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Introdución a las Finanzas Corporativas. Dr. Fernando Solís Soberón Enero, 2002. 1. Administración del Valor. 1.1 Objetivos de una Empresa. Consejo de Administración. Director General. Director Financiero. Director Operativo. Organización de una Empresa. Accionistas. - PowerPoint PPT Presentation
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Introdución a las Introdución a las Finanzas CorporativasFinanzas Corporativas
Dr. Fernando Solís SoberónEnero, 2002
1. Administración del Valor1. Administración del Valor
1.1 Objetivos de una 1.1 Objetivos de una EmpresaEmpresa
Organización de una EmpresaOrganización de una Empresa
Accionistas
Consejo de Administración
Director General
Director Operativo Director Financiero
Objetivo de una Empresa: Crear valor a los Objetivo de una Empresa: Crear valor a los accionistasaccionistas
• Cuando existe separación del control y
propiedad de una Empresa puede ocurrir que
no se maximice la creación de valor
• Riqueza Corporativa vs Riqueza del Accionista
• Riqueza Corportiva => Crecimiento y Tamaño
Objetivo de una Empresa: Crear valor a los Objetivo de una Empresa: Crear valor a los accionistasaccionistas
•¿Cómo garantizar que la Administración actúe
en el mejor interés de los accionistas?
i. Incentivos
ii. Supervisión =>
Medición decreación de
valor
=> Costos
1.2 Medidas de Creación de 1.2 Medidas de Creación de ValorValor
Precio de la acción
Valor Intrínseco
IndicadoresFinancieros
Palancas de creaciónde Valor
Herramientas para medir la creación de valor
TSRMVA
VPNOpciones Reales
ROICEVACrecimiento
Costo por unidadParticipación demercado.
Fuente: Copeland et al, ed. 2000
• Para Empresas Públicas la última medición de creación de valor es la creación de valor la bolsa de valores
• Es posible establecer objetivos de creación de valor de largo plazo en términos de valor de mercado agregado (MVA) y del rendimiento total a los accionistas (TSR)
TRSMVA
Precio de la acción
• La creación de valor en el mercado accionario debe
estar relacionada con alguna medida de valor intrínseco
• El valor intrínseco depende de la capacidad de la
empresa para generar flujo de efectivo en un horizonte
largo tiempo
• El valor intrínseco puede medirse con el valor presente
de los flujos descontados o mediante opciones reales
TSRMVA
VPNOpciones Reales
Precio de la acción
Valor Intrínseco
• Estrategias de la empresa y oportunidades de negocio pueden evaluarse mediante la estimación del valor intrínseco• Asimismo, el valor de una empresa y de cada una de sus unidades de negocio puede estimarse con el VPN y con opciones reales• Sin embargo, el valor intrínseco no puede ser utilizado para evaluar el desempeño histórico al estar sustentado en proyecciones del futuro
TSRMVA
VPNOpciones Reales
Precio de la acción
Valor Intrínseco
• Sin embargo, el valor intrínseco esta relacionado con
indicadores financieros.
•Los determinantes del flujo de efectivo y el valor
descontado de este flujo son la tasa de crecimiento de la
empresa (ventas y utilidades) y el retorno sobre el capital
empleado respecto al costo de oportunidad del capital.
TRSMVA
VPNOpciones Reales
ROICGanancia Econ.Crecimiento
Precio de la acción
Valor Intrínseco
IndicadoresFinancieros
• Debido a que los indicadores financieros de corto plazo
pueden presentar problemas como retrasos en señalar
problemas de la empresa, es necesario utilizar
mediciones adicionales tanto operativas como
estratégicas denominadas palancas de creación de valor.
TRSMVA
VPNValuación de Opciones Reales
ROICGanancia Econ.Crecimiento
Costo por unidadParticipación demercado.Valor proyectos
Precio de la acción
Valor Intrínseco
IndicadoresFinancieros
Palancas de creaciónde Valor
• La compensación a los administradores de una empresa
puede establecerse en función de indicadores financieros
y de palancas operativas y estratégicas de creación de
valor.
• Diversos analistas financieros consideran que el TSR es
la mejor medida de desempeño
• Sin embargo, diversos factores fuera del control de la
administración de una empresa afectan el precio de las
acciones.
• Lo anterior puede provocar una compensación mayor
(menor) a la que correspondería a los empleados en
función de su propio desempeño.
Herramientas para medir la creación de valor de la Empresa
Precio de las acciones
Valor Intrínseco
IndicadoresFinancieros
Determinantesde Valor
TSRMVA
VPNValuación de Opciones Reales
ROICGanancia Econ.Crecimiento
Costo por unidadParticipación demercado.Valor proyectos
Fuente: Copeland et al, ed. 2000
• Una condición necesaria para maximizar la creación de
valor es que las estrategias de la empresa estén
diseñadas bajo una mentalidad orientada a la creación
de valor.
• Para lo anterior se requiren dos elementos: (1) actitud
de los administradores orientada a obtener el mayor valor
para sus accionistas; y (2) medidas precisas y oportunas
de creación de valor.
1.3 Principios Básicos para 1.3 Principios Básicos para la Creación de Valorla Creación de Valor
Valor de la acción
Aspiracionesy Objetivos
Administración Portafolio
Diseño de la Organización
Definición de Palancas de Valor
Administración
Desempeño
Negocio
Administración
Desempeño
Individual
Medición Actitud
Mentalidad de
Creación de
Valor
Valor de la acción
Aspiracionesy Objetivos
Administración Portafolio
Diseño de la Organización
Definición de Palancas de Valor
Administración
Desempeño
Negocio
Administración
Desempeño
Individual
Medición Actitud
Mentalidad de
Creación de
Valor
1. Aspiraciones y Objetivos
• Definición precisa y creíble de la visión y misión de la
empresa.
• Se deben establecer objetivos medibles.
• Los objetivos cuantitativos deben ser realistas y de
conformidad con las expectativas del mercado, la
industria y las características de la empresa.
Valor de la acción
Aspiracionesy Objetivos
Administración Portafolio
Diseño de la Organización
Definición de Palancas de Valor
Administración
Desempeño
Negocio
Administración
Desempeño
Individual
Medición Actitud
Mentalidad de
Creación de
Valor
2. Administración del Portafolio
• Una empresa debe evaluar periódicamente todos sus
activos para establecer si estos le permiten alcanzar los
objetivos planteados bajo tres perspectivas:
estrategia corporativa, desempeño y crecimiento.
Valor deMercado
Fuente: Copeland et al, ed. 2000
Valor Intrínseco
Brecha
por expectativas
1
Valor Intrínseco
con mejoras
Mejoras
Operativas 2
Valor intrínseco
con mejoras y ajustes Portafolio
Cierre/Venta
de UN
3
Valor con crecimiento,mejoras y
ajustes
Oportunidades
Crecimiento
4
Valor Potencial
Ingeniería
Financiera5
Máxima
Creación de
Valor
6
Valor de la acción
Aspiracionesy Objetivos
Administración Portafolio
Diseño de la Organización
Definición de Palancas de Valor
Administración
Desempeño
Negocio
Administración
Desempeño
Individual
Medición Actitud
Mentalidad de
Creación de
Valor
3. Diseño de la Organización
• La organización debe diseñarse para la consecución de sus objetivos.
• Se debe decidir sobre lo siguiente:
- Estructura (líneas de mando)
- Decisiones (quien puede decidir)
- Personas (características de los puestos claves)
- Mecanismos de Coordinación (como se comunican diferentes áreas)
Valor de la acción
Aspiracionesy Objetivos
Administración Portafolio
Diseño de la Organización
Definición de Palancas de Valor
Administración
Desempeño
Negocio
Administración
Desempeño
Individual
Medición Actitud
Mentalidad de
Creación de
Valor
4. Palancas de Creación de Valor
• La empresa debe identificar las palancas de creación de
valor.
• Una palanca de valor es una variable que tiene impacto
en los resultados del negocio. Por ejemplo la
productividad y la satisfacción de los clientes, etc.
• Las medidas cuantitativas de las palancas de valor se
denominan indicadores clave de desempeño (ICDs). Por
ejemplo la capacidad utilizada y la retención de clientes,
etc.
• Las palancas de valor deben medirse
periódicamente mediante ICDs tanto financieros
como operativos.
• El proceso de identificación de palancas de valor
consta de tres fases:
(i) Identificación
(ii) Prioridad
(iii) Institucionalización
Arbol Tradicional
Valor
BeneficioEconómic
o por Tienda
# de tiendas
Ventas promediopor
transacción
Transaccionespor tienda
Costo portienda
Costo de Capitalpor tienda
Arbol por Tienda
Arbol por Segmento del Mercado
Valor
Beneficio Económico segmento masivo
Beneficio Económicosegmento “premium”
Tamaño del segmento ($)
% Mercado
Margen Promedio
(incluye costo de capital)
Valor
ROIC
Crecimiento
Ventas
Costos
Costo de
Capital
Determinates del ValorVPN,$m
UN ValorActual
Ventas por consum.
UN ValorPotencial
Análisis FocalizadoContribución a Ventas
Total$
Valor % porconsumidor
Hoy Potencial
Mover los consumidores mediana
Fase 2Análisis Sensibilidad
Crecim. Ventas
$m/1% cargo
Scorecard UN
Finanzas Obj. Ytd StatusResp.
VentasUtilidad Neta...
% consum.W/oincremento...
15 12 - Ger.Mkt
Fase 3Acciones e ICDs
Ventas por consum.
Ident. necesidad consum.
% consum. sin
Palancasclaves Metas ICD
Fase 1
Valor
Ventas
CostosCosto del Capital
Crecimiento Ventas
Arbol de Valor
Valor de la acción
Aspiracionesy Objetivos
Administración Portafolio
Diseño de la Organización
Definición de Palancas de Valor
Administración
Desempeño
Negocio
Administración
Desempeño
Individual
Medición Actitud
Mentalidad de
Creación de
Valor
5. Administración de Desempeño del Negocio
• La administración del desempeño del negocio es el
proceso mediante el que se establecen metas por
unidad de negocio y se supervisa periódicamente el
cumplimiento de las mismas.
Creación de ValorGanancia Económica
Resultado Financiero
Margen BrutoGastos Ventas
Gastos Gen & Adm.Utilidad neta
ROIC
Resultado OperativoVentas por m2
Rotación de InventariosRotación de personal
Indicadores PrincipalesTiendas abiertas
Nuevas categoríasSatisfacción consumidor
Mes YTD Status
Actual ObjetivoAño
anterior Actual ObjetivoAño
anterior
30 35 25 150 160 140
Más del 95% proyectado 80 - 95% proyectado Menos de 80% proyectado
5. Administración de Desempeño Individual
• Es importante que los administradores piensen y
actúen como dueños del negocio mediante esquemas
de compensación relacionados con la creación de valor.
• Es importante establecer metas realistas y al alcance
de los empleados de acuerdo a su nivel jerárquico
dentro de la organización.
Puesto
CEO
Gerenteunidad
Gerente operativo
Empleados mediosy obreros
TSR, MVA Ganancia
Económica
(EVA)
Utilidad
Operativa
ROIC
Palancas
de valor
Medidas de Desempeño
2. Conceptos Básicos para 2. Conceptos Básicos para Valuar EmpresasValuar Empresas
2.1 Mercados Financieros2.1 Mercados Financieros
Los Mercados Financieros son
aquellos en los que se venden y
compran títulos (bonos y
acciones) para financiar
consumo o inversión.
Economía sin Intermediarios FinancierosEconomía sin Intermediarios Financieros
Agentes Superavitarios
Agentes Deficitarios
$
Títulos (bonos + acciones)
Mercado Primario vs Mercado SecundarioMercado Primario vs Mercado Secundario
Agentes Superavitarios
Agentes Deficitarios
$
Títulos (bonos + acciones)
Otros Agentes Superavitarios
$Títulos (bonos + acciones)
Economía con Intermediarios FinancierosEconomía con Intermediarios Financieros
Agentes Superavitarios
Agentes Deficitarios
$
Títulos
(bonos + acciones +depósitos + pólizas
de seguros)
IntermediarioFinanciero
$
Títulos
(Préstamos,bonos + acciones)
Intermediarios Financieros: Intermediarios Financieros: • BancosBancos• Cajas de Ahorro Cajas de Ahorro • AseguradorasAseguradoras• Sociedades de InversiónSociedades de Inversión• Fondos de PensionesFondos de Pensiones• Bancos de Inversión.Bancos de Inversión.
Ventajas de los Intermediarios Ventajas de los Intermediarios Financieros:Financieros:
•Suma de ahorros pequeñosSuma de ahorros pequeños•Diversificación de RiesgosDiversificación de Riesgos•Economías de Escala en monitoreo de Economías de Escala en monitoreo de información y evaluación de riesgosinformación y evaluación de riesgos•Menores costo de transacciónMenores costo de transacción
2.2 Balance de una Empresa2.2 Balance de una Empresa
Balance de una EmpresaBalance de una Empresa
Activo Circulante
Activo Fijo:
1. Activos Tangibles 2. Activos Intangibles
Pasivo Circulante
Deuda de Largo Plazo
Capital Contable
Capital de Trabajo
Neto
Total del Valor de Activos
Total del Valor de Pasivos
Flujos entre la Empresa y los Mercados FinancierosFlujos entre la Empresa y los Mercados Financieros
Inversión en Activos
- Activo Circulante
- Activo Fijo
Valor Total de Activos
Valor Total de la Empresa en los
Mercados Financieros
Mercados Financieros
- Deuda de Largo Plazo - Deuda de Corto Plazo - Acciones
Gobierno
Empresa emite instrumentos
FE de la Dividendos yEmpresa pago de Deuda
FE Retenido
IMP.
Preguntas RelevantesPreguntas Relevantes
1. ¿En qué activos invertir?1. ¿En qué activos invertir?
2. ¿Cómo debe financiar la empresa el gasto 2. ¿Cómo debe financiar la empresa el gasto
en en .. Capital? Capital?
3. ¿Cómo manejar los flujos operativos de 3. ¿Cómo manejar los flujos operativos de
Corto Corto . . Plazo? Plazo?
• La Estructura de Capital determina como La Estructura de Capital determina como se distribuye el Valor de la Empresa entre se distribuye el Valor de la Empresa entre los accionistas, los acreedores y el los accionistas, los acreedores y el Gobierno.Gobierno.
Capital Impuestos
Capital
DeudaImpuestos
• Si en el tiempo el flujo pagado a los Si en el tiempo el flujo pagado a los
accionistas y acreedores es mayor al accionistas y acreedores es mayor al
monto de los recursos monto de los recursos
comprometidos en los mercados comprometidos en los mercados
financieros => Creación de Valor.financieros => Creación de Valor.
• Es importante conocer cuando se dan los Es importante conocer cuando se dan los flujos en el tiempo y la probabilidad de flujos en el tiempo y la probabilidad de observarlos.observarlos.
Recesión Normal Auge
Empresa A 50 100 150
Empresa B 75 100 125
Deuda y Capital como Flujos ContingentesDeuda y Capital como Flujos Contingentes
F V
F
CF(B)
F V
CF(S)
F V
CF(A)
F
2.3 Análisis e Interpretación 2.3 Análisis e Interpretación de Estados Financierosde Estados Financieros
BalanceBalance
Activos Pasivos + Capital
Activos
• Activo Circulante
- Efectivo
- Cuentas por Cobrar
- Inventarios
• Activo Fijo
- Inversión Fija
Neta
- Activos Intangibles
• Total de activos
Pasivo + Capital
• Pasivo Circulante
- Cuentas por Pagar
- Deuda por Pagar de CP
- Gastos
• Pasivo de Largo Plazo - Impuestos Diferidos
- Deuda de Largo Plazo
• Capital - Capital Social
- Otras Partidas de Capital
• Total de Pasivo y Capital
Diferencias entre el valor contable y el Diferencias entre el valor contable y el
valor de mercado de los activos valor de mercado de los activos
•El valor de mercado es el precio al El valor de mercado es el precio al
que se podrían vender los activos en que se podrían vender los activos en
el mercadoel mercado
Estado de resultadosEstado de resultados
Utilidad = Ingresos - Gastos
Ventas
- Costo de Ventas
Utilidad Bruta
- Gastos de Operación
EBITDA
- Depreciación
Utilidad Operativa
+ Otros Ingresos
Utilidad antes de Intereses e Impuestos (EBIT)
- Intereses Pagados
Utilidad antes de Impuestos
- Impuestos - corrientes - diferidosUTILIDAD NETA
Utilidad Neta = Utilidades Retenidas + Dividendos
• Existen rubros en el Estado de Resultados
que no representan una erogación para la
Empresa : Depreciación e Impuestos Diferidos
Flujo de Efectivo
El valor de una Empresa depende de su capacidad de generar Flujo de Efectivo.
CF(A) CF(B) + CF(S)
El Flujo de Efectivo es igual a la suma del Flujo Libre de Efectivo (FCF) más el Flujo no Operativo.
El FCF es igual al Flujo Neto Operativo menos impuestos ajustados (NOPLAT) menos la inversión neta.
NOPLAT = EBITDA - Depreciación - Impuestos Ajustados.
FCF = NOPLAT - Inversión Neta.
Inversión Neta = Gasto neto en Capital
- Adiciones al
Capital de Trabajo Neto.
Gasto en capital = Adquisición de Activo Fijo
- Venta de Activo Fijo.
Flujo de Efectivo a los Inversionistas de la Empresa
CF(A) CF(B) + CF(S)
CF(B) = Servicio de la Deuda
- Recursos por colocación de Deuda
de Largo Plazo
Servicio de la Deuda = Intereses
+ Pago de la Deuda
CF(S) = Flujo a Accionistas
- Venta de acciones
Flujo a Accionistas = Dividendos
+ Recompra de acciones
2.4 Análisis de Estados 2.4 Análisis de Estados Financieros / Razones Financieros / Razones
FinancierasFinancieras
Solvencia Corto Plazo: Mide la capacidad de una Solvencia Corto Plazo: Mide la capacidad de una
EmpresaEmpresa para cumplir sus para cumplir sus obligaciones obligaciones Financieras.Financieras.
Activos CirculantesActivos Circulantes
Pasivos CirculantesPasivos CirculantesRazón de Circulante =Razón de Circulante =
Efectivo + Equivalente + CCEfectivo + Equivalente + CC
Pasivos CirculantesPasivos CirculantesRazón Acido =Razón Acido =
Actividad: Mide la efectividad del manejo de los Actividad: Mide la efectividad del manejo de los
activos deactivos de
una Empresauna Empresa
VentasVentas
Activo TotalActivo TotalRotación del Activo Total =Rotación del Activo Total =
Apalancamiento Financiero: Mide que tanto utiliza Apalancamiento Financiero: Mide que tanto utiliza
la la empresa el empresa el endeudamiento endeudamiento respecto al capital.respecto al capital.
Deuda TotalDeuda Total
Activos TotalesActivos TotalesRazón Deuda =Razón Deuda =
EBITEBIT
Intereses PagadosIntereses PagadosCobertura de Intereses =Cobertura de Intereses =
Deuda TotalDeuda Total
Capital TotalCapital TotalRazón Deuda a Capital =Razón Deuda a Capital =
Rentabilidad: Mide la rentabilidad observada Rentabilidad: Mide la rentabilidad observada
de la de la EmpresaEmpresa
Utilidad NetaUtilidad Neta
VentasVentasMargen Neto =Margen Neto =
EBITEBIT
VentasVentasMargen Bruto =Margen Bruto =
Utilidad NetaUtilidad Neta
Activos TotalesActivos Totales Retorno Neto sobre Activos (ROA) =Retorno Neto sobre Activos (ROA) =
EBITEBIT
Activos TotalesActivos TotalesRetorno Bruto sobre Activos =Retorno Bruto sobre Activos =
ROA = Margen Neto Rotación del Activo =
Utilidad Neta Ventas
Ventas Activo Total
Utilidad NetaUtilidad Neta
CapitalCapitalRetorno sobre Capital (ROE) =Retorno sobre Capital (ROE) =
Activo Total
Capital=
Utilidad Neta
Ventas
Ventas
Activo TotalROE
Activo Total
CapitalROE = ROA
DividendosDividendos
Utilidad Utilidad
NetaNeta
Razón de Pago =Razón de Pago =
Utilidades Utilidades
retenidasretenidas
Utilidad NetaUtilidad Neta
Razón de Retención =Razón de Retención =
Precio de la Precio de la
acciónacción
Utilidad por Utilidad por
acciónacción
Razón Precio a Utilidades =Razón Precio a Utilidades =
Razones a Valor de Mercado
Dividendo por Dividendo por
acciónacción
Precio de la Precio de la
acciónacción
Tasa de dividendos =Tasa de dividendos =
Precio de la Precio de la
acciónacción
Valor en libros Valor en libros por acciónpor acción
Razón valor de mercadoRazón valor de mercado
a valor en librosa valor en libros=
2.5 Valor Presente y Valor 2.5 Valor Presente y Valor Presente NetoPresente Neto
0 1
C1
1
C1
-C0
Valor PresenteValor Presente
0 1 2 3 T
CT
CT
-C0
C1 C2 C3
Valor FuturoValor Futuro
Un Período VF = CUn Período VF = C00 (1 (1
+ r)+ r)
Dos Períodos VF = CDos Períodos VF = C00 (1 (1
+ r)+ r)22
T Períodos VF = CT Períodos VF = C00 (1 (1
+ r)+ r)TT
SimplificacionesSimplificaciones
1. Perpetuidad: Flujo constante para siempre
SimplificacionesSimplificaciones
2. Perpetuidad Creciente
SimplificacionesSimplificaciones
3. Anualidad: Flujo de pagos por un período de tiempo
determinado
SimplificacionesSimplificaciones
4. Anualidad Creciente
2.6 Valuación de Bonos 2.6 Valuación de Bonos y Accionesy Acciones
Los bonos son títulos de deuda que funcionan como instrumentos financieros que generan un flujo de pagos predeterminados. El emisor del título se compromete a pagar al tenedor los intereses más el principal en las fechas preestablecidas.
Bonos Cupón Cero
0
T
VN
-PB
Bonos con Cupones
C + VN
-P0
C C C
0
1 2 3
Las acciones son títulos
representativos del capital de
una Empresa que otorgan
derechos sobre los flujos de
efectivo residuales
AccionesAcciones
0 1-P0 P1 + Div1
.
.
.
La tasa de rendimiento esperado de los La tasa de rendimiento esperado de los accionistas es igual a:accionistas es igual a:
g se calcula como sigue:
Valor de una Empresa que actúa como “Cash Valor de una Empresa que actúa como “Cash Cow”Cow”
Si se retienen utilidades y se realizan inversiones
Múltiplo Precio a UtilidadMúltiplo Precio a Utilidad
2.7 Consumo e Inversión2.7 Consumo e Inversión
Modelo de Consumo IntertemporalModelo de Consumo Intertemporal
Supuestos:
• Dos Períodos
• Individuos reciben una dotación de ingresos cada
período
• No hay motivos de herencia
• No hay incertidumbre
• Mercados Financieros perfectamente competitivos
Características de un mercado perfectamente
competitivo:
1. No hay costos de transacción
2. Información completa sobre oportunidades
de préstamo y endeudamiento
3. Ningún participante puede afectar con sus
acciones los precios en el mercado
Modelo de Consumo para 2 períodos
0 1I0 I1
C0
C1
S
Modelo de Consumo para 2 períodos
C1
I1
I0 C0
I1 + I0
(1+r)
I0 + I1
(1+r)
Dotación
Presta
Pide Prestado
Ejemplo: I0 = I1 = 100 r = 10%
Se presenta la oportunidad de
invertir en un proyecto 20 pesos
para
obtener 25 pesos un período
más adelante.
Decisión de Inversión
VPN = -20 + 25 = 2.7 1.1
80 100 190.9 193.6
212.7
210
125
100
A
B
VPN
Decisión de una empresa / No tiene dotación de ingreso.
-20 0 2.7 = VPN C0
C1
25
VPN = -20 + 25 = 2.7 1.1
3. Valuación3. Valuación
3.1 Metodologías más 3.1 Metodologías más utilizadas en Valuación de utilizadas en Valuación de
ProyectosProyectos
Definiciones:
• Un proyecto independiente es aquel cuya aceptación es independiente de la aceptación o rechazo de otros proyectos.
• Proyectos mutuamente excluyentes son aquellos para los que la aceptación de un proyecto lleva necesariamente al rechazo del otro.
VPN
Ventajas:
- Utiliza los flujos de la empresa
- Descuenta adecuadamente los
flujos
Regla del Plazo de Retorno (Payback Period Rule)
Indica el número de años que le toma a la Empresa recuperar su inversión.
Ejemplo:
-5,000
3,000 2,000 1,000
01 2 3
Un paybackigual a 2 años
Regla de uso: Se aceptan proyectos que tengan un payback menor o igual a N años
Problemas:
i. No descuenta los flujos
ii. No considera flujos después del
período de . Payback
iii. El criterio de uso es arbitrario
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Se define como Tasa Interna de Retorno a aquella tasa para la que el VPN del proyecto es igual a cero.
Ejemplo:
-200
100 100 100
01 2 3
Se aceptan los proyectos si la tasa de descuento esmenor a la TIR
100
0
23.38
Tasa de descuento
Problemas con la TIR
Financiamiento o Inversión
1
130
-100
A
0
100
-130
B
1
A
30
0
30
VPN
TIR
B
0
-30
30
VPN
TIR
En B, si TD > TIR => se acepta el proyecto.
¿Qué TIR utilizar?
Múltiples TIR
-100 -132
230
0
-2
10 20
VPN
Se debe aceptar el proyecto sólo si 10 < TD < 20
Se Puede demostrar que cuando el
primer flujo flujo es negativo
(positivo) y los subsecuentes son
positivos (negativos) sólo existe
una TIR.
Problemas específicos a Proyectos Mutuamente Excluyentes.
Problemas de Escala
1
1.5
-1
A
1
11
-10
B
Suponiendo TD = 0 :
VPNA = 0.5 TIRA = 50%VPNB = 1.0 TIRB = 10%
Problemas por la temporalidad de los flujos
Algunos proyectos presentan mayor flujo primero y otros mayor flujo después.
A B
10 1 1
-10
1 1 12
-10
Si TD < => escoger B
Si TD > => escoger A
VPN
TIRB
TIRA
TIRA > TIRB
A
B
Un problema de la evaluación de proyectos es la incertidumbre de los flujos a descontar.
Generalmente se lleva a cabo un análisis de sensibilidad.
Ejemplo:Pesimista Base Optimista
VPN 50 100 125
Lo anterior lleva a suponer para cada caso valores para las variables aleatorias que determinan el flujo.
Problema: No considera las funciones de distribución de probabilidad conjunta.
Alternativa: Valuación Estocástica.
Generalmente al evaluar proyectos se deben
tomar varias decisiones en orden secuencial.
Ejemplo: Se encuentra un yacimiento de cobre y
se debe decidir sobre continuar la exploración en
el yacimiento y posteriormente sobre el
desarrollo del proyecto.
Explorar
No Explorar
Exito
Fracaso
Invertir
No Invertir
Invertir
No Invertir
VPN > 0
VPN = 0
VPN < 0
VPN = 0
0 1 Tiempo¿Explorar? ¿Desarrollar?
En el periodo 1, si es un éxito la decisión sería invertir.
¿Cuál es la recompensa esperada de realizar la exploración?
Recompensa Probabilidad Recompensa Esperada de éxito por el éxito
Probabilidad Recompensa de Fracaso por el fracaso
=
+
= q VPNPROYECTO + (1 - q) 0
= q VPNPROYECTO
¿Debemos explorar?
Conclusión: Sólo si
donde C0 : costo de exploración
Generalmente se evalúan proyectos sin tomar en
consideración que una empresa tomará
decisiones subsecuentes en caso de éxito o
fracaso.
Por ejemplo, si el proyecto es exitoso se podría
expandir la capacidad de producción, en caso
contrario siempre existe la posibilidad de cerrar
la planta.
Ejemplo:
Margen neto = $10 Unidades vendidas = 10
TD = 10% perpetuidad Co = 1,050
Flujo = 100
VPN = -1,050 - 100 = - 50 0.1
Ahora se considera el proyecto con la posibilidad deexpandir o cerrar:
Aumentar Producción a 20
Venta de Equipo = $500
Exito
Fracaso
0 1
Suponiendo probabilidad de éxito igual a 0.5
El Valor del proyecto se incrementó en $177.27 + $50 = $227.27
El Valor de Mercado del Proyecto es igual a:El Valor de Mercado del Proyecto es igual a:
VPN + opciónVPN + opción
Al momento de evaluar proyectos o Al momento de evaluar proyectos o valuar valuar .. activos: activos:
1. Se deben descontar los flujos y no la 1. Se deben descontar los flujos y no la utilidad contable.utilidad contable.
2. No se debe descontar en los flujos el 2. No se debe descontar en los flujos el pago de intereses.pago de intereses.
3. No se deben considerar costos 3. No se deben considerar costos hundidos. hundidos.
4. Los activos se deben valuar de acuerdo a 4. Los activos se deben valuar de acuerdo a su costo de oportunidad. su costo de oportunidad. 5. Los proyectos deben evaluarse 5. Los proyectos deben evaluarse considerando posibles efectos “creación” o considerando posibles efectos “creación” o “erosión” a otros activos.“erosión” a otros activos.
6. Los flujos y las tasas de descuento 6. Los flujos y las tasas de descuento pueden valuarse en términos reales o pueden valuarse en términos reales o nominales. nominales. - Flujos nominales deben descontarse - Flujos nominales deben descontarse con tasas nominales.con tasas nominales.
- Flujos reales deben descontarse con - Flujos reales deben descontarse con tasas realestasas reales
7. Al momento de comparar proyectos con base 7. Al momento de comparar proyectos con base
en elen el
VPN o TIR se debe considerar el tiempo de VPN o TIR se debe considerar el tiempo de
duraciónduración
de los mismos.de los mismos.
3.2 Estrategias Corporativas y 3.2 Estrategias Corporativas y “Capital Budgeting”“Capital Budgeting”
Definir intereses y Objetivos,Corto y Largo Plazo
Determinar Restricciones: - Presupuesto - Financieras - Trabajo - Políticas
Análisis EconómicoPreliminar
Recursos Preliminares / Restricciones
de Conocimiento
IdentificarMinerales de Interés
Identificar Áreas
o Paísesobjetivos
IdentificarActividad
Mineral
Propuestas solicitadasy no solicitadas
Operaciones en Producción(Mineras y no Mineras)
Análisis Económico Extendido
Localizar Recursos
Clasificar todos los Proyectos
Exploración Producción - Vieja - Nueva
Exitosa Agotamiento de Fondos FracasoFlujo de Efectivo
Reajuste de Restricciones
Dinámica e Implementación de Evaluación de Proyectos Mineros
Un proyecto tiene VPN>0 solo si presenta una Un proyecto tiene VPN>0 solo si presenta una
tasa de retorno mayor a la que se podría tasa de retorno mayor a la que se podría
obtener en el Mercado de Capitales.obtener en el Mercado de Capitales.
La forma de encontrar proyectos con VPN es La forma de encontrar proyectos con VPN es
la siguiente:la siguiente:
1. Ser el primero en ofrecer el producto1. Ser el primero en ofrecer el producto
2. Producir a menor costo que los 2. Producir a menor costo que los
rivales.rivales.
3. Crear barreras de entrada3. Crear barreras de entrada
4. Diferenciación de productos4. Diferenciación de productos
Por lo anterior es más difícil encontrar Por lo anterior es más difícil encontrar
proyectos con VPN>0 en industrias donde hay proyectos con VPN>0 en industrias donde hay
mucha competencia.mucha competencia.