La teoria è quando si sa tutto e niente funziona.La pratica è quando tutto

funziona e nessuno sa il perché.In questo caso abbiamo

messo insieme la teoria e la pratica: non c'è niente che funziona ….. e nessuno sa

perché ...

Albert Einstein

Il Mercato dei capitali

Razionalità ed Efficienza

Rendimento e Rischio

Argomenti

Origine teorica di un concetto

Homo Economicus

Ipotesi di efficienza dei mercati

Tipi di efficienza

Il rischio

Origine teorica di un concettoil valore di un’attività dipende dal

flusso di rendimenti che è capace di generare in futuro; e che detto flusso è

in generale rischioso

Distinzione tra

mercato puro del prestito mercato dell’investimento (che attinge congiuntamente a fonti di

capitale proprio e di credito).

Da lui parte la distinzione tra

tasso di rendimento privo di rischio

tasso di rendimento rischioso

Homo Economicus“The theory of rational behaviour is usually presented as a study of the principles upon which a Rational man Would act. This rational man is unlike you and me in that he makes no errors in arithmetic or logic in attempting to achieve his clearly defined objectives. He is like you end me, on the other hand, in that he is neither omnipotent nor omniscient. He must make decisions, such as the selection of a portfolio, in the face of uncertainty. Since his information is limited, he may take less than perfect actions. Since his power are limited, his achievement may fall short of the best conceivable. Every action however, is perfectly thought out; every risk is perfectly calculated”.H. Markowitz, Portfolio selection: Efficient diversification of Investments, Yale University Press, New Haven, 1959

Razionalità

Il punto non è che gli individui razionali non commettono mai errori

Casomai si tratta di errori casuali

Dipendono dalla distribuzione di probabilità

Le decisioni vengono assunte sulla base di corrette misurazioni delle probabilità

EMH: Razionalità ed Efficienza

L’idea di fondo dei contributi di più larga accettazione, è che gli individui

operino razionalmente

Di conseguenza i mercati sono efficienti.

EMH (Efficient Market Hypothesis)

L’efficienza dei mercati

• I prezzi dei titoli riflettono totalmente le informazioni disponibili

• Le informazioni sono disponibili per tutti gli investitori nello stesso momento

• nessun operatore può ragionevolmente sperare di “battere” il mercato.

E. Fama, Efficient capital markets: in Journal of Finance, vol 25, 1970

Funzioni ed efficienza

determinano i canoni di efficienza dei mercati

(efficienza valutativa di Tobin, efficienza informativa di Fama)

guidano alla spiegazione dei processi di pricing

Le funzioni del mercato

La capacità del mercato di determinare una corretta allocazione delle risorse dipende in modo decisivo dal livello

di efficienza e di stabilità che esso riesce a conseguire

L’impianto probante

• Qualora alcuni soggetti operino in modo non razionale:

Gli individui che operano nel mercato sono razionali;

il loro comportamento seguirebbe un percorso casuale

gli effetti sui prezzi si compensano totalmente

Se il comportamento irrazionale non dovesse avere un andamento casuale, ma seguire un'unica direzione, intervengono gli arbitragisti, la

cui azione riporterebbe ben presto i prezzi a livelli coerenti coi fondamentali

Tipi di Efficienza

•i prezzi si formano sui dati storici.

•Il mercato sconta correttamente tutti i fenomeni individuabili a partire dai trend storici

Efficienza in forma debole

•esistono anche altre informazioni periodicamente rese pubbliche.

•profitti conseguiti, dividendi distribuiti, nuovi investimenti. L’aggiustamento dei prezzi è immediato

Efficienza in forma

semi-forte:

•potrebbero esserci operatori in possesso di informazioni privilegiate: gli insiders.

•un mercato efficiente in forma forte incorpora nei prezzi anche queste informazioni.

Efficienza in forma

forte:

Efficienza secondo J. Tobin

Efficienza informativa:• È impossibile realizzare guadagni da scambi basati sull’informazione pubblica.• Solo gli insiders possono realizzare extra-profitti;

Efficienza valutativa:• i prezzi dei titoli riflettono correttamente i pagamenti futuri cui il possesso di un

dato titolo da diritto,• il prezzo del titolo riflette i valori fondamentali dello stesso.

Efficienza di completezza:• è possibile garantirsi la consegna di dati beni nel futuro, cedendo subito alcune

proprie risorse o impegnandosi a consegnarle a determinate condizioni future.

Efficienza funzionale:• attiene alle funzioni svolte dagli intermediari finanziari che aggregano i rischi e li

ridistribuiscono a individui maggiormente propensi e capaci di sostenerli

Informazione ed Efficienza

• Se la risposta è si, allora gli operatori che accedono all’informazione in ritardo non sono in grado di trarne alcun vantaggio.

• Inoltre, una volta incorporata nel prezzo, l’informazione non dovrebbe generare ulteriori aggiustamenti nei prezzi

Le informazioni che giungono al mercato sono incorporate

velocemente e correttamente nei prezzi ?

Informazione ed efficienza• Nessun prezzo dovrebbe subire alcuna modifica in assenza di una

nuova notizia rilevante ai fini della variazione dei valori fondamentali

• Non è realistico sperare di ottenere extra profitti sulla base dell’informazione vecchia (Stale)

• Extra profitto

E. Fama, Efficient capital markets, Journal of Finance, vol 25, 1970

Rendimento aggiuntivo considerato l’aggiustamento al rischio

La mera presenza di flussi di cassa positivi non è sufficiente a comprovare, né a confutare l’ipotesi di efficienza del mercato

Infatti detti flussi positivi potrebbero più facilmente essere ricondotti alla assunzione di un diverso livello di rischio per il quale un investitore

semplicemente ottiene il premio adeguato

Damodaran• Se un mercato è efficiente i prezzi rappresentano una stima

non distorta dei valori effettivi

• 3 fondamentali circostanze:

A. Damodaran, Corporate Finance, Theory and Practice, John Wiley & Sons, Inc. New York, 1997

L’efficienza del mercato non richiede che l’uguaglianza tra prezzi e valori effettivi sia verificata in ogni istante, purché eventuali errori nella fissazione dei prezzi siano casuali;

Se gli errori sono casuali la probabilità che i titoli siano sopravvalutati o sottovalutati è la stessa e le deviazioni non sono correlate rispetto a parametri osservabili;

Quindi nessun investitore ha la possibilità di applicare strategie che gli consentano di individuare con regolarità la direzione e l’entità di tali deviazioni.

Analogamente Non è detto che

I prezzi non possano deviare rispetto al loro valore effettivo;

Nessun investitore non sia in grado di battere il mercato,

• è possibile attendersi che quasi la metà degli investitori ottenga extra profitti al lordo dei costi di transazione;

Nessuna categoria di investitori ottenga nel lungo periodo extra profitti

• non in relazione a particolari strategie, ma per un fatto di probabilità

Sarebbe ovviamente sorprendente se un numero elevato di investitori ottenesse tali risultati sulla base di una medesima strategia.

Quindi …..

In un mercato efficiente i rendimenti attesi saranno coerenti col profilo di rischio di lungo periodo, e ciò nonostante nel breve periodo possano essere osservate deviazioni anche

sensibili.

Informazione

Quantità, Qualità ed effettiva Fruibilità da parte di tutti gli operatori

Paradosso del Concorso di Bellezza

Mito della caverna

Le percezioni dei sensi forniscono solo indizi indiretti del mondo, esso non può essere afferrato da noi che per via speculativa

Rischio e Media VarianzaIl rischio è una

condizione immanente ai

processi decisionali; È ad un tempo conseguenza e condizione del

decidere,

Il pericolo attiene ad eventi minacciosi ma non decidibili

Confusione di significati tra il concetto di rischio e quelli di pericolo, insicurezza e

simili.

Rischio e Decisioni

La decisione, comporta la scelta di comportamenti i cui effetti sono

solo parzialmente prevedibili,

Informazioni incomplete: prevedere il futuro, non significa averne una

compiuta visione.

Le conseguenze di qualunque decisione possono essere definite

solo in termini di probabilità

Segue ….Il valore della probabilità che un evento si

verifichi secondo quanto previsto, è l’unico modo per misurare le possibilità di successo

La probabilità che gli effetti sul futuro delle scelte non siano quelli ipotizzati e che si verifichi

quindi un evento diverso, definisce il rischio

Non è la positività o la negatività in se stessa di un evento futuro che rileva ai fini del rischio, quanto piuttosto il differenziale rispetto alle

aspettative

Razionalità

• Gli economisti hanno sempre attribuito alla razionalità una valenza fondante i comportamenti economici

• Preminenza del processo logico rispetto alla conoscenza degli eventi futuri

•unico reale supporto,

•più della precisione dei calcoli probabilistici

•o l’accurata raccolta di tutte le informazioni rilevanti

Razionalità dei

processi:

Comportamento razionale

Scelta di un’azione, tra quelle possibili, in base ad una precisa struttura

motivazionale e gerarchia di preferenze che sono quelle proprie

dell’individuo