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La crisis, los desquilibrios globales y las economías de América Latina
David VegaraDepartamento del Hemisferio Occidental
Fondo Monetario Internacional
Punta del Este, Uruguay, 7 de Noviembre, 2010
Seminario Iberoamericano
Indice
- La crisis en perspectiva
- América Latina y los desequilibrios globales
- El (posible) futuro próximo
AL resistió la crisis razonablemente bien...
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AL5 Tasa de Interest de Bonos Lo-cales¹
VIX (escala derecha)
2007 2008 2009 2010
Crisis Eu-ropea
Quiebra de Lehman
Tasas de Interés de Bonos Soberanos Domésticos y VIX(Por ciento)
Fuentes: Bloomberg; and LLP.¹ Promedio simple de tasas de interés de bonos de largo plazo en moneda doméstica de Brasil, Chile, Colombia, México y Perú
Precio Relativo de Acciones de Compañías Financieras 1/(Índice, 2000 = 100)
Fuentes: Datastream; y cálculos del personal técnico del FMI.1/ Calculado como razón de índice de acciones financieras a índice nacional2/ Promedio simple de razones calculadas para Brasil, Chile, Colombia y México.
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United States
United Kingdom
LA 2/
2000 2006 20082002 2004 2010
A diferencia de crisis pasadas, la de 2008-09 fue de carácter externo…
Contribución de los shocks a la reducción del PIB de AL5 entre el tercer trimestre de 2008 y el segundo trimestre de 2009(Porcentaje de la pérdida total del producto)
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Shocks externos
comerciales
Shocks externos
financierosShocks internos
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.
Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI
… pero las políticas prudentes de los años anteriores ayudaron. En el ámbito fiscal…
Política fiscal prudente • Espacio para políticas contracíclicas• Vínculos no nocivos entre gobierno y sector financiero
2003 200830
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61.9
41.4
3.0
0.8
Deuda Publica Bruta (porcentaje del PBI)Deficit Fiscal (porcentaje del PBI, escala derecha)
Deuda Publica y balance fiscal (% PIB)
…pero también en el de los pasivos externos y las políticas cambiarias…
Flexibilidad del tipo de cambio• Contuvo pasivos en moneda extranjera (depósitos: fuente de
financiamiento)• Des-dolarización
1981 1990 2000 20100
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Latvia, Lithuania, Estonia
Latin America
Emerging Europe
Porcentaje de pasivos de no residentes (en % de pasivos totales 1/)
Gracias a una menor exposición que en el pasado
Menor exposición a fluctuaciones del tipo de cambio
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Prom. de episodios previos 1/
Episodio de 2009 2/
Descalce de monedas a nivel agregado(Porcentaje) 3/
Dolarización de los depósitos bancarios(Porcentaje de los depósitos totales) 4/
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-4 -3 -2 -1 0 1 2 3
Fuente: Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI
A la que se añadió una rápida recuperación de las materias primas.
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Food and beverage
Metals
Oil, gas, and coal
1995 1997 1999 2007200520032001 2009 2010
Commodity Prices (U.S. dollar index, 2002 =100)
La contribución de dichas políticas no fue en absoluto irrelevante…
Cambio en el crecimiento esperado en 2009 para cada grupo de países(Porcentaje)
Fuentes: Consensus Economics; y cálculos del personal técnico del FMI.
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0
Europa oriental y Asia central
Menosafectados
Másafectados
AméricaLatina Otros
Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI
… y ahorró hasta un 4% en (de)crecimiento.
Crecimiento del PIB real en AL5: Valores observados y estimaciones contrafactuales 1/(Variación porcentual interanual)
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.1/ Promedio simple de la tasa de crecimiento de los países de AL5 (Brasil, Chile, Colombia, México y Perú).
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Trayectoria de crecimiento observada
Pronóstico contrafáctico del modelo
T12007
T2 T3 T4 T12008
T2 T3 T4 T12009
T2
Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI
La recuperación mundial continua, aunque de forma dispar
...liderada por las economías emergentes
Fuente: JP Morgan.1/ Valores mayores a 50 indican expansión.
Países Avanzados: Producción Industrial e Indicador de Pedidos Manufactureros (Producción)
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Producción In-dustrial (tasa crecim. 3 meses anualizada)
Indicador de Pedidos Manu-factureros (escala derecha) 1/
2006 2007 2008 2009 2010
…mientras que el crecimiento en países avanzados pierde fuerza
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Economías emergentes y en desarrollo
Mundo
Economías avanzadas
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Crecimiento del PIB Real(Variación porcentual trimestral desestac., anualizada)
Pero en gran medida los desequilibrios globales persisten…
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-1
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1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Current Account Balances in Selected Regions(Percent of world GDP)
Others (including LA) Middle EastEuro Area China,P.R.: MainlandJapan United States
Global Imbalance-Right Axis
Sources: WEO and Fund staff estimates.
Aunque AL ha realizado, al menos en parte, su “contribución”…
Los tipos de cambio reales están más apreciados que antes de la crisis …
America del Sur
BRA CHL COL0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
5.8
4.7
7.9
9.3
4.75.2
2.6
1.7
Apreciación Real 1/
Acumulación de Reservas 2/
Fuentes: FMI, International Financial Statistics.1/ Apreciación de Agosto 2008 a Agosto 2010.2/ Cambio en reservas internacionales brutas de Agosto 2008 a Setiembre 2010 en porcentaje de PIB (promedio 2006-08)
Tipos de Cambio y Acumulación de Reservas(Agosto-08/Agosto-10)
Tipos de Cambio y Acumulación de Reservas Agosto 2008-Julio 2010
America del Sur 3/
Mexico EME ASIA China & Corea del
Sur
Resto de EME Asia
4/
0
2
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7.2
-13.1
2.3
1.2
4.7
3.2
1.2
10.0
14.0
1.4
Apreciación real 1/Acumulación de reservas 2/
Fuentes: FMI, International Financial Statistics.1/ Apreciación de Agosto 2008 a Julio 2010. promedio ponderado.2/ Cambio en reservas internacionales brutas de Agosto 2008 a Julio 2010 en porcentaje del PIB (promedio 2006-08). Promedio ponderado.3/ Incluye Brasil, Chile, Colombia, Perú y Uruguay.4/ Incluye China y Corea.5/ Incluye India, Indonesia, Malaysia, Filipinas, Sri Lanka y Tailandia.
…lo que ha tenido su impacto en las cuentas corrientes….
…y los balances en cuenta corriente se están debilitando
Se-ries1
-18000
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-9000
-6000
-3000
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6000
9000
12000BRA, CHL, PER, URY
BRA, CHL, PER, URY
2007 2008 2009 20102006
Balance en Cuenta Corriente(Billones de dólares de EE.UU.)
Hacia delante, las materias primas continuarán altas, sustentadas por fuerte demanda en Asia
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Alimentos & BebidasMetalesPetróleo, gas & carbón
1995 1997 1999 2007200520032001 2009 2011
Precios de Materias Primas(Índice en dólares de EEUU, 2002 =100)
Fuentes: Bloomberg, L.P.; y cálculos del personal técnico del FMI.
1995–99 2000–04 2005–090
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Petróleo Soja
Cobre
Proporción de demanda mundial correspondiente a China(Porcentaje, promedios simples)
Fuente: cálculos del personal técnico del FMI.
La aversión global al riesgo ha bajado, tras episodios de volatilidad a principios del año
…y a pesar de la turbulencia en Europa…
…las condiciones financieras para las EME siguen altamente favorables
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-1200
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-400
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400
800
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1600
EMBIG comp. EMBIG Latin
EM empresarial Latin empresarial
Q12008
Q2 Q3 Q4 Q12009
Q2 Q3 Q4 Q12010
Q2 Q3
Flujos netos a fondos de bonos de ME (escala derecha, millones de dólares de
EE.UU.)
Tasas de Interés de Mercados Emergentes y Flujos de Bonos
Tasas de interés (por ciento)
Fuentes: Bloomberg; y cálculos del personal técnico del FMI>
Aversión Global al Riesgo y Spreads de Países Emergentes
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2007 2008 2009 2010
VIX(escala derecha)
EMBIG (puntos básicos)
La recuperación en EE.UU. es lenta, debido a la necesidad de recomponer balances...
Tasas de ahorro altas frenan el crecimiento del consumo…
EE.UU.: Tasa de Ahorro de los Hogares¹(Porcentaje de ingreso disponible)
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-
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REO Mayo 2010
Ultima Pro-yección
2007 2008 2009 2010 2011 2012
...junto a débiles perspectivas para el empleo
EE.UU.: Salarios y horas trabajadas en el sector no-agrícola
-1500
-1000
-500
0
500
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-4
0
4
Cambio en masa salarial(miles)
Horas trabajadas(variación porcentual anual, escala derecha)
2006 2007 2008 2009 2010
...y a los límites de las políticas económicas.
La consolidación fiscal debe continuar…
…y las tasas de política monetaria permanecerán muy bajas
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125
Deficit (right scale)
Debt (left scale)
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
EE.UU: Déficit y Deuda del Gobierno Federal(Año fiscal, en porcentaje del PIB)
Fuentes: U.S. Office of Management and Budget; y cálculos del personal técnico del FMI.
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20120
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US$
Yen
Euro
Tasas de interés Libor(por ciento)
Pero el crecimiento en AL será mas alto que el previsto hace unos meses…
…reflejan la fuerte demanda domesticaImportantes revisiones al alza...
ADV EMEs EM Asia LAC COL-2
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2.7
5.3
9.4
5.7
4.7
Revisión
Proyección de Mayo 2010
Proyección de Crecimiento para 2010(por ciento)
ALC: Contribución al crecimiento del PIB¹(Variación trimestral, con tasa anual desestacionalizada; promedios ponderados del PIB en función de la PPA)
¹ Incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, República Dominicana, Ecuador, México, Perú, y Venezuela; con excepción de 2010:T2 para el cual no existen datos disponibles para Ecuador y República Dominicana.
-20
-16
-12
-8
-4
0
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-20
-16
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16
Exportaciones netas
Inversión
Consumo
Crecimiento del PIB real
2007 2008 2009 2010
… con diferencias importantes.
PRYPER
ARGCOL
SURECU
PANCRI
HNDBLZ
DOMBHS
ECCUHTI
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10 South AmericaMexico & Cen-
tral AmericaCaribbean
Potential
Actual
Actual
Potential
Source: IMF staff projections1/ Yellow/red bars indicate growth above potential. Blue bars indicate growth below potential.
Crec. PIB previsto en 2010 y PIB potencial a medio plazo, 1/ (percent)
Diversos shocks externos generan perspectivas heterogéneas dentro de AL…
Débil recuperación en EA• Balances frágiles• Pobres perspectivas de empleo• Consolidación fiscal
Política monetaria persistentemente laxa
Turbulencia financiera contenida• Apoyo de UE/FMI• Publicación de ‘stress tests’
Mayor tolerancia al riesgo
Débil demanda de importaciones de EA
América del Sur
Fuerte crecimiento en EME• Mayor rol de la demanda
doméstica
Altos precios de materias primas
El CaribeMéxico &
América Central
Lenta recuperación de remesas
Flujos de turismo tenues
En partes de Sudamérica, las brechas de producto e inflación se están cerrando, junto a políticas
expansivas.
-4 -3 -2 -1 0 1 2-5
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-3
-2
-1
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1
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-4
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-2
-1
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1
2
CHL
BRA, PER, URY (promedio)
COL
Bre
cha
de I
nfla
cion
¹
2010
2011
2009
Brecha del Producto²
Panorama del Ciclo, 2009-11(Por ciento)
-4
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6
8
CHL BRA, PER, URY (promedio) COL
Contractivas
Expansivas
Políticas económicas, 2010(por ciento)
¹ Inflación proyectada para fin de año menos meta de inflación. Bandas de (+/-1 ) puntos porcentuales corresponden a todos los países excepto Brasil (+/-2).2 PIB proyectado menos PIB potencial, como porcentaje del PIB potencial.
Fuentes: Haver, cálculos de personal técnico del FMI.¹ Tasa de política neutral (promedio de dos estimaciones—Modelo de Proyección Global y tasa de crecimiento potencial más meta de inflación) menos tasa de política a Setiembre del 2010.
En el resto de Sudamérica, algunos países muestran síntomas de sobrecalentamiento
-10
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30
BOL, ECU, PRY (promedio) VENARG
Contractivas
Expansivas
Políticas Económicas, 2010(por ciento)
BOL, ECU & PRY ARG 2/ VEN-3
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15
Inflación
Producto por encima de po-tencial
Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.1/ Como porcentaje del PBI.2/ Basado en estadísticas oficiales.
Brecha de Producto e Inflacion, 2010
En México y América Central, la recuperación esta tomando fuerza, pero el crecimiento está
limitado…
Por la desaceleración en EE.UU… …y las perdidas de producto potencial (en línea con la de EE.UU.)
Estados Unidos y México: producción industrial y automotriz (Variación porcentual en 12 meses)
-200
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-50
0
50
100
150
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15
Producción in-dustrial de Esta-dos Unidos (es-cala derecha)
Producción indus-trial de México
(escala derecha)
Producción automotriz de Mé-xico
2007 2008 2009 2010
2004
05 06 07 08 09 10 11 12 1390
100
110
120
130
140
150
160
México
1 2 3 4 5 6 7 8 9 1090
100
110
120
130
140
150
160
PIB potencial pro-yectado antes de la crisis
Proyección ac-tual de PIB po-tencial
Proyección actual de PIB
América Central1
Fuentes: Haver Analytics y cálculos del personal técnico del FMI.1Promedio simple para la región.
En resumen: riesgos de enfriamiento en el Norte y de sobrecalentamiento en el Sur
Presiones a la baja• Doble
recesión• Problemas
fiscales
Presiones al alza• Sobre-calentamiento• Posibilidad de burbujas• Políticas pro-cíclicas
Hacia adelante, se espera una recomposición de portafolios a nivel mundial…
…hacia destinos mas atractivos…
Calificación Crediticia de Deuda Soberna
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
-13
-12
-11
-10
-4
-4
-3
-3
-2
Average EMBIG rating
Average advanced economies (RHS)
Mejora de calificación
AA+
AA
AA-
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
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2003
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2007
2008
2009
-50
50
150
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350
450
550Recomposición de portafolios del 1%
Flujos de capital a EME
…con posibles impactos importantes…
Potencial de flujos de portafolio resultantes de una reasignación hacia EME(Billones de dólares de EE.UU.)
BBB-
BB+
BB
BB-
…cuyos efectos podrían verse acentuados en algunos países por la falta de coordinación.
Países Avanzados
Perspectivas débiles Necesidad de consolidación
fiscal Tasas de interés cercanas a
cero
• “Quantitative Easing”
Otras economías emergentes (incluyendo América Latina)
Entrada fuerte de capitales
Asia Emergente
(China)
Crecimiento todavía dependiente de exportaciones
Controles de capital
Cuenta corriente en superávit
De echo, las entradas de capital en mercados emergentes se han recuperado en los últimos
meses
Jun-
08
Sep-0
8
Dec-0
8
Mar
-09
Jun-
09
Sep-0
9
Dec-0
9
Mar
-10
Jun-
10
Sep-1
0-700
-500
-300
-100
100
300
500
700
-8,000
-6,000
-4,000
-2,000
0
2,000
4,000
6,000
8,000
LAC equity flows (3-week-ma)
LAC equity flows (cumulative Jul-08, rhs)
QE2 ru-mors
GIPS debt crisis
Latin American Equities: Net Flows (US$m)Emerging Market Net Flows to Bond Funds (US$m)
Jan-
06
Jul-0
6
Jan-
07
Jul-0
7
Jan-
08
Jul-0
8
Jan-
09
Jul-0
9
Jan-
10
Jul-1
0-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
-40,000
-30,000
-20,000
-10,000
0
10,000
20,000
30,000
40,000
Fixed income flows (US$m, 3wk-ma)
Fixed income flows(cumulative Jul-08, US$m, rhs)
…y aumentan las presiones de apreciación.
0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.690
95
100
105
110
115
120
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130
90
95
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110
115
120
125
130
Emerging LAC Emerging Asia
Emerging Asia, exc. China
Aug-10
Aug-10
Aug-08
Aug-08
Feb-09
Feb-09
Sep-05
Sep-05
Gross reserves (ratio to GDP)²
Rea
l effe
ctiv
e ex
chan
ge r
ate¹
Sources: IMF, International Financial Statistics and IMF staff calculations.¹Index 2005=100. Weighted average.²Gross international reserves as a share of 2006–08 average GDP. Weighted average.
LAC and Emerging Asia: Real Exchange Rate and Reserves
Las políticas económicas deberán manejar “tiempos buenos” cuidadosamente
Consolidar políticas macroeconómicas en el corto plazo Sustraer estímulo (fiscal más rápido) incluyendo a través
de banco públicos
Mejorar la estructura de la deuda publica
Enfocarse en metas fiscales ajustadas por el ciclo
Altos precios de materia primaFinanciamiento externo barato
Sobrecalentamiento / boom crediticio / burbujas
…y usar tipos de cambio flexibles como primera línea de defensa contra los flujo de
capitales
Periodo extendido de financiamiento fácil y barato
Resistir la apreciación real vía la intervención cambiara no es
viable/sostenible
Apreciación nominal ► Asociada con vulnerabilidades menores
0 1 2 3 4 5-20
-10
0
10
20
30
-20
-10
0
10
20
30
Flexibilidad del Tipo de Cambio
Ca
mb
io e
n d
em
an
da
do
me
stic
a (
po
r c
ien-
to)
Booms más pronunciados
Menor flexi-bilidad del TC
0 1 2 3 4 5-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
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30
Flexibilidad del Tipo de Cambio (ex-ante)
Ca
mb
io e
n d
em
an
da
do
me
stic
a (
po
r c
ien-
to)
Caídas mas fuertes
Menor flexi-bilidad del TC
Contracciones durante periodos de financiamiento dificil¹
Fuentes: FMI, International Financial Statistics y cálculos del personal técnico del FMI. ¹ En una muestra de 42 países avanzados y emergentes. Periodos de financiamiento fácil incluyen 1991–96 y 2004–07; periodos de financiamiento difícil incluyen 1997–98 y 2009. Clasificación de tipos de cambio según FMI.
Expansiones durante episodios de financiamiento fácil¹
Aun así, herramientas adicionales serán necesarias para apoyar (no reemplazar) las políticas
tradicionales.
Los marcos de política tradicionales tienen limitaciones en identificar y manejar riesgos ► se debe desarrollar un enfoque macroprudencial
Extender el perímetro de regulación (financiero y corporativo). Incluir políticas macroprudenciales en un arreglo institucional adecuado. Como medir su efectividad?
Herramientas Límites al sobre-
endeudamiento
Límites a la estructura de fondeo
Límites al crecimiento del crédito
Retos de Implementación
Objetivo: Proteger al sector financiero y mitigar booms crediticios
David VegaraDepartamento del Hemisferio Occidental
Fondo Monetario Internacional
Punta del Este, Uruguay, 7 de Noviembre, 2010
Seminario Iberoamericano
