Informe semanal de estrategia 22 abril 2013

Informe semanal de mercados

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Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio

RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL= = = ��

CORTO EUROPA �� LARGO ESPAÑOL = = = = =LARGO EE UU ��

LARGO EUROPA ��

Renta fija emergente= = = = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

�� = = = = = = =

HIGH YIELD = = = = = = = = = =

RENTA VARIABLE IBEX �� = �� = = = = ��STOXX 600 = = = = = �� = = =S&P 500 = = = = = = = = = =Nikkei = �� = �� = = = = =

MSCI EM �� = = = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = = �� = �� = =

YEN/euro = = = = = �� =

�� posit ivos �� negativos = neutrales

Sin cambios esta semana

3

Escenario Global

Estados Unidos. Menos crecimiento

� Tanto las ventas minoristas, en este caso en la parte final de la semana anterior, como el indicador adelantado de confianza de promotores inmobiliarios, como la Fed de Philadelphia, como el Liding Indicators, muestra que efectivamente el último mes del primer trimestre y previsiblemente todo el segundo trimestre van a suponer un

menor crecimiento de la economía americana. Esto ya se ha instalado en

los mercados.

� La parte menos negativa la tenemos en el gráfico de capacidad utilizada,

donde observamos que en absoluto hay fricción inflacionista en la economía americana. La lectura post últimas actas de la FED, podría ser que se alejan un punto los temores a que el freno al QE llegue más pronto que tarde.

NAHB cediendo desde máximos

-20

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Variación mensual VENTAS ex autos ex gasolina promedio (rolling 12 m)

-0,6%

-0,4%

-0,2%

0,0%

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0,4%

0,6%

0,8%

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2012, siguió la mejora industrial2013, ¿menor protagonismo?

-20

-15

-10

-5

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Producción in

dustrial (YoY)

65

70

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80

85

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Capacidad

de utilización (en %

)

Producción industrial (YoY)

Capacidad de utilización

4

� Europa también sigue mostrando signos de un menor crecimiento, especialmente en los países Core. El ZEW como el IFO ha sido más débil que lecturas anteriores.

� Por el lado de los precios no sólo la inflación general sino también la subyacente se sitúan por debajo del 2%. Todo ello podría venir acompañado de una rebaja de tipos que ni Weidmanndescarta, aunque como él mismo admite, esto tampoco supondría un gran alivio para el crédito en la zona euro.

� Por otra parte, Italia sigue sin Presidente y difícilmente gobernable, aunque ante una cuestión de carácter político, de difícil solución, lo mejor es ver como se lo está tomando el mercado. Las curvas europeas, donde las emisiones están siendo ampliamente absorbidas, como ha ocurrido con el Reino de España esta semana, siguen a la baja.

Renta Variable

Ahora le toca a los países centrales de la zona euroMercado e industria: descenso del ZEW

75

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IFO (ex

pectativa

s)

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ZEW (ex

pectativa

s)

IFO

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PRECIOS en la Zona Euro

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Tasa subyacente YoY IPC general YoY

Bono español e italiano a 10 años

3,0

3,5

4,0

4,5

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6,5

7,0

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8,0

mar-10 jun-10 sep-10 dic-10 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 jun-12 sep-12 dic-12 mar-13

Bono español Bono italiano

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Escenario Global

Japón mejora. Brasil recorta tipos� Japón es la otra cara de la moneda. Empezamos a ver una mejoría, aún

prematura, en las constantes de Japón. Tanto por el lado exterior, donde la divisa está jugando su papel, como en el interior, donde se podría empezar a percibir una mejora de la actividad, lo cierta es que las revisiones del PIB japonés seguirán mejorando.

� Por su parte, Brasil ha subido sus tipos, en esa pinza en la que se

encuentran varias economías emergentes, de crecimiento menor e inflación

mayor. Se trata del primer movimiento de este tipo desde 2011.

Indicadores actividad minorista Japón

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Gasto familiar total (%YoY)Ventas en supermercados (%YoY)Ventas en tiendas de conveniencia (%YoY)Ventas en grandes almacenes Tokio (%YoY)

IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)

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Exportaciones

Importaciones

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Revisión de las Carteras Modelo de RENTA FIJA

� Cartera Conservadora: sale el bono de REE 2.018 (por escasa rentabilidad ofrecida, 2.5% hasta vencimiento) y entra banca italiana, en concreto, Banca Intesa San Paolo con rating BBB+, vencimiento menor –Febrero de 2.017- y rentabilidad mayor, 3.30% aprox.

� La Rentabilidad acumulada de esta cartera en 2.013 (vía precio y cupón) es del 3.47%.

Escenario Global

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Revisión de las Carteras Modelo de RENTA FIJA

� Cartera Agresiva: sin cambios.

� La Rentabilidad acumulada de esta cartera en 2.013 (vía precio y cupón) es del 3.49%.

Escenario Global

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� Durante el mes de Marzo la tecnológica francesa presentaba sus resultados del año 2012, en los que vimos una mejora sustancial frente a trimestres anteriores.

� Las ventas crecieron con mucha fuerza apoyadas por un entorno más positivo en sus dos principales clientes del sector aeronáutico (Airbus y Boeing), provocando subidas del 24%.

� Los márgenes también se han incrementado llegando a niveles máximos de los últimos años; lo que unido a una valoración que ha vuelto a niveles anteriores a la crisis (primero han venido los beneficios) y ya puesta en precio, deja el potencial más ajustado.

� Técnicamente, esta semana rompía el soporte que se creaba tras la presentación de resultados, y aunque ha corregido bastante la sobrecompra creemos que podría volver a cerrar el hueco. Recomendamos recoger beneficios.

Cartera Modelo

Trasladamos posición de Europa a España: venta de Thales

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� Tras el fuerte castigo sufrido por la compañía de transporte de electricidad española, tras la nueva vuelta de tuerca de la regulación tarifaria y los nuevos recortes anunciados por el Ministerio de Industria, incorporamos el valor a nuestra cartera.

� Creemos que el castigo es excesivo y pensamos que a pesar de los nuevos recortes, la posición que mantiene el Gobierno en la misma hará que no sea tan restrictiva como descuenta el mercado.

� En semanal tiene medias relevantes en MA(50) en 35,82 y MA(200/260) en 32,5-31,5. De corto plazo soportes intermedios en medias en 37 eur y 35,32 eur, con divergencias alcistas.

� Objetivo 44 euros (16%) primer stop en 35 (-6%).

Cartera Modelo

Trasladamos posición de Europa a España: compra de Red Eléctrica

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Escenario Global

Materias primas: Descalabro del Oro

Escenario GlobalEscenario Global

19-4-13 31-12-12 semana YoY YTDCrudo Brent Contado ($/ b) 99,1 110,84 -3,1% -19% -11%

Oro 1.401 1.656 -5,5% -15% -15%Plata 23 30 -10,3% -26% -22%

Trigo 703 779 -1,6% 13% -10%Maíz 648 694 -1,6% 3% -7%Arroz 15 15 -2,7% 1% 3%

Cobre (futuro tres meses LME) 7.088 7.887 -4,3% -11% -10%Aluminio (futuro tres meses LME) 1.912 2.063 3,1% -8% -7%Zinc (futuro tres meses LME) 1.889 2.053 0,7% -5% -8%Níquel (futuro tres meses LME) 15.550 17.200 -1,9% -15% -10%

Variación enEntre el viernes 12 y el lunes 15 se producían importantescorrecciones de los precios del oro (-13,6%) y del petróleo(-3,7%). A partir del martes 16 se frenaban las caídas y

producían leves recuperaciones.

� El petróleo caía por los malos datos de PIB en China junto con la desaceleración en Estados Unidos. El oro se derrumbaba, aparte de por los rumores de que Chipre (y otros estados periféricos en apuros) pudiera vender sus reservas de oro,

por la rotura de niveles técnicos importantes que daban lugar a ventas en cascada.

� Desde el punto de vista técnico, el oro debería rebotar hasta medias de medio plazo. En cuanto al petróleo seguimos de momento manteniendo la posición corta.

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Fondos Global Macro

Fondos con mejor ranking

La selección dentro de la categoría ofrece consistencia entre los fondos elegidos y su scoring cuantitativo. El fondo de Standard Life pasa a estar en el primer cuartil tras haber cumplido 2 años de histórico. Mientras, el fondo Aquila Risk Parity baja un escalón, para pasar al segundo cuartil, el motivo lo encontramos en las malas rentabilidades obtenidas en el corto plazo. Por su parte, el fondo de Eaton Vance se mantiene en el primer cuartil.

La categoría en el asset class

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Fondos Global Macro

AC-Risk Parity 7 Fund EUR - LU0355228080

Proceso de inversión

� El proceso de inversión, es un proceso cuantitativo y sistemático utilizando futuros sobres los siguientes índices:

� Tipos: Euribor 3M y Eurodollar3M

� RF gubernamental: US Treasury(2 y 5 años) y Bund (2 y 5 años)

� RV: Eurostoxx50, SP500, SMI y FTSE100

� Commodities: Swap sobre UBS CMCI Index.

Fondo basado en la equiponderación de riesgo con objetivo de volatilidad 7% (hay dos versiones más con objetivos 12% y 17%).

Fuente: Aquila

¿Cómo ha evolucionado?

� Desde lanzamiento en 2004 ningún año en negativo. En 2012 +4,7%.

� Desde noviembre ha sufrido debido a la exposición en bonos. Solo en enero perdió un 2,78% neto debido a la anormal caída del precio de los bonos, como el futuro del Bund que le supuso un -1,5%. Esta caída fue en parte amortiguada por la buena rentabilidad obtenida en RV y commodities.

� En el último mes tras rebalancear la cartera, han recuperado buena parte de la pérdida.

Posicionamiento

� Tras las caídas de enero, los gestores redujeron la exposición a RF pasando a RV y materias primas.

� En marzo devolvieron el portfolio al objetivo estratégico de equiponderación por riesgo: 27% en bonos, 25% en tipos de interés y 28% en commodities.

� A finales de marzo, tras ir reduciendo exposición, el peso de riesgo en RVquedaba en el 20%.

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Fondos Global Macro

Standard Life Global Absolute Return Strategies - LU0548153104Fondo con objetivo de rentabilidad de cash+5% (bruto) en periodos de 3 años, manteniendo la volatilidad entre el 4%-8%.


� Comienza con la generación de ideas desde varios puntos de vista: fundamental, visión del equipo, modelos de valoración y modelos cuantitativos.

� Todo ello pasa a debatirse dentro de un grupo de estrategia, cuyas decisiones se revisan después dentro del contexto de la cartera actual.

� Por último, se implementan los cambios decididos. El proceso incluye a un equipo independiente de riesgos, análisis de las contrapartidas,etc.


� A lo largo de 2012 se ha posicionado como uno de los fondos que mejor ha funcionado de la categoría. Esto le ha valido para estar entre los fondos UCITS que más capital ha captado el año pasado.

� Con una rentabilidad en lo que va de año del 4,24%, es el fondo más destacado de la categoría. Con apuestas como: largo de USD vs Euro, largo en RV americana y exposición a REITs.

� En el largo plazo cumple con el objetivo de rentabilidad riesgo (línea azul del gráfico de Rentabilidad vs. objetivo).

Posicionamiento

� Positivos en:

� USD

� RV Americana

� Real State

� Deuda emergente en $

� HY de corporates

� Rv Japonesa

� A lo largo de marzo, los principales cambios has sido:

� Apertura de relativo Volatilidad Asia vs. Volatilidad S&P

� Dejan vencer la posición larga que mantenían en volatilidad.

Fuente: Standard Life

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Fondos Global Macro

Eaton Vance Global Macro - IE00B5WH7H92


� Largos y cortos sobre soberanos, divisas y crédito a nivel internacional, obteniendo una exposición global al mercado.

� Top down basado el en el estudio macroeconómico y político que realiza Eaton Vance.

� Implementado a través de instrumentos muy líquidos.

� Objetivo de baja correlación con RV, Crédito y EUR-USD.

� Sin uso de apalancamiento.

Estilo de gestión clásico para un objetivo de rentabilidad de tasa LIBOR + 4% (anualizado) en un horizonte de 3 – 5 años.


� Durante 2012 obtuvo una rentabilidad del 3,42%, frente al 2,9% de los comparables.

� En el último mes le ha favorecido los cortos que mantenían en Europa y en el euro.

� Esto le ha permitido llevar ya en el año una rentabilidad de 1,26%.

Posicionamiento

� Positivos en México, que les ha favorecido.

� Han cerrado la posición en Venezuela.

� Cauto optimismo frente algunos mercados emergentes.

� Posición negativa en Europa y la mayor parte de los mercados desarrollados.

� Cortos en JPY.

� Duraciones cortas en US.

Fuente: Eaton Vance Fuente: Eaton Vance

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Rentabilidades GAF

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Garantizados en período de comercialización

Garantizados de Renta Fija

Garantizados de Renta Variable

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Garantizados en período de comercialización

Fondos Garantizados de Renta Fija

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Información de mercado

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Tabla de mercados Inversis

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Parrilla Semanal de Fondos

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Calendario Macroeconómico

Lunes 22 Abril

Zona Dato Estimado Anterior

14:30 EEUU Actividad Nacional del Fed de Chicago 0,44

16:00 EEUU Ventas de viviendas existentes 5,01M 4,98M

16:00 Zona Euro Confianza del Consumidor -23,6 M -23,5 M

Martes 23 Abril


8:58 Francia Manufactura Francesa PMI 44,5 44

8:58 Francia Servicios Franceses PMI 42 41,3

9:28 Alemania PMI de servicios de Alemania 51 50,9

9:28 Alemania PMI manufacturero de Alemania 48,9 49

9:58 Zona Euro PMI manufacturero Zona Euro 47 46,8

9:58 Zona Euro PMI de servicios Zona Euro 46,6 46,4

12:00 Reino Unido Tendencia de peticiones industriales CBI -15

14:55 EEUU El Índice del Libro Rojo (Mensualmente) -2,70%

15:00 EEUU Índice de precios de viviendas (Mensualmente) 0,60%

16:00 EEUU Índice Fed de Richmond 3

16:00 EEUU Ventas de viviendas nuevas 420K 411K

22:30 EEUU Inventario Semanal de Crudo del IAP -6,66M

22:30 EEUU Inventario Semanal de Gasolina del IAP 0,25M

Miércoles 24Abril


10:00 Alemania Expectativas de Negocio Alemán IFO 103,2 103,6

10:00 Alemania Índice de Clima de Comercio IFO Aleman 106,5 106,7

12:00 Reino Unido Encuesta sobre comercios de distribución CBI - Confirmados

14:30 EEUU Peticiones de bienes duraderos (Mensualmente) -1,90% 5,60%

Jueves 25 Abril


9:00 España Tasa de Desempleo Español 26,90% 26,02%

17:00 EEUU Manufactura de KC Fed -5

Viernes 26 Abril


1:13 Japón PMI manufacturero 50,4

1:30 Japón IPC de Tokio (Anual) -0,50%

10:00 Zona Euro Masa monetaria M3 (YoY) 3,20% 3,10%

14:30 EEUU Producto interior bruto (trimestralmente) 3,00% 0,40%

15:55 EEUU Sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan 72,3

Japón Tipo de interés del Banco de Japón 0,10%

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Resultados I

Lunes 22 Abril

Compañía Periodo EPS Estimado

EEUU Hasbro Inc Q1 2013 0.031

EEUU Halliburton Co Q1 2013 0.57

EEUU Caterpillar Inc Q1 2013 0:00

EEUU Netflix Inc Q1 2013 0.188

EEUU Texas Instruments Inc Q1 2013 0.303

Francia STMicroelectronics NV Q1 2013 -0.076

Martes 23 Abril


EEUU EI du Pont de Nemours & Co Q1 2013 0:00

EEUU United Technologies Corp Q1 2013 0:00

EEUU Xerox Corp Q1 2013 0.237

EEUU AT&T Inc Q1 2013 0.64

EEUU Apple Inc Q2 2013 0:00

EEUU Coach Inc Q3 2013 0.808

EEUU PACCAR Inc Q1 2013 0.679

España Enagas SA Q1 2013

España Acerinox SA Q1 2013 0.033

Italia Saipem SpA Q1 2013 0.293

Miércoles 24Abril


EEUU Hess Corp Q1 2013 1584

EEUU Dr Pepper Snapple Group Inc Q1 2013 0.463

EEUU Procter & Gamble Co/The Q3 2013 0.956

EEUU Whirlpool Corp Q1 2013 1926

EEUU Motorola Solutions Inc Q1 2013 0.666

EEUU Ford Motor Co Q1 2013 0.377

EEUU NASDAQ OMX Group Inc/The Q1 2013 0.623

EEUU O'Reilly Automotive Inc Q1 2013 1.35

EEUU Western Digital Corp Q3 2013 1772

EEUU General Dynamics Corp Q1 2013 1497

EEUU Life Technologies Corp Q1 2013 1053

España Iberdrola SA Q1 2013 0.14

España Viscofan SA Q1 2013 0.51

Italia Eni SpA Q1 2013 0.43

Alemania Daimler AG Q1 2013 0.753

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Resultados II

Jueves 25 Abril


EEUU 3M Co Q1 2013 1653EEUU Alexion Pharmaceuticals Inc Q1 2013 0.592EEUU Coca-Cola Enterprises Inc Q1 2013 0.367EEUU Colgate-Palmolive Co Q1 2013 1319EEUU Stanley Black & Decker Inc Q1 2013 0.966EEUU Time Warner Cable Inc Q1 2013 1384EEUU Exxon Mobil Corp Q1 2013 2031EEUU Harley-Davidson Inc Q1 2013 0.987EEUU Cameron International Corp Q1 2013 0.74

EEUU Amazon.com Inc Q1 2013 0.126

EEUU Starbucks Corp Q2 2013 0.483

EEUU Principal Financial Group Inc Q1 2013 0.738

EEUU International Game Technology Q2 2013 0.297

UK AstraZeneca PLC Q1 2013 1359

Francia Technip SA Q1 2013 1081

España Banco de Sabadell SA Q1 2013 0.029

España Banco Santander SA Q1 2013 0.14

España Ferrovial SA Q1 2013

España CaixaBank Q1 2013 0.07

Alemania Bayer AG Q1 2013 1743

Viernes 26 Abril


EEUU American Electric Power Co Inc Q1 2013 0.804EEUU Aon PLC Q1 2013 1103EEUU Chevron Corp Q1 2013 3069

EEUU Tyco International Ltd Q2 2013 0.392

EEUU Ventas Inc Q1 2013 0.994

EEUU National Oilwell Varco Inc Q1 2013 1.36

EEUU Simon Property Group Inc Q1 2013 2008

EEUU VF Corp Q1 2013 2188

EEUU Occidental Petroleum Corp Q1 2013 1.59

EEUU Coventry Health Care Inc Q1 2013 0.809

EEUU MetroPCS Communications Inc Q1 2013 0.092

EEUU Goodyear Tire & Rubber Co/The Q1 2013 0.308

Francia Total SA Q1 2013 1303

España Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA Q1 2013 0.17

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Dividendos

Lunes 22 Abril

Compañía Periodo EPS Estimado Divisa

EEUU Lowe's Cos Inc Cuatrimestral .16 Bruto USD

FRANCIA LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SA Semestral 1.80 Neto EUR

ITALIA Fiat SpA Anual n/a Bruto EUR

ITALIA Fiat Industrial SpA Anual .225 Bruto EUR

ITALIA Telecom Italia SpA Anual .02 Bruto EUR

Martes 23 Abril


FRANCIA Vinci SA Semestral 1.22 Neto EUR

Miércoles 24Abril


EEUU Tyco International Ltd Cuatrimestral .16 Bruto USD

EEUU Procter & Gamble Co Cuatrimestral .6015 Bruto USD

REINO UNIDO Rolls-Royce Holdings PLC Semestral 11.90 GBp

REINO UNIDO Tesco PLC Semestral 10.13 Neto GBp

ALEMANIA Bayer AG Anual 1796998 Neto USD

ALEMANIA BASF SE Anual 24617 Neto USD

Jueves 25 Abril


EEUU Bank of New York Mellon Corp/The Cuatrimestral .15 Bruto USD

EEUU Kinder Morgan Inc/DE Cuatrimestral .38 Bruto USD

FRANCIA GDF Suez Semestral .67 Neto EUR

Viernes 26 Abril


EEUU Morgan Staley Cuatrimestral .05 Bruto USD

EEUU Texas Instruments Inc Cuatrimestral .28 Bruto USD

ALEMANIA Volkswagen AG Anual 3.56 Neto EUR

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