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26 Août 2015
OfficePlast fait sa « rentrée » en bourse Spécialisée dans les fournitures scolaires et bureautiques, la société OfficePlast s’introduit
sur le marché alternatif via une augmentation de capital portant sur un montant de 5MDt.
La levée de fonds permettra à la société de financer son deuxième programme de mise à
niveau, axé sur la conquête de nouveaux marchés, le lancement de nouveaux produits et
la modernisation de son outil de production. Post augmentation, la société sera valorisée à 13.9MDt, correspondant à un P/E2015e de
17.6x. La valorisation affichera des niveaux plus attrayants à partir de 2016 avec un
PER2016e de 11.1x. La valeur constitue une bonne opportunité d’investissement : les fondamentaux de la so-
ciété sont globalement bons, la situation financière est saine et les perspectives de crois-
sance sont intéressantes tant sur le marché local qu’international. Nous recommandons
de souscrire à l’OPF.
Introduction en Bourse - OfficePlast
Souscrire Prix 2.230 DT
Capitalisation Boursière post IPO :
13.9 MDT
Période de souscription
Du 27 au 28 août 2015 inclus
Les produits OfficePlast peuvent être regroupés en quatre principales familles : (1) les fournitures scolaires (protèges ca-
hiers, protèges livres, chemises, classeurs...), qui représentent le cœur de métier de la société avec 67% du CA en 2014,
(2) les fournitures bureautiques destinées aux grandes entreprises, (3) les produits personnalisés (portes chéquier, portes
documents…) et (4) les produits de collection à thème. 60% du CA de OfficePlast est réalisé à l’export, principalement sur les marchés français et marocain, avec une forte dépen-
dance à un client français (Papèterie Pichon) qui représente 40% de son CA export. Par ailleurs, et pour réduire cette dé-
pendance, la société a entamé en 2014 un positionnement sur les marchés Italien et Algérien.
Parmi les dates clés de la société, l’année 2011 marque un tournant important dans la vie de OfficePlast. La société a
décroché l’appel d’offre d’Auchan pour la confection de tous les protège-cahiers de cette enseigne sur le marché français.
Aujourd'hui, le distributeur Auchan fait partie des 3 plus importants clients de la société.
Sur le marché local, OfficePlast fait face à une concurrence très agressive venue de l’importation « à bas prix », principale-
ment de la chine. La société parvient tout de même à maintenir une part de marché confortable aux alentours de 40%.
■ Caractéristiques de l’opération : L’introduction de la société OfficePlast sur le marché alternatif se fera via une augmentation de capital de 5MDt,
représentant 35.92% du capital post augmentation. Le prix l’action a été fixé à 2.230Dt, soit une capitalisation boursière
post augmentation de 13.9MDt.
L’augmentation de capital permettra à la société de financer son deuxième programme de mise à niveau, axé sur la
conquête de nouveaux marchés, le lancement de nouveaux produits, la modernisation et le renforcement de son outil de
production.
Département Recherches & Etudes
Actionnariat post IPO :
Yassine Abid : 29.04%
ATD SICAR : 21.35%
Autres* : 13.69%
Flottant : 35.92%
Analyste chargée de l’étude : Aicha Mokaddem
*Actionnaires détenant mois de 5% du capital
Tunisie40%
France42%
Maroc11%
Italie3%
Afrique3% Algérie
1%
Structure du CA par marché en 2014
■ Présentation de la société : Relativement récente, la société OfficePlast a été fondée en 2006, par son actuel Président
Directeur Général M. Yassine ABID, en partenariat avec des industriels Français de renom.
La société est spécialisée dans la fabrication de fournitures scolaires et bureautiques en
matières plastiques et en carton.
60% du chiffre d’affaires de la société est réalisé à l’export
PER2015e 17.6x 13.1x
PER2016e 11.1x 12.3x
P/B2015e 1.4x 1.8x
Yield2015e 1.8% 3.2%
ROE2015e 11%
OfficePlast/ Marché
2
L’offre sera répartie comme suit: -3.5MDt (70% de l’offre) en placement global auprès d’investisseurs institutionnels tunisiens et/ou étrangers désirant acqué-
rir au minimum un ticket de 250 000 DT.
-1.5MDt (30% de l’offre) auprès du public.
Introduction en Bourse - Officeplast
■ Analyse financière historique et perspectives de développement de la société : Sur les 3 dernières années, le CA de la société OfficePlast a enregistré une croissance moyenne de 25% pour atteindre
10.2MDt en 2014. Une solide performance, corrélée à la progression continue de la scolarisation (école et université), mais
également aux besoins croissants des entreprises pour les articles bureautiques. Les fournitures scolaires et les protèges
cahiers en particulier, demeurent la locomotive des ventes représentant 48% du chiffre d’affaires total en 2014.
Comme nous l’avons évoqué, 60% du CA est réalisé à l’export. Une tendance qui est toutefois en baisse au profit du marché
local. Celui-ci a enregistré une croissance moyenne de 41% sur les 3 dernières années (contre une croissance moyenne de
16.6% pour l’export).
Sur le marché local, la société assure la distribution de ses produits à travers 3 circuits de distribution : les grossistes, les gran-
des surfaces et le circuit des grandes entreprises. Le circuit de distribution local reste dominé par les grossistes qui représen-
tent 85% du CA.
L’export est également assuré par les grossistes (centrales d’achats, imprimeurs, grossistes importateurs), mais également
par des fournituristes d’écoles ou encore la grande distribution via l’hypermarché Auchan en France.
Le marché des fournitures scolaires et bureautiques est fortement dépendant de la fluctuation du coût des matières premiè-
res (le PVC, le Polypropylène et le carton), essentiellement importées (Chine, France, Egypte). La hausse des prix des ma-
tières premières est ainsi répercutée sur le prix de vente final, permettant à la société de préserver son taux de marge brute
aux alentours de 35%.
A un trend de croissance inférieur au CA, l’EBITDA de la société a été pénalisé par des charges d’exploitation importantes.
En effet, l’augmentation du volume de l’activité et les investissements d’extension engagés en 2014 ont nécessité des coûts
supplémentaires notamment en terme de recrutement. La marge d’EBITDA est ainsi passée de 13% en 2012 à 11.8% en
2014. Les niveaux restent toutefois confortables avec un EBITDA de 1.2MDt en progression moyenne de 18% par an.
La capacité bénéficiaire de la société est quant à elle en nette amélioration. Profitant d’un effet de change favorable du fa it
d’une activé majoritairement tournée vers l’export, la société a enregistré une croissance moyenne de 28% de son bénéfice,
correspondant à une marge nette de 6.5% en 2014.
Grossistes85%
Grandes surfaces
10%
Les grandes entreprises
5%
Circuit de distribution sur le marché local
Fournitures scolaires
67%
Fournitures bureautiques
31%
Autres2%
Structure du CA en 2014
34,3%35,7% 35,6%
13,2% 12,4% 11,8%
6,1% 6,1%6,5%
2012 2013 2014
Evolution des marges
Taux de marge brute
Marge d'EBITDA
Marge nette
Malgré la hausse du coût des matières premières, la société est parvenue à préserver son taux de marge
brute
Montant (Dt)Placement auprès du Public Nombre d'actions
Institutionnels tunisiens et/ou étrangers et personnes physiques et/ou morales
tunisiennes et/ou étrangères, sollicitant au moins 100 actions (223 DT) et au
maximum 312 108 actions (696KDT) pour les institutionnels et 31 210 actions
pour les non institutionnels (69,6KDt).
1 520 013681 620
31%38% 40%
69%62% 60%
2012 2013 2014
Evolution des revenus
Export
Local
6.6MDt 10.2MDt7.6MDt
3
Introduction en Bourse - Officeplast
Sur les prochaines années, les investissements envisagés par la société (6.5MDt) devraient profiter aussi bien au marché local
qu’au marché export : conquête de nouveaux marchés, augmentation et modernisation de la capacité de production, dévelop-
pement de nouvelles gammes de produits telles que la maroquinerie scolaire ou les fournitures adaptés au marché des nouvel-
les technologies... Inférieur aux trends passés, le chiffre d’affaires devrait enregistrer une progression moyenne de 13% pour atteindre 19.2MDt en
2019. Le marché export continuera à peser pour la majorité des revenus de la société (aux alentours de 61%). Progressive-
ment, et afin de faire face à la saisonnalité de l’activité scolaire, le poids des fournitures bureautiques et les autres produits per-
sonnalisés devrait s’accroître, atteignant 36% du CA en 2019. Globalement la marge brute progressera de 27% par an, profitant d’un effet volume avec le développement des nouvelles gam-
mes et l’extension de la capacité de production. Parallèlement la maîtrise des coûts des matières premières, devrait permettre
de consolider le taux de marge brute qui devrait atteindre 37.9% en 2019.
S’agissant de la rentabilité, la modernisation et l’automatisation du matériel de production devraient permettre de réduire les
charges de personnel et améliorer la productivité de la société. Ainsi l’EBITDA devrait progresser de 25% par an pour atteindre
une marge d’EBITDA de 18.8% en 2019.
Parallèlement, les équilibres financiers de la société devraient s’améliorer à travers cette introduction en bourse. Le renforce-
ment des fonds propres, couplé à une optimisation du BFR devrait soulager la trésorerie de la société. Celle-ci devrait permettre
de financer une partie des investissements et de distribuer une enveloppe de dividendes convenable sur toute la période du BP
(un payout moyen de 32% sur la période).
Avec l’allègement de l’endettement, le résultat net de la société devrait enregistrer une croissance annuelle moyenne de 28%,
soit une marge nette qui devrait passer de 6.5% en 2014 à 13% en 2019.
■ Valorisation et Opinion de Tunisie Valeurs : La valorisation de la société OfficePlast a été réalisée sur la base de 3 méthodes d’évaluation. Après décote, les travaux d’éva-
luation ont abouti à une valorisation preMoney de 8.9MDt. Compte tenu de l’augmentation de capital (5MDt), la valorisation de
la société sera portée à 13.9MDt, correspondant à un PER2015e de 17.6x. La valorisation atteindra des niveaux plus attrayants à
partir de 2016 avec un PER2016e de 11.1x. Les fondamentaux de la société sont bons et devraient s’améliorer tout au long de la période du business plan. L’augmentation
de capital permettra à la société de financer son plan de développement et de moderniser son outil de production. Malgré une
concurrence accrue, les perspectives de croissance sont prometteuses, tant sur le plan local qu’international. Nous recommandons la souscription à l’OPF.
12,3
14,816,5
18,1
19,236,2%
37,0%
37,6%37,7%
37,9%
35,0%
35,5%
36,0%
36,5%
37,0%
37,5%
38,0%
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
2015e 2016e 2017e 2018e 2019e
Chiffre d'affaires
taux de marge brute
Evolution du CA (MDt) Evolution de l’EBITDA (MDt)
1,8
2,5
3,0
3,4
3,6
14,4%
17,1%
18,3%18,7% 18,8%
10,0%
11,0%
12,0%
13,0%
14,0%
15,0%
16,0%
17,0%
18,0%
19,0%
20,0%
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
2015e 2016e 2017e 2018e 2019e
EBITDA
marge d'EBITDA
En DT 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e
CAPEX 2 499 111 2 958 900 1 271 515 1 300 000 339 792 436 011
FCF 1 894 755 - 1 290 927 - 168 593 862 743 2 321 609 2 642 268
Dette nette 1 701 583 1 861 514 - 730 253 - 1 320 582 - 3 046 830 - 4 979 573 -
Gearing 37% -18% -7% -11% -22% -31%
ROE 17% 11% 13% 16% 18% 19%
Résultat net 660 586 789 496 1 251 388 1 698 958 2 180 053 2 492 601
Marge nette 6,5% 6,4% 8,5% 10,3% 12,1% 13,0%
4
Introduction en Bourse - Officeplast
Business plan de la société OfficePlast (en DT)
Département Recherches & Etudes Rym GARGOURI BEN HAMADOU Lilia KAMOUN TURKI Aicha MOKADDEM Hamza BEN TAARIT
Les informations contenues dans cette publication proviennent de sources que nous jugeons être de confiance
Il n’est néanmoins donné aucune garantie quant à l’exactitude de ces informations.
2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e
Revenus 6 566 776 7 636 252 10 237 212 12 336 095 14 764 809 16 543 684 18 063 649 19 192 652
Progression 16% 34% 21% 20% 12% 9% 6%
Marge brute 2 251 968 2 728 081 3 679 288 4 464 653 5 466 261 6 212 932 6 814 412 7 265 633
Progression 21,1% 34,9% 21% 22% 14% 10% 7%
Taux de marge brute 34,3% 35,7% 35,9% 36,2% 37,0% 37,6% 37,7% 37,9%
Charges de personnel 751 369 1 100 283 1 590 390 1 825 575 1 960 295 2 108 083 2 277 851 2 411 330
Progression 46% 45% 15% 7% 8% 8% 6%
Autres charges d'exploitation 636 148 684 310 882 774 860 999 984 487 1 079 107 1 166 782 1 243 224
Progression 8% 29% -2% 14% 10% 8% 7%
EBITDA 864 451 943 488 1 206 124 1 778 079 2 521 479 3 025 742 3 369 779 3 611 079
Progression 9% 28% 47% 42% 20% 11% 7%
Marge d'EBITDA 13,2% 12,4% 11,8% 14,4% 17,1% 18,3% 18,7% 18,8%
Dotations aux amortissements et provisions 242 788 316 509 388 001 686 159 895 431 991 043 936 375 929 211
Progression 30% 23% 77% 30% 11% -6% -1%
EBIT 621 663 626 979 818 123 1 091 920 1 626 048 2 034 699 2 433 404 2 681 868
Progression 1% 30% 33% 49% 25% 20% 10%
Marge d'EBIT 9,5% 8,2% 8,0% 8,9% 11,0% 12,3% 13,5% 14,0%
RESULTAT NET 399 161 466 252 660 586 789 496 1 251 388 1 698 958 2 180 053 2 492 601
Progression 17% 42% 20% 59% 36% 28% 14%
Marge nette 6,1% 6,1% 6,5% 6,4% 8,5% 10,3% 12,1% 13,0%
Source : Prospectus d’introduction en Bourse de la société OfficePlast