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Martín REDRADOMartín REDRADO
Presidente del BCRAPresidente del BCRA
Presentación al Presentación al
Honorable Senado de la NaciónHonorable Senado de la Nación
SegundoSegundo Trimestre 2005 Trimestre 2005
Buenos AiresBuenos Aires
2020 de Abril de 2005 de Abril de 2005
Hacia una economía normalizadaProducto Interno Bruto
(a precios de 1993)
-0,2 -0,6-1,9 -2,0
-4,9
-13,5
-9,8
-3,4
5,4
7,7
10,211,7 11,3
7,1
-10,5
-16,3
8,7 9,1
-0,4 -0,2
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
I-00 III-00 I-01 III-01 I-02 III-02 I-03 III-03 I-04 III-04
miles de
millones de $
230
240
250
260
270
280
290
300%
Var. % i.a. PIB (eje derecho)
Fuente: INDEC
El contexto internacional continúa siendo favorable
Producto Interno Bruto(var. i.a.)
-1
0
1
2
3
4
5
6
2001 2002 2003 2004* 2005**
%
Mundo Estados Unidos
Zona Euro Japón
Fuente: LatinFocus Consensus Forecast
*Estimado; ** Proyectado
Principales Tasas de Interés de Referencia
4,25
2,75 2,50
2,00
4,755,00
0,000,00
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Ene-01 Ago-01 Mar-02 Oct-02 May-03 Dic-03 Jul-04 Feb-05 Sep-05
%
EE.UU.: Fed Funds Europa: MRO
Inglaterra: Repo Japón: tasa O/N
Fuente: Bloomberg y JP Morgan
Proyectado
Inflación en EE.UU.EE.UU.: Precios Minoristas
(var. i.a.)
3,0
2,4
10,4
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
Dic-00 May-01 Oct-01 Mar-02 Ago-02 Ene-03 Jun-03 Nov-03 Abr-04 Sep-04 Feb-05
%
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25%
IPC
IPC subyacente
IPC energía (eje derecho)
Fuente: Reserva Federal de St. Louis
La región está mejor preparada
Spread de Activos de Alto Rendimiento
200
300
400
500
600
700
800
900
1.000
Jun-01 Oct-01 Feb-02 Jun-02 Oct-02 Feb-03 Jun-03 Oct-03 Feb-04 Jun-04 Oct-04 Feb-05
p.b.
EMBI+ (excepto Argentina)
Empresas 'grado especulativo' de Estados Unidos*
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Bloomberg y JP Morgan
* Margen de rendimiento entre los bonos de las empresas mejor calificadas ("AAA") y aquellas más riesgosas ("Master")
América Latina y Caribe. PIB, Cuenta Corriente y Deuda Externa
-5
-3
-1
1
3
5
7
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004
%
30
34
38
42
46% del PIBPIB (var. real i.a.)
Cuenta Corriente (% del PIB)
Deuda externa (eje derecho)
Fuente: FMI
Se recuperan los precios de las materias primas Índice de Precios de las Materias Primas
(prom. móv. 3 meses)
50
60
70
80
90
100
110
120
130
Mar-96 Mar-97 Mar-98 Mar-99 Mar-00 Mar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05
Dic'95=100
50
70
90
110
130
150
170
190
210
230
250
270
Dic'95=100
IPMP
Materias primas agrícolas
Materias primas industriales
Petróleo crudo (eje derecho)
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Banco Mundial e INDEC
IPMP promedio 1996-2004
Continúa la fortaleza del consumoPIB. Contribución por Componente del Gasto
(a precios de 1993, s.e.)
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
I-01 II-01 III-01 IV-01 I-02 II-02 III-02 IV-02 I-03 II-03 III-03 IV-03 I-04 II-04 III-04 IV-04
%
PIB (var. % trimestral)
Inversión (p.p. del cambio del PIB)
Exportaciones netas (p.p. del cambio del PIB)
Consumo privado (p.p. del cambio del PIB)
Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC
El crecimiento de la inversión todavía es significativo, aunque más moderado
Inversión por Componente(var. i.a.)
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
I-96 IV-96 III-97 II-98 I-99 IV-99 III-00 II-01 I-02 IV-02 III-03 II-04
%
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100%
Ratio IBIF/PIB; a precios de 1993 (eje izq.)Inversión bruta interna fijaConstrucciónEquipo durable de producción
Fuente: INDEC
Mejora del empleo....Tasa de Empleo y Desocupación
13,2
14,5 14,4 14,8
16,3
17,8
20,420,8
24,1
12,1
40,140,4
34
35
36
37
38
39
40
41
II-02 IV-02 I-03 II-03 III-03 IV-03 I-04 II-04 III-04 IV-04
% de la
población total
10
12
14
16
18
20
22
24
26
% de la PEA
Tasa de desocupación (eje derecho)
Tasa de empleo
Fuente: INDEC
.... y los salarios reales
Evolución del Salario Real
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
Oct-01 Feb-02 Jun-02 Oct-02 Feb-03 Jun-03 Oct-03 Feb-04 Jun-04 Oct-04
IV-01=100
Sector Privado Registrado
Sector Privado No Registrado
Fuente: INDEC
Nivel General
Continúan los “superavits gemelos”
Superávit Fiscal y de Cuenta Corriente(prom. mov. 4 trimestres)
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
IV-97 IV-98 IV-99 IV-00 IV-01 IV-02 IV-03 IV-04
% del PIB
Superávit Primario Consolidado
Superávit de Cuenta Corriente
Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC y Secretaría de Hacienda
Importante crecimiento de las exportacionesExportaciones por Rubros
(s. e., promedio movil 3 meses)
300
400
500
600
700
800
900
1.000
1.100
Sep-01 Ene-02 May-02 Sep-02 Ene-03 May-03 Sep-03 Ene-04 May-04 Sep-04 Ene-05
Millones de US$
Productos Primarios
MOA
MOI
Combustibles y Energía
Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC
Las finanzas públicas Cuentas Fiscales del SPNF*
(sin coparticipación, acumulado 12 meses)
10
11
12
13
14
15
16
17
Ene-01 Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04 Ene-05
% del PIB
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
% del PIB
Gasto Primario Ingresos Tributarios
Resultado Primario (eje derecho)
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Secretaría de Hacienda* Sector Público Nacional no Financiero, base caja
El PIB real crecería por encima de 6,5% en 2005
Trayectoria del PIB(a precios de 1993)
11,3
7,1
8,7 9,1
8,68,0
6,25,0
0
2
4
6
8
10
12
14
16
I-04 II-04 III-04 IV-04 I-05 (p) II-05 (p) III-05 (p) IV-05 (p)
%
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0%
var. trim. s.e. (eje derecho)
var. i.a.
Fuente: INDEC y BCRA
Leve aceleración de los preciosEvolución del IPC e IPC Resto
(var. i.a.)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Jul-04 Ene-05
%
IPC
IPC Resto
Fuente: INDEC
Variación trimestral
1,4
4,64,0
1,2
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
I-03 III-03 I-04 III-04 I-05
%
IPC Resto
IPC
Anatomía de la evolución del IPCIPC. Variación por Componente
(var. trim. fin de período)
2,2
4,5
1,81,9
1,4
2,3
1,3 1,31,2
0,6
1,0
1,4
4,0
3,5
1,9
4,6
0
0,5
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
IPC Estacionales (y/o
volátiles)
Regulados IPC Resto
%
II-04 III-04 IV-04 I-05
Fuente: INDEC
Los aumentos específicos
IPC 100,0 6,1 9,1 4,0
Estacionales 10,6 5,8 11,3 3,5
Turismo 0,0 15,2 22,2 5,4
Otros 7,9 2,6 7,5 2,8
Regulados 17,5 5,1 6,1 1,9
IPC Resto 71,9 6,4 9,6 4,6
Carnes 9,4 10,7 18,4 8,5
Productos lácteos 3,6 -1,3 5,3 7,5
Medicina Prepaga 3,6 9,0 10,7 8,5
Colegios 2,4 10,3 15,3 7,8
Otros 52,8 5,8 8,0 3,3
Fuente: BCRA en base a INDEC
Variación de los principales rubros(var. %)
Mar-05/ Dic-04
PonderaciónMar-05/
Mar-04Dic-04/ Dic-03
El ajuste de los precios relativos...
Precios Relativos(Ratio Servicios / Bienes)
99
101
103
105
107
109
111
113
Dic-02 Mar-03 Jun-03 Sep-03 Dic-03 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05
Dic'02=100
IPC Resto
IPC
IPC Resto s/carne
Fuente: Elaboración propia en base a datos de INDEC
En un marco de reducción de la brecha del producto
Brecha de Producto(prom. mov. 12 meses.)
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
Nov-90 May-92 Nov-93 May-95 Nov-96 May-98 Nov-99 May-01 Nov-02 May-04
p.p.
-22
-17
-12
-7
-2
3
8p.p.
Tasa de desempleo*; desvíos respecto a 1998 (escala invertida)
UCI; desvíos respecto a 1998 (eje derecho)
Brecha de producto; en % del PIB potencial (eje derecho)
* Corregida por planes de empleo
Fuente: INDEC
Tasas de interés acordes al sesgo de política
Tasas de Interés de las Operaciones de Call y Pases (tasa promedio ponderada por monto)
0.5
1.5
2.5
3.5
4.5
5.5
6.5
7.5
2-Ene-04 12-Mar-04 27-May-04 9-Ago-04 20-Oct-04 30-Dic-04 10-Mar-05
%
Pases Pasivos BCRA a 7 días Pases Activos BCRA a 7 díasCall a 7 dias Pases a 1 díaCall a 1 día
Fuente: BCRA y MAE
2005
1.50
1.75
2.00
2.25
2.50
2.75
3.00
3.25
3.50
3.75
15-Feb 1-Mar 15-Mar 31-Mar
%
En todos los mercados
Tasas de Interés de LEBAC
(en pesos no ajustables por CER)
2
3
4
5
6
7
0 50 100 150 200 250 300 350
duración (días)
TNA (%)
4-Ene-05
29-Mar-05
5-Abr-05
Fuente: BCRA
Menor participación en el mercado de cambios Volumen Operado en el Mercado de Cambios
(promedio móvil 30 días)
0
50
100
150
200
250
300
Ene-04 Feb-04 Mar-04 May-04 Jun-04 Ago-04 Sep-04 Nov-04 Dic-04 Ene-05 Mar-05
million US$
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
%
Volumen total operado (SIOPEL+MEC) Participación BCRA (eje der.)
... con una continua acumulación de reservas Reservas Internacionales del BCRA
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
Ene-01 Jun-01 Nov-01 Abr-02 Sep-02 Feb-03 Jul-03 Dic-03 May-04 Oct-04 Mar-05
millones de US$
Fuente: BCRA
La base monetaria se redujo $2.275 millones en el trimestre
Factores de Explicación de la BMA(en promedio, primer trimestre 2005)
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Títulos del
BCRA
Sector
Financiero
Sector
Público
Otros Pases Sector
Externo
Privado
BMA
miles de
millones de $
Fuente: BCRA
Séptimo trimestre consecutivo de cumplimiento del Programa Monetario
Base Monetaria Amplia y Programa Monetario
46
48
50
52
54
56
58
31-Dic-04 28-Feb-05 30-Abr-05 30-Jun-05 31-Ago-05 31-Oct-05
miles de
millones de $
BMA - Promedio móvil 30 días
Bandas Programa Monetario
Fuente: BCRA
La recuperación del crédito
Préstamos al Sector Privado No Financiero(var. i.a. de prom. mensuales)
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Ago-97 May-98 Feb-99 Nov-99 Ago-00 May-01 Feb-02 Nov-02 Ago-03 May-04 Feb-05
%
En términos nominales
En términos reales - deflactado por IPC
Fuente: BCRA
Rentabilidad AnualizadaPromedio móvil de tres meses
-22,5
-20,0
-17,5
-15,0
-12,5
-10,0
-7,5
-5,0
-2,5
0,0
2,5
5,0
Mar-00 Ago-00 Ene-01 Jun-01 Nov-01 Abr-02 Sep-02 Feb-03 Jul-03 Dic-03 May-04 Oct-04
ROA bancos privados
ROA sistema financiero
ROA ajustado bancos privados
ROA ajustado total sistema
%a. AN promedio
Importante recuperación de la rentabilidad...
Irregularidad de la Cartera Destinada al Sector Privado
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Dic-96 Dic-00 Jun-02 Oct-02 Feb-03 Jun-03 Oct-03 Feb-04 Jun-04 Oct-04 Feb-05
Total Sistema
Bancos Públicos
Bancos Privados
%
...asociada a un aumento del volumen, que permitió una mejora en la calidad de cartera...
Exposición al Sector PúblicoEn % del activo - Promedio móvil 3 meses
46,7
45,3
42,0
46,5
44,5
41,2
40
41
42
43
44
45
46
47
48
Dic-03 Feb-04 Abr-04 Jun-04 Ago-04 Oct-04 Dic-04 Feb-05
Bancos privados
Sistema Financiero
%
...y una notable reducción de la exposición al sector público
SolvenciaSistema Financiero
18
20
22
24
Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05
miles de
millones de $
7
8
9
10
unidades de PN
Patrimonio neto
Activo neteado/ Patrimonio neto (eje der.)
Los mejores resultados y las capitalizaciones mejoraron la solvencia.
Pagos Acumulados del Matching Bancos Privados
0,0
0,3
0,6
0,9
1,2
1,5
1,8
2,1
Mar-04 May-04 Jul-04 Sep-04 Nov-04 Ene-05
en miles de
millones de $
Nota: se incluyen los pagos de capital, intereses y ajuste por CER
A pesar del repago de las obligaciones con el BCRA...
...el sistema financiero logra mantener adecuados niveles de liquidez.
Depósitos y LiquidezSistema consolidado
50
60
70
80
90
100
110
120
Dic-99 Dic-01 Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb Abr Jun Ago Oct Dic Feb
miles de
millones de $
18
20
22
24
26
28
30
32
Depósitos sector privado totales Depósitos no sector privado totales
Intereses y Ajuste por CER Activos liquidos / Depósitos (eje der.) - total
%
2003 2004