La Société Pétrochimique

Historique

• La Société Pétrochimique Pétrobec a commencé ses activités en novembre 1986

• Elle est devenue publique le 8 avril 1987• La matière première de Pétrobec est le naphte• Pétrobec est le premier producteur et fournisseur

de phénol, d ’acétone et de ses dérivés au Canada

Projet d ’investissement

• L ’abondance des produits pétroliers sur le marché et la faible valeur ajoutée du naphte ont poussé Pétrobec à mettre sur pied une nouvelle stratégie de développement: 1. Produire du paraxylène et du cumène plutôt que des produits pétroliers 2. Augmenter la capacité de production de phénol.*Agrandissement de l ’usine

Diagramme d ’influence

Allez de l'avant avec le projet?

VANEnt

Taux d'imposition

Revente d'équipe-

ment

DépensesTotales

VentesConcurrence

Prix du Naphte

Coûtsvariables

Coûts des MP

Coûtsfixes

CMPC

Variation du FDR

Avoir des actionnaires

Flux monétaires

Paiements des

intérêts

Remboursement du capital

Marge de crédit

Objectifs du projet

• Pétrobec vise à doubler dès 1990 son chiffre d ’affaires

• Optimiser sa rentabilité

• En produisant le paraxylène l ’entreprise atteindrait le 14ième rang des producteurs mondiaux en desservant 2,4% de la demande totale

But de l ’analyse

• Est-ce que le projet d ’investissement est réellement intéressant?– VAN entreprise > 0– Point de vue des actionnaires – Degré de risque

Projet d ’investissement

• Investissement en immobilisations de 88 millions de dollars en 1988/89 et de 30 millions de dollars en 1989/90

Financement

• Gouvernements: Prêt de 19,2M$ sans intérêt

• Syndicat bancaire: Prêt de 70M$ au coût de 13,25% et crédit d ’opération d ’au plus 30M$ renouvelable en août 1991

• Fonds propres: 28,8M$ au coût de14,39%*

* calcul expliqué plus loin

Hypothèses

• Pour le calcul de la VAN entreprise: – Tout ce qui est produit est vendu,assuré par les

contrats achat-vente

– Le FDR augmente de 14% du C.A. du paraxylène et de 12% de celui du cumène

– Le prix du naphte augmente de façon constante au tx de 3% par an pour le fichier de base et selon une N(3% ; 5%) pour @risk

– Les frais fixes doubleront à partir de 1989 et resteront constants

Hypothèses (suite)

– La MOD augmente de 1/3 à partir de 1991– Le tx d ’imposition de l ’entreprise est de 34%– Les immos sont amortis au solde dégressif de 25% – Le projet s ’échelonne sur une période de 13ans– L ’équipement sera revendu à la fin du projet au

coût de 118M$– Le projet est actualisé au CMPC de 8,71%– Toutes données référant au début du projet font

parties de l ’année 1989

CMPC

CMPC=Wd*Kd(1-t) + Wfp*KfpCMPC=(19,2/148)*0(1-34%) + (100/148)*13,25%(1-34%) + (28,8/148)*14,39%CMPC=8,71%*Kfp=Rf + B(E(Rm)-Rf)Kfp=10,39% + 0,53(7,5%)Kfp=14,39%Rf: taux des obligations canadiennes en septembre 1988 à 10 ans et plusPrime de risque: 7,5%B: Bétâ de moyen d'entreprise similaires

Calculs basés sur le prix du naphte

• Coûts des matières premières en $/t et prix de vente des produits finis en $/t:

indice du produit / indice du naphte * prix du naphte $/kl * 1,14 kl/t

Rentabilité du projet

• Augmentation constante du prix du naphte (3% / an)– VAN: 311 636 449$

– C.A. 1990:• 247 901 280$

– C.A.1988: • 112 723 000$

• Le C.A. a plus que doublé

• Augmentation du prix du naphte suivant une N(3% ; 5%)– VAN: 308 826 827$

– C.A. 1990:• 249 381 039$

– C.A. 1988:• 112 723 000$

• Le C.A. a plus que doublé

Analyse du risque aux actionnaires

• Au début du projet, les actionnaires financent 28,8 M$, soit environ 20%

• Par contre, comme les FMA sont négatifs ils doivent débourser en 1989 42 M$ et en 1990 ils déboursent un peu plus de 21,6 M$

• L ’argent total déboursé par les actionnaires correspond à 63% de la valeur du projet

Suite du risque aux actionnaires

• Par contre, en supposant que les FMA leurs soient entièrement distribués, ils auront été « remboursés » dès 1993

Analyse du risque du projet

Suite analyse du risque

Suite analyse du risque

Recommandations

• Le choix de Pétrobec de réorienter sa production vers des produits à marge bénéficiaire plus élevée paraît un choix évident (en plus d ’avoir une garantie de vendre toute la production)

• Le projet est sans aucun doute rentable avec une VAN dont les probabilités d ’être négatives sont nulles

VAN selon le CMPC

CMPC VAN

11% 255 M$

15% 182 M$

20% 120 M$

40% 19,5 M$

50% 2 M$

Suite des recommandations

• Le CMPC peut paraître faible, par contre il peut augmenter jusqu ’à plus de 50% avant que la VAN prenne une valeur négative

Actionnaires?!

• Les actionnaires peuvent-ils et sont-ils prêts à investir un montant de près de 150 M$ ?

• Serait-il préférable que Pétrobec négocie une marge de crédit plus élevée au début du projet?

• L ’entreprise gagnerait-elle à être financée plus par dette (effet de levier) ?

Conclusion

• Puisque après 5 ans le projet est rentable pour les actionnaires et que l ’entreprise est en phase de croissance: – nous recommandons d ’aller de l ’avant

avec le projet