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Informe semanal de mercados

Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL= = ���� ����

CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����LARGO ESPAÑOL = = = =LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

���� ���� = = = = = = = =

HIGH YIELD = = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX ���� = ���� ���� = = = = ���� ����STOXX 600 = = = = ���� ���� = = = =S&P 500 = = = = = = = = = =Nikkei ���� ���� = ���� = = = = = =

MSCI EM ���� ���� ���� ���� = = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = ���� ���� ���� = ���� ���� = = =

YEN/euro = = = = ���� ���� ���� ���� = =

���� posit ivos ���� negativos = neutrales

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Escenario Global

Pocos datos a la espera de la FED� En vísperas de la reunión de la FED, nueva semana de datos:

o Ventas al por menor que sorprendieron al alza: tanto en dato agregado como depurado, con fuerte aumento MoM (1%)

y con ligera revisión al alza de los datos previos. De momento, ni en las cifras de enero, ni éstas se advierte contracción de la demanda como consecuencia de las subidas de impuestos. En ese sentido, parece pesar más las mejoras desde el empleo: en esta semana, positiva cifra de peticiones

de desempleo (332k, y con media de 4 semanas ya por debajo

de las 350k…).

o Precios al alza, pero aún alejados de tasas de “intranquilidad”: IPC general y subyacente 2% YoY.

� ¿Qué podemos esperar de la FED? Parece aún pronto para esperar una ralentización del QE, pero sí podrían dar alguna pista adicional sobre los criterios que considera para medir costes y beneficios

de las medidas cuantitativas.

Ventas retail en EE UU(serie filtrada; datos absolutos)

100

150

200

250

300

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ene-13

ene-14

Peticiones semanales de desempleo (media 4 semanas)

200

250

300

350

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650

700

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dic-93

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dic-99

dic-00

dic-01

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dic-06

dic-07

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

dic-12Peticiones sem

anales de desem

pleo (en miles)

PUNTOS EN LOS QUE LA FED HA INICIADO CICLOS ALCISTAS DE TIPOS

Hasta niveles de peticiones por debajo de 350k, difícil ver movimientos de tipos...

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Escenario Global

Europa tras la última cumbre� Cumbre europea, presidida por el debate sobre austeridad-

crecimiento, y con posturas enfrentadas como punto de partida: Francia incumplirá el objetivo de déficit para 2013, mientras Alemania

alcanzará el equilibrio presupuestario en 2015, un año antes de lo

previsto. Finalmente resultado ligeramente mejor de lo previsto, con intención de convertir al crecimiento en prioridad (Hollande), y para

ello poner énfasis en la lucha contra el paro, especialmente el juvenil

(Merkel). Primeras declaraciones, esperanzadoras, positivo inicio de un “cambio de paso”: consolidación sí, pero a menor ritmo siendo necesario acelerar los esfuerzos pro-crecimiento. Medidas próximamente.

� Datos alejados del centro de atención, y que siguen en negativo(enero vuelve a registrar descensos de producción industrial). Los “brotes verdes” continúan en Alemania y en los mercados: extraordinaria subasta irlandesa, reapertura de plazos “extralargos” en

España…En general, buenas señales sobre el riesgo “periférico”, sólo empañadas por el débil resultado de la subasta italiana.

ALEMANIA, el sector exterior también se resiente

0

10

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ene-13Importaciones y exportaciones alemanas (miles de

mill. de €)

Importaciones AlemaniaExportaciones Alemania

Debilidad industrial

-30

-25

-20

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-10

-5

0

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feb-13

Producción industrial YoY %

(promedios 3m)

IP Alemania

IP Italia

IP Francia

IP España

DESEMPLEO EN LA ZONA EURO

6

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16

21

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ene-00

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feb-02

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dic-02

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sep-06

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dic-07

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mar-09

ago-09

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jun-10

nov-10

abr-11

sep-11

feb-12

jul-12

dic-12

Tasa de paro (en %

) AlemaniaFranciaItaliaEspaña

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Escenario Global

Asia� Japón confirma nombramiento del nuevo Gobernador del BoJ:

Kuroda que pretende alcanzar el 2% de inflación en 2 años. Objetivo

ambicioso, lo que implica valentía en las medidas monetarias.

� En cuanto a los datos de la economía japonesa, siguen sin acompañar: fuerte retroceso de los pedidos de maquinaria de enero,

escaso avance de la producción industrial en ese mes…Atentos a los datos

exteriores de febrero de la próxima semana.

� Fin de semana de datos en China, con un saldo ligeramente negativo: producción industrial que crece pero a menor ritmo que en el

pasado y que el esperado; lectura similar de las ventas al por menor;

precios al alza, por encima de lo previsto (3,2% vs. 3% est. y 2% ant.),

eso sí, muy explicados desde los alimentos. Cierto “empañamiento”macro temporal sobre China (más regulación y economía que crece

más, pero no mucho más, …).

China: IPC alimentos vs IPC resto

-7

-3

1

5

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jun-99

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oct-06

jun-07

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oct-08

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oct-10

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oct-12

IPC alimentaciónIPC resto de bienes / serviciosIPC general

CHINA: PMI manufacturero y Producción Industrial YoY%

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may-12

sep-12

ene-13

PMI

0

5

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Producción industrial (YoY)

PMI Producción industrial

El Japón industrial

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110

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jul-10

may-11

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400

500

600

700

800

900

1.000

1.100

producción industrialpedidos de maquinaria

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Escenario Global

Divisas

� Finalmente, semana positiva para el euro frente al dólar donde la

recuperación de las 2 últimas sesiones le permiten cerrar con saldo

positivo en la semana en el cruce frente a la divisa verde. Los datos de IPC en USA muestra unos precios contenidos y dan margen a la FED

para seguir manteniendo su programa de estimulo económico.

� Desde el punto de vista técnico, el apoyo en el 1.2910 se erige como el

protagonista de la semana, nivel de soporte muy relevante ya que

coinciden varios aspectos técnicos relevantes: “neckline” del Hombro-

Cabeza-Hombro invertido, MA(50) sesiones en semanal y medias

relevantes de medio plazo con la MA(260) en 1.29. Como zona de

resistencia intermedia deberíamos vigilar niveles de 1.3260 donde

coincide un nivel de rotura relevante y la MA(50) sesiones en diario.

� Nueva semana de apreciación del euro frente a la moneda turca donde un

dato de déficit por cuenta corriente peor de lo esperado provocan

la debilidad de la divisa por segunda semana consecutiva, la volatilidad a 3

meses sobre la divisa se sitúa en los niveles más elevados desde el pasado

18 de diciembre. Desde el punto de vista técnico, el cruce tras la rotura de

la directriz alcista iniciada en agosto de 2012 el pasado 28 de febrero

confirma el “pullback” a dicha directriz desde donde debería iniciar un

nuevo tramo bajista que confirme nuestra apuesta de apreciación de la lira

turca frente al euro, como nivel a vigilar de corto plazo nos quedamos con

la MA(50) sesiones en diario en niveles de 2.3598 desde donde debería

iniciar el movimiento hacia las medias relevantes de medio plazo en el

rango 2.3098-2.3167 cerca de nuestro objetivo para la estrategia.

Diario EURUSD:

Diario EURTRY:

Page 7: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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Escenario Global

Materias primas

Escenario GlobalEscenario Global

En una semana marcada por la Cumbre Europea, las materiasprimas han tenido un comportamiento dispar.

� Los metales industriales se apreciaban influidos por el buen dato de solicitudes de desempleo en Estados Unidos, que de forma inesperada caían, lo que hace esperar una mejora

de la demanda de estos metales por parte del segundo mayor

consumidor del mundo.

� El avance del oro se debe a que los inversores habrían valorado más la posibilidad de más estímulos en Europafrente a los buenos datos en Estados Unidos.

� Desde el punto de vista técnico, el oro continua en el rango lateral de 1580 USD/Onza, consolidando la sobreventa que se produjo con las caídas importantes del activo hace un

mes. Seguimos manejando como zona de soporte relevante en niveles de 1525 y como zonas de resistencia de corto plazo el rango 1630-1640.

� Según el último informe de Consejo Mundial del Oro los principales bancos centrales están reduciendo sus reservas de valores denominados en USD y EUR a favor de

inversiones alternativas. El oro, con su falta de riesgo y gran liquidez, se convierte en la alternativa preferida para esta diversificación. China también ha conseguido alzar los valores

denominados en renminbi como nueva opción, aunque países

como Canada, Australia y Suiza, con “rating” AAA siguen siendo

valores de alta calidad y por lo tanto excelentes opciones de

inversión.

Page 8: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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Escenario GlobalEscenario GlobalEscenario Global

� Durante la semana vimos caer el crudo Brent, frente a la subida de West Texas. El anuncio de la OPEP, los datos industriales en Europa y los de empleo en Estados Unidos eran las claves que influían en la cotización.

� La OPEP anunciaba esta semana que incrementará las exportaciones de crudo durante las próximas semanas en vista al incremento de demanda desde las refinerías de Europa y Estados unidos que están preparándose ya para la

temporada de verano.

� El consenso de analistas espera también para la próxima

semana un nuevo incremento de los inventarios en Estados Unidos.

� Desde el punto de vista técnico, la cotización del Brent ha rebotado sobre el soporte marcado por el 50% de Fibonacci

del impulso bajista iniciado en máximos de marzo y mínimos de

julio de 2012 que se encuentra en 109 USD/Barril. Sobre este nivel se encuentra la MA(200) en diario y sobre niveles de

sobreventa del activo en diario. Desde esta zona vamos a vigilar la zona de resistencia de corto plazo que se encuentra en niveles de 115 USD/Barril (61.8% de dicho

impulso y MA(50) sesiones en diario). Como soporte relevante de medio plazo seguimos manejando los 105 USD/Barril.

Materias primas II

Page 9: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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Escenario GlobalEscenario GlobalEscenario Global

A raíz del reciente fallecimiento de Chávez y de la

situación de "incertidumbre" que se produce por el período de

transición hacia una nueva elección presidencial en

Venezuela, revisamos la importancia de la industria petrolera en este país centroamericano.

� Desde los años 90 hasta la actualidad, el petróleo ha pasado de representar un 20% del PIB en los años 90 a un 10% que representa actualmente. Aunque haya bajado

el peso de esta industria es obvio que con un 10% sigue teniendo un peso muy significativo sobre la actividad

productiva de Venezuela.

� En cuanto al nivel de producción de petróleo de Venezuela, este se encuentra en estos momentos en el nivel de capacidad estimada después de que, a finales de

2011, el gobierno de Chávez hiciera un esfuerzo por

posicionar nuevamente a Venezuela como Potencia

Energética. Con un 9,32% de cuota en la OPEP, Venezuela es el 4º mayor productor del cartel con una capacidad estimada de 2.850.000 barriles al día.

� Según los expertos, las reservas del país son todavía mayores, entre un 15% y un 18% del total mundial, sin embargo Venezuela concentra tan solo un 3,5% de la producción global de petróleo. El problema es que el

movimiento político de "revolución bolivariana" ha hecho que

las grandes compañías petrolíferas muestren "reticencias" a la

hora de invertir en el país.

Venezuela después de Chávez: ¿influencia sobre el crudo?

Page 10: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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Escenario GlobalEscenario GlobalEscenario Global

� ¿Cuáles son los principales compradores del petróleo venezolano? El principal destino de las exportaciones de petróleo venezolano es Estados Unidos con una cuota que ronda el 47%. El segundo país es China con un 25%. Para Estados Unidos sin embargo las importaciones de crudo venezolano suponen un 10%

del total de sus importaciones.

Próximas elecciones presidenciales el domingo 14 de abril 2013:

� El pasado 7 de octubre de 2012, durante las pasadas elecciones

presidenciales, Hugo Chávez (Partido Socialista Unido de Venezuela)

consiguió un 55,07% de los votos frente al 44,31% conseguido por

Henrique Capriles (Mesa Unidad Democrática). El sucesor político

nombrado por Chávez es Nicolás Maduro que se enfrentará el próximo 14 de abril de 2013 con Capriles.

¿Qué esperamos?:

� El resultado más probable es que gane Maduro, lo cual no debería alterar la política ya activas en el país. Es el candidato continuista.

� Si gana el candidato de la oposición Capriles, abriría la puerta a democratización de Venezuela y atraería la inversión extranjera. Es muy probable que tenga que hacer ajustes

domésticos para reajustar la economía (podría afectar la demanda

interna). Además no tenemos que olvidar que la Cúpula militar y la

Administración Publica venezolana está en manos de los partidarios

de Chávez, y esto podría dificultar el gobierno del país.

� Para las empresas españolas en Venezuela, la opción de Capriles daría nuevas oportunidades de ampliar y mejorar sus

negocios. La opción de Maduro no debería de alterar el Status Quo actual.

Venezuela después de Chávez: ¿Qué podemos esperar?

Destino Exportaciones Crudo venezolano

Suramérica3%

Centroamérica1%

África y otros1%Europa

6%

Asia26%

Caribe16%

Norteamérica47%

Page 11: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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Semana de transición, otra más� Semana de cierta transición con la vista puesta en los

vencimientos y en la que los mercados no han tenido un comportamiento muy destacado. Una vez más sobresale Japón que alcanza nuevos máximos y que sigue siendo de forma destacada el mercado del año

� Como observamos en los ya habituales indicadores de momento, el mercado sigue sin marcar extremos. Es cierto que ya no hay pesimismo como la semana pasada, pero unido a la baja volatilidad, no parece que los recortes deban ser elevados en caso de producirse. Por el contrario el mercado de renta variable sigue siendo una buena opción en este contexto.

� Replantearemos en las próximas semanas la recomendación de Japón, donde asusta la verticalidad. Ajustaremos ciertos pesos sectoriales dando cabida a algunos bancos. No obstante, mantenemos la intención de seguir con elevada presencia en Bolsa como posición estructural.

Renta Variable

Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)

-60,00

-40,00

-20,00

0,00

20,00

40,00

60,00

3-m

ar-05

3-jul-05

3-nov-05

3-m

ar-06

3-jul-06

3-nov-06

3-m

ar-07

3-jul-07

3-nov-07

3-m

ar-08

3-jul-08

3-nov-08

3-m

ar-09

3-jul-09

3-nov-09

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3-jul-10

3-nov-10

3-m

ar-11

3-jul-11

3-nov-11

3-m

ar-12

3-jul-12

3-nov-12

3-m

ar-13

PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO

PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO

?

Page 12: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

12

Sector bancos. Sin crecimiento, pero con la apertura de mercados� Actualmente estamos fuera del sector bancario europeo dentro

de nuestras carteras. Queremos normalizar esta situación incluyendo algunos activos en cartera, pero antes de ello hoy nos fijaremos en las razones.

� La rentabilidad (ROE) no ha mejorado, aunque parece lógico que ascienda en los próximos 24 meses a nivele del 7%-9%.

� No obstante, si los bonos periféricos (en este caso ponemos el ejemplo del bono español) siguen reduciendo su TIR, parece lógico alcanza P/book cercanos a 0.8x, lo que no es menor a la hora aumentar posiciones.

� Desde el punto de vista técnico el relativo cede un 5.5% desde los máximos de febrero. A niveles de 69 nos daría una entrada clara frente al Stoxx600 (a un 2.7%). En los niveles actuales deRSI (40.80) se acerca a niveles de sobreventa (35) y nos ofrece una entrada cómoda en relativo sin estar todavía en niveles extremos.

Renta Variable

Sector bancario europeo

0,0 x

0,2 x

0,4 x

0,6 x

0,8 x

1,0 x

1,2 x

ago-09 oct-09 dic-09 mar-10may-10 jul-10 oct-10 dic-10 feb-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 feb-12 abr-12 jun-12 sep-12 nov-12 ene-13

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

P/Book

10 años España Invertido (esc derecha)

Sector bancario europeo

0,0 x

0,5 x

1,0 x

1,5 x

2,0 x

2,5 x

3,0 x

3,5 x

ene-

95ag

o-95

mar

-96

oct-9

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7di

c-97

jul-9

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b-99

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99ab

r-00

oct-0

0m

ay-0

1di

c-01

jul-0

2fe

b-03

sep-

03ab

r-04

nov-

04ju

n-05

ene-

06ag

o-06

feb-

07se

p-07

abr-0

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v-08

jun-

09en

e-10

ago-

10m

ar-1

1oc

t-11

may

-12

nov-

12

5,0%

7,0%

9,0%

11,0%

13,0%

15,0%

17,0%

19,0%

P/Book ROE (Rhs)

Page 13: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

13

Fondos

¿Por qué fondos de reparto?

Tipos de fondos que podemos encontrar

� Necesitamos buscar fuentes alternativas que satisfagan las necesidades de los clientes en materia de rentas. Los medios tradicionales, depósitos y bonos gubernamentales han perdido atractivo. Los primeros por el entorno de tipos bajos, que parece que se extenderá a futuro, y por el riesgo de contrapartida, aunque esté minimizado por el fondo de garantía. Los segundos, porque las yields de los países core están en mínimos históricos y la probabilidad de retornos negativos es relativamente alta.

� En España, los fondos de reparto con rentas periódicas gozan de mala fama por el impacto fiscal que llevan asociados.

� Aún con esto, seguimos viendo una demanda creciente en este tipo de fondos.

� Las gestoras de fondos de inversión también parecen haber visto estas solicitudes por parte de los clientes y el lanzamiento de fondo con vocación de reparto de rentas se ha disparado en los últimos meses.

Fondos de reparto

Sólo dividendoso cupones

(Dividendos o cupones)+ revalorización

Cash

EdR Millesima(Ya cerrado)

Cupones Dividendos

Participacionesen monetario

DWS Bonos 2016ES0127098004 (*)

Cash

Fidelity Global Dividend

JP Morgan EuropeStrategic DividendLU0714182606

Dividendos+ primas de opciones

Cash

Pioneer European Equity Target Income(LU0701926320)

Nuevo!

(*) El periodo de comercialización ha finalizado, pero se puede seguir suscribiendo sin comisión de suscripción. La TIR actual del fondo es del 2,35% aunque se recibirán cupones semestrales del 1,973% (4% anual). Esta diferencia se compensará en la devolución del principal.

Page 14: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

14

Fondos

Lista de fondos de reparto

Page 15: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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Fondos

� Fondo abierto de RV Alternativa Europea, con objetivo de reparto del 6-7% anual (no garantizado).

� Reparte los dividendos recibidos + las primas generadas por la venta

de opciones call.

� Proceso de inversión:

1. Filtro cuantitativo partiendo de 2.000 compañías Europeas de

alto dividendo. Capitalización > 1 bn.

2. Valoración de los fundamentales de las 200 compañías que

pasaron el filtro cuantitativo.

3. Creación de una cartera de 40-70 posiciones. El 80% con

posiciones core de largo plazo, el 20% restante tienen carácter

oportunista.

4. Venta de opciones call de vencimiento cercano sobre alguna de

las compañías que tienen en cartera.

5. Salida disciplinada de las compañías en cartera.

� Reparto de rentas semestral:

o En Julio se reparte el 70% del income recibido entre Enero y

Junio.

o En Enero se reparte el 30% del income recibido entre Enero y

Junio + 100% de los recibido entre Julio y Diciembre.

Pioneer European Equity Target Income Distribución en 2012

Distribución por sectores

Page 16: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

16

Rentabilidades GAF

Page 17: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

17

Información de mercado

Page 18: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

18

Tabla de mercados Inversis

Page 19: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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Parrilla Semanal de Fondos

Page 20: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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Calendario Macroeconómico I

Page 21: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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Calendario Macroeconómico II

Page 22: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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Resultados

Page 23: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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Dividendos

Page 24: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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Garantizados en período de comercialización

Garantizados de Renta Fija

Garantizados de Renta Variable

Page 25: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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Garantizados en período de comercialización

Fondos Garantizados de Renta Fija

Page 26: Informe semanal de estrategia 19 marzo 2013

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