INFORME DE LA DE EL SALVADOR - bcr.gob.sv · Informe de la Situación Económica de El Salvador - IV Trimestre de 2008 una base de ajuste estacional, los precios de la ener-gía cayeron

INFORME DE LA SITUACIÓN ECONÓMICA

DE EL SALVADOR

CUARTO TRIMESTRE 2008

Banco Central de Reserva de El Salvador

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Informe de la Situación Económica de El Salvador - IV Trimestre de 2008

Banco Central de Reserva de El SalvadorSituación Económica de El SalvadorCuarto Trimestre 2008

Edita:Banco Central de Reserva de El SalvadorAlameda Juan Pablo II entre 15 y 17 avenida norteSan Salvador. El Salvador

Comité de Política Económica:Luis Adalberto Aquino CardonaGerente de Estudios y Estadísticas Económicas

Oscar Ovidio Cabrera MelgarJefe del Departamento de Investigación Económica y Financiera

Sonia Guadalupe GómezGerente del Sistema Financiero

Mario Ernesto SilvaJefe Departamento de Estadísticas Financieras y Fiscales

Margarita Ocón de LópezGerente Internacional

Redacción: Carlos Alberto SanabriaDepartamento de Investigación Económica y Financiera

José Fredy López QuijadaDepartamento de Administración de Reservas Internacionales Ricardo Herrera BellosoDepartamento de Cuentas Macroeconómicas

Claudia Mayela CalderónDepartamento de Balanza de Pagos

Yolanda Dimas de GarcíaDepartamento de Estadísticas Financieras y Fiscales

Ricardo Arturo VilledaDepartamento de Estadísticas Financieras y Fiscales

Julio César AvendañoDepartamento de Desarrollo Financiero

INDICE

I Entorno Internacional ......................4

II Economía Nacional .......................15

1. Sector Real ................................15

2. Sector Externo ...........................20

3. Sector Fiscal ..............................28

4. Sector Financiero ......................34

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Economía Nacional

L a economía estadounidense reportó dos caídas consecutivas en el PIB trimestral. La inflación alcanzó su máximo en julio para empezar a desacelerarse en la segunda parte de 2008. La

confianza del consumidor sigue registrando mínimos históricos, con lo que mantiene la trayectoria descendente que inició desde la mitad de 2007. Entretanto, Japón y la Eurozona registraron tres trimestres de crecimiento negativo en 2008.

Este opaco escenario internacional quedó reflejado en una publicación del Fondo Monetario In-ternacional en la que actualiza sus perspectivas económicas mundiales de 2008 y que divulgó en enero de 2009. De acuerdo al informe, el conjunto de economías desarrolladas reducirían su crecimiento en 2% en 2009 y lo recuperarían moderadamente en 2010. Este resultado impacta el dinamismo mundial ya que se proyecta crecerá apenas 0.5% en 2009 y 3.0% en 2010.

El Banco de la Reserva Federal efectuó tres movimientos de tasa en el último trimestre de 2008 hasta que en el mes de diciembre indicó que su nueva meta para los fondos federales estaría den-tro del rango de 0 a 0.25%. Una acción similar del Banco Central Europeo permitió reducir la tasa de las operaciones principales de financiación desde 4.25% hasta 2.5% en diciembre de 2008. Las bolsas de valores continuaron mostrando una fuerte volatilidad y producto de ello el Dow Jones, S&P 500 y Nasdaq perdieron alrededor de 19%, 23% y 25% en el último trimestre.

La economía salvadoreña por su parte, registró un crecimiento de 2.7% en el tercer trimestre es-timulado principalmente por los sectores: Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca; Servicios Comu-nales, Sociales, Personales y Domésticos y por la Industria Manufacturera y Minas.

En el 2008, la inflación doméstica cerró en 5.5%, luego de que en los primeros ochos meses registrara una fase alcista que se revirtió a partir de septiembre, ante los menores precios de los alimentos y de los combustibles.

Las exportaciones de El Salvador, durante 2008, acumularon un total de US$4,549.1 millones, mostrando un incremento anual de 14.2%, la tasa más alta observada en los últimos cinco años y representaron cerca de un 20% del PIB del país. Por categoría las exportaciones tradicionales, no tradicionales y la maquila experimentaron aumentos con respecto a 2007 de 28.9%, 19.0% y 6.9% respectivamente.

Las importaciones crecieron en 12% anual a lo largo del año, observándose un crecimiento de 5.4% anual en los bienes destinados al consumo, un 26.4% anual en los bienes intermedios, mientras que los bienes de capital disminuyeron en 1.7% y la importación para maquila se elevó en 3.7% anual.

Entretanto, el Sector Público No Financiero registró un déficit global (sin pensiones) de US$225.2 millones, equivalente a 1.0% del PIB. Al incluir el pago de los Fideicomisos (FOP y FOSEDU) se obtuvo un déficit de US$683.4 millones, equivalente a 3.1% del PIB.

Dentro del sector financiero se observó un menor dinamismo de la demanda de crédito asociada a la menor actividad económica y menor liquidez disponible por las instituciones financieras.

RESUMEN EJECUTIVO

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1. Principales Ejes Económicos

Mundiales Las principales economías mundiales se encuentran en

recesión; Japón observó una abrupta caída de la actividad económica en el último trimestre de 2008.

i. Estados Unidos

Las cifras del cuarto trimestre revelan el empeoramien-to de la fase recesiva estadounidense. La economía se contrajo 3.8% luego de haber reportado un retro-ceso de 0.5% en el tercer trimestre de 2008. Este sería el peor desempeño desde el primer trimestre de 1982 cuando la economía retrocedió 6.4%. El gasto de consumo de las personas contabiliza dos retroce-sos consecutivos impactado por la caída del consumo de bienes durables (-22.4%). La contracción de la in-versión resiente la caída, en el trimestre, de la inver-sión residencial -23.6% y de la inversión en equipo y software (-27.8%). El escenario internacional también ha afectado el comportamiento de las exportaciones estadounidenses que cayeron fuertemente (-19.7%), siendo su primera caída desde el segundo trimestre de 2003 (-1.7%). La desaceleración del consumo, el mantenimiento de tasas negativas en vivienda y pasar de tasas positivas a negativas en inversión empresarial en equipo y software han determinado que el PIB anual pase de 2.0% en 2007 a 1.3% en 2008.

Las ventas minoristas de enero aumentaron 1%, que significa una recuperación frente a la caída de 3.0% de diciembre. Con respecto a enero de 2008, las ventas cayeron 9.7% y su variación interanual se mantiene en terreno negativo por cinco meses consecutivos.

I. ENTORNO INTERNACIONAL

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Entorno Internacional

El pesimismo de los consumidores exhibido en el últi-mo trimestre de 2008 parece mantenerse en 2009. La confianza del consumidor que divulga el Conference Board volvió a caer en enero a 37.7 puntos desde 38.6 en diciembre. La lectura de enero es un mínimo histó-rico. Los dos subíndices que miden tanto la situación presente como las expectativas se redujeron respecto al mes anterior.

De acuerdo al Instituto de Gestión de Compras, la actividad del sector manufacturero se contrajo por 12 meses consecutivos en enero. Sin embargo, la tasa de declinación de enero (35.6) resulta menos fuerte que la de diciembre (32.9). Por su parte, el sector servicios se ubicó en 42.9 puntos en enero, que indica una con-tracción en dicho sector por cuarto mes aunque repre-senta una mejora de 2.8 puntos con respecto al dato de diciembre. En ambos casos, si el índice está sobre 50 indica expansión del sector y por debajo, contrac-ción.

El reporte del empleo de enero refleja tres meses con-secutivos con pérdidas que rondan los 600,000 puestos de trabajo. La caída de enero (598,000 puestos) es la peor desde diciembre de 1974. En 2008, se perdieron casi tres millones de puestos de trabajo, considerando el dato revisado de diciembre (-577,000 puestos). La tasa de desempleo se elevó desde 7.2% en diciem-bre a 7.6% en enero, convirtiéndose en la tasa más alta desde septiembre de 1992. A partir de la fecha en que se oficializó la recesión, diciembre de 2007, se han perdido 1.1 millón de trabajos en el sector manufactu-rero y 780,000 en el sector de la construcción La inflación interanual ha venido cayendo desde su máximo de julio (5.6%). La inflación de diciembre fue de 0.1%, uno por ciento menos que la inflación de no-viembre. Entretanto, la inflación núcleo que excluye los rubros de energía y alimentos también ha mostrado una trayectoria ligeramente descendente desde sep-tiembre. Su tasa de crecimiento interanual de diciem-bre fue de 1.8% frente a 2.0% en noviembre. Sobre

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una base de ajuste estacional, los precios de la ener-gía cayeron 8.3% en diciembre, incluyendo el descen-so de 17.1% en el precios de la gasolina.

ii. Japón

La economía japonesa experimentó un fuerte retroce-so en el último trimestre de 2008 de 12.7%, explica-do por la fuerte caída de las exportaciones (-45%) y la formación bruta de capital fijo (-11.3%). Esta última ha venido retrocediendo desde el cuarto trimestre de 2006. La reducción de la demanda externa (de au-tos y equipos electrónicos) es una consecuencia de la disminución del consumo experimentado en los países desarrollados. De esta manera, Japón acumula su tercer trimestre a la baja, situación que no ocurría des-de 2001 año en que la economía sólo experimentó un crecimiento positivo en el primer trimestre. Además es la caída trimestral más aparatosa en 35 años.

De acuerdo a cifras del Ministerio de Economía, Co-mercio e Industria el índice de la producción industrial se redujo en 9.6% en diciembre, su tercera reducción mensual consecutiva y abarcó a todas la industrias, las que incluyen Equipo de transporte (-12.1%), Re-puestos y dispositivos electrónicos (-18.8%) y Maqui-naria en general (-9.9%). Dicha situación negativa se espera continúe en enero y febrero de acuerdo a las encuestas elaboradas por el mismo Ministerio. Los nuevos pedidos de maquinaria que se toma como un indicador adelantado de la inversión por parte de las empresas cayó 16.2% en noviembre con respecto al mes anterior. Su segunda caída consecutiva, hecho que advierte sobre la debilidad de la economía japo-nesa. Además su nivel es el menor desde agosto de 1987. En términos anuales representa una disminu-ción de 27.7%.

Según el Ministerio del Interior, la tasa de desempleo se ubicó en 4.4% en diciembre, que representa un in-

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cremento de medio punto porcentual con respecto a las cifras de noviembre (3.9%). Variaciones mensua-les tan importantes no se observaban en la economía japonesa desde 1967 cuando el desempleo pasó de 1.1% en febrero a 1.6% en marzo. Este es el mayor nivel que se registra en casi 3 años ya que en enero de 2006 la tasa también fue de 4.4%.

La inflación al mes de diciembre reflejó un aumento de 0.4%, sin ajustar por estacionalidad. La inflación en Japón se ha venido reduciendo desde un máximo de 2.3% en julio; sin embargo ha crecido por 15 meses de forma consecutiva. Excluyendo alimentos frescos, la inflación ha experimentado un comportamiento se-mejante.

iii. Zona del Euro

El deterioro de las economías europeas se intensificó en el último trimestre de 2008 lo que refleja la debi-lidad de las mayores economías (Alemania, Francia, Italia y España) que por primera vez en 2008 caye-ron de manera conjunta. El conjunto de la eurozona se contrajo 5.8%, totalizando tres trimestres en retro-ceso. Entretanto, los 27 países de la Unión Europea también anotan su segundo trimestre con crecimien-to negativo, lo que coloca en recesión técnica a este conjunto de países. En el viejo continente, Alemania, Holanda e Italia registran 3 trimestres en contracción, mientras que España lleva dos consecutivos. Fuera de la Eurozona, destaca la caída de la actividad en el Reino Unido en el último semestre del año. En tér-minos anuales, esto significa un crecimiento de 0.7% para la eurozona y 0.9% para los países de la Unión Europea muy por debajo de las cifras registradas el año anterior, de 2.6% y 2.9%, respectivamente. Es-tos resultados, no definitivos, cubren el 97% del PIB de la eurozona.

Por el lado de la oferta, la producción industrial mostró su mayor caída anual desde 1990. El indicador mos-tró un retroceso de 12%. La caída mensual en diciem-bre fue de 2.6%. Estos datos están en línea con la caída de la inversión en el segundo y tercer trimestre de 2008. Las producciones de bienes que reflejaron las mayores caídas de forma interanual en su orden

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fueron: bienes intermedios (-20.3%), bienes de con-sumo durables (-14.5%), bienes de capital (-11.7%) y bienes de consumo no durables (-3.9%). En sintonía con estos resultados, el índice del clima de los nego-cios volvió a caer en enero y registró la cifra más baja desde 1985.

El sentimiento económico de enero cayó a su nivel más bajo desde que se creó el indicador en 1985 debi-do a una pérdida de la confianza en todos los sectores (construcción, servicios, consumidor, industrial) con excepción del de ventas que no mostró cambios (-20) muy cerca de su mínimo histórico (-21).

En diciembre, las ventas minoristas no experimentaron variación, luego de una caída de 0.1% en noviembre. En términos interanuales registró una disminución de 1.6% en diciembre.

El desempleo de la zona fue de 8.0% en diciembre comparado con el 7.9% en noviembre. Registró 7.2% en diciembre de 2007. España es la única economía de la eurozona cuya tasa de desempleo supera los dos dígitos y se ha incrementado desde 8.7% en diciembre de 2007 hasta 14.4% en diciembre de 2008.

El índice armonizado de los precios al consumidor de la eurozona se ubicó en 1.6% en diciembre luego de anotar 2.1% en noviembre. La inflación mayor la re-portó Malta 5.0% mientras que Luxemburgo observó la más baja (0.7%). El aumento del precio de los com-bustibles y los alimentos incidieron en los niveles de inflación el año pasado de manera que el promedio inflacionario de la eurozona pasó de 2.1% en 2007 a 3.3% en 2008. Sin embargo, la inflación se desaceleró la segunda mitad del año desde su máximo anual de 4.0% en junio y julio.

iv. Perspectivas Económicas

El FMI revisó a la baja las perspectivas de crecimiento globales, la tasa de aumento de 0.5% que ha estimado el organismo para 2009 sería la más baja de los últi-

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mos 60 años. La recuperación económica sostenida está siendo frenada por el lastre que las tensiones fi-nancieras representan para la economía real. En este contexto, ésta no será posible hasta que se reestructu-re el sistema financiero y los mercados de crédito ope-ren nuevamente. En lo que se refiere a las economías desarrolladas, EE.UU. retrocederá 1.6%, la Eurozona 2.0% y Japón 2.6% en 2009. Sin embargo, se espera una recuperación de 1.1% para el conjunto de econo-mías desarrolladas en 2010. Las economías emergen-tes y en desarrollo, por su parte, también se verán impactadas de tal forma que se espera crezcan 3.3% en 2009 y 5.0% en 2010. Estas últimas economías en-frentarán la caída de sus exportaciones, la caída del precio de las materias primas y las restricciones del financiamiento externo. La reducción de la demanda global ha provocado el colapso de precios de las ma-terias primas, particularmente petróleo, aspectos que han contribuido a disminuir las presiones inflacionarias.

2. Mercados Financiero y de Capita-les

Trimestre histórico para los mercados mundiales; La crisis inobjetablemente

ha contagiado a la economía real;Indicadores económicos caen en niveles históricos;

Mundo desarrollado en recesión y bajo fuerte presión;La excepción los países emergentes.

a. Tasas de Interés

Tras observar como el sistema financiero mundial se desmoronaba y se ubicaba al borde del colapso en el tercer trimestre, durante el cuarto trimestre se han puesto al descubierto los severos daños a la economía real causados por la crisis financiera. La ola de pánico y desconfianza desencadenada por la crisis financie-ra claramente ha dañado las fibras más sensibles del sistema económico mundial, y ha provocado un virtual paro en la actividad económica, que es evidente en casi todo el globo; la totalidad de economías desarro-lladas se encuentran en plena recesión y en muchos

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casos ésta se está profundizando. Sin embargo, las medidas sin precedentes de los gobiernos han logra-do contener el desplome total del sistema financiero, y tras contener el caos, han permitido un cierre de tri-mestre con una sensación de mejora.

No obstante lo anterior, el daño ha sido severo y mu-chos de los riesgos que antes estaban distribuidos en los agentes privados, ahora descansan básicamente en los hombros de los gobiernos, los cuales en el futu-ro deberán enfrentar grandes retos para mantener sus finanzas en equilibrio y a la vez, para restaurar el siste-ma. Sin embargo, una recuperación económica soste-nible tendrá forzosamente que empezar por el restable-cimiento de la confianza, que propicie la reanudación del círculo virtuoso de las dinámicas económicas des-de sus bases: los consumidores y las empresas.

En el último trimestre de 2008, el sector vivienda de EE.UU. continuó deteriorándose y restando al creci-miento: los permisos de construcción cayeron a nive-les históricos como efecto de una baja en la demanda y de una mayor restricción del crédito; las ventas de viviendas nuevas y usadas también permanecieron en niveles severamente deprimidos. El gasto de los con-sumidores también mostró mayor debilidad: las ventas de vehículos cayeron hasta niveles no vistos desde los ochenta, y similar comportamiento mostraron las ven-tas minoristas.

El gobierno tomó acciones con carácter urgente y a la vez extremas, rebasando incluso arraigados paradig-mas que durante el último cuarto de siglo habían sido vistos como columnas indestructibles e inobjetables del sistema. En este contexto, el gobierno autorizó una amplia gama de medidas, que incluyeron la aproba-ción del Programa de Alivio a los Activos en Problemas (TARF), la autorización al Departamento del Tesoro para comprar hasta $700 mil millones en activos, y el plan del Banco de la Reserva Federal para comprar hasta $500.0 mil millones en valores respaldados por hipotecas y US$100 mil millones de valores emitidos por las agencias. Todas las medidas anteriores fueron tomadas en un esfuerzo por proveer al mercado de un comprador de títulos y un prestamista de última instan-

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cia, que sustituyera la liquidez que se había extinguido ante el cierre en los mercados de crédito.

En el ámbito monetario, las medidas no fueron menos extremas. Luego de recortar la tasa de fondos federa-les en 50 puntos básicos en su reunión de emergencia del 8 de octubre, el Comité Federal de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC) las redujo nuevamente el 29 de octubre por la misma cuantía. Las acciones de octu-bre fueron seguidas con una acción aún más drástica, en el mes de diciembre, cuando la Reserva Federal prácticamente se despojó de su principal herramienta de política al indicar que su nueva meta para los fon-dos federales estaría dentro del rango de 0 y 0.25%.

El impacto en los niveles de tasas obviamente fue sin precedentes. La huida de los inversionistas hacia acti-vos seguros provocó que el rendimiento de los valores del tesoro cayera a su nivel más bajo en más de cin-cuenta años. El rendimiento de la nota de 10 años cayó a 2.06% al cierre de diciembre, lo que a su vez provocó un agudo incremento en los rendimientos de emisores corporativos.

Es posible aseverar que el trimestre cerró con una sen-sación optimista de que lo peor de la crisis financiera había pasado con la intervención generalizada del go-bierno, y que ya no se verían más quiebras que pudie-ran poner en riesgo al sistema, como las de Lehman Brothers, o similares. Sin embargo, también es posible aseverar que los problemas del sector financiero du-rante el trimestre se han trasladado al sector real, que han estado ganando tracción, y que sin duda continua-rán generando fuertes niveles de incertidumbre y vo-latilidad a lo largo de todos los sectores en un período considerable de tiempo en el futuro.

En este contexto, las perspectivas para la economía norteamericana continúan siendo pesimistas y difícil-mente se podría prever una recuperación antes del fi-nal del año 2009. Por una parte el consumo, en el cual estarían descansando las esperanzas de la recupera-ción de la economía, permanecerá débil, en la medida que no se evidencie mejoras en el mercado laboral. Los hogares continuarán siendo afectados por la re-ducción en su riqueza por las pérdidas en los merca-

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dos financieros e inmobiliario. La confianza continuará dañada, y permanecerá la incertidumbre con respecto al impacto real de las medidas de alivio del gobierno. Por la parte monetaria, se esperaría que difícilmente se produzca un cambio de la posición actual del Fed en al menos dos trimestres, o incluso durante todo el 2009.

Los gobiernos europeos también actuaron de forma rápida y decisiva ante el evidente deterioro en sus fun-damentos económicos: los programas incluyeron el rescate de varios bancos de gran tamaño, la emisión de garantías para los depósitos bancarios con el fin de evitar corridas de depósitos similares a las observadas en el tercer trimestre, y la aprobación de un paquete de estímulo por parte de la comisión Europea. Por su par-te el Banco Central Europeo (BCE) recortó las tasas en tres ocasiones desde un nivel de 4.25% a 2.50%, y ha dado señales de que podría autorizar nuevos re-cortes en el futuro en respuesta a las condiciones de la economía; sin embargo, el BCE no se ha mostrado muy atraído por la idea de emular los movimientos de su par en Estados Unidos.

En Inglaterra, los bancos domésticos han enfrentado problemas severos para acceder a fuentes de fondeo y también han enfrentado fuertes corridas de depósi-tos. En sus esfuerzos por equilibrar el sistema, el go-bierno inglés realizó inyecciones directas de capital y garantías de deuda dentro del sistema bancario. Las medidas han sido exitosas al detener el deterioro; sin embargo, no se descarta un fuerte recorte en sus ta-sas, similar al del FED en caso de necesidad.

En lo que respecta a Japón, tras haberse mantenido al margen de la crisis, en el cuarto trimestre su econo-mía se evidenció una caída de las exportaciones y la producción industrial. Como respuesta a lo anterior, el Banco de Japón (BoJ) recortó sus tasas hasta 0.1%, anunció un programa de compra de títulos, entre ellos papel comercial, bonos del gobierno de Japón, entre otros.

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El dólar se mantiene estable frente al euro a pesar de crisis,

se deprecia frente al yen por flujos ávidos de seguridad y diversificación.

b. Tipos de cambio

A pesar de la crisis financiera en Estados Unidos, su moneda se ha mantenido relativamente estable frente a las demás divisas de los países desarrollados, aun-que es posible aseverar que en una coyuntura de re-cortes generalizados de tasa en la mayoría de econo-mías del mundo, y expectativas igualmente a la baja, los diferenciales de tasas han tenido muy poco impac-to en las cotizaciones de las divisas. En su lugar, los inversionistas se han enfocado en las posiciones de cuenta corriente de los respectivos países, con lo que las monedas de los países con superávit han tenido un mejor desempeño que aquellas cuyos países registran un déficit ante las inquietudes de como cada país refi-nanciaría sus déficit externos.

En el contexto antes señalado, el dólar norteamericano se apreció de forma importante contra el euro duran-te el mes de octubre, a medida que los inversionistas convertían euros a dólares para repatriar sus fondos. Sin embargo, la tendencia se revirtió en el mes de di-ciembre, para finalizar el trimestre con una pequeña variación. La historia del dólar fue diferente frente al yen, el cual se apreció a lo largo de todo el trimestre, empujado por las operaciones de desapalancamiento y aversión al riesgo.

En lo que se refiere a perspectivas, y a pesar que las tasa no están dando mucha dirección al mercado, habría que esperar que el euro se vea favorecido de algún modo por la ventaja de tasa que aún conserva y ante una expectativa que la zona euro difícilmente estará atraída por llevar sus tasas al nivel de Estados Unidos. Con respecto al yen, no sería de esperar apre-ciaciones adicionales importantes, considerando que la economía japonesa ya ha sido atrapada en la misma dinámica contractiva que azota al mundo desarrollado, y que cualquier apreciación seguiría siendo motivada por los flujos de fondos buscando un refugio seguro, o mayor diversificación, en el yen.

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Los mercados accionarios con fuertes pérdidas en todo el mundo,

Inversionistas pesimistas.

c. Mercados bursátiles

Los mercados accionarios continuaron siendo el prin-cipal barómetro del sentimiento y de las perspectivas para la economía mundial. Las fuertes pérdidas y la volatilidad extrema a la que han estado expuestas, ha provocado que las bolsas se vuelvan en extremo sen-sible al mínimo estímulo, lo cual ha ocasionado fluc-tuaciones en bandas muy anchas en todos los índices, aún sobre una base intradiaria. Durante el trimestre, los principales factores que continuaron impactando al mercado fueron la falta de liquidez, la restricción en el crédito, y el deterioro en la economía global, con su consecuente efecto en la rentabilidad esperada de las empresas. Los índices accionarios globales cayeron durante el tri-mestre: el Dow Jones perdió un 19.12% al cerrar en un nivel de 8,776.39; el Indice S&P 500 perdió un 22.56% al cerrar en 903.25; mientras que el Indice Nasdaq re-gistró una pérdida de 24.61%, al cerrar en 1,577.03.

Luego de las abruptas caídas registradas en el tercer trimestre, muchos analistas señalaban que los merca-dos estarían en terreno sobrevendido, y que ya no de-bería haber mucho espacio para mayores caídas, con-siderando que el valor intrínseco de las compañías en algún momento daría soporte al mercado; sin embar-go, nada de lo anterior ocurrió en el cuarto trimestre. Con base en lo anterior, y dada la inmensa volatilidad, desconfianza de los inversionistas, una afirmación sobre el comportamiento futuro de las acciones sería como mínimo una afirmación aventurada.

No obstante lo anterior, si es posible afirmar que el fir-me compromiso y la actitud proactiva de los gobiernos y los bancos centrales por estabilizar el sistema y reac-tivar sus economías de alguna forma han tenido un efecto favorable, como se evidencia en las reduccio-nes de tasa y en los spread de los bonos con grado de inversión. En tal sentido, sería de esperar que mientras se mantenga la actitud de los gobiernos, y continúe la gradual estabilización y mejora en las economías, que

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Economía Nacional

debería ser el escenario más probable, los mercados accionarios deberían mostrar alguna mejora en el futu-ro cercano, que al menos se refleje en una reducción en la velocidad de deterioro.

II. ECONOMIA NACIONAL

1. Sector RealLa economía según el PIB del tercer

trimestre de 2008 creció en 2.7%.

La economía salvadoreña en 2008 mantuvo una po-sición favorable; el PIB trimestral y el IVAE medido en PM12M muestran crecimientos positivos, situación que también la muestran otros indicadores relacionados como el empleo, crédito al sector privado y las expor-taciones, estas últimas con significativo crecimiento en el año, destacando las no tradicionales.

a. Producto interno bruto trimestral

En el tercer trimestre el PIB mostró una tasa anual de 2.7%, menor al registrado el año anterior para el mis-mo trimestre (4.8%), el crecimiento de 2008 fue esti-mulado por la Agricultura, Caza, Silvicultura y Pesca (8.5%); Servicios Comunales, Sociales, Personales y Domésticos (2.7%); Industria Manufacturera y Minas (1.9%); Transporte, Almacenamiento y Comunicacio-nes (1.7%); Comercio, Restaurantes y Hoteles (1.0%); Bancos, Seguros y Otras Instituciones Financieras (0.9%); Bienes Inmuebles y Servicios Prestados a las Empresas (0.8%); las restantes ramas de actividad económicas también crecieron en términos positivos, excepto la Construcción (-0.7%).

Las actividades agropecuarias mantienen un creci-miento sostenido; en el tercer trimestre de 2008 el PIB creció 8.5%, levemente superior al de 2007 (8.3%) para el mismo período. El desempeño se basó en las perspectivas de producción de los principales produc-tos (Café, granos básicos, caña, pesca y avícolas). Un factor a favor de este desempeño fue el régimen de lluvia que benefició a los diferentes cultivos, los esti-mados de cosechas están por arriba de los registrados

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en 2007. Asimismo, el impulso a través del programa de entrega de semilla mejorada y la asistencia técnica también contribuyó en el mejor rendimiento agrícola.

Las actividades de la Industria Manufacturera y Minas, mostraron en el tercer trimestre una variación anual de 1.9%, menor a la mostrada en el 2007 (4.2%) para el mismo trimestre. El crecimiento de la actividad ma-nufacturera es coherente con el comportamiento de las exportaciones, en especial las no tradicionales que en el 2008 sumaron $2,286.0 millones superan-do en $365.5 millones a las del año anterior con una variación de 19.0%, éstas han llegado a representar el 50.3% del total exportado. La maquila se ha recupera-do, en el 2008 se exportó $1,928.3 millones, mayor al 2007 en $124.6 millones.

Por su parte, la actividad de Comercio, Restaurantes y Hoteles, registró una tasa anual en el tercer trimes-tre de 1.0%, abajo de la registrada en el 2007 (5.2%) para el mismo período. Cabe destacar que la corriente de bienes de consumo importados ha contribuido al auge de esta actividad; en el 2008 sumaron $2,974.0 millones, superando al de 2007 en $152.9 millones. De igual manera, las remesas familiares estimularon a esta actividad económica, las remesas representan una fuente financiera para el consumo privado y a su vez convertirse en recurso que promueve el comercio; en el 2008 el monto ascendió a $3,787.7 millones, ma-yor en $92.4 millones al de 2007.

El PIB, en general, experimentó un crecimiento posi-tivo el cual fue promovido, además, por las activida-des de servicio que se han convertido en motores de expansión. El siguiente cuadro contiene el detalle de las actividades económicas que conforman el indica-dor con sus respectivas variaciones anuales de cada período trimestral.

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Economía Nacional

b. Índice de Volumen de la Actividad Eco-nómica (IVAE1): NOVIEMBRE- 2008.

El Índice de Volumen de la Actividad Económica (IVAE), registró un decrecimiento anual en tendencia ciclo de 1.5% en noviembre de 2008, tasa inferior al 4.1% ob-tenido en igual mes del año anterior. Sin embargo, la tasa de crecimiento interanual del IVAE promedio móvil de los últimos doce meses en tendencia ciclo fue favo-rable en 0.9%.

Las actividades económicas que más incidieron en los resultados del IVAE fueron principalmente: Agro-pecuario, Bancos, Servicios Comunales, Sociales y Personales; y Servicios del Gobierno. La tendencia decreciente ha sido determinada por la evolución de las actividades: Construcción, Comercio; Transporte y Comunicaciones.

c. Consumo e Inversión

El consumo final es la variable que tiene la mayor par-ticipación en la demanda y en segunda instancia, la inversión o formación bruta de capital fijo. La dinámi-ca del consumo está en función de varios componen-tes entre los que se encuentra las remesas familiares, la importación de bienes duraderos y no duraderos. Mientras que, la inversión se fortalece con la ejecución de obras civiles de construcción públicas y privadas y por la demanda de bienes de capital.

Las remesas familiares tienen la característica de ser destinadas, principalmente, para el consumo final pri-vado, la importancia relativa en el 2007 de las remesas con respecto al consumo fue de 17.7%, similar relación tienen con el PIB, para ese mismo año fue 18.6%.

1 Este indicador mensual no mide el PIB; brinda una señal de la tendencia de corto plazo de la actividad productiva la cual se relaciona con el comportamiento esperado del PIB trimestral y anual, las series se miden en tendencia ciclo extrayéndole los componentes irregulares y estacionales de la serie original.

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Otro factor que contribuye al gasto privado son los bie-nes importados de consumo (Duraderos y no dura-deros), en el 2008, los no duraderos participaron con el 84.5% y el 15.5% a los duraderos respecto del to-tal de bienes de consumo. Del total de importaciones de 2008, los bienes de consumo participaron con el 30.5%, mientras que los intermedios con el 42.6%, de capital el 13.8% y la maquila con el 13.1%.

Respecto a la inversión, en los proyectos de obras pú-blicas el monto ejecutado en el 2008 ascendió a US $582.1 millones millones, mayor en US$104.5 millones al de 2007. Del total invertido, el 8.1% fue orientado a los proyectos de reconstrucción. De los proyectos llevados a cabo resaltan los realizados mediante el FODES, Ministerio Salud Pública y Asistencia Social, Comisión Ejecutiva Portuaria Autónoma (Desarrollo portuario en el departamento de La Unión con el pro-yecto de Cutuco), FOVIAL, Ministerio de Educación, estas instituciones en referencia cubren el 63% del to-tal de la inversión.

Otro componente de la demanda son las exportacio-nes, en el 2008 esta variable presentó una variación anual en tendencia ciclo de 7.7%, menor al de 2007 (9.3%). El total exportado en el año fue de $4,549.1 millones, superando en $565.0 millones al 2007. Asi-mismo, las exportaciones no tradicionales en el 2008 mostraron un aumento de 19.0%. De los productos exportados en el mismo año, 17 conforman el 60.7%, excluyendo la maquila, y entre los cinco productos con mayor incidencia se encuentran el Café (Tostado o descafeinado); Alcohol etílico sin desnaturalizar; Hie-rro, acero y sus demás manufacturas; Medicamentos preparados, Papel higiénico, recortado para uso do-méstico. En el cuadro se aprecia el detalle de los prin-cipales productos exportados en el 2008.

El destino principal de las exportaciones fue los Esta-dos Unidos, al representar el 48.0% de importancia; es de reconocer que el mercado de la región de Centro América (Incluyendo a Panamá y R. Dominicana) au-mentó 2.3 puntos porcentuales respecto al 2007, al-canzando el 39.9% del total de 2007 (37.6%). En Cen-tro América, a Guatemala se le vendió $620,6 millones; Honduras $589,4 millones; Nicaragua $251,8 millones

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Economía Nacional

y Costa Rica $166,2 millones. Mientras que los países o mercados fuera del área centroamericana con mayor colocación fueron: Alemania $123,1 millones, España $105,7 millones y México $48,3 millones.

d. Evolución del empleo

El empleo formal a noviembre de 2008 registró una tasa anual, en tendencia ciclo, de 0.6%, menor al re-gistrado en el mismo período de 2007 (6.5%).

El empleo medido con las estadísticas del ISSS, al considerar la serie original, este creció en 18,423 pla-zas (Ver cuadro) comparados entre noviembre de 2008 y 2007; siendo la Industria Manufacturera, Comercio, Financiero y Servicios personales y la Construcción las actividades que tienen mayor participación por su de-manda y cobertura en el mercado laboral.

La inflación después de mostrar crecimiento a mediados de 2008, al final del año

experimentó una tendencia a la baja.

e. Evolución de los precios de 2008.

La inflación medida con el Índice de Precios al Consu-midor (IPC)2, registró en el 2008 una variación un poco mayor a la del año anterior. Por su parte, los Precios In-dustriales (IPRI) y al por Mayor (IPM) experimentaron reducciones. Después de varios años en que el precio internacional del petróleo y la crisis de los alimentos agrícolas (2007-2008) afectara la cadena de precios en la economía provocando presiones inflacionarias en los precios internos; al final de 2008, hubo una rápida disminución en los precios de la economía salvadore-ña.

En el 2008 la inflación cerró en 5.5%, luego que en los primero ocho meses registró una tendencia acelerada que se revirtió a partir de septiembre, ante los meno-res precios de los alimentos y de los combustibles. Se posicionó como una de las inflaciones más bajas de la región de América Latina y la más baja de Centro-

2 Elaborado por la Dirección General de Estadísticas y Cen-sos, DIGESTYC.

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américa. Los mayores precios se registraron en las di-visiones de Muebles, artículos para el Hogar y para la conservación ordinaria del Hogar, Alimentos y bebidas no alcohólicas y Restaurantes y hoteles.

Mientras que, el Índice de Precios al Por Mayor (IPM excluyendo café) mostró una tasa anual negativa de -7.2%, mucho menor al 10.4% del año pasado. Por su parte, el IPRI experimentó una variación anual, tam-bién negativa de -6.0% en el 2008, muy por debajo del 13.9% de 2007.

En la economía hay otro indicador relacionado con la inflación, el deflactor implícito del PIB, éste se en-cuentra relacionado con los costes de producción. Este indicador en el tercer trimestre de 2008 registró una variación anual de 6.1%, un poco mayor a la de 2007 para el mismo período (4.3%). El deflactor igual que los anteriores indicadores de precio, acumula los conse-cuencias de las alzas de precios ligadas con el proceso productivo. En la gráfica se observa el comportamiento del indicador en referencia.

2. Sector Externo

a. Balanza de Pagos Enero-septiembre 2008

i. Cuenta Corriente

Remesas contribuyen a amortiguar déficit de cuenta corriente

Para el período enero-septiembre de 2008, el déficit de la cuenta corriente cerró con un valor de US$1,275.1 millones, mostrando un crecimiento de 63.4% respecto al mismo período del 2007. Esta alza estuvo relaciona-da a los aumentos mostrados por los déficit de bienes y servicios; sin embargo, fue amortiguada por una dismi-nución en el déficit de renta e incremento del superávit de transferencias. Se registró un total de ingresos por US$7,910.2 millones, los cuales fueron 10% más altos que los del mismo período anterior.

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Economía Nacional

El déficit de bienes creció 16.7%, reportando un mon-to de US$3,444.8 millones, asociado al alza en el co-mercio de mercancías generales las cuales crecieron 17.4%, impulsado por un incremento de las importacio-nes de 19.0% y de las exportaciones de 22.1%.

Las exportaciones de mercancías fueron estimuladas por el desempeño en las ventas de productos tradicio-nales y no tradicionales, las cuales crecieron 28.2% y 21.6% respectivamente. La maquila contribuyó con un crecimiento de 11.8%. Los principales bienes exporta-dos fueron: café, alcohol etílico, hierro o acero y sus manufacturas, medicamentos, productos laminados de hierro o acero, papel higiénico y azúcar.

Las importaciones fueron impulsadas por los compor-tamientos ascendentes en las compras de bienes inter-medios que crecieron 31.5% y los bienes de consumo con 12.3%. Los bienes de capital aumentaron 3%.

La cuenta de servicios registró un déficit de US$350.5 millones, mostrando un alza de 74.3%, relacionado a que los pagos aumentaron 18.6%, no obstante, que los ingresos crecieron 8.4%. Los mayores pagos se dieron en concepto de fletes, seguros y regalías. Por el lado de los ingresos los más dinámicos fueron los viajes y construcción.

La cuenta de renta mejoró y mostró un menor déficit, al cerrar con un valor de US$388.6 millones, 8.1% más bajo al del mismo período del año anterior; lo cual estuvo relacionado a la menor remisión de utilidades de las empresas de inversión directa. Sin embargo, el pago de intereses fue 2% más alto, sumando un total de US$551.7 millones, principalmente por pagos del gobierno y los otros sectores.

Las transferencias corrientes registraron un valor de US$2,908.8 millones, monto 4.1% más alto que el del mismo período del año anterior. Las remesas de traba-jadores cerraron con un valor de US$2,881.1 millones, registrando un crecimiento interanual de 5.3%; esta va-riable es de las más expuestas a mostrar una desace-leración en vista de la profundidad de la crisis econó-mica en Estados Unidos. Del resto de transferencias, el principal país donante fue Estados Unidos.

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ii. Cuenta de Capital y Financiera

Bancos incrementaron sus activos y pasivos externos

Para enero-septiembre de 2008, la cuenta capital y financiera mostró ingresos netos por US$631.1 millo-nes, donde los principales flujos fueron en concepto de inversión extranjera directa y préstamos.

Los ingresos de transferencias de la cuenta de capital, mostraron una reducción de 36.6% comparado con el año anterior y presentó un valor de US$53.7 millones, dado las menores transferencias hacia el Gobierno General.

La cuenta financiera tuvo entradas netas por US$577.5 millones, producto de incremento en los pasivos ex-ternos por US$744.7 millones y activos externos por US$167.2 millones. No obstante, comparados con el mismo período del año anterior, estos montos fueron menores.

Activos

El alza de activos externos se debió a egresos en con-cepto de inversión de cartera, inversión directa y au-mento de los activos de reserva. El sector que más influyó en este resultado fueron los Bancos, ya que re-gistraron un flujo neto de activos externos de US$259.2 millones; por movimientos de títulos valores y moneda y depósitos. Los otros sectores repatriaron activos por US$146.4 millones.

Pasivos

Los pasivos externos registraron un monto de US$744.7 millones, dado ingresos de capitales por inversión ex-tranjera directa, préstamos y créditos comerciales.

La inversión extranjera directa en el país sumó un total de US$413.8 millones, distribuidas en US$229.2 mi-llones de acciones y otras participaciones de capital, US$179.3 millones de préstamos entre empresas de inversión y US$5.4 millones de utilidades reinvertidas. Esta inversión (excluyendo préstamos) se colocó en

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Economía Nacional

los sectores: financiero, comunicaciones, energía, in-dustria y maquila. La principal procedencia de estos capitales fue de Panamá, Estados Unidos, Italia y Ni-caragua.

En concepto de inversión de cartera se registraron sa-lidas netas por US$41.3 millones, principalmente por cambios en la tenencia de títulos emitidos por el Go-bierno General (eurobonos), de residentes a no resi-dentes.

La otra inversión cerró con entradas netas por US$372.2 millones, de los cuales US$336.1 millones ingresaron en concepto de préstamos, principalmente hacia Bancos y Autoridad Monetaria.

El Gobierno General ha venido mostrando reducción de sus pasivos con el exterior.

b. Comercio Exterior de Bienes a Diciem-bre 2008

Exportaciones cierran 2008 con notable desempeño

i. Exportaciones

Las exportaciones salvadoreñas para el 2008 suma-ron un valor de US$4,549.1 millones, impulsadas por el desempeño de las exportaciones tradicionales, no tradicionales y maquila. Con este valor, las exportacio-nes crecieron un 14.2%, la tasa más alta observada en los últimos cinco años y representaron cerca de un 20% del PIB del país.

Cabe mencionar, que al observar las exportaciones totales de forma trimestral se presenta una desacele-ración de la tasa de crecimiento en los dos últimos tri-mestres del año, más acentuada en las exportaciones hacia Centroamérica, denotando los posibles efectos que se empiezan a percibir de la crisis económica glo-bal en el comercio internacional.

Con los países con los cuales se tiene tratados de libre comercio (excepto Centroamérica), se registró un va-lor exportado de US$2,445.6 millones, siendo 9% más

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alto que lo observado en el 2007. El incremento de ex-portaciones más significativo se notó en las ventas ha-cia Chile, Taiwán, Panamá y Estados Unidos.

Un 56% del total exportado se destinó hacia países in-dustrializados, de los cuales Estados Unidos cubre un 48%. El 36% se destinó a la región centroamericana.

Los productos tradicionales registraron un valor de US$334.7 millones, creciendo 28.9% respecto al mis-mo período del 2007. Las exportaciones de café repre-sentaron el 77.3% y mostraron un valor de US$258.7 millones, cifra 38.2% más alta que la del año anterior. Este producto se vio estimulado por la mejor cotiza-ción del grano a nivel internacional lo que contribuyó a mantener precios con un promedio de US$133.4 por quintal. Asimismo el volumen mantuvo un comporta-miento estable, cerrando con un crecimiento de 20.7%. Los principales compradores fueron Estados Unidos, Alemania y Bélgica.

Las exportaciones de azúcar registraron un valor de US$75.5 millones, 5.2% más altas que las del 2007, de las cuales el 98% fue destinada a Estados Unidos y Canadá.

Las ventas de camarón no lograron recuperarse y ce-rraron el año con una caída del 31.5% respecto al año anterior, mostrando un valor de US$0.5 millones. El principal destino fue Estados Unidos.

Las exportaciones de productos no tradicionales suma-ron un monto de US$2,286.0 millones, siendo 19.0% más altas que las observadas en el 2007. El 62.4% se destinó a Centroamérica y mostraron un crecimiento de 18.5%. Las destinadas al resto del mundo crecieron 19.9%.

Las exportaciones de estos productos hacia países con los cuales se tiene tratados de libre comercio, re-gistraron un aumento de 17.7% y registraron un total de US$623.3 millones.

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Economía Nacional

Según inciso arancelario, los principales productos no tradicionales exportados fueron: alcohol etílico (US$195.2 millones); papel higiénico (US$97.5 millo-nes); lomos de atún (US$87.8 millones); medicamen-tos (US$66.5 millones) y aceites y grasas lubricantes (US$54.5 millones).

Las exportaciones de maquila mostraron un crecimien-to de 6.9%, cerrando el año con un valor de US$1,928.3 millones. Esta industria ha sido de las más afectadas ante la crisis económica mundial, dado el detrimento de la demanda, principalmente en Estados Unidos, el cual a noviembre 2008 mostró una disminución de 3.4% en las importaciones de ropa3.

El 90% de las exportaciones de maquila fueron maqui-la textil y de confección, la cual creció 6.5%. Dentro de ésta la más representativa es la maquila de prendas de vestir de tejido de punto, las cuales aumentaron 7.6%, impulsadas por las ventas de “T-shirts” o camisetas de algodón, calzoncillos de algodón y camisas de algodón para hombres o niños. Las prendas de tejidos no pun-to se redujeron 9.6%, por menores ventas de camisas de fibras sintéticas para hombres o niños, camisas de algodón para hombres o niños y camisones o pijamas de algodón para mujeres o niñas.

La maquila no confección creció 10.8%, relacionado al buen desempeño en las exportaciones de chips elec-trónicos y los juegos de cables para bujías, productos que abarcan el 85% de este rubro.

Importaciones afectadas por sostenida alza en precios externos

ii. Importaciones

El total importado por el país durante el 2008 fue de US$9,754.4 millones, el cual fue 12% más alto que el de 2007 y estuvo asociado al alza de precios que mos-traron algunos insumos y que prevaleció hasta el tercer trimestre del año.

3 Fuente: OTEXA

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El 42.6% de valor importado fue en concepto de bienes intermedios, los cuales sumaron US$4,157.3 millones, con un crecimiento interanual de 26.4%. Una tercera parte de estos bienes fueron compras de petróleo y derivados.

Los bienes de consumo registraron un valor de US$2,974.0 millones, siendo 5.4% más altos que los del 2007. Los que impulsaron este crecimiento fueron las compras de bienes no duraderos con un crecimien-to de 11.6%; ya que incluso excluyendo los derivados de petróleo de este rubro, mantuvieron un crecimiento de 8.8%, registrando un valor de US$2,514.3 millones.

Los bienes duraderos cerraron con una disminución de 19.2%, con un valor de US$459.7 millones, este com-portamiento podría estar asociado a la desaceleración que ha venido observando las remesas familiares, las cuales estimulan la compra de este tipo de bienes.

Las compras de bienes de capital disminuyeron 1.7%, registrando un monto de US$1,341.4 millones, rela-cionado a decrecimientos en las adquisiciones de los sectores transporte y comunicaciones, agropecuario y comercio. Esta caída refleja el entorno de prudencia que mantienen los agentes económicos ante las situa-ciones adversas de la economía global impactada por la crisis financiera.

La factura petrolera representó el 19.1% del total im-portado y registró un crecimiento de 32.6% respecto al 2007, afectada por el alza en el precio de este insumo que se observó hasta el tercer trimestre de 2008, ya que el volumen presentó una contracción de 3.9%. El valor de la factura petrolera fue de US$1,865.1 millo-nes, de los cuales el 66.3% fue en concepto de deri-vados de petróleo. Para 2008 se cerró con un precio promedio de compra de petróleo crudo de US$99 por barril, siendo 55.7% más alto que el del 2007. A nivel internacional, se mantienen las presiones de los pro-ductores de petróleo para incrementar el precio que se ha visto deprimido en los últimos meses del 2008, a raíz de la crisis económica global.

Los productos con mayor valor importado fueron: acei-tes de petróleo (US$1,865.1 millones), hierro en bruto

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Economía Nacional

(US$478.0 millones), máquinas y aparatos mecánicos (US$437.0 millones), automóviles, chasis y remolques (US$284.0 millones) y medicamentos (US$272.0 mi-llones).

iii. Tipo de Cambio Efectivo Real

En el 2008 el índice del tipo de cambio efectivo real4 registró una apreciación de -0.9%, lo cual estuvo re-lacionado a una apreciación de 2.9% en el índice bi-lateral con Estados Unidos, con el cual se ha perdi-do competitividad por mayores precios internos en El Salvador. Con Centroamérica se observó en promedio para el período una depreciación real del índice bilate-ral de 5%, donde la ganancia de competitividad es más alta con Nicaragua y Guatemala, con depreciaciones de 6.3% y 5.5% respectivamente. Con Costa Rica fue de 4.3% y Honduras 3.8%.

iv. Términos de Intercambio

El índice de términos de intercambio en el 2008 fue de 71.6, registrando una caída de 10.2% comparado con el 2007, influenciado por el significativo incremento de precios que se observó durante este año. El índice de precios de exportaciones fue de 112.1 mostrando un crecimiento interanual de 8.2%, impulsado por el des-empeño en los productos tradicionales y no tradicio-nales, que crecieron 10.5% y 15.2%, respectivamente. Los productos que sobresalieron fueron café (15%), fundición de hierro y acero (44.3%), jabón y prepara-ciones para lavar (44.3%) y preparaciones a base de cereales, harina, productos de pastelería (19.6%).

El índice de precios de importaciones cerró con un va-lor de 156.6 y presentó un alza de 20.4%, influyó en este resultado el comportamiento ascendente en el ín-dice de precios de combustibles y lubricantes (51.2%), suministros industriales (24.9%) y alimentos y bebidas (20.3%).

Cabe señalar que al observar el comportamiento men-sual del índice, hay una notoria recuperación en el úl-

4 El índice corresponde al promedio de enero-diciembre 2008

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timo trimestre de 2008, dada una desaceleración en el crecimiento de los índices de precios principalmente de las importaciones, éste último que pasó de prome-diar tasas por arriba del 20% a tasas cercanas al 11% en el último trimestre, producto de la caída de los pre-cios de petróleo y derivados a nivel internacional.

3. Sector FiscalComportamiento positivo de ingresos

tributarios e inversión pública

a. Ingresos Totales

El desempeño financiero del SPNF5 se caracterizó por el crecimiento de la recaudación tributaria pese a la reducción en el dinamismo de la actividad económi-ca, lo que se reflejó en mayores flujos de recaudación provenientes del impuesto sobre la renta e IVA. Los ingresos tributarios crecieron 5.9%.

Los ingresos y donaciones del SPNF fueron de US$4,016.3 millones, registrando un crecimiento anual de 9.8%, equivalente a US$356.8 millones, refleján-dose principalmente en el crecimiento de los ingresos tributarios, las transferencias recibidas de los Fideico-misos creados para financiar obligaciones del Gobier-no Central y en menor magnitud, del incremento del superávit de las Empresas Públicas y de los ingresos no tributarios.

Los ingresos tributarios ascendieron a US$2,885.8 mi-llones presentando un crecimiento anual de 5.9%, re-flejándose principalmente en la subida de los flujos de recaudación provenientes del impuesto al valor agre-gado, el impuesto sobre la renta y el impuesto para el subsidio al transporte.

Las reformas fiscales de finales de 2005 contribuyeron a fortalecer los ingresos del GOES, así se tiene que al comparar diciembre de 2004 con diciembre de 2008,

5 Sector Público No Financiero conformado por el Gobier-no Central Consolidado (Ministerios), Resto del Gobierno General (Seguridad Social, Gobiernos Locales y Descen-tralizados) y las Empresas Públicas No Financieras.

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Economía Nacional

la carga tributaria se incrementó en 1.8% en términos del PIB. En ese mismo sentido, también han influido las mejoras en la administración tributaria por medio de los procesos de fiscalización y el uso de las bases de datos para el cruce de información de los contri-buyentes a efecto de detectar inconsistencias. De tal manera, que la carga tributaria alcanzó un coeficiente de 13.0% del PIB para el 2008 (13.9% del PIB en tér-minos brutos).

Los impuestos más importantes que presentaron los mayores ritmos de crecimiento fueron el impuesto so-bre la Renta que creció 7.6% y el IVA, con un creci-miento anual de 5.1%.

Se puede observar dentro de la estructura tributaria que el impuesto que aportó el mayor flujo de recursos fue el IVA con un monto de US$1,460.7 millones, con-tribuyendo con el 50.6% del total de ingresos tributa-rios.

Dentro de la composición del impuesto al valor agrega-do, se registró un crecimiento anual de 10.1% en el IVA importación y de 2.8% en el IVA declaración. El com-portamiento del IVA importación es consistente con el crecimiento de 5.4% en la importación de bienes de consumo. El IVA importación aportó el 61.8% del to-tal de IVA recaudado, y su dinamismo está asociado con el aumento del valor de las importaciones de los combustibles a causa del incremento sostenido en los precios del petróleo en los mercados internacionales durante la mayor parte del año, suceso que indujo a elevar el monto sobre el cual se aplica el impuesto.

El Ministerio de Hacienda recaudó a través del impues-to sobre la renta US$1,004.1 millones, reflejando una participación relativa de 34.8% dentro del total de in-gresos tributarios.

Los derechos arancelarios de importación (DAI) ascen-dieron a US$178.8 millones y se redujeron US$25.0 millones, con respecto a los recursos percibidos a di-ciembre de 2007.

Los impuestos sobre el consumo de productos, que incluyen impuestos a los licores, cervezas, bebidas ga-

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seosas y cigarrillos, presentaron una reducción anual de 2.0%.

El FOVIAL, que se financia con la recaudación pro-veniente de una contribución especial sobre los com-bustibles, generó un monto de US$65.9 millones, mos-trando una reducción anual de 6.3%.

Los ingresos no tributarios fueron de US$619.3 millo-nes mostrando un crecimiento anual de 4.9%. Dentro de los ingresos no tributarios, los rubros que genera-ron mayores recursos provinieron de multas, venta de artículos estancados, tasas y derechos por servicios públicos.

Las donaciones recibidas por el SPNF fueron de US$52.9 millones, registrando una disminución anual de 15.2%.

Las Empresas Públicas No Financieras registraron un superávit de operación de US$173.9 millones, resul-tando superior en 57.0% comparado con el superávit obtenido a diciembre/2007. El aumento se originó por el crecimiento anual de 18.2% en los ingresos de operación junto con una reducción 1.0% en los gastos de operación.

Las Transferencias de Empresas Financieras Públicas fueron de US$284.3 millones superior a los US$171.4 millones obtenidos en 2007. Estos recursos se usa-ron para pagar a los pensionados del ISSS y AFP’s en cumplimiento del Decreto Legislativo No.98 del 7 de octubre de 2006.

b. Gastos Totales

Los gastos y concesión neta de préstamos del SPNF6 fueron de US$4,241.5 millones, registrando un creci-miento anual de 14.3% siendo originado fundamen-talmente por un incremento significativo en términos absolutos de los gastos corrientes.

6 Netos de devoluciones de IVA y Renta.

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Economía Nacional

Gastos Corrientes

Los gastos corrientes ascendieron a US$3,580.3 mi-llones, registrando un crecimiento anual de 13.9% y una participación relativa de 84.4% dentro del gasto público total. Dentro de los gastos corrientes, se regis-traron crecimientos anuales de 8.5% en los salarios y de 12.9% en las compras de bienes y servicios.

A diciembre del período 2002-2006, el comportamiento de la razón gasto corriente como proporción del PIB registró un promedio de 14.6% del PIB, y se incremen-tó en 2007 a 15.4% del PIB para situarse en un máxi-mo de 16.1% del PIB en 2008.

Las transferencias corrientes fueron de US$709.9 mi-llones mostrando un crecimiento anual de 42.6%.

Gastos de Capital

Los gastos de capital reportaron un crecimiento de 16.4%, en términos relativos, estos gastos como pro-porción del gasto público total significaron el 15.6%. El comportamiento de los gastos de capital del SPNF refleja el efecto neto del crecimiento de la inversión pública y la reducción de las transferencias de capital.

La ejecución financiera de la inversión del SPNF fue de US$582.1 millones mostrando un aumento anual de 21.9%. Las instituciones que ejecutaron los pro-yectos de inversión de mayor significancia económica fueron el MSPAS, MOP, CEPA, PNC, MINED, ANDA, FISDL, FOVIAL, MAG, VMDVU y los Gobiernos Loca-les a través del FODES7. Como resultado, la inversión pública como porcentaje del PIB se sitúo en 2.6%.

Al interior del Sector Público No Financiero, el Gobier-no Central aumentó la inversión en 31.0%, las Empre-sas Públicas No Financieras lo hicieron en 46.0% y el Resto del Gobierno General redujo su inversión en 2.3%.

7 Fondo para el Desarrollo Económico y Social de los Muni-cipios.

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c. Ahorro Corriente

El saldo de ahorro corriente del Sector Público No Fi-nanciero fue de US$383.0 millones, resultando menor en 15.8% al obtenido a diciembre/2007. El ahorro co-rriente representó el 1.7% del PIB.

La reducción del ahorro corriente fue determinada por un mayor dinamismo de los gastos corrientes (espe-cialmente de las transferencias) con respecto al expe-rimentado por los ingresos corrientes.

El ahorro primario – excluye pago de intereses – re-presentó el 4.1%, en términos del PIB y ascendió a US$902.6 millones.

d. Resultado Global del Sector Público No Financiero

El Sector Público No Financiero registró un déficit glo-bal (sin pensiones) de US$225.2 millones, equivalente a 1.0% del PIB. Al incluir el pago de los Fideicomisos (FOP y FOSEDU)8 se obtuvo un déficit de US$683.4 millones, equivalente a 3.1% del PIB.

e. Financiamiento del Resultado Global Sector Público No Financiero

El flujo acumulado del financiamiento externo neto fue de US$126.9 millones, registrando un aumento anual de US$241.8 millones con respecto al recibido a di-ciembre de 2007, debido principalmente a los desem-bolsos de préstamos entregados por el BID al Gobierno Central y otras instituciones públicas para desarrollar obras de infraestructura energética y portuaria..

Por su parte, las amortizaciones de préstamos exter-nos disminuyeron 6.4%, a lo cual contribuyó el hecho de que durante 2008 no se amortizaron eurobonos a diferencia de 2007 en que se pagaron US$50.0 millo-nes por ese concepto.

8 Fondo de Obligaciones Provisionales y Fideicomiso para Inversión en Educación, Paz Social y Seguridad Ciudada-na, respectivamente.

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Economía Nacional

El flujo acumulado de desembolsos de préstamos ex-ternos fue de US$426.8 millones, sobresaliendo los desembolsos de préstamos del BID destinados a forta-lecer la política social y los préstamos del BCIE, JBIC y BIRF.

El financiamiento interno neto del SPNF registró un flujo acumulado de US$98.3 millones, mostrando una reducción anual de 40.5% propiciado básicamente por la acumulación de depósitos que instituciones del Go-bierno Central mantienen en el Banco Central.

Los recursos usados para el pago de la Deuda Previ-sional ascendieron a US$320.7 millones; estos costos llegaron a significar el 1.4% en términos del PIB.

f. Saldos de la Deuda del Sector Público No Financiero

Desde 2004, los saldos de la deuda del SPNF como porcentaje del PIB muestran una tendencia a reducir-se. El mayor dinamismo del sector fiscal en la recauda-ción de impuestos y el mayor crecimiento del PIB han contribuido a dicho resultado. Precisamente, al finali-zar diciembre de 2008, el indicador de la deuda total (interna y externa) del SPNF respecto al PIB fue de 35.6% presentando una reducción de 4.9 puntos del PIB si se compara con el coeficiente de 40.5% regis-trado a diciembre de 2004. Para diciembre de 2008, la deuda externa representó el 24.4% del PIB y la deuda interna el 11.2%.

El saldo de la deuda total (interna y externa) del SPNF fue de US$7,903.6 millones, evidenciando un incre-mento anual de 6.1%. Este comportamiento de la deu-da total, se explica principalmente por el crecimiento de 15.1% en la deuda interna.

g. Servicio de la Deuda del SPNF

El servicio de la deuda total (interna y externa) del SPNF (comprende amortizaciones e intereses) fue US$1,269.3 millones, con lo cual llegó a representar el 5.7%, en términos del PIB. Dentro de la conforma-ción del servicio de la deuda, las amortizaciones de la deuda representaron el 65.0% del servicio y el pago

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de intereses el 35.0% del servicio de la deuda total. El pago de intereses de la deuda pública se incrementó en 2.4% en términos anuales.

4. Sector Financiero

Menor dinamismo en la demanda de crédito, diversifican las fuentes de fondeo

a. Panorama financiero

En 2008, la captación de depósitos del sector privado experimentó un menor dinamismo lo cual fue compen-sado por fuentes alternativas de recursos como fueron la contratación de préstamos externos, emisión de tí-tulos valores y fortalecimiento patrimonial. Las institu-ciones financieras registraron un menor crecimiento de su cartera de créditos, asociada en parte a la menor actividad económica, a expectativas del período pre-electoral y la menor liquidez disponible por las institu-ciones financieras. Las tasas de interés mantuvieron en el año una tendencia creciente.

Las obligaciones externas registraron un saldo de US$1418.6 millones, que representa un crecimiento de 20.3% anual, que se sustenta en la contratación de obligaciones de corto plazo que se situaron en US$543.2 millones, con un crecimiento de 53.5%. Por su parte, las obligaciones externas de mediano y largo plazo reportaron un saldo de US$875.4 millones, que representa un crecimiento de 6.1% anual.

i. Liquidez Privada: agregados monetarios

La liquidez de la economía evoluciona con un me-nor dinamismo, el agregado monetarios M3’ reportó un saldo al cierre de 2008 de US$9,382.8 millones, con un aumentó de 1.2% anual, en tanto, el agrega-do monetario M2’ se situó en US$8,353.2 millones, con un incremento de 0.1% anual, lo que es un reflejo de la reducción observada en los depósitos de aho-rro. Por su parte, el medio circulante registró un saldo de US$1,759.9 millones, con un crecimiento de 1.6% anual.

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Economía Nacional

b. Sistema Financiero

i. Tasas de interés

Las tasas de referencia internacional, especialmente la de Fondos Federales ha acentuado su tendencia a la baja durante todo el 2008. Para finales de año, dicha tasa llegó a 0.25%, significativamente inferior al 3.0% que reflejara a diciembre del año anterior, lo cual obe-dece a los esfuerzos que el Gobierno de EEUU está implementando para poder ayudar a su sistema finan-ciero a soportar la actual crisis financiera. Similar com-portamiento se puede apreciar en la LIBOR 12 meses, aunque ésta comenzó a mostrar reducciones a partir del segundo semestre del año, también como una res-puesta a la crisis financiera que se extendiera hasta el viejo continente, misma que ha llevado a incrementar sus primas de riesgo. Así para el mes de diciembre la tasa LIBOR 12 meses llegó a 2.0%. La gráfica muestra las tendencias antes apuntadas.

Por otra parte se puede observar que a nivel domés-tico, las tasas de referencia están experimentando un comportamiento contrario al de las de referencia in-ternacional, incluso denotándose un crecimiento más acelerado de la tasa activa con respecto a la pasiva. Esto puede advertirse al analizar las brechas entre am-bas tasas: así, para el mes de diciembre de 2007 la brecha ascendía a 3.28 pp, la cual se incrementó a 4.2 pp para finales del 2008.

La tasa básica activa promedio anual al mes de di-ciembre de 2008 alcanzó 9.58%, superior al 7.65% que presentara para diciembre del año anterior. Mien-tras que por el lado de la tasa básica pasiva, para di-ciembre de 2008 reflejó 5.38%, mayor al 4.37% que reflejaba a diciembre del año anterior. Contrario a la tendencia que se experimentara durante el 2007, para el año de análisis la tendencia siempre se observó a la alza.

ii. Depósitos Totales

Los depósitos totales se situaron en US$8,849.1 millo-nes, que representa una reducción de 1.3% anual. El Sector Público No Financiero mantuvo depósitos por

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US$418.1 millones, con una caída de 18.5% anual. Los depósitos de las Instituciones Financieras no Mo-netarias (IFNM) fueron US$110.7 millones, con una reducción de 23.8% anual. Los depósitos del sector privado totalizaron US$8,320.3 millones, con un creci-miento de 0.1% anual.

Durante 2008 el Gobierno utilizó mayor cantidad de depósitos que el año anterior, asociado a amortiza-ciones de deuda externa, redención de títulos valo-res y transferencias. En el caso de las IFNM la menor acumulación de depósitos obedeció a desembolsos para programas de educación y seguridad, en tanto, el sector privado registró un modesto crecimiento de sus depósitos, influenciado en parte por las tasas de interés reales negativas y la desaceleración del sector productivo.

Los depósitos a la vista del sector privado registraron una tasa de crecimiento anual de 1.6% al cierre de di-ciembre 2008, los cuales ascendieron a US$ 1,726.9 millones. Los depósitos de ahorro mostraron un menor dinamismo, al decrecer en forma anual 2.3, los depósi-tos a plazo registraron un crecimiento de 1.0%, siendo el mayor componente de los depósitos privados.

iii. Crédito

La cartera de créditos otorgados por el sistema fi-nanciero al sector privado residente alcanzó al mes de diciembre un saldo de US$8,712.4 millones, con un crecimiento de 5.0% anual. La cartera de montos acumulados mensualmente otorgados durante el año fue de US$6,441 millones, con una reducción de 6.0% anual, ya que los bancos modificaron la política cre-diticia para la adquisición de vivienda, construcción y tarjetas de crédito para consumo.

Según información de la Superintendencia del Sistema Financiero a diciembre 2008, la cartera de préstamos de los bancos, clasificadas por sectores económicos, señala que los recursos financieros fueron destinados principalmente a Consumo, Adquisición de vivienda, Comercio e industria manufacturera, constituyendo el 74.0% del total otorgado.

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Economía Nacional

Para facilitar el acceso del sector privado productivo a recursos financieros que contribuyan a sostener el crecimiento económico del país, el 19 de diciembre de 2008 el BCR firmó con el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) un préstamo bajo el concepto del “Programa de Liquidez para la Sostenibilidad del Cre-cimiento” (Préstamo BID:2104 /OC-ES), el cual tiene como objetivo adquirir de las Instituciones elegibles cartera de crédito de Corto Plazo de la más alta califi-cación crediticia (A1), destinado a financiar Capital de Trabajo y Operaciones de Comercio Exterior.

El BID otorgó el préstamo a un plazo de 5 años, in-cluyendo tres años de gracia, y a una tasa de interés basada en la tasa LIBOR a 6 meses, más 400 puntos básicos y comisiones Los recursos serán canalizados a las instituciones financieras participantes, a través del Banco Multisectorial de Inversiones (BMI), que se encarga de realizar los trámites necesarios para ope-rativizar este financiamiento.

c. Intermediación del Sistema Financiero

i. Intermediación financiera9

El margen de intermediación10 bruto del sistema ban-cario privado al mes diciembre comienza a resentir los efectos de un menor dinamismo de la intermediación, traducido en un menor ingreso y un menor costo en las operaciones principales del sector bancario. En tal sentido, dicho margen ya se observa menor con res-pecto al de diciembre de 2007. Esto puede observarse en el cuadro adjunto.

Los Gastos de Operación por su parte, han experimen-tado un incremento sustancial al mes de diciembre de 2008, lo que llega a impactar negativamente los resul-tados.

9 Elaboración de indicadores con base en estados finan-cieros preliminares de los bancos, a diciembre de 2008, proporcionados por la SSF.

10 Con respecto a los activos productivos brutos promedio.

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El saneamiento neto de activos es otro factor que du-rante todo el año ha impactado negativamente el mar-gen, producto del constante incremento en la constitu-ción de reservas de saneamiento, a raíz de la entrada en vigencia de la Normativa de la Superintendencia del Sistema Financiero, NCB-02211 que establece la cons-titución de Provisiones sobre Activos de Riesgo, la cual incorpora nuevas categorías de riesgo.

Todos estos factores, han llevado a que el Margen Fi-nal después de Impuestos llegue a niveles inferiores a los de diciembre de los dos años anteriores. Por el lado de la demanda del crédito, el sistema de bancos privados continúa experimentado crecimien-tos, aunque con menor dinamismo al observado du-rante el 2007. En ese sentido, dicho rubro ha reflejado un crecimiento anual de los bancos privados de 2.94% para diciembre de 2008, el cual es menor al 9.30% que reflejó en el mismo mes de 2007. A nivel de concentración, el crédito continúa destinán-dose en mayor proporción (73.8%) a cuatro sectores económicos: Adquisición de Vivienda, Consumo, Co-mercio e Industria.

En cuanto a la calidad de la cartera de préstamos, medido a través de la proporción de préstamos venci-dos con respecto a la cartera bruta total, se observa un leve deterioro con relación a la mostrada en diciembre del año anterior. Para el presente año, dicha propor-ción alcanzó 2.83%, mayor al 2.07% que reflejara a diciembre de 2007. No obstante que la cartera ven-cida ha venido mostrando un comportamiento al alza, los niveles de mora son muy bajos, favorecidos por el constante crecimiento de la cartera total.

La cobertura de los préstamos vencidos alcanza a di-ciembre del presente año 110.5%. Al respecto, a nivel de tendencia se ha observado que la cobertura ha es-

11 “NBC-022 Normas para clasificar los Activos de Riesgo Crediticio y constituir las Reservas de Saneamiento” Vi-gente a partir del 1 de Enero de 2007.

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tado mostrando una tendencia hacia la baja, aún cuan-do la constitución de reservas de saneamiento ha ex-perimentado un crecimiento. Esto obedece a que los préstamos vencidos están creciendo a un mayor ritmo que las reservas constituidas. A diciembre de 2007, di-cha cobertura era de 120.5%.

En cuanto a los Activos Extraordinarios, éstos conti-núan mostrando una tendencia a la baja, así se tiene que para diciembre de 2007 el saldo de dicho rubro era de $208.2MM, el cual se redujo a $195.7MM para el mes de análisis. Adicionalmente, dichos activos po-seen una adecuada cobertura por Provisiones, por lo que la exposición patrimonial por parte del referido rubro también ha mostrado la misma tendencia; así, para diciembre 2007 la exposición patrimonial en este concepto reflejaba niveles del 4.9%, la cual se redujo a 2.7% para diciembre del presente año. La tendencia antes mencionada se puede apreciar en la gráfica ad-junta.

d. Indicadores del Sistema Financiero12

i. Eficiencia del sistema financiero

El sistema bancario privado, ha logrado mantener ni-veles promedio de eficiencia por debajo del 4%, consi-derado como aceptable según estándares internacio-nales; no obstante dicha relación está comenzando a experimentar en algún grado, ciertos incrementos.

No obstante, se ha observado que las instituciones del sistema de bancos están haciendo esfuerzos por man-tener bajo el nivel de gastos operativos, influenciados también por la introducción de nuevos modelos de ne-gocio por la adquisición de los bancos por institucio-nes de primer nivel internacional, con el consecuente mejoramiento del nivel de costos; en ese sentido, al mes de diciembre el nivel de eficiencia alcanzó 3.18% (3.10% a diciembre de 2007). Es importante mencio-nar que los resultados se han mantenido estables por lo menos desde el año anterior.

12 Calculados con base en estados financieros preliminares de los bancos, a diciembre de 2008, remitidos por la SSF.

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ii. Rentabilidad

La rentabilidad patrimonial promedio del sistema ban-cario privado alcanzó al mes de diciembre del presente año 7.9%, la cual es menor a la registrada a la misma fecha del año anterior (10.4%). Considerando el 5.5% de inflación que se obtuvo al cierre del año, dichos resultados se traducen en una Rentabilidad Real de 2.4%. Con la excepción de una Institución, todas re-flejaron resultados positivos al final del período 2008.

En términos absolutos, la utilidad de los bancos priva-dos al mes de diciembre del presente año asciende a $124.4MM, resultado menor a los $145.9MM genera-dos en el mismo mes del año anterior. El menor dina-mismo en el comportamiento de la intermediación ha sido el factor principal que explica el comportamiento antes apuntado.

iii. Solvencia patrimonial

La situación patrimonial del sistema bancario privado continúa con niveles por arriba el 12% legalmente vi-gente para el presente año. Dicho nivel alcanza a di-ciembre de 2008, el 15.1%.

Por su parte, el Patrimonio global del sistema banca-rio privado alcanzó US$1,639.2 millones a diciembre del presente año, traducido en un crecimiento anual de $153.1 millones, dicho crecimiento está influencia-do en gran parte por una mayor acumulación de Resul-tados de Ejercicios anteriores.

e. Banco Central de Reserva

i. Reservas Internacionales Netas del BCR

Las Reservas Internacionales Netas del Banco Cen-tral fueron US$ 2,540.9 millones, con un aumento de 15.6% anual, superando en US$343.3 millones al nivel observado a diciembre 2007, destacando el aumento en las reservas de liquidez y los pasivos externo de mediano y largo plazo.

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ii. Reservas de Liquidez del Sistema Fi-nanciero

Las reservas de liquidez cerraron con un saldo de US$2,257.5 millones, con un aumento de 10.5% anual, registrando un incremento de US$213.9 millones. Es importante mencionar que la Superintendencia del Sis-tema Financiero aprobó la norma de incrementar tem-poralmente la constitución de Reservas de Liquidez adicionales en 3% gradualmente a partir de julio 2008 la cual se completó en diciembre; se implementó de forma gradual en un doceavo de punto porcentual cada catorcena hasta completar el 3.0%.

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INFORME DE LA DE EL SALVADOR - bcr.gob.sv · Informe de la Situación Económica de El Salvador - IV Trimestre de 2008 una base de ajuste estacional, los precios de la ener-gía cayeron