Les politiques conjoncturelles peuvent-elles soutenir la ...observatoire français des conjonctures économiques centre de recherche en économie de Sciences Po L’exemple de la crise

observatoire français des conjonctures économiques centre de recherche en économie de Sciences Po www.ofce.sciences-po.fr

Les politiques conjoncturelles peuvent-elles soutenir la croissance ?

[email protected] – 01 44 18 54 40

Eric Heyer

Conférence « Croissance économique : à bientôt ? »

Espace Villeneuve-Bargemon, place de l’Hôtel de Ville, Marseille

19 mars 2015

mailto:[email protected]




L’exemple de la crise de la « bulle internet » en 2000

@HeyerEric

Performances comparées Zone euro, Royaume-Uni & États-Unis

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

1995q1 1996q1 1997q1 1998q1 1999q1 2000q1 2001q1 2002q1 2003q1 2004q1 2005q1

EURO

USA

RU

En %, taux de croissance du PIB (t/t-4)

Sources : comptabilités natioanles, calculs OFCE

@HeyerEric

Une politique budgétaire plus expansionniste aux EU et au RU qu’en zone euro

Impulsion cumulée 2001 2002 2003 2004 2005

Zone euro 0.9 1.6 1.8 1.4 1.5

UK 1.2 3.6 5.1 5.4 5.2

USA 0.8 3.4 4.7 4.9 4.6

Japan -1.6 -0.2 -0.4 -1.4 -1.5

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

EURO

USA

RU

Déficit budgétaire en point de PIB

Sources : calculs OFCE

@HeyerEric

Une politique monétaire plus agressive aux États-unis

0

1

2

3

4

5

6

7

8

janv-99 janv-00 janv-01 janv-02 janv-03 janv-04 janv-05 janv-06

États-unis

Zone euro

RU

Taux directeur, en %

Source : calculs OFCE

@HeyerEric

Taux de change euro-dollar

0.70

0.80

0.90

1.00

1.10

1.20

1.30

janv-99 janv-00 janv-01 janv-02 janv-03 janv-04 janv-05

euro

yen

yen

yuan


@HeyerEric

Performances comparées Zone euro, Royaume-Uni & États-Unis

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

1995q1 1996q1 1997q1 1998q1 1999q1 2000q1 2001q1 2002q1 2003q1 2004q1 2005q1

EURO

USA

RU

En %, taux de croissance du PIB (t/t-4)

Sources : comptabilités natioanles, calculs OFCE


L’exemple de la crise des « subprimes » en 2008

@HeyerEric

Évolutions comparées du PIB de la France et de ses principaux partenaires 2008 = 100

Sources : Comptabilités nationales

90

92

94

96

98

100

102

104

106

108

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Etats-Unis

Allemagne

France

Royaume-

Uni

Espagne

Italie

Eclatement de

la Crise des

subprime

@HeyerEric



90

92

94

96

98

100

102

104

106

108

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Etats-Unis

Allemagne

France

Royaume-

Uni

Espagne

Italie

Eclatement de

la Crise des

subprime

Période de rattrapage et

de relance budgétaire

@HeyerEric



90

92

94

96

98

100

102

104

106

108

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Etats-Unis

Allemagne

France

Royaume-

Uni

Espagne

Italie

Eclatement de

la Crise des

subprime

Période de rattrapage et

de relance budgétaire

Période de consolidation budgétaire

@HeyerEric

Une politique monétaire plus agressive aux États-unis

@HeyerEric

Actif total des 4 banques centrales

@HeyerEric

un effort budgétaire important en 2011, 2012, 2013 et 2014

En pts de PIB 2008-09 2010 2011 2012 2013 2014 Cumul Allemagne 0,7 1,4 -1,2 -1,0 0,0 0,0

0,1 France 2,6 -0,5 -1,8 -1,1 -1,2 -0,7

-2,7 Italie 0,4 -0,9 -0,2 -2,7 -0,4 0,4

-3,4 Espagne 4,4 -1,4 -1,0 -3,7 -1,6 -0,6

-3,9 UK 3,4 -2,7 -3,2 -0,5 -0,5 -0,9

-4,4 USA 6,8 -0,8 -1,3 -1,4 -1,4 -1,0

0,9 Japon 3,9 0,5 0,5 0,5 0,5 -1,6

4,3


-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Zone euro

Etats-Unis

Déficit public (pts de PIB)

@HeyerEric

Taux de PO des ménages et des entreprises

14,0

14,2

14,4

14,6

14,8

15,0

15,2

15,4

15,6

15,8

16,0

16,2

16,4

16,6

16,8

17,0

25,0

25,2

25,4

25,6

25,8

26,0

26,2

26,4

26,6

26,8

27,0

27,2

27,4

27,6

27,8

28,0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Entreprises non financières et financières (éch. D.)

Ménages y.c. Entrepreneurs individuels, Ménages employeurs, ISBLSM

(éch. G.)

+2.2 points de PIB

+1.3 point de PIB

En point de PIB

Source : Calcul OFCE


Quel impact des politiques d’austérité sur la croissance ?

@HeyerEric

Quel impact des politiques budgétaires sur le croissance : le multiplicateur

1 euro de restriction budgétaire induit x euro d’activité en moins

moindre dépense, hausse des impôts

A court terme, positifs

A long terme, moins positifs, nuls voire négatifs

Avant la crise, pour beaucoup (Commission, OCDE, FMI)

ils sont inférieurs à 0,5

1 euro de restriction induit 0,5 euro de contraction

Dans la littérature empirique récente

Empiriquement, ils ressortent plus élevés

D’autant que la politique monétaire ne mord pas & politique de change fixe

Que les consolidations budgétaires sont synchronisées

Que l’instrument utilisé n’est pas fiscal

Que nous sommes en bas de cycle

1,5 à 2 est vraisemblable (FMI)

@HeyerEric

Multiplicateur des dépenses publiques selon que l’économie se situe en...

-1

0

1

2

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

-1

0

1

2… bas de cycle

… haut de cycle

… milieu de cycle

Impact d’une hausse permanente des dépenses publiques d’1 point de PIB, en écart au compte central, en %

Source : Heyer (2014)

@HeyerEric

Multiplicateur au cours du cycle en économie ouverte

-0,2

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4

1ere année 2e année 3e année 4e année 5e année

Bas de cycle, politique synchronisée Bas de cycle, politique isolée

Haut de cycle, politique synchronisée Haut de cycle, politique isolée

Impact d’une hausse de 1 point de PIB d’investissement public, en % en écart au compte central

Source : calculs OFCE, emod.fr

@HeyerEric


-0,2

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4






@HeyerEric


-0,2

0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

1,4







Sommes-nous en bas de cycle ?

@HeyerEric

Un output gap fortement négatif

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Commission Européenne FMI OCDE OFCE

2013 2014

FMI 0,9 1,0

Commission Européenne 1,0 1,1

OCDE 1,3 1,4

OFCE 1,4 1,4

Croissance potentielle (en %)

Source : Calcul OFCE

En %

@HeyerEric

Une sous utilisation des capacités de production des entreprises

-2

0

2

4

6

8

10

-2

0

2

4

6

8

10

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Marges sans investir

Marges sans embauche

Source : INSEE

@HeyerEric

Une production des entreprises freinée par des …

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

... difficultés d'offre seulement

... difficultés de demande seulement

Source : INSEE

@HeyerEric

Indice des prix à la consommation et inflation sous-jacente

Source : INSEE

En %, glissement annuel

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Indice des prix à la consommation

Inflation sous-jacente

Documents

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