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CAPITULO
V
LA ORGANIZACION FINANCIERAUNIVERSAL Y EL CASO
VENEZOLANO
Por supuesto, lo primero quehabría que hacer era un amplioexamen del país por el que sedisponía a viajar. "Es algoparecido a estudiar geografía",pensó, poniéndose en punta depies con la esperanza de ver unpoco más.
Lewis Carroll, (1968, p. 55)
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1.- Evolución delosSistemas Financieros
Despuésdelosllamados añosdelagrandepresión, acomienzos delaterceradécadadelpresentesiglo,lalegislaciónrelativaa losprocesosfmancieros, élescalauniversal, propició lacreacióndebancoscentrales,laseparaciónentrelabancacomercial y labancade inversión, amásdeque dicha legislación tendió a ser minuciosa, cuasi reglamentaria (*).Antelasinsuficiencias de lossistemas asíconstituídos, paraatenderlasnecesidades del desarrollo, después de la Segunda Guerra Mundialsegeneralizó la creaciónde instituciones fmancieras estatales y la aplicación de una política monetaria que, en general, propendía a quehubiesentiposde interésreducidos y a queel créditofuese controladopor víasdiversas. Los paísesanglosajones con mercadosfmancierosamplios recurrieronalasoperacionesdemercado abierto,mientras queaquéllos conmercadosdecapitales reducidos optaronporel redescuento.
Parafacilitarelcomercio internacionalyelmovimientodecapitalesdecorto plazoamediados de losaños 50sehabíaformado unmercadode "eurodivisas" en Londres(MorrisLittle, 1970.p 44) sobre labasedelasventajas queleproporcionaba lalegislaciónbritánica (ausenciadeencajes) si las operaciones se efectuaban sin usar la libra esterlina(Emminger, 1970. P276). Paramediados delosaños60lasoperacionesdedichomercadoeranenormes, alrededorde30milmillones dedólares
(*) Antes de la Primera Guerra Mundial, los pocos países que tenían Banco Centralmanejaban la tasa de redescuento en función de la variación de las reservas de oro,habida cuenta de la aceptación cuasi universal de la convertibilidad monetaria y dela movilidad internacional del oro. En el período de entre guerras se fue abandonandola convertibilidad (Inglaterra en 1931, USA en 1934) con lo cual se fue sustituyendoel tipo de cambio fijo por la flotación o por el control de cambios. Para finales de laSegunda Guerra Mundial existía una convertibilidad parcial (para el cambiointernacional) de las divisas más importantes (básicamente del dólar estadounidense)y ello fue consagrado en los acuerdos de Bretton Woods. Para ese momento casi latotalidad de los países habían adoptado la organización monetaria bajo la égida deun Banco Central, para armonizar la política crediticia y el intercambio entre lospaíses. Una síntesis de esta evolución se encuentra en Ferrari (1961).
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y sedenominaba"mercadodeeurodólares" (Friedman, 1970.p. 107),10 cual comenzabaa preocupar a las autoridadesmonetarias; pues laausencia de control de tal volumende dinero exacerbabael conflictoentre el equilibrio interno y el externo que toda autoridad monetariaenfrenta (Swoboda, 1970.p. 148).
Para los años 70, habidacuentade los recursos obtenidospor lospaíses de la OPEP, dicho mercadorecibió tal excesode depósitosquese inicióunintenso financiamiento especulativo (*)aniveluniversal. Talprocesoterminaríaabruptamente, primeropor laspolíticasrestrictivasdecréditoemprendidapor lasautoridadesnorteamericanas y elcontroldel déficitfiscalpor partede otros paísesmiembrosde la OCED (**) yluego por la caída de los precios del petróleo. Las consecuenciasinmediatas fueron una extendida recesión económica y un alza casiuniversalde las tasasde interés.
Así, desdeel iniciode la décadade los años 80universalmenteserequeríanreformasenlossistemas fmancieros nacionalespara enfrentarel llamado desorden monetario internacional en 10 relativo al frenteexterno, y a losproblemasproducidosporelchoque,entre laestructuraheredada de los años 50, las estrechas condiciones financieras internacionalesylastransformacionesenel aparatoproductivoparadisminuirladependenciayfragilidaddelasexportaciones tradicionalesyestablecerventajascomparativasdinámicas,en 10 relativoal frenteinterno.
Específicamente, aescalamundial, se requiereatendera:
a) Lo inadecuado del componentemás importantede todos lossistemas fmancieros, la banca comercial, para fmanciar lainversión; pues las restricciones legales sólo le permiten
(*) Se calificó así al financiamiento de corto plazo requerido para enfrentar lasinsuficiencias de las previsiones de exportación ante los servicios de la deudapública y las importaciones necesarias (Dreizzen, 1985. p.p. 14 Y33).
(**) Como vimos en el acápite 1, capítulo IV, la inflación con desempleo, fue enfrentadacon políticas neomonetaristas ante la inaplicabilidad de la ortodoxia keynesiana.
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facilitar elmanejodecapitaldetrabajomediantecréditosconplazosestríctamente reducidos.
b) Lainvolucióndelasinstitucionesfinancierasestatalesproducidaporloscadavezmásrestringidos apoyos fiscales pararealizaroperacionesdecréditodelargoplazoconintereses subsidiados.
e) El fortalecimiento de los conglomerados fmancieros,industriales y comerciales, cuyos créditos se orientan conpreferencia hacia la esfera del "grupo", mientras que lascaptaciones se realizan a niveldelpúblicogeneral,y
d) Lasdificultades crecientesde lasinstitucionesespecializadasen captar ahorrosy prestara largoplazoen un ambiente devariaciones sustantivas de lastasasde interés.
El sistemafmanciero venezolano, conraícesenelsigloXIX,sehadesarrollado a partir de 1940 según la tendencia general descrita,apreciándose quelaproblemáticauniversalesbozadanofuénileesajena;por lo cual parece suficientemente representa.ivo para el examenempíricodelesquemade interacción presentado en elcapítuloIV, conelúnicorequisito de hacerexplícitas laspeculiaridades de laeconomíanacional, aunqueningúnejemploestarálibredeéllas(*).
Entodocaso,elanálisis delainteracciónentreelsistemafmancieroy la economíadebe incluir las características de la organización y elcomportamiento de losagentes dentrode dichomarco institucional.
2.- El SistemaFinancieroyelExcedenteEconómico en Venezuela
Prácticamente desdela segunda décadadel presentesiglo, la explotacióny exportaciónpetroleraha sido la actividad generadoradelexcedenteeconómicoporexcelenciaenVenezuela, yaunqueelparadigma
(*) La extensa revisión de los sistemas bancarios realizada por Beckhart (1958)confirma que toda economía tiene peculiaridades; no siendo posible encontrar unprototipo que no sea idealizado.
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políticorequeríasu capitalización "Siembradel Petróleo", nuncafueposibletransformarsutotalidad encapital (MazaZavala, 1978).
Enefecto, la rentapetrolerahasidocanalizada haciael restode laeconomía a través del gasto gubernamental corriente y de inversióndirectaenempresasdelEstadoyen infraestructura. Tambiénseapoyaa la inversiónprivada mediante créditos blandos o subsidiados. Lasinversiones públicas directas aparecendentro del presupuesto anual,ocurriendolas erogaciones de la mismaforma queel gastocorriente;mientras quelaporcióndestinada al apoyo delainversiónprivadaha sidorealizadacontasaspreferenciales, atravésde instituciones especializadas. Así el Sistema Financiero Venezolano (SFV) ha tenido unsubsistema público,cuyasinteracciones conelsubsistema privadohansido:
Colocaciones de depósitos en la banca privada para sermovilizadaacortoplazoporlasagencias gubernamentales ensusoperaciones.
Asistencia con fondos a bajoscostosa la inversiónprivada;usando como mecanismos distributivos los servicios de labancaprivada,enalgunos períodos.
En síntesis, partede la inversióndirectamente reproductiva se haefectuadoprácticamentealmargendelsistemabancarioprivado, mediantetransferencias directasa lasempresas delEstado(Bello, 1986.p. 106).
Desdeelángulomonetario laactividadpetroleraleha permitidoalpaíscontarconun volumenapreciable de reservasinternacionales. Laconsecuencia de ello es que el nivel del tipo de cambio dependebásicamente de las relaciones entre el excedente petrolero y el gastofiscal, comoha sidoreconocido por la totalidad de los analistas (*).
(*) Evidentemente, el apoyo al tipo de cambio mediante préstamos internacionalesjuega un papel coyuntural.
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Considerando la fuente del excedente, la desigual productividadentreelsectorpetroleroyelnopetrolero facilitaunadesigualdistribuciónde lasrentasyunadesigual capacidad de ahorroso 10 quees10 mismo,una concentración de los ahorristas en ciertos estratos (*), con unaconsecuente concentraciónde la riqueza.
Laconsecuencia inmediatadetalconcentraciónde lasriquezas esla relativaestrechezdelmercadode capitales, puespermiteo refuerzasimultáneamente, laconstitucióndeempresas quenoemitentítulos paracolocarylaausencia deahorristas paracomprarlos silosemitieren(**).
Si a este hechounimos la consideración de que una parte de losexcedentes sefugaalexterior,cuandoel rendimiento financiero es allámásfavorable ocuandoelriesgofinanciero crece,esobvioelporquélaeconomíavenezolana en la última décadaha tenido que afrontar unadisminucióndeladisponibilidadrelativadeahorros internos privadosy una mayor presión para mantener al sector público como fuenteprincipaldelfinanciamiento deldesarrollo,noobstantelaexistenciadela banca hipotecaria y del Sistema de Ahorros y Préstamos comomecanismos paracaptarcolocaciones coninstrumentos de largoplazo.Elsectorpúblico,altenerqueefectuarelfmanciamiento delasempresaspetrolerasnacionalizadas y hacererogaciones cuantiosas por serviciosde ladeudapública,anteunacaídasostenidadelospreciosdelpetróleo,
(*) Los volúmenes más importantes de ahorro corresponde a distintas "asociaciones"gremiales que operan bajo la figura de "fideicomisos", además de las personas queutilizan el "Sistema Nacional de Ahorro y Préstamo (SNAP). En todo caso esinteresante señalar que, de acuerdo con una encuesta Gallup sobre los ahorros enVenezuela, eI53.8% de los encuestados no ahorraban, y un poco más de la mitad dequienes ahorraban estimaban que lo gastarían para mantener su nivel de vida. ElNacional, Caracas 17-08-86.
(*) Esteves (1991, p. 248) señala que las empresas venezolanas "prefieren" endeudarsea ampliar su base accionaria, y, citando a un estudio de Deltec Panamérica SA hechopara el BID (El mercado de Capitales en Venezuela) afirma que ello obedece a la"cultura empresarial". Por lo demás, aunque con antecedentes desde el siglo XIX(1805), según Lollett (1968, p. 40), el mercado de títulos y valores empieza a tenersignificación a partir de 1970, después de promulgada la ley que regula la actividaddel mercado de capitales.
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sehavistoasíconstreñidoadisminuir lainversióneninfraestructuraparamantenersu volumende gastoscorrientes.
En síntesis, si en el pasado el sector público asumió casi exclusivamente, elcrearcondiciones paraalcanzar laestabilidaddepreciosyhacerfrentealdesarrollo delaeconomía nopetrolera,entendidoensuaceptación"socioeconómica" ,derealizar inversionesdeinfraestructurayafrontarlosprocesosdemodernizaciónyurbanizaciónyelfenómenodemarginalizaciónsocialquelosacompaña (Palma, 1985,p. 80),enelpresente y en el futuro; de mantenerse las tendencias dominantes encuantoa lospreciospetroleros, corresponderáalsectorprivadoaumentarsucuotaderesponsabilidad anteelprocesodedesarrollo delaeconomíanopetrolera.
3.- Estructura del Sistema Financiero Venezolano (SFV): LasLimitaciones Funcionales.
HemosdichoqueelSFV estácompuesto dedos subsistemas: unopúblicoy otroprivado(*). El subsistema públicohaestadoconstituidopor diversas instituciones, algunas de propiedad inicialmente mixta,comoel BancoIndustrial de Venezuela, y de "Fondos" de vidamás omenosefimeraquemanejansucarteraa travésde labancaprivada. Laparticularidaddelsubsistemafinanciero públicoresideenquesuentemásimportante, el Fondo de Inversiones de Venezuela, financia a lasempresaspúblicas; mientraslos que apoyana las empresasprivadas,comoel BancoIndustrial de Venezuela, serigenpor laLey GeneraldeBancos oadoptaronlaformadeinstitutos autónomos, comolaCorporaciónVenezolanadeFomento, regidos por normasespecífIcas. (Carrillo,1967. p.p 12-14).
(*) Existen unos 40 bancos comerciales, 3 de ellos extranjeros pero con operacioneslimitadas. Otras instituciones financieras no bancarias, sin incluir las empresas deseguros, se elevan a 130.
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Por su parte el subsistema fmanciero privado, de acuerdo al régimen legal que loregula,desde1940,esdeltipodenominado "BancaEspecializada" (*), el cual se ajusta al principio de que los fondoscaptados porlapsoscortossólopuedenprestarsecomocréditosdecortoplazo;y consecuentemente, loscréditosdelargoplazo debenprovenirde instrumentos quepermitan unapermanencia de fondos en el largoplazo. De allíque los recursosdepositados bajo laformade "CuentasCorrientes" no pueden, bajo dicho principio y régimen, servir parafinanciar créditos queserecuperaránenperíodoslargos. Eldesarrolloycambiode losprocesos fmancieros hahechoqueeseprincipioseestéabandonando; yenlospaísesdondeseconservaunaaplicaciónformal,comoenel casodeVenezuela, laconstituciónde "GruposFinancieros"estableceninterconexionesentrelasdistintas institucionesespecializadasquedesdibujan laorganizaciónformal(**).
Asíde acuerdoal régimenlegal,lascaracterísticas delSFVson:
i) Laparticipación delEstadoseconcreta,por unaparte, en laemisión monetaria y en el control que se ejerce sobre lasactividades delasinstituciones queconformanel subsistemaprivadoy, por la otra, en la participación del Estadocomoaccionista de instituciones financieras con funciones ynormativas legalespropias. Finalmente, atravesdeunfondoespecializado (FOGADE) existe un esquema de "seguro"paraunvolumenincierto, deahorros.
ii) La legislaciónbancariadelpaísparalasinstituciones privadastieneuncaráctertaxativo; señalandoalasdiversas instituciones
(*) Sólo en el caso del Banco de los Trabajadores de Venezuela creado por ley especialse aplica la organización de Banco Múltiple o Universal pudiendo hacer dichainstitución uso de instrumento de captación de corto y de largo plazo; y otorgarcréditos a corto y a largo plazo.
(**) González (1988. p.p. 45-48) ha señalado los inconvenientes que presenta esta formade organización, su diferencia con las cadenas bancarias, con los grupos bancariosy la banca múltiple, considerando que en el futur-' los "grupos financieros"venezolanos pueden evolucionar hacia la forma de ban, a múltiple o universal.
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las operaciones que pueden realizar y los instrumentos autilizar, y
iii) Lanormativapolíticahahecho queelSFVsedesenvuelvaenun marcode reglamentación estatal: las tasas de interés seregulan(*) y fijancupos obligatorios decréditos paraciertossectores, entreotras reglamentaciones(**). Peroenlaprácticalasupervisiónparamantenerunamarchaoperativanormal esinexistente.
(*) Con relación a las tasas de interés, no pudiendo el BCV, por razones constitucionales,dejar de fijar las tasas, con la instauración de la política de "liberalización" el BCVdesde 1989 estableció un margen tam amplio de "flotación" que en la prácticaequivale a una liberación.
(**) Por lo demás desde el punto de vista de la técnica legislativa, el caso venezolanopuede ubicarse entre los regulados en extremo, pues desde 1961 se acogió elprincipio de señalar, en forma expresa, las operaciones a realizar; mientras que elprincipio de 1940 señalaba las operaciones prohibidas, (Silva, 1992, p. 178).
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4.- Las Características y Limitaciones Económicas del SFV
Desdeelpuntodevistaeconómico lascaracterísticasprincipalesdelSFV son:
a) Elmercado detítulos hatenidoun comportamientoquereflejael de las tasas de interés internas y externa, así como laevolucióndeltipode cambio. Ellohahechoque, en generalaunque limitadas lasopcionesdevalores derentavariable, lostítulosderenta fija sepresentenconunaproporcióndecreciente(*)yquelacolocaciónenlosmercadosfinancieros delexteriorrepresenteunaalternativa. Engeneral cabeobservarquesonescasos los tenedores de títulos "voluntarios" de títulospúblicos. La mayor parte de ellos son, por disposicionesreglamentarias, lasempresas de segurosy, en laprácticalosfideicomisos instituidos por el IVSS y PDVSA.
b) El ajustede las tasas de interés por parte del Bev ha sidomenorquelatasade inflaciónenalgunos períodos(**), y en
(*) De los dos tipos genéricos de operaciones que se verifican en el mercado de capitales,la colocación "primaria" (mercado primario) se hace generalmente fuera de laBolsa de Valores; mientras que las transacciones del orden "secundario" (mercadosecundario) se realizan con un número muy limitado de empresas industriales y delos principales bancos. En efecto, para mayo de 1992, de acuerdo al suplementoFINANZAS (p.6) estaban inscritas en la Bolsa de Valores de Caracas, 84 empresas"no financieras" y 53 instituciones financieras, la mayor parte de ellas bancos. Estetotal de 137 empresas cotizadas fue de 60 en 1989 (116 en 1984), representa unporcentaje inferior al 10% de las empresas cotizadas en América Latina, y al l % sise considera todas las empresas cotizadas en el planeta, de acuerdo a los datos deWest (1991, p. 140).
(**) Esteves (1991, p. 245) citando a Pazos (1981) señala que entre 1962 y 1976 las tasasde interés en Venezuela se situaron sobre las externas con una prima entre 3 y 4puntos porcentuales, la cual operaría como "prima de seguro contra riesgoscambiaríos y políticos". Señala además Esteves que dicha prima incitó a lasempresas, incluidas algunas instituciones financieras, a endeudarse en monedaextranjera; estimando el endeudamiento total privado en más de 6000 millones dedólares.
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otros han prevalecido tasas inferiores a las internacionalesfacilitando lassalidasdedivisas (pazos, 1981 ,p. 407; Fajardo,1989. p.p. 95-96); Esteves, 1991, p. 247)(*).
e) Enlabancaprivadahaypredorrúniodelasoperaciones acortoplazo, comoconsecuencia de lasdisposiciones legales, condesmedro de la captación de recursos y del crédito a largoplazo.
d) Laexistenciadeconglomeradosdeinstituciones financieras,comerciales eindustriales ogruposeconómicos hapermitidola restricción del crédito privado para las empresas máspequeñas.
e) Existe, deacuerdoconlaexperienciahistórica, lacreenciadequeelEstadogarantiza todos losdepósitos delasinstitucionesinsolventes, másalladeloestatuido paraFOGADE. Ellosetraduceenlaprácticaenausenciadesanciones paralasfallasgerenciales dadala bienconocida ineficacia de lasdistintassuperintendencias (deBancos, deSeguros y delSNAP).
5.- ElComportamientodelosAgentessegúnlasMacroMagnitudes(**)
5.1. Inversión y fuga decapitales
La inversión, deacuerdo almodelopostulado, puedeserfmanciadaporlosbeneficios nodistribuidos delasempresas (autofmanciamiento),
(*) Como dijimos el control discrecional del BCV sobre las tasas de interés se haflexibilizado, habiendo pasado desde la flotación (Sep. 1981, Feb. 1984), fijaciónde la tasa activa máxima y libre determinación de la pasiva (hasta DcL 1985), controldiscrecional (hasta Feb, de 1989) liberación (Marz, 1990)y liberación de facto (Abr.1990) mediante el establecimiento de una banda de flotación de 50 puntos (mínimapasiva 10% y máxima activa 60%) según Mirabal-Villavicencio (1991, p. 110).
(**) Las fuentes estadísticas y los datos que se menciona en este acápite, se encuentra enSeries Estadísticas de Venezuela en los Ultimos 50 Años. BCV.Caracas, 1992
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porlosbonos otítulos adquiridos porlasfamilias y loscréditos recibidosde labanca.
LascaracterísticasdelSFVhacenqueelcréditoparainversionesdelargamaduración, enelsectorprivado, tengafuentes limitadas: ciertasinstituciones públicas (*) y, dentro de las instituciones privadas, lasempresas de "leasing"y lassociedades financieras.
Sobre el autofmanciamiento no existe información estadística;mientras que sobreel crédito y de los títulos (suscripciones) se tieneinformaciónaproximada paramuchos de losañoscomprendidos entre1950y 1989. Deallíqueparecieraposibleestimarelautofinanciamientocomounadiferenciaentrelainversión, créditos y títulos.
Realizada esaestimación, paralosaños50,60 Y70, hasta1975,resultó, comoeradeesperarse, unaclaratendenciaaladisminucióndelautofmanciamiento. Enlosaños 80,lapsoduranteelcualseproduceunacaídadelainversión, lasumadeloscréditos recibidos máslassuscripcionesdetítulos resultó superioralainversiónregistrada. ¿Cómo explicartal fenómeno? El recordar queenesosmismos años lafuga de capitalesfuesustantiva, permitesugerirqueelcrédito recibido, fmanció, enbuenaparte, losdepósitos en elexterior(**).
5.2. Comportamientodelpúblico: labúsquedaderentabilidad.
La tenencia de base monetaria por parte del público (BMp),comienza asermenorquelosdepósitos alavista(DV) apartirde 1953;no obstante durante los años 50 y 60 el publico conserva liquidez con
(*) La Corporación Venezolana de Fomento en el pasado y el Fondo de Inversiones deVenezuela en períodos más recientes.
(**) Por otra parte, si se contrastan las estimaciones realizadas de los depósitos en elexterior a partir de las cuentas internacionales y las relativas a la formación decapital, no resultan montos similares, pero sí coinciden los años en que la caída delas inversiones es más pronunciada. De lo anterior inferimos que hay indicios paraasentar que la fuga de capitales fue financiada en parte con los créditos recibidos.
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preferenciasobrelascolocacionesendinero,conalgúntipoderendimiento(ahorroydepósitos aplazoentreotros). Durantelosaños 70y80,denominandoaladiferenciaentreM1YM3"colocacionesconrendimiento"(DP), se observa un predominio sostenido de DP sobreMI (*). Esabúsqueda de rentabilidad monetaria porpartedelpúblico coincide conlasalzasdelastasas pasivas de interés. Enelcuadrodesíntesis No 3 sepresentan, atítulo ilustrativo, losprincipales instrumentosdecaptacióndelmercadomonetario. Porsuparte, almercadodecapitalescorrespondenlos títulos cuyo lapso de recuperación se sitúaen promedio, en cincoaños;concurriendo aéllos "títulos financieros" (cédulas hipotecarias,bonosfinancieros y títulos públicos) y los"títulos valores" (acciones yobligaciones deempresas nofinancieras).
Tambiénesposibleencontrarciertosparalelismosentre losestimadosdedepósitos enelexteriory laexistencia enelpaísdetasas inferiores alasvigentes en losmercados internacionales. Asímismo, comoera deesperarse, elaumento delosdepósitos enelexteriorpareceanteceder alacaídadeltipodecambio.
5.3. Comportamiento y eficiencia de la banca
Losingresos delaBancanoprovienensólodelastasas activas sinoquehayqueañadirlosprovenientes delosrendimientos delasinversiones,delosservicios queellapresta (transferencias, cambios entreotros)y de las recuperaciones; en consecuencia, se puedecalcularuna tasaactivageneral sobre losactivos generalesparaobtenerelrendimiento delnegocio y sobreel pasivo total para obtener el rendimiento sobre losfondos intermediados. Deforma similarsepuedecalcularunatasapasivageneralconsiderando los egresos por intereses deahorros,depósitosa plazos, redescuento sobre giros, préstamos interbancarios y otras
(*) Para el análisis que estamos realizando preferimos usar el estimado DP enreferencia, a los agregados provenientes de los cuadros de flujos que produce el BeVpara disponer de una serie homogénea en el lapso 1950-1989.
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CUADRO DE SINTESIS N° 3
PRINCIPALES INSTRUMENTOS DECAPTACION DELMERCADO MONETARIO EN VENEZUELA
INVERSION PLAZOTIPO DE INSTITUCION INSTRUWENTO MINIMA MINIMO
CUENTAS DE VARIABLE A LA VISTAAHORROS
DEPOSITOS APLAZO FIJO BS.250.000 31 DIAS
CUENTASCORRIENlES VARIABLES A LA VISTA
(SIN INTERESES)
~ANCA COMERCIAL CTAS. CTES.DE USO
LIMITADO VARIABLES A LA VISTA(CON INTERESES)
MESAS DEDINERO BS.1.ooo.000 1 DIA
DEPOSITOS APLAZO FIJO BS.250.000 31 DIAS
CERTIFICADOSDE AHORRO BS.5.000 31 DIAS
SOCIEDADES BONOSFINANCIERAS QUIROGRAFARIOS BS.250.000 180 OlAS
MESA DEDINERO BS. 1.000.000 1 DIA
BONOSFINANCIEROS BS.5.000 2 AÑOS
ACTIVOSL1QUIDOS VARIABLE A LA VISTA
INVERSORAS PARTICIPACIONES BS.500.000CORPORATIVAS BS.1.ooo.000 1 DIA
OTRAS INFERIOR APARTICIPACIONES BS.500.000 30 DIAS
obligaciones. En losañosanalizados conestametodologíael resultadoesqueelmargenentrelastasasactivas ypasivas nominales esmayorqueelexistente entrelasactivas ypasivas efectivas (Faraco, 1987,p.p. 5558); locualtieneimportancia alevaluarel rendimiento delsistema.
Al considerar las tasas de gastos y el rendimiento del SFV, deacuerdoconloscálculosdelaAsociaciónBancaria (1991) losresultadosoperativos de la Banca Comercial muestran tendencias que deberánllamara lareflexión a lasautoridades monetarias y a losintegrantes delsubsistema; pues aunque el margen del beneficio bruto se mantienealrededordel 2,5% (p.p. 102)el margenbásicode intermediación enrealidaddesciende, ya queen los ingresos de la Bancalos correspondientesporconceptosdiferentes alcréditosehanaproximado al35%(p.92). Talesingresos son"norecurrentes" y,enconsecuencia, inestables;luegoexisteenel fondo delnegocio una "situación"queafectano sólolosinteresesdelosaccionistas, sinoalsistemaenformageneral. (*) Estasituaciónsecomplicaríaaúnmássilaspreferenciasdelpúblicodepositantecontinúa cambiando en busca de rendimiento, poniendo a la BancaComercial en dificultades para mantener su deteriorado margen deintermediación(**).
Por lo demás, los créditos inmovilizados durante los años 80representaron más del 10% del activo total, y al añadirle otrasinmovilizaciones se llega a una cifra cercana al 20%, lo cual señalaelementos potencialesdedesequilibrioparalabancacomercial (Faraco,1987). Lo másgrave,deacuerdoconelFMI(1989), esundeteriorode
(*) Los ingresos "no recurrentes" incluyen los réditos de las inversiones financieras delos bancos. Cuando este rubro se nace creciente, como en el caso del SFV, el sistemacomo tal, está incurriendo en riesgos excesivos, pues para enfrentarlos, el capital"propio" es insuficiente
(**) Para finales de julio de 1992, la prensa se hacía eco de los análisis financieros de labanca privada, indicando que los depósitos a plazos sobrepasaban a los depósitos ala vista y a los depósitos de ahorro, aumentando los costos financieros de la bancacomercial y disminuyendo su tasa de rentabilidad. El Nacional, julio 26, p. D-1O"Economía" citando cifras de "Promociones Softlines".
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lacalidad de losactivos dedichabanca y una "erosión" delvalorde lasreservas y delcapital.
Lo anterior indicaqueelSFV,ensulabordeintermediación, vieneexperimentandounapérdidadeeficienciaydesolvencia (*), apesardesu indudable tecnificación; y queelEstado venezolano seha negado, asimismo,laposibilidaddeprevenirunacrisis.
(*) En el informe del FMI (1989) se señala que al no existir normas uniformes para elregistro contable, hasta las más "prestigiosas" instituciones financieras puedenocultar facilmente el deterioro de indicadores claves como son la solvencia y laliquidez.
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6.- La Organización del SFV y el Desarrollo Económico: La RepresiónFinanciera.
El origende lamayorpartedelexcedente monetario y lascaracterísticas organizativas delSistema Financiero Venezolano, hacenquelapolítica fiscal condicione fuertemente a lamonetaria. En efecto, elhecho de que obligatoriamente se movilice el excedente petrolero através delBanco Central afectadecisivamenteelniveldelospasivos nomonetarios (Crazut, 1986). Ellohaceque: a)enlamedidaqueelFiscoyPDVSAnomovilicensusfondos, labasemonetariaresultemenorquelapotencial establecida sobrelabase delasreservas internacionales, yb)elmercadodedivisas essuigéneris, puesal estarlaofertadominadapor lasautoridades noexisteenrealidaduntipodecambio demercado.
Desdeelpuntodevistainstitucional,elrégimendebancaespecializadaproduce:
Obstrucciones legales paraestablecerunflujo suficienteparala inversión, atendiendo a las condiciones necesarias de:plazos, liquidez y rendimiento (captación), y tasas y riesgos(crédito).
Crecimiento delcosto dela intermediaciónfmanciera quelaconformacióndelosllamados "grupos fmancieros" hacequerecaigaenterceros.
Manifiestaanormalidaddelmercadointerbancarioevidenciadoenelmantenimientodeencajesexcedentesenalgunosbancos(*), en lafrecuente iliquidez deotrosyenelamplio rangodeflotacióndelatasainterbancaria.
(*) Los analistas especializados llaman la atención sobre el hecho de que los excedentesse concentran en algunos de los bancos más grandes; sin embargo la existencia de
. ciertas prácticas, como la de contabilizar como ingresos los intereses debidos perono percibidos, la alta morosidad (una media de 11 por ciento). como fenómenoscolindantes, influiría en la inmovilización de la cartera de crédito, y en la iliquidez.~,1983).
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Elefectomás notabledetodo10anterior, desdeelángulomonetario,alrelacionarelescasocontrol delBCV,sobresuspasivos yactivos yelescasodesarrollo delmercado decapitales (primario y secundario), esla escasa capacidad de maniobra del BCV, salvo para reprimir lacirculaciónmonetaria, coninstrumentosdedudosa legitimidad(*).
Con estas observaciones a la vista especificaremos el modelocorrespondientealeasovenezolano, apartirdelmodelobásicoexpuestoen loscapítulos IIIy IV.(**)
(*) De allí que, fuera de la fijación de las tasas de interés, la política monetaria quedemuy subordinada a la fiscal. El uso del instrumento denominado "Cero Cupón",instituido a partir de 1989, por recomendación del FMI, es una versión "perversa"de las operaciones de mercado abierto; pues los títulos emitidos por el BCV loconvierten en "prestatario" de la banca privada, en lugar de ser su "prestamista"de última instancia. Su uso como instrumento para reducir la liquidez, aunque legal,no es entonces legítimo.
(**) Este planteamiento de orden teórico, en donde la inversión se considerafundamentalmente como "equipo" para la producción, en la economía no petrolera,nos obliga a referimos a estimados propios.
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7.- Conclusiones sobrelaRepresentatividaddelCasoVenezolano
La revisión realizada en losparágrafos precedentes señala que laproblemáticauniversaldescritaestápresenteenelcasovenezolanoante:
a) lapaulatinaminimizacióndelasentidadespúblicas financieras,dada la incapacidad fiscal de mantenerlas comofuentes decréditos subsidiados.
b) lapaulatina puesta en marcha deunapolítica monetaria queacentúa el rol de las tasas de interés, aunque apoyado enoperacionesespuriasenelámbito del"mercado abierto" (*).
e) el incremento sostenido del endeudamiento fiscal, con lacorrespondiente puesta en circulación de títulosgubernamentales conescasa demanda interna.
d) el comportamiento del público atento a la colocación dedepósitos conrendimientos, incluido elcomportamiento delastasas externas, delostítulos yvalores nacionales ydeldeltipodecambio,
e) laconsolidacióndeconglomerados financieros industrialesycomerciales, con un evidente aumento de riesgo para losintermediarios financieros.
De otra parte, constituye elemento particulares del SFV, en relaciónaldeotraseconomías, elescasocontroldelBevsobresusactivosypasivos, susceptibles desermanipulados aconvenienciadelapolíticafiscal; 10 cualha hecho posible la instauracióndedesajustes anormalesentrelosnivelesdepreciosdelbolívar: tipodecambio, poderadquisitivoy tasas de interés.
(*) Como ya señalamos, no se consideran legítimas las operaciones heterodoxasrealizadas con los llamados bonos Cero Cupón emitidos por el BCV.
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Finalmentecabeseñalarqueestas peculiaridades nolepermitenalBeVescapardelascontradicciones (comunes atodobancocentral)quepueden surgir entre los propósitos de proteger al tipo de cambio,combatir lainflación, yestimularelcrecimiento. Perosinqueellosirvadeexcusa, sedeberecordar quetampoco hanestado libredeyerroslosbancos centrales deUSA,Francia yAlemania. Deallíquetodavia seadiscutible, a nivel internacional, el grado de autonomía de que debedotarse a labancacentral.
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