Ma è solo un toro ciclico? scenari e prospettive dei mercati finanziari Rimini 13 maggio 2010

Ma è solo un toro ciclico?Ma è solo un toro ciclico?scenari e prospettive dei mercati finanziari scenari e prospettive dei mercati finanziari

Rimini 13 maggio 2010Rimini 13 maggio 2010 www.ageitalia.netwww.ageitalia.net

BULL MARKET (SOLTANTO) CICLICOBULL MARKET (SOLTANTO) CICLICO


Rimini 13 maggio 2010Rimini 13 maggio 2010 www.ageitalia.net www.ageitalia.net ‘’’‘’’

11

Bull market 2009-2010:Bull market 2009-2010:

- Il 23 marzo 2009 lo - Il 23 marzo 2009 lo S&P500 ha chiuso di oltre il S&P500 ha chiuso di oltre il 20% sopra il minimo;20% sopra il minimo;

- il 17 luglio ha chiuso oltre - il 17 luglio ha chiuso oltre la media mobile a 200 la media mobile a 200 giorni;giorni;

- 17 luglio: la media a 200 - 17 luglio: la media a 200 giorni ha svoltato verso l'altogiorni ha svoltato verso l'alto

- il 12 agosto la media a 50 - il 12 agosto la media a 50 giorni ha superato la media giorni ha superato la media a 200 giorni (golden cross);a 200 giorni (golden cross);

- il 31 agosto lo S&P ha - il 31 agosto lo S&P ha chiuso oltre lo short stop chiuso oltre lo short stop mensile;mensile;

MM 200 giorni: 1100 punti;MM 200 giorni: 1100 punti;

Long stop mensile: 1050 Long stop mensile: 1050 puntipunti

20% dal top: 976 punti.20% dal top: 976 punti.




22

Ampio output gap, conseguenti Ampio output gap, conseguenti pressioni deflazionistiche, pressioni deflazionistiche, finanze pubbliche stressate e finanze pubbliche stressate e deleveraging del settore deleveraging del settore privato inducono a considerare privato inducono a considerare il bull market di natura soltanto il bull market di natura soltanto "ciclica", e non strutturale."ciclica", e non strutturale.

Per la prima volta dal Per la prima volta dal Dopoguerra, il credito al Dopoguerra, il credito al consumo risulta (vistosamente) consumo risulta (vistosamente) in calo su base annuale.in calo su base annuale.

Lo smantellamento del credito Lo smantellamento del credito al consumo è iniziato già da al consumo è iniziato già da alcuni anni.alcuni anni.

La buona notizia: siamo a buon La buona notizia: siamo a buon punto, quasi sulla mediana di punto, quasi sulla mediana di lungo periodo in rapporto al lungo periodo in rapporto al PIL;PIL;

la cattiva notizia: il credito al la cattiva notizia: il credito al consumo è la parte meno consumo è la parte meno rilevante dell'indebitamento rilevante dell'indebitamento delle famiglia USA.delle famiglia USA.




33

Il debito complessivo Il debito complessivo delle famiglie americane delle famiglie americane (carte di credito, mutui, (carte di credito, mutui, prestiti personali, ecc.) è prestiti personali, ecc.) è ancora di poco inferiore ancora di poco inferiore al 100% del PIL USA.al 100% del PIL USA.

Il deleveraging è appena Il deleveraging è appena incominciato.incominciato.

Precedente: picco degli Precedente: picco degli anni '60. Sono occorsi anni '60. Sono occorsi vent'anni prima che lo vent'anni prima che lo smantellamento del smantellamento del debito terminasse.debito terminasse.

Quali le implicazioni per Quali le implicazioni per i consumi? (70% del PIL i consumi? (70% del PIL USA)USA)




44

Il deleveraging => minori Il deleveraging => minori consumi, minore crescita del PIL, consumi, minore crescita del PIL, minori crescita degli EPS.minori crescita degli EPS.

La borsa sta scontando dal 2000 La borsa sta scontando dal 2000 questo processo secolare.questo processo secolare.

Nel 2008 il ritorno decennale è Nel 2008 il ritorno decennale è sceso per la prima volta sotto lo sceso per la prima volta sotto lo zero in termini di tasso medio zero in termini di tasso medio composto annuo.composto annuo.

Occorre un ritorno medio annuo Occorre un ritorno medio annuo "consistentemente negativo" "consistentemente negativo" prima che la cura dimagrante sia prima che la cura dimagrante sia terminata.terminata.

Un tasso di rendimento a doppia Un tasso di rendimento a doppia cifra su base decennale è cifra su base decennale è irrealistico e insostenibile.irrealistico e insostenibile.

Un investimento in azioni che su Un investimento in azioni che su dieci anni renda meno di zero crea dieci anni renda meno di zero crea le condizioni per un nuovo bull le condizioni per un nuovo bull market secolare.market secolare.




55

Il bull market è stato Il bull market è stato agevolato da una oggettiva agevolato da una oggettiva condizione di ipervenduto su condizione di ipervenduto su base mensile.base mensile.

Un banalissimo RSI a 14 Un banalissimo RSI a 14 periodi qui ha segnalato periodi qui ha segnalato tutte le inversioni primarie tutte le inversioni primarie degli ultimi decenni.degli ultimi decenni.

L'attuale lettura dell'RSI è L'attuale lettura dell'RSI è poco più che neutralepoco più che neutrale




66

Nella primavera del 2009 Nella primavera del 2009 hanno proliferato i segnali di hanno proliferato i segnali di inversione di tendenza di inversione di tendenza di medio/lungo periodo.medio/lungo periodo.

Dal 1919 in poi la Coppock Dal 1919 in poi la Coppock Guide vanta un track record Guide vanta un track record eccellente: 100% di segnali eccellente: 100% di segnali positivi a distanza di 12 positivi a distanza di 12 mesi.mesi.

Quotazione Dow Jones di Quotazione Dow Jones di maggio 2009: 8500 punti.maggio 2009: 8500 punti.

IL MERCATO ORA NON E’ PIU’ SOTTOVALUTATOIL MERCATO ORA NON E’ PIU’ SOTTOVALUTATO



77

Dall'inferno al purgatorio: il Dall'inferno al purgatorio: il Price/Earnings dello S&P è Price/Earnings dello S&P è passato da 126x (maggio passato da 126x (maggio 2009) a 19.2009) a 19.

Ma risente evidentemente di Ma risente evidentemente di circostanze "straordinarie"...circostanze "straordinarie"...




88

Meglio usare la versione Meglio usare la versione "normalizzata" del P/E"normalizzata" del P/E

(media EPS ultimi dieci anni)(media EPS ultimi dieci anni)

Nel 2007 il mercato ha Nel 2007 il mercato ha smesso di crescere quando smesso di crescere quando ha raggiunto la "linea ha raggiunto la "linea dell'esuberanza irrazionale"dell'esuberanza irrazionale"

(massimo del 1929 - (massimo del 1929 - denuncia di Greenspan di denuncia di Greenspan di dicembre 1996)dicembre 1996)

Ad inizio 2009 però NON Ad inizio 2009 però NON abbiamo raggiunto una abbiamo raggiunto una condizione di condizione di sottovalutazione (1932 - sottovalutazione (1932 - 1982)...1982)...

...e ora Wall Street è ...e ora Wall Street è lievemente sopravvalutata lievemente sopravvalutata

(media P/E post-bellico)(media P/E post-bellico)




99

Dal punto di vista Dal punto di vista patrimoniale, Wall Street è patrimoniale, Wall Street è ora equamente valutata.ora equamente valutata.

Sopravvalutata nel 2000 Sopravvalutata nel 2000 (P/BV due deviazioni (P/BV due deviazioni standard SOPRA media 20 standard SOPRA media 20 anni);anni);

sottovalutata nel 2009 (P/BV sottovalutata nel 2009 (P/BV due deviazioni standard due deviazioni standard SOTTO media 20 anni).SOTTO media 20 anni).

Oggi: in linea con la media Oggi: in linea con la media storicastorica




1010

Il Dividend Yield di Wall Il Dividend Yield di Wall Street è prossimo ai livelli Street è prossimo ai livelli minimi del 2007minimi del 2007

anche se rimane lontano dai anche se rimane lontano dai livelli "bolla" di fine anni livelli "bolla" di fine anni NovantaNovanta

Siamo ben sotto la media Siamo ben sotto la media degli ultimi vent'anni degli ultimi vent'anni (2.10%)(2.10%)

IL BULL MARKET (PER ORA) E’ TERMINATOIL BULL MARKET (PER ORA) E’ TERMINATO



1111

Il Dow Jones ha sfiorato la Il Dow Jones ha sfiorato la "madre di tutte le trendline" "madre di tutte le trendline" (parte dal 1903!) prima di (parte dal 1903!) prima di perdere terrenoperdere terreno




1212

Toccata la parete superiore Toccata la parete superiore del canale acuto "storico" del canale acuto "storico" sullo S&P500sullo S&P500

(1170-1230 Q1, 1185-1250 (1170-1230 Q1, 1185-1250 Q2, 1200-1265 Q3, ecc.)Q2, 1200-1265 Q3, ecc.)




1313

Piazza Affari: raggiunto Piazza Affari: raggiunto sull'indice Comit una sull'indice Comit una affidabile resistenza di affidabile resistenza di lungo periodolungo periodo




1414

Bull market terminato?Bull market terminato?

Storicamente i rialzi di Storicamente i rialzi di natura ciclica durano natura ciclica durano mediamente 20 mesimediamente 20 mesi

(tipicamente, 22/26 mesi).(tipicamente, 22/26 mesi).

Target finale: marzo 2011?Target finale: marzo 2011?




1515

Schema di mercato di Schema di mercato di Morgan Stanley:Morgan Stanley:

il rimbalzo post "bear il rimbalzo post "bear market rally" è seguito da market rally" è seguito da una correzione media del una correzione media del 25%, prima di un nuovo 25%, prima di un nuovo rialzorialzo

Allargando la prospettiva, il Allargando la prospettiva, il "bear market rally" (di fatto: "bear market rally" (di fatto: bull market ciclico) è seguito bull market ciclico) è seguito da una prolungata fase di da una prolungata fase di consolidamentoconsolidamento




1616

Storicamente le fasi di Storicamente le fasi di consolidamento di Wall consolidamento di Wall Street si sviluppano attorno Street si sviluppano attorno alle "potenze del 10":alle "potenze del 10":

- Dow 10 alla fine - Dow 10 alla fine dell'Ottocento;dell'Ottocento;

- Dow 100 fra il 1916 e il - Dow 100 fra il 1916 e il 1942;1942;

- Dow 1000 fra il 1966 e il - Dow 1000 fra il 1966 e il 1982;1982;

- Dow 10000 dal 2000 in poi.- Dow 10000 dal 2000 in poi.




1717

La parte più feroce del La parte più feroce del consolidamento (bear consolidamento (bear market secolare) post market secolare) post massimo del 2000 è alle massimo del 2000 è alle nostre spalle:nostre spalle:

il RoC a dieci anni si è il RoC a dieci anni si è resettato.resettato.

I minimi del momentum I minimi del momentum però NON coincidono con le però NON coincidono con le ripartenze del bull market ripartenze del bull market secolare.secolare.

Si va delineando una Si va delineando una opportunità di opportunità di accumulazione per i nostri accumulazione per i nostri figli...figli...




1818

Per il momento però il bull Per il momento però il bull market è concluso:market è concluso:

il ciclo a 17 mesi ha colto i il ciclo a 17 mesi ha colto i più importanti punti di svolta più importanti punti di svolta dal 1997 in poidal 1997 in poi

(in realtà anche da prima)(in realtà anche da prima)




1919

Curiosamente, il massimo di Curiosamente, il massimo di aprile è coinciso con il ciclo aprile è coinciso con il ciclo a 30 mesia 30 mesi

(differente durata, stesso (differente durata, stesso messaggio: top significativo)messaggio: top significativo)




2020

Gli hedge fund stanno Gli hedge fund stanno "distribuendo" (net short) "distribuendo" (net short) dall'inizio di febbraiodall'inizio di febbraio

Sono le vere "mani forti" del Sono le vere "mani forti" del momentomomento

Di solito anticipano di Di solito anticipano di qualche mese i punti di qualche mese i punti di svolta (massimo/minimo) del svolta (massimo/minimo) del mercatomercato




2121

Il crollo di piazza Affari è Il crollo di piazza Affari è frutto di una compressione frutto di una compressione eccezionale della volatilitàeccezionale della volatilità

Bassa volatilità = massimi di Bassa volatilità = massimi di mercato (2000, 2007 e ora mercato (2000, 2007 e ora 2010)2010)

Alta volatilità = minimi di Alta volatilità = minimi di mercato (2002, 2009)mercato (2002, 2009)




2222

Una minaccia in itinere: Una minaccia in itinere:

il costo del credito nel il costo del credito nel settore privato si è settore privato si è stabilizzato da ottobre in stabilizzato da ottobre in poi...poi...

...e ora sta tornando a ...e ora sta tornando a crescerecrescere

(Media di: LIBOR, BAA (Media di: LIBOR, BAA spread e tasso sui mutui a spread e tasso sui mutui a 30 anni)30 anni)

SETUP STAGIONALISETUP STAGIONALI



23a23a

Sell in May and go away?Sell in May and go away?

Non sempre: maggio-ottobre Non sempre: maggio-ottobre positivo in 6 degli ultimi 7 positivo in 6 degli ultimi 7 annianni

Negativo in soli 9 degli Negativo in soli 9 degli ultimi 30 anni;ultimi 30 anni;

Perdita superiore al 6% (in Perdita superiore al 6% (in sei mesi) in soli 6 degli sei mesi) in soli 6 degli ultimi 30 anni (frequenza del ultimi 30 anni (frequenza del 20%)20%)




23b23b

Performance sfavorevole più Performance sfavorevole più accentuata per piazza Affari:accentuata per piazza Affari:

maggio-ottobre negativo in maggio-ottobre negativo in 17 degli ultimi 30 anni17 degli ultimi 30 anni

Performance media (ex Performance media (ex 1980): -4.64%1980): -4.64%

Media casi negativi: -Media casi negativi: -16.36%16.36%

Media dopo anno positivo Media dopo anno positivo >=10%: -9.05%>=10%: -9.05%




23c23c

"Semestre nero" negativo "Semestre nero" negativo nel II anno ciclo nel II anno ciclo presidenziale USA:presidenziale USA:

dal 1980: negativo in 3 casi dal 1980: negativo in 3 casi su 7;su 7;

dal 1960: negativo in 7 casi dal 1960: negativo in 7 casi su 12su 12




2424

Anno zero: negativo in 9 casi Anno zero: negativo in 9 casi su 13 dal 1880 ad oggisu 13 dal 1880 ad oggi

(Meno disastroso dal (Meno disastroso dal Dopoguerra ad oggi)Dopoguerra ad oggi)

Dal 1886: peggiore Dal 1886: peggiore performance media (-performance media (-6.94%) del ciclo decennale6.94%) del ciclo decennale

(Performance media storica (Performance media storica Dow Jones: +6.84%)Dow Jones: +6.84%)




2525

Barometro gennaio: "come Barometro gennaio: "come va gennaio, così va l'anno"va gennaio, così va l'anno"

Dal 1950, 23 mesi di Dal 1950, 23 mesi di gennaio negativigennaio negativi

Variazione media da Variazione media da chiusura di gennaio chiusura di gennaio (quest'anno: 10067/1074 (quest'anno: 10067/1074 punti) a minimo successivo: punti) a minimo successivo: -14.1%-14.1%

=> Target minimo del 2010: => Target minimo del 2010: 8650/925 punti8650/925 punti

Timing minimi precedenti: Timing minimi precedenti: Q1=4; Q2=6; Q3=4; Q4=10Q1=4; Q2=6; Q3=4; Q4=10




2626

December Low Indicator:December Low Indicator:

negativa una chiusura, nel negativa una chiusura, nel Q1, sotto il closing low di Q1, sotto il closing low di dicembredicembre

Trigger date: 22 gennaio Trigger date: 22 gennaio 20102010

Dal 1950: 31 casiDal 1950: 31 casi

Variazione media dal livello Variazione media dal livello trigger (10286) al trigger (10286) al successivo minimo: -10.9%successivo minimo: -10.9%

=> Target minimo del 2010: => Target minimo del 2010: 9165 punti9165 punti

GLI STATI UNITI SONOGLI STATI UNITI SONO IN FASE ECONOMICA ESPANSIVA IN FASE ECONOMICA ESPANSIVA



2727

"L'economia USA dovrebbe "L'economia USA dovrebbe uscire dalla recessione in uscire dalla recessione in estate (luglio-agosto)"estate (luglio-agosto)"

Previsione formulata Previsione formulata durante l'IT Forum del 21 durante l'IT Forum del 21 maggio 2009maggio 2009

Secondo il Recession Secondo il Recession Predictor, l'economia USA Predictor, l'economia USA entra in recessione quando il entra in recessione quando il modello raggiunge il 50%modello raggiunge il 50%

La recessione termina La recessione termina quando il RP scende fino al quando il RP scende fino al 66.6%66.6%

Probabilità attuale di una Probabilità attuale di una recessione: 25%recessione: 25%

GLI STATI UNITI SONO GLI STATI UNITI SONO IN FASE ECONOMICA ESPANSIVAIN FASE ECONOMICA ESPANSIVA



28a28a

Negli ultimi tre quarti Negli ultimi tre quarti l'economia USA è cresciuta l'economia USA è cresciuta mediamente del 3.7% mediamente del 3.7% (trimestrale annualizzato)(trimestrale annualizzato)

Negli ultimi dieci anni Negli ultimi dieci anni l'economia USA è cresciuta l'economia USA è cresciuta del 20%: peggior del 20%: peggior performance dal 1982performance dal 1982

Reverting to the mean => Reverting to the mean => crescita decennale al 40% crescita decennale al 40% nei prossimi anni?nei prossimi anni?




28b28b

PIL USA (var. annuale, rosso, PIL USA (var. annuale, rosso, scala di sinistra)scala di sinistra)

S&P500 (var. annuale, blue, S&P500 (var. annuale, blue, scala di destra. Dato scala di destra. Dato spostato in avanti di due spostato in avanti di due trimestri)trimestri)

Notevole correlazioneNotevole correlazione

=> Il PIL crescerà ancora => Il PIL crescerà ancora (molto) almeno fino al Q3(molto) almeno fino al Q3




28c28c

PIL USA (var. annuale, PIL USA (var. annuale, verde, scala di destra)verde, scala di destra)

Curva dei rendimenti (rosso, Curva dei rendimenti (rosso, scala di sinistra. Dato scala di sinistra. Dato spostato in avanti)spostato in avanti)

Notevole correlazioneNotevole correlazione

=> Il PIL crescerà fino alla => Il PIL crescerà fino alla fine del 2011!fine del 2011!




29a29a

La ripresa economica USA La ripresa economica USA sta seguendo il profilo tipico sta seguendo il profilo tipico delle espansioni precedenti:delle espansioni precedenti:

sia in termini di crescita dei sia in termini di crescita dei consumi personali e consumi personali e dell'attività manifatturiera...dell'attività manifatturiera...




29b29b

...sia in termini di crescita ...sia in termini di crescita della "Capex" e della "Capex" e dell'occupazione nel settore dell'occupazione nel settore privato.privato.




30a30a

Suscita perplessità l'ISM Suscita perplessità l'ISM Index, salito oltre i 60 punti: Index, salito oltre i 60 punti:

storicamente siamo su livelli storicamente siamo su livelli elevati, che implicano un elevati, che implicano un prossimo raffreddamento prossimo raffreddamento della crescita dell'attività della crescita dell'attività manifatturieramanifatturiera

Quali i possibili effetti per il Quali i possibili effetti per il mercato azionario?mercato azionario?




30b30b

Storicamente il momento Storicamente il momento migliore per comprare azioni migliore per comprare azioni è con l'ISM sotto i 40 puntiè con l'ISM sotto i 40 punti

ISM > 60 => "indigestione": ISM > 60 => "indigestione": ritorni positivi dopo tre mesi ritorni positivi dopo tre mesi solo nel 58% dei casisolo nel 58% dei casi




30c30c

Storicamente rilevazioni Storicamente rilevazioni superiori ai 60 punti sono superiori ai 60 punti sono state registrate solo nel 10% state registrate solo nel 10% dei casidei casi

Tendenzialmente gli extra Tendenzialmente gli extra ritorni decrescono al ritorni decrescono al crescere dell'ISMcrescere dell'ISM

Ritorni inferiori alla media Ritorni inferiori alla media storica con ISM maggiore di storica con ISM maggiore di 6060




30d30d

Tuttavia, dal picco dell'ISM Tuttavia, dal picco dell'ISM Index (aprile 2010?) al picco Index (aprile 2010?) al picco del mercato, decorrono del mercato, decorrono 15/17 mesi15/17 mesi

Target temporale: seconda Target temporale: seconda metà del 2011metà del 2011

Lo S&P cresce mediamente Lo S&P cresce mediamente del 18/20% DOPO il picco del 18/20% DOPO il picco dell'ISM Indexdell'ISM Index




31a31a

La crisi greca sta La crisi greca sta ridimensionando le ridimensionando le aspettative di "exit aspettative di "exit strategy":strategy":

il mercato sconta una il mercato sconta una probabilità del 15% di un probabilità del 15% di un aumento dei tassi in aumento dei tassi in occasione del FOMC del 10 occasione del FOMC del 10 agosto...agosto...




31b31b

...e del 30% di un aumento ...e del 30% di un aumento in occasione della riunione in occasione della riunione del 21 settembredel 21 settembre




31c31c

Solo in occasione del Solo in occasione del meeting di novembre la meeting di novembre la probabilità prezzata cresce probabilità prezzata cresce al 44%...al 44%...




31d31d

...e diventa prevalente ...e diventa prevalente (57%) con riferimento alla (57%) con riferimento alla riunione di metà dicembreriunione di metà dicembre

I tassi dunque saranno I tassi dunque saranno mantenuti bassi ancora fino mantenuti bassi ancora fino alla fine dell'anno (almeno)alla fine dell'anno (almeno)




3232

D'altra parte, la Fed D'altra parte, la Fed storicamente aumenta i storicamente aumenta i tassi soltanto 7/10 mesi tassi soltanto 7/10 mesi dopo che la creazione di dopo che la creazione di buste paga torna positiva buste paga torna positiva (gennaio 2010)(gennaio 2010)

=> Primo aumento non => Primo aumento non prima di agosto/novembre prima di agosto/novembre 20102010




3333

Come reagisce il mercato al Come reagisce il mercato al primo aumento dei tassi primo aumento dei tassi FED?FED?

"Indigestione" a distanza di "Indigestione" a distanza di un mese: solo +0.85% in un mese: solo +0.85% in media (frequenza casi media (frequenza casi positivi: 45%)positivi: 45%)

Ma a distanza di 3/6/12 mesi Ma a distanza di 3/6/12 mesi il mercato torna a crescereil mercato torna a crescere

=> Incertezza iniziale; in => Incertezza iniziale; in seguito fiducia nel ciclo seguito fiducia nel ciclo economicoeconomico




3434

Il mercato azionario va Il mercato azionario va incontro ad una indigestione incontro ad una indigestione solo quando i tassi salgono solo quando i tassi salgono "molto“"molto“

Ad esempio, quando il Ad esempio, quando il rendimento del Treasury a 2 rendimento del Treasury a 2 anni sale del 30/50% in un anni sale del 30/50% in un annoanno

Maggio 2009: +0.93% => Maggio 2009: +0.93% => soglia di guardia a soglia di guardia a 1.20/1.40% a fine mese...1.20/1.40% a fine mese...

...1.53/1.77% a fine giugno......1.53/1.77% a fine giugno...

...1.33/1.53% a fine luglio....1.33/1.53% a fine luglio.

L'attuale compressione dei L'attuale compressione dei rendimenti è "friendly" per il rendimenti è "friendly" per il mercatomercato

MERCATI EMERGENTI: MERCATI EMERGENTI: UN TEMA DI LUNGO PERIODOUN TEMA DI LUNGO PERIODO



3535

La Cina rappresenta 1/5 La Cina rappresenta 1/5 della popolazione mondiale, della popolazione mondiale, ma solo il 13.6% del PIL...ma solo il 13.6% del PIL...

...e appena il 2.3% della ...e appena il 2.3% della capitalizzazione borsistica capitalizzazione borsistica mondiale!mondiale!

Cina e India, titolari del 37% Cina e India, titolari del 37% della popolazione mondiale, della popolazione mondiale, rappresentano appena il rappresentano appena il 3.1% del mercato azionario 3.1% del mercato azionario globale!globale!

E' un tema di investimento E' un tema di investimento di lungo periodo. Ma nel di lungo periodo. Ma nel breve non mancano le breve non mancano le perplessità...perplessità...




36a36a

Anzitutto dal punto di vista fondamentale i mercati emergenti non sono più sottovalutatiAnzitutto dal punto di vista fondamentale i mercati emergenti non sono più sottovalutati

(P/E di 20; forward di 14)(P/E di 20; forward di 14)

Il P/E inoltre non è lontano da quello dei mercati occidentaliIl P/E inoltre non è lontano da quello dei mercati occidentali

(era a sconto del 25/30% a fine 2008)(era a sconto del 25/30% a fine 2008)




36b36b

Sembra un tema ormai di Sembra un tema ormai di pubblico dominio: i flussi pubblico dominio: i flussi di investimento dei gestori di investimento dei gestori mondiali hanno raggiunto mondiali hanno raggiunto un nuovo recordun nuovo record




36c36c

Storicamente un picco Storicamente un picco dell'ISM Index (NO) precede dell'ISM Index (NO) precede un significativo massimo di un significativo massimo di questo mercatoquesto mercato




36d36d

Storicamente i mercati Storicamente i mercati emergenti sottoperformano emergenti sottoperformano quando il dollaro si rafforzaquando il dollaro si rafforza




37a37a

Bolla immobiliare in Cina?Bolla immobiliare in Cina?

Il mercato immobiliare Il mercato immobiliare cinese è cresciuto del 7.5% cinese è cresciuto del 7.5% medio negli ultimi 10 anni e medio negli ultimi 10 anni e del 10% negli ultimi 5 anni.del 10% negli ultimi 5 anni.

Ma i redditi pro-capite sono Ma i redditi pro-capite sono cresciuti in misura cresciuti in misura superiore...superiore...




37b37b

Bolla immobiliare in Cina?Bolla immobiliare in Cina?

...e comunque le quotazioni ...e comunque le quotazioni per mq sono lontanissime per mq sono lontanissime dai livelli del mondo dai livelli del mondo occidentale!occidentale!




37c37c

Infatti i prezzi "reali" degli Infatti i prezzi "reali" degli immobili sono ai livelli più immobili sono ai livelli più bassi (almeno) dal 1987bassi (almeno) dal 1987




38a38a

Euro/DollaroEuro/Dollaro

Il ciclo a quattro anni ha Il ciclo a quattro anni ha colto ancora una volta un colto ancora una volta un punto di svoltapunto di svolta

Target di lungo periodo: Target di lungo periodo: 1.15...1.15...

ma nell'immediato c'è ma nell'immediato c'è ipervenduto (su scala ipervenduto (su scala mensile)mensile)




38b38b

Euro/Dollaro: gli hedge fund Euro/Dollaro: gli hedge fund sono short da inizio sono short da inizio dicembre...dicembre...

...e non accennano a ...e non accennano a ricoprire (anzi)ricoprire (anzi)

Un uscita definitiva dal bear Un uscita definitiva dal bear market appare prematuramarket appare prematura




38c38c

Sul dollaro gli hedge fund Sul dollaro gli hedge fund hanno accumulato una hanno accumulato una robusta posizione shortrobusta posizione short

(più del 15% di tutti i (più del 15% di tutti i contratti future in essere)contratti future in essere)

Non è fuori luogo ipotizzare Non è fuori luogo ipotizzare un massimo (temporaneo) un massimo (temporaneo) del dollaro...del dollaro...




38d38d

...anche perché in ottica di ...anche perché in ottica di lungo periodo siamo sotto lungo periodo siamo sotto resistenzaresistenza

Documents

Ma è solo un toro ciclico? scenari e prospettive dei mercati finanziari Rimini 13 maggio 2010