BAB XII

KEBIJAKAN DIVIDEN DAN PENDANAAN INTERNAL

12.1 Pengertian

Kebijakan dividen (Dividen Policy) adalah kebijakan untuk menentukan berapa banyak laba

yang harus dibayarkan (Dividen) kepada pemegang saham dan berapa banyak yang harus

ditanam kembali didalam perusahaan (Laba ditahan) dalam suatu periode dengan tetap

memperhatikan tujuan perusahaan yaitu meningkatkan nilai perusahaan.  Kebijakan dividen

ini sangat penting artinya bagi manajer keuangan, karena seorang manajer harus

memperhatikan kepentingan perusahaan, pemegang saham, masyarakat dan pemerintah.

Kebijakan deviden merupakan bagian integral dari keputusan pembelanjaan perusahaan.

Dividen-payout ratio menentukan jumlah laba yang dapat ditahan perusahaan sebagai sumber

pembelanjaan. Dividen-payout ratio adalah deviden kas tahunan dibagi dengan laba

perlembar saham (EPS). Rasio ini menunjukkan persentase perusahaan yang dibayarkan

kepada para pemegang saham biasa perusahaan berupa deviden kas. Apabila laba saat ini

perusahaan ditahan dalam jumlah besar, berarti laba yang akan dibayarkan sebagai deviden

menjadi lebih kecil.

12.1.1 Kebijakan Deviden Pasif dan Aktif

a. Deviden Sebagai Sisa Pasif

Apabila kita melakuakan kebijakn deviden sebagai keputusan pembelanjaan secara kaku,

pembayaran deviden kas merupakan sisa pasif. Persentase pendapatan yang dibayarkan

sebagai deviden akakn berfluktuasi pada periode ke periode sesuai dengan fluktuasi

jumlah kesempatan investasi yang diterima perusahaan. Apabila kesempatan investasi

tersebut berlebihan maka perusahaan pendapatan yang dibayarkan untuk deviden adalah 0,

sebaliknya apabila kesempatan investasi yang menguntungkan tidak ada maka

pembayaran deviden adalah 100% dari pendapatan tersebut. Jadi, DPR adalah bernilai 0

sampai 1.

Perlakuan kebijakan deviden sebgai sisa yang pasif, ditentukan tersendiri oleh tersedianya

usaha investasi yang dapat diterima, menunujukan secara langsung bahwa deviden tidak

relevan.

b. Ketidakrelevanan Deviden

M&M menyediakan argumentai terbaik untuk ketidakrelevanan deviden. Mereka

menyatakan bahwa keputusan investasi yang ditentukan perusahaan, DPRadalah

pelengkap belaka dan DPR tidak mempengaruhi kekayaan para pemegang saham. M&M

berargumentasi bahwa nilai perusahaan ditentukan tersendiri oleh kemampuan perusahaan

untuk menghasilkan pendapatan (laba), atau kebijakan investasi. Jadi, Pembagian

pendapatan perusahaan menjadi deviden dan laba yang ditahan tidak mempengaruhi nilai

perusahaan.

Deviden Sekarang Versus Penahanan Pendapatan (Laba), setelah perusahaan

membuat keputusan investasi, maka harus diputuskan apakah :

a) Menahan pendapatan, atau

b) Membayar deviden dan menjual saham baru sebesar deviden tersebut dalam rangka

membelanjai investasi perusahaan.

Penyimpanan Nilai, Asumsi yang diberikan M&M tentang kepastian dan pasar modal

yang sempurna, ketidakrelevanan deviden secara alami mengikuti. Prinsip nilai total

menjamin bahwa jumlah nilai pasar ditambah dividen sekarang dari dua perusahaan yang

serupa segala hal maka DPR nya akan sama.

c. Argumentasi Relevansi Dividen

Sejumlah argumentasi akan diajukan untuk mendukung posisi yang kontradiksi yaitu bahwa

dividen adalah relevan untuk kondisi yang tidak menentu. Dengan kata lain, para investor

tidak mengabaikan apakah mereka menerima laba berupa dividen atau apresiasi harga saham.

12.2. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Dividen

Adapun faktor-faktor yang mempengaruhi besar kecilnya dviden yang dibayarkan oleh

perusahaan kepada paar pemegang saham antara lain :

a.  Aturan Yang Sah

Ini meliputi tentang:

- Aturan tentang Melemahnya Modal

Sering ada aturan yang melarang perusahaan membayar deviden bila pembayaran

tersebut dilakukan maka akan membuat modal perusahaan ini melemah.

Tujuan utama dari aturan ini adalah untuk melindungi para kreditur perusahaan, dan

aturan tersebut mungkin mempunyai beberapa pangaruh bila perusahaan tersebut

adalah relative baru.

- Aturan Insolvensy

Terdapat aturan yang melarang pembayaran deviden kas bila perusahaan dalam

keadaan tidak solvable. Insolvency adalah kondisi dimana nilai utang yang tercatat

melebihi niali aktiva yang tercatat, atau perusahaan tidak mampu memenuhi

kewajiban untuk membayar semua utamgnay pada saat jatuh tempo.

- Aturan Penahan Laba

Apabila perusahaan menahan labanya secara berlebihan terutama dengan tujuan

menghindari pajak juga dilarang. Dengan tidak pernah membagi deviden maka para

pemegang saham tidak terkena pajak deviden, hanya terkena pajak Capital Gains saja.

b. Kebutuhan Dana Perusahaan

Semakin besar kebutuhan dana perusahaan berarti semakin kecil kemampuan untuk

membayar dividen

c. Likuiditas

Likuiditas perusahaan merupakan pertimbangan untama untuk keputusan deviden

d. Kemampuan Meminjam

Posisi likuid bukanlah satu-satunya cara untuk menyediakan fleksibilitas finansial dan

perlindungan terhadap ketidakpastian.

e. Batasan dalam Kontrak Uang

Ketentuan perlindungan dalam kontrak utang sering mmemasukkan batasan untuk

pembayaran dividen

f. Tingkat Return

Tingkat return asset akan menentukan manakah relatif lebih menarik, membagikan

keuntungan dalam bentuk dividen kepada para pemegang saham atau tetap

menggunakannya dalam perusahaan itu.

g. Stabilitas Keuntungan

Perusahaan yang keuntungannya relatif stabil serinbgkali dapt memprkirakan bagaimana

keuntungannya di kemudian hari.

h. Akses ke Pasar Modal

Perusahaan besar yang sudah mantap dengan profitabilitas yang tinggi dan keuntungan

yang stabil, dengan mudah dapat masuk ke pasar modal atau memperoleh macam-macam

dana dari luar perusahaan untuk membiayai semuanya, begitu juga sebaliknya.

i. Kontrol

Apabila perusahaan membayar devviden cukup besar, mungkin perusahaan membutuhkan

modal di masa mendatang melalui penjualan saham baru untuk membelanjai kesempatan

investasi yang memungkinkan.

12.2 Teori Kebijakan Deviden

Manajemen mempunyai 2 alternatif perlakuan terhadap penghasilan bersih sesudah pajak

(EAT) perusahaan :

1. Dibagi kepada para pemegang saham perusahaan dalam bentuk deviden

2. Diinvestasikan kembali ke perusahaan sebagai laba ditahan (retained earning)

Persentase deviden yang dibagi dari EAT disebut “Devidend Payout Ratio” (DPR)

Deviden yang ditahan

Persentase laba ditahan dari EAT adalah (1-DPR)

Berbagai pendapat atau teori tentang kebijakan deviden antara lain :

a. Teori “Deviden tidak relevan” Dari MM

Menurut Modigliani dan Militer (MM), nilai suatu perusahaan tida ditentukan oleh besar

kecilnya DPR, tapi ditentukan oleh laba bersih sebelum pajak (EBIT) dan kelas resiko

perusahaan. Jadi, menurut MM deviden adalah tidak relevan.

Pernyataan MM ini didasarkan oleh beberapa asumsi yang “lemah” seperti :

a) Pasar modal sempurna dimana semua investor adalah rasional.

b) Tidak ada biaya emisi saham baru jika perusahaan menerbitkan saham baru.

c) Tidak ada pajak.

d) Kebijakan investasi perusahaan tidak berubah.

Dapat diketahui bahwa modal sendiri dapat berasal dari laba ditahn dan menerbitkan

saham biasa baru. Jika modal sendiri berasa dari laba ditahan , biaya modal sendiri

berentuk Ks. Tapi bila berasal dari saham biasa baru, biaya modal sendiri adalah

Keterangan :

Ks = Biaya modal sendiri dari laba ditaha n

Ke = Biaya modal sendiri dari saham baru

Di = Deviden setahun mendatang

Po = Harga saham saat ini

g = Pertumbuhan deviden / keuntungan

F = flotation cost atau biaya emisi saham

Jika D1, Po dan g adalah sama , dapat disimpulakan bahwa Ke lebih besat dari Ks.

Artinya perusahaan lebih suka menggunakan laba ditahan dari pada menerbitkan saham

baru.

b. Teori “The Bird in the Hand”

Menurut Gordon dan Lintner menatakan bahwa biaya modal sendiri (Ks) perusahaan

akan naik jika DPR rendah. Mengapa? Karena investor lebih suka menerima deviden

daripada capital gains.

Ingat : bahwa dilihat dari sisi investor, Ks adalah tingkat keuntungan yang disyaratkan

investor pada saham.

c. Teori perbedaan pajak

Teori ini diajukan oleh Litzenberger dan Ramaswamy. Mereka menyatakan karena

adanya pajak terhadap keuntungan deviden dan capital gains, para investor lebih

menyukai capital gains karena dapat menunda pembayaran pajak.

d. Teori “Signaling Hypothesis”

Seperti teori deviden laiannya, teori “Signaling Hypothesis” ini juga sulit dibuktikan

secara empiris. Adalah nyata bahwa perubahan deviden mengandung beberapa

informasi. Tapi sulit dikatakan apakah kenaikan dan penurunan harga setelahj adanya

kenaikan dan penurunan deviden semata-mata disebabkan oleh efek “sinyal” atau

disebabkan karena efek “sinyal” dan preferensi terhadap deviden.

e. Teori “Clientele Effect”

- Teori ini menyatakan bahwa kelompok (clientele) pemegang saham yang berbeda

akan memiliki preferensi yang berbeda terhadap kebijakan deviden perusahaan.

- Kelompok pegeng saham yang membutuhkan penghasilan pada saat ini lebih

menyukai suatu Dividend Payout Ratio yang tingi. Sebaliknya kelompok pemegang

saham yang tidak begitu membutuhkan uang saat ini lebih senanag jika perusahaan

menahan sebgaian besar laba bersih perusahaan.

- Bukti empiris menunjukan bahwa efek dari “clientele” ini ada. Tapi menurut MM

hal ini tidak menunjukan bahwa deviden besar lebih baik dari deviden kecil,

Demikian sebalikmya. Efek “clientele” ini hanya mengatakan bahwa bagi

sekelompok pemegang saham, kebijakan deviden tertentu lebih menguntungkan

mereka.

12.3 Macam-Macam Kebijakan Dividen

a. Kebijakan Deviden Yang Stabil

Artinya jumlah deviden per lembar dibyarkan setiap athun tetap selam jangka waktu

tertentu meskipun pendapatan per lembar saham per tahunnya berfluktuasi.

b. Kebijakan Deviden Dengan Penetapan jumlah Deviden Minimal Ditambah Jumlah

Ekstra Tertentu

Artinya Kebijakan ini meneukan jumlah rupiah minimal deviden per lembar saham setiap

tahunnya apabila keuntungan perusahaan lebih baik akan membayar deviden ekstra

c. Kebijakan Deviden Dengan Penetapan Deviden Payout Ratio yang Konstan

Artinya kebijakan ini memberi deviden yang besarnya mengikuti besarnya laba yang

diperoleh oleh perusahaan. Semakin besar laba yang diperoleh, semakin besar deviden yang

dibayarkan dan sebaliknya.Dasar yang digunakan sering disebut Deviden Payout Ratio

d. Kebijakan Deviden Yang Fleksibel

Artinya besarnya setiap tahun disesuaikan dengan kondisi financial dan kebutuhan financial

dari perusahaan yang bersangkutan.

12.4 Stock Repurchase, Stock Deviden dan Stock Split

 Stock Repurchase

 Sebagai alternative terhadap pemberian deviden berupa uang tunai (cash dividend), perusahaan dapat mendistribusikan pendapatan kepada para pemegang saham dengan cara membeli kembali saham perusahaan (repurchasing stock).

 Efek dari pembelian kembali saham perusahaan diilustarsikan sebagai berikut,Contoh : PT. OXA memiliki laba bersih setelah pajak untuk tahun 2009 sebesar 100

juta. 50% dari jumlah ini akan didistribusikan kepada pemegang saham. Jumlah saham beredar adalah 25.000 lembar. PT. OXA dapat menggunakan 50 juta untuk membeli kembali 2.273 lembar saham perusahaan melalui tender dengan harga Rp.22.000,- / lembar. Sebagai alternative, perusahaan dapat membagikan deviden sebesar Rp.2000,- / lembar. Harga saham saat ini adalah Rp.20.000,- / lembar.

Efek dari sock repurchase pada EPS (Earning Per Share) dan harga saham adalah :100 juta

- EPS sekarang = = 4.000,- / lembar25.00020.000,-

- PER (Price Earning Ratio) sekarang = = 5 x PER dianggap konstan4.000,-100 juta

- EPS setelah Stock Repurchase = = 4.400,- / lembar22.727

- Harga saham yang diharapkan setelah stock repurchase = PER x EPS= 5 x 4.400 = Rp 22.000,-

- capital Gains yang diharapkan = 22.000 – 20.000 = Rp 2.000,- Harga stock repurchase pada ekuilibrium (Harga yang membuat sama pilihan untuk menjual

saha kembali ke perusahaan atau menahannya) dapat dihitung dengan rumus sbb :

( S x Pc )P* =

( S - n )Keterangan :

P* = Harga stock repurchase equilibriumS = Jumlah saham beredar sebelum stock repurchasePc = Harga saham saat ini sebelum stock repurchasen = Jumlah lembar saham yang akan dibeli kembali oleh perusahaanMisalnya, ilustrasi PT. OXA diatas dapat dihitung harga stock repurchase nya.Dik : S = 25.000 lembarPc = Rp. 20.000,-n = 2.273 lembarJawab :(25.000 x 20.000)

P* = = Rp.22.000 ,-(25.000 – 2.273) Keuntungan stock repurchase bagi pemegang saham

(1) Stock repurchase sering dipandang sebagai tanda positif bagi investor karena pada umumnya Stock repurchase dilakukan jika perusahaan merasa bahwa saham “undervalued”

(2) Stock repurchase mengurangi jumlah saham yang beredar di pasar. Kerugian stock repurchase bagi pemegang saham

(1) Perusahaan membeli kembali saham dengan harga terlalu tinggi.(2) Keuntungan stock repurchase dalam bentuk capital gains, padaahal sebagian investor

lebih menyukai deviden. Keuntungan stock repurchase pada perusahaan

(1) Menghindari kenaikkan deviden(2) Dapat digunakan sebagi strategi intuk mengacau usaha pangambil-alihan perusahaan

(yang biasanya dilakukan dengan cara membeli saham sebanyak-banyaknya hingga mencapai jumlah saham mayoritas). Stock repurchase dapat menggalkan usaha ini.

(3) Mengubah struktur modal perusahaan(4) Saham yang ditari kembali dapat dijual kembali ke pasar jika perusahaan

membutuhkan tambahan dana. Kerugian stock repurchase bagi perusahaan

(1) Dapat merusak image perusahaan(2) Setelah stock repurchase, Pasar mungkun merasa bahwa resiko perusahaan meningkat

sehingga dapat menurunkan harga saham.b) Stock deviden

Adalah kebijakan yang pembayaran devidennya kepada pemegang saham dalam bentuk saham bukan dalam uang tunai.Rumus :

Stock Deviden (SD) = % SD * Jumlah lembar saham

Pemberian deviden tidak akan mengubah besarnya jumlah modal sendiri, tetapi akan mengubah komposisi dari modal sendiri perusahaan yang bersangkutan. Karena pada dasarnya pemberian stock deviden ini akan mengurangi pos laba di tahan di neraca dan akan ditambahkan ke pos modal saham

c) Stock SplitsMerupakan kebijakan untuk meningkatkanb jumlah lembar saham dengan cara pemecahan jumlah lembar saham menjadi jumlah lembar yang lebih banyak dengan pengurangan nilai nominal saham yang lebih kecil secara proporsional.Oleh karena itu dengan stock splits harga saham menjadi lebih murah.Rumus :

b ax Jumlah lembar saham x Jumlah lembar saham

a b

7. KEBIJAKAN REVERSE STOCK SPLITS Reverse Stock SplitsKebijakan untuk menurunkan jumlah lembar saham dengan cara pengurangan jumlah lembar saham menjadi lembar yang lebih sedikit dengan penambahan harga nominal per lembar secra proporsional.Dari bukti empiris, dengan adanya reverse stock splits mengakibatkan harga saham turun secara signifikan. Penurunan tersebut diperlambat oleh prestasipendapatan perusahaan

diwaktu yang lalu, jadi perusahaan yang sehat akan berfikir dua kali sebelum melaksanakan referse stock splitsRumus :

a b

x Jumlah lembar saham x Jumlah lembar sahamb a

Keterangan :a = Perbandingan terkecilb = Perbandingan terbesar8. PEMBELIAN KEMBALI SAHAMAda 3 metode yang dapat digunakan untuk membeli kembali saham

(1) Saham dapat dibeli pada pasar terbuka (open market)(2) Perusahaan membuat penawaran formal untuk membeli saham perusahaan

dalam jumlah tertentu dan harga yang telah ditetapkan.(3) Perusahaan membeli sejumlah sahamnya kembali dari satu atau beberapa

pemegang saham besar (major stockholder). Pendekatan ini disebut “negotiated basis”.

(4) Keputusan investasi atau pembelanjaan9. RUMUS-RUMUS YANG DIGUNAKAN1. Stock Deviden (SD) = % SD x Jumlah lembar saham2. Saham biasa (SB) = Harga nominal x (SD + Jumlah lembar saham) atau3. Saham biasa baru = SB lama + ( SD x Harga nominal )4. Agio saham (AS) =AS lama + {SD(HP-HN)} , Jika nilai harga pasar (HP) › harga nominal (HN)AS lama – {SD(HN-HP)} , Jika nilai harga pasar (HP) ‹ harga nominal (HN)5. Laba yang ditahan = LYD lama – (SD x HP)6.Rumus stock splits dan reverse splitsKeterangan : HP => Harga pasarHN => Harga nominal10. CONTOH SOAL :

1. Diketahui struktur modal PT. BARBIELUV’ U adalah sbb :Saham biasa ( @ 5000, 5000 lembar) = Rp. 25.000.000Agio saham = Rp. 25.000.000Laba ditahan = Rp. 25.000.000 +

Jumlah modal sendiri = Rp.75.000.000Jika perusahaan melakukan :a. Stock deviden sebesar 20% dari lembar saham biasa sedangkan harga pasar

Rp.8000/lembar. Tentukan struktur modal baru setelah dilakukan stock deviden dan berikan alasannya !

b. Stock splits “two to five”. Tentukan struktur modal baru setelah stock splits dan berikan analisanya !

c. Reverse splits “three to six” . Tentukan struktur modal baru setelah reverse splits dan berikan analisisny !

JAWAB :

Stock deviden = 20% x 5000 = 1000Saham biasa = 5000 x (1000 + 5000) = 30.000.000Agio saham = 25.000.000 + (1000(8000-5000))= 25.000.000 + 3000.000 = 28.000.000LYD = 25.000.000 – (1000 x 8000) = 17.000.000Struktur modal baru PT. BARBIELUV’ U adalah sbb :Saham biasa ( @ 5000, 6000 lembar ) = Rp.30.000.000Agio saham = Rp.28.000.000LYD = Rp.17.000.000 +

Jumlah modal

sendiri = Rp.75.000.000Analisa : jika perusahaan melakukan stock deviden 20%, maka jumlahlembar saham akan bertambah sebanyak 1000 lembar, agio saham bertambah menjadi Rp.28.000.000 dan laba ditahan berkurang menjadi Rp.17.000.000a. Stock splits “nine to three”

b a= x Jumlah lembar = x Nilai nominal

a b5 2

= x 5000 = 12.500 = x 5000 = 20002 5Jadi, struktur modal baru PT. BARBIELUV’ U adalah sbb :Saham biasa ( @ 2000, 12.500 lembar) = Rp.25.000.000Agio saham = Rp.25.000.000Laba ditahan = Rp.25.000.000 +

Jumlah modal sendiri = Rp.75.000.000

Analisis : jika perusahaan melakukan stock splits “two to five”, maka jumlah lembar saham bertambah menjadi 12.500 lembar sedangkan nilai nominal saham akan berkurang menjadi Rp.2000/lembar.

b. Reverse splits “two to three”

a b= x Jumlah lembar = x Nilai nominal

b a3 6

= x 5000 = 2500 = x 5000 = 100006 3Jadi, struktur modal baru PT. BARBIELUV’ U adalah sbb :Saham biasa ( @ 2000, 12.500 lembar) = Rp.25.000.000

Agio saham = Rp.25.000.000Laba ditahan = Rp.25.000.000 +

Jumlah modal sendiri = Rp.75.000.000

Analisis : jika perusahaan melakukan stock splits “two to five”, maka jumlah lembar saham bertambah menjadi 12.500 lembar sedangkan nilai nominal saham akan berkurang menjadi Rp.2000/lembar.Jadi, struktur modal baru PT. BARBIELUV’ U adalah sbb :Saham biasa ( @ 10000, 2500 lembar) = Rp.25.000.000Agio saham = Rp.25.000.000Laba ditahan = Rp.25.000.000 +

Jumlah modal sendiri = Rp.75.000.000

Analisis : jika perusahaan melakukan stock splits “three to six”, maka jumlah lembar saham berkurang menjadi 2.500 lembar sedangkan nilai nominal saham akan bertambah menjadi Rp.10.000/lembar.