Marcelo A. Delfino

Instrumentos Financieros Derivados

Marcelo A. Delfino

Instrumentos derivados

Se define como un instrumento financiero cuya estructura de pagos esta determinada por el valor de un activo subyacente.

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Instrumentos derivados

Otros derivados

Swaps

Forwards y Futuros

Opciones (Puts y Calls)

Instrumentosderivados

Tipo de cambio

Commodities

Bonos

Acciones e Indices

Tipos de subyacente

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Para que sirven ?

Entre sus usos podemos mencionar:! Inmunización de portfolios

! Transferencia de riesgo

! Apalancamiento

! Reducción de costos de fondeo

! Cambio de proporciones entre deuda flotante y fija

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Incentivos para su desarrollo

Incremento de la volatilidad

Aumento significativo en el riesgo financiero delas empresas en el marco de su actividad.

Rentabilidad de las firmas pasó a depender sensiblemente de factores ajenos a su control.

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Incentivos para su desarrollo en Argentina

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Función principal de los derivados

Los mercados de derivados permiten transferir los riesgos de variaciones de precios entre agentes.

Los agentes pueden conseguir cobertura contra los riesgos que no desean asumir, y tomar riesgos sin

necesidad de adquirir los activos.

Se separa el riesgo del activo.

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Tipos de riesgos que intenta cubrir

1. Exchange rate risk

2. Interest rate risk

3. Commodity price risk

4. Credit risk

Un poco de historia:aumento de la exposición al riesgo

" Quiebre del tipo de cambio fijo en 1971." Shocks en los precios del crudo, desde 1973." Octubre 1987: mercado accionario USA pierde 23% en

un día." Debacle de los bonos 1994, por incremento sucesivos de

tasas por la FED." Tequila 1995, Crisis asiática 1997, Rusia 1998, etc.

El factor constante de estos cambios es lafalta de predictibilidad

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Evolución de los productos derivados

1972 Foreign currency futures1973 Equity options1975 T-bond futures1981 Currency swaps1982 Interest rate swaps; T-note futures; Eurodollar futures; Equity index

futures; Options on T-bond futures; Exchange-listed currency options1983 Options on equity index; Options on T-note futures; Options on

currency futures; Options on equity index futures; Interest rate caps and floors

1985 Eurodollar options; Swaptions1987 OTC 'compound options; OTC average options1989 Futures on interest rate swaps; Quanto options1990 Equity index swaps1991 Differential swaps1993 Captions; Exchange-listed FLEX options1994 Credit default options

Amounts outstanding of over-the-counter (OTC) Derivatives by risk category and instrument (in billions of US dollars) Fuente: BIS

Notional amounts outstandingjun-98 dic-98 jun-99 dic-99 jun-00 dic-00 jun-01 dic-01 jun-02

TOTAL CONTRACTS 72143 80318 81462 88202 94008 95199 99755 111115 127564

Foreign exchange contracts 18719 18011 14900 14344 15494 15666 16910 16748 18074Outright forwards and forex swaps 12149 12063 9541 9593 10504 10134 10582 10336 10427Currency swaps 1947 2253 2350 2444 2605 3194 3832 3942 4220Options 4623 3695 3009 2307 2385 2338 2496 2470 3427

Interest rate contracts 42368 50015 54071 60091 64125 64667 67465 77513 89995Forward rate agreements 5147 5756 7137 6775 6771 6423 6537 7737 9146Interest rate swaps 29363 36262 38372 43936 47993 48768 51407 58897 68274Options 7858 7997 8562 9380 9361 9476 9521 10879 12575

Equity-linked contracts 1274 1488 1511 1810 1646 1890 1885 1881 2214Forwards and swaps 154 146 198 283 340 335 329 320 386Options 1120 1342 1313 1527 1306 1555 1556 1561 1828

Commodity contracts 452 416 444 549 584 662 590 598 777 Gold 193 182 192 243 261 218 203 231 279 Other commodities 259 234 252 306 323 444 387 367 498 Forwards and swaps 153 137 127 163 168 248 229 217 290 Options 106 97 125 143 155 196 158 150 208

Other 9331 10389 10537 11408 12159 12313 12906 14375 16503

OTC traded derivatives

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Noci

onal

(en

mile

s de

mill

ones

US$

)

Swaps de tasa de interés Opciones de tasaForward rate agreements Outright forwards and forex swapsSwaps de moneda Opciones de moneda

Derivative financial instruments traded on organized exchanges by instrument and location (Notional principal in billions of US dollars)

Open Interest (Notional Amounts)

dic-86 dic-87 dic-88 dic-89 dic-90 dic-91 dic-92 dic-93 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 sep-02FUTURESAll markets 395 520 935 1.258 1.541 2.252 3.019 5.105 5.976 6.082 6.212 7.840 8.355 8.306 8.360 9.673 10.688 Interest rate 370 488 895 1.201 1.455 2.157 2.913 4.960 5.808 5.876 5.979 7.587 8.031 7.925 7.908 9.265 10.327 Currency 10 15 12 16 17 18 27 35 40 34 38 42 32 37 74 66 38 Equity index 15 18 27 41 69 76 80 110 128 172 196 211 292 344 377 342 323

North America 306 375 654 757 806 1.314 1.658 2.535 2.854 2.881 2.548 3.223 3.527 3.553 4.283 5.906 6.250 Interest rate 281 347 623 720 763 1.263 1.595 2.457 2.768 2.787 2.439 3.083 3.366 3.358 4.053 5.697 6.057 Currency 10 15 12 16 17 18 25 30 32 25 31 38 28 32 36 36 34 Equity index 14 14 19 21 27 33 38 48 54 68 78 103 134 163 195 174 158

Europe 3 9 115 167 249 410 677 1.146 1.155 1.372 1.697 2.550 2.895 2.380 2.323 2.445 3.119 Interest rate 3 9 113 164 245 401 663 1.118 1.133 1.338 1.656 2.496 2.796 2.274 2.202 2.325 3.005 Currency - - 0 - - - 0 - - 0 1 1 0 1 0 0 0 Equity index - - 1 3 4 9 14 28 22 33 40 53 99 105 121 120 113

Asia and Pacific 87 136 166 334 486 527 683 1.402 1.906 1.783 1.873 1.935 1.677 2.161 1.503 1.241 1.226 Interest rate 86 133 159 317 447 493 655 1.368 1.855 1.712 1.798 1.882 1.619 2.086 1.409 1.171 1.174 Currency 0 0 0 0 0 0 0 2 2 1 0 0 0 1 35 24 1 Equity index 1 4 7 17 38 34 28 33 50 69 75 53 58 74 59 45 50

Other Markets - - - 0 0 0 2 22 60 47 93 132 256 212 251 81 94 Interest rate - - - - - - - 18 51 38 86 126 251 206 244 73 90 Currency - - - 0 0 0 2 3 7 7 6 3 3 3 4 5 2 Equity index - - - - - 0 0 2 2 2 2 3 2 3 3 2 2

Exchange traded derivatives

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000di

c-86

dic-

87

dic-

88

dic-

89

dic-

90

dic-

91

dic-

92

dic-

93

dic-

94

dic-

95

dic-

96

dic-

97

dic-

98

dic-

99

dic-

00

dic-

01

Noc

iona

l (en

mile

s de

mill

ones

US$

)

Interest rate futures Interest rate options

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Clasificación de los jugadores

! Hedgers: son aquellos que buscan cubrir riesgos (o sea reducir su nivel de exposición).

! Especuladores: a diferencia de los anteriores estos traders buscan tomar una posición riesgosa en el mercado.

! Arbitrageurs: son aquellos que buscan sacar ventajas de las ineficiencias temporarias del mercado. Obtienen un beneficio libre de riesgos tomando 2 o más posiciones simultaneamente en el mercado.

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Posiciones vendidas (Short selling)

! Implica la venta de un activo que no se posee.! A través de un “broker” el inversor pide

prestados hoy los activos a otro cliente y los vende en plaza.

! El inversor mantiene la posición hasta un tiempo T, y cierra su posición comprando los activos que serán devueltas al cliente que los dió en préstamo originalmente.

! El inversor gana, si el precio del activo bajo.

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Arbitraje

Un portfolio de arbitraje es una posición de mercado que:

1. tiene valor inicial nulo, y aunque no admite la posibilidad de pérdidas, ofrece la posibilidad de realizar una ganancia, ó

2. da una posibilidad de obtener una ganancia inmediata en la constitución del portfolio, y evita la posibilidad de pérdidas al final del período.

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Fuentes de información local

! Bolsa: http://www.bolsar.com/principal/contenido.asp! MERVAL (Info de bonos, acciones, INDOL):

http://www.merval.sba.com.ar/merval/default.htm! Mercado Abierto electrónico (MAE, info de bonos):

http://www.mae.com.ar/! Mercado a término de Rosario (Rosario Futures

Exchange): http://www.rofex.com.ar/! Banco Central de la República Argentina:

ww.bcra.gov.ar/! Instituto Argentino de Mercado de Capitales:

http://www.iamc.sba.com.ar/iamc/idia.htm

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Fuentes de información Internacionales

! International Swaps and Derivatives Association: http://www.isda.org/index.html

! Chicago Mercantile Exchange: http://www.cme.com/! Chicago Board of Trade: http://www.cbot.com/! National Association of Securities Dealers Automated

Quotations http://www.nasdaq.com/! Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros en

España http://www.meff.com! London International Financial Futures and Options

Exchange www.liffe.com! http://www.bloomberg.com