Informe de Coyuntura Económica - Agosto 2014

Informe de Coyuntura Económica

Informe de

Coyuntura

Económica

Agosto 2014

Estrategia de Inversiones

Adriana Rodríguez

[email protected]


Actividad económica

La actividad económica nacional creció a una tasa interanual del 4.15% al cierre

del primer semestre, de acuerdo con el Índice Mensual de Actividad Económica

(IMAE) del Banco Central de Costa Rica (BCCR).

Al mismo tiempo, la tasa de variación promedio marcó una expansión interanual

de 4.30%, sugiriendo un avance interanual superior al 4% para el PIB del segundo

semestre del año.

A pesar del crecimiento interanual mayor a lo esperado, los datos del IMAE

también muestran que la tasa de crecimiento mensual se ha desacelerado en los

meses previos a junio, y parecen describir una economía que pierde tracción en la

medida en que transcurre el año.

Los datos de junio arrojan un crecimiento mensual anualizado de 3.7%, el más bajo

del año desde que en enero la economía entrara en un estado de estancamiento

previo a las elecciones.

Actividad Económica Mensual

Variación interanual y promedio

Fuente: Elaboración propia con base a datos del BCCR.

mailto:[email protected]


2

A nivel de los 13 sectores que componen el IMAE, todos muestran crecimientos

positivos, excepto “hotelería”, que registró una tasa de 0% durante junio,

principalmente a causa del mundial de la FIFA, el cual alejó a las personas de los

hoteles a favor de las actividades en casas y restaurantes.

A nivel interanual el sector si ha percibido un incremento en la cantidad de turistas

que ingresan al país. Durante el primer trimestre del año dichos turistas aumentaron

en 5.8%, de acuerdo con el BCCR.

“Servicios Financieros medidos indirectamente” y “Servicios Financieros y Seguros”

continúan siendo los sectores que registran los crecimientos más importantes a

nivel interno, y para junio muestran una expansión interanual de 11.2% y 9%,

respectivamente.

Conforme con el BCCR, el mejor crecimiento de las actividades mencionadas se

explica por la mayor captación de ahorros y colocación de créditos, así como

comisiones por cambio de monedas y tarjetas de crédito.

El sector de la construcción registra avances positivos (4.25%), explicados por un

repunte en la construcción con destino público y la continuidad de la construcción

con destino privado. Ambas industrias, a su vez, favorecen a los sectores de

servicios prestados a las empresas, como lo son ingeniería, arquitectura, entre otros,

que marcan un aumento interanual de 4.8%.

Las exportaciones acumuladas a julio muestran un incremento de 1.4% respecto al

acumulado en el mismo periodo del año anterior.

El crecimiento de las ventas al exterior provenientes del Régimen Regular ha sido de

4.4% y componen el 52% del total de exportaciones del país.

Estas exportaciones tuvieron una tendencia positiva en los primeros 5 meses del

año, mientras que en julio y julio han perdido volumen. Las exportaciones de bienes

agrícolas e industriales muestran crecimientos de 9.6% y 5%, en ese orden.

Las exportaciones de las Zonas Francas se muestran estables, con una tasa de

crecimiento de 0.8%. Las ventas desde Zonas Francas cayeron durante enero y

diciembre, en consistencia con el ritmo económico de Estados Unidos, y

recuperaron terreno en los meses siguientes.


3

En Estados Unidos el crecimiento económico del segundo trimestre alcanzó una

tasa de 4.2%, luego de una estimación previa de 4.0%.

La inversión privada en estructuras y equipo durante el trimestre creció a su mejor

tasa en más de dos años (8.1%), al tiempo que las ganancias corporativas antes de

impuestos lo hicieron a su mejor ritmo en más de cuatro años.

Las ventas al consumidor presentaron un ritmo de crecimiento de 3.1%, y se crearon

816 mil nuevas plazas llevando el desempleo al 6.1%.

A pesar de los mejores datos económicos, la participación en la fuerza laboral

continúa cerca de sus niveles de los años 70´s, un elemento que sigue siendo

fundamental para la Política Monetaria de la Reserva Federal, junto con el

crecimiento de los precios, el cual todavía no significa ningún riesgo.

Inflación

En julio, el 58% de los 292 bienes y servicios que conforman la Canasta Básica aumentó

de precio, 32% presentó disminución y 10% permaneció igual, según datos del INEC.

El crecimiento mensual en los precios de los bienes y servicios de la Canasta Básica

fue de 0.91% en julio, el segundo incremento mensual más grande en lo que va del

año, pues en abril se registró un ascenso mensual de 1.14%. De esta forma, la

inflación interanual se ubica en 5.19% y la acumulada de 7 meses en 5.09%.

Al igual que en el primer semestre del 2013, el aumento en los precios de los bienes

y servicios regulados es el que continua presionando los indicadores macro del

comportamiento de los precios internos.

En este 2014 el aumento en los bienes y servicios regulados ha sido de 9.80%, lo cual

casi triplica el aumento del resto de los bienes y servicios no regulados de la

economía, el cual ha sido de 3.76%.

Divididos entre las categorías de transables y los no transables, en lo que va del año

los precios han subido en 6.14% entre los primeros, y 4.59% entre los del segundo

grupo.


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Bienes y Servicios Regulados y No Regulados

Variación Mensual

Fuente: Elaboración propia con base a datos del INEC

De acuerdo con los 12 grupos en que el INEC divide la Canasta Básica, las tres

divisiones con los incrementos más amplios en lo que va del año son el grupo de

“alquiler y servicios de vivienda”, cuyos precios han subido en 9.88%, el “transporte”

con alzas de 8.08% y la “educación” con un aumento del 6.46%.

La Encuesta de Expectativas de Inflación del BCCR marcó para julio una inflación

esperada de 6.50%, después de haber alcanzado su punto máximo del año

durante marzo (6.90%).

Al término de julio, con la Revisión de medio año del Programa Macroeconómico

2014-2015, el Banco Central mantuvo intacto su objetivo inflacionario de 4% +/- 1%.

A pesar de mantener la meta de inflación, el BCCR reconoce “que existe una alta

probabilidad de que se presenten desvíos transitorios con respecto a dicha meta,

particularmente en el segundo semestre del año e inicios del 2015” (Revisión

Programa Macroeconómico, pag.6).

De acuerdo al BCCR, las principales fuentes de los desvíos son los efectos inerciales

del aumento en el tipo de cambio y los incrementos en los precios de los bienes y

servicios regulados, como agua y electricidad.


5

Asimismo, el BCCR cita las siguientes razones para no modificar su meta: 1. Es una

visión de corto plazo 2. Permite aumentos en los agregados monetarios superiores a

los requeridos generando presiones futuras 3. Siendo el desvío transitorio, se

requeriría otro ajuste en el futuro 4. Retarda la convergencia hacia la inflación de

socios comerciales.

Tasas de interés

Durante agosto la Tasa Básica Pasiva (TBP) alcanzó su punto más alto desde marzo

2013, terminando el mes en 7.10%.

La TBP alcanzó su nivel más bajo del año en marzo, cuando se encontraba en

6.45%. A partir de ese mes los cálculos semanales han venido arrojando datos más

altos, presionados, en una primera instancia, por el ajuste al alza que hizo el Banco

Central en su Tasa de Política Monetaria (TPM) y en las tasas de captación que la

entidad ofrece a través del Central Directo.

Si bien el ajuste en la TPM fue un primer “gatillo” en el ajuste al alza de las tasas de

interés en moneda nacional, recientemente los Intermediarios Financieros han

estado más activos en la búsqueda por fondos en colones, ofreciendo tasas de

interés cada vez más altas para obtener colones y satisfacer la demanda por

crédito en esa moneda.

Tasa Básica Pasiva y Tasa de Política Monetaria

Tasa Básica (TBP) y Tasa de Política (TPM)

Fuente: BCCR. Elaboración propia.

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

ago-09 ago-10 ago-11 ago-12 ago-13 ago-14

TPM TBP


6

La mayor inflación observada y el déficit fiscal todavía no han ejercido un efecto

palpable sobre las tasas de interés, pues en el caso de la primera los participantes

del mercado están de acuerdo en que ha sido un golpe “transitorio” y en el caso

del déficit, el contar con financiamiento externo disponible ha permitido contener

las tasas de interés pagadas por el Ministerio de Hacienda.

De acuerdo con los datos del BCCR, los Bancos Privados, en su conjunto, pasaron

de pagar una tasa promedio de 7% durante la primera quincena de agosto, a una

de 7.3% durante la última quincena. Las captaciones de ese sector representan el

18% del cálculo semanal de la Tasa Básica Pasiva.

El conjunto de Banco Públicos, que actualmente explica el 57% del cálculo de la

TBP, pasó de pagar por los ahorros en los plazos de 150 a 210 días una tasa de 6.8%

a 6.9%.

Con el aumento en las tasas de captación en colones y una devaluación esperada

de 12 meses de 3.8%, el premio por invertir en moneda nacional ha resurgido, y se

sitúa en 1.45% después de haber sido negativo en febrero y marzo.

Las tasas por depósitos a 6 meses plazo en dólares pagadas por la Banca Estatal

terminaron agosto en 1.85%, y el punto más alto del año fue durante junio, donde el

promedio del sector registró 2.10%. No existe presión externa o interna sobre las

tasas de interés en dólares, dónde a nivel nacional se aprecia un exceso de

liquidez y a nivel internacional han regresado a sus mínimos desde mayo 2013.

Premio por invertir en Colones

Calculado a partir de la TBP, devaluación esperada y depósitos 6 meses en dólares

Fuente: Aldesa Puesto de Bolsa.

1.45%

-1.00%

-0.50%

0.00%

0.50%

1.00%

1.50%

2.00%

2.50%

3.00%

3.50%

4.00%

4.50%

5.00%

5.50%

6.00%

ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14


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Tipo de cambio

El tipo de cambio colón-dólar tuvo un comportamiento muy estable durante

agosto.

El promedio ponderado del tipo de cambio en MONEX durante el mes fue de

₡541.73 y las variaciones respecto a su promedio fueron mínimas, de hecho la

desviación estándar de 15 días del mes promedia ₡0.95 y durante la última semana

del mes este valor se ubicó en ₡0.55, niveles no registrados desde diciembre 2013,

cuando el tipo de cambio se cotizaba en el “piso” de las bandas cambiarias

Justamente a partir de julio, y con el cambio en el tratamiento de las compras del

Sector Público No Bancario (SPNB) ya en vigencia, los ajustes diarios observados en

el valor del dólar se han minimizado.

En cuanto al nuevo esquema, en los días previos al pago de la primera quincena

de agosto se observó al Banco Central de Costa Rica (BCCR) acelerar sus compras

en MONEX, reduciendo de esa forma el rezago entre las divisas que vende al

Sector Público y las que compra en MONEX.

Efectivamente, en los días previos al pago de la primera quincena se observó en las

ventanillas de los bancos un exceso de venta de dólares por un monto cercano a

$35 millones

Como lo había comunicado el Central, las compras o ventas que realizaría en

MONEX iban a ser coordinadas con la “estacionalidad” observada en el mercado

de ventanillas.

Durante agosto se observa que el BCCR vendió $107,6 millones al SPNB de sus

Reservas Internacionales, mientras que al 28 de agosto había comprado o

“repuesto” en MONEX $106.7 millones.

La devaluación acumulada del colón respecto al dólar se mantiene en 7.6%

durante el año. Consideramos que en los próximos meses prevalecerá sobre el tipo

de cambio cierta presión a la baja proveniente del uso de financiamiento externo

por parte del Ministerio de Hacienda, aunque no esperamos apreciaciones

abruptas.


8

Tipo de cambio promedio MONEX


Déficit fiscal

En julio el faltante operativo del Gobierno fue de ₡94 mil millones (0.3% del PIB) para

un déficit mensual total de ₡ 155 mil millones (0.6% del PIB).

De esta manera, el déficit operativo anual llegó a ₡477 mil millones (1.8% del PIB) y

el déficit total llegó a ₡855 mil millones (3.1% del PIB). El crecimiento interanual de

ambos es de 32% y 15.9%, respectivamente. El crecimiento de los ingresos tributarios

es de 7.5% y el de los gastos totales de 9.8%.

La colocación del último Bono de Deuda Externa en los mercados internacionales,

con vencimiento en el año 2044, estabilizó las expectativas locales de tasas de

interés (que se encontraban al alza) en el mercado bursátil y, junto con una menor

demanda de crédito por parte del sector privado, ha permitido minimizar el efecto

sobre las tasas de interés de un creciente déficit fiscal.

Sin embargo, durante agosto si se ha empezado a percibir presión sobre las tasas

de interés en el mercado primario de bonos, donde emisores bancarios han sido

más activos en la búsqueda de fondos, que junto con una perspectiva de finanzas

públicas que se deteriora entre los inversionistas, podría volver a presionar las tasas

de interés.

₡500

₡510

₡520

₡530

₡540

₡550

₡560

₡570

ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14

TC Promedio Int. Compra

Devaluación acumulada

del año 7.6%


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Déficit fiscal acumulado a febrero

Datos acumulados a JULIO de cada año, en miles de millones

Fuente: Elaboración propia con base a datos del Ministerio de Hacienda.

Información adicional

Índice de Actividad Económica por Sectores

Variación Interanual


2.2%

del PIB

2.1%

del PIB

1.9%

del PIB

-₡900

-₡800

-₡700

-₡600

-₡500

-₡400

-₡300

-₡200

-₡100

₡0

2014 2013 2012

Mile

s d

e m

illo

ne

s d

e c

olo

ne

s

DÉFICIT PRIMARIO DÉFICIT TOTAL

sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14

Sector % % % % % % % % % %

Servicios de Intermediación Fin. Indirectos 10.01% 10.70% 11.65% 11.48% 11.59% 12.54% 12.67% 11.89% 11.14% 11.23%

Servicios Financieros y Seguros 7.94% 8.17% 8.42% 8.61% 8.96% 9.40% 9.36% 8.97% 8.86% 8.99%

Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones 5.05% 5.86% 6.92% 7.75% 8.17% 8.27% 8.18% 8.11% 8.14% 8.23%

Agricultura, silvicultura y pesca 1.18% 1.67% 2.25% 3.00% 3.98% 5.06% 6.07% 6.76% 6.99% 6.78%

Otros Servicios Prestados a Empresas 6.65% 6.49% 6.22% 6.31% 6.35% 6.28% 5.97% 5.25% 4.68% 4.81%

Comercio 3.48% 3.53% 3.60% 3.69% 3.85% 3.98% 4.10% 4.32% 4.51% 4.57%

Construcción 1.51% 1.38% 1.44% 1.83% 2.58% 3.24% 3.66% 3.92% 4.01% 4.25%

IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo 5.05% 4.86% 4.24% 3.61% 3.56% 3.97% 4.36% 4.50% 4.38% 4.15%

Hoteles 3.98% 4.11% 4.31% 4.56% 4.69% 4.61% 4.49% 4.37% 4.04% 3.57%

Extracción de Minas y Canteras 2.24% 2.10% 2.02% 1.99% 2.03% 2.15% 2.31% 2.53% 2.82% 3.08%

Resto de Industrias 3.32% 3.30% 3.28% 3.26% 3.20% 3.17% 3.15% 3.12% 3.09% 3.07%

Electricidad y Agua 0.69% 0.56% 0.51% 0.42% 0.49% 1.22% 1.98% 2.02% 1.92% 1.80%

Industria manufacturera 9.93% 8.85% 5.92% 3.01% 1.92% 2.39% 3.06% 3.16% 2.58% 1.80%

IMAE TENDENCIA CICLO 5.05% 4.86% 4.24% 3.61% 3.56% 3.97% 4.36% 4.50% 4.38% 4.15%


10

Índice de Actividad del Sector Manufactura y Construcción

Variación Interanual


Expectativas de inflación 12 meses

Encuesta de expectativas del BCCR



11

Rendimientos Mercado Secundario

Instrumentos Deuda Externa

Fuente: BNV. Agosto 29, 2014

Instrumentos Deuda Interna

Ministerio de Hacienda

Instrumentos tasa fija dólares


Título Precio Rendimiento

01/08/2020 129.16% 4.35%

26/01/2023 95.77% 4.87%

30/04/2025 93.85% 5.13%

30/04/2043 87.50% 6.31%

04/04/2044 105.00% 6.62%

Bde$ Gobierno

Título Precio Rendimiento

19/11/2014 100.39% 0.75%

20/05/2015 102.22% 1.49%

27/05/2015 104.72% 1.15%

25/11/2015 103.39% 1.80%

25/05/2016 107.38% 2.52%

24/05/2017 100.47% 3.50%

22/11/2017 100.79% 3.65%

30/05/2018 103.86% 3.94%

27/05/2020 99.83% 4.86%

15/06/2020 120.53% 4.91%

25/05/2022 102.00% 5.20%

26/11/2025 95.75% 5.57%

26/05/2027 100.25% 5.95%

25/05/2033 87.45% 6.20%

Tp$ Gobierno


12

Ministerio de Hacienda

Instrumentos tasa fija colones


Título Cupón Precio Rendimiento

24/09/2014 7.80% 100.15% 5.33%

28/01/2015 8.51% 101.10% 5.73%

24/06/2015 9.66% 102.59% 6.33%

23/09/2015 10.58% 104.00% 6.61%

23/03/2016 8.74% 102.55% 6.98%

22/06/2016 10.58% 105.48% 7.28%

28/09/2016 13.00% 111.27% 7.06%

21/12/2016 6.67% 98.32% 7.47%

22/03/2017 7.59% 99.59% 7.77%

28/06/2017 9.89% 104.55% 8.05%

27/09/2017 11.04% 107.90% 8.08%

24/01/2018 8.74% 101.00% 8.39%

28/03/2018 11.13% 107.70% 8.58%

26/09/2018 7.82% 97.03% 8.70%

27/03/2019 9.20% 100.49% 9.06%

25/03/2020 7.59% 92.90% 9.25%

23/12/2020 8.97% 97.27% 9.55%

22/09/2021 9.66% 99.59% 9.74%

29/06/2022 9.43% 98.02% 9.79%

21/12/2022 11.50% 109.31% 9.83%

28/06/2023 10.12% 100.69% 10.00%

20/03/2024 10.12% 100.41% 10.05%

28/06/2028 8.51% 85.56% 10.51%

26/09/2029 10.58% 98.74% 10.75%

21/09/2033 8.51% 87.49% 9.99%

Tp Gobierno

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Informe de Coyuntura Económica - Agosto 2014