Introducción a la Valorización

Creación de Valor y Valorización de Activos

…”no importa si eres león o gacela…

…cuando sale el sol, es mejor que corras…”

anónimo

… “cada mañana, en África, una Gacela se

levanta... sabe que debe correr más rápido que el León más veloz o perecerá…”

...”cada mañana, en África, un león se levanta...sabe que

debe correr más rápido que la Gacela o morirá de hambre”

Burbuja Punto.com

Burbuja Punto.com1997 -2001

… 1997 las Bolsas Occidentales empezaron a crecer y se crearon un sin número de empresas tecnológicas

…todo el mundo quería estar subido a la ”nueva economía”

Brian Arthur acuñó el termino “nueva economía” para diferenciar a la economía basada en manufactura y la economía basada en el conocimiento, como es el caso de las empresas punto-com

William Brian Arthur, economista

acreditado por describir la moderna

teoría de los rendimientos crecientes

...se dio una corriente financiera especulativa muy fuerte

…las bolsas de valores de las naciones occidentales vieron un rápido incremento de su valor debido al avance de las empresas vinculadas al nuevo sector de Internet

Burbuja Punto.com1997 -2001

…una de las principales causas, fue la aparición, desde los 80 hasta

principio de los 90 de Apple, Microsoft, Yahoo!, Amazon y AO! con notable éxito y se convirtieron en las estrellas de la renta variable y cautivaron a los inversores

…evolución fue motivada por el progreso tecnológico, acompañado de la globalización económica

Burbuja puntocom1997 -2001

Burbuja puntocom1997 -2001

…el Nasdaq (National Association of Securities Dealers Automated Quotation) es la bolsa de valores electrónica y automatizada más grande de los Estados Unidos de Norteamérica, con más de 3.800 compañías y corporaciones

…en los mercados financieros, se asoció al auge de las empresas punto-com

… aparece Nasdaq como rival a la Bolsa tradicional de Wall Street

Índice NASDAQ Composite 1994-2004

….al pasar el tiempo, muchas de estas empresas quebraron o dejaron de operar

…no había racionalidad económica, ni valoración financiera, ni múltiplos de EBITDA, ni banca de inversión estimando valores

… las empresas hoy cuentan con modelos de negocios que le genera flujos de caja a través del Internet, basado en la publicidad, como es el caso de Google

..pero tráfico en Internet no es igual a flujo de caja

…lo único que importaba era el tráfico y un plan de negocios prometedor

Visón General

26 de enero 2018

Inversiones La Rioja, dueña de la cadena de Hoteles Marriot en Perú, vende el 100% de sus acciones aInversiones Nacionales de Turismo S.A. (INTURSA) una empresa del grupo Breca, por US$218 MM.

INTURSA

Valor del deal US$218 MM.Información Financiera Inversiones La Rioja

2016 (S/.000)

Valor del deal (T.C. 3,23) 704.140

Activos 771.916

EBITDA 58.196

Veces Ebitda 12x

▪ Crecimiento inorgánico

Motivos para una valorización

Alicorp S.A. absorbe a las empresas Nicolini Hermanos S.A. y Compañía Molinera del Perú S.A., 1996

…en el 2007 la Corporación E Wong decide vender 96,83 % de Supermercados Wongal Grupo Cencosud en 500 MM.

Motivos para una valorización

▪ Expansión

• Fondo Inversión FMO 3,27%

Valor del deal: US$ 40MM

▪ Integración Horizontal

Valor del deal: US$350MM

Motivos para una valorización

....el Grupo Intercorp absorbe a Bembos e Inkafarma, 2011

El Grupo Sura ingresó al mercado de AFPs al absorber a AFP Integra de ING (Holanda), 2011 y 2012

Motivos para una valorización

▪ Ingreso a mercado

• El Grupo Sura decide vender Sura Seguros Perú a Interseguro, debido a caía en los resultados de Sura Seguros, 2017

Valor del deal: US$ 268 MM

▪ Salida del mercado

Motivos para una valorización

Key drivers por sector económico

…en el sector retail es usual proyectar ingresos esperados a través del cálculo de los ingresos por M2.

Valor del deal: S/1.400MM

▪ Retail

…por ejemplo cuando Sodimac adquirió el 100% del capital accionario de Maestro, en 2014, la valorización de Maestro debió basarse en el rendimiento por M2.

Key drivers por sector económico

…una variable importante para proyectar ingresos en el consumo masivo es el consumo privado

Valor del deal: S/413.9 MM

▪ Consumo masivo

…para la compra de Industrias Teal por parte de Alicorp, la valorización de Industrias Tealtuvo que estar fundamentada en el crecimiento del consumo privado

…un método cómún de valorización en el sector tecnológico es el de valorización por Valor Residual

Valor del deal: $12.5 BB.

Según el informe de Google presentado a la Security and Exchange Commissions (SEC) este valor se debía a $5,5 BB por patentes, $2,9 BB porEfectivo, $2,6 BB por goodwill, $730 MM por relaciones con consumidores, $670 otros activos

▪ Tecnológico

Key drivers por sector económico

…caso de Motorola Mobility quien fue vendida a Google en el 2012

..el cual consiste en estimar el valor que correspondería a los accionistas de la empresa, en caso se decidiera liquidar la empresa

…la capacidad de una empresa para generar flujo de caja, estaimpulsada por su crecimiento a largo plazo y la rentabilidad que obtiene de su capitalinvertido respecto a su costo de capital

Valorización de activos

…el valor de un activo o una empresa esta dado por su capacidad de generarFlujos de Caja en el largo plazo

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Cia. Peruana de TeléfonosPrecio base $546 millones

Precio Pagado US$2.002 millones…!!!

Año 1994…

30

Total Activos valor libros contables al 31 de Diciembre del 2000 : S/527.796 (miles)

Tipo de cambio al 17 de Marzo del 2000 (BCR) S/3.43

Valor Total Activos en Dólares : $ 153.876 (miles)

Backus pagó $123 millones

17 de Marzo del 2000

31

… valor no es lo mismo que precio

Potencial de creación de riqueza del activo en el futuro

Basado en el poder de negociación de compradores y vendedores

Valor Precio

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37(1) Desviaciones de las acciones Perú/desviaciones de los Bonos Globales

(1)

…el valor de operación y el valor de la deuda son iguales a su respectivo flujo de caja,descontado a una tasa que refleje el grado de riesgo de los mismos (WACC)

Modelo Flujo de Caja descontado

…el modelo expresa valores de los recursos propios de la empresa como el valor deoperación de la misma (valor de operación de la empresa disponible a los inversionistas) menosla deuda actual a valor de mercado y otros derechos de los inversionistas que tienen preferenciasobre las acciones comunes

Modelo Flujo de Caja descontado

01 2

5 años “g”

Flujo de Caja Libre Año 1 Flujo de Caja Libre Año 2 Flujo de Caja Libre Año 10 Flujo de Caja Libre Perpetuo

(1+WACC)-1

(1+WACC)-2

(1+WACC)-10

(1+WACC)-10

Plan EstratégicoCrecimiento a perpetuidad

¿ Cuál es la tasa de descuento que se debe aplicar al Flujo de Caja Libre?

▪ La tasa de descuento debe reflejar el costo de oportunidad de los inversionistas (deuda y patrimonio)

▪ Este costo de oportunidad es el promedio ponderado del costo de los recursos financieros y de accionistas

▪ Para los accionistas, es igual a la rentabilidad que esperan ganar en colocando su dinero en otras inversionesde similar riesgo

Tasa de descuento

Tiempo de proyección

Periodo de planeamiento Crecimiento a perpetuidad

Flujo de Caja Libre Año 1

Flujo de Caja Libre Año 2

Flujo de Caja Libre Año n

1 2 n

“g”0

Flujo de Caja Libre a perpetuidad

Periodo de proyección plan estratégico

Valor presente del = Flujo de Caja Libre año 1 + Flujo de Caja libre año 2+...

período de planeamiento ( 1+ Costo de Capital)1 ( 1+ Costo de Capital)2

....+ Flujo de caja libre año t

( 1+ Costo de Capital) t

0 1 2 n-1 n (Flujo de Caja Perpetuo)

Flujo de caja Libre1 Flujo de caja Libre2Flujo de caja Libren-1 Flujo de caja Libren

(1+WACC)-1

(1+WACC)-2

(1+WACC)-3

(1+WACC)-4

CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.

Flujo de Caja Libre Proyectado (miles de soles)

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Perpetuo

Concepto 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Ingresos de Actividades Ordinarias 824,563 858,926 904,948 957,028 995,013 1,034,505 1,075,564 1,118,253 1,162,636 1,208,781 1,242,627

Total de Ingresos Actividades Ordinarias 824,563 858,926 904,948 957,028 995,013 1,034,505 1,075,564 1,118,253 1,162,636 1,208,781 1,242,627

Costo de Ventas (395,424) (411,903) (433,973) (458,948) (477,164) (496,103) (515,793) (536,265) (557,549) (579,678) (595,909)

Total Costos Operacionales (395,424) (411,903) (433,973) (458,948) (477,164) (496,103) (515,793) (536,265) (557,549) (579,678) (595,909)

Ganancia Bruta 429,139 447,023 470,975 498,080 517,849 538,402 559,771 581,988 605,088 629,103 646,718

Gastos de Ventas y Distribución (18,384) (19,150) (20,176) (21,337) (22,184) (23,065) (23,980) (24,932) (25,921) (26,950) (27,705)

Gastos de Administración (154,834) (161,287) (169,929) (179,708) (186,841) (194,257) (201,967) (209,983) (218,317) (226,982) (233,338)

Ganancia Operativa (EBIT) 255,921 266,586 280,870 297,034 308,824 321,081 333,824 347,074 360,849 375,171 385,676

Gasto por impuestos a las ganancias(1) (71,658) (74,644) (75,835) (80,199) (80,294) (83,481) (86,794) (90,239) (93,821) (97,545) (100,276)

Ganancia Operativa Neta (NOPAT) 184,263 191,942 205,035 216,835 228,529 237,600 247,030 256,835 267,028 277,627 285,400

Depreciación y amortización 43,258 45,061 47,475 50,208 52,200 54,272 56,426 58,666 60,994 63,415 65,191

Cambio (variación) en el capital de trabajo 2,735 16,525 22,138 25,062 18,287 19,018 19,779 20,570 21,393 22,249 22,872

Inversiones ** (80,000) (50,000) (50,000) (50,000) (50,000) (50,000) (50,000) (50,000) (50,000) (50,000) (50,000)

Aumento neto en otros activos de otros pasivos netos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

FLUJO DE CAJA LIBRE 150,256 203,528 224,649 242,105 249,017 260,890 273,235 286,071 299,416 313,291 323,463

EBIT SOBRE LAS VENTAS NETAS 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0%

PBI Construcción proyectado 0.7% 4.2% 5.4% 5.8% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0%

WACC = 9.49%

g = 2.80% * Crecimiento concensuado a criterio del grupo

** Inversiones proyectadas: 2016 construcción de planta en Piura. Entrevista con CEO revela plan de invertir 50 MM anualmente

Flujo de caja Libre perpetuo = Flujo de Caja Libre t+1

(WACC – g )

Valor continuo, terminal o perpetuo

Valor Actual Flujo de Caja perpetuo = Flujo de caja libre perpetuo( 1+ WACC)n

g = Tasa de crecimiento del flujo de caja perpetuo

CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.

Flujo de Caja Libre Proyectado (miles de soles)

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Perpetuo

Concepto 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

Ingresos de Actividades Ordinarias 824,563 858,926 904,948 957,028 995,013 1,034,505 1,075,564 1,118,253 1,162,636 1,208,781 1,242,627

Total de Ingresos Actividades Ordinarias 824,563 858,926 904,948 957,028 995,013 1,034,505 1,075,564 1,118,253 1,162,636 1,208,781 1,242,627

Costo de Ventas (395,424) (411,903) (433,973) (458,948) (477,164) (496,103) (515,793) (536,265) (557,549) (579,678) (595,909)

Total Costos Operacionales (395,424) (411,903) (433,973) (458,948) (477,164) (496,103) (515,793) (536,265) (557,549) (579,678) (595,909)

Ganancia Bruta 429,139 447,023 470,975 498,080 517,849 538,402 559,771 581,988 605,088 629,103 646,718

Gastos de Ventas y Distribución (18,384) (19,150) (20,176) (21,337) (22,184) (23,065) (23,980) (24,932) (25,921) (26,950) (27,705)

Gastos de Administración (154,834) (161,287) (169,929) (179,708) (186,841) (194,257) (201,967) (209,983) (218,317) (226,982) (233,338)

Ganancia Operativa (EBIT) 255,921 266,586 280,870 297,034 308,824 321,081 333,824 347,074 360,849 375,171 385,676

Gasto por impuestos a las ganancias(1) (71,658) (74,644) (75,835) (80,199) (80,294) (83,481) (86,794) (90,239) (93,821) (97,545) (100,276)

Ganancia Operativa Neta (NOPAT) 184,263 191,942 205,035 216,835 228,529 237,600 247,030 256,835 267,028 277,627 285,400

Depreciación y amortización 43,258 45,061 47,475 50,208 52,200 54,272 56,426 58,666 60,994 63,415 65,191

Cambio (variación) en el capital de trabajo 2,735 16,525 22,138 25,062 18,287 19,018 19,779 20,570 21,393 22,249 22,872

Inversiones ** (80,000) (50,000) (50,000) (50,000) (50,000) (50,000) (50,000) (50,000) (50,000) (50,000) (50,000)

Aumento neto en otros activos de otros pasivos netos 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

FLUJO DE CAJA LIBRE 150,256 203,528 224,649 242,105 249,017 260,890 273,235 286,071 299,416 313,291 323,463

EBIT SOBRE LAS VENTAS NETAS 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0%

PBI Construcción proyectado 0.7% 4.2% 5.4% 5.8% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0%

WACC = 9.49%

g = 2.80% * Crecimiento concensuado a criterio del grupo

** Inversiones proyectadas: 2016 construcción de planta en Piura. Entrevista con CEO revela plan de invertir 50 MM anualmente

Valor Actual de los Flujos (del 2015 al 2024) = 1,498,521

Flujo de Caja Libre Perpetuo ( Año 2025 ) = 4,834,202

Valor Actual del Flujo de Caja Libre Perpetuo = 1,952,250

Valor de las Operaciones 3,450,771

Deudas = 1,012,406

Valor de la empresa hoy = 2,438,365

Número de acciones comunes en circulación = 567,189

Valor de la acciones comunes según VALORACIÓN = 4.30

Valor de la acciones comunes (BVL Promedio 20 meses al 01/09/2016) 4.99

=

= 4.834.202

Valor Actual Flujo de Caja Libre Perpetuo=

=