INTRODUCCION

A LOS

MERCADOS INTERNACIONALES

El tipo de cambio

Forwards de divisas

Como se ajuste el tipo de cambio:

cash-and-carry

reverse cash-and-carry

Los factores que determinan los tipos de cambio.

Definición:El precio de una divisa en términos de otra divisa es el tipo de cambio.Por lo tanto, cuando hay mucho de una divisa en circulación, esperamos que baje su precio.El balance de pagos: El flujo de pagos entre un país y el resto del mundo.

Dicho flujo incluye todos los pagos por mercancías y servicios (negocios) y tal inversiones en plantas y fabricas como flujos financieros, por ejemplo, ventas y compras de títulois y acciones.En caso que los gastos de un país superan sus recibos, existe un déficit en su balance de pagos. Esta situación ocure cuando las importaciones a un país superan su exportaciones. La demanda por divisas foráneas es más que la demanda por la divisa de dicho país, y a lo largo del tiempo, los tipos de cambio subiran. El valor de los productos importados sube.

En otras palabras:Baja el valor de la divisa de dicho país.

SISTEMAS DE TIPO DE CAMBIO Y EL AJUSTO DEL TIPO DE CAMBIO

1) Tipo de cambio fijoA lo largo de la historia, funcionaba el sistema del tipo de cambio fijo. Sólo en los últimos 30 años funciona sistemo de tipo de cambio flotante.

En el sistema fijo, existe un tipo de cambio declarado y se puede cambiar cualquier cantidad de divisa por dicho tipo de cambio.En este sistema, el tipo de cambio se queda fijo al margen de la demanda y oferta.Bajo un sistema fijo, el país importador puede importar más que exporta para un tiempo sin que cambie el tipo de cambio. Pero, el superávit de su divisa debe ser absorbada por su banco central en el tipo fijo. Esta situación plantea presión sobre el tipo de cambio y depués de un tiempo el banco central de nuestro país ya no puede soportar la prsión y debe cambiar el tipo fijo a un nuevo tipo de cambio. Más aun, baja el valor de la divisa => es decir devalua esta divisa. Si dicho país continua ser un país importador, deberá devaluar el valor de su divisa luego que pasa ulgún tiempo.

Conclusión:

En un sistema de tipo de cambio fijo, tendríamos infrecuentes cambios en el tipo de cambio. Sin embargo, cuando ocurran los cambios, son relativamente grandes.

Las ventajas del sistema se tipo de cambio fijo:

* Firmas pueden contar en un tipo de cambio fijo sin riesgo alguno en su negocio. •Un sistema fijo provee forma de disciplina en las políticas económicas de los países participantes. Pues el hecho de cambiar el tipo fijo a un nuevo, significa un choque económico. Tal vez, esta fue la razón por la que mantenieron un sistema de tipos de cambios fijos los países industriales desde la II guerra mundial hasta el fin de 197 1.

Bajo el acuerdo de Bretton Woods, el dólar estadounidense era convertible en oro a $35 por onza. La amyoría de los países desarrollados fijaron el valor de su divisa en términos de US dólar.

En agosto de 197 1, encarado con débil dólar y subida vertiginosa en su déficit de negocios, abandonó los EEUU el estándard de oro y cambio el sistema fijo a un sistema de tipo de cambio flotante. De ese momento en adelante, se deterninaba el valor del US dólar según la demanda y la oferta en el mercado abierto.

2) Tipo de cambio flotante.

Bajo este sistema, no hay ninguna intervención, ni intento de hacerlo, de lado de los bancos centrales para influir el valor de su divisa en el mercado libre de las divisas.Más y más países entraron el sistema fijo desde 1971. Pero, muy pocos manienen tipo de cambio fijo puro. Los otros, mantienen sistema de tipo de cambio manejado, o tipo de cambio flotante “sucio”. Bajo este sistema, el valor de la divisa del país está flotante a menos que intervenga de vez en cuando el banco central del país para cambiarlo.

3) Tipo de cambio pegado.

Bajo este sistema, el tipo de cambio de un pais está pegado al tipo de otro país que sí, es flotante.

Ejemplo:El tipo de cambio del peso argentiono está pegado al dólar estadounidense, mientras este último es flotante. El banco central de Argentina mantiene esta convertibilidad perfecta entre el peso argentino y el $ estadounidense a través de sus compras y ventas en el mercado libre.

4) Política de tipos flotantes unidos.

Países participantes, mantienen un sistema de tipo de cambio fijo entre ellos mismos. Sin embargo, el tipo de cambio entre este grupo de tipos y los tipos de cambio de otros países es flotante. Esto significa que, amenudo, países en el grupo deberían devaluar su divisa en relación a otras divisas en el grupo. Este sistema funcionó entre la Comunidad Económica Europea y el resto del mundo hasta 1999 cunado se formó el ECU como una divisa propia.

Hasta ahora analizamos los factores que influyen los tipos de cambio y describimos unos sistemas en los que tipos de cambios están determinado.

Hoy día, la abrumadora mayoría de las divisas en el mundo pertenecen al sistema de tipo de cambio flotante o flotante “sucio”.

Lo que es importante entender es que divisas son mercancías que se negocian en los mercados internacionales como cual quiera otro commodity.

MERCADOS DE DIVISAS

Existen dos mercados:

1) El mercado al CONTADO

o,

el mercado CASH, SPOT.

2) El mercado FORWARD

o,

el mercado de FUTUROS.

El mercado de divisas SPOT.

Tipo de cambio: Es el valor de una divisa en términos de otra divisa.

Existen dos sistema de cuotes:

S(D1/D2) = El número de unidades de divisa 1 en una unidad de divisa 2.

Ejemplo: S(CH$/US$) = 500

S(D2/D1) = El número de unidades de divisa 2 en una unidad de de divisa 1.

Ejemplo:

S(US$/CH$) = 1/500 = 0,002

sin tomar en cuenta el spread

de BID - ASK

S(LE/$)

1 =

.5945

1 = 1.6821 = S($/LE)

:Ejemplo Otro

)1

/D2

S(D

1 = )2/D1S(D

De los ejemplos arriba es claro que la relacion entre los dos sistemas de cuotes es reciprocal

De esta relación se desprende la relación: Tipos de cambios cruzados

DOLLAR ECU POUND SFRAC GUILDER PESO YEN LIRA DMARK FFRANC CDNDLR

CANADA 1.5462 1.8046 2.5672 1.1138 0.81383 0.15416 0.01269 0.00093 0.91784 0.27367

FRANCE 5.6499 6.5942 9.3805 4.0699 2.9738 0.5633 0.04639 0.00339 3.3539 3.6541

GERMANY 1.6848 1.9662 2.7969 1.2135 0.88668 0.16796 0.01383 0.00101 0.29876 1.0895

ITALY 1667 1945.6 2767.7 1200.8 877.41 166.2 13.686 989.55 295.05 1078.1

JAPAN 121.8 142.16 202.22 87.74 64.109 12.144 0.07307 72.302 21.558 78.774

MEXICO 10.03 11.706 16.653 7.2252 5.2792 0.08235 0.00602 5.9539 1.7753 6.4869

NEDERLAND 1.8999 2.2174 3.1544 1.3686 0.18942 0.0156 0.00114 1.1278 0.33627 1.2288

SWITZERLAND 1.3882 1.6202 2.3048 0.73067 0.1384 0.0114 0.00083 0.82405 0.2457 0.89781

U.K. 0.6023 0.70297 0.43387 0.31702 0.06005 0.00494 0.00036 0.35753 0.1066 0.38954

ECU 0.8568 1.4225 0.6172 0.45097 0.08542 0.00703 0.00051 0.50861 0.15165 0.55413

US 1.1671 1.6603 0.72036 0.52634 0.0997 0.00821 0.0006 0.59361 0.17699

TIPOS DE CAMBIO CRUZADOS 12 DE NOV. DE 1998

Por ejemplo:

S(i/$US)/S(i/$CD) = S($CD/$US)

S(YJ/$US) = Y121,8/$

S(YJ/$CD) = Y78,774/CD$

==> S($CD/$US) = 121,8/78,774

= $CD 1,5462/ $US

Un ejemplo de arbitraje con tipos

de cambios cruzados

$U.S £ F.S

F.S 1,7920 2,8200 1,0000 U.K 0,6394 1,0000 0,3546

$US 1,0000 1,5640 0,5580

2,8200 < 2,8029 = 0,5580

1,5640 :Pero

S(FS/LE) = S($/FS)

S($/LE) :También

1,7920 < 1,7905 = 0,35460,6349 :Pero

S(FS/$) = S(LE/FS)

S(LE/$) :Teoría

ARBITRAJE

$1.000.000 $1.006.134,26

0,6394 0,5580

2,8200

£639.400 FS1.803.108

El mercado de forwards

En vez de negociar divisas en el mercado spot, se puede comprar y vender divisas a través del mercado de FORWARDS. Forwards son contratos entre dos partes (una que compra y la otra que vende) acordando hacer la entrega y el pago en una fecha acordada en el futuro. Las dos partes determinan el precio ahora! Es decir, las partes fijan el un tipo forward de cambio.

Por ejemplo:

Lira Esterlina: 18.5.99

SPOT $1,6850/£

30 días $1,7245/£

60 días $1,7455/£

90 días $1,7978/£

180 días $1,8455/£

Lo importante es entender que los mercados SPOT y FORWARDS exsisten uno al lado del otro. Así que en cual quier momento, participantes pueden eligir entre los dos mercados.

Se desprende que hay relación exacta entre los tipos de cambio en dichos mercados. Esta relación radica en las posibilidades de hacer ganancias de ARBITRAJE en el momento en lo que no se mantiene dicha relación.

Esta relación se llama:

PARIDAD DE

LOS TIPOS DE INTERES

ARBITRAJE: CASH AND CARRY

Fecha Spot Forwards

t:

(1) Préstamo: a$, rDOM (4) Vender (2) Compra divisa:forwards a/S($/D)Ft,T($/D)

(3) Inversión en bonos del extranjero: rFOR

T:

(3) (4)Cerrar: Entregar la divisa

t)-(TrFOReS($/D)

a

t)-(TrDOMae

($/D)FeS($/D)

aTt,

t)-(TrFOR

(1) Repagar el Préstamo

El monto de dólares obtenido en el mercado FORWARD debe ser exacto lo que es necesario para repagar el préstamo:

($/D)FeS($/D)

aae Tt,

t)-(Trt)(Tr FORDOM

La condición de que no exista arbitraje es:

t)-)(Tr-(rTt,

FORDOMS($/D)e($/D)F

El 25 de mayo, un arbitrajista observa los siguientes precios:

S($/£) = 1.5640 <=> S(£/$) = .6393

F($/£) = 1.5328 <=> F(£/$) = .6524

rUS = 7.85% ; y rGB = 12%

Según la condición teótica de no tener posibilidades de arbitraje, el precio del FORWARD debería ser:

1,5273 =

1,5640e = F($/BP) 365

2090,12) - (0,0785

F(teórico)= $1,5273£ < $1,5328£ F(actual)

Se desprende que el futuro es sobrevaluado

En el mercado.

Fecha Spot Forwards

25,5: (1) Tomar$100M (4)Vender BP préstamo. forward para

r = 7,65% diciembre: ($104.447.776) F = 1,5328£ (2) Comprar £63.930.000 (3) Invertir £63.930.000 en bonos del gobierno britanico. 12% para 209 días.

20,12: (3) £68.477.215

(4)Entregar £68.437.500 por $104.961.875

Ganancia de arbitraje: 104.961.875 – 104.447.776 = $514.099

ARBIRAJE REVERSE CASH AND CARRY

Fecha Spot Forwards t:

(1) Tomar préstamo (4) comprar en el extranjero forwards (2) Cambiar en $ (3) Invertir en bonos de tesoro EEUU

T: (3) recibir $s (4) tomar la

entrega de divisa

pagar con $s.

(1) Repagar el préstamo con la divisa

F($ / FC) = S($ / FC)e(R - R )(T - t)DOM FOR

En nuestro ejemplo, si el precio actual del futuro fuera $1,5124£, por ejemplo, se podría hacer ganancias de arbitraje con esta estrategia.

ESPECULACION: Asumir riesgo con expectativas de ganancias

Especulación directa:

t - marzo 1. S($/CD) = 0,8345 <=> S(CD/$) = 1,1983

T- sept.1 F($/CD) = 0,8270 <=> F(CD/$) = 1,2092

Expectativas:

“ El dólar canadiense no va a depreciarse al nivel que indique el precio del futuro y va a depreciarse a un precio por encima de $0,8270/CD.”

SPOT SPOT FUTURES

marzo1 Nada Abrir posición larga F = 0,8270 para SEP.

agosto 20 Nada Cerrar la posición

F = 0,8300

Ganacia de especulación

= (0,8300 - 0,8270)[CD100,000]

= $300/contrato

Especulación: SPREAD TEMPORAL

DE FUTUROS CRUZAFDOS

Un SPREAD TEMPORAL de futuros CRUZADOS es la compra de futuro de una divisa para entrega en una fecha y la venta simultánea de futuro de otra divisa para la misma fecha de entrega.

Supongamos que un POSITION TRADER observa los siguientes precios: Cambios de futuros cruzasos

El 1er de marzo los futuros para junio son:

$1,7225/£ $0,6369/SF BP.3698/SF

$1,7076/£ $0,6448/SF BP.3776/SF

El especulador se dice:

” la lira esterlina va a depreciarse en relación al franco suizo por menos de lo que se indiquen los precios de mercado para junio. De hecho, yo pienso que la lira esterlina va a apreciarse en relación al franco suizo entre ahora y el fin de mayo”

En términos de los precios, las expectativas del especulador son que el SPREAD

$1,7076£ - $0,6448SF = $1,0628

Se incrementa.

Con estas expectativas, el especulador va a COMPRAR el spread ahora con fin de venderlo en el futuro.

COMPRAR EL SPREAD ==> LARGA futuros de la lira esterlina para junio y corta futuros del franco suizo para junio:

FECHA SPOT FUTUROS

1 de marzo Nada Vender N futuros de franco suizo para junio F = $0,6448/SF

Comprar 2N futuros de lira esterlina para junio F = $1,7076/£

De esta manera el especulador compra el spread a:

1,7076 – 0,6448 = $1,0628(N)(125.000)

20 de mayo Nada Vender el spread:

Comprar N futuroas de franco suizo para junio F = $0,6390/SF

Vender 2N futuros de lira esterlina para junio F = $1.7100/

D esta maneraq el cubridor vende el spread a:

1,7100 - 0,6390 = $1,0710(N)(125.000)

Y su ganancia de la estrategia es:

($1,0710 - $1.0628)(N)(125.000) = $1.025(N)

PRESTAMOS SINTETICOS:

Préstar dólares en el extranjero

Como consegir mejor tasa de interés a través de un préstamo en el extranjero.

Una firma nesecita prestar $200M de 25 de mayo del 98 hasta el 20 de diciembre del 98. Los precios en el mercado son:

SPOT: BID $0,4960/DM <=> DM2,0125/$

ASK $0,4968/DM <=> DM2,0161/$

FUTUROS:diciembre

BID $0,5024/DM <=> DM1,9889/$

ASK $0,5028/DM <=> DM1,9904/$

r(Alemania) = 7.00% (base: 365-diás)

r(EEUU.tomar préstamo)= 9.90% (base: 360-diás)

R(EEUU.dar préstamo) = 8.50% (base: 360-diás)

LO HACEMOS COMO SI FUERA

REVERSE CASH AND CARRY

TIME CASH FUTURES

25 de mayo

(2) Tomar DM403.220.000 Larga 3.358 futuros de DM prestados para 209 días para diciembre r = 7%. F = $0,5028DM

(3) Cambiar DM403.220.000 419.750.000/125.000 = en $200M

3358 contratos

El 20 de diciembre tenemos que repagar =

403.220.000exp[(0,07)209/365] = DM419.750.000

403,220,000

2.061 = $200M

TIME CASH FUTURES

20 de dic 20

Pagando $210.865.000

toma la entrega de DM419.750.000

(419.382.000[0,5028]= $210.865.000)

Repaga el préstamo con los

DM 419.750.000

La implícila tasa del préstamo de arriba tomado a través la dada estrategia es:

PARA 209 DIAS:

210,865 - 200,000

200,000 = .0543

OR PER ANNUM = (.0543)360

209 = 9.35%

EJMPLOS DE COBERTURA LARGA

Ejemplo 1.

El 1er de julio, un dealer estadounidense de uatomóbiles acuerda importar 100 coches deportivos de Inglaterra a £28,000/coche. Según el acuerdo la entrega y el pago serán el 1er de noviembre. Como el importador estadounidense va a cambiar US dólares en liras esterlinas en noviembre, está expuesto al riesgo que la lira esterlina se aprecie entre julio y noviembre.

FECHA SPOT FUTUROS

1.7 S($/£) = 1,3060

(Costo = $3.656.800) Comprar 46 futuros de lira esterlina para diciembre F = $1,2780/£

1.11 S($/£) = $1,4420/£ Vender 46 futuros de lira Comprar £ esterlina para diciembre

Costo:(100) £28.000($1,4420/£) F = $1,4375/£

$4.037.600 Ganancia:(1,4375 – 1,2780)62.500(46)

= $458,562.50

Costo total: $3.579.037,50

N = 3,656,800

62,500(1.2780) = 46

Ejemplo 2.

El 1er de marzo, un joyero estadounidense acuerda a comprar 10.000 relojes suizo a SF375/reloj con entrega y pago el 26 de agosto.

FECHA SPOT FUTUROS

1.3 S($/SF) = 0,6369

(10.000)(375)(0,6369) Comprar 30 futuros de = $2,388,375 franco suizo para

septiembre

Nada. F = $0,6514/SF

25.8 Comprar 10.000 Vender 30 futuros de S=$0,6600/SF francos suizos para C

diciembre

Costo: 10.000(375)(0,6600) F = $0,6750/SF

= $2.475.000

Ganacia de los futuros: (0,6750 – 0,6514)125.000(30)

= $88.500

Costo total $2.386.500

N = 2,388,375

81,425 = 30

Ejemplo 3:

Un importador estadounidense acuerda comprar 100.000 motocicletas japoneses a ¥202.350/unidad. Así que el importador nesecitaría ¥20.235.000.000

Precios actuales:

SPOT: S(ask) = $0,007020/¥ ¥142,45/$

S(bid) = $0,007027/¥ ¥142,30/$

FUTUROS:

Diciembre F(ask) = $0,007190/¥ ¥139,19/$

F(bid) = $0,007185/¥ ¥139,08/$

(El costo total actual es $142.049.700)

Primer caso:

FECHA SPOT FUTUROS

23.5 Nada N = 20.235.000.000/12.500.000

= 1.618,8

Comprar 1.619 Futuros de yenes japoneses

F(ask) = $0,007190/£

20.12 S = $0,008/£ Vender 1.619 futuros de yenes japoneses F(bid) = $0,008£

Comprar 100.000 motos

Costo: $161.880,000

Ganacia de futuros:(0,008 – 0,00719)12.500.000(1.619)

= $16.392.375

Costo total: 161.880.000 – 16.392.375 = $145,487,625

Segundo caso::

FECHA SPOT FUTUROS

20.12 S = $0,0065/£ Vender 1.619 futuros de yenes japoneses para diciembre

Comprar 100.000 motos

Costo: $131.527.500

Pérdida de los futuros:

(0,00719 – 0,0065)12.500.000(1.619)

= $13,963,875

Costo total: $145.491.375

Conclución: en este caso, el cambio se cambia demanera en la que el costo SPOT se disminuye, pero el cubridor sufre una pérdida en el mercado de futuros.

COBERTURA CORTA

Una empresa multinomial con sede en EEUU va a tener utilidades de DM20.000.000 de su operaciones en Alemania en los fines del cuarto actual – 31 de marzo. El 31 de marzo, la empresa va mover dicha plata de su banco en Alemania y depositarla en su cuenta en un banco en Nueva York en dólaresUS

La empresa está expuesta al riesgo de que el US dólar va a depreciarse durante la seis semanas de hoy hasta el 31 de marzo.

FECHA SPOT FUTUROS

21 de febrero N = 20.000.000/125.000 = 160

S($/DM) = $0,5442DM F(JUN) = $0,5498/DM

( $11.210.520) Vende 160 futuros de DM para

junio

Nada

FECHA SPOT FUTUROS

31 de marzo

S($/DM) = 0,5400 Comprar 160 futuros de DM para junio

Depositar: F(JUN) = $0,5435/DM

20.000,000(0,5400) = $10.800.000

Ganancia de futuros:

(0,5498 – 0,5435)(125,000)(160) = $126.000

Deposito total: $10.926.000