LAS PARTICIPACIONES
PREFERENTES (PPf) Y LOS
PEQUEÑOS INVERSORES
Benjamín Peñas Moyano
Santiago de Compostela
(Marzo, 2013)
SUMARIO
I) Introducción: crónica de un
II) ¿Qué son realmente las Participaciones
Preferentes (PPf)?
III) Situación en España: entorno europeo,
España, regulación jurídica
IV) Soluciones diversas a dicha situación
I) Introducción: crónica de un
Las participaciones preferentes (PPf):
– producto financiero , que participa de las
características de la renta fija y de las acciones y permite a
las SA financiarse
Producto de gran éxito entre los pequeños
inversores; en la época de bonanza:
– Ofrecían un alto rendimiento (por lo general, muy por
encima de los depósitos bancarios; en 2009 la rentabilidad
oscilaba entre un 6 y un 8,25%)
– Y gran liquidez (podían venderse en un plazo que no solía
pasar de 2 días): su funcionamiento parecía pues
SENCILLO. En apariencia ¡TODO VENTAJAS!
(sigue)
Este estado de cosas, en pº positivo para
todos los implicados, se trunca con la
Los pequeños inversores necesitan acudir a
sus recursos económicos de reserva o
simplemente quieren recuperar su inversión
ante la preocupante situación del sector
financiero y la actual carencia de rentabilidad
de las PPf.
(sigue)
Pero se encuentran con una sorpresa desagradable:
– Unido a que dada la crisis económica por lo general ya no
se cobraban altas rentabilidades, pues si la entidad emisora
no tiene beneficios ese año, no se cobra el cupón, los
inversores comprueban que:
– La liquidez de que gozaban las PPF ya no existe: si se
quieren vender ha de hacerse en el : si en él se dan muchas órdenes de venta y
casi ninguna de compra, resulta entonces prácticamente
imposible deshacerse de ellas. Ese mercado es el mercado
financiero conocido como
(sigue)
Además, no es un producto garantizado por el , por lo que si la entidad emisora entra
en situación de insolvencia arrastra los ahorros invertidos en
dicho producto por los pequeños ahorradores
Y su duración es perpetua, sin fecha de vencimiento, por lo que
si se quiere recuperar lo invertido como decíamos hay que
ponerlas a la venta y esperar a que alguien las compre en ese
mercado secundario citado, y si la cotización está a la baja, si
se venden, cosa que puede ser difícil, se venderán por un
precio que puede ser muy inferior al inicialmente aportado.
(sigue)
Evidentemente, esos pequeños inversores han acudido a las
entidades que les habían vendido las PPf, y se han topado con
la cruda realidad; se les ha dicho que:
– No eran depósitos a plazo fijo, como de forma más o
menos sutil se les había dado a entender, sino a
perpetuidad: gran número de clientes, muchos ancianos,
pensaron que tenían rentabilidad fija y duración limitada
– Nunca se les había garantizado contractualmente que
recuperarían la integridad del K invertido en la compra de
esas PPf
– En definitiva, que “no se habían leído los contratos”
(sigue)
Aunque, en realidad, si se los hubiesen leído no los
hubiesen entendido, dada la :
– Largos, enrevesados, intrincados, oscuros y con
terminología nada clara, muchas veces no entendibles ni
siquiera por el propio personal de la entidad bancaria
Además, muchas veces compraron las PPf por la
confianza que tenían con los comerciales del banco:
– Efectivamente, en muchas ocasiones los adquirentes
confiaron plenamente en unas personas con las que
trabajaban ya desde hace tiempo, lo que supuso contratar
en la plena confianza de que lo que adquirían no tenía
“zonas oscuras”
(sigue)
En definitiva, anticipamos que en la comercialización
por las entidades bancarias de las PPf se han dado
“prácticas irregulares” (expresión utilizada por el
mismo Legislador):
– sobre los que
entrañaban esos productos complejos (en relación a su
liquidez, a su garantía y a su rentabilidad) y de muchos directores de banca con sus
clientes al comercializar las PPf.
(sigue)
Por ello, las asociaciones de defensa de los
pequeños inversores han comenzado a
Se han convocado numerosas
manifestaciones de pequeños inversores
indignados por considerarse
Y las demandas de los inversores están
llegando a los tribunales de Justicia, los
cuales ya han dictado varias sentencias.
II) ¿Qué son realmente las PPf?
En la financiación empresarial hay una
distinción básica:
– Financiación con recursos propios:
– Financiación con recursos ajenos:
Pero, entre esos dos extremos hay una zona
intermedia, : los híbridos
financieros
– En ella se difuminan los contornos de esas dos fuentes de financiación:
* con los el mercado financiero ha
creado unos instrumentos con rasgos de deuda y de participación en fondos
propios para intentar aprovechar las ventajas de ambas categorías
(sigue)
El fenómeno de los (IFH) viene de antiguo:
– USA y UK (s. XIX): adquiere proporciones importantes en
los sectores del ferrocarril y los servicios públicos
En los IFH podemos distinguir:
– La financiación por acciones con requisitos propios de la
deuda: normalmente
– E instrumentos financieros de deuda que presentan rasgos
financieros análogos a los del capital:
son conocidos como
aquí se enmarcarían las PPf, que son la figura más
representativa de los .
(sigue)
En la práctica financiera internacional existen
diversas de instrumentos
financieros caracterizados por:
– a) retribuir aportaciones, que no necesariamente
han de ser financieras (aportaciones de servicios,
laborales, etc.), que no se inscriben en el capital
social (no son aportaciones sociales), ni se
representan mediante acciones (no son acciones
preferentes).
(sigue)
– b) Y por reproducir en su configuración jurídico-
económica los rasgos característicos del capital:
Estabilidad: es deuda perpetua y en muchos casos sólo
redimible por decisión del emisor
Efectiva incorporación de derechos patrimoniales: pero
condicionados a que quede suficientemente garantizada
la continuidad empresarial del emisor
Eventual incorporación de derechos administrativos, e
incluso políticos: sobre todo en circunstancias
excepcionales de insolvencia/impago. Aunque este
rasgo es muy variado en función del país (en España
NO ocurre).
(sigue)
En definitiva, las PPf son un , deuda con rasgos de
KS, que presenta altos niveles de riesgo y
complejidad en su estructura y condiciones:
– pueden generar rentabilidad, pero también
pérdidas en el K invertido
– no tienen fecha de vencimiento (perpetuas): de
introducirse un plazo de amortización, es a favor
del emisor
– y pueden llegar a tener una nula liquidez.
(sigue)
Para el emisor las PPf son valores
representativos de su capital social desde el
punto de vista contable (lo que las acerca al
concepto de renta variable)
Si bien otorgan a sus titulares unos derechos
diferentes a los de las acciones ordinarias:
– En España, por ej., no tienen derechos políticos
ni derecho de suscripción preferente
III) Situación en España: entorno
europeo, España, regulación
jurídica
Las PPf no son un producto nuevo ni han
surgido recientemente en España
La generalización en los mercados
internacionales de las es un fenómeno
que en USA y en Europa se ha generalizado
a partir de los años 90 s. XX
Entorno europeo
En la historia financiera de los híbridos de capital destaca:
– la emisión de x 500 millones
de dólares realizada en 1984 por el National Westminster Finance
El Banco de Inglaterra, anticipándose al criterio luego
establecido internacionalmente, admitió que cierta deuda
subordinada y perpetua se cuantificase para su computabilidad
como recurso propio básico del emisor:
– en la medida en que la deuda perpetua reproduce algunos rasgos
estructurales del capital se entiende que representa una
aportación de capital a título : a los efectos de los
requisitos de control de la suficiencia de los recursos propios
(sigue)
El Banco de Inglaterra (1986) definió los requisitos mínimos
que debía reunir la emisión de :
– Subordinación completa del instrumento a todos los créditos
ordinarios del emisor
– Irredimibilidad a petición del tenedor
– Redimibilidad a solicitud del emisor condicionada a la autorización
de la autoridad de supervisión, que debe contrastar la solvencia
de la entidad en términos de suficiencia de recursos propios
– Límite cuantitativo global de la deuda perpetua viva que no puede
exceder de la mitad del capital básico
– En caso de liquidación del emisor el titular del derecho sería
tratado como un accionista preferente, con derecho pues a ser
reembolsado antes de los accio
