Informe Nestle

1

1. Declaración de Responsabilidad

2. Análisis del Contexto de la Operación

3. Análisis del Sector

4. Análisis de la Empresa

5. Situación Económico - Financiera

6. Situación Legal: Contingencias

7. Metodologías de Valorización

8. Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha

9. Supuestos de Valorización

10. Principales Proyecciones

11. Determinación del Valor de las Acciones

12. Análisis de Sensibilidad

13. Otras Metodologías de Valorización

14. Factores de Riesgo

15. Conclusiones y Recomendaciones

16. Anexos (archivo adjunto)

Tabla de Contenido

2

El presente documento ha sido preparado por SUMMA Asesores Financieros S.A.(en adelante, “SUMMA”) para uso exclusivo de Nestlé Perú S.A (en adelante “Nestlé”) a fin de determinar el valor para efectos de la Oferta Pública de Redención de Acciones de Inversión por Acciones, bajo los alcances de la Ley que Promueve el Canje o Redención de las Acciones de Inversión, aprobada por Ley No. 28739 (la “Ley de Intercambio”) y su Reglamento aprobado por Resolución CONASEV No. 060-2006-EF/94.10 (el “Reglamento”).

El presente informe se ha preparado utilizando los criterios establecidos en el Artículo 18° del Reglam ento. SUMMA ha elaborado este informe sobre la base de información proporcionada por representantes de Nestlé y/o representantes designados por éstos e información adicional obtenida por los analistas de SUMMA de diversas fuentes consideradas confiables y/o relevantes. SUMMA no garantiza, expresa o implícitamente, la exactitud, suficiencia, veracidad o integridad de la información recibida al no haber realizado una verificación independiente de la misma. SUMMA se exime expresamente de cualquier obligación o responsabilidad originada, parcial o totalmente, a partir de dicha información, sus errores u omisiones. Su difusión o puesta a disposición de terceros se efectuará a instancias y bajo total responsabilidad de Nestlé.

Este informe presenta la valorización de las acciones de Nestlé al 21 de Agosto del 2008. Este informe no constituye una recomendación para los accionistas minoritarios de Nestlé que quieran acogerse a una futura Oferta Pública de Redención. SUMMA recomienda a los accionistas realizar su propio análisis e investigación antes de decidir acogerse a la OPI.

3

Carlos A. García D. Guido Vingerhoets Marina Inga C.

Los firmantes declaran haber realizado una investigación y análisis que la lleva a considerar que el presente Informe de Valorización de las acciones de inversión de NestléPerú S.A. ha sido preparado de acuerdo con los requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base la información brindada por el emisor. Asimismo, la entidad valorizadora se hace responsable por los daños que se pueda generar causado por la expedición de un informe con un inadecuado sustento técnico o insuficiencia en su contenido dentro del ámbito de su competencia, de acuerdo con la responsabilidad establecida por el Código Civil.

Declaración de Responsabilidad

4

Análisis del Contexto de la Operación

1. Al 31 de diciembre del 2007, Nestlé muestra en su Registro de Accionistas acciones de inversión por un monto de S/. 32'148,350, representadas por 32'148,350 acciones de inversión de valor nominal de un Nuevo Sol (S/. 1.00) cada una, totalmente suscritas y pagadas

2. Las Acciones de Inversión confieren a sus titulares el derecho a participar con cierta preferencia en los dividendos por distribuir y otros derechos patrimoniales en el caso de disolución y liquidación de la sociedad, pero no generan derecho a concurrencia y voto en las Juntas Generales deAccionistas ni participación en los Directorio de la empresa emisora

3. Nestlé tiene la intención de redimir la acciones de inversión, acogiéndose a las disposiciones de la Ley No. 28739, ley que promueve el canje o redención de acciones de inversión, observando las normas y procedimientos establecidos en el reglamento aprobado por la CONASEV

4. La decisión de formular la oferta de redención de acciones de inversión de Nestlé se tomó en Junta de Accionistas el 21 de Agosto de 2008

5. Es para los efectos de que Nestlé realice una oferta pública de redención de sus Acciones de Inversión que se ha preparado el presente Informe de Valorización

5

Análisis del Sector

1. Nestlé participa en distintos sectores del mercado de alimentos de consumo humano y animal. Los mercados principales son:

Antecedentes

Lácteos CaféBebidas

AchocolatadasCulinarios Chocolates

Galletas Panetones HeladosNutrición Infantil

Productos para

Mascotas

FoodServices

6


1. Nestlé participa en este sector con las marcas Ideal, Nido, Ecco, Nestlé2. Mercado liderado por Gloria S.A., empresa de capitales peruanos que

produce leche evaporada, yogurts, quesos, jugos, entre otros3. El segundo competidor es Nestlé aunque no participa en todas las

categorías lácteas (leche evaporada con una participación del 16%) y Laive S.A. (con el 4% de participación).

4. Nestlé actualmente importa el resto de sus productos lácteos (todos menos Leche Evaporada), lo que da una exposición a los costos externos versus internos a nivel de leche Fresca que no permite competir con la Evaporada

5. El mercado lácteo es dominado por la costumbre del consumo de leche evaporada (89% del mercado lácteo) que siempre ha mostrado rentabilidades bajas e incluso negativas, debido a que se comporta como un commodity

6. El consumo per capita de leche en el Perú es uno de los más bajos en Latinoamérica (49 Lts. Leche Fresca/per capita) lo cual permite un crecimiento del sector en los próximos años

Mercado de Alimentos Lácteos

7

Análisis del SectorMercado de Alimentos Lácteos

Fuente: Reportes Nestlé

7. La Leche Evaporada muestra un crecimiento de 2 dígitos en los últimos años debido a las múltiples opciones que tiene el consumidor en este producto (Light, modificadas, con Soja, etc.)

8. Existe una clara diferencia entre los mercados de Evaporadas (considerados populares) y los otros (Polvos, Yogurts, etc.) como productos que no forman parte de la canasta básica familiar

9. Un caso a mencionar es Ecco el que es percibido como un producto sano y natural, lo que aunado a las raíces andinas de Perú y la migración a la urbe tiene en consecuencia un fuerte consumo (más de 1,000 Tn. Anuales).

10. Leche Condensada y Crema de Leche, son categorías percibidas como exclusivas para postres. Condensada Nestlé tiene 79% de participación, seguido por Gloria con 17%.

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2005 2006 2007

Nestlé Gloria Laive Otros

Evaporadas: Participación de Mercado

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2005 2006 2007

Nestlé ASA/Alicorp Gloria (P. Vida) Otros

Leche Entera en Polvo: Participación de Mercado

8

Análisis del SectorMercado de Café Soluble


1. Nestlé participa con las marcas Nescafé y Kirma(62.4% participación de mercado), totalmente diferenciadas en cuanto mercado objetivo, siendo Nescafé la marca joven y dinámica, mientras Kirma es una marca familiar

2. Gloria S.A. está incursionando en el mercado con la marca Mónaco teniendo buena acogida en el Sur del país en donde esta marca es local

3. El impacto del precio internacional del café verde es importante para esta categoría

4. En el 2005, el mercado cayó por precios recuperándose a partir del 2007 gracias a inversión en medios para la categoría

5. Se espera que en el futuro el mercado siga creciendo

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2005 2006 2007

Nestlé Altomayo Gloria Otros

Café Soluble: Participación de Mercado

9

Análisis del SectorMercado de Bebidas Achocolatadas


1. Nestlé participa con las marcas Milo y Nesquik(79% de participación)

2. Milo se posiciona como el Top of Mind (producto preferido) gracias a su valor nutricional y diferenciado en sabor e imagen

3. No existen fuertes competidores en el mercado hasta el momento

4. Este mercado crece en detrimento de las cocoasque actualmente tienen el 48% del mercado.

5. El principal competidor es Winters (marca local) recientemente adquirida por Nacho

6. El impacto del precio internacional del cacao es importante para esta categoría

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2005 2006 2007

Nestlé Ind. Alim. Cusco Negusa Corp Otros

Bebidas Achocolatadas: Participación de Mercado

10

Análisis del SectorMercado de Culinarios


1. Los consumos per cápita son bajos debido a la concentración del consumo en Lima (representa 70% de las ventas), siendo el mercado de provincias una oportunidad que se viene capitalizando con las actividades desarrolladas por Nestlé

2. Las empresas que compiten en la categoría son Alicorp, Ajinomoto, Knorr y Molitalia

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2005 2006 2007

Nestlé Doña Augusta Knorr Otros

Caldos: Participación de Mercado

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100%

2005 2006 2007

Nestlé Otros

Sopas Deshidratadas: Participación de Mercado

11

Análisis del SectorMercado de Culinarios


3. Maggi es líder en las categorías Caldos, Salsas Calientes y Sopas deshidratadas

4. Maggi tiene como objetivo incrementar su participación en el mercado culinario participando en categorías de volumen con productos con valor agregado, como en Sazonadores donde lanzóRicolor (sazonador rojo) y Sazonarroz

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2005 2006 2007

Nestlé Molitalia (Pomarola) Otros

Salsas Calientes: Participación de Mercado

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25%

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100%

2005 2006 2007

Nestlé Alicorp Otros

Salsas Frías: Participación de Mercado

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Análisis del SectorMercado de Chocolates


1. Mercado de porciones pequeñas, el 75% de las ventas se hacen en formatos de menos de 25gr. Consumo per cápita bajo de 0.5 Kg/año

2. Canales de venta: El principal es “Bodegas” que representa 75% del volumen y luego los “vendedores ambulantes” (informales) con un 10% y “Autoservicios” con un 4% del volumen

3. Factores que afectan la demanda:• Negocio estacional: en un mes de invierno

se vende en promedio el doble que en uno de verano.

• Bandas de precio marcadas por las monedas que más maneja el consumidor: genera que los productos con buen nivel de ventas son los que se venden a S/. 0.50 óS/. 1.00.

4. Se espera que en los próximos años el sector crezca y que la empresa gane mayor participación

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2005 2006 2007

Nestlé Kraft Molitalia Nacho Arcor Otros

Chocolates: Participación de Mercado

13

Análisis del SectorMercado de Galletas


1. En los últimos años el mercado de galletas ha tenido un crecimiento promedio del 6%

2. Consumo per cápita de 2.4 Kg.3. El 80% del consumo es en formato individual que

se caracteriza por ser impulsivo y fuera del hogar4. Alta dependencia hacia la moneda dura S/. 0.505. El consumo se incrementa a partir de los 15 años6. Marcada preferencia hacia el consumo de galletas

dulces (63%)7. Las compañías Kraft, Alicorp, San Jorge manejan

el 77% del mercado8. Este mercado está compuesto de 9 sub

segmentos: Sándwich, Soda, Saborizadas, bañadas, crackers, vainilla, waffer, animalitos, integrales, listadas en orden de importancia

9. Nestlé participa en 4 segmentos

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25%

38%

50%

63%

75%

88%

100%

2005 2006 2007

Nestlé Kraft Molitalia Nacho Alicorp San Jorge Teal

Galletas: Participación de Mercado

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Análisis del SectorMercado de Panetones


1. Mercado en crecimiento 2. Se encuentra atomizado con más de 70 marcas

en el mercado, debido a la cantidad de marcas informales y marcas pequeñas

3. La participación en el mercado de la presentación en caja es 35% vs. Bolsa de 65%

4. La frescura del producto, suavidad, cantidad de pasas y frutas confitadas son los atributos más valorados por el consumidor

5. El consumo de este producto es marcadamente estacional, más del 50% se genera en diciembre

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2006 2007

Nestlé Teal Bimbo Gloria Nacho Todinno Otros

Panetones: Participación de Mercado

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Análisis del SectorMercado de Helados


1. Nestlé cuenta con los productos de la marca D’onofrio que tiene 110 años en el Perú

2. Cuenta con 90% de participación de mercado3. Se caracteriza por la disponibilidad amplia del

producto y sabor peruano4. El tamaño del mercado es de US$ 75 MM / 33 MM

de litros estimado para el 20075. El mercado se caracteriza por ser estacional (se

vendió 5 veces en enero lo que se vendió en junio de 2007), de crecimiento rápido en provincias, el 70% de las ventas son por impulso

6. El consumo per cápita ha crecido ligeramente en los últimos años, alcanzando 1.2 litros, sin embargo se mantiene como uno de los más bajos de la región, lo cual permite que el mercado de helados crezca en los próximos años

7. El principal competidor de Nestlé es Alicorp(Lamborgini), que está invirtiendo en promoción y activos de manera agresiva

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2003 2004 2005 2006

D'Onofrio Otros

Helados: Participación de Mercado

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Análisis del SectorMercado de Nutrición Infantil


1. En este mercado la compañía cuenta con los productos de las marcas de NAN (Fórmula Instantánea), Nestum y Cerelac (Alimento para bebés)

2. El tamaño del mercado de Nutrición Infantil es de aproximadamente $ 23.5 MM

3. Crecimiento del segmento Premium y Súper Premium, en detrimento del segmento Mainstream

4. Se estima que el mercado cuenta con una penetración no mayor del 35% en Fórmulas Infantiles y de 9% para Cereales Infantiles

5. En los últimos años, el crecimiento del mercado ha sido el siguiente: 2005, 11%; 2006, 9%; 2007, 8%.

6. Se espera que el mercado siga creciendo a un ritmo similar

Mead Johnson40%

Wyeth6%

Abbott11% Nestlé

Nutrition43%

Fórmula Instantánea: Participación de Mercado

Nestlé86%

Angel5%

Papimas9%

Alimento para Bebés: Participación de Mercado

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Análisis del SectorMercado de Productos para Mascotas


1. En este mercado la compañía cuenta con los productos de las marcas de Nestlé Purina Pet Care (NPPC), incluyendo a Pro Plan, Dog Chow, Friskies, Cat Chow, Alpo, Dogui, entre otras.

2. El tamaño del mercado de alimento para mascotas es aproximadamente de US$ 32 MM

3. Crecimiento del segmento Economy (económico) en detrimento del Mainstream y Super premium

4. El mercado cuenta con una penetración en alimento para mascotas no mayor a 10%

5. Todas las marcas hacen esfuerzos por mejorar el entendimiento del público sobre la Alimentación Balanceada

6. En el 2005, 2006 y 2007 el crecimiento del mercado ha ido incrementándose, siendo el mismo de aproximadamente 4.8%, 6.5% y 9.4% respectivamente

7. Se estima que el mercado seguirá creciendo a este ritmo

Otros5% NPPC

28%Alicorp19%

Rinti32%

MARS16%

Participación de Mercado por Fabricante

Premium30%

Mainstream20%

Económico38%

Super Premium

11%Snacks

1%

Participación de Mercado por Segmento

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1. Nestlé cuenta con una unidad de negocio llamada Food Services que es responsable de desarrollar el consumo de los productos Nestlé en el mercado Fuera del Hogar (OOH)

2. Este mercado (OOH), según sus características de consumo, estádividido en 2 tipos de negocios:

• Negocios Catering: clientes utilizan los productos Nestlé como materia prima para transformación a una preparación final. Principales clases de negocios: restaurantes, hoteles, pastelerías, empresas de catering, hospitales

• Negocios Vending: utilizan sistemas automatizados para vender un producto Nestlé, donde la marca es reconocida por el consumidor final. Nestlé FoodServices está presente en este segmento únicamente con el negocio de máquinas Nescafé vending

3. La compañía ofrece al mercado OOH los siguientes productos Nestlé: manjar, leche condensada, crema de leche, leche evaporada, cereales para el desayuno, cafés, bebidas achocolatadas, caldos, sopas y cremas, salsas frías, salsas calientes, golosinas

4. Además se han desarrollado formatos especiales para atender este mercado: leche condensada x 4,5 k, cremas, caldos y bases x 1 kilo, puré de papas x 2 kilos, entre otros

Mercado de Food Services

19


1. Bajo ingreso per-capita limita el consumo OOH2. Muchos negocios informales en el negocio catering abasteciéndose de

mercados tradicionales3. Principal preocupación en el costo de los insumos vs. calidad o

estandarización4. Baja lealtad de marca5. Pocos clientes, se vuelven más exigentes en calidad de productos y

seleccionan a pocos proveedores6. El precio sigue siendo un factor de mucho peso al momento de elección

de una marca.7. No hay presencia de distribuidores especializados en la atención de

estos clientes8. La competencia se presenta principalmente en las categorías de lácteos

(leches evaporadas) y culinarios (caldos, sopas y cremas y salsas frías)9. Marcas reconocidas en el mercado tradicional, incursionan en este

segmento tratando de ganar participación por menor precio

Mercado de Food Services – Mercado de Catering

20


1. En sentido opuesto al mercado tradicional, en el mercado OOH el mayor consumo de café es de la variedad tostado y molido (T&M)

2. El café soluble pelea por ganar participación sobre la base de productos tipo cappuccinos saborizados

3. El mercado de café en el OOH, representa el 10% del total del mercado cafés

4. La participación de T&M vs. Soluble es del 80% y 20%5. La tendencia muestra un mayor crecimiento del café soluble6. Nescafé en el mercado OOH tiene una participación mayor al 90%

Mercado de Food Services – Mercado de Vending

21

Análisis de la Empresa

1. En 1866 los hermanos Page fundan Anglo-SwissCondensed Milk Co. (primera planta europea de leche condensada).

2. En 1867 Henri Nestlé desarrolla una fórmula para bebés como substituto de la leche materna logrando vender rápidamente su producto en toda Europa

3. En 1905 ambas empresas después de competir muchos años se fusionan en Nestlé & Anglo SwissCondensed Milk Co.

4. En 1920 Nestlé hace su primera expansión de productos, incursionando en la producción de chocolates

5. Después de la segunda guerra mundial Nestléempieza a fusionarse y/o adquirir empresas. Maggi(1947), Libby (1963), Vittel (1969), Eurest (1970), Laboratorios Alcon (1974), Carnation (1985), Buitoni-Perugina (1988), Purina(2001), Perrier (1992), Alpo(1994), Sanpellegrino (1998) , Novartis Medical Nutrition (2006), Gerber (2007)

Historia del Grupo Nestlé

22


Norteamérica 30%

Latinoamérica 13%

África 3%

Europa 38% Asia 13%

Oceanía 3%

Norteamérica 30%

Latinoamérica 13%

África 3%

Asia 13%

Oceanía 3%

1. Ventas 2007: US$ 95,546 MM2. Empleados 2007: 276,0003. Países en los que opera: 864. Líneas: Bebidas en polvo y liquidas, Agua, Lácteos y helados,

Nutrición, Platos preparados, Confites, Prod. para mascotas y Prod. farmacéuticos

Nestlé en el Mundo

23


1. Las Ventas en el 2007 fueron de US$95,546 MM2. Tasa de crecimiento anual compuesto de las

ventas de 5.2% en el periodo comprendido entre el año 2005 y 2007

3. El EBITDA en el 2007 fue de US$ 16,199 MM4. Tasa de crecimiento anual compuesto del EBITDA

de 7.1% en el periodo comprendido 2005 y 20075. El Margen Neto promedio entre el año 2005 y 2007

fue de 10%6. El margen Neto se incrementó en el año 2007,

llegando a 10.6%

0

12,500

25,000

37,500

50,000

62,500

75,000

87,500

100,000

2005 2006 2007

US

$ M

M

Ingresos Grupo Nestlé

0

2,250

4,500

6,750

9,000

11,250

13,500

15,750

18,000

2005 2006 2007

US

$ M

M

EBITDA Grupo Nestlé

Fuente: Estados Financieros Grupo Nestlé

Principales Cifras Financiero del Grupo Nestlé

24


1. La forma jurídica actual de Nestlé deriva de una fusión por absorción que realizó D’onofrio S.A. de las sociedades Nestlé Perú S.A., y Sociedad de Negocios Inmobiliarios S.A.

2. Esta fusión entró en vigor el 1°de Agosto de 19993. En esa misma fecha operó un cambio de razón social de D’onofrio S.A.

que pasó a denominarse Nestlé Perú S.A.4. Previamente, D’onofrio S.A. surgió de una fusión bajo la modalidad de

constitución de una nueva sociedad que hicieron varias sociedades para constituir D’onofrio S.A., con fecha 1°de Abril de 1 995

5. Actualmente el domicilio legal de Nestlé es Av. Los Castillos S/N, Cuadra 3, Urb. Industrial Santa Rosa, Ate, Lima, Perú

6. Con fecha 4 de marzo 2008 se constituyó la empresa Nestlé Marcas Perú S.A.C. cuyo objeto social es la importación y comercialización de productos alimenticios con marcas globales del grupo Nestlé. Para el propósito de este informe se ha tomado el esquema de negocio previo al inicio de las operaciones de Nestlé Marcas Perú SAC

Constitución de Nestlé Perú

25


1. El objeto de Nestlé es fabricar, preparar, mezclar, vender, distribuir, comprar, importar, exportar y en general comerciar productos lácteos (leches y sus derivados); chocolates, galletas, confituras, dulces, helados, caramelos, panetones, conservas, pan, pastelería, productos culinarios (sopas, caldos y salsas) así como platos preparados refrigerados y congelados, alimentos en general para consumo humano o de animales, productos dietéticos, fórmulas infantiles y productos para la nutrición adulta, productos veterinarios, artículos patentados, toda clase de bebidas y cafés ingredientes para el consumo humano o que deban usarse junto con cualquier producto alimenticio o dietético, pudiendo tomar participación en otras sociedades y negocios, así como realizar toda clase de operaciones industriales, comerciales, agrícolas, financieras y de servicio técnico que se relacionen con su objeto

2. También puede tener la representación de empresas y prestar servicios a terceros

3. Así mismo, Nestlé puede dedicarse a actividades de depósito aduanero autorizado

Objeto Social

26


1. Al 31 de diciembre de 2007, el capital de Nestlé se encontraba conformado por 88,535,037 acciones comunes (capital social) y 32,148,350 acciones de inversión (accionariado laboral), cada una con un valor nominal de S/. 1.00 por acción

2. En la siguiente tabla se presenta la composición accionaria de Nestlé, al 31 de diciembre de 2007:

Capital y Composición Accionaria

Acciones comunes % Nestlé S.A. 88,533,165 99.99789%Sopropha S.A. 936 0.00106%Vetropa S.A. 936 0.00106%Total 88,535,037 100%

Número de Acciones 2007 %Acciones Comunes 88,535,037 73%Acciones de Inversión 32,148,350 27%Total 120,683,387 100%

27

Análisis de la EmpresaPersonal

1. A diciembre de 2007, Nestlé cuenta con un total de 1,318 trabajadores lo que representa un crecimiento del 4% respecto al 2006

2. Del total de empleados, 912 forman parte del personal permanente de la empresa

3. El costo total del personal en el 2007 fue de S/. 96.7 millones, un 10% mayor al costo del 2006

Personal 2005 2006 2007Regular 850 869 912Temporal 213 293 394Externo 74 107 12Total 1,137 1,269 1,318Incremento % 12% 4%Outsourcing 259 387 380Incremento % 49% -2%Costo Total S/. 000 79,160 87,887 96,763Incremento % 11% 10%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Fáb

rica

Lim

a

Fin

anza

s

G. G

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al

Lega

l

RR

HH

Sup

ply

Cha

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ía

CP

W

Hel

ados

LCC

B

Nut

rició

n

Pet

care

Pla

nta

Caj

amar

ca

Personal por Áreas - 2007


28

Análisis de la EmpresaEstructura Organizacional a Febrero 2008

Negocio LCCB Rafael Daneliuc

Nestlé Nutrition P & BRómulo Sansotta

LegalGuido Muñiz

Negocio HeladosChristof Leuenberger

Negocio ConfiteríaFrancois Marchand

Nestlé Purina PetcarePatricio Roco

Asuntos CorporativosGisella Rojo

WellnessSusana Del Castillo

Comunic. y Serv. Mkt.Ursula Campos

F&C/Supply ChainStefan Muehlemann

FoodservicesRolando Camacho

Recursos HumanosManuel Monge

Country ManagerLeo Leiman

Fábrica LimaDieter Reinert

29

Análisis de la EmpresaDivisiones y Principales Productos de la Empresa

Nestlé Purina Petcare

• Pro Plan• Dog Chow• Cat Chow• Friskies• dogui

División Consumo

Empresarial

División Consumo

Animal

Negocio LCCB

Negocio Helados Nestlé Nutrition

• Lácteos• Cafés• Culinarios• Bebidas

Achocolatadas

• Donito• Peziduri• Sandwich-ito• Frío Rico• Sin Parar

• Fórmula Instantánea

• Alimento para bebés

Negocio Confitería

• Chocolates• Galletas• Panetones

Food Services

• Catering• Vending

División Consumo Hogar

30

Análisis de la EmpresaVentas Netas


1. En los últimos 3 años las ventas se han incrementado principalmente debido a los aumentos en las ventas del área de Consumo del Hogar los cuales fueron impulsados en un 30% por crecimiento mecánico, un 40% por innovación y 30% por esfuerzo del distribuidor

2. Durante el 2007, las ventas netas de Nestléalcanzaron los S/. 895.1 MM, superando en un 13.2% las ventas del año 2006

3. Las ventas de las divisiones de Consumo Hogar, Consumo Empresarial y Consumo Animal se incrementaron en un 13%, 16% y 8%, respectivamente.

4. En el periodo entre enero y junio del 2008, las ventas ascendieron a S/. 454 MM, de los cuales Consumo Hogar representa el 96%

0

125

250

375

500

625

750

875

1,000

2005 2006 2007 Jun-08

S/.

MM

Consumo Animal Consumo Empresarial Consumo Hogar

Evolución de Ventas Netas

31

Análisis de la EmpresaVentas Netas – División Consumo Hogar


1. Las ventas de la división de Consumo Hogar crecieron un 13% en el 2007 respecto al 2006, alcanzando los S/. 857.4 MM

2. El crecimiento fue impulsado por las líneas de helados y chocolates que se incrementaron en un 18% y 31%, respectivamente

3. La línea con mayores ventas en esta división es la de productos lácteos representando el 39% de las ventas del 2007 (incremento de 5% respecto al año anterior)

4. En el periodo enero-junio 2008 las ventas de la línea de helados representaron el 29% del total de ventas, debido a la estacionalidad de los productos (mayores ventas en el periodo enero-marzo)

0

113

225

338

450

563

675

788

900

2005 2006 2007 Jun-08

S/.

MM

N. Infantil Gall.-Panetón Chocolate Helados

Culinarios Beb. polvo Café Lácteos

Evolución de Ventas Netas - Consumo Hogar

Lácteos32%

Café9%

Beb. polvo7%

Culinarios6%

Helados29%

Chocolate13%

Gall.-Panetón4%

Ventas Consumo Hogar - Ene-Jun 2008

32

Análisis de la EmpresaVentas Netas – División Consumo Empresas


1. Las ventas de la división de Consumo Empresas se ha incrementado en los últimos tres años

2. Ventas en el 2007 de S/. 16.2 MM3. Crecimiento del 16% en el 2007 respecto al 20064. En el periodo enero a junio de 2008, las ventas

fueron de S/. 7 MM

0

2

5

7

9

11

14

16

18

2005 2006 2007 Jun-08

S/.

MM

Evolución de Ventas Netas: Consumo Empresas

33

Análisis de la EmpresaVentas Netas – División Consumo Animal


1. Las ventas de la división de Consumo Animal alcanzaron los S/. 21.4 MM

2. Crecimiento en ventas de 8% en el 2007 respecto del 2006

3. En el periodo entre enero y junio de 2008, las ventas fueron de S/. 11.7 MM

0

3

6

9

12

15

18

21

24

2005 2006 2007 Jun-08

S/.

MM

Evolución de Ventas Netas: Consumo Animal

34

Situación Economica-FinancieraBalance General

Estados Financieros de Nestlé 2005, 2006 y 2007 presentados a SUNAT (año fiscal al 31 de diciembre) y a junio 2008 preparados por Nestlé

S/. 000 2005 % 2006 % 2007 % jun-08 %ACTIVO Caja y Bancos 25,500 6% 30,620 7% 13,606 3% 7,844 2%Cuentas por Cobrar 107,595 27% 109,002 26% 120,491 29% 122,876 26%Otras cuentas por cobrar 20,345 5% 32,985 8% 10,981 3% 40,210 8%Provisión por cuentas de cobranza dudosa -25,818 -7% -28,312 -7% -32,326 -8% -29,435 -6%Mercaderías 6,574 2% 6,574 2% 6,574 2% 6,574 1%Existencias 63,438 16% 72,645 17% 90,346 22% 113,512 24%Valores 30,798 8% 30,857 7% 30,898 7% 30,937 7%Inmuebles, Maquinaria y Equipo, neto 148,834 38% 156,691 37% 174,303 42% 180,180 38%Intangible, neto 12,615 3% 5,277 1% 100 0% 45 0%Cargas diferidas 2,929 1% 3,863 1% 1,737 0% 2,762 1%

TOTAL ACTIVO 392,810 100% 420,202 100% 416,710 100% 475,505 100%

PASIVO Tributos por Pagar 22,146 6% 11,692 3% 13,950 3% 11,795 2%Remuneraciones y participaciones por pagar 11,895 3% 16,480 4% 19,296 5% 17,531 4%Proveedores 88,682 23% 111,164 26% 125,916 30% 139,414 29%Cuentas por pagar diversas 124,399 32% 125,375 30% 107,088 26% 131,556 28%Provisiones diversas 213 0% 213 0% 213 0% 213 0%TOTAL PASIVO 247,335 63% 264,924 63% 294,119 71% 311,723 66%

PATRIMONIOCapital Social 88,535 23% 88,535 21% 88,535 21% 88,535 19%Accionarado Laboral 32,079 8% 32,150 8% 32,150 8% 32,150 7%Reserva Legal 13,538 3% 17,707 4% 17,707 4% 17,707 4%Resultados Acumulados - 0% -45,803 -11% -84,104 -20% -15,153 -3%Utilidad del ejercicio 11,323 3% 62,689 15% 68,303 16% 40,544 9%TOTAL PATRIMONIO 145,475 37% 155,278 37% 122,591 29% 163,783 34%

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 392,810 100% 420,202 100% 416,710 100% 475,505 100%

35

Situación Economica-Financiera

1. El total de activos de Nestlé disminuyó en un 4% en el 2007, pasando de S/. 420 MM a S/. 403 MM

2. Dicha caída se debió principalmente a la disminución en S/. 30 MM de la cuenta caja y bancos

3. Parte de la reducción en caja y bancos se explica por cómo estáexpuesta la información en 2007, ya que la sociedad contaba con un saldo positivo en esa cuenta de S/. 13.9 MM, que fueron neteados con sobregiros bancarios por S/. 27.9 MM, por lo que se muestra la cuenta caja y bancos en cero, y la de sobregiros bancarios en S/. 14 MM

4. El activo está conformado en un 42% de inmuebles maquinaria y equipo cobrar comerciales

5. Las existencias (productos terminados, productos en proceso, materia prima, envases y embalajes, entre otros) representan el 22% del total de activos

Balance General - Activos

36

Situación Economica-Financiera

1. Los pasivos totales de la empresa, al cierre del 2007 fueron de S/. 280 MM, 6% mayor que a diciembre de 2006

2. Este incremento se debió principalmente al crecimiento de la cuenta cuentas por pagar comerciales, que pasó de S/. 111 MM a S/. 126 MM debido a mayores niveles de ventas

3. Dentro del pasivo “cuentas por pagar diversas”, que asciende a S/. 107 MM, se incluye una deuda financiera de corto plazo con Banco de Crédito del Perú por S/. 88.5 MM

4. El patrimonio de la empresa ha disminuido un 21% a diciembre de 2007, alcanzando los S/. 123 MM

5. Esta contracción ha sido causada primordialmente porque los resultados acumulados han decrecido

6. Se dieron Resultados acumulados negativos en el 2006 y 2007 debido a que se repartieron utilidades mayores a los resultados acumulados en el año anterior

Balance General – Pasivos y Patrimonio

37

Situación Economica-FinancieraEstado de Pérdidas y Ganancias

S/. 000 2005 % 2006 % 2007 % jun-08 %Ventas netas 684,359 100% 713,222 100% 858,451 100% 454,024 100%Costo de ventas -406,571 59% -450,615 63% -497,477 58% -200,953 44%UTILIDAD BRUTA 277,787 41% 262,607 37% 360,973 42% 253,071 56%

Gasto de ventas -167,734 25% -135,633 19% -199,560 23% -154,679 34%Gasto de Administración -29,600 4% -23,935 3% -35,216 4% -27,296 6%UTILIDAD OPERATIVA 80,454 12% 103,039 14% 126,197 15% 71,096 16%

OTROS INGRESOS Y EGRESOS 6,090 1% 6,492 1% -5,417 1% -585 0%Ingresos Financieros 13,479 2% 3,266 0% 3,062 0% 6,228 1%ingresos diversos 3,486 1% 6,781 1% 8,570 1% 3,612 1%Ingresos excepcionales 7,592 1% 9,158 1% 5,670 1% 929 0%Gastos excepcionales -8,045 1% -2,814 0% -12,650 1% -3,415 1%Gastos Financieros -10,422 2% -9,898 1% -10,068 1% -7,938 2%UTILIDAD ANTES DE PARTIC E IMPUESTOS 86,544 13% 109,531 15% 120,781 14% 70,510 16%

Participación de los trabajadores -8,300 1% -13,208 2% -14,042 2% -8,953 2%Impuesto a la Renta -24,803 4% -33,634 5% -38,435 4% -21,014 5%

UTILIDAD NETA 53,441 8% 62,689 9% 68,303 8% 40,544 9%


38

1. Las ventas netas de la empresa se han incrementado un 20% en el 2007 respecto al cierre anterior

2. A su vez el margen bruto se ha incrementado3. Sin embargo, los gastos operativos, de administración y ventas se han

incrementado, lo cual dio como resultado un margen operativo muysimilar al año 2006

4. La utilidad neta ha disminuido ligeramente en 2007, representando un 8% de las ventas netas del año

Situación Economica-FinancieraEstado de Pérdidas y Ganancias

39

Situación Economica-FinancieraPrincipales Indicadores

Ratios 2005 2006 2007 jun-08Gestión (Nro. Días)Rotación de cuentas por cobrar 54 57 42 53Rotación de inventarios 62 63 70 108Rotación de Proveedores 79 89 91 125SolvenciaPasivo Total / Patrimonio 1.70 1.71 2.40 1.90Pasivo Total / Ventas 0.36 0.37 0.34 0.34Pasivo Total / Activo Total 0.63 0.63 0.71 0.66Activo Fijo / Total Activo 0.38 0.37 0.42 0.38RentabilidadRentabilidad neta sobre el patrimonio 36.7% 40.4% 55.7% 49.5%Rentabilidad neta sobre ventas 7.8% 8.8% 8.0% 8.9%


40

1. En cuanto a los ratios de gestión, se puede observar una mejoría en los días de cobranza, una menor rotación de inventarios y un incremento en la cantidad de días de pago

2. En términos de solvencia, se observa una mayor dependencia del pasivorespecto al capital propio

3. La rentabilidad neta ha disminuido levemente en el 2007 luego de un incremento de un punto en el año 2006

Situación Economica-FinancieraPrincipales Indicadores

41

Situación Legal: Contingencias

1. Nestlé tiene contingencias tributarias y laborales, las cuales se presentan en el siguiente cuadro. Asimismo, se presentan las provisiones realizadas por la compañía teniendo en cuenta las probabilidad de éxito de las contingencias

Contingencia ProvisiónS/. 000 S/. 000

ADUANASRegalías Derechos arancelarios por regalías no incluidas en precio FOB 2,000 1,983

IMPUESTOS INTERNOSFiscalización año 2000 Proyecto X-17 - (traslado de fabrica Chiclayo a Lima) 8,424 - Fiscalización año 2001 Notas de crédito sin sello de recepción por parte del cliente 60,000 - Fiscalización año 2002 Notas de crédito sin sello de recepción por parte del cliente 40,000 -

LABORALESJuicios laborales Reclamo de ex - trabajadores por sus beneficios sociales 7,171 7,171

TOTAL 117,595 9,154

Contingencia Concepto

42


1. Aduanas: • Relacionados a procedimientos de reclamación ante la

Superintendencia Nacional de Administración Tributaria (SUNAT) por la aplicación de tributos de importación, intereses y multas que ha efectuado a la empresa por una supuesta omisión en la determinación de la base imponible (valor en aduana) de importación del importe de las regalías que esta empresa pagó en los años 2001, 2002 y 2003 al exterior por el derecho de uso de marcas comerciales de los productos importados

• Los informes de abogados determinan que en los aspectos de forma existe una probabilidad alta de éxito, mientras que en los aspectos de fondo las probabilidades son medianas

• La empresa ha establecido una provisión por la contingencia de aproximadamente S/. 2 MM, calculada como el tributo correspondiente a la diferencia entre la base imponible que debióser determinada y la base imponible real.

43


2. Impuestos Internos: • Corresponde a procedimientos contencioso tributarios que tienen

Nestlé por la determinación de las obligaciones tributarias del ejercicio 2000, 2001 y 2002 efectuados por la SUNAT

• Los informes de estudios de abogados estiman diversas probabilidades para cada caso, principalmente altas y medias

• La empresa sostiene que la probabilidad general de éxito de las mismas es alta y por ello no se ha hecho una provisión por estas contingencias

3. Laborales: • Involucra a los procesos laborales cuyo tema central de discusión

es el pago de la Compensación por Tiempo de Servicios (CTS)• En los informes de estudios de abogados se determinó que la

empresa podría estar manejando una contingencia de entre S/. 7 MM y S/. 8 MM aproximadamente

• En consecuencia, la empresa ha hecho una provisión por esta contingencia por S/. 7.2 MM.

44

Metodologías de Valorización

• La evaluación a realizar deberá basarse en las metodologías contempladas en la legislación vigente. De esta forma el valor por acción se estimará bajo las siguientes metodologías:

1. Valor contable de la sociedad,2. Valor de la sociedad como negocio en marcha,3. Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre

inmediatamente anterior a la fecha en que se adoptó la decisión de formular la oferta, y

4. Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los seis meses previos a la fecha en que se adoptó la decisión de formular la oferta, la contraprestación ofrecida en tal oportunidad

Reglamento de la Ley que promueve el Canje o Redención de la Acciones de Inversión

45

Metodologías de ValorizaciónCaracterísticas de las Metodologías

Cada una de estas metodologías presenta características específicas las cuales serán explicadas en detalle en secciones posteriores. A continuación se presenta un cuadro que resume los supuestos generales relacionados con las metodologías en mención.

Metodología Supuestos Comentario

Valor Contable de la Sociedad

Valor de la empresa está correctamente reflejado en sus estados financieros

Además de posibles distorsiones contables, presenta limitaciones como son no considerar el valor del dinero en el tiempo, el riesgo y el

potencial del negocio

Valor de la Sociedad como Negocio en

Marcha

El valor de la empresa es igual al valor de los flujos descontados que generará

Más precisa que la anterior, incluye el valor del dinero en el tiempo, considera el potencial del negocio y las características de la industria

Precio Promedio Ponderado de los

Valores

El valor del patrimonio está correctamente reflejado en la cotización de sus acciones

Puede estar distorsionado por la liquidez de las acciones y la falta de profundidad del

mercadoContraprestaciones ofrecidas en OPAs

anteriores

El valor ofrecido anteriormente es una buena estimación del valor del patrimonio

En caso hubieran transacciones en el semestre anterior, podrían ser utilizadas como

un valor comparable

46

Valor de la Sociedad como Negocio en Marcha

1. La metodología de flujos de caja descontados estima el valor de la empresa como el valor futuro que ésta generará a favor de sus accionistas

2. Para la correcta aplicación de esta metodología es clave estimar con precisión las dos variables críticas:

• Los flujos de caja futuros: la estimación de los flujos de caja futuros se realizó mediante la elaboración de un modelo financiero de Nestlé, donde se replicó el funcionamiento de la Empresa, proyectándose los ingresos costos, gastos operativos, inversiones, capital de trabajo, entre otros.

• La Tasa de descuento: se utilizó una tasa que refleja los riesgos inherentes de Nestlé, los sectores en los que se desempeña la empresa y el país

Metodología Empleada: Flujos de Caja Descontados

47


1. Para la proyección de flujos el asesor preparó un modelo financiero que replica, en forma simplificada, el funcionamiento futuro de la empresa

2. La presente evaluación se ha realizado sobre la base de los Estados Financieros preparados por Nestlé al 30 de junio de 2008, por ser éstos los estados financieros más cercanos a la fecha de la Junta de Accionistas en la que se tomó la decisión de formular la oferta de redención de acciones de inversión de Nestlé (21 de Agosto de 2008). Nestlé no se encuentra inscrita en el mercado de valores, y en consecuencia no tiene estados financieros auditados

3. La proyección contempla un horizonte desde julio del año 2008 hasta diciembre del año 2017

4. Los supuestos utilizados y los resultados obtenidos se presentan más adelante en este reporte

Metodología Empleada: Flujos de Caja Descontados

48


1. El valor de una empresa está compuesto por el valor del patrimonio y el valor de la deuda a una fecha de análisis:

• Valor del patrimonio : corresponde a los accionistas• Valor de la deuda : corresponde a los acreedores de la

compañía. Se excluyen las obligaciones corrientes que no generen intereses; sólo se consideran las obligaciones que generan intereses

2. Existen dos maneras de estimar el valor empresa y el valor patrimonial. La primera consiste en estimar el valor patrimonial de manera directa (metodología FTE). A este valor se le agrega el valor de la deuda y se obtiene el valor empresa. La segunda consiste en obtener el valor empresa de manera directa (metodologías WACC y APV). Se le deduce a este valor el valor de la deuda, y se obtiene por diferencia el valor patrimonial

Valor de la Empresa y Valor del Patrimonio

Valor Patrimonial

ValorDeuda

EstructuralValor

Empresa

49


1. La metodología Flow to Equity (FTE) determina que el valor del patrimonio de una empresa (o de sus acciones) es igual al valor presente del flujo de dividendos que ésta generará para los accionistas

2. Este corresponde a la capacidad de generación de caja de la empresa, es decir, la suma de su flujo de caja operativo, su flujo de caja de inversión y flujo de caja de financiamiento

3. La tasa de descuento a la que se descuentan dichos flujos es la que se conoce como costo de oportunidad del capital (COK), incluye el valor del dinero en el tiempo, y los costos asociados al riesgo de la empresa, de la industria y del país

4. Es así como los flujos descontados permiten obtener directamente el valor del patrimonio de la empresa

5. La metodología FTE es la más adecuada para aplicar en casos en que los niveles de apalancamiento son relativamente bajos y estables en el tiempo

6. Dado que Nestlé no cuenta con deuda financiera de largo plazo consideramos que la metodología de FTE es la más apropiada

Metodología de Flujos del Accionista (FTE)

50


Flujo Operativo: refleja la generación de caja de las operaciones directas del giro de la empresa (ingresos, costos, gastos administrativos y de ventas, inversión en capital de trabajo, pago de impuestos, etc.). La depreciación es ignorada en el flujo ya que no implica un desembolso de caja efectivo

Flujo de Inversión: refleja todas aquellas operaciones relacionadas con la inversión en activos fijos e intangibles

Flujo de Financiamiento: refleja todas aquellas partidas correspondientes a operaciones con acreedores financieros

Definición de los Flujos

Flujo operativo:Todas las salidas y egresos

de caja de la operación

Flujo de inversión:Inversión en activos

(CAPEX)

Flujo de financiamiento:Pago de intereses y

amortizaciones de la deuda

Flujo de Caja Total de la Empresa

51

Supuestos de Valorización

1. Las proyecciones se han realizado en miles de US$.

2. Se han utilizado de base los EEFF presentados a SUNAT de Diciembre 2005, 2006 y 2007 y los EEFF preparados por Nestlé a junio de 2008. Nestlé no se encuentra inscrita en el mercado de valores, y en consecuencia no tiene estados financieros auditados

3. El horizonte de proyección es desde julio del año 2008 a diciembre del 2017

4. En los periodos posteriores a Diciembre 2017 se considera una perpetuidad de 2.0%, bajo el supuesto de negocio en marcha.

5. Se asume que la inflación será de 3.5% anual en 2009 y 2010, 3.0% en 2011 y 2012, para luego mantenerse en 2.5% desde el 2013 en adelante

6. Se asume que la Empresa no tomará nuevos endeudamientos de largo plazo

Supuestos Generales

52

Supuestos de ValorizaciónVentas

1. Las ventas han sido proyectadas para las divisiones de Consumo Hogar, Consumo Empresarial y Consumo Animal

2. Las ventas proyectadas para el 2008 (precio y volúmenes) corresponden al presupuesto de Nestlé, ajustado a septiembre de 2008 según las cifras reales a dicha fecha

3. Las variaciones en los volúmenes vendidos y en los precios de ventas de los siguientes años han sido estimadas tomando las proyecciones de los estados de resultados por división elaborados por la gerencia de Nestlé

0

800

1,600

2,400

3,200

4,000

4,800

5,600

6,400

0

27,500

55,000

82,500

110,000

137,500

165,000

192,500

220,000

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

Uni

dade

s

Consumo Animal Consumo EmpresarialConsumo Hogar Precio Promedio (US$)

Proyección de Volúmenes y Precio de Venta

0

113

225

338

450

563

675

788

900

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

US

$ M

M

Consumo Animal Consumo Empresarial Consumo Hogar

Proyección de Ventas

53

Supuestos de ValorizaciónCosto de Ventas y Margen Bruto

1. Costo de ventas variable: ha sido proyectado para cada una de las divisiones de Nestlé. Para tal efecto, se tomaron las variaciones en los costos unitarios de cada división proyectados por Nestléde los próximos 10 años teniendo en cuenta el crecimiento de los sectores en los que desenvuelve y la situación de la Empresa

2. Costo de Ventas Fijo: ha sido proyectado para cada una de las divisiones de Nestlé. Para tal efecto, se tomaron como base los costos proyectados por Nestlé para el año 2008, los cuales son ajustados con la inflación durante toda la proyección

3. Depreciación: ha sido calculada en función de las tasas de depreciación efectivas de los activos existentes y de las tasas tributarias de los activos nuevos

0

60

120

180

240

300

360

420

480

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

US

$ M

M

Depreciación Costo Fijo Costo Variable

Proyección de Costo de Ventas

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

04080

120160200240280320360

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

US

$ M

M

Utilidad Bruta Margen Bruto

Proyección de Utilidad Bruta

54

Supuestos de ValorizaciónGastos Operativos y Margen Operativo

1. Gastos Administrativos: para el año 2008 se ha tomado el monto que corresponde al presupuesto del año. Para los próximos años, este gasto se ajusta por un múltiplo de la inflación proyectada para cada año

2. Gastos de Ventas:

• Comisiones: se proyectan en función de las ventas de la división Consumo Hogar

• Publicidad/Marketing y Distribución: se proyectan en función de las ventas totales

• Otros gastos de ventas: para el año 2008 se ha tomado el monto que corresponde al presupuesto del año. Para los próximos años, este gasto se ajusta por un múltiplo de la inflación proyectada para cada año

0

33

65

98

130

163

195

228

260

2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

US

$ M

M

Gastos de Ventas Gastos Administrativos

Proyección de Gastos Operativos

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

15

30

45

60

75

90

105

120

2005 2007 Jul-Dic 08

2010 2012 2014 2016

US

$ M

M

Utilidad Operativa Margen Operativo

Proyección de Utilidad Operativa

55

Supuestos de Valorización

1. Capital de Trabajo: proyección en función de las rotaciones en número de días de cada partida, sobre la base del comportamiento del periodoenero – febrero del año 2008

2. Capex: para los años 2008 a 2011 se han tomado el plan de inversiones de Nestlé. Para los siguiente años, se asume que las inversiones serán igual a la depreciación de cada periodo

3. Deuda de Largo Plazo: se ha mantenido el comportamiento histórico de Nestlé de no contar con deuda financiera de largo plazo

4. Gastos financieros, neto: corresponden a financiamiento de corto plazo. Éstos han sido proyectado en función de las ventas de cada año

Otros Supuestos

56

Principales Proyecciones

Estado de Pérdidas y Ganancias

Miles de US$ 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Ventas netas 368,898 399,000 434,273 470,558 502,077 535,725 571,648 609,999 650,946 694,663 Costo de ventas -219,246 -243,911 -267,396 -293,612 -310,855 -328,346 -346,122 -361,782 -375,070 -394,577 Utilidad Bruta 149,651 155,089 166,877 176,947 191,222 207,380 225,525 248,217 275,875 300,086

Gasto de ventas -81,873 -87,376 -95,739 -104,294 -112,044 -120,395 -129,395 -139,098 -148,354 -158,231 Gasto de Administración -16,852 -19,082 -21,709 -24,274 -27,146 -30,362 -33,962 -37,992 -41,381 -45,074 Utilidad Operativa 50,926 48,631 49,429 48,379 52,032 56,623 62,168 71,127 86,140 96,781

Otros Ingresos y EgresosGastos Financieros, neto -1,846 -3,483 -3,791 -4,108 -4,383 -4,677 -4,991 -5,325 -5,683 -6,064 Ingresos Excep., neto 4 - - - - - - - - - Utilidad antes de Particip. e IR 49,085 45,147 45,638 44,271 47,649 51,946 57,178 65,801 80,457 90,717

Participación de los trabajadores -6,210 -5,347 -5,405 -5,243 -5,643 -6,152 -6,771 -7,793 -9,528 -10,743 Impuesto a la Renta -15,481 -14,115 -14,268 -13,841 -14,897 -16,240 -17,876 -20,572 -25,154 -28,361 Utilidad Neta 27,393 25,686 25,965 25,187 27,109 29,554 32,531 37,437 45,775 51,612

Depreciacion 9,854 14,915 19,624 25,675 25,675 26,259 26,100 22,731 15,830 13,914EBITDA 60,780 63,546 69,053 74,054 77,707 82,882 88,268 93,858 101,970 110,695

Margen Bruto 40.6% 38.9% 38.4% 37.6% 38.1% 38.7% 39.5% 40.7% 42.4% 43.2%Margen Opetativo 13.8% 12.2% 11.4% 10.3% 10.4% 10.6% 10.9% 11.7% 13.2% 13.9%Margen Neto 7.4% 6.4% 6.0% 5.4% 5.4% 5.5% 5.7% 6.1% 7.0% 7.4%Margen EBITDA 16.5% 15.9% 15.9% 15.7% 15.5% 15.5% 15.4% 15.4% 15.7% 15.9%

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Principales Proyecciones

Flujo de Caja

US$ 000 Jul-Dic 08 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Flujo de Actividades de OperaciónVentas 210,701 399,000 434,273 470,558 502,077 535,725 571,648 609,999 650,946 694,663 Costo Ventas -129,069 -243,911 -267,396 -293,612 -310,855 -328,346 -346,122 -361,782 -375,070 -394,577 Gastos Administrativos -9,605 -19,082 -21,709 -24,274 -27,146 -30,362 -33,962 -37,992 -41,381 -45,074 Gastos de Ventas -45,873 -87,376 -95,739 -104,294 -112,044 -120,395 -129,395 -139,098 -148,354 -158,231 Impuestos y Participación de Trabajadores -11,250 -19,461 -19,673 -19,083 -20,539 -22,392 -24,647 -28,364 -34,682 -39,105 Depreciación 6,546 14,915 19,624 25,675 25,675 26,259 26,100 22,731 15,830 13,914 Variación en Capital de Trabajo 2,856 4,484 2,386 3,370 1,103 1,124 952 4 -927 946 Flujo Operativo 24,307 48,569 51,766 58,341 58,271 61,614 64,573 65,497 66,361 72,537

Flujo de Actividades de Inversión Inversiones -10,179 -23,410 -14,190 -16,670 -25,675 -25,675 -26,259 -26,100 -22,731 -15,830 Flujo de Actividades de Inversión -10,179 -23,410 -14,190 -16,670 -25,675 -25,675 -26,259 -26,100 -22,731 -15,830

Flujo de Actividades de FinanciamientoGastos Financieros -1,638 -3,483 -3,791 -4,108 -4,383 -4,677 -4,991 -5,325 -5,683 -6,064 Flujo de Actividades de Financiamiento -1,638 -3,483 -3,791 -4,108 -4,383 -4,677 -4,991 -5,325 -5,683 -6,064

Flujo del Periodo 12,490 21,676 33,785 37,563 28,212 31,262 33,323 34,072 37,947 50,642

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Determinación del Valor de las Acciones

• Los flujos de caja por descontarse deben ser actualizados a una tasa de descuento del patrimonio, es decir, una tasa que refleje los riesgos inherentes de la empresa, los sectores y el país en que operan e incorpore la estructura de apalancamiento de Nestlé

• Dicha tasa de descuento se obtiene utilizando la metodología CAPM (Capital Asset Pricing Model)

• SUMMA utiliza la adaptación de metodología CAPM propuesta y utilizada por los analistas de Goldman Sachs and Co. J. Mariscal y E. Duntra. La fórmula planteada en dicho estudio es la siguiente:

TD(i,x) = (RfUSA + Rs) + ß x (σ x / σ USA ) x [E(RmUSA-RfUSA)]Donde,• TD(i,x) = Tasa de descuento de proyecto i en el país x• RfUSA = Tasa Libre de Riesgo USA• Rs = Spread de los Bonos en Dólares locales • ß = Beta estimado de la industria• σ x = Desviación estándar de los rendimientos diarios de la bolsa de

valores local• σ USA = Desviación estándar de los rendimientos diarios del mercado

USA• E(RmUSA-RfUSA) = Prima por riesgo de mercado USA

La Tasa de Descuento

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Tasa Libre de Riesgo (R fUSA + Rs):• La tasa libre de riesgo es aquella rentabilidad a la que el

inversionista estaría dispuesto a invertir su capital siempre y cuando el riesgo de la inversión no sea mayor al riesgo del país

• Para llegar a este valor, se parte del rendimiento del Bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años, y a ésta tasa se le agrega el diferencial entre el rendimiento de la deuda soberana peruana y la deuda americana libre de riesgo, diferencia conocida como spread

• Para eliminar el posible efecto de volatilidad temporal, hemos tomado los promedios de los últimos treinta y seis meses del rendimiento de la tasa del tesoro americano y del spread

El Costo de Capital del Patrimonio Apalancado

Información a Agosto de 2008Fuente: BCRP

Concepto Indicador ValorTasa Libre de Riesgo EE.UU. Bono 10 años (*) 4.47%Riesgo Perú Spread PDI Peruano (**) 1.60%Tasa Libre de Riesgo Perú Diciembre 2007 6.07%(*) Media de los Bonos Tesoro últimos 36 meses (Ene05 - Ago08)

(**) Media del Spread PDI Peruano de los últimos 36 meses (Ene05 - Ago08)

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Coeficiente Beta Financiero ( B):• El Beta es la correlación existente entre el retorno histórico de la

acción en que se desea invertir y el retorno del mercado en el cual cotiza

• Se utilizó el promedio ponderado de los betas desapalancados de empresas del sector de Procesamiento de Alimentos en EE.UU., publicados por Aswath Damodaran.


Información a Agosto de 2008Fuente: Aswath Damodaran, EEFF preparados por Nestlé al 30 de junio de 2008

Concepto ValorBeta sin Apalancamiento 0.67Tasa Impositiva (1) 0.33Ratio Deuda Financiera / Patrimonio (2) 0.00Beta Apalancado 0.67(1) Tasa Impositiva incluye tasa Imp. Renta. y participación a los trabajadores

(2) Considera Stock de Deuda Financiera de largo plazo, promedio 2008-2017

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Prima por Riesgo de Mercado (E(R mUSA-RfUSA) x (σx / σ USA)):• Esta prima se calcula sobre la base de la información histórica y

se basa en el rendimiento promedio de las inversiones bursátiles históricas con relación al rendimiento de los bonos durante el mismo período de tiempo

• En el Perú no existe información histórica relevante suficiente como para realizar este análisis, por lo que se utiliza una Prima por Riesgo Estimada sobre la base de la Prima por Riesgo Americana y la relación entre las volatilidades de los rendimientos históricos de las bolsas de Perú (IGBVL) y la bolsa americana (S&P 500)


Información a Agosto de 2008Fuente: Aswath Damodaran, BCRP, Yahoo Finance

Concepto(1) Prima por Riesgo de Mercado USA 6.42%(2) Desv. Est. Rend. Diarios BVL 1.27%(3) Desv. Estándar S&P500 1.08%Prima de Riesgo Perú 7.55%

(2) BCR (1995 - Ago08)

(3) Yahoo Finance (1995 - Ago08)

(1) Diferencial de retorno promedio de acciones USA vs retorno promedio de TBonds años 1928-2007

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La Tasa de Descuento: Costo de Oportunidad del Capital

Estimación de la Tasa de Descuento FTE 11.13%

A. Tasa Libre de Riesgo Perú 6.07%Formula: TLR Perú = TLR EE.UU. + Riesgo Perú

Concepto Indicador ValorTasa Libre de Riesgo EE.UU. Bono 10 años (*) 4.47%Riesgo Perú Spread PDI Peruano (**) 1.60%Tasa Libre de Riesgo Perú Diciembre 2007 6.07%(*) Media de los Bonos Tesoro últimos 36 meses (Ene05 - Ago08)

(**) Media del Spread PDI Peruano de los últimos 36 meses (Ene05 - Ago08)

B. Beta apalancada 0.67

Formula: Beta Apalancado = Beta No Apalancado x (1 + (1 - Tasa Impositiva) x Ratio D/K)

Concepto ValorBeta sin Apalancamiento 0.67Tasa Impositiva (1) 0.33Ratio Deuda Financiera / Patrimonio (2) 0.00Beta Apalancado 0.67(1) Tasa Impositiva incluye tasa Imp. Renta. y participación a los trabajadores

(2) Considera Stock de Deuda Financiera de largo plazo, promedio 2008-2017

C. Prima de Riesgo Perú 7.55%

Formula: Prima Riesgo Perú = Prima EE.UU x (Desv.Es t BVL / Desv. Est. S&P500)

Concepto(1) Prima por Riesgo de Mercado USA 6.42%(2) Desv. Est. Rend. Diarios BVL 1.27%(3) Desv. Estándar S&P500 1.08%Prima de Riesgo Perú 7.55%

(2) BCR (1995 - Ago08)

(3) Yahoo Finance (1995 - Ago08)

(1) Diferencial de retorno promedio de acciones USA vs retorno promedio de TBonds años 1928-2007

63


• El Valor Terminal en el flujo de caja descontado es una parte importante dentro del proceso de valorización de una empresa en marcha, ya que captura el valor de los flujos que serán generados luego del período de análisis

• La fórmula para calcular el Valor Terminal (VT) es la siguiente:

VT = [Ft x (1+g)] / (TD(i,x) – g)

Donde:• Ft :Flujo de Caja del último año en el horizonte de proyección• g: Tasa de crecimiento anual esperada para la compañía (2.0%)• TD(i,x): Tasa de descuento para la compañía (11.13%)

• En este caso se asumió una tasa de crecimiento del valor terminal de 2.0%

Valor Terminal

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Valor del Patrimonio

Flow to Equity

Tasa de Descuento Anual 11.13%Crecimiento del Valor Terminal 2.00%

Valor Presente de los Flujos (US$ 000) 193,208 Valor Terminal (US$ 000) 207,609 Valor de los Flujos (US$ 000) 400,817 Valor Contingencias (US$ 000) -43,707 Valor del Patrimonio (US$ 000) 357,111

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• El valor estimado para el patrimonio de Nestlé es de US$ 357.1 MM• Al 30 de junio del 2008, Nestlé contaba con 88,535,037 acciones

comunes y 32,148,350 acciones de inversión, cada una con un valor nominal de S/. 1.00 por acción

• Como conclusión de la metodología de flujo de caja descontado, el precio obtenido para las acciones de inversión de Nestlé, al 30 de junio del 2008, es el siguiente:

Valor de las Acciones de Inversión

Acción de Inversión US$ 2.96

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Análisis de Sensibilidad

1. Las proyecciones realizadas en el presente informe, se basan en información recibida de la empresa, información del sector y otras fuentes consideradas confiables

2. Las estimaciones representan un comportamiento futuro de las variables bajo un escenario moderado, el que no puede ser proyectado con certeza ya que podría verse afectado por factores no predecibles

3. A continuación se presenta el efecto de cambios en tres variables fundamentales: Tasa de descuento, Crecimiento Terminal y Variación en el Volumen de Ventas del año 2008

Sensibilidad Precio por Acción US$ (Crecimiento Val or Terminal)2.96 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00%

10.13% 3.16 3.28 3.41 3.56 3.73 10.63% 2.96 3.06 3.17 3.30 3.44 11.13% 2.77 2.86 2.96 3.07 3.19 11.63% 2.61 2.69 2.77 2.86 2.97 12.13% 2.46 2.53 2.60 2.68 2.77

Sensibilidad Precio por Acción US$ (Variación Volum en de Ventas)2.96 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00%

10.13% 3.41 3.41 3.41 3.41 3.41 10.63% 3.17 3.17 3.17 3.17 3.17 11.13% 2.96 2.96 2.96 2.96 2.96 11.63% 2.77 2.77 2.77 2.77 2.77 12.13% 2.60 2.60 2.60 2.60 2.60

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Otras Metodologías de Valorización

1. Consiste en estimar el valor de las acciones de la Empresa partiendo del valor ajustado del patrimonio de la misma

2. Esta metodología puede ser aplicada sobre la base de los últimos estados financieros de la Empresa (Junio 2008)

3. Sin embargo, esta metodología puede no reflejar el valor de la empresa ya que:

• Es distorsionado por políticas contables• No refleja el valor de contingencias• No considera conceptos básicos como “valor

del dinero en el tiempo”• No considera “riesgos del negocio”• No incorpora el potencial de la operación en

marcha.

Valor Contable

US$ 000 Jun-08Patrimonio Neto

Capital Social 29,840Accionarado Laboral 10,836Reserva Legal 5,968Resultados Acumulados -5,107Utilidad del ejercicio 13,665

Total Patrimonio 55,201

Acciones en Circulación (miles )Comunes 88,535De Inversión 32,148

Valor Unitario de Acciones de InversiónUS$ por acción 0.46

TC promedio compra venta junio 2008: 2.967

Método de Valorización por Valor Contable

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1. Consiste en estimar el precio promedio ponderado al que se hayan transado las acciones de la Empresa el semestre inmediatamente anterior a la fecha de adoptar la decisión de formular la oferta

2. Las acciones de Nestlé no cotizan en la Bolsa de Valores de Lima

3. Por lo tanto, esta metodología no resulta aplicable

Precio Promedio Ponderado de los Valores

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1. Para aplicar esta metodología, debe considerarse toda OPA que haya sido realizada dentro de los seis meses anteriores a la fecha de adoptar la decisión de formular la oferta (21 de agosto del 2008)

2. No se han realizado OPA’s sobre las acciones de Nestlé en los seis meses previos al 21 de agosto del 2008

3. Por lo tanto, esta metodología no resulta aplicable

OPAs anteriores

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Factores de Riesgo

1. Riesgo País o Riesgo Estructural: durante la última década, en el Perú se han realizado una serie de reformas de estabilización con el objetivo de reestructurar el Estado, fomentar la inversión privada nacional y extranjera y contribuir al desarrollo de una economía de libre mercado. El riesgo está constituido por la posibilidad de cambio en alguna de las condiciones señaladas anteriormente, así como por la posibilidad de que el gobierno dé una orientación distinta a las reformas en curso, lo que podría afectar negativamente –al igual que a otras empresas del país- las condiciones de operación de Nestlé o su gestión

2. Riesgo Macroeconómico: las perspectivas de resultados de Nestlé, al igual que los de la mayoría de empresas en el Perú, dependen del nivel de la actividad económica en el Perú. Modificaciones en indicadores económicos tales como la inflación, el producto bruto interno, la balanza de pagos, la depreciación de la moneda, las tasas de interés, la inversión y el ahorro, la remuneración promedio, el consumo, el gasto y el ingreso fiscal, entre otras variables podrían afectar el desarrollo de la economía peruana y, por lo tanto, influir en los resultados de Néstlé

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Factores de Riesgo

3. Riesgo de Volatilidad de la Moneda y Control de Cam bio: durante las décadas previas, la moneda peruana experimentó un número significativo de fuertes devaluaciones; sin embargo, cabe resaltar que durante los últimos años prácticamente no ha experimentado variación significativa, experimentando una revaluación de la moneda en el último año. No se puede asegurar que el ritmo de depreciación/apreciación de la moneda nacional no varíe en el futuro y debe evaluarse la posibilidad de que dichas restricciones o controles puedan volver a aplicarse, lo que eventualmente podría afectar los resultados de las empresas y con ello los de Nestlé

4. Riesgo de Terrorismo o Vandalismo: entre fines de la década de los 80 e inicios de la década de los 90, el Perú experimentó niveles significativos de actividad terrorista que incrementó sus acciones de violencia contra el gobierno y el sector privado. A pesar del éxito obtenido en la disminución de las actividades terroristas, existe la posibilidad de que tales actividades puedan incrementarse en un futuro, afectando la actividad socio-económica del país y podría llegar a afectar las operaciones y resultados de Nestlé

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Factores de Riesgo

5. Proyecciones: las conclusiones de este informe se basan en supuestos que representan una estimación del comportamiento futuro de las variables más importantes en la determinación del valor de la Empresa. Como se mencionó anteriormente, estas proyecciones se basan en información recibida de la empresa, información del sector y otras fuentes consideradas confiables. Sin embargo, éstas son estimaciones de un comportamiento futuro de las variables en un escenario moderado, el que no puede ser proyectado con certeza ya que podría verse afectado por factores no predecibles

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Conclusiones y Recomendaciones

MetodologíaAcción Común (US$)

Comentario

Valor como Empresa en Marcha

US$ 2.96Incorpora aspectos específicos de las operaciones de la empresa, considera el valor del dinero en el tiempo, el riesgo del negocio, el sector y el país

Valor Contable US$ 0.46

Esta metodología no considera el valor del dinero en el tiempo, el riesgo asociado a la empresa, el sector en que ésa se desenvuelve ni las expectativas de desempeño futuras de la empresa

Cotización promedio ponderado

-Las acciones comunes de Nestlé no cotizan en la Bolsa de Valores de Lima

Precio OPA Anterior -No se han realizado OPAs por las acciones de Nestlé dentro de los últimos 6 meses previos al 21 de agosto del 2008

Resultados

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• Luego del análisis de los resultados bajo las metodologías establecidas en el Ley que Promueve el Canje o Redención de las Acciones de Inversión y su Reglamento, consideramos que la referencia válida para la determinación del valor mínimo para la OPI es el de Valor como Empresa en Marcha

• De esta manera, el precio mínimo a tomar en cuenta, al 30 de junio del 2008 (fecha de la valorización) es de US$ 2.96 por acción de inversión

• El precio estimado debe ser ajustado por dos conceptos: (i) el tiempo transcurrido entre la fecha de la valorización (30 de junio del 2008) y la fecha en que se adoptó la decisión de formular la oferta (21 de agosto del 2008), y (ii) el tiempo transcurrido entre la fecha del acuerdo y la fecha de este informe

Precio Mínimo

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1. Considerando el tiempo transcurrido entre la fecha de la valorización (30 de junio del 2008) y la fecha en que se adoptó la decisión de formular la oferta (21 de agosto del 2008), se ha incorporado un factor de ajuste

2. Para tal efecto, se ha actualizado el precio al 30/06/08 de US$ 2.96 al 21/08/08, utilizando la tasa de descuento empleada en la valorización (11.13% anual), con lo que se obtiene un valor de US$ 3.00 por acción de inversión

3. Posteriormente, se procedió a estimar este precio en Nuevos Soles, tomando el tipo de cambio interbancario compra-venta del 21 de agosto del 2008, publicado por el Banco Central de Reserva del Perú.

4. De esta manera, se ha estimado un precio de S/. 8.71 por acción de inversión al 21 de agosto del 2008

Ajustes por Tiempo entre la Fecha de Valorización y del Acuerdo

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1. Considerando el tiempo transcurrido entre la fecha en que se adoptó la decisión de formular la OPI y la fecha de presentación del Informe (19 de febrero del 2009), se ha incorporado un factor de ajuste por el costo de oportunidad del dinero

2. Se ha utilizado como factor de ajuste la Tasa de Interés Pasiva Promedio en Moneda Nacional (TIPMN), desde el 21 de agosto del 2008 hasta el 19 de febrero del 2009

3. De esta manera, el valor sugerido como precio mínimo para las acciones de inversión de Nestlé a la fecha de presentación del presente Informe es de S/. 8.87

Ajustes por Tiempo entre la Fecha del Acuerdo y la del Informe

Documents

Informe Nestle