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Informe Estados Financieros Minera MILPO
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COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
Fecha de comité: 23 de enero del 2015 con EEFF1 al 30 de septiembre del 2014 Sector Minero, Perú
Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificación Perspectiva
Acciones Comunes Primera Clase, Nivel 1 Estable
Acciones de Inversión Primera Clase, Nivel 1 Estable
Equipo de Análisis
Marvin Duran [email protected]
Fiorella Domínguez S. [email protected]
(511) 208.2530
Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado.
Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
Racionalidad
En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de “Primera Clase, Nivel 1” para las acciones
comunes y de inversión. La decisión se sustenta en la consolidación de la mayor capacidad instalada, permitiéndole
incrementar la cantidad de concentrados; así como, la reducción de sus gastos operativos, beneficiados por la menor
amortización y eficiencia en gastos en los proyectos greenfield; lo que se reflejó en la mejora de resultados, a pesar del
contexto volátil de los precios de los metales que concentra, todo ello controlando de manera eficiente el cash cost. La nota
también recoge la conceptualización de una estrategia de crecimiento, la cual se plasma en la expansión de la capacidad de
Cerro Lindo a 18,000 tpd ; y el adecuado manejo del Gobierno Corporativo por parte de los ejecutivos de la compañía.
Resumen Ejecutivo
Mejora de los márgenes, posibilita presentar una sólida cobertura del servicio de deuda. La consolidación de la
expansión de la capacidad de tratamiento de las Unidades Mineras (UM) Cerro Lindo y El Porvenir realizados en el 2013, y
la reducción de los gastos favorecidos por la menor amortización y gastos en los proyectos greenfield, le han permitido a la
empresa presentar mejores niveles de utilidad en un contexto difícil para las cotizaciones de metales que concentra, a
excepción del zinc, el cual ha presentado un crecimiento ascendente; riesgo que mitiga mediante la gestión de
instrumentos derivados. Consecuentemente, el mejor nivel operativo tuvo como resultado el fortalecimiento del EBITDA y
así lograr exhibir una sólida cobertura del servicio de deuda. Además, el nivel de endeudamiento es adecuado y no
presenta riesgos considerables sobre la solvencia de la compañía.
Cerro Lindo viene trabajando con una capacidad de 17,000 tpd, se espera que a inicios del 2015 logre expandir a
18,000 tpd. Luego de concluir la instalación de un tercer molino de bolas en Cerro Lindo en junio del presente año, la
empresa ha logrado trabajar con una capacidad de 17,000 tpd durante el 3T2014, permitiéndole incrementar la producción
de concentrados. Se espera que a inicios del 2015, logren expandir la capacidad a 18,000 tpd y elevar la producción.
Control adecuado del Cash Cost. La compañía ha presentado un ligero avance del cash cost a 35.7 US$/T desde los
35.0 US$/T (+2% A/A), efecto de los trabajos para la preparación y sostenimiento de la mayor dimensión de la unidad
minera Cerro Lindo; mientras que, las eficiencias en las dos restantes unidades, lograron contrarrestar el incremento.
Estrategia de crecimiento. Milpo ha aterrizado su plan de crecimiento en 5 pilares. Los cuales se encuentran brindando
resultados positivos reflejados en la mejora de ratios financieros. Además, la continuidad de sus proyectos brownfields, la
cartera de proyectos greenfield enmarcados en una estrategia de ejecución por etapas, reduciendo así el CAPEX inicial
logrando así un menor payback, avizoran un manejo eficiente y sostenido de la producción en los siguientes años.
Capacidad de reposición de las reservas. Milpo presenta como característica la capacidad de reponer las reservas y
recursos continuamente. Esto le permite ampliar sus flujos futuros esperados de la mano con estrategias de la gerencia
para un crecimiento sostenido.
Respaldo del Grupo Económico Votorantim. Compañía Minera Milpo cuenta con el respaldo del grupo económico, de
origen brasilero, Votorantim (Moodys: Baa3, S&P: BBB, Fitch: BBB), principal accionista a través de Votorantim Metais y
principal cliente de la compañía. Dicho Grupo realiza inversiones en los diferentes países de América Latina a través de
sus divisiones de negocios en minería, metalúrgica, cemento, energía, papel, jugo de naranja, celulosa y banca.
1 No auditados
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Sector
El Perú es un país minero por excelencia y se encuentra dentro de los Top 5 productores de los principales metales a nivel
mundial. Además, en el año 2013, ocupó el octavo puesto entre los países y regiones de destino en exploración minera
según el SNL Minings & Metals y, según el Instituto Fraser, Perú mejoró tres posiciones en el índice mundial de países
atractivos para la inversión minera al ubicarse en el puesto 37.
En lo que va del año 2014, es sector minero ha presentado decrecimiento como consecuencia de la normalización de la
política monetaria de Estados Unidos, la lenta recuperación de la Eurozona y la ralentización del crecimiento de China
(principal importadores de metales del mundo), los que aunados impactaron a los precios internacionales de los metales. A lo
mencionado, se le agrega la interdicción de la extracción de oro en región de Madre de Dios y las menores leyes en
Antamina. Así, durante los nueve primeros meses del año, el crecimiento ha sido de -1.6%. Para el 2015 y 2016 las
perspectivas son más favorables asociada a la mayor producción de Antamina, los proyectos de Constancia, Toromocho y
Cerro Verde. Sin embargo, los retrasos y complicaciones en las operaciones podrían afectar las perspectivas. Desde enero
de 2014, el sector minero influye con más fuerza el comportamiento de la economía peruana, ya que se realizó el cambio de
año base con una mayor participación de este sector.
EVOLUCIÓN DEL PBI MINERO NETO Y VARIACIONES PORCENTUALES EVOLUCIÓN DEL PBI Y VARIACIONES PORCENTUALES
Fuente: BCR/ Elaboración: PCR Fuente: BCR/ Elaboración: PCR
Zinc
Durante el 3T14 el crecimiento sostenido del zinc que presentaba desde mediados del 2013 -- como consecuencia de las
expectativas de menor oferta los siguientes 5 años debido al cierre de minas importantes como MMG´s Century -- se ha
ralentizado por las señales de desaceleración de la economía China, principal importador de metales del mundo. A pesar de ello,
las perspectivas son favorables para el crecimiento del precio del metal. Durante el tercer trimestre del 2014, el precio promedio
del zinc fue de US$/TM 2,311, superior al presentado en el año previo cuando se ubicó en US$/TM 1,860.
MILPOC1 VS. ZINC PRODUCCIÓN MUNDIAL DEL ZINC (2013)
Fuente: Bloomberg/ Elaboración: PCR Fuente: MINEM/ Elaboración: PCR
Plata
En el 2013, la plata presentó una estrepitosa caída cercana al 36%, esta variación se debió a las especulaciones del inicio del
retiro monetario por parte de la FED. Durante el 2014, el precio de la plata ha lateralizado entre los US$ 21 y US$19 por onza,
hasta la quincena de septiembre en donde rompe su nivel de soporte y finaliza el mes en US$/Oz 16.97. La caída responde a los
datos positivos económicos de EEUU, los cuales fortalecen al dólar, encareciendo a los commodity que cotizan en esa moneda,
como la plata. A ello se le suma las fortalezas de las bolsas, las cuales a diferencias de los commodity, brindan dividendos. El
contexto genera una senda más propicia hacia la baja del metal precioso.
MILPOC1 VS. PLATA PRODUCCIÓN MUNDIAL DE PLATA (2013)
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3T2012 4T2012 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014 2T2014 3T2014
∆% Producto Bruto Interno MM Producto Bruto Interno
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MILPOC1 PE Equity Zinc
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CHINA
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ESTADOS UNIDOS
MÉXICO
CANADA
BOLIVIA
KASAKHSTAN
IRLANDA
OTROS PAÍSES
M TM
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Fuente: Bloomberg/ Elaboración: PCR Fuente: MINEM/ Elaboración: PCR
Plomo
Durante los nueve primeros meses del año, según el ILZSG 2, la oferta del metal excedió a la oferta, a pesar del incremento de los
inventarios en el LME. Este comportamiento se debe al nerviosismo por el menor crecimiento de China, el cual, el gobierno
oriental ha proyectado en una tasa de 7.5%. Las perspectivas indican que la oferta continuará excediendo a la demanda en
moderados niveles durante el 2015. Durante el tercer trimestre del 2014, el precio promedio del plomo fue de US$/TM 2,183,
ligeramente superior a los US$2,103 del similar periodo el año previo.
MILPOC1 VS. PLOMO PRODUCCIÓN MUNDIAL DE PLOMO (2013)
Fuente: Bloomberg/ Elaboración: PCR Fuente: MINEM/ Elaboración: PCR
Cobre
A finales del primer trimestre del año, se presentó una importante caída del precio del cobre ante la posibilidad de mayores niveles
de producción por parte de Gleencore Xtrata, pero al no materializarse, el cobre logró reducir parte de sus pérdidas durante el
segundo trimestre del año. Durante el tercer trimestre, el cobre mostró un comportamiento descendente por temores de
desaceleración de demanda de China y el incremento de inventarios en las principales bolsas del mundo. Durante el 3T14, el
precio promedio se ubicó en US$/TM 6,992, menor al presentado el año previo, cuando se ubicó en US$/TM 7,079.
MILPOC1 VS. COBRE PRODUCCIÓN MUNDIAL DE COBRE (2013)
Fuente: Bloomberg/ Elaboración: PCR Fuente: MINEM/ Elaboración: PCR
2 International Lead and Zinc Study Group.
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MILPOC1 PE Equity Plata
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ESTADOS UNIDOS
CANADA
OTROS PAÍSES
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MILPOC1 PE Equity Plomo
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MILPOC1 PE Equity Cobre
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CHINA
PERÚ
ESTADOS UNIDOS
AUSTRALIA
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CONGO
ZAMBIA
CANADA
MÉXICO
KAZAKHSTAN
POLONIA
INDONESIA
OTROS PAÍSES
M TM
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Aspectos Fundamentales
Reseña
La Compañía Minera Milpo S.A.A. (Milpo) fue constituida el 6 de abril de 1949 y surgió como una Compañía familiar; sin embargo,
a partir de 1999 se produjo un cambio en la política de la Compañía, mediante la cual se estableció una gerencia independiente.
Continuando con los planes de expansión, a fines de octubre de 1999, Compañía Minera Milpo S.A. adquirió el 100% de las
propiedades mineras que Glamis Gold Ltd. que poseía en Antofagasta-Chile, dentro de las cuales se encontraba Minera Rayrock
Ltda., propietaria de la mina de cobre Iván y de los derechos mineros de Sierra Valenzuela y otras propiedades a lo largo de las
fajas de los yacimientos tipo cuprífero en el norte de Chile. Posteriormente, la Compañía adquirió otras empresas mineras y
ejecutó proyectos mineros entre las cuales destacan las unidades mineras Chapi y Cerro Lindo. En el mes de marzo de 2008, los
accionistas de la Compañía acordaron fusionar a la empresa subsidiaria Gestión Minera S.A. con Milpo.
Con fecha del 10 de noviembre de 2008, la Compañía adquirió indirectamente 233’788,781 acciones que representan el 69.75%
de las acciones de “Clase A” del capital social de la Compañía Minera Atacocha S.A.A., dado que la Compañía asumió la
titularidad del 100% de las acciones de Votorantim Andina Perú S.A.C. (hoy Milpo Andina Perú SAC), que a su vez es accionista
directa de Atacocha.
Por su parte, con fecha 26 de marzo de 2010, en Junta Anual Obligatoria de Accionistas de Compañía Minera Atacocha S.A se
aprobó la fusión de dicha subsidiaria con las siguientes compañías: Atagold, Calcios del Pacifico Sur S.A, Empresa Energética de
Chaprìn S.A y Minera Sinaycocha S.A.C.
Actualmente, la Compañía mantiene una diversidad de proyectos para ampliar sus operaciones que le permitan incrementar y
mejorar el actual nivel de producción de sus minas. Presenta proyectos Brownfield y Greenfield en exploración como son Chapi e
Iván el primer caso y Magistral, Hilarión y Pukaqaqa en el segundo, con una estrategia de ejecución de los proyectos por etapas.
Adicional a ello, al finalizar el mes octubre del 2014 se informó la adquisición de dos proyecto de zinc, Aripuaná y Bongará.
Son subsidiarias de Milpo con el 100% de participación las siguientes empresas:
Minera Rayrock Ltda.: Titular de la Mina y Refinería de cobre Iván, ubicada en Antofagasta – Chile y se dedica a la explotación
y tratamiento de los óxidos y sulfuros de cobre.
Minera Pampa de Cobre S.A.: Titular de la Mina Chapi, ubicada en Moquegua y Arequipa, se dedica a la explotación de óxidos
y sulfuros de cobre.
Milpo Andina Perú S.A.C.: Titular del 88.19% de las acciones comunes, Clase “A” de Compañía Minera Atacocha S.A.A.
o Compañía Minera Atacocha S.A.A. (Atacocha): Titular del 100% de Minera Atasilver S.A.C. Se dedica a la exploración y
explotación de polimetálicos y es titular de la Unidad Minera Atacocha, ubicada en Pasco. El 10 de febrero de 2014,
Atacocha absorbe a Minera Atasilver S.A.C. con la finalidad de reducir gastos administrativos.
o Unidad Minera El Porvenir. La Compañía Minera Milpo transfirió en Julio de 2014 el bloque patrimonial representado por
los activos de la Unidad Minera El Porvenir a favor de Milpo Andina Perú. Dicho proceso tuvo como objeto que la gestión
administrativa y operacional de cada UM dentro del grupo se mantenga en personas jurídicas independientes.
Grupo Económico
La Compañía Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A. (Perú) ingresó al accionariado de Milpo en noviembre de 2005; y en agosto
de 2008, debido a las diversas compras de acciones efectuadas en rueda de bolsa, incrementó su participación en la Compañía.
El Grupo Económico VOTORANTIM3 (Moodys: Baa3, S&P: BBB, Fitch: BBB), es de origen brasilero que mantiene inversiones en
diversos países de América Latina, destacando entre otras divisiones de negocio, sus inversiones en minería y metalurgia,
cemento y concreto, así como papel y celulosa.
Accionistas, Directorio y Estructura Administrativa
Como consecuencia de la oferta pública de adquisición de acciones de la sociedad que Votorantim Metais-Cajamarquilla S.A.
lanzó al mercado con fecha 30 de junio del 2010, esta compañía se convirtió en titular del 50.02% de las acciones de Milpo; es así
que a partir del 05 de agosto del 2010, Milpo pertenece al grupo económico Votorantim.
ESTRUCTURA ACCIONARIAL – SEPTIEMBRE 2014
Accionistas Participación Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A 49.89% VM Holding S.A. 0.17% RI – Fondo 2 (AFP Prima) 7.11% Otros (menores al 5%) 42.83% Total 100.00%
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
El señor Gilmar Caixeta finalizó sus actividades en junio 2014 como Gerente Corporativo de Operaciones para retornar a
Votarantim Brasil (Empresa Relacionada), por lo que ingresó el señor Juan Carlos Ortiz Zevallos, quien se encontraba
desempeñando desde marzo 2014 como Gerente Corporativo de Operaciones – Adjunto. De igual manera, el señor Persio
Morassutti culminó sus actividades en octubre de 2014 como Gerente Corporativo de Finanzas, por lo que se nombró a la señora
Claudia Torres Beltrán, quien se venía desempeñando como Gerente de Finanzas.
3 Moody’s Baa3 – Positivo – Junio/14; S&P BBB – Estable – Abril/13; Fitch Ratings BBB – Negativo – Agosto/13
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DIRECTORIO Y PRINCIPALES GERENCIAS Directores Cargo Gerentes Cargos
Ivo Ucovich Dorsner Presidente Victor Gobitz Colchado Gerente General José Agustín De Aliaga Fernandini Vicepresidente Juan Carlos Ortiz Zevallos Gerente Corporativo de Operaciones José Chueca Romero Director Claudia Torres Beltrán Gerente Corporativo de Finanzas Mario Antonio Bertoncini Director Eugenio Ferrari Gerente Corporativo de Recursos Minerales Tito Botelho Martins Junior Director Luis Woolcott Muñoz Gerente Corporativo Comercial Rodolfo Javier Otero Nosiglia Director Jean Pierre Padrón Giraldo Gerente Corporativo de DHO y Relaciones Institucionales Luis Carranza Ugarte Director
Jones Aparecido Belther Director
Felipe Guardiano Director
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Gobierno Corporativo
La Compañía Minera Milpo, mantiene como estrategia de negocio la sostenibilidad de sus operaciones y en base a ello han adaptado
sus procesos, en alianza estratégica con Votarantim Metais desde el año 2010, para la generación de valor para todos los grupos de
interés bajo un método de triple resultado (económico social y ambiental). El gobierno corporativo engloba el cumplimiento de
principios de responsabilidad para con los accionistas y stakeholders. Además, se encuentra basado en principios de transparencia,
confianza, equidad, responsabilidad social, fluidez e integridad de la información.
El trabajo realizado por la empresa ha sido valorado por sétimo año consecutivo por la Bolsa de Valores de Lima, bolsa en donde
cotiza la empresa, como una de las diez empresas que conforman el índice de Buen Gobierno Corporativo4, participando con el
4.39% del índice.
Desarrollos Recientes
En 30 de octubre de 2014, la compañía informó la adquisición por parte de Votorantim Metais Zinc S.A. y Votorantim Metais
Cajamarquilla S.A. una participación en los proyectos polimetálicos de exploración minera Aripuaná y Bongará,
respectivamente. La inversión estimada para ambas adquisiciones son de US$ 60 millones, la misma que será financiada con
recursos propios de la compañía.
El 28 de marzo de 2014, la agencia calificadora de riesgo Standard & Poor’s mantuvo la clasificación de riesgo en BBB- y
perspectiva estable.
El 27 de marzo de 2014, se acuerda capitalizar utilidades por S/.214,232,239 aplicándose S/.210,785,719 al capital social y
S/.3,446,520 a la cuenta de acciones de inversión. La cuenta de de acciones comunes se incrementa de S/.1,098,962,569 a
S/.1,309,748,288 y la cuenta de acciones de inversión se incrementa de S/.17,968,942 a S/.21,415,462.
El 27 de marzo de 2014, se contempló la fusión de por absorción de la Minera El Muki S.A. por parte de la Compañía Minera
Milpo S.A.A. con la finalidad de concentrar capitales, organizaciones y esfuerzos, eliminando estructuras administrativas que
permitirán la reducción de costos operativos.
El 28 de febrero de 2014, la agencia calificadora de riesgo Fitch Ratings mantuvo la clasificación de riesgo en BBB, con
perspectiva estable.
El 27 de febrero de 2014, en sesión de directorio, se acordó distribuir dividendos a razón de $0.014757 por cada acción común
y $0.014757 por cada acción de inversión.
Operaciones y Estrategias
Operaciones
Milpo es una Compañía dedicada a la extracción, desarrollo y comercialización de minerales. En ese sentido, la compañía cuenta
actualmente con tres unidades polimetálicas en operación que producen concentrados de zinc, cobre y plomo con contenidos de
plata y oro, los que le han convertido en una de las compañías mineras más importantes del país. Las unidades mineras son: i)
Cerro Lindo, localizada en el departamento de Ica, inició operaciones en el año 2007 y produce concentrados de zinc, cobre y
plomo, con contenidos de oro y plata, a través de la flotación de mineral en su propia planta concentradora. Además, cuenta como
características el uso de agua desalinizada, un sistema de filtrado de banda y de relave de pasta; así como, presenta equipos
electro mecánicos de última generación. La unidad inició operaciones con una capacidad de tratamiento de 5,000 tpd, luego de
ello, ha logrado ampliarla hasta en tres oportunidades: en el año 2011 la capacidad se incrementa a 10,000 tpd, en el año 2012,
aumentó a 15,000 tpd y al finalizar el mes de junio 2014 concluyó con la instalación de un tercer molino de bolas que le permitió
asegurar la estabilidad de la operación y ampliar la capacidad de tratamiento a 17,000 tpd. Adicional a lo mencionado, la compañía
solicitó un instrumento ambiental5 al MINEM para expandir la capacidad a 18,000 tpd (aprobado en diciembre del 2014). Es
importante indicar que: (a) la empresa confirmó la decisión de una nueva expansión luego de crear un entorno seguro para los
trabajadores, con el máximo cuidado del medio ambiente y en continuo diálogo con las comunidades aledañas; y (b) la expansión
de la Unidad Cerro Lindo se desarrolla en línea a la estrategia de la compañía, con avances por etapas, CAPEX bajo y periodo de
recuperación reducido, el cual continuará a futuro con el resto de los proyectos en cartera. ii) La Unidad El Porvenir se encuentra
ubicada en el departamento de Pasco, produce concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de oro y plata, a través de la
flotación de mineral en su propia planta el cual cuenta con sistemas modernos de izaje, chancado y concentración de mineral. iii)
La Compañía Minera Atacocha fue adquirida por Milpo en noviembre 2008, de esta unidad se obtiene concentrados de zinc,
4 El IBGC es un indicador estadístico que tiene como objetivo reflejar el comportamiento de los precios de una cartera compuesta por las acciones más
representativas de aquellas empresas emisoras que cumplan adecuadamente los Principios de Buen Gobierno para las Sociedades Peruanas y que, adicionalmente, posean un nivel mínimo de liquidez establecido por la BVL. 5 El Sistema Nacional de Gestión Ambiental (SNGA) se crea con la finalidad de supervisar, integrar y coordinar la aplicación de políticas destinadas a la
protección ambiental.
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plomo y cobre, con contenidos de oro y plata a través de la flotación de mineral en su propia planta concentradora ubicada en
Pasco.
En el año 2013 se inició el plan de integración operacional de la Unidad Atacocha y la Unidad El Porvenir. A junio 2014 se
consolidó la primera etapa, la integración administrativa, y durante el 1T2015 se espera alcanzar la segunda etapa, la integración
del sistema de disposición de relaves. Así, se lograría reducir los costos al aprovechar la infraestructura existente y evitar
redundancia de inversiones. Respecto a la tercera fase, siendo esta la más ambiciosa, consiste en la integración operativa como
tal, el cual se realizaría a través de la unificación de las mismas mediante túneles subterráneos de aproximadamente 1.5 Km en
una primer fase y de 2.1KM en una segunda fase, aprovechando la profundidad del Pique Picasso de la Unidad El Porvenir; no
obstante, no se cuenta con mayor información, debido a ello, PCR no puede afirmar que a futuro se presente beneficios para la
compañía.
Adicional a lo mencionado, Milpo extraía cátodos de cobre a través de dos subsidiarias: (i) Minera Rayrock, que opera la Unidad
Minera Iván, ubicada en Antofagasta, Chile; y (ii) Minera Pampa de Cobre, que opera la Unidad Minera Chapi, la cual está
ubicada en el departamento de Moquegua. Cabe resaltar que Milpo decidió, a noviembre 2012, suspender temporalmente la
producción en Chapi por la presencia de sulfuros primaros que no podían ser aprovechados en el proceso de lixiviación, mientras
que, en abril 2012 se suspendió temporalmente las operaciones de la mina Iván, producto de las menores leyes minerales.
Actualmente, se está considerando iniciar en el 2015 operaciones en Chapi, bajo un método de minado subterráneo en un sector
de cuerpo mineralizado “Cuprita”, utilizando la infraestructura actual y, se continúan los estudios sobre la mina Iván.
Producción
La consolidación del incremento de capacidad de tratamiento realizado en el 2013 en las UM Cerro Lindo y El Porvenir a 15,000
tpd y 5,600 tpd respectivamente y, la expansión adicional a 17,000 tdp en Cerro Lindo, finalizada en junio de 2014, explican el
aumento del mineral tratado durante los nueve primeros meses a 7,046.66 MTM (+543.31 MTM; 8.35% A/A).
UNIDADES OPERATIVAS
Unidad Minera
Tipo Capacidad tpd Mineral Tratado M TM
3T2014 3T2013 Variación Ene-Sep 2014 Ene-Sep 2013 Variación El Porvenir Subterránea 5,600 543.41 523.02 20.39 3.90% 1,572.06 1,444.62 127.44 8.82% Cerro Lindo Subterránea 17,000 1,567.29 1,437.62 129.67 9.02% 4,327.70 3,950.49 377.21 9.55% Atacocha Subterránea 4,400 401.61 389.80 11.81 3.03% 1,146.90 1,108.24 38.66 3.49%
TOTAL 27,000 2,512.32 2,350.45 161.87 6.89% 7,046.66 6,503.35 543.31 8.35% Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
En línea al mayor nivel tratado, se exhibió una mayor producción de concentrados en todos los concentrados, alcanzando los
537.08 M TM (+32.38 M TM; +6.42% A/A). El mayor nivel de tratamiento explica la evolución positiva de todos los concentrados en
Cerro Lindo y El Porvenir, excepto el cobre en El Porvenir (-0.57 M TM; -11.44% A/A), debido a los menores niveles de mineral en
la mina. Por el lado de Atacocha, se presentó una mayor producción de plomo (+3.04 M TM;+25.30% A/A) y mayores contenidos
de plata los cuales compensaron parcialmente las reducciones de zinc (-10.91 M TM;-17.05 A/A) y cobre (-0.51 M TM;-11.64 A/A)
que se redujeron debido al desgaste de minerales en la mina.
PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS
Producto El Porvenir Cerro Lindo Atacocha Total
Variación Ene-Sep 2014 Ene-Sep 2013 Ene-Sep 2014 Ene-Sep 2013 Ene-Sep 2014 Ene-Sep 2013 Ene-Sep 2014 Ene-Sep 2013
Zinc (M TM ) 96.52 87.15 218.18 206.30 53.09 64.00 367.79 357.44 10.35 2.90% Plomo (M TM ) 20.79 16.43 16.01 14.24 15.07 12.03 51.86 42.70 9.17 21.47% Cobre (M TM ) 4.39 4.96 109.14 95.19 3.89 4.41 117.42 104.56 12.87 12.30%
Total 121.70 108.54 343.33 315.73 72.05 80.43 537.08 504.70 32.38 6.42% Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
*Chapi y Minera Iván producían únicamente cátodos de cobre. Pese a que sus operaciones se suspendieron en noviembre y abril de 2012, respectivamente, no se cuenta información sobre su producción en 2012.
Por el periodo de los nueve primero meses del año, las ventas de concentrados a clientes por área geográfica se distribuyen al
Perú (US$558.34MM), Europa (US$5.57MM) y Asia (US$13.37MM). Mientras que, los tres clientes más importantes representan
el 35.00%, 32.00% y 10.00% de las ventas, y estos clientes están relacionados con el 60.00%, 25.00%, y 9.00% de las cuentas
EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS POR UM* (Acumulado) EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN POR CONCENTRADO (Acumulado)
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
551.82 534.38576.34
680.77
504.70537.08
-
100
200
300
400
500
600
700
800
2010 2011 2012 2013 sep-13 sep-14
Mill
are
s T
MS
Minera Iván Chapi Atacocha Cerro Lindo El Porvenir
-
50
100
150
200
250
300
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p-1
3se
p-1
4
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10
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10
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p-1
3se
p-1
4
El Porvenir Cerro Lindo Atacocha
Mill
are
s
TM
S
Conc. Zinc Conc. Plomo Conc. Cobre
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por cobrar respectivamente. A junio de 2013, los tres clientes representaban el 42%, 31% y 23% de las ventas y el 49%, 32% y
17% de las cuentas por cobrar.
Reservas y Recursos Mineros6
En línea con su estrategia de Operaciones Mineras, la compañía realizó mayores trabajos de exploración, logrando así una vida
útil de 7 años en Cerro Lindo basados en las reservas y 14 años en reservas y recursos7; la vida útil en El Porvenir es de 5 años
basados en las reservas y considerando las reservas y recursos presenta 13 años de vida útil de mina; en la Unidad Atacocha se
realizaron intensos trabajos de exploración con el objetivo de mejorar el conocimiento geológico de los sectores. Así, se logró
incrementar los recursos y reservas, sumando 3 años de vida útil considerando reservas y 5 años considerando reservas y
recursos. Milpo tiene como característica reponer las Reservas y Recursos a lo largo de los años.
RESERVAS Y RECURSOS MINEROS POR MINAS (2013) Unidad Minera Cerro Lindo - Cut Off (NSR
8): 26.66 US$/t
Categoría M TM Zn % Pb % Cu % Ag Oz/t Total Reservas 34,604 2.91 0.33 0.73 0.78 Recursos medidos indicados 38,445 2.52 0.3 0.79 0.87 Recursos inferidos 12,059 1.81 0.16 0.68 0.55 Total Recursos 50,504 2.35 0.27 0.77 0.79 Total Reservas y Recursos 85,107 2.57 0.29 0.75 0.79
Unidad Minera El Porvenir - Cut Off (NSR): 35.01 US$/t
Categoría M TM Zn % Pb % Cu % Ag Oz/t Total Reservas 9,744 3.98 1.06 0.18 2.13
Recursos medidos indicados 14,718 4.97 0.76 0.3 1.68 Recursos inferidos 16,510 4.73 0.9 0.29 2.06 Total Recursos 31,228 4.84 0.84 0.29 1.88 Total Reservas y Recursos 40,973 4.64 0.89 0.27 1.94
Unidad Minera Atacocha - Cut Off (NSR): 43.55 US$/t
Categoría M TM Zn % Pb % Cu % Ag Oz/t Total Reservas 4,118 3 1.03 0.25 1.83 Recursos medidos indicados 3,779 4.08 1.5 0.37 2.37 Recursos inferidos 10,196 4.23 1.46 0.36 2.54 Total Recursos 13,975 4.19 1.47 0.36 2.49 Total Reservas y Recursos 18,093 3.92 1.37 0.34 2.34
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Estrategia
Milpo y Subsidiarias han centrado su estrategia de crecimiento a largo plazo en 4 cimientos en los que se erige 5 pilares. Los
cimientos son seguridad, medio ambiente, responsabilidad social y reputación, y gestión del talento. Sobre estos, se presenta el
primer pilar, Oficina Corporativa, el cual se encuentra enfocado en convertirse en una agencia que brinde servicios a las UM. Es
así que, la compañía ha implementado el Centro de Servicio Compartidos (CSC) y así ser proveedora de servicios estratégicos
para toda la organización. El segundo pilar es el de Operaciones Mineras y Brownfields, Milpo ha logrado mayores niveles de
producción gracias a la expansión de la capacidad de tratamiento de sus unidades realizadas en el año 2013, así como, diferentes
iniciativas orientadas a incrementar la productividad y reducir el cash cost como el proceso de integración operática entre El
Porvenir y Atacocha y, la instalación del tercer molino de bolas para el incremento de la capacidad de Cerro Lindo a 18,000 tpd
(Esperado para 1T2015). El tercer pilar recae en Operaciones Cupríferas, en donde se ha establecido el posible reinicio de
operaciones de la Mina Chapi para el 2015, el cual se descontinuó como parte de la estrategia para afrontar la caída de los precios
de minerales. El cuarto pilar trata sobre los Proyectos Greenfield en donde se encuentran los estudios orientados a concluir la
prefactibilidad de los proyectos Pukaqaqa y Magistral, y la definición de Hilarión se encuentra en proceso. Por último, el quinto pilar
es Mergers and Acquisitions (M&A), en donde la empresa planteaba proyectos que logren sinergia con las operaciones y
proyectos en cartera. Ante ello, la compañía adquirió los proyectos de zinc de Aripuana y Bongara.
Inversiones (CAPEX)
En lo que va del año, la compañía ha invertido trabajos asociados al sostenimiento y la modernización de las operaciones a
diferencia del año previo en donde las inversiones se dirigieron a las expansiones de Cerro Lindo y El Porvenir. Los proyectos
ejecutados fueron la instalación de un tercer molino de bolas para dar soporte a las operaciones actuales y la posible expansión a
18,000 tpd y la ejecución del proyecto del aumento de la presa de relaves de El Porvenir, la cual forma parte de la estrategia de
integración operacional con Atacocha en el sistema de disposición de relaves. La compañía informará sobre el gasto de sus
inversiones en CAPEX futuros junto al informe de resultados anuales a inicios del 2015.
CAPEX
3T2014 3T2013 Variación Ene-Sep 2014 Ene-Sep 2013 Variación
Expansión 0 8.5 -100% 0 45.1 -100% Sostenimiento y Otros 11.4 8.8 30% 39.3 24 64%
TOTAL 11.4 17.2 -34% 39.3 69.1 -43% Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
6 Las reservas y recursos son calculados de manera anual por parte de la compañía.
7 Los años de vida útil son calculados sin incluir los recursos inferidos.
8 NSR: Net Smelter Return o Net Smelter Royalty
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Unidades Mineras Cupríferas
La compañía durante el 2013 ha mantenido suspendidas las unidades cupríferas, pero continúa realizando programas de
exploración para lograr un modelo de negocio sostenible en el largo plazo.
La Unidad Minera Chapi se descompone en dos proyectos, Chapi Sulfuros y Minera Chapi. Referente a la primera, se encuentran
realizando exploraciones con el objetivo de determinar la existencia de mineralización de óxidos y sulfuros secundarios de cobre.
En la Mina Chapi, se ha culminado con el estudio de viabilidad y han entrado a la fase de factibilidad de mina subterránea.
La Unidad Minera Iván se descompone en dos proyectos, Sierra Medina y Sierra Valenzuela, en ambas se realizaron
perforaciones exploratorias para la definición de recursos y estudio conceptual para minado subterráneo.
Proyectos Greenfield
Milpo contempla en sus proyectos a Magistral, Hilarión y Pukaqaqa en línea a su estrategia de crecimiento en base a una
ejecución por etapas, un CAPEX inicial reducido y un periodo de payback pequeño.
RECURSOS MINEROS PROYECTOS GREENFIELD (2013)
Proyecto Magistral - Cut Off Ref: 0.30% Cu Proyecto Hilarión - Cut Off Ref: 3% Zn Proyecto Pukaqaqa - Cut Off Ref: 3% Zn
Categoría M TM Cu % Mo % M TM Zn % Pb % Cu % Ag Oz/t M TM Cu % Au g/t Ag g/t Mo g/t Recursos Medidos 38,794 0.52 0.059 12,073 4.19 0.95 0.04 1.33 42,691 0.66 0.10 1.43 97.7 Recursos Indicados 85,990 0.57 0.05 18,425 4.25 0.66 0.04 0.94 69,867 0.60 0.09 1.23 89.13 Sub Total Recursos 124,784 0.55 0.053 30,498 4.23 0.78 0.04 1.09 112,558 0.62 0.10 1.3 92.38 Recursos Inferidos 125,257 0.55 0.038 29,958 4.54 0.51 0.08 0.86 17,576 0.64 0.11 2.02 65.15 Total Recursos 250,041 0.55 0.045 60,456 4.38 0.65 0.06 0.98 130,134 0.62 0.10 1.4 88.7
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Análisis Financiero
Eficiencia Operativa
La mayor capacidad de tratamiento de las UM Cerro Lindo y El Porvenir aunado al incremento del precio del zinc (principal metal
generador de ingresos), permitieron el crecimiento de las ventas a US$577.28MM (+US$42.31MM; +7.91% A/A). Los ingresos por
concentrados se distribuyen entre: el zinc a US$253.81MM (+US$31.31MM; +14.07% A/A), el plomo a US$114.05MM
(+US$13.55MM; +13.48% A/A), el cobre a US$ 203.85MM (+US$1.12MM; +0.5% A/A) y cátodos de cobre a US$5.57MM (-
US$3.67MM;-39.69% A/A). Los menores ingresos por los cátodos de cobre responden a la paralización de las unidades cupríferas
originadas en el año 2012, pero el remanente de concentrados todavía se encuentra facturando. Es importante indicar que, los
concentrados se encuentran compuestos por dos o más minerales, es por ello que, la plata se encuentra contenida en los
concentrados y por la cual, la compañía recibe ingresos. Los contenidos de plata se mantuvieron 2.00 MM Oz.
VENTAS TOTALES VENTAS POR CONCENTADO
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
De la unidades con la que cuenta la compañía, Cerro Lindo es la que concentra los mayores ingresos con el 55.37%, seguido de
Atacocha con el 26.73%, luego El Porvenir con el 17.08% y por último, Chapi e Iván con el 0.82%.
VENTAS POR UNIDAD MINERA DISTRIBUCIÓN DE INGRESOS POR METAL
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
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Mile
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US
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En miles de TM En USD MM
0
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2010 2011 2012 2013 sep-13sep-14
Conc. Zinc (v) Conc. Plomo (v)Conc. Cobre (v) Cátodos de Cobre (v)
US
D M
M
17.08%
55.37%
26.73%
0.82%
El Porvenir (USD) Cerro Lindo (USD)
Atacocha (USD) Chapi e Iván (USD)
55%
7%
25%
12%
1%
Zinc Plomo Cobre Plata Cátodos de Cobre
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La empresa presenta una política de Hedge, con el objetivo de reducir el impacto de la volatilidad de los precios internacionales de
los metales y consecuentemente sobre los márgenes operativos. Es así que, Milpo realiza contratos de coberturas con plazos
máximos a 12 meses, que cubren en su conjunto un porcentaje de las ventas mensuales de Cerro Lindo y El Porvenir, dichos
porcentajes pueden variar entre el 5% y 45% de las ventas mensuales en cada unidad. Durante los primeros nueve meses del
2014, la empresa ha obtenido ingresos por este concepto ascendente a US$1.2MM, menor a los US$8.34MM que presentó en
similar periodo el año anterior, los cuales se reportan como parte de los ingresos por ventas.
A nivel operativo, la utilidad se elevó a US$151.17MM (+US$49.19MM; +48.22% A/A), y en términos relativos el margen ascendió
a 26.19% (19.07% a septiembre 2013). La mejora operativa responde principalmente a dos factores: (i) los mayores ingresos
percibidos durante el primer semestre del año, el cual fue acompañado por el ligero incremento del costo de ventas a
US$237.15MM (+US$8.66MM; +2.61% A/A), debido al aumento de los servicios prestados por contratistas asociado a la mayor
producción, dicha variación fue mitigada por la menor depreciación de maquinaria y equipos, diversos y cierre de mina; y (ii) los
menores gastos operativos netos que se ubicaron en US$85.96MM (-US$15.54MM, -15.31% A/A).
La importante reducción de los gastos operativos netos (-15.31% A/A), corresponde a la disminución de la partida otros gastos
operativos (neto) a US$43.17MM (-US$14.19MM; -24.75% A/A), al igual que los menores gastos de administración a
US$24.07MM (-US$3.26MM; -11.91% A/A). En el primer caso, las principales variaciones se han presentado en las cuentas de
amortización de intangibles (-US$10.52MM), proyectos greenfields (-US$6.92MM), contribuciones a las comunidades (-
US$1.27MM), actividades de exploración (Sierra Valenzuela) (-US$1.24MM), entre otros. Referente a la amortización, la variación
se debe a la ampliación de la vida útil de las minas, lo que genera prolongar el plazo de amortización; los menores gastos en los
proyectos greenfield y exploraciones, responden a la continua búsqueda de operar eficientemente; mientras que, los menores
gastos a comunidades dependen de la estrategia de la compañía para el correcto desempeño de las actividades.
En el segundo caso, como resultado del plan de optimización de oficina corporativa, la compañía cuenta con menores
remuneraciones y gastos de personal, así como, la reducción de remuneraciones para el Directorio y la Gerencia. Se debe
mencionar que, para los primero nueve meses del año, se cuenta con mayores gastos de ventas a US$18.72MM (+US$1.91MM;
+11.39% A/A), como consecuencia natural de la mayor producción de la compañía, lo que se tradujo en incrementos de gastos de
transporte y almacenamiento, servicio de embarque y servicios prestados por terceros.
En relación al cash cost, el driver que ocasionó el movimiento ascendente fueron los servicios prestados por contratistas en las
tres unidades mineras sumando US$137.47MM (+US$55.56MM; +67.82% A/A), principalmente en Cerro Lindo, ya que ascendió a
US$75.97MM (+US$31.28MM; +69.98% A/A), seguido de El Porvenir a US$32.65MM (+US$12.33MM; +60.66% A/A) y Atacocha
con US$28.85MM (+US$11.95MM; +70.75% A/A). Este importante crecimiento fue mitigado parcialmente la reducción
consolidada de los suministros a US$72.39MM desde los US$103.69MM (-30.19% A/A) que exhibió a septiembre 2013. Así, el
cash cost se elevó ligeramente a US$35.7t desde los US$35.0T en similar periodo el año previo, debido a Cerro Lindo que
presentó la elevación de su cash cost a US$32.4t desde los 28.6t debido a la preparación y desarrollo asociados a la mayor
dimensión operacional de dicha Unidad. Por otro lado, las UM El Porvenir y Atacocha redujeron el nivel del cash cost a US$38.7t y
US$44.1 desde US$43.3 y US$46.9t respectivamente, asociados a la optimización de las actividades de laboreo subterráneo en
el interior de la mina y, la optimización de consumo de suministro y priorización de avances correspondientemente.
COSTO DE PRODUCCIÓN EN EFECTIVO POR TIPO PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS VS. CASH COST POR MINAS
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Consecuentemente, los mejores niveles operativos han fortalecido al EBITDA, el cual ascendió a US$224.04MM (+3.37MM;
+1.53% A/A); a pesar de la reducción de la D&A a US$72.86MM (-45.81MM; -38.60% A/A), señal saludable, ya que el indicador se
soporta principalmente en el resultado operativo (a septiembre 2013 la utilidad operativa conformaba el 46.22% del EBITDA, a
septiembre 2014 representó el 67.48%). Respecto al EBITDA (12 meses), este se ubicó en US$ 266.17MM (-21.75MM; -7.55%
A/A), debido a la menor depreciación y amortización (12 meses), que descendió a US$76.21 MM (-106.93MM; -58.39% A/A). La
menor depreciación se debe a la disminución de gastos en las unidades cupríferas que se encuentran detenidas, la ampliación de
la vida útil de sus minas (prolonga el gasto por cierre de mina), y menores compras de equipos y máquinas mineras, pero es
importante anotar un incremento en el costo de trabajos en cursos, los cuales responden a la construcción y montaje de
maquinaria y equipo y equipos diversos, que a la conclusión de los mismos, generarán una ligera elevación de la depreciación;
mientras que, la reducción de la amortización, responden al incremento de la vida de minas de la compañía.
47
6772
129
104
72
3239 43 46
35 35
67
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137123
82
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4 6 6 10 7 7
0
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2010 2011 2012 2013 sep-13 sep-14
Suministros Cargas de Personal
Servicios de Terceros Cargas Diversas de Gestión
US
D M
M
-
10
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Part
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El Porvenir % Cerro Lindo %Atacocha % El Porvenir USD/tmCerro Lindo USD/tm Atacocha USD/tm
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Rendimiento Financiero
La utilidad neta de Milpo, ha presentado un importante ascenso a US$138.71 MM (+47.43MM; +51.96% A/A), sustentado en la
mejora del resultado operativo, por lo que Milpo pudo hacer frente a los mayores gastos financieros, los cuales se han elevado a
US$12.46MM (+1.75MM; +16.37% A/A), producto de los intereses devengados por los bonos que la compañía emitió en marzo
2013. En ese sentido, se evidencia una mejora en el margen neto al ubicarse en 15.01% (8.87% a septiembre 2013). Así, el
resultado de la estrategia de la compañía circunscrita en los 5 pilares se refleja en la evolución del ROE (12 meses) y ROA (12
meses), los que se ubicaron en 16.71% y 8.25% respectivamente, superior al presentado a septiembre 2013 cuando se ubicaron
en 6.77% y 3.11%.
A criterio de PCR, Milpo y Subsidiarias han logrado presentar adecuados niveles financieros en un contexto difícil para las
empresas mineras, debido a los mayores ingresos, efecto de las consolidación de las expansiones realizadas en el 2013, el
incremento del precio del zinc y la racionalización de costos y gastos --ayudados por la menor depreciación y amortización--.
Adicional a lo mencionado, la posible expansión a 18,000 tpd en la UM Cerro Lindo, la unificación de la disposición de relaves de
las UM El Porvenir y Atacocha, la continua exploración de nuevos cuerpos para hallar nuevas zonas mineralizadas, los proyectos
(brownfields y greenfields), y una sólida posición de liquidez, brindan a la compañía margen para seguir operando de manera
sólida.
Liquidez
A septiembre 2014, Milpo mantiene adecuados niveles de liquidez para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo con un ratio
de 3.51 veces y una prueba ácida de 2.90 veces (2.95 y 2.27 veces a septiembre 2013). Este nivel obedece a la generación de
caja por los mejores resultados operativos y gracias a los fondos provenientes de la emisión internacional de bonos por US$350
MM que se dio en marzo 2013, los que fueron utilizados para el prepago de la deuda a mediano plazo, para la ejecución de
proyectos de sostenibilidad y para los proyectos de expansión a realizarse en el 2015.
Los indicadores de liquidez se presentan como consecuencia del movimiento positivo del activo corriente en US$90.90MM,
ubicándose en US$668.23MM (+19.73% vs. Diciembre 2013), mientras que, el pasivo corriente se redujo parcialmente en
US$31.83MM, culminando en US$602.17MM (-5.02% Diciembre 2013). Respecto al primero, la principal cuenta que explicó el
movimiento positivo fue caja y bancos, el cual ascendió en US$69.56MM, lo que permitió que la partida finalice en US$411.96MM
(+20.31% A/A), efecto de los resultados positivos de la compañía. La caja se encuentra distribuida entre depósitos a plazos, y
cuentas corrientes, principalmente en dólares en bancos locales y del exterior que ostentan una alta evaluación crediticia. La
segunda cuenta que explica el movimiento del activo corriente son las cuentas por cobrar comerciales que se incrementaron en
US$21.34MM, elevándose a US$139.68MM (+18.03% vs. Diciembre 2013), debido al incremento de las cuentas por cobrar a
Votorantim Metais – Cajamarquilla (Empresa Vinculada), las cuales representan el 61.48% de la cuenta9 y el resto refiere a
terceros. Otro incremento es el referido a los gastos pagados por anticipados en US$5.63MM lo que levó la partida a
US$11.50MM (+123.54% vs. Diciembre 2013), ya que se presentaron pagos en el 1T2014 a los seguros asociados a riesgos
contra terceros, vehicular, de transporte, interrupción de operaciones, equipo minero, entre otras.
A nivel del pasivo corriente, la reducción responde a las variaciones de obligaciones financieras corrientes como préstamos
bancarios, parte corriente de arrendamientos financieros e intereses devengados de bonos corporativos. Así, la partida se redujo
en US$14.38MM, determinando que culmine en US$6.16MM (-69.99% vs. Diciembre 2013). Además, se redujeron las otras
cuentas por pagar en US$1.02MM finalizando en US$29.04MM (-3.38% vs. Diciembre 2013) y las provisiones diversas a
US$1.83MM (-US$0.53MM; -22.41% vs. Diciembre 2013). A pesar de la reducción de estas partidas, se exhibieron incrementos
en las cuentas por pagar comerciales en US$8.29MM culminando en US$105.98MM (+8.49% vs. Diciembre 2013) e instrumento
derivados por US$6.22MM, los cuales amortizaron parte del descenso del pasivo corriente. Entonces, conforme a los expuesto, el
capital de trabajo neto se elevó a US$478MM (+US$133.39MM; +31.09% vs. Diciembre 2013).
Respecto al ciclo de conversión de efectivo que presenta la compañía, este se redujo a 32 días (46 en el año 2013), debido al
incremento del periodo promedio de pago a 86 días (67 días en el año 2013), a pesar del mayor ciclo operativo ascendente a 118
días, afectado por un periodo promedio de cobro de 67 días (58 en el año 2013), como consecuencia de los pendientes de cobro a
su vinculada. Por otro lado, la compañía presenta un promedio de inventarios de 51 días (55 en el año 2013).
Solvencia
Luego de la emisión de bonos internacionales por US$350.00MM en marzo 2013 bajo la Regla 144A y la Regulación S de la
United States Securities Act de 1933 en Luxemburgo, con vencimiento a 10 años, amortización de intereses semestral y una tasa
de 4.625%; la compañía mejoró la estructura de deuda, consecuente con un sector económico con inversiones de largo plazo y
con un componente muy importante de activo fijo (el activo fijo neto representa el 33.51% de los activos totales). Es importante
mencionar que a septiembre 2014 el activo fijo neto se redujo a US$425.73 (-US$18.65MM; -4.12% vs. Diciembre 2013), efecto
del incremento de la depreciación a US$ 66.73MM, en donde el equipo minero, maquinaria y equipo, y edificios y otras
construcciones son las cuentas más representativas; a pesar que se presentaron adiciones al costo que sumaron US$43.61MM,
en donde los trabajos en curso representan el 77.04% y corresponde a la construcción y el montaje de maquinaria y equipo y
equipos diversos, que a su conclusión se transfieren a dichos rubros. Por el lado de los intangibles, este se redujo en US$ 6.13MM
9 Los contratos con VM Cajamarquilla, presentan términos de mercado y al poseer mayor periodo de cobro, se obtiene ingresos por intereses. Además,
estas operaciones, cuentan con estudios de precios de transferencia.
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ubicándose en US$150.83MM (-3.91% vs. Diciembre 2013), efecto de la amortización del periodo. Así, el pasivo no corriente se
redujo en US$31.83MM ubicándose en US$602.17MM (-5.24% vs. Diciembre2013).
Por el lado del patrimonio, este ascendió a US$627.36MM (+US$64.28MM; +11.42% A/A), efecto de la capitalización de
resultados, por US$78.06MM, lo que permitió fortalecer el capital social a US$423.83MM (+US$76.81MM; +22.13% vs. Diciembre
2013), y a favor de las acciones de inversión a US$4.55MM (+1.26MM; +38.11% vs. Diciembre 2013), así como las reservas a
US$71.84MM (+US$6.55MM; +10.03% vs. Diciembre 2013). Como contrapartida a la capitalización, se presentó la reducción de
resultados acumulados a US$93.77MM (-US$14.89MM; -13.70% vs. Diciembre 2013). Es importante señalar que en el primer
trimestre se repartió dividendos por US$0.014757 cada acción, es decir se entregó US$0.16MM a los poseedores de acciones
comunes y US$0.26MM a los poseedores de acciones de inversión.
De esta manera, a septiembre 2014, el apalancamiento patrimonial consolidado de Milpo oscila en el nivel de la unidad;
específicamente, se situó en 1.02 veces, menor al nivel registrado en diciembre 2013, cuando se ubicó en 1.15 veces. Referente a
la solvencia, el índice de cobertura anualizado (EBITDA 12m sobre gastos financieros y porción corriente de deuda Largo Plazo),
se incrementó a 10.37 veces efecto de la reducción de la deuda de corto plazo. Por el lado de pay back, la cual es medida por
deuda financiera/EBITDA (12 meses) se mantuvo en 1.35 veces.
INDICADORES DE SOLVENCIA NIVEL DE COBERTURA
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
Instrumentos Calificados
Acciones Comunes (MILPOC1)
Al septiembre 2014, el capital social se incrementó a 1,309,748,288 de acciones comunes (+19.24% vs. Diciembre 2013),
autorizadas, emitidas y pagadas, cuyo valor nominal es de S/. 1.00 por cada acción. El incremento se originó en el marco del
programa de reinversión de utilidades, a capitalizar la suma de S/.214,232,239 aplicándose S/. 210,785,719 al capital social y
S/.3,446,520 a la cuenta de acciones de inversión. El precio al cierre de 2013 fue S/. 1.88, frente a S/. 2.45 que presentó a
septiembre 2014, por lo que el rendimiento Year To Date (YTD) es de 49.88%, con una importante recuperación el 1S2014.
Acciones de Inversión (MILPOI1)
A septiembre 2014, debido a la reinversión de utilidades, la cuenta de acciones de inversión se incrementa de S/.17,968,942 a
21,415,462 (+19.18% vs. Diciembre 2013) con un valor nominal de S/. 1.00 por acción. Las acciones de la compañía se
encuentran inscritas en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV y listadas en la Bolsa de Valores de Lima. La última
cotización fue de S/. 1.80 y ha presentado un rendimiento YTD de 49.48%. No es relevante obtener un beta del activo, ya que el
nivel de liquidez de la acción es reducido.
EVOLUCIÓN DE LA ACCIÓN MILPOC1 MILPOI1 Y EL IGBVL BETA DE LA ACCIÓN MILPOC1 : 1.2041
Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR
A mediados del 2013, los precios de los metales que concentra la compañía descendieron en un contexto volátil, con la posibilidad
del inicio del tapering por parte de Estados Unidos y por el ligero debilitamiento de la economía China. Por otro lado, el zinc,
0.00
0.40
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1.20
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dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 sep-13sep-14
US
D M
M
Patrimonio TotalPasivo TotalPasivo Total / PatrimonioDeuda Financiera / EBITDA 12m
Ratio
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-
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15
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0
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350
Gastos Financieros 12MCorto Plazo de deuda estructuralEBITDA 12MRatio de Cobertura de Servicio de Deuda
N
Veces
US
D M
M
14,000
16,000
18,000
20,000
22,000
24,000
0.50
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MILPOC1 PE Equity MILPOI1 PE Equity IGBVL
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principal metal que concentra Milpo, inicia una senda creciente ante la probabilidad de menor oferta los siguientes años aunado a
las menores reservas en las principales bolsas de Metales. Como factores internos, las expansiones de tratamiento de dos
unidades mineras y la nueva conceptualización de trabajo por parte de la empresa, han generado rendimientos importantes por
parte de la acción de MILPOC1.
RENDIMIENTO DE MILPOC1, IGBVL Y MILPOI1 RENDIMIENTO DEL PLOMO, PLATA, ZINC Y COBRE
Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR
Política de Dividendos
El 29 de octubre de 2010, la JGA aprobó la nueva política de dividendos, la misma que consiste en distribuir el cien por ciento
(100%) de las utilidades de libre disposición generadas en cada ejercicio anual. La conveniencia de la distribución, así como el
monto a distribuir y el reparto de dividendos a cuenta, en su caso, serán definidos por el Directorio en cada oportunidad, en base a
la disponibilidad de fondos, al equilibrio financiero de la compañía y al plan de crecimiento de la misma.
DIVIDENDOS
Fecha de Entrega Dividendo por Acción Acciones Comunes En Efectivo En Acciones
Ejercicio 2012 US$ 0.006937 - Ejercicio 2013 - - Ejercicio 2014 US$ 0.014757 0.1919
Acciones de Inversión Ejercicio 2012 US$ 0.006937 - Ejercicio 2013 - - Ejercicio 2014 US$ 0.014757 0.1918
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR
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MILPOC1 MILPOI1 IGBVL
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Plomo Plata Zinc Cobre
Rend
imie
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COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. HISTORIAL DE CALIFICACIONES
dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 Acciones Comunes PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 Acciones de Inversión PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 Perspectiva Estable Estable Estable Estable Estable Estable Estable
dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 sep-13 sep-14 ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (Miles USD)
Activo Corriente 261,563 337,857 371,136 333,663 573,147 551,390 668,228 Activo Corriente prueba ácida 167,740 237,984 272,887 207,719 460,752 423,469 551,647 Activo No Corriente 604,391 619,579 602,234 699,487 633,999 647,106 602,169 Activo Total 865,954 957,436 973,370 1,033,150 1,207,146 1,198,496 1,270,397 Pasivo Corriente 178,417 193,133 248,395 281,008 187,432 186,693 190,142 Pasivo No Corriente 196,114 151,397 229,350 255,425 456,636 461,046 452,896 Pasivo Total 374,531 344,530 477,745 536,433 644,068 647,739 643,038 Patrimonio Total 491,423 612,907 495,625 496,717 563,078 550,757 627,359 Deuda Financiera 160,487 97,273 154,497 161,974 371,055 370,484 359,064 Corto Plazo 9,822 6,519 10,311 13,929 14,129 11,891 6,164 Largo Plazo 150,665 90,754 144,186 148,045 356,926 358,593 352,900
ESTADO DE RESULTADOS (Miles USD) Ventas Netas 401,262 586,627 737,889 690,974 720,164 534,973 577,284 Costo de Ventas 254,916 319,833 422,057 451,029 442,482 331,478 340,144 Utilidad Operativa 103,125 210,667 205,906 64,674 140,783 101,993 151,178 Utilidad Neta 46,022 141,912 139,964 17,598 65,670 47,474 86,640
INDICADORES FINANCIEROS Solvencia y Cobertura Pasivo Corriente / Pasivo Total 0.48 0.56 0.52 0.52 0.29 0.29 0.30 Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0.52 0.44 0.48 0.48 0.71 0.71 0.70 Deuda Financiera / Pasivo Total 0.43 0.28 0.32 0.30 0.58 0.57 0.56 Deuda Financiera neta / Patrimonio 0.10 -0.12 -0.09 0.10 0.05 0.11 -0.08 Pasivo Total / Patrimonio 0.76 0.56 0.96 1.08 1.14 1.18 1.02 Deuda Financiera / EBITDA 12m 0.84 0.29 0.47 0.69 1.41 1.29 1.35 EBITDA / (Gast F. + Deuda F CP) - 12m 5.48 18.21 17.19 10.16 8.23 10.29 10.37 Deuda CP / Deuda LP 0.07 0.07 0.07 0.09 0.04 0.03 0.02 Rentabilidad Margen bruto (acum. en el periodo) 36.47% 45.48% 42.80% 34.73% 38.56% 38.04% 41.08% Margen operativo (acum. en el periodo) 25.70% 35.91% 27.90% 9.36% 19.55% 19.07% 26.19% Margen neto (acum. en el periodo) 11.47% 24.19% 18.97% 2.55% 9.12% 8.87% 15.01% ROA (12 meses) 5.31% 14.82% 14.38% 1.70% 5.44% 3.11% 8.25% ROE (12 meses) 9.37% 23.15% 28.24% 3.54% 11.66% 6.77% 16.71% Liquidez Liquidez General 1.47 1.75 1.49 1.19 3.06 2.95 3.51 Prueba Ácida 0.94 1.23 1.10 0.74 2.46 2.27 2.90 Capital de Trabajo 83.15 144.72 122.74 52.66 385.72 364.70 478.09 Días Inventario en Stock 58 53 54 54 53 55 51 Días Promedio de Cobro 49 42 37 50 60 58 67 Ciclo Operativo 107 95 91 104 113 113 118 Días de Pago a Proveedores 79 54 70 74 81 67 86 Ciclo de Conversión de Efectivo 28 41 21 29 33 46 32 Indicadores de mercado PER 13 10.24 13.60 -- 10.21 10.16 12.15 P/Libro 2 2.50 4.06 -- 1.39 2.10 1.99 EV/Ventas 3 5.16 2.58 -- 1.12 1.36 1.58 EV/EBITDA 5 10.34 5.77 -- 2.97 3.61 4.08 Rend dividendo 0 0.00 0.00 -- 0.00 0.00 0.00 EV/EBIT 9 16.11 9.25 -- 5.71 5.62 6.76 Precio/Acc 2 2.05 1.40 0.96 0.63 0.51 0.86
Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR