30 de septiembre de 2016 fue de US$ 2,108,037
Econ. Federico Bocca Ruíz, PhD. Gerente General
Ing. Andrea Paredes Analista
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ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 28
ANEXOS
Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN, tiene el siguiente organigrama general:
Gráfico 5. Organigrama General de Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
Fuente/Elaboración: Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN
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ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 29
Tabla 41. Estado Situación Financiera ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN
BALANCE GENERAL
EXPRESADO EN US DOLARES
ACTIVOS (*) (*) (*) (**) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL
2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Feb16 - Feb17
ACTIVOS CORRIENTES 5,592,632 8,876,368 12,182,147 13,598,272 15,768,830 14,643,224 24.69% 34.95% 41.85% 41.85% 47.94% 43.35% 58.72% 37.24% 11.62% -7.14%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 284,014 276,094 49,584 43,938 503,994 159,042 1.25% 1.09% 0.17% 0.14% 1.53% 0.47% -2.79% -82.04% -11.39% -68.44%
Activo financieros, neto 1,198,830 2,178,880 2,562,871 3,903,380 6,472,656 4,221,814 5.29% 8.58% 8.80% 12.01% 19.68% 12.50% 81.75% 17.62% 52.30% -34.77%
Existencias 2,525,978 4,017,719 5,488,871 8,253,494 7,007,735 8,878,862 11.15% 15.82% 18.86% 25.40% 21.30% 26.29% 59.06% 36.62% 50.37% 26.70%
Activos por Impuestos Corrientes 1,561,190 2,239,070 1,176,105 1,146,622 1,347,470 898,120 6.89% 8.82% 4.04% 3.53% 4.10% 2.66% 43.42% -47.47% -2.51% -33.35%
Servicios y otros pagos anticipados - 164,605 2,904,716 250,838 436,975 485,386 0.00% 0.65% 9.98% 0.77% 1.33% 1.44% 0.00% 1664.66% -91.36% 11.08%
Otros activos Corrientes 22,620 - - - - 0.10% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00% 100.00% 0.00%
ACTIVO NO CORRIENTE 17,063,120 16,522,447 16,925,895 18,893,945 17,124,733 19,132,736 75.31% 65.05% 58.15% 58.15% 52.06% 56.65% -3.17% 2.44% 11.63% 11.73%
Propiedades y equipos, neto 16,484,361 16,392,357 16,400,368 17,035,666 16,590,721 17,024,700 72.76% 64.54% 56.34% 52.43% 50.44% 50.40% -0.56% 0.05% 3.87% 2.62%
Activos financieros no corrientes 254,000 - 391,512 - - - 1.12% 0.00% 1.35% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00% 100.00% 0.00%
Activos intangibles, neto 103,695 88,208 92,133 - - - 0.46% 0.35% 0.32% 0.00% 0.00% 0.00% -14.94% 4.45% -100.00% 0.00%
Inversiones en acciones 208,564 29,382 29,382 - - - 0.92% 0.12% 0.10% 0.00% 0.00% 0.00% -85.91% 0.00% -100.00% 0.00%
Otros activos no corrientes, neto 12,500 12,500 12,500 1,858,278 534,011 2,108,037 0.06% 0.05% 0.04% 5.72% 1.62% 6.24% 0.00% 0.00% 14766.23% 294.76%
TOTAL ACTIVOS 22,655,752 25,398,815 29,108,042 32,492,216 32,893,563 33,775,960 100% 100% 100% 100% 100% 100% 12.11% 14.60% 11.63% 2.68%
PASIVOS 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Feb16 - Feb17
PASIVO CORRIENTE 8,741,339 8,264,429 12,041,542 13,527,234 14,598,984 14,096,097 38.58% 32.54% 41.37% 41.63% 44.38% 41.73% -5.46% 45.70% 12.34% -3.44%
Obligaciones financieras y comerciales 4,009,046 2,149,740 3,024,758 5,588,902 2,652,707 7,536,272 17.70% 8.46% 10.39% 17.20% 8.06% 22.31% -46.38% 40.70% 84.77% 184.10%
Emisión de obligaciones y vencimientos corrientes 247,849 1,899,179 1,306,229 - - 1.09% 7.48% 4.49% 0.00% 0.00% 0.00% 666.26% -31.22% -100.00% 0.00%
Pasivos financieros 4,314,195 3,838,233 7,208,612 7,198,878 11,436,290 5,970,514 19.04% 15.11% 24.77% 22.16% 34.77% 17.68% -11.03% 87.81% -0.14% -47.79%
Otras Obligaciones Corrientes 170,249 377,277 501,943 739,454 509,988 589,310 0.75% 1.49% 1.72% 2.28% 1.55% 1.74% 121.60% 33.04% 47.32% 15.55%
PASIVO NO CORRIENTE 1,879,682 4,921,878 3,907,771 5,565,713 4,963,994 6,235,419 8.30% 19.38% 13.43% 17.13% 15.09% 18.46% 161.85% -20.60% 42.43% 25.61%
Obligaciones comerciales a largo plazo - 1,937,745 114,253 - - - 0.00% 7.63% 0.39% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -94.10% -100.00% 0.00%
Emisión de obligaciones a largo plazo 1,223,395 2,249,344 3,280,549 - - - 5.40% 8.86% 11.27% 0.00% 0.00% 0.00% 83.86% 45.84% -100.00% 0.00%
Provisión por beneficios a empleados 656,287 427,213 512,969 - - - 2.90% 1.68% 1.76% 0.00% 0.00% 0.00% -34.90% 20.07% -100.00% 0.00%
Pasivo por impuesto diferido - 307,576 - - - - 0.00% 1.21% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% -100.00% 0.00% 0.00%
TOTAL PASIVOS 10,621,021 13,186,307 15,949,313 19,092,947 19,562,979 20,331,516 46.88% 51.92% 54.79% 58.76% 59.47% 60.20% 24.15% 20.95% 19.71% 3.93%
PATRIMONIO 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Feb16 - Feb17
Capital Social 11,908,750 11,908,750 11,908,750 11,908,750 11,908,750 11,908,750 52.56% 46.89% 40.91% 36.65% 36.20% 35.26% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Reserva Legal 159,808 195,504 290,052 290,052 290,052 290,051 0.71% 0.77% 1.00% 0.89% 0.88% 0.86% 22.34% 48.36% 0.00% 0.00%
Reserva por valuación de propiedades 1,357,331 1,357,331 1,357,331 1,357,331 1,357,331 1,357,331 5.99% 5.34% 4.66% 4.18% 4.13% 4.02% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Resultados acumulados - 1,391,158 - 1,249,077 - 397,404 - 156,863 - 225,549 - 111,688 -6.14% -4.92% -1.37% -0.48% -0.69% -0.33% 10.21% 68.18% 60.53% 50.48%
TOTAL PATRIMONIO 12,034,731 12,212,508 13,158,729 13,399,270 13,330,584 13,444,445 53.12% 48.08% 45.21% 41.24% 40.53% 39.80% 1.48% 7.75% 1.83% 0.85%
TOTAL PASIVO + PATRIMONIO 22,655,752 25,398,815 29,108,042 32,492,217 32,893,563 33,775,960 100% 100% 100% 100% 100% 100% 12.11% 14.60% 2.68%
(*) INFORMACIÓN AUDITADA
(**) INFORMACIÓN INTERNA
Fuente: Informes Internos Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
172-CRSR-2017-MV
ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 30
Tabla 42. Estado de Resultados
ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN
ESTADO DE RESULTADOS
EXPRESADO EN US DOLARES
(*) (*) (*) (**) (**) (**) ANÁLISIS VERTICAL ANÁLISIS HORIZONTAL
2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 2014 2015 2016 Feb-16 Feb-17 2013 - 2014 2014-2015 2015 - 2016 Feb16 - Feb17
Ingresos 20,476,969 21,418,064 23,607,099 24,475,514 4,778,628 3,010,370 100% 100% 100% 100% 100% 4.60% 10.22% 3.68% -37.00% 20,476,969
Ventas de bienes y servicios 20,422,016 21,068,980 23,522,262 24,455,883 4,778,628 3,010,370 100% 98% 100% 100% 100% 3.17% 11.64% 3.97% -37.00% 20,422,016
Otros Ingresos 54,953 349,084 84,837 19,631 - - 0% 2% 0% 0% 0% 535.24% -75.70% -76.86% 0.00% 54,953
(-) Costos 16,188,646 17,210,757 18,614,840 20,406,962 3,936,166 2,361,931 79.06% 80.36% 78.85% 83.38% 82.37% 6.31% 8.16% 9.63% -39.99% 16,188,646
UTILIDAD BRUTA 4,288,323 4,207,307 4,992,259 4,068,552 842,462 648,439 20.94% 19.64% 21.15% 16.62% 17.63% -1.89% 18.66% -18.50% -23.03% 4,288,323
(-) Gastos Administrativos 2,861,570 2,080,390 2,300,359 2,414,178 435,326 374,305 13.97% 9.71% 9.74% 9.86% 9.11% -27.30% 10.57% 4.95% -14.02% 2,861,570
(-) Amortización y Depreciación - 111,763 87,161 - - - 0.00% 0.52% 0.37% 0.00% 0.00% 0.00% -22.01% -100.00% 0.00% -
UTILIDAD OPERATIVA 1,426,753 2,015,154 2,604,739 1,654,374 407,136 274,134 6.97% 9.41% 11.03% 6.76% 8.52% 41.24% 29.26% -36.49% -32.67% 1,426,753
(-) Gastos Financieros 828,525 967,488 1,509,277 1,067,873 147,949 205,997 4.05% 4.52% 6.39% 4.36% 3.10% 16.77% 56.00% -29.25% 39.23% 828,525
UTILIDAD ANTES DE PAT e IMP.
RENTA 598,228 1,047,666 1,095,462 586,501 259,187 68,137 2.92% 4.89% 4.64% 2.40% 5.42% 75.13% 4.56% -46.46% -73.71% 598,228
(-) Participación a Trabajadores - 157,150 164,319 87,910 38,872 10,221 0.00% 0.73% 0.70% 0.36% 0.81% 0.00% 4.56% -46.50% -73.71% -
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO 598,228 890,516 931,143 498,591 220,315 57,917 2.92% 4.16% 3.94% 2.04% 4.61% 48.86% 4.56% -46.45% -73.71% 598,228
(-) Impuesto a la Renta 262,422 225,980 293,240 258,051 48,461 12,742 1.28% 1.06% 1.24% 1.05% 1.01% -13.89% 29.76% -12.00% -73.71% 262,422
UTILIDAD NETA 335,806 664,536 637,903 240,540 171,854 45,175 1.64% 3.10% 2.70% 0.98% 3.60% 97.89% -4.01% -62.29% -73.71% 335,806
(*) CON INFORMACION AUDITADA
(**) CON INFORMACION PROVISIONAL INTERNA
Fuente: Informes Internos Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.
172-CRSR-2017-MV
ECUATORIANA DE GRANOS S.A. ECUAGRAN ABRIL 28, 2017 31
Tabla 43. Necesidades Operativas de Fondos
CÁLCULO DE NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS Y FONDO DE MANIOBRA PARA CENTURIOSA S.A.
CÁ
LC
UL
O N
OF
2016 2017 2018 2019 2020
A.C.
+ Caja 43,938 657,926 683,276 719,348 2,200,638
+ Clientes 3,903,380 1,951,434 2,062,095 2,102,807 2,133,378
+ Existencias 8,253,494 8,666,169 9,099,477 9,554,451 10,032,174
P.C.
- Cuentas por Pagar Proveedores 7,198,878 7,558,822 7,936,763 8,333,601 8,750,281
- Otros Pasivos Corto Plazo (Pasivo Espontáneos)
739,454 395,898 464,010 515,723 571,267
NOF = Necesidades Operativa de Fondos 4,262,481 3,320,808 3,444,076 3,527,281 5,044,642
FIN
AN
CIA
CIÓ
N
Incremento/Disminución NOF (941,672) 123,268 83,205 1,517,360
FONDO DE MANIOBRA
+ Fondos Propios 13,399,270 14,164,833 14,993,165 15,824,878 16,699,875
+ Deudas largo plazo 2,678,609 3,154,788 1,827,430 1,682,857 917,962
- Activos Inmovilizados e Intangibles 17,035,666 16,984,356 16,436,271 15,878,230 15,284,445
F.M. = Fondo de Maniobra (957,787) 335,265 384,324 1,629,505 2,333,392
NOF - FM 5,220,268 2,985,543 3,059,752 1,897,776 2,711,249
Fuente: Informes Internos Ecuatoriana de Granos S.A. ECUAGRAN Elaboración: C.R. SUMMARATINGS S.A.