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La route du thé. KPC Consultants. KPC Consultants Pascale Beaudin Catherine Lévesque-Roussel Karine Paradis. Agenda. Mise en contexte Analyse stratégique Analyse financière Financement Implantation Conclusion. KPC Consultants. Mandat. Mise en contexte. KPC Consultants. - PowerPoint PPT Presentation
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La route du thé
KPC Consultants Pascale Beaudin
Catherine Lévesque-RousselKarine Paradis
KPC Consultants
AgendaKPC Consultants
1.Mise en contexte
2.Analyse stratégique
3.Analyse financière
4.Financement
5.Implantation
6.Conclusion
MandatKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
• Évaluer l’acquisition potentielle de la Great Atlantic & Pacific Tea Company of Canada (A&P) du point de vue des synergies possibles et de la valeur intrinsèque de la firme
• Proposer un financement adéquat
1
2
RecommandationKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
• Acquérir A&P pour la somme de [1,16G$ - 1,72G$] afin de permettre à Metro un positionnement stratégique au Canada
• Financer l’acquisition entièrement par dette
1
2
Analyse stratégiqueKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
+ -
Metro
Offre de services diversifiée
Clientèle variée
Expérience dans les acquisitions
Marque maison
Faible présence ailleurs qu’au Québec
Analyse stratégiqueKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
+ -
A&P
Offre de services diversifiée
Clientèle variée
Présence majoritaire en Ontario
Diminution des investissements en FDR
Parts de marché largement inférieures à Loblaw en Ontario
Analyse stratégiqueKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Possibilité de croissance future
Positionnement stratégique Intégration horizontale
Diversification géographique
Diminution des risques
Optimisation des coûts
1
2
Plus grand pouvoir de négociation
Évaluation des synergiesKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
1,068 G$Montant des synergies actualisés
Synergies en % des revenus de la cible depuis les transactions des années 2000
2,69%
Plus représentatif des conditions du marché actuel
Moyenne géométrique
Montant proposé 97,435 G $ * 2,69% = 2,621 G$
Synergies sous-évaluées
Analyse financièreKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Metro
2005 2006 2010
Marge brute 5,1% 5,2% 5,6%
Marge nette 3,0% 3,1% 3,4%
ROE 19,0% 19,9% 21,6%
ROA 18,8% 19,6% 21,5%
A&P
2005 2006 2010
Marge brute 3,5% 3,7% 4,5%
Marge nette 1,1% 1,1% 1,4%
ROE 10,5% 10,6% 10,2%
ROA 9,3% 9,1% 9,5%
Analyse financièreKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Firmes combinées avec synergies
2005 2006 2010
Marge brute 4,4% 4,6% 5,1%
Marge nette 1,9% 2,3% 2,6%
ROE 20,9% 24,4% 28,3%
ROA 13,7% 15,5% 16,7%
ROE croît étant donné les rachats d’action de A&P
Marges en décroissance
ROA diminue
Synergies sous-évaluées
Évaluation intrinsèque d’A&PKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Poids Coût
Dette 11,30% 3,58%
Fonds propres 88,70% 7,30%
CMPC = 7%
Ke 1% + 0,7 * 9% = 7,3%
Hypothèses de calcul
Kd 5,5% après impôt
Évaluation intrinsèque d’A&PKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Année 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E Perpétuité
Revenue 4 486 4 624
4 809
5 011
5 226
5 451
EBIT 81 88 98 107 117 128 EBITDA 156 173 192 209 226 243 EBITDA % 3,50% 3,70% 4% 4,20% 4,30% 4,50% Less: Depreciation -75 -84 -94 -102 -110 -116 EBIT 81 89 98 107 116 127 Less: taxes -28 -31 -34 -37 -41 -44 NOPAT 53 58 64 70 75 83 Add: Depreciation 75 84 94 102 110 116 Less: additions to net working capital 10 1 1 1 1 1 Less: capital expenditures -150 -165 -165 -165 -160 -160 Free Cash Flow -12 -22 -6 8 26 40 673Discounted FCF -11 -19 -5 6 19 27 449Synergies 38 60 60 60 60 60Discounted Synergies 33 49 46 43 40 857Synergies totales 1 068
Perpétuité = 1%
Imposition = 35%
Évaluation intrinsèque d’A&PKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Indépendante Avec synergies
465 M$
Dette
1,532 G$Valeur entreprise
57 M$ 57 M$
Fonds propres 408 M$ 1,475 G$
CMPC / g 1% 1,50% 2%7% 1 532 1 576 1 628
7,50% 1 425 1 460 1 502 8% 1 331 1 361 1 396
Analyse de sensibilité
Prix à payer avec synergies: [1,3 G$ – 1,6 G$]
Évaluation des firmes combinéesKPC
Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Poids Coût
Dette 35% 3,85%
Fonds propres 65% 7,30%
CMPC = 6%
Ke 1% + 0,7 * 9% = 7,3%
Hypothèses de calcul
Kd 5,5% après impôt
Évaluation des firmes combinéesKPC
Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Année 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E Perpétuité
Revenue Total 10 726
11 238
11 635
12 144
12 680
13 241
EBITDA Total 474 518 555 595 639 678 Synergies 38 60 60 60 60 Less: Total Depreciation 152 166 181 194 207 218 EBIT 322 390 434 461 492 520 Intérêts 29 29 29 29 29 29 Taxes 88 108 122 130 139 147 Net income 205 253 284 302 324 344 NOPAT 225 273 304 323 344 364 Add: Depreciation 152 166 181 194 207 218 Less: additions to net working capital 79 3 2 2 2 3 Less: Total capital expenditures 300 285 285 285 280 280 Free Cash Flow -2 151 198 230 269 299 7 439
Discounted FCF -2 134 166 181 200 210 5 214
Perpétuité = 1%
Imposition = 30%
Évaluation des firmes combinéesKPC
Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Combinées
6,1G$
Dette
Valeur entreprise
535 M$
Fonds propres 5,6 G$
CMPC / g 1% 1,50% 2%
6% 47,05 $ 52,11 $ 58,44 $6,50% 41,83 $ 45,87 $ 50,82 $
7% 41,83 $ 45,87 $ 50,82 $
Analyse de sensibilité
Prix par action de 56,77$
Évaluation du BPAKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Augmentation du BPA de 8% à 24%
BPA Metro 1,92 $ 2,13 $ 2,33 $ 2,60 $ 2,92 $ 3,24 $
BPA firmes Combinées 2,09 $ 2,58 $ 2,89 $ 3,08 $ 3,30 $ 3,50 $
Synergies = création de valeur
Évaluation par les comparablesKPC
Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
EV/Sales EV/EBITDA P/ECanadian firms Loblaw 0,87 9,2 16Metro 0,43 7,9 12,6Sobeys 0,23 5,2 12,9Median 0,43 7,9 12,9US firms Albertson's 0,34 5,7 14,5great A&P 0,23 11,1 NMKroger 0,36 6,2 13,7Safeway 0,46 7 15Median 0,35 6,6 14,1Moyenne des firmes 0,39 7,25 13,5
Sales (2005E)EBITDA (2006E)
Net income (2006E)
Valeur pour A&P 4486 173 53EV 1749,54 1254,25 772,5Dette 57 57 57Fonds propre 1692,54 1197,25 715,5
Prix à payer avec synergies: [0,7G – 1,6 G$]
Évaluation par les transactions précédentesKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
TV/EBITDA TV/EBIT TEV/Sales
Median 8,6 15,1 0,51
EBITDA (2005E) EBIT (2005E)Sales (2005E)
Valeur pour A&P 156 89 4486EV 1341,6 1343,9 2287,86Dette 57 57 57
Fonds propres 1284,6 1286,9 2230,86
Prix à payer avec synergies: [1,2G – 2,2 G$]
Évaluation par les analystesKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Prix à payer avec synergies: [1,1G$ – 1,9 G$]
Grandes synergiesSobeys
Capacité financière
Acquéreur stratégique Metro doit être agressif
Évaluation Metro doit être agressif
Évaluation finale de A&PKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Prix à payer avec synergies: [1,16G$ – 1,72 G$]
Pondération Évaluation
60%
Comparables
[1,3G$ - 1,6G$]DCF
20% [0,7G$ - 1,6G$]
Precedents 20% [1,2G$ - 2,2G$]
Première offre: 465 M$ (valeur intrinsèque)
FinancementKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Cash + FDR (4%)
Liquidité Pourcentage satisfaisant
Émission d’actions Beaucoup de fonds propres
Augmentation risque financier
1
2
Dilution du contrôle
Dette3 Économies d’impôt
Diminution CMPC
0%
0%
100%
FinancementKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Comment les actionnaires vont-ils être payés
Avant Après
7% 35%Endettement
100% au comptant
465 M$ en dette
Moyenne secteur 25%
FinancementKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Remboursement dette
535 M$Dette totale
1,517G$Actifs totaux
5,5%Taux d’intérêt
29M$Charge d’intérêts
Ratio de couverture d'intérêts -4,1 0,5 1,6 2,5 3,5 4,2
ImplantationKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
Importance des marges
Marché Oligopole
Metro Pouvoir de négociation plus élevé
1
2
Meilleur contrôle des coûts
A&P3Connaissance du marché
ontarien
Friendly Takeover
ImplantationKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Qui?
Réunion CA CA
Offre d'achat M. Lessard
Négociations 2 CA
Due Diligence Firme externe
Intégration des activités Direction & RH
Optimisation de la direction CA
Autres alternativesKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Conclusion
Synergies
Autres acquisition Positionnement stratégique
USA Connaissance du marché limitée
1
2
Bassin de clients importantFinancement
Implantation
ConclusionKPC Consultants
Mise en contexte
Analyse stratégique
Analyse financière
Financement
Implantation
Conclusion
• Évaluer l’acquisition potentielle de la Great Atlantic & Pacific Tea Company of Canada (A&P) du point de vue des synergies possibles et de la valeur intrinsèque de la firme
• Proposer un financement adéquat
Annexe
KPC Consultants
Évaluation des firmes combinéesKPC
Consultants Année 2005E 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E Perpétuité
Revenue Metro 6240 6614 6826 7133 7454 7790 Revenue A&P 4486 4624 4809 5011 5226 5451 Revenue Total 10726 11238 11635 12144 12680 13241 EBITDA Metro 318 345 363 386 413 435 EBITDA A&P 156 173 192 209 226 243 EBITDA Total 474 518 555 595 639 678 Synergies 38 60 60 60 60 Depreciation Metro 77 82 87 92 97 102 Depreciation A&P 75 84 94 102 110 116 Less: Total Depreciation 152 166 181 194 207 218 EBIT 322 390 434 461 492 520 Intérêts 29 29 29 29 29 29 Taxes 88 108 122 130 139 147 Net income 205 253 284 302 324 344 NOPAT 225 273 304 323 344 364 Add: Depreciation 152 166 181 194 207 218 Additions WorkCap Metro 69 2 1 1 1 2 Additions WorkCap A&P 10 1 1 1 1 1 Less: additions to net working capital 79 3 2 2 2 3 CAPEX Metro 150 120 120 120 120 120 CAPEX A&P 150 165 165 165 160 160 Less: Total capital expenditures 300 285 285 285 280 280 Free Cash Flow -2 151 198 230 269 299 7439Discounted FCF -2 134 166 181 200 210 5214