Les Marches Derives de Change

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  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    1Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    1

    LES MARCHS DRIVS DE CHANGE

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    2Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

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    Section 1. Les instruments drivs de changengocis sur le march interbancaire

    Section 2. Les instruments drivs de changengocis sur les marchs boursiersorganiss

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    3Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

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    Section 1. Les instruments drivs de changengocis sur le march interbancaire

    1.1. Le contrat terme forward

    1.2. Les swaps de devises

    1.3. Les options de change1.4. Les warrants

    1.5. Les options de deuxime gnration

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    4Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

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    1.1. Le contrat terme forward

    1.1.1. Dfinition

    1.1.2. Le taux de change forward

    1.1.3. Les caractristiques des contrats forward

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    5Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

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    1.1.1. Dfinition

    Le contrat forward est un engagement pris

    par deux oprateurs de livrer, pour celui quiest vendeur, et de recevoir, pour celui qui estacheteur, une certaine quantit de devises

    Le cours est fix au moment o se ralise latransaction, mais la livraison et le paiement

    sont repousss une chance ultrieurecorrespondant au terme du contrat forward

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    6Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

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    1.1.2. Le taux de change forward

    Le taux de change forward est le prix, exprim

    dans une monnaie de rfrence, dune unitmontaire qui sera livre ou reue unechance bien spcifie

    Le taux de change forward nestjamais gal au

    taux de change au comptant

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    8Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

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    Report, dport, parit

    A, B : deux devises

    FA/B : Taux de change terme

    SA/B : Taux de change au comptant

    Report (premium) de A par rapport B si FA/B > SA/B

    Dport (discount) de A par rapport B si FA/B < SA/B

    Parit entre A et B si FA/B = SA/B

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    9Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

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    9 fvrier

    EUR/USD

    Spot : 1,1300

    1 M : 1,1315

    3 M : 1,1351

    1 an : 1,1536

    USD/CHF

    Spot : 1,4167

    1 M : 1,4126

    3 M : 1,4039

    1 an : 1,3665

    USD/HKD

    Spot : 7,7492

    1 M : 7,7532

    3 M : 7,7717

    1 an : 7,9242

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    10Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

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    Cotation terme (1 an)

    EUR 1 = USD 1,1300 et R = 0,0236

    F = USD 1,1536

    USD 1 = CHF 1,4167 et D = 0,0502

    F = CHF 1,3665

    USD 1 = HKD 7,7492 et R = 0,1750 F = HKD 7,9242

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    12Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 12

    Taux de swap / points de swap

    Les cambistes parlent plus volontiers de taux deswap ou de points de swap que du taux de change terme

    Taux de swap = taux terme taux au comptant Taux au comptant : USD 1 = HKD 7,7492

    Taux terme : USD 1 = HKD 7,9242

    Taux de swap : + 0,1750 (report)Points de swap : 1 750 (report)

    Taux au comptant : USD 1 = CHF 1,4167

    Taux terme : USD 1 = CHF 1,3665Taux de swap : - 0,0502 (dport)

    Points de swap : 502 (dport)

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    14Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 14

    USD/ HKD

    Taux au comptant : USD 1 = HKD 7,7492

    Taux terme (1 an) : USD 1 = HKD 7,9242

    Taux de swap : 7,9242 7,7492 = 0,1750

    Points de swap : 0,1750 x 10 000 = 1 750

    Taux de report : %26,2360360

    7492,71750,0 =

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    17Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 17

    Report ou dport en % du cours au comptant

    USD/HKD Taux de report 3 mois :

    USD/CHF Taux de dport 3 mois :

    tS

    SFt

    360

    %16,190

    360

    7492,7

    0225,0=

    %61,390

    360

    4167,1

    0128,0=

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    26Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 26

    1.1.3. Les caractristiques des contrats forward

    Termes : - 3 7 jours

    - 1, 2, 3, 6, 12 mois

    Transactions :

    - Opration terme secAchat ou vente de devise terme

    - Swap cambiste

    Transaction terme

    + Transaction simultane au comptant

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    27Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 27

    1.2. Les swaps de devises

    1.2.1. Dfinition

    1.2.2. Typologie des swaps de devises

    1.2.3. Objectifs des swaps de devises

    1.2.4. Exemple

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    28Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 28

    1.2.1. Dfinition

    Un swap de devises est un instrument grceauquel deux oprateurs qui se font contrepartie

    procdent des changes de capital et de taux

    dintrt dans deux devises diffrentes

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    29Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 29

    1.2.2. Typologie des swaps de devises

    Deux contreparties empruntent taux dintrtfixe, dans deux devises diffrentes

    Deux contreparties empruntent taux dintrt

    variable, dans deux devises diffrentes

    Deux contreparties empruntent, lune taux

    dintrt fixe, lautre taux dintrt flottant,dans deux devises diffrentes

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    30Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 30

    1.2.3. Objectifs des swaps de devises

    - Transformation de la devise dune dette

    - Rduction du cot dendettement

    - Gestion du risque de change

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    31Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 31

    1.2.4. Exemple

    X procde une mission en dollar sur le marcheuro-obligataire et souhaiterait avoir de leuro

    Y procde une mission en euro et souhaiteraitdu dollar

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    32Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 32

    X Y

    March obligataire

    international en dollar

    March obligataire

    en euro

    Emprunt de X

    en dollarEmprunt de

    Y en euro

    Capital en euro

    Capital en dollar

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    33Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 33

    X Y

    Intrt

    en dollar

    Intrt

    en euro

    Intrt en euro

    Intrt en dollar

    March obligataireinternational en dollar

    March obligataire

    en euro

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    34Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 34

    X Y

    Remboursement

    de

    lemprunt

    Remboursement

    de

    lemprunt

    Capital en euro

    Capital en dollar

    March obligataire

    international en dollar

    March obligataire

    en euro

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    35Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 35

    1.3. Les options de change

    1.3.1. La dfinition dune option1.3.2. Les caractristiques dune option

    1.3.3. Les diffrents types doptions1.3.4. Les dterminants de la valeur dune option

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    1.3.1. La dfinition dune option

    Un contrat doption est un droit (et non pas uneobligation) dacheter ou de vendre le support de

    loption (ici une certaine quantit de devise) un

    prix fix lavance

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    1.3.2. Les caractristiques dune option

    La nature de loption

    Le prix dexercice

    La date dexercice

    Le premium

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    Option dachat (Call)

    Une option dachat donne son dtenteur le droitdacheterlactif sous-jacent loption un prixdtermin, tout moment lintrieur dune priodedonne

    Option de vente (Put)Une option de vente donne son dtenteur le droitde vendre lactif sous-jacent loption un prix

    dtermin, tout moment lintrieur dune priodedonne

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    39

    Prix dexercice

    Prix auquel lacheteurdune option dachat peutacqurir lactif sous-jacent durant la priode de vie

    de loption

    Prix auquel lacheteurdune option de vente peut

    cderlactif sous-jacent durant la priode de vie deloption

    Exercise price

    Strike price

    Striking price

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    Date dchance

    La date laquelle loption perd toute valeuretdisparat

    Cest le dernier jourauquel loption peut treexerce

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    41

    Exercer une option

    Ce que lachat dune option donne le droit de faire :

    Acheterlactif sous-jacent au prix dexercice dans lecas dune option dachat

    Vendre lactif sous-jacent au prix dexercice dans lecas dune option de vente

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    42

    Pour dtenir une option il faut lacheter un vendeur

    Face lacheteurdune option dachat se trouve unvendeurdoption dachat

    Face lacheteurdune option de vente se trouve unvendeurdoption de vente

    Acheterune option nest pas un acte gratuit

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    Prime

    La prime est une somme dargent que lacheteurdune option verse au vendeurde loption

    Cette somme est dfinitivement acquise auvendeur de loption

    La prime est le prix dune option

    Premium

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    44

    1.3.3. Les diffrents types doptions

    Marchs boursiers

    Options ngociables

    Options sur physique

    Options amricaines

    Marchs de gr gr

    Options non ngociables

    Options sur contrat

    Options europennes

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    Les diffrences entre les options amricaines et les

    options europennes

    Les options amricaines peuvent tre exerces nimporte quel moment jusqu lchance

    Les options europennes ne peuvent tre

    exerces qu lchance

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    49

    1.3.4. Les dterminants de la valeur dune option

    1. La valeur dune option son chance

    2. La valeur dune option avant son chance

    3. Le cours de lactif sous-jacent

    4. Le prix dexercice5. La volatilit de lactif sous-jacent

    6. Lchance de loption

    7. Le niveau des taux dintrt

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    1. La valeur dune option son chance

    Option dachat lchance

    Option de vente lchance

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    Option dachat lchance

    Achat dun call sur action de prix dexercice K = 100

    A lchance, Si le cours au comptant est : S = 110

    Loption permet dacheter 100 ce qui vaut 110.

    La valeur du call est : 110 - 100 = 10

    Si le cours au comptant est : S = 90

    Il est prfrable dacheter laction sur le march

    La valeur du call est nulle

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    52

    SK0

    C

    45

    S-K

    Valeur du call lchance

    C = Max (0, S-K)

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    53

    Option de vente lchance

    Achat dun put sur action de prix dexercice K = 80

    A lchance,

    Si le cours au comptant est : S = 120Il est prfrable de vendre 120 plutt qu 80

    La valeur du put est nulle

    Si le cours au comptant est : S = 70

    Le put permet de vendre 80 ce qui vaut 70 surle march

    La valeur du put est : 80 - 70 = 10

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    54

    45

    SK

    P

    0

    K-S

    Valeur du put lchance

    P = Max (0, K-S)

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    55

    2. La valeur dune option avant son chance

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    56

    C

    Cours de lactifsous-jacent

    Prix dexercice

    Valeur dun call avant lchance

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    57

    Cours de lactifsous-jacent

    Prix dexercice

    VALEUR DE PARITE

    VALEUR INTRINSEQUE

    VALEUR

    TEMPS

    Valeur du call = valeur intrinsque + valeur temps

    C

    Call dans hors de la monnaie C

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    58

    Cours de lactif

    sous-jacent

    Prix dexercice

    VALEUR DE PARITE

    VALEUR INTRINSEQUE

    VALEURTEMPS

    CALL OUTOF THE MONEY CALLINTHE MONEY

    Call , dans, hors de la monnaie

    CALLATTHE MONEY

    C

    P

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    P

    Prix dexercice Cours de lactif

    sous-jacent

    Valeur dun put avant lchance

    Valeur dun put = valeur intrinsque + valeur temps

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    60

    Prix dexercice

    VALEURTEMPS

    VALEUR DE PARITE

    VALEUR INTRINSEQUE

    Cours de lactif

    sous-jacent

    Valeur d unput= valeur intrinsque + valeur temps

    P

    Put dans et hors de la monnaie P

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    Prix dexercice

    VALEURTEMPS

    PUTIN THE MONEY PUT OUTOF THE MONEY

    PUTATTHE MONEY

    VALEUR DE PARITE

    VALEUR INTRINSEQUE

    Cours de lactif

    sous-jacent

    Put , dans et hors de la monnaie

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    62

    3. Le cours de lactif sous-jacent

    Option dachat

    Plus le cours de lactif sous-jacent estlev, plus le premium est lev

    Option de vente

    Plus le cours de lactif sous-jacent est

    faible, plus le premium est lev

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    63

    4. Le prix dexercice

    Option dachat

    Plus le prix dexercice est faible, plus lepremium est lev

    Option de vente

    Plus le prix dexercice est lev, plus le

    premium est lev

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    Option yen/dollar, chance janvier, la date du 23 novembre

    1Unit : cents amricains

    3,05

    2,66

    2,342,02

    1,75

    1,50

    94,50

    95,00

    95,5096,00

    96,50

    97,00

    Option dachat1Prix dexercice

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    65

    Option yen/dollar, chance janvier, la date du 23 novembre

    1Unit : cents amricains

    0,47

    0,58

    0,750,93

    1,18

    1,40

    94,50

    95,00

    95,5096,00

    96,50

    97,00

    Option de vente1Prix dexercice

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

    50/77

    66

    5. La volatilit

    Plus la volatilit de lactif sous-jacent estleve, plus le premium est lev

    La volatilit a le mme impact sur loptiondachat et loption de vente

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    6. Lchance

    Plus lchance est loigne, plus la primeest leve

    Lchance a le mme impact sur loptiondachat et loption de vente

    C ll /d ll

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    68

    Call yen/dollar

    la date du 23 novembre

    3,05

    2,66

    2,342,02

    1,75

    1,50

    1,45

    1,10

    0,820,58

    0,41

    0,29

    94,50

    95,00

    95,5096,00

    96,50

    97,00

    JanvierDcembrePrix dexercice

    Unit : cents amricains

    Put yen/dollar

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    69

    Put yen/dollar

    la date du 23 novembre

    0,870,47

    0,58

    0,75

    0,93

    1,18

    1,40

    0,26

    0,41

    0,63

    0,89

    1,22

    1,60

    94,50

    95,00

    95,50

    96,00

    96,50

    97,00

    FvrierJanvierDcembrePrix dexercice

    Unit : cents amricains

    7 L t di t t

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

    54/77

    70

    7. Le taux dintrt

    Option dachat

    Plus le taux dintrt est lev, plus le premiumest lev

    Option de vente

    Plus le taux dintrt est lev plus le premiumest faible

    1 4 Les warrants

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    77Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 77

    1.4. Les warrants

    Un warrant est une option long terme sur devise,

    dun faible montant, mise par une banque etngocie en bourse (call ou put)

    Emis en tranches

    18 mois, 2 ans, 5 ans

    USD 10 000

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    78Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 78

    Un call warrant donne son dtenteur le droitdacheterune certaine quantit de devises, un prixfix davance, ou jusqu une date dtermine, encontrepartie du paiement dune prime

    Un put warrant donne son dtenteur le droit devendre une certaine quantit de devises, un prixfix davance, ou jusqu une date dtermine, en

    contrepartie du paiement dune prime

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    79Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier 79

    Avantages des warrants

    Valeur nominale faible

    chance longue

    Accs facile pour la clientle non bancaire

    Ngociabilit sur un march secondaire

    1 5 L ti d d i ti

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    80Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    80

    1.5. Les options de deuxime gnration

    1.5.1. Pourquoi de telles options ?

    1.5.2. Objectifs des options de deuxime gnration

    1.5.3. Les principales options de deuxime

    gnration

    1 5 1 P i d t ll ti ?

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

    59/77

    81Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    81

    1.5.1. Pourquoi de telles options ?

    Rticence des acheteurs payer une prime Capacit innovatrice des banques

    Spcificit et complexit des besoins decouverture des entreprises et des investisseursinstitutionnels

    1 5 2 Objectifs des options de deuxime

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

    60/77

    82Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    82

    1.5.2. Objectifs des options de deuxime

    gnration

    - Satisfaire les besoins de couverture oudinvestissement spcifiques de certainsoprateurs

    - Rduire le prix de loption et le cot de la

    couverture

    1.5.3. Les principales options de deuxime

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

    61/77

    83Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    83

    1.5.3. Les principales options de deuxime

    gnration

    Options look back

    Options prime zro

    Options asiatiques

    Options activantes ou dsactivantes Options chooser

    Options sur option

    Options sur un panierde devises

    Section 2 Les instruments drivs de change

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    84Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    84

    Section 2. Les instruments drivs de change

    ngocis sur les marchs boursiers organiss

    2.1. Les contrats terme futures

    2.2. Les options sur devises

    2.3. Les principaux marchs boursiers

    organiss

    2.1. Les contrats terme futures

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    85Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    85

    2.1.1. Les inconvnients des contrats forward2.1.2. La cration dune chambre de compensation

    2.1.3. Dfinition dun contrat futures2.1.4. Les caractristiques des contrats terme

    futures

    2.1.5. La cotation des contrats terme de devises2.1.6. Les avantages des contrats terme de

    devises

    2.1.7. La comparaison du march interbancaire etdu march terme

    2 1 1 Les inconvnients des contrats forward

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

    64/77

    86

    2.1.1. Les inconvnients des contrats forward

    Risque de crdit

    Risque de liquidit

    Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    2.1.2. La cration dune chambre de

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

    65/77

    87

    compensation

    Principe de la chambre de compensation Suppression du risque de crdit

    dpt de garantie (initial margin) appel de marge (margin call)

    Apport de liquidit

    Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    2 1 3 Dfinition dun contrat futures

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    88

    2.1.3. Dfinition d un contrat futures

    Un contrat terme futures est un engagement ferme,garanti par une chambre de compensation, delivrer (pour le vendeur du contrat) ou de recevoir(pour lacheteur du contrat) une certaine quantitde lactif sous-jacent au contrat dont les

    caractristiques sont parfaitement spcifies parle contrat lui-mme

    La livraison et la rception du sous-jacent se font une chance et un prix lun et lautre dterminslors de la transaction

    Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    2.1.4. Les caractristiques des contrats

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    89Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    89

    terme futures Standardisation des contrats :

    - chances- montant- horaires des transactions

    - chelons de cotations

    Dnouement des contrats :

    - Livraison- Compensation

    2 1 5 La cotation des contrats terme de

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    90Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    90

    2.1.5. La cotation des contrats terme de

    devises

    0,4520

    CHF 1 = USD 0,4520

    125 000 x 0,4520 = USD 56 500

    2.1.6. Les avantages des contrats terme de

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    91Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    91

    devises

    Frais de transaction

    Compensation

    Anonymat

    Flexibilit

    Accessibilit

    2.1.7. La comparaison du march interbancaire

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

    70/77

    92Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    92

    et du march terme

    Adaptation aux besoins des oprateurs

    Risque de contrepartie Prix offert - demand / cours unique

    Cots dintervention Livraison

    Valeur unitaire des transactions

    Fonction conomique de chaque march

    2 2 Les options sur devises

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    93Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    93

    2.2. Les options sur devises

    2.2.1. Options sur contrats terme de devises

    2.2.2. Options sur devises au comptant

    2.2.1. Options sur contrats terme de devises

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    94

    Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier94

    Chicago Mercantile Exchange

    Contrats standardiss

    - sous-jacents- chances

    - cart entre les prix dexercice

    - fluctuation minimale de la prime

    Options de style amricain ou europen

    Cotation de la prime en cents Exercice de loption

    2.2.2. Options sur devises au comptant

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    95

    Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier95

    Philadelphia Stock Exchange

    Contrats standardiss

    - valeur nominale- chances

    - cart entre les prix dexercice

    - fluctuation minimale de la prime

    Options de style europen

    Cotation Exercice de loption

    2.3. Les principaux marchs boursiers organiss

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

    74/77

    96

    Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier96

    2.3.1. CME Group Contrats futures Options sur contrats futures

    - options amricaines- options europennes

    2.3.2. ICE Futures US

    Contrats futures2.3.3. NASDAQ OMX PHLX

    Options au comptant europennes

    2.3.4. Budapest Stock Exchange Contrats futures

    Chicago Mercantile Exchange

    Contrats terme de devises

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

    75/77

    97

    60 42378 638

    83 024

    166 421181 412

    85 765

    21 34461 358

    10 785 89720 799 827

    12 224 845

    43 063 06030 820 442

    5 154 636

    928 81614 478 658

    AUDGBP

    CAD

    EURJPY

    MXP

    NZDCHF

    Position ouverte31/12/2007

    Volume 2007

    Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    Chicago Mercantile Exchange

    Options sur contrats terme de devises

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

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    98

    22 502

    11 717

    13 26717 469

    5 000

    230 615

    98 323

    50 899155 394

    30 079

    EUR

    GBP

    CADJPY

    CHF

    Position ouverte

    31/12/2007

    Volume 2007Options

    europennes

    Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier

    Chicago Mercantile Exchange

    Options sur contrats terme de devises

  • 7/24/2019 Les Marches Derives de Change

    77/77

    99

    31 819

    42 405

    104 0159 565

    5 853

    95 409

    352 736

    530 023

    929 73378 675

    74 874

    1 801 681

    GBP

    CAD

    JPYCHF

    AUD

    EUR

    Position ouverte

    31/12/2007

    Volume 2007Options

    amricaines

    Finance internationale 9me ed. Y. Simon & D. Lautier