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Informe semanal de mercados
2Documento de Uso Interno
Asset Allocation
Mercados
ACTIVO RECOMENDACIÓN
ACTUAL Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio
RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL= = ���� ����
CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����LARGO ESPAÑOL = = = =
LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����
Renta fija emergente= = = = = = = = = =
Corporativo Grado de Inversión
���� ���� = = = = = = = =
HIGH YIELD = = = = = = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX ���� = ���� ���� = = = = ���� ����STOXX 600 = = = = ���� ���� = = = =
S&P 500 = = = = = = = = = =
Nikkei ���� ���� = ���� = = = = = =
MSCI EM ���� ���� ���� ���� = = = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = ���� ���� ���� = ���� ���� = = =
YEN/euro = = = = ���� ���� ���� ���� = =
���� posit ivos ���� negativos = neutrales
3Documento de Uso Interno
Escenario Global
Chipre� Tras la cumbre europea, “estalló” el rescate a Chipre…
o Primero por el pre-acuerdo con la Troika, que junto a los 10.000 mill.
de ayuda incluía, entre otras medidas (subida del impuesto de
Sociedades, recorte de gasto público) un impuesto sobre los depósitos, opción hasta ahora no contemplada en rescates previos, y concebida como una “línea roja”. Luego vino la negativa parlamentaria chipriota al plan propuesto y la falta de ayuda
desde Rusia (tras amenazas sobre liquidación de reservas en euros y
negativa a las opciones ofrecidas desde Chipre prefieren esperar a la
opinión de la Troika).
o Al cierre de este informe, la situación depende de negociaciones, primero internas (debate parlamentario en marcha)
y luego del visto bueno europeo, y todo ello con dos fechas límite claves: lunes 25 en que el BCE dejaría de proporcionar
liquidez al sistema financiero del país y martes 26 en que se reabrirían
los bancos. Por último, peso clave de Rusia, con más de un 30% de los
depósitos en Chipre en manos de ciudadanos rusos. Todos los frentes“presionan”.
o Por lo anterior, creemos que la solución debería de fraguarse en los próximos días, con un plan B desde Chipre que acepte la
imposición de los depósitos pero sólo aquellos que superen los 100.000
euros, más fusiones bancarias, más controles de capital y ajustes en las
pensiones.
o Hasta la fecha, entre los activos más afectados es llamativo el refugio en los cortos plazos alemanes, con una reacción del euro negativa, pero moderada y aún dentro del rango que concebimos como
objetivo (1,25-1,35). No haríamos lecturas cruzadas para posteriores “rescatables”, creemos que la realidad chipirota(altos extratipos para los depósitos, falta de controles, alto peso del
sector financiero) harían descartable la aplicación de esta medida en otros países.
4Documento de Uso Interno
Escenario Global
EE UU, bien, gracias� ¿Qué dijo la FED?
o Mejora del juicio económico a través de la comparación con el comunicado de enero… Aprecian “vuelta a
crecimiento moderado” frente a “pausa en el crecimiento” de
hace dos meses. Sobre el mercado laboral: pasamos a tener
“señales de mejora” vs. la anterior percepción de “expansión a
ritmo moderado”. En cuanto al sector inmobiliario, ven “mayor
fortalecimiento” frente a simplemente “mejoras” en enero.
Reconocen la política fiscal más restrictiva (subidas de
impuestos tras fiscal cliff).
o Ajuste de las previsiones de crecimiento e inflación y recorta las de desempleo: 2,3/2,8% vs. 2/3% ant. y paro del
7,3/7,5% vs. 7,7% previo.
o Fuera del comunicado, y en alusión a estrategias de salida: necesarios más avances del mercado laboral,
(”asegurarnos de que no es una mejora temporal”); consideran
los riesgos derivados de la política monetaria “manejables” (paro
elevado y precios bajos) y a medida que la economía mejore
ajustarán los objetivos de compras mensuales. No hay cambios, ni más pistas sobre la desaceleración del QE. La FED sigue ahí presente.
� Los buenos datos siguen acompañando a la macro americana en todos sus frentes. En el inmobiliario: buenas cifras de permisos de
construcción y viviendas iniciadas (actividad en ciernes/futura) y de
transacciones de segunda mano. Y desde las encuestas: Fed de
Filadelfia que recupera zona positiva (acercándose al ISM), con
destacadas mejoras en nuevas órdenes.
Permisos de Construcción y Viviendas Iniciadas (mínimos multianuales)
0
500
1000
1500
2000
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(miles de unidades)
Permisos de Construcción Viviendas Iniciadas
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
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Philly FED ISM Manufacturero
5Documento de Uso Interno
Escenario Global
Otros datos macro…
� En Europa, encuestas de confianza con sesgo negativo. Desde los PMIs, lecturas muy débiles: datos por debajo de lo esperado, retrocesos
marcados en servicios (en Francia en niveles de febrero-marzo de 2009!).
Además, Alemania, vuelve a zona contractiva en manufacturas.
� En Japón, datos exteriores con difícil lectura, sin señales aún de la debilidad del yen y sí con con fuerte subida de las importaciones.
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN(valor absoluto)
0
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Exportaciones
Importaciones
SERVICIOS2012 2013ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR45 44 44 42 43 43 43 44 45 46 45 46 44 44 Italia54 53 52 52 52 50 50 48 50 48 50 52 56 55 52 Alemania52 50 50 45 45 47 50 49 45 45 46 45 44 44 42 Francia46 42 46 42 42 43 44 44 40 41 41 44 47 45 España50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 47 48 49 48 47 Zona €56 54 55 53 53 51 51 54 52 51 50 49 52 52 UK
MANUFACTURERO2012 2013ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 45 47 48 46 Italia51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 46 49 50 49 Alemania49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 45 43 44 44 Francia45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 45 45 46 46 España49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 46 48 48 47 Zona €52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 49 51 51 48 UK
IFO: actual y expectativas
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IFO situación actual IFO expectativas
6Documento de Uso Interno
6
Renta fija
Revisamos las carteras y …
Renta Fija ISIN Vencimiento Pº ACTUAL TIR Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR 100.880 2.22% A 3.75% 0.59 FinancialBONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123T1 31/03/2015 EUR 100.803 2.34% BBB- 2.75% 1.96 GovernmentRED ELECTRICA FIN SA UNI XS0591586788 16/02/2018 EUR 109.729 2.61% BBB 4.75% 4.44 UtilitiesBPE FINANCIACIONES SA XS0875105909 17/07/2015 EUR 100.794 3.64% sin rating 4.00% 2.20 FinancialBBVA SENIOR FINANCE SA XS0872702112 17/01/2018 EUR 100.460 3.64% BBB- 3.75% 4.40 FinancialINSTITUT CREDITO OFICIAL XS0849423081 30/07/2017 EUR 104.574 3.72% BBB- 4.88% 3.89 GovernmentIBERDROLA INTL BV XS0879869187 01/02/2021 EUR 101.575 3.27% BBB 3.50% 6.88 UtilitiesBONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123U9 31/01/2023 EUR 103.298 4.97% BBB- 5.40% 7.69 GovernmentTELECOM ITALIA SPA XS0486101024 10/02/2022 EUR 102.869 4.84% BBB 5.25% 7.14 GovernmentCAIXABANK ES0414970246 18/01/2021 EUR 99.855 3.65% AA- 3.63% 6.79 Government
3.49% BBB 4.17% 4.60
BONOS INVERSIS CM CONSERVADORA
En el caso de la cartera modelo CONSERVADORA:
� Sacamos el bono de Abertis por escasez de TIR (2,56%) hasta Octubre de 2016 y en su lugar metemos una emisión de Telecom Italia –XS0486101024- con vencimiento Octubre de 2022 y TIR de 4,84% (ampliamos plazo y TIR)
� Sacamos las cédulas de Caixabank de vencimiento Enero de 2017 y TIR 2,60% y metemos el mismo emisor (cédulas de Caixabank) pero ampliando plazo hasta 2.021 y TIR hasta 3,65%
� Seguimos teniendo en revisión la emisión de REE de vcto 2018 y TIR 2,61%.
7Documento de Uso Interno
7
Renta fija
Revisamos las carteras y …
En el caso de la cartera modelo AGRESIVA:
� Sacamos las cédulas de Caixabank de vencimiento Enero de 2017 y TIR 2,60% y metemos el mismo emisor (cédulas de Caixabank) pero ampliando plazo hasta 2021 y TIR hasta 3,65%
� El resto de emisiones en las dos carteras, nos siguen pareciendo atractivas. Por tanto, todo aquel que haya deshecho posiciones en alguna emisión de las presentes en las carteras, puede volver a entrar en las mismas.
Renta Fija ISIN Vencimiento Pº ACTUAL TIR Rating S&P CUPON Duración SectorNAMEABENGOA SA XS0469316458 25/02/2015 EUR 106.715 5.89% B+ 9.63% 1.71 IndustrialAYT CEDULAS CAJAS GLOBAL ES0312298088 25/10/2013 EUR 100.880 2.22% A 3.75% 0.59 FinancialFIAT FINANCE & TRADE XS0613002368 01/04/2016 EUR 103.014 5.27% BB- 6.38% 2.62 Consumer, CyclicalBONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES0000012783 30/07/2017 EUR 108.120 3.45% BBB- 5.50% 3.82 GovernmentOBRASCON HUARTE LAIN SA XS0606094208 15/03/2018 EUR 111.103 4.93% BB- 8.75% 1.82 IndustrialGAS NATURAL CAPITAL XS0829360923 27/01/2020 EUR 115.565 3.41% BBB 6.00% 5.76 UtilitiesBPE FINANCIACIONES SA XS0875105909 17/07/2015 EUR 100.794 3.64% SIN RATING 4.00% 2.20 FinancialREFER-REDE FERROVIARIA XS0214446188 16/03/2015 EUR 96.435 5.96% B 4.00% 1.89 IndustrialBONOS Y OBLIG DEL ESTADO ES00000123U9 31/01/2023 EUR 103.298 4.97% BBB- 5.40% 7.69 GovernmentCAIXABANK ES0414970246 18/01/2021 EUR 99.855 3.65% AA- 3.63% 6.79 Financial
4.34% BB+ 5.70% 3.49
BONOS INVERSIS CM AGRESIVA
8Documento de Uso Interno
Renta Variable
Divisas
� El tránsito hacia el Risk off por la falta de acuerdo sobre el rescate a
Chipre arrastró directamente al EURUSD al soporte marcado por la media de 200 días. Durante toda la semana ha estado testando este
importante soporte en 1,2880, sin que se haya producido una rotura con
un cierre inferior a este nivel. En las próximas fechas el destino del euro en
el corto plazo va a estar totalmente atado al desarrollo de la crisis chipriota
y los eventos de cola que se puedan derivar en Europa.
� Desde el punto de vista técnico los niveles clave a vigilar son el 1,2880 como soporte, y el 1,30 como resistencia más inmediata en caso de
rebote del par, con una resistencia más importante en el 1,3130 (MA
de 50 sesiones) como pivote que puede marcar la tendencia de medio plazo.
� Semana totalmente lateral para el cambio EURTRY después de que el
viernes de la semana pasada completara el pull back a la línea de
tendencia alcista, que en este caso coincide con la tendencia bajista de
corto plazo. Mantenemos en este caso la directriz bajista como el nivel a respetar para que no cambie la estructura bajista que seria
contrario a nuestro interés. Las noticias macro han mostrado un buen tono
esta semana, con datos como la confianza manufacturera (112,1) en máximos desde mayo pasado. En el lado geopolítico es importante
señalar la llamada del líder encarcelado del Partido de los Trabajadores del
Kurdistán a que sus militantes abandonen la guerra armada y Turquía, lo
que puede dar estabilidad a la zona y a la divisa.
Diario EURUSD:
Diario EURTRY:
9Documento de Uso Interno
Escenario Global
Materias primas
Escenario GlobalEscenario Global
� En una semana sembrada por las dudas sobre el rescate a
Chipre, los metales preciosos vuelven a convertirse en valores
refugio.
� El oro ha reflejado a la perfección el miedo de los inversores
sobre la situación Chipriota. Con un incremento del 2% en
la cotización, se sitúa en máximos de 3 semanas sobrepasando
los 1.600$ por onza.
� El crudo seguía la senda contraria, el barril de brent cierra la semana cambiándose por debajo de 108$, niveles que no veíamos desde finales del año pasado.
Relativo largo brent/corto oro
� El par del largo brent/corto oro, ha cedido cerca de un 10%
desde los máximos del 15 de Febrero. La proximidad a mediasrelevantes de medio plazo (en diario) y la cercanía a niveles de sobreventa podría dar soporte en la próximas semanas,
condicionado por los eventos de risk-off como sucedió
recientemente con la incertidumbre sobre las elecciones italianas
o las dudas actuales sobre el ya comentado rescate a Chipre.
10Documento de Uso Interno
Semana de transición, otra más� Aunque el ruido proviene de nuevo de la zona euro a través de
la solución o ausencia de ella de Chipre, a lo que ser han unido unos malos datos de confianza, lo cierto es que la renta variable no ha tenido una semana muy destacada.
� Gráficamente se observa en Euro Stoxx 50 (alto peso en sectorial bancario) y en Ibex indefinición. Rangos de fluctuación muy amplios, pero cierre de semana cercano a la apertura. Sacar una conclusión de ello no tiene ningún sentido y conviene esperar. Eso sí, dos semana de acumulación con volumen suelen llevar una salida virulenta, pero hay que ver la dirección
� Otra cuestión de cara al fin de trimestre que toca esta semana es ver como se han comportado los sectores desde inicio de año. Parece lógico pensar que los peores y mejores sectores pueden prolongar el movimiento que han tenido hasta el momento, una semana más.
Renta Variable
11Documento de Uso Interno
Alken European Opportunities
� Hemos decidido introducir entre los fondos recomendados de Renta Variable Europea al Alken European Opportunities, gestionado por Nicolas Walewski.
� El gestor tiene una trayectoria muy amplia en el mundo de la gestión y con resultados muy positivos en términos generales. Hasta 2007 estuvo al frente del Oyster European Opportunitiesy decidió independizarse y crear su propia gestora.
� Alken, como gestora, se ha especializado en RV Europea y con un estilo bottom up.
� Aparte del European Opportunities que es el fondo con mayor patrimonio de la casa, también tienen uno de pequeñas compañías (Small Cap Europe) y un long/short (AbsoluteReturn Europe) con buenos resultados. También varias cuentas gestionadas. En total gestionan unos 3.600M€.
� Gestionan de forma muy diferenciada de los índices tanto a nivel de sectores como países, se traduce en trackingerror muy elevado frente a índice.
� Se basan en el análisis fundamental de compañías y calculan el valor intrínseco basándose:
o Valores con potencial
o Negocios de calidad
o Managers reconocidos, con buenos resultados
o Evolución consistente de la rentabilidad de las compañías
o Valoraciones absolutas, no relativas
� Aparte de esto le da un barniz macro para captar algunas tendencias que favorezcan a determinadas empresas. Algunos de los que están buscando ahora son: oligopolios, modelos low cost, innovadores.
Fondos
Correlaciones a 1 año
Performance RV Europea
12Documento de Uso Interno
Alken European Opportunities
� La cartera la forma de una manera bastante concentrada. Normalmente entre las 10 primeras posiciones supone el 50% de la cartera. Compra en cada posición entre el 0,5 y el 2% de la cartera.
� Respecto a las compañías en las que invierten, están encima del flujo de información de la compañía y en contacto permanente con los directivos de las empresas, lo que les permite entender lo que hay detrás de ciertos movimientos de valores.
� La forma de gestionar diferenciada de índices se puede ver en algunos de los movimientos que ha implementan. Este año en concreto subiendo peso en periféricos y en financieras.
� Respecto a la parte macro, no son optimistas pero respecto al mercado de RV Europea sí tienen buenas perspectivas. Por una parte por las valoraciones que sitúan el mercado barato. Por otra la bajada del coste de capital debe empujar al mercado.
� La disciplina de venta es pragmática. Hay varias circunstancias como alcanzan precio objetivo, reasignación de capital. Por la parte negativa, si ven que las asunciones que hacían eran incorrectas o se deterioran los fundamentales. Incluso hay ocasiones en las que viene guiada por entorno macro.
� Los resultados son muy buenos, especialmente para mercados alcistas. Por ejemplo en YTD es de los más rentables registrados en España (+10,81% YTD)
� En cambio hay que asumir que en términos de volatilidad está por encima de la media, así como el comportamiento en caídas, que son más acusadas que en otros fondos de la categoría.
� La combinación con Allianz en RV Europea da buenos resultados por su orientación diferenciada
Fondos
Distribución sectorial
Dispersión a 3 años
13Documento de Uso Interno
Información de mercado
14Documento de Uso Interno
Tabla de mercados Inversis
15Documento de Uso Interno
Parrilla Semanal de Fondos
16Documento de Uso Interno
Calendario Macroeconómico I
17Documento de Uso Interno
Calendario Macroeconómico II
18Documento de Uso Interno
Resultados
19Documento de Uso Interno
Dividendos I
20Documento de Uso Interno
Dividendos II
21Documento de Uso Interno
Garantizados en período de comercialización
Garantizados de Renta Fija
Garantizados de Renta Variable
22Documento de Uso Interno
Garantizados en período de comercialización
Fondos Garantizados de Renta Fija
23Documento de Uso Interno
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