- PRIMER CURSO - MÓDULO 1¿Por qué razón se dice que la tendencia a la securitización está trayendo consigo un proceso de desregulación?Cuando decimos que la tendencia a la securitización está trayendo consigo una desrregulación, lo que queremos decir es que la creciente sustitución de financiación de créditos bancarios por financiación en el mercado bursátil de las empresas ha traido consigo dos importantes flexibilizaciones: la entrada en juego de nuevos operadores que no son exclusivamente los bancos (las Sociedades y Agencias de Valores) y la apertura a la libre competencia de las comisiones que cobran los intermediarios. Es decir, la creciente demanda de estos servicios por parte de las empresas son las que han hecho posible en gran medida que se flexibilicen ciertas condiciones en los mercados de valores españoles.Los MEDAS o brokers ciegos ¿son titulares de cuentas en la central del Banco de España? ¿Son gestoras con capacidad restringida o son alguna figura distinta?Los MEDAS o brokers ciegos son una figura independiente del resto, de ahí que se les dedique un epígrafe diferenciado: se trata, por tanto, de simples intermediarios entre los participantes del mercado DPA.El SBDP de conexión al mercado DPA, ¿da acceso al mercado ciego de INFOMEDAS sólo? ¿Y a la negociación bilateral?En efecto, el SBDP da acceso exclusivamente al mercado ciego, mientras que el mercado de negociación bilateral es similar a un mercado OTC y utiliza como soporte el Sistema Telefónico del Mercado de Dinero (STMD)El caso de PULEVA BIOTECH, ¿Por qué salió a bolsa sin OPV?¿Le convenía más esta posibilidad a la empresa?¿En qué consiste el LISTING? ¿Podrían los pequeños inversores acceder a las acciones de esta empresa?El procedimiento de "listing" es una modalidad de acceso al mercado muy poco conocida en España debido a su escasa utilización (si no me recuerdo mal, tan solo Puelva Biotech y Jazztel han hecho uso de esta modalidad), si bien es muy común en muchos mercados, especialmente en Nasdaq. Básicamente se trata de la solicitud por parte de una empresa de cotización de sus acciones siempre que se comprometa a ofrecer una liquidez mínima para lo cual debe tener al menos dos market makers o creadores de mercado. Por supuesto, la empresa debe cumplir con los requisitos exigidos para cotizar en el mercado (en el caso de Puleva Biotech, los que se exigen a todas las empresas que deseen cotizar en el Nuevo Mercado).

El acceso por parte de los inversores particulares a unas acciones colocadas por listing depende muchisimo de la empresa: algunas empresas no permiten el acceso, otras (como es el caso de Puleva Biotech) regalan acciones a los accionistas de la casa matriz, etc. Uno de los requisitos para acceder a Bolsa es el de obtener unos beneficios en los dos últimos años o en tres no consecutivos en un periodo de cinco años que permita repartir un dividendo del 6% del capital desembolsado. En una empresa pública, el primer objetivo no es la búsqueda de beneficios, sino servir como instrumento para conseguir una serie de objetivos, por lo tanto no hay dividendo. Como conclusión, ¿ante una privatización los requisitos de admisión son menores? Es falso, puesto que las empresas públicas españolas tienen la forma jurídica de sociedades anónimas, por lo que están sujetas al derecho privado en sus relaciones mercantiles, y sus propietarios eran normalmente holdings públicos de control que no necesitan autorización legal alguna para vender total o parcialmente sus acciones (como excepciones a este caso tenemos a RENFE o Correos). Por tanto, estas empresas sí buscan generar beneficios para dichos holdings y reparten dividendos para los mismos. Supongamos que para Bankinter, el rango estático es del 5% y el rango dinámico del 2%. Asimismo, supongamos que el precio de la última subasta es de 20 euros y el de negociación 25 euros. Los rangos serán por tanto, 19 - 21 el estático y 24.5 - 25.5 el dinámico. Si estamos en la fase de mercado abierto (por lo que operan los dos rangos) y lanzo una orden de compra de títulos de Bankinter a precio limitado de 30 euros,

como se sale de los rangos, se activará la subasta de votabilidad ¿Es corrrecto? Si los rangos no se solapan, ¿cuál de ellos elijo?Sí, es correcto siempre que algún operador intente cruzar tu orden de compra (que es limitada) a 30 euros. Respecto al rango que eliges, en realidad no debes preocuparte por ello porque tras la subasta de volatilidad se generarán nuevos rangosSupongamos que el 3 de Enero vendo a crédito 100 acciones a 100 €. Luego, venta 10.000 €; Comisión int - 25 €; Comisión liquidación -10 €; Cánones - 8 €; Garantía -3500 €;30 de Enero Remuneración garantía 5.6 €3 de Febrero Compra a 20 euros -2000Comisión int -5 € Comisión liquid -2 € Cánones -8 € Devolución garantias 3500 €Rentabilidad obtenida: 7947.6 €¿Es correcto? Asimismo, no entiendo las operaciones matemáticas de las garantias adicionales de los ejemplos del libroSí, el ejemplo es correcto. Respecto al cálculo de garantías adicionales, se realiza de la siguiente manera: se calcula el 35% del valor de las acciones en el momento de haber variado más de un 10%, se le suman las pérdidas originadas por la variación en las acciones y se le resta el valor de la garantía inicial aportada (y de los dividendos recibidos, en el caso de la compra a crédito). Así, en el ejemplo de compra a crédito que se presenta en el texto, la garantía complementaria sería:

Valor de las acciones a 16 de Marzo: 10.54 € --> 10.54 x 1000 x 0.35 = 3689 € (35% del valor actual)Pérdida potencial en acciones en caso de cerrar la operación: (12.27 - 10.54) x 1000 acciones = 1730 €Garantía inicial ya desembolsada: 4294.5 €Dividendos recibidos: 150 €

Garantía complementaria a desembolsar: 3689 + 1730 - 4294.5 - 150 = 974.5 €En la página 17, cuando habla del vencimiento de las operaciones a plazo, dice que suelen coincidir con el vencimiento estandarizado de los contratos de opciones y futuros..."el tercer miercoles de ..." El vencimiento de los futuros y opciones, ¿no es el tercer viernes de dichos meses?En efecto, se trata de una errata. Tal y como tu señalas, los vencimientos de futuros y opciones se realizan el tercer viernes de los siguientes meses: los tres meses correlativos mas proximos, y los otros tres del ciclo Marzo-Junio-Septiembre-Diciembre. Por tanto, en el texto deberia decir simplemente "coincidiento con el vencimiento de futuros y opciones" sin señalar nada acerca de los meses. En la página 49 en la operacion sobre GPP, ¿por que quedan pendientes de negociar 1350 tit. a 1.59 €? ¿No seria a 1.60 €?En efecto, se trata de una errata; debería ser a 1.59 € y no a 1.60 € como se indicaEn la página 90, cuando habla de las ampliaciones de capital liberadas, ¿por que dice que la riqueza del accionista no se ve alterada, si nos estan dando acciones gratis que posteriormente podremos vender en el mercado? ¿No seria una forma de remunerar al accionista?Las acciones liberadas son una forma de remuneración al accionista entre comillas. Sí, es cierto que en el momento del anuncio de la ampliación liberada el accionista ganaría dinero. Pero, sin embargo, con el paso del tiempo, el mercado siempre se ajusta hasta alcanzar el precio equivalente al resultado de descontar los beneficios de la ampliación. Ejemplos de esto los puedes ver en todas las ampliaciones liberadas de Telefónica o la de Zeltia en Noviembre de 2000: en el momento de anunciarse la ampliación, las acciones incluso suben ligeramente pero en el momento de hacerse efectiva la misma (normalmente 2 meses después) el precio de la acción se había ajustado hasta casi desaparecer por completo los beneficios de la misma.Las acciones sin voto se excluyen de las OPAs, pero ¿y si son acciones preferentes sin voto que tienen opción de conversión en ordinarias una vez al año (durante varios años)? Es el caso de las Acciones Preferentes sin voto de Banco Guipuzcoano (que representan el 6% aprox. del total del capital Social de la entidad). A mi entender estos

títulos también serían susceptibles de OPA, pues en el momento de conversión voluntaria la entidad que los posea podría ejercer la conversión a acciones ordinarias incrementando así el número de acciones con derecho a voto. En efecto, es tal y como tú señalas en tu razonamiento.En el mercado de DPA los miembros del mercado son entidades financieras, sociedades de Valores, etc. que actuan por cuenta propia; las gestoras, aparte de actuar por cuenta propia, también lo hacen por cuenta de clientes; y, por último, los mediadores (brokers), que cobran una comisión por casar las operaciones. Un inversor que quiera invertir en DPA ¿deberá acudir a una gestora con plena capacidad cobrándole una comisión y ésta a su vez irá a un broker que le cobrará otra comisión?Sí, puesto que como se señala en el apartado "El sistema de negociación y liquidación de DPA", la negociación se puede realizar:

> Entre miembros del mercado:        - Mercado Ciego        - Negociación bilateral o "segundo escalón"

> Transacciones entre Gestoras y sus clientes (es en este apartado donde el cliente paga a la gestora las comisiones; lo habitual es que tambien le carguen la comision del broker)¿Cómo se determina el precio en una subasta de DPA? ¿Cuál es su funcionamiento en general? Las subastas de DPA se desarrollan según el sistema holandés modificado, combinando elementos de la subasta holandesa (de precio único) con elementos de la subasta convencional (de precios múltiples).

Las peticiones presentadas se clasifican por orden descendente de precios.

El Director general del Tesoro, a propuesta de una Comisión formada por dos representantes del Banco de España y dos representantes de la Dirección General del Tesoro y Política Financiera, determina el volumen nominal a emitir y, a partir de la última petición admitida, el precio mínimo aceptado, a partir del cual se calcula el tipo de interés marginal.

Se aceptan todas las peticiones al precio mínimo o por encima de éste, salvo que exista prorrateo (en tal caso, sólo afectará a las peticiones realizadas al precio marginal); las peticiones no competitivas se aceptan en su totalidad.

A partir de las peticiones competitivas aceptadas, se calcula el precio medio ponderado de la subasta, expresado en porcentaje del valor nominal y redondeado por exceso a tres decimales.

El precio de adjudicación de los valores se determina de la siguiente forma: las peticiones realizadas al precio mínimo se adjudican a este precio; las peticiones entre el precio mínimo y el precio medio ponderado redondeado pagarán el precio pujado; y las peticiones por encima del precio medio ponderado redondeado y las no competitivas pagarán el precio medio ponderado redondeado.¿Me podría mostrar un ejemplo de operación doble y otro de operación a vencimento? Ejemplo de Operación a VencimientoSupongamos el caso de un inversor que compra una Letra del Tesoro cuyo nominal es de 6.000 € y vencimiento a 2 meses. Si los tipos de interés están fijados en el 3%, el inversor pagará hoy 6.000/1+0.03 = 5825.24 € recibiendo dentro de 2 meses (en el vencimiento), los 6.000 €.

Ejemplo de Operación Doble (por ejemplo, un Repo)Supongamos el caso de un inversor que a cambio de 6.000 €,  un banco le vende una Letra del Tesoro con pacto de recompra dentro de dos meses por 6.180 € obteniendo por tanto un rendimiento del 3%. Pasados los dos meses, el banco recupera la Letra al precio pactado. Observese que mientras tanto, el banco dispone de dicha liquidez para invertirla quizás en activos más rentables durante esos dos meses. 

En el mercado AIAF ¿sólo se realizan operaciones entre entidades finacieras, o un inversor particular puede invertir a través de una de ellas?Sí, los particulares pueden invertir en renta fija privada a través de un miembro del mercado, si bien el mercado AIAF siempre ha sido tradicionalmente un mercado para inversores institucionales, resultando ser de poca importancia las operaciones de los particulares. ¿Cómo funciona el sistema de suscripción telefónico del mercado electrónico de renta fija de la Bolsa de Madrid?Pues básicamente su funcionamiento es similar al de una OPV pero que en vez de solicitarse acciones se solicitan Bonos, Obligaciones o Letras.

¿Un miembro de la bolsa es lo mismo que un intermediario?

Sí, todos los miembros de Bolsa son intermediarios del mercado del que son miembros.En la página 45 se indica que cuando se trata de negociar un precio fuera de alguno de los rangos (estático o dinámico) se inicia una subasta por volatilidad, pero teniendo en cuenta que no es posible introducir órdenes limitadas por encima del rango estático y que además no sé si existe algún caso en el que el rango estático sea menor que el dinámico. ¿Se podría decir que las subastas por volatilidad se inician cuando se intentan negociar valores a un precio superior al rango dinámico a no ser que el rango estático sea menor que el dinámico? Exacto, es como señalas. En particular, cuando el precio de la siguiente negociación esté en el límite del rango estático o en el límite o fuera del rango dinámico, el valor pasará automáticamente a una situación de subasta de volatilidad. Por otro lado, ten en cuenta que Sociedad de Bolsas siempre marca rangos estáticos mayores (o, en algunos casos muy volatiles, iguales) que los rangos dinámicos. En el caso del mercado de corros, ¿es el segundo mercado el "único recurso" para emitir acciones para aquellas compañías cuyo capital social es inferior a 200 millones de ptas? ¿Es obligatorio el contrato de contrapartida obligatorio? ¿Está la contrapartida (firmante de dicho contrato) obligada a suscribir un porcentaje de las acciones emitidas?En efecto, se trata del único recurso de que disponen dichas empresas para sacar sus acciones a cotizar al mercado. Respecto a la contrapartida, realmente no existe.

Dada la escasa importancia del mercado de corros, la empresa que desee salir al mercado de corros simplemente realiza la solicitud a la Bolsa o Bolsas donde quiera cotizar en dicha modalidad. Posteriormente simplemente se fija un día en el que los títulos comienzan a cotizar, existiendo en todo momento un representante de la empresa en las negociaciones a fin de dar cierta contrapartida. La liquidez en este tipo de valores, como puede suponerse, es puramente testimonial por lo que cada vez tiene menos importancia y son prácticamente inexistentes las empresas que se acogen a esta modalidad de cotización.El Segundo Mercado de renta fija, ¿es el "único recurso" para emitir activos de renta fija para aquellas compañías cuyas emisiones son inferiores a 100 millones de ptas?En efecto, se trata del único recurso de que disponen dichas compañías para sacar sus emisiones de renta fija a cotizar al mercado.¿Bancoval tiene posiciones propias en ciertos titulos o actua simplemente como intermediario entre las partes?Bancoval mantiene posiciones propias, a fin de obtener beneficios derivados de su compra-venta o tener títulos para prestar a sus clientesEn la compra a credito de la página 59, ¿la venta de los derechos de suscripcion, no se incorpora como garantia adicional como ocurre en el caso de pago de dividendos?No, la venta de derechos de suscripción genera una plusvalía que se ingresa en la cuenta del inversor a crédito ¿Es cierta la siguiente afirmacion: "Segundo mercado y mercado secundario no son lo mismo, siendo el segundo mercado donde se realizan las nuevas emisiones para pequeñas y medianas empresas y mercado secundario donde se negocian titulos ya emitidos"?

Sí, es correcta En la página 66, cuando habla de OPA en caso de modificacion de Estatutos Sociales ¿sobre que porcentaje minimo del capital de la sociedad afectada debe realizarse la oferta?La OPA en caso de modificación de estatutos no busca el control de una sociedad por lo que no existe un porcentaje mínimo definido para realizar la misma, si no que depende de la situación en la que nos encontremos. Por ejemplo, supongamos que un accionista que ya posee el control de la compañía decide modificar los estatutos sociales; dicho accionista mayoritario deberá compensar de alguna manera al resto de los socios, con el fin de evitar situaciones de desigualdad. Ello se logra mediante la formulación de una OPA sobre sus propios valores, pues se ofrece a los socios que no acepten los nuevos estatutos la oportunidad de vender sus acciones a un precio mejor.¿Son correctos los siguientes ejemplos?

1- Último precio: 80 Volumen de compra Precio compra Volumen venta Precio venta 150                    Orden de mercado    300             Orden por lo mejor Solución: se contratan 150 títulos por 80 y quedan 150 por 80 ptas.

2- Último precio: 120 Volumen compra Precio Compra Volumen Venta Precio venta 150              Orden limitada a 100        100        Orden de mercado Solución: 100 títulos a 100, quedan 50 precio limitado

3 - Último precio:130 Volumen compra Precio compra Volumen venta Precio venta 100                   Orden limitada 150   50       Orden limitada 100 Solución: 50 a 130, quedan 50 de la orden limitada

4 - Último precio: 300 Volumen compra Precio compra Volumen venta Precio venta 100                 O. de mercado          150           Por lo mejor (Condición Todo o Nada) Solución: No se casa la operación

5 - Último precio: 300 Volumen de compra Precio compra Volumen venta Precio venta300                        O. Mercado            150           Por lo mejor (Todo o nada) Solución: 150 títulos a 300 y quedan 150 a orden de mercado

6 - Último precio: 200 Volumen compra Precio compra Volumen venta Precio venta 200                   O. de mercado         50            Por lo mejor 100                  O. limitada a 100 Solución: 50 títulos a 200, quedan 150 a orden de mercado y 100 a orden limitada

7 - Último precio: 90 Volumen de compra Precio de compra Volumen venta Precio venta 200                          O. de mercado           600           Por lo mejor 100                         O. limitada a 100 Solución: 200 títulos a 100 y quedan 300 a orden limitada a 100 y 100 títulos a 100

8 - Último precio: 50 Volumen de compra precio compra volumen venta precio venta 300                        O. limitada a 40          20         Por lo mejor 40                           O. de mercado

Solución: 20 títulos a 40 y 40 títulos a 40

9 - Último precio: 30 Volumen compra Precio compra Volumen venta Precio venta 300                     O. limitada 40         20           Por lo mejor 40                       O. de mercado Solución: 20 títulos a 30 y 40 títulos a 30

1 - 6. Es correcto

7. En efecto, si bien los 100 de la orden limitada resultante de la venta por lo mejor se casarían automáticamente a 100 también con la orden limitada que hay en el lado de compra (nunca verás en el mercado ordenes limitadas de compra y venta al mismo precio)

8. Es correcto

9. No es correcto puesto que ambas órdenes de venta atacan a una orden limitada a 40. Luego ambas órdenes se ejecutan a un precio de 40

¿Qué quiere decir que en el mercado ciego de Deuda "sólo se puede operar a vencimiento"?A través del siguiente ejemplo creo que entenderás mejor lo que es una operación a vencimiento: supongamos el caso de un inversor que compra una Letra del Tesoro cuyo nominal es de 6.000 € y vencimiento a 2 meses. Si los tipos de interés están fijados en el 3%, el inversor pagará hoy 6.000/1+0.03 = 5825.24 € recibiendo dentro de 2 meses (en el vencimiento), los 6.000 €.  Por tanto, este tipo de operaciones son las que se realizan exclusivamente en el mercado ciego de DPA, operaciones en las que el vencimiento del título está fijado de antemano. ¿Qué se entiende exactamente por "precio" y por "valor nominal" de un activo de DPA? ¿Cómo se relacionan éstos con el interés?Por valor nominal entendemos que es el valor facial de un activo, esto es, el valor que representa. Por el contrario, el precio es la valoración que da el mercado al título. Valor nominal y precio se relacionan de la siguiente manera:

Bono Cupón Cero:

TTralNoecio

)1(minPr

  

siendo T el plazo del bono y r el tipo de interés de los bonos cupón cero a T años.

 

Bono que paga Cupones:

TTT r

alNorC

rC

rCecio

)1(min

)1(...

)1(1Pr 2

21

 

siendo C el cupón pagado y ri el tipo de interés a i años, i = 1, 2, 3, …., T ¿Cómo se garantiza que el tipo de interés resultante en una subasta de DPA esté en

línea o sea consistente con el tipo de interés dictado por el Banco Central Europeo? El BCE se encarga de coordinar la acción del resto de Bancos Centrales de la zona euro a fin de ajustarse a los fines que se persiguen con la política monetaria. Por ello, todas las subastas se inician a instancias del BCE, el cual decide qué instrumento se va a utilizar y las condiciones para su ejecución.  ¿Qué ventaja o utilidad tienen las operaciones dobles de DPA? ¿Y las de segregación y reconstitución? La principal ventaja de las operaciones dobles es la de generar liquidez para una de las partes, ya que al desprenderse de una Letra un operador a cambio de cierta liquidez, puede recuperar dicha Letra con una pérdida inferior al rendimiento que espera obtener con dicha liquidez.

Por su parte, las ventajas de las operaciones de segregación y reconstitución son varias:

-         Por un lado, la segregación de los bonos y obligaciones del Estado permite la transformación de un instrumento de deuda de rendimiento explícito, con unos pagos constituidos por los cupones y el principal, en unos activos de cupón cero, con un único pago en la fecha de vencimiento. En consecuencia, los strips de deuda pública son títulos al descuento, sin ningún cupón explícito, de forma que la retribución que recibe el inversor viene dada por la diferencia entre su precio de adquisición y su precio de venta o amortización. Esto implica que los strips garantizan una rentabilidad nominal conocida siempre que el título se mantenga hasta el vencimiento, precisamente por el hecho de no pagar cupones. La tasa efectiva de rendimiento al vencimiento se halla prefijada de antemano, al margen de posibles distorsiones que puedan generarse en el tratamiento fiscal del mismo. Esta es una ventaja frente a un bono con cupones periódicos, que presenta un riesgo respecto de la reinversión de sus cupones. En este caso, la rentabilidad aportada para el inversor por la adquisición de este tipo de títulos no puede ser conocida de antemano, puesto que movimientos en la curva de tipos de interés implicarán diferentes tipos de reinversión de los cupones.

 -        Asimismo, a través de la compra de strips, el inversor puede seleccionar una amplia gama de vencimientos para sus inversiones, que se ajusten de la forma más adecuada a la cobertura de determinados pasivos. Es por ello que muchas compañías de Seguros así como Fondos de Pensiones y de Inversión (especialmente Fondos Garantizados) y Entidades Financieras demandan una gran cantidad de strips ya que, a través de ellos, realizan una cobertura de riesgos más eficiente dentro de su gestión de Activos y Pasivos.  

No entiendo lo que quiere decir que las cotizaciones del mercado DPA "se realizan ex -cupón". Si a un título le quitamos el cupón (o sea, los intereses que tenemos derecho a cobrar), dicho título representará sólo el dinero que hemos prestado a la entidad emisora, es decir, una cantidad fija que no entiendo que pueda cotizar.  Se refiere al valor actual, descontado a tipos de interés del momento, de los flujos futuros que la emisión en cuestión vaya a tener. Los flujos futuros serán los diferentes cupones que se van a cobrar más el reembolso del principal.  De lo expuesto en la p. 26 acerca de las Sociedades y Agencias de Valores, se desprende que las primeras pueden actuar por cuenta propia pero las segundas no. Esto me resulta muy extraño, ya que incluso un inversor particular puede actuar por cuenta propia (aunque necesite un intermediario), y en principio me parece mucho más comprometido y delicado actuar por cuenta ajena que por cuenta propia.  Cuando se indica que las Agencias de Valores no pueden operar por cuenta propia, significa que no pueden comprar acciones para cartera propia, sino exclusivamente para clientes. Por el contrario, una Sociedad de Valores sí puede mantener una cartera propia. La diferencia, por tanto, es clara: la Agencia obtiene beneficios de las comisiones de sus clientes exclusivamente pero no tiene ningún riesgo de pérdidas por compra – venta de acciones (excepto por morosidad de sus clientes); por el contrario, la Sociedad de Valores podría

quebrar si sus inversiones no fueran del todo bien (de ahí que se exiga muchísimo más capital para constituir una Sociedad que una Agencia). En conclusión, no parece tan comprometido/delicado actuar por cuenta de clientes, puesto que simplemente te limitas a cobrarles por las operaciones. Asimismo, observa que la mayoría de Agencias de Valores animen e incentiven a sus clientes a operar con grandes campañas de publicidad, puesto que su negocio es generar comisiones. Si no he entendido mal, la norma de formación de precios en las subastas del Mercado Continuo consistente en elegir aquél "al que se negocien un mayor número de títulos" (p. 46), permite manipular los precios con relativa facilidad. Por ejemplo, en una fase de mercado bajista, un vendedor con suficiente volumen podría (paradójicamente) imponer un precio de apertura más alto que el de cierre del día anterior (tan alto como permita el rango estático), de modo que las órdenes compradoras "de mercado" que haya en el Libro de Órdenes se negociarán a este precio más alto, cuando lo lógico sería que el precio bajara ante la presión vendedora. De ser esto cierto, parece bastante arriesgado enviar órdenes de mercado en vez de órdenes limitadas en una fase de subasta.  En efecto, es tal y como tu señalas. Las subastas de apertura y cierre son un claro ejemplo de la manipulación que existe en los mercados y, por supuesto, no es de ninguna manera recomendable poner órdenes a mercado en una subasta salvo que sea estrictamente necesario.  Las órdenes "de mercado" ¿se ejecutan siempre antes que las "limitadas" y las "por lo mejor" aunque se introduzcan posteriormente en el sistema y el número de títulos sea menor?  Sí, en efecto. ¿Qué ocurre si después de la extensión de una subasta el precio resultante todavía excede el límite estático o dinámico?   No ocurre nada, puesto que al fijarse un nuevo precio después de una subasta, los rangos estático y dinámico automáticamente varían para ajustarse al nuevo precio. Por favor, indíqueme si estos conceptos son correctos: El "registro contable" que lleva el SCLV permite conocer en todo momento y de forma dinámica quiénes son los accionistas (ya sean grandes o pequeños, particulares o institucionales) de un determinada compañía, cuántas acciones tiene cada accionista y cuándo fueron adquiridas. Cuando se realiza una operación de compra-venta a través del SIBE, el SCLV actualiza la información tres días después ("liquidación") quedando reflejado en el registro que las acciones han pasado del vendedor al comprador.   Sí, es como señalas. ¿Qué diferencia hay entre "compensación" y "liquidación"?    La compensación es el mecanismo por el cual se determinan contablemente los importes y volúmenes a intercambiar de dinero y valores entre las contrapartes de una operación. La liquidación es el intercambio de dinero que realizan los participantes en el mercado como consecuencia de la compra o venta de valores. Es decir, se trata del mecanismo por el que los valores son traspasados a la cuenta de valores del nuevo propietario de los mismos y el efectivo acreditado a la cuenta de la contraparte correspondiente.. Cuando vendo acciones en Bolsa, me descuentan las acciones vendidas de mi cuenta de valores y me abonan el dinero correspondiente en mi cuenta monetaria el mismo día de la operación. Sin embargo, la liquidación en el SCLV se produce tres días después (D+3), ¿no habría que esperar hasta este momento para actualizar las cuentas y formalizar la operación?   Teóricamente es así y, de hecho, cuando acudes a tu intermediario para realizar un reembolso  éste no lo hará efectivo en tu cuenta hasta que no pasan 3 días desde la venta de las acciones. Sin embargo, para agilizar la operativa los intermediarios permiten a sus clientes

seguir operando, pudiendo comprar más acciones cuando acaban de vender otras (esto es, realizar operativa a menos de 3 días, incluso intradía).    ¿Podría darse el caso fraudulento de que un miembro del mercado vendiera acciones "falsas" (es decir, no registradas en el SCLV) a inversores particulares? ¿Qué medidas existen para evitar que esto ocurra? ¿Puede un inversor particular pedir información al SCLV para asegurarse que ésta coincide con la que le envía su intermediario financiero?La situación que planteas, en principio, no puede darse pues si un miembro del mercado vende acciones de su cartera a particulares debe registrarlo electrónicamente en el SIBE. Si no lo hiciera así, el saldo de títulos de las cuentas del miembro al final del día no coincidiría con los que debería tener (Por ejemplo, si una sociedad de valores vende de forma encubierta 1.000 títulos de Telefónica a un inversor particular y no los registra en el SIBE, al final del día la sociedad de valores tendrá 1.000 títulos de Telefónica de menos en su cartera de los que debería tener a la luz de las operaciones realizadas) y sería penalizado por el SCLV..   Cuando una empresa adquiere acciones propias para amortizarlas (p. 92), las acciones adquiridas ¿desaparecen a todos los efectos del mercado o, por el contrario, siguen figurando en el registro del SCLV, al igual que las demás acciones, con la única salvedad de que su titular es la propia empresa? ¿Puede la empresa volver a vender estas acciones en el mercado o, por el contrario, tendría que recurrir a una ampliación de capital y emitir acciones nuevas? Cuándo hay reparto de dividendos ¿también se reparten entre las acciones amortizadas?Según se señala en la Ley General de Sociedades Mercantiles, cuando una empresa amortiza acciones propias, dichas acciones quedan anuladas (y, por tanto, excluidas de cotización) reintegrándose al capital de la sociedad, pudiéndose emitir en su lugar acciones de goce o de disfrute, cuando así esté indicado expresamente en los estatutos de la sociedad. Dichas acciones de goce tienen derecho a dividendo y a voto si así estuviera establecido en los estatutos de la sociedad, si bien tendrán prioridad en el reparto las acciones no reembolsadas. Asimismo, en caso de liquidación de la sociedad, las acciones de goce concurrirán con las acciones no reembolsadas en el reparto del haber social, después de que las últimas hayan sido íntegramente cubiertas, salvo que los estatutos establezcan un criterio distinto para el reparto del excedente. .   ¿Puede una empresa adquirir acciones propias sin amortizarlas (por ejemplo, en un momento de mucha presión vendedora para evitar que se desplome la cotización) con idea de venderlas más adelante? ¿Es esto lo que se entiende por "autocartera"? ¿Cuál es el límite legal de autocartera?En efecto, dicha práctica es lo que se conoce por “autocartera”, si bien se requiere autorización previa de la Junta General de Accionistas, prohibiéndose una autocartera superior al cinco por ciento de las acciones en circulación. El objetivo de este límite legal es evitar que las sociedades puedan utilizar la compra-venta de sus propias acciones para mover, al alza o la baja, la cotización de las mismas. ¿Es lo mismo emisión de valores y oferta pública de venta (OPV)?No necesariamente, ya que una empresa puede emitir acciones sin tener que sacarlas a Bolsa.Pág 146:"El mercado descuenta automáticamente al precio de la acción el pago de   un dividendo o el valor teórico del derecho de suscripción".    a) ¿En ambos casos baja el precio? ¿Por qué?  b) Qué significa en este contexto automáticamente? La reducción del precio de los títulos es siempre       igual al dividendo pagado o al valor teórico?a) Sí, en ambos casos baja el precio. En el caso del dividendo, al distribuirse resultados de la cuenta de Pérdidas y Ganancias el patrimonio neto de la empresa disminuye; en el caso de la

ampliación de capital, la empresa el número de acciones que componen su capital  por lo que el valor contable de la acción disminuye. Dicha corrección se hace a través de los derechos de suscripción, que vienen a representar la diferencia de valor entre las acciones viejas y las nuevas.

b) Cuando decimos automáticamente nos referimos a que el SIBE automáticamente descuenta el valor del dividendo o del derecho de suscripción, de tal forma que si por ejemplo, Terra amplia capital y cerró el día 1 a 10 euros y el vaor teórico del derecho de suscripción es de 0.2 euros, la apertura de Terra el día 2 será (si todo lo demás permanece constante) a un precio igual a 9.8 euros. Eso sí, esto no implica que si se dan otros factores como una noticia de OPA u otra sorpresa, Terra abra el día 2 a 9.8 euros, es tan sólo una aproximación teórica

No acabo de comprender bien el funcionamiento de los rangos estáticos y dinámicos. ¿Podría ponerme un ejemplo en el que quede clara su utilización?Partiendo de los siguientes datos:VALOR TERRA: Cierre del día anterior = 10.00 €RANGO ESTATICO: 10% (9 € - 11 €)RANGO DINÁMICO: 2% (9.8 € - 10.2 €)veamos como se desarrolla una sesión bursátil de un día cualquiera

Subasta de apertura:Supongamos que Terra llega en subasta de apertura al tope permitido por su rango estático (11.00 €) y el dinero presiona en 11.00 sin haber contrapartida en papel, entonces el valor no puede abrir en mercado y se inicia una nueva subasta, con un precio de oscilación permitido de +/-10% desde 11€.

Una vez terminada la subasta de apertura, supongamos que el valor abre a 11.30, marcando una subida del 13% respecto del cierre del día anterior. El precio de 11.30 se convierte en el nuevo precio estático de referencia, desde donde podrá fluctuar libremente un +/-10%.

Fase de Mercado Abierto:

Aplicación de rangos estáticos:Puede ocurrir que el valor suba desde el precio estático marcado en la apertura (11.30) un 10% hasta 12.43, esto es, el límite permitido por el rango estático establecido para Terra del 10%. En este momento la cotización se detendría automáticamente y comenzaría una subasta de volatilidad de 5 minutos. Después de ésta, se produce un cruce que marca el nuevo precio estático y dinámico de referencia desde el cual podrá oscilar otro +/-10%. Imaginemos que se cruza la subasta de volatilidad a 12.50, este será el nuevo precio de referencia estático.

Aplicación de rangos dinámicos:El valor sigue cotizando y se cruzan ordenes normalmente, si en un momento dado el precio marcado por Terra es de 12.30 (precio dinámico) y el papel siguiente está a 12.60, no se podrá cruzar ninguna orden a 12.60, ya que eso rompería el rango dinámico establecido en 2%, es decir, no se puede cruzar ninguna orden que haga subir o bajar a un valor más de lo establecido porcentualmente en el rango dinámico. En ese instante, el sistema inicia una subasta de volatilidad, en la que se mantiene de precio estático el mismo que había, en este caso 12.50 y límite de oscilación +/- 10% sobre este.

Después de esta subasta, sale un nuevo precio de cruce, que pasa a ser el precio estático y dinámico a efectos de nuevos cálculos. El valor sigue cotizando normalmente hasta llegar a la subasta de cierre.

Subasta de cierre:Supongamos que el último precio marcado a las 17:30 es de 12.00. En ese instante comienza la subasta de cierre, de 5 minutos de duración. Si una vez finalizado el período de subasta, el precio resultante alcanza o supera el rango dinámico, o se encuentra en el límite del rango

estático, el sistema no realiza la asignación automática y el valor pasa a extensión de subasta de cierre. En el caso de Terra, si el precio que marca en subasta va a ser superior a 12.24 que es el límite establecido por el rango dinámico de un 2% sobre 12.00€ ( precio de cierre a las 17:30 ) se produciría una extensión de la subasta de cierre.

Todo esto es igualmente aplicable a la baja. De esta forma, no existe límite para subidas y bajadas de un valor en una sesión.

Pág.61. 1.12.6.2. En el ejemplo de Venta A Crédito en el último párrafo dice que el inversor decide cancelar la operación, y continúa así: " Tras vender las acciones....... ¿No sería tras comprarlas? De la misma manera en la pg. 62, la última linea del cuadro dice cancelación de compra en lugar de venta. a) Es correcto, debería decir "tras comprar las acciones"

b) En efecto, se trata de una errata

Página 66  OPA en caso de modificación de estatutos. En este caso ¿Cómo se fija el precio de los títulos para que resulte atractiva la OPA a los accionistas que deseen salir de la sociedad?   De la misma manera que una OPA normal: ofreciendo un precio más alto por sus acciones, de tal manera que sea atractiva la oferta. Página 67 OPA en caso de exclusión de negociación bursátil. ¿Quién debe realizar la OPA, la propia sociedad?. Si es así, ¿Qué sucede en el caso de que el % de acciones propias que llegue a tener la sociedad supere las legalmente establecidas?  En efecto, es la propia sociedad la que debe realizar la OPA la cual, al estar en un proceso de exclusión de negociación, no tiene ya que cumplir el requisito del límite legal de autocartera al darse por hecho que el valor dejará de cotizar en Bolsa. Cuando se realiza una OPA sobre una sociedad y no todos los accionistas acuden a dicha OPA, como sería el caso reciente de ARCELOR y ACERALIA, en la que un porcentaje muy pequeño ha decidido no realizar el cambio de sus acciones, ¿cual es la situación de las acciones que han quedado de la sociedad opada, siguen cotizando o no? Y la sociedad opada ¿mantiene su personalidad jurídica mientras existan acciones suyas en circulación?Las acciones de Aceralia que no han acudido a la OPA continúan cotizando en el Mercado Continuo si bien lo más probable es que, dado que se han cumplido todas las condiciones de la OPA, lo más probable es Arcelor hagan una OPA de exclusion sobre los títulos restantes. Página 110  (pregunta 41). La respuesta propuesta es la "B". Sin embargo en las páginas 54 y 55 se dice que se puede operar a crédito al mercado con un mínimo de 1.202,02 (1.200 ) Euros. Esto corresponde con la respuesta "E", ¿no se considera válida esta respuesta?  Es correcto, se trata de una errata, la respuesta válida es la E. Tal y como se indica en el material del cuso, "la variación mínima es de 0.01 € para valores que coticen por debajo de 50 € y de 0.05 € para aquellos valores cuyo precio de cotización sea igual o superior a 50 €. En el caso de los derechos de suscripción, la variación máxima diaria será del 500% si su precio de referencia es igual o inferior a 0.10 €y de un 100% si dicho precio es superior a 0.10 €".La cuestion es la siguiente: en cuanto a los derechos de suscripción, ¿es correcto que haya una relación inversamente proporcional entre la variación máxima y el precio de referencia, es decir, a menor precio, mayor porcentaje de variación máxima y viceversa? En efecto, la relación es esa. Date cuenta de que, al ser el precio menor, la variación porcentual respecto a un precio comprendido en el rango 0.01 - 0.1 es mayor que en el rango 0.10 - (...); Por tanto, si no fuera así, habría momentos en los que sería virtualmente imposible

realizar movimientos de precios. Fijate en el siguiente ejemplo:

Precio derecho: 0.02 €. Si alguien empieza a realizar compras y sube el precio hasta los 0.1 €, necesitariamos que se moviera un 500%, aumentando en términos absolutos sólo 8 céntimos.

Por el contrario, si el derecho valiera 0.2 € y subiera 8 céntimos, ello representaria una subida del 40%: aunque en términos absolutos la subida es la misma, porcentualmente no es lo mismo. En el último párrafo del ejemplo de Venta a Crédito dice que el inversor decide cancelar la operación, y continúa así: " Tras vender las acciones.." ¿No sería tras comprarlas? De la misma manera en la pág. 62, la última linea del cuadro dice cancelación de compra en lugar de venta.  - Es correcto, debería decir "tras comprar las acciones"- En efecto, se trata de una errata En la pág. 73.  hay un párrafo en el que debe de faltar algo porque no logro encontrar ningún sentido. Textualmente: "Este RD nos remite en muchos casos a la normativa sobre emisión de valores. En el caso de emision, se trata de suscribir, es decir, es mercado primario, mientras que en el caso de las OPVs, se trata de invitar al público en general  a que adquieran valores en propiedad hasta esos momentos del Estado o particulares que pretenden sacar  ..............  o una Sociedad a Bolsa o ampliar el número de titulos cotizados haciendo públicos los que hasta la fecha no cotizaban".  No falta nada, aunque quizás la frase sea un poco enrevesada. Lo que quiere decir la frase es "a que adquieran valores en propiedad hasta esos momentos del Estado o particulares que pretenden sacar, o bien una Sociedad a Bolsa o bien ampliar el número de títulos cotizados, haciendo públicos los que hasta la fecha no cotizaban" Las órdenes "todo o nada" y "ejecutar o anular", ¿que fines persiguen? ¿Comprar o vender a un precio "determinado" ante expectativas de aumento o descenso de precios? En efecto, la intención de estas órdenes es asegurar la ejecución de la orden a un mismo precio En el mercado abierto (9-17.30 h), ¿"conviven" tanto el rasgo estático como el dinámico?Sí, en efecto En la subasta de apertura, ¿qué rango se utiliza? ¿El rango estático tomando como precio estático el de la subasta de cierre del día anterior?Exacto En los ejemplos relativos al mercado abierto (pág 47-50) cuando se hace referencia al término "negociar", ¿significa que dichas operaciones se casan y liquidan automáticamente?No, puesto que debes tener en cuenta que se distinguen dos tipos de fechas relativas a las operaciones: la fecha de contratación y la de liquidación. La fecha de contratación (D) es aquélla desde la cuál deben considerarse transmitidos los derechos económicos, mientras que la fecha de liquidación (D+3) es aquélla en la que debe producirse la inscripción del abono o adeudo de los valores sobre el saldo disponible de la entidad. Por tanto, las operaciones no se liquidan automáticamente puesto que dichas fechas no coinciden en el tiempo. 

Supuestos los siguientes datos:

Valor: Amadeus.Precio estático: 10 euros. Rango estático: 10% (luego variabilidad estática permitida entre 9 y 11 euros).Precio dinámico: 11 euros. Rango dinámico: 2% (luego variabilidad dinámica pemitida entre 10,78 y 11,22 euros).

Si un miembro del mercado trata de comprar acciones Amadeus a 11.5 euros (situándose fuera de los dos rangos), ¿se iniciará una Subasta por Volatilidad? Sí, en efecto, dado que se está intentando negociar fuera del rango dinámico.  La respuesta correcta a la pregunta test 30 de la página 109 es la B (en una venta limitada en precio el cambio al que se ejecuta es único pero debe existir contrapartida que desee comprar a ese precio). Ejemplo:

Volumen Compra Precio Compra Volumen Venta Precio Venta       500                     1.62               Se introduce una orden limitada de venta                                                        de 1000 títulos a 1.60     1000                     1.60

Se casarían 500 acciones a 1.62 y 500 a 1.60.¿es correcto? Mi duda reside (si el ejemplo es correcto) en el concepto de suficiente contrapartida al que se refiere esta pregunta test y la pregunta 7 de la prueba de evaluación. ¿Se refiere a que exista suficiente contrapartida sumando todas las posiciones del lado contrario del libro o que existe suficiente contrapartida en la mejor posición del lado contrario del libro? Me gustaría también que me pusiese un ejemplo donde una orden de compra por lo mejor se casara a diferentes precios. Gracias por todo.En todo caso, se refiere siempre a que exista suficiente contrapartida sumando las posiciones del lado contrario. Es decir, cuando introduces una orden limitada, se ejecutará en su totalidad siempre que existan posiciones en el lado contrario que compren o vendan a un precio igual o mejor al que estamos marcando en la orden limitada y el número de títulos existentes en el lado contrario cubra la cantidad de títulos que ofertemos o demandemos. De lo contrario, siempre quedarán títulos pendientes de ejecutarse.Respecto al ejemplo que solicitas de la orden por lo mejor, como comprenderás no es posible poner un ejemplo así, ya que las órdenes por lo mejor se casan a un único precio, determinado por el mejor precio del lado contrario, quedando pendientes de ejecución al precio que se hayan ejecutado los primeros títulos, es decir, aquellos que por falta de contrapartida no se han ejecutado a ese cambio. Quisiera preguntarle si los creadores de mercado, como sociedades de contrapartida, pueden lanzar órdenes de volumen oculto para "soltar el papel", como se suele decir. Me gustaría saber cómo se puede averiguar si hubo o no órdenes de volumen oculto durante una jornada bursátil ¿Mirando el volumen de contratación? Y si me podría poner un ejemplo de cómo funcionan estas órdenes.En efecto, los creadores de mercado y cualquier participante puede lanzar órdenes de este tipo. Su detección es muy sencilla durante el funcionamiento de la sesión: basta con que localices una posición en el libro en la cual, por más que se barren títulos, aparecen siempre más al mismo precio. Por ejemplo, imagina que en Telefónica a 12.00 € hay 1.000 títulos a la compra (que corresponden a la parte que se quiere mostrar de una orden oculta de 10.000 títulos) Si un operador introduce una orden  a mercado contra esa posición de 1.000 títulos, tras ejecutarse debería aparecer el siguiente mejor precio de compra, por ejemplo, 11.95 €. Sin embargo, al existir la orden oculta, automáticamente saltarán otros 1.000 títulos a 12.00 € que impedirán que la cotización baje de ese precio. Este es, más o menos, el mecanismo que los creadores de mercado suelen usar para sujetar precios, si bien sus órdenes no tienen porque ser ocultas siempre. De todas formas, te animo a que cojas un día Visual Chart durante una sesión bursátil en tiempo real (con la contraseña que os hemos dado a los alumnos) y que observes como se mueven las posiciones en tiempo real: si observas un precio al cual, por más que se compra o vende, las órdenes a ese precio no se acaban nunca

estarás ante una orden oculta. No entiendo en los ejemplos del libro, de las operaciones a crédito, cómo se calcula la renumeración de la garantía a partir del 2º períodoTe explico como se calculan ambas remuneraciones:

Remuneración 1er periodo:  10.094 (garantias depositadas) x 30/360 (días que lleva en vigor la operación/año financiero con objeto de anualizar) x 2% anual = 16.82 €

Remuneración 2º periodo: 10.094 (garantías iniciales depositadas) x 32/360 días x 2% = 17.94 € En una OPA hostil (llevada a cabo a menudo por empresas competidoras), los opantes han comprado previamente discretamente acciones de la empresa que quieren opar, llevando a cabo después la OPA hostil que obliga a los gestores de la empresa a comprar a éstos las acciones a un precio superior dañando la cuenta de resultados de la empresa. ¿Es esto correcto? ¿Puede ocurrir también que los gestores de la empresa no quieran o no puedan comprar dichas acciones y los "opantes hostiles" se hagan con el control de la misma?.- Puede suceder perfectamente, el problema está en que los supervisores del mercado (léase CNMV) reconozcan la existencia de situaciones como la que describes.

- Sí, por supuesto aunque no es lo habitual. MÓDULO 2Si un título cotiza en dos Bolsas de países distintos ¿existe un número relativamente fijo de acciones negociándose en cada Bolsa?. En caso afirmativo ¿quién determina si están repartidas de forma equilibrada entre los dos mercados?. ¿Cómo se garantiza la coordinación entre las distintas cámaras de liquidación?. ¿Qué ocurre si las cotizaciones son, en un momento dado, muy dispares?. ¿Puede un inversor particular comprar acciones de una determinada compañía en la Bolsa en la que estén más baratas, para venderlas (en un plazo breve) más caras en la otra Bolsa?En efecto, existe un número fijo de acciones negociándose en cada Bolsa. Dicho número de acciones se determina por la propia empresa que las emite en función del interés que cree que pueden tener sus títulos en la Bolsa donde saldrán a cotizar.

Respecto al tema del arbitraje de precios entre los titulos de un valor cotizados en distintas Bolsas, lo que suele suceder es que el market maker (creador de mercado) asignado al valor en dicha Bolsa normalmente trata de ajustar el precio al del resto de Bolsas de tal forma que si, por ejemplo, los ADR's de Terra han cerrado en España a 9 € y en EEUU no hay ninguna noticia de importancia, el creador de mercado de Terra en EEUU tratará de cerrar a un precio en dólares que no diste mucho de esos 9€. En cualquier caso, si un inversor (sea particular o no) desea aprovecharse del arbitraje normalmente no lo conseguirá, bien porque el proceso de conversión de títulos de una Bolsa a otra de un mismo valor es bastante lento (mínimo una semana con suerte) y costoso (información a las Cámaras de Liquidación y miembros reguladores de las dos Bolsas, altas comisiones por parte del intermediario, estatutos de la sociedad que lo impidan, etc.) y porque normalmente el creador de mercado cerrará el diferencial de cotizaciones rápidamente.  No entiendo lo que significa la expresión "actuar como contrapartida propia" aplicada a los miembros del mercado. (p. 118)Con dicha expresión nos estamos refiriendo a la posibilidad que tiene el miembro del mercado de mantener posiciones propias o no (esto es, si es Sociedad o Agencia de Valores en el caso español); si puede mantenerlas, lógicamente puede actuar como contrapartida de las órdenes de sus propios clientes. ¿Por qué los valores extranjeros en EE.UU no pueden cotizar directamente y tienen que

hacerlo a través de ADR's?. ¿Qué ventaja tiene, si es que tiene alguna? ¿Es 1 ADR (es decir, 100 acciones) la unidad mínima de negociación en la NYSE o se puede negociar fracciones de ADR?. Por último, si no he entendido mal, las acciones extranjeras que cotizan en España lo hacen directamente y sin utilizar un instrumento equivalente a los ADR's ¿es así?. La cotización en la forma de ADRs es la forma obligatoria que tienen las empresas que no tienen su domicio social en EEUU de cotizar en las Bolsas americanas. En la práctica, al operador le da igual que sean ADRs o acciones, puesto que el lote mínimo de compra de acciones en EEUU es de 100 títulos y, como ya sabrás, un ADR es un certificado de depósito que representa por lo general lotes de 100 acciones de la empresa

Las ventajas de los ADRs son básicamente dos: por un lado, se facilita al inversor americano la diversificación de su cartera con acciones de sociedades extranjeras cotizadas en dólares y con las máximas garantías de solvencia, dado que las empresas extranjeras que cotizan en ADRs en EEUU son empresas que han superado el estricto filtro contable del GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) para poder cotizar en los mercados americanos y que posteriormente, deben adecuarse a los exigencias informativas de la SEC (Securities Exchange Comission).

Por otro lado, la cotización en ADRs de la empresa extranjera permite expandir su mercado, aumentar la liquidez de sus títulos y potenciar la marca y la imagen de la empresa en el exterior.

Finalmente, respecto al tema de las fracciones de lote, por lo general tanto en acciones como en ADRs en EEUU se negocian paquetes de 100 acciones (1 ADR) si bien existe lo que se conoce como el mercado de picos en el que se negocian aquellos picos de lote inferiores a 100 títulos aunque es poco líquido y tiene unas normas especiales.

Respecto al mercado español, en efecto las empresas extranjeras si cotizan lo hacen como acciones normales si bien debes tener en cuenta que en España no existe la obligatoriedad de comprar lotes de 100 títulos de acciones por lo que un ADR no tendría mucho sentido. ¿Es cierto que para cotizar en NASDAQ Europe se exige a la empresa beneficios de un millón de euros, o se trata de una errata?. Me sorprende, pues en los otros mercados tecnológicos no se da este requisito, ya que normalmente, por ser empresas nuevas, no tienen beneficios. Se trata de una errata, no es un millón de euros de beneficios sino de ingresos antes de impuestos. En los temas del primer cuatrimestre del curso se dice que se pueden comprar y vender títulos de empresas que cotizen en paises distintos. Mi pregunta es citando un ejemplo concreto:

El Viernes 15.02.02, las acciones de Telefónica cerraron en el mercado contínuo español a 13,00 euros, en cambio en el Dow Jones cerraron el mismo día a 34,01 dolares que con la conversión €/$ del viernes serían 34,01/0.871 = 39,04€. Si lo dicho es verdad, ¿un inversor cuyas acciones de Telefónica compradas en el Continuo español y que cotizaban el viernes 15.02.02 a 13,00 € podría venderlas en el Dow Jones norteamericano a 39,00 € (en caso de encontrar contrapartida) y obtener unas plusvalías de 26,04 € por acción?

En caso afirmativo, ¿por qué otros valores españoles en el Dow como Repsol, BBVA, BSCH,etc si estan en valores muy similares de cotización en ambos mercados ? Lo que planteas es erróneo por un pequeño detalle: los ADRs de Telefónica equivalen a 300 acciones y no a 100 (luego debes dividir por 3 la cotizacion del ADR). Esto es así porque así lo decidió la compañía en su salida a Bolsa en el NYSE. Asimismo comentarte que no es cierto que se puedan comprar acciones en un país y venderlas en otro (esto es, realizar arbitraje) porque debes realizar algunos trámites, informar a las cámaras que regulan ambas

Bolsas y, en el caso de los ADRs, convertirlos a acciones ordinarias lo cual suele tardar un mes como mínimo con lo que no podrías aprovechar el arbitraje. ¿Qué es un tracker?Se trata de un activo negociado en Bolsa y que representa a una cesta de valores que integran a un determinado índice. Es decir, se trata de una especie de "acción" sintética que representa al conjunto de empresas que componen un índice. Así, por ejemplo, el tracker del Nasdaq 100 es una acción que permite operar con las 100 empresas que componen el índice sin tener que comprar de manera ponderada acciones de todas las empresas que lo integran. En España, se intentó hacer lo mismo con una empresa llamada Fastibex y que en realidad sería el tracker del Ibex 35 pero, como podrás comprobar, ha sido un auténtico fracaso. ¿Son lo mismo jobber, dealer y market marker?Sí, son lo mismo. En particular, jobber es la denominación británica del market maker estadounidense. Y dealer equivale a nuestras sociedades de valores, que son las únicas que pueden realizar funciones de market maker  Página 139 (pregunta 12). Se pregunta sobre la bolsa de París, pero no se trata nada sobre esta bolsa en este módulo.Cierto, esta pregunta puede omitirse (procede de anteriores versiones del material del curso, antes de crearse Euronext) 

MÓDULO 3Pg.155-156. Fusiones y absorciones. ¿Por qué se ajusta el IBEX 35 de la misma manera - excluyendo la capitalización de la sociedad absorbida - en dos de las casos que se exponen, si ambos casos son diferentes?. A saber:

1. La sociedad absorbente no esté incluída en el índice y las absorbida, sí. 2. Sociedad absorbente y absorbida estén incluídos en el índice. En la práctica el Gestor del Índice considera ambos casos de la misma manera, como una ampliación de capital. 

En la fórmula del índice de Paasche, ¿el factor de ponderación para cada acción no debería ser [pit*qit/Suma(pit*qit)] en vez de [pi0*qit/Suma(pi0*qit)], que es como aparece en la p.143? Creo que no tiene mucho sentido multiplicar el precio de la acción en el año base (pi0) por el número de acciones en circulación en el año actual (qit). La expresión que aparece en la pág 143 es una de las posibles formulaciones de los índices de Paasche; en cualquier manual de Estadistica puedes encontrar el desarrollo de cómo se llega a esta formulación. Sin embargo, es cierto que el índice de Paasche no es muy útil para la construcción de índices bursátiles dado que es difícil comparar índices de diferentes períodos con el método Paasche. Simplemente lo mencionamos para que se tenga constancia de su existencia.

Un inconveniente que veo en el índice de Laspeyres es que, si la ponderación se realiza en función de la capitalización bursátil en el año base ¿cómo se ponderan las empresas nuevas que se van introduciendo en el índice y que no existían en el año base? La inclusión de empresas nuevas en un índice bursátil supone la corrección de las ponderaciones que existían hasta ese momento, si bien normalmente ello no supone una fuerte distorsión dado que los valores de mayor capitalización y contratación suelen permanecer constantes en los índices. Por ejemplo, no sería nada normal que excluyeran a Telefónica del Ibex 35 mientras que es bastante normal que empresas de pequeña capitalización entren y salgan del índice; sin embargo dichos cambios no afectan

sensiblemente a la ponderación de Telefónica. Asimismo, debes tener en cuenta las normas que desde hace poco aplica Sociedad de Bolsas a la hora de reducir el peso de los valores en el índice en función de su free float.¿Cuál es la fecha base y el valor inicial del IGBM?  31 de Diciembre de 1.985 = 100Por favor, indíqueme si esto es correcto: En la fórmula de cálculo del IBEX 35 (y también en la del IGBM), t-1 es el instante de cálculo del índice inmediatamente anterior, es decir, durante el Mercado Continuo, unos segundos antes, y en el momento de la apertura, el de cierre del día anterior. Sí, es correcto.En relación a los ajustes del IBEX 35 por operaciones financieras, no entiendo que haya que realizar ajuste alguno en el caso de reducción de capital por amortización de acciones, ya que la capitalización bursátil se debería mantener esencialmente constante. Es cierto que el número de acciones disminuye, pero su precio, en teoría debería aumentar en la misma proporción.  Tal como se indica en el texto, se efectúa una reducción de capital cotizado en Bolsa por lo que al variar el mismo, cambia también la ponderación del valor dentro del índice.Tampoco veo necesidad de ajuste del IBEX 35 en caso de split y contra-split, ya que aquí tampoco se produce una alteración teórica del valor de la compañía.   En efecto, no se produce alteración en el valor de la empresa. Se trata de un simple formalismo metodológico, variando a la hora de calcularlo el número de acciones y el precio utilizados. Por ejemplo, si una empresa tiene 25 millones de titulos y cada uno vale 5 € y realiza un split 5x1, a la hora de calcular el Ibex tendrá que hacerse efectivo el cambio de la composición del capital de la empresa poniendo 125 millones de titulos en lugar de 25 a precio de 1 €.

 En las pág. 155-156 (Ajuste por fusiones y absorciones), ¿por qué se ajusta el IBEX 35 de la misma manera - excluyendo la capitalización de la sociedad absorbida - en dos de las casos que se exponen, si ambos casos son diferentes?. A saber:   1. La sociedad absorbente no esté incluída en el índice y las absorbida, sí.   2. Sociedad absorbente y absorbida estén incluídos en el índice.En la práctica el Gestor del Índice considera ambos casos de la misma manera, como una ampliación de capital Podría darme una definición teórica de eficiencia? Y una explicación del significado del objetivo de conseguir "una eficiente réplica del IBEX 35" referente a las nuevas normas de ponderación (pág 157)?. Cuando decimos que se intenta lograr una eficiente réplica del IBEX 35 lo que se intenta es reflejar de forma realista, sin cometer error, toda la información referida a las empresas seleccionadas. De hecho, la definición téorica de eficiencia en el mercado de capitales es "aquella situación en que las cotizaciones o precios de los activos financieros incorporan toda la información disponible acerca de los mismos".MÓDULO 4No entiendo porque la respuesta del ejercicio nº 4 de la página 245 es la D) B y C simultáneamente. No acabo de ver porque la B es correcta ya que la liquidez afecta al Fondo y no a los inversores. Tal y como señalas, la liquidez afecta solo a la gestión del Fondo pero no a los inversores. Luego la respuesta correcta es la C.Pg. 187. Cuando se dice que "el patrimonio del fondo no responde de las deudas del participe", ¿ni siquiera en funcion de las participaciones que tenga, es decir, las participaciones en un fondo de inversion no pueden ser embargadas?  En efecto, no pueden ser embargadas. Imagina, por ejemplo, el siguiente caso: un Fondo de Inversion necesita mantener obligatoriamente un patrimonio de 500 millones de euros. Supongamos que el Fondo tiene 5 participes, cada uno con una participacion de 100 millones. Si por un casual, a uno de los participes se le embargara su participacion por problemas de

solvencia, el Fondo se iria literalmente al traste. Asi, de esta manera el Fondo digamos que se cubre las espaldas.  Pg.189. En cuanto a los limites de inversion del patrimonio del fondo, en el apartado a) se señala que la inversion maxima es del 5% de su activo en otras IIC, ¿que pasa entonces con los fondos de fondos, tienen tambien esa limitacion? En el apartado b) la inversion maxima es del 5% en valores de una misma sociedad, ¿los fondos que replican indices, tienen esta limitacion? La respuesta a ambas dudas es similar: en efecto, la limitacion del 5% se aplica a todos los Fondos de Inversion, pero debes tener en cuenta que dicho 5% se refiere al patrimonio del Fondo y no a la cantidad de activos que puede tener comprados. Es decir, si el patrimonio de un Fondo es de 500 millones de euros, lo que esta limitacion implica es que no podra tener mas de 25 millones de euros en acciones de Telefonica. Otra cosa es que el Fondo decida replicar al Ibex 35 con el 10% del patrimonio (esto es, 50 millones de euros) y que dentro de esa cantidad destinada a replicar al Ibex, Telefonica tenga un peso del 40% lo que implicaria tener 20 millones de euros en Telefonica, cantidad inferior a los 25 millones indicados. Asimismo, debes tener en cuenta que un fondo indexado no destina todo su patrimonio por completo a replicar al índice si no que la mayor parte se destina a comprar productos que cubran las posiciones que se replican (por ejemplo, opciones put, warrants, renta fija, etc.)

Corrección: según el Real Decreto 91/2001, se modifican los limites de inversiones en  el caso de que de quiera tomar como referencia un índice. Asimismo, las instituciones de inversión colectiva que expresamente lo recojan en su reglamento o estatutos y en su folletos explicativo podrán superar las limitaciones previstas en lo correspondiente a la inversión en valores emitidos por una misma entidad o por entidades pertenecientes al mismo grupo, con el exclusivo objeto de desarrollar una política de inversión que tome como referencia un determinado índice bursátil o de renta fija…….Por otro lado, en el mismo Real Decreto se señala acerca de las instituciones de inversión colectiva de fondos que un porcentaje superior al 50 por 100 de su activo deberán tenerlo invertido en acciones o participaciones de varias instituciones de inversión colectiva de carácter financiero. ¿Qué diferencia existe entre capital y renta en un seguro?Cuando hablamos de capital, no estamos refiriendo a que el beneficiario recibe de una sola vez la prestación del plan de pensiones; por el contrario, cuando lo percibe en forma de renta, lo recibe en cantidades fijas durante un periodo determinado de tiempo (renta temporal) o hasta el fallecimiento (renta vitalicia).Las SIM de capital fijo, ¿tambien tienen la obligacion de cotizar en bolsa?No, no es obligatorio¿Me podria explicar lo que son SIM/SIMCAV abiertas y cerradas? Cuando se habla de SIM/SIMCAV abierta o cerrada nos estamos refiriendo al acceso que tiene un inversor particular al capital de la misma; así, una SIM/SIMCAV diremos que es abierta cuando cualquier inversor puede adquirir una acción de ellas, ya que cotizan en el mercado. Por el contrario, diremos que una SIM/SIMCAV es cerrada cuando esté restringido el acceso a los grandes patrimonios familiares y/o empresariales que la controlan. ¿Las SIM/SIMCAVs no deben tener un numero minino de accionistas? Me parece haber leido en algun sitio que son como mínimo 100 accionistasEn efecto, se requiere un número mínimo de accionistas el cual, como muy bien señalas, es de 100 accionistas. Pág.185. 4.3.3 Sociedad Gestora de Instituciones de Inversión Colectiva(SGIIC) En el 2º párrafo de este epígrafe hay una omisión: " La Sociedad Gestora debe estar registrada ante la CNMV y tener unos recursos propios mínimos de 50 millones de pesetas (300.500EUR) más el 5 por mil de recursos en  .... si gestiona un patrimonio de hasta 10.000 millones y del 3 por mil para patrimonios superiores a los 10.000 millones. En efecto, faltan palabras. El texto debería decir lo siguiente: (...) recursos propios mínimos

de 50 millones de ptas más el 5 por mil de los recursos en función del patrimonio gestionado ( hasta 10.000 millones de ptas.) y del 3 ‰ para más de 10.000 millones de ptas. gestionados.

Sin embargo, los dos tramos anteriores han sido modificados recientemente por el por el RD 91/2001, ampliándolos de la siguiente manera:

Mínimo Legal: 50 millones de pesetas

Hasta 10.000 mill. pesetas Incremento del 5 por mil

Hasta 100.000 mill. pesetas Incremento del 3 por mil

Hasta 500.000 mill. pesetas Incremento del 2 por mil

Hasta 1 billón pesetas Incremento del 1 por mil

Más de 1 billón pesetas Incremento del 0,5 por mil Los Fondos mixtos de Renta Variable, ¿qué cantidad de su cartera tienen invertido en renta fija? ¿Es correcto lo que pone en el libro, menos del 75% y más del 30%? ¿O se refiere a la renta variable? Se refiere a renta variable. Los Fondos Internacionales denominados en pesetas, ¿han dejado de existir con la desaparición de la peseta o simplemente han pasado a denominarse en euros, conservando las características de los anteriores?En España, como podrás imaginar, no existen Fondos Internacionales nominados en pesetas dado que no aporta un elemento adicional de rentabilidad - riesgo comprar títulos en divisa nacional. Si existiera en algún país no incluido en la UE algún Fondo que tuviera parte de su capital en pesetas, lógicamente habrá tenido que redenominar el capital invertido de pesetas a euros, pues de lo contrario perdería parte de su patrimonio al desaparecer la peseta Pág. 228 En el punto 11 se hace referencia a que un Fondo no sea voluminoso. ¿Cuándo puede considerarse que el tamaño de un Fondo es excesivamente grande?Si bien no existe un criterio fijo para determinar cuando es un Fondo voluminoso o no, pero para que te hagas una idea aproximada, los profesionales consideran que un fondo es poco voluminoso cuando su patrimonio está por debajo de los 100 millones de euros; por el contrario, se suele decir que un fondo es muy voluminoso cuando su patrimonio es superior al billón de euros. En la pág.185. en el epígrafe 4.3.3 Sociedad Gestora de Instituciones de Inversión Colectiva(SGIIC) 2º párrafo hay una omisión: " La Sociedad Gestora debe estar registrada ante la CNMV y tener unos recursos propios mínimos de 50 millones de pesetas (300.500 €) más el 5 por mil de recursos en.... (no dice en qué)  si gestiona un patrimonio de hasta 10.000 millones y del 3 por mil para patrimonios superiores a los 10.000 millones.En efecto, faltan palabras. El texto debería decir lo siguiente: (...) recursos propios mínimos de 50 millones de ptas más el 5 por mil de los recursos en función del patrimonio gestionado ( hasta 10.000 millones de ptas.) y del 3 por mil para más de 10.000 millones de ptas. gestionados.

Sin embargo, los dos tramos anteriores han sido modificados recientemente por el por el RD 91/2001, ampliándolos de la siguiente manera:

Mínimo Legal: 50 millones de pesetasHasta 10.000 mill. pesetas    Incremento del 5 por mil

Hasta 100.000 mill. pesetas    Incremento del 3 por milHasta 500.000 mill. pesetas    Incremento del 2 por milHasta 1 billón pesetas    Incremento del 1 por milMás de 1 billón pesetas    Incremento del 0,5 por mil En la pág. 201, los Fondos Mixtos de Renta Variable, ¿qué cantidad de su cartera tienen invertido en renta fija? ¿Es correcto lo que pone en el libro, menos del 75% y más del 30%? ¿O se refiere a la renta variable?Se refiere a renta variable Los Fondos Internacionales denominados en pesetas, ¿han dejado de existir con la desaparición de la peseta o simplemente han pasado a denominarse en euros, conservando las características de los anteriores?En España, como podrás imaginar, no existen Fondos Internacionales nominados en pesetas dado que no aporta un elemento adicional de rentabilidad - riesgo comprar títulos en divisa nacional. Si existiera en algún país no incluido en la UE algún Fondo que tuviera parte de su capital en pesetas, lógicamente habrá tenido que redenominar el capital invertido de pesetas a euros, pues de lo contrario perdería parte de su patrimonio al desaparecer la peseta. Tomando como ejemplo de valoración del patrimonio de un fondo el de la pág. 195 y bajo el supuesto 1: baja de un titular (pág 198) bajo la modalidad de reembolso, voy a desarrollar el siguiente ejercicio para ver si son correcto mis cálculos:

a) En un momento inicial, 3 particulares invierten conjuntamente 5 millones de ptas (obteniendo 50 participaciones al ser el valor de la participación de 100.000 ptas)

b) En el día 4, un particular causa baja:

-Se rembolsan todas las participaciones al valor de la participación en el día 4:50 X 100080,8022= 5004040,11 obteniendo una plusvalía de 4040,11 respecto a la inversión inicial, que se reparte entre los 3 titulares.

c) A continuación:¿Se suscribe la inversión inicial entre los dos titulares restantes, obteniendo 5000000/100080,8022= 49.9596 participaciones, ó se suscribe la parte proporcional de la inversión inicial de los dos titulares restantes (2/3), obteniendo 3333333,33/100080,8022= 33,3064 participaciones? ¿Cuál de los dos cálculos es correcto?Tal y como lo planteas, parece más razonable el segundo cálculo ya que el titular que se da de baja (sea por el motivo que sea) se quedará con su participación, salvo en el caso de que se produzca fallecimiento y los otros dos titulares sean familiares con parentesco de primer grado decidan reinvertir lo reembolsado, previo paso por la ventanilla de Hacienda para tributar en el ISD. En las SIM de capital fijo (pag 232), cuando un accionista de la sociedad decide vender parte de sus acciones, acude al mercado bursatil (por ejemplo, para vender 100 acciones de la sociedad X ) sin por consiguiente afectar al patrimonio de la sociedad. ¿Es eso correcto?Sí, en efecto En las SIM de capital variable, cuando un accionista quiere desprenderse de las acciones, ¿la sociedad se las compra para luego recolocarlas en el mercado o las coloca primero en el mercado para una vez vendidas reembolsarselas (y dar liquidez) al inversor?Pueden darse ambos casos: por un lado, el inversor puede encontrar un inversor en el mercado que esté dispuesto a adquirir sus acciones o bien puede comprarselas la propia SIMCAV que actúa como si fuera un creador de mercado, garantizando la liquidez.

 ¿Qué objetivo persigue o qué consecuencia evitar la normativa legal cuando se impone que "la SIMCAV comprará o venderá sus propias acciones en las Bolsas de Valores cuando la cotizacion oficial sea superior o inferior al valor teorico en mas de un 5%?Con esta medida, se persigue estabilizar la cotización de las acciones de la SIMCAV Cuando un fondo español invierte en valores extranjeros, existe un unico depositario 'español' que custodia todos los valores del fondo, o este debe a su vez acudir a depositarios de los respectivos mercados locales donde se realiza inversiones? (por ejemplo, si se invierte en bonos alemanes, el depositario español tiene que recurrir a un depositario aleman para que custodie los valores emitidos en dicho pais?).No tiene por qué existir una única entidad custodia, por lo que en el caso de valores adquiridos en el extranjero éstos pueden estar depositados en entidades custodias extranjeras con las cuales los custodios locales tengan convenio o cuentas abiertas. No comprendo la utilidad y el objetivo de un Master Feeder Fund. ¿No es mas facil y barato para el inversor participar directamente en el fondo 'escogido' que hacerlo via el Master Feeder Fund?La estructura patrimonial de los “master feeder” consta de un fondo “master” o principal en el que deben invertir, al menos en un 80% de su patrimonio, distintos fondos subordinados. De esta manera las gestoras pueden diseñar estructuras en las que fondos con características diferentes (comisiones, suscripciones mínimas, legislación aplicable en cada país, etc.) invierten al final en la misma cartera con el consiguiente ahorro de costes.Es decir el fondo principal, que tendrá una cartera formada por valores mobiliarios al igual que un "fondo normal", gestionará los recursos captados por los fondos subordinados, cuyo patrimonio estará compuesto únicamente por participaciones de aquél, y que serán los que estarán a disposición de los partícipes. En resumen, una "fábrica" (el fondo principal) abastece a diferentes "tiendas" (los fondos subordinados) activos que distribuir. En la pág 195 (Valoración del patrimonio de un Fondo), cuando un inversor decide entrar a formar parte de un Fondo, ¿la Gestora va a acudir al mercado para comprar títulos acorde con la politica de inversión del Fondo por el monto aportado por el nuevo inversor?Exacto Y cuando un inversor quiere retirar todo o parte de su participación, ¿la Gestora acude al mercado para vender títulos y así reembolsar al inversor?En efecto, debe vender activos para reducir su patrimonio y dar al partícipe el importe correspondiente ¿Qué significa enajenacion de valores? ¿Vender en Bolsa acciones previamente adquiridas por la Sociedad?En efecto. En la pág 208 se indica que el Fondo obtendría una rentabilidad del 205%, ¿es correcta? El resultado es incorrecto, la capitalización de la derrama de intereses no genera un 205% sino un 201.35%  

 MÓDULO 5En las páginas 265 y 266 aparece la fiscalidad de los rendimientos de seguros de vida en 30%, 60% y 70%, creo que estos porcentajes se han modificado al 30%, 65% y 75% actualmente así como todas las referencias que se derivan de ellas como la percepción de seguros de más de 12 años que cumplan ciertos requisitos que se les aplica el 75%

en lugar del 70%, así como para el Unit Linked. Y en la página 311 en el tercer párrafo en lugar de decir 40% debería poner 30%En efecto se trata de una errata, por error hemos mantenido los coeficientes de la antigua legislación.En la página 274 se señala que en los Unit Linked para inversiones a 2 años no tienen coeficiente reductor y le confiere la misma condición que un fondo de inversión. Supongo que esa situación será únicamente cuando el fondo de inversión se mantenga menos de un año. ¿Es así?. Porque el Unit Linked tributa siempre con rendimientos del capital mobiliario en la base liquidable general y el Fondo según se realicen plusvalías antes o después de un año integrarán la base liquidable general o la especial.Es correctoHay un salto de página en el libro desde la 287 se pasa a la 294. ¿Es un error en la numeración o efectivamente faltan páginas.Se trata de un error de numeración.

¿Qué es el tipo marginal?

Por tipo marginal impositivo entendemos que es el tipo que se aplica a los últimos tramos de la renta del sujeto pasivo. Así, por ejemplo, si una persona obtiene una renta disponible de 20.000 euros, le corresponde pagar una cuota de 4.000 euros (la cuota íntegra del IRPF según las tablas sería esa). Sin embargo, si obtiene una renta de 30.000 euros, llevará a cabo la siguiente liquidación:

Base liquidable hasta 20.000.........................   4.000Resto base liquidable 10.000 x 30%...............  3.000                                    Total .........................   7.000

(si no comprendes bien este paso, te recomiendo que busques unas tablas actualizadas de los tramos impositivos del IRPF)

En dicha liquidación, puedes observar que:   a) Un sujeto cuya renta es de 30.000 euros, debe satisfacer un impuesto de 7.000 euros, lo que supone una cuota tributaria del 23,33% sobre la base impositiva. A este 23,33% se le denomina tipo medio de gravamen.                                  b) Puesto que la cuota tributaria correspondiente a 20.000 euros es de 4.000 euros, y la cuota tributaria correspondiente a 30.000 euros es de 7.000 euros, podemos decir que los 10.000 euros últimos soportan una cuota  de 3.000 euros y un tipo impositivo del 30%. A ese 30% es a lo que llamamos tipo marginal . En la pág. 287 del módulo de fiscalidad hay un ejemplo que si bien creo entender correctamente no me cuadra donde dice "El saldo resultante de integrar y compensar sin limitación los rendimientos y las imputaciones obtenidas por el señor X en 1999 será:  3000000+1000000-2000000-1000000+25000 +200000 Esta operación es la que no veo clara, pues más bien yo pensaba que todos estos elementos se sumaban con lo que en el ejemplo la suma de todo sería 7.225.000 y el 10% sería 722.500, pudiendo entonces deducirse la pérdida patrimonial que generaba por ser de 250.000 ptas.En efecto, es correcto lo que planteas, se trata de una errata en los signos.¿Se pueden comprar los derechos de suscripción de unas acciones y posteriormente venderlos sin haber ejercido dichos derechos, es decir, sin haber llegado a comprar las acciones? Entiendo que las plusvalías obtenidas son una ganancia patrimonial y a la hora de elaborar el IRPF se les aplica el tipo de gravamen progresivo general. ¿Existe retención en el momento de la venta?En efecto, es tal y como señalas. Observa que la venta de derechos de suscripción es equivalente a la venta de cualquier otro activo que cotice en Bolsa y cuya compra-venta genere una ganancia o pérdida patrimonial. Dado que no se trata, por tanto, de un rendimiento mobiliario, no existe ninguna retención debiéndose simplemente descontar los gastos inherentes a la operación (comisiones + cánones)

 Pág 285-286: "a las ganancias de patrimonio derivadas de la transmisión de acciones adquiridas antes del 31 de diciembre de 1994 les resultan de aplicación los coeficiente de reducción previstos en la normativa anterior del IRPF en función del tiempo transcurrido desde su adquisición, con lo que puede eliminarse, en algunos casos, la ganancia patrimonial" Esta ganancia patrimonial,  sigue teniendo "exactamente" el mismo trato fiscal si constituye  los únicos ingresos al año del inversor en cuestión? En principio, sí. Al menos la ley del IRPF no establece nada en contra en caso de ser la ganancia patrimonial el único ingreso obtenido por el contribuyente.  Pág 300: Las participaciones en fondo de inversión que se adquieren y venden en menos de año,  tributan al 18% o a la tarifa progresiva general?Tal y como se especifica, tributan a la tarifa progresiva general  ¿Son ciertas las dos afirmaciones siguientes? (pág.285):

a) La venta de derechos de suscripción no origina nunca rendimientos de capital mobiliario pero sí ganancias o pérdidas de patrimonio.

b) Si se han generado ganancias patrimoniales en menos de un año (por ejemplo: plusvalía fruto de la compraventa de derechos de suscripción) éstas se integrarán en la parte general de la base imponible tributando a la tarifa progresiva general (es decir, tributarán al 36% si éste es el tipo marginal del inversor en cuestión). Sí, son ciertas. 2.Planes de pensiones.Régimen de las Percepciones (pág 311):Relativo a este punto, no me quedó claro que tratamiento reciben las prestaciones de jubilación de los planes de pensiones cuando éstas se perciben en forma de rentas vitalicias:

a) En qué parte de la base imponible se integran?

b) A qué tipo impositivo tributan? c) Tiene algún tipo de reducción o deducción? Y si es así, ¿depende de la antigüedad de las aportaciones al plan de pensiones? a) Tributan como rendimientos del trabajo por lo que se integran en la parte general del impuestob) A la que corresponda en la base imponiblec) Dado que se considera rendimiento íntegro del trabajo, no resulta de aplicación porcentaje reductor alguno.  ¿Es cierta la siguiente afirmación? Si un inversor tiene X acciones de Telefónica a 31 de diciembre no tendrá que pagar IRPF pero si Impuesto sobre el Patrimonio por el valor de cotización media del último trimestre del año natural de dichos títulos?Exacto, la afirmación es correcta  ¿Tiene derecho el inversor a algún tipo de reducción/deducción en los dos siguientes casos:

a) Cobro de dividendos (por acciones adquiridas hace 20 años) b) Ganancias patrimoniales de la transmisión de participaciones en un Fondo de Inversión (adquiridas hace menos de un año).  a) Como ya sabrás, los dividendos, o conceptos asimilados, repartidos por las sociedades se integran en la base imponible del IRPF multiplicados por un porcentaje que varía dependiendo del tipo de gravamen que aplicó la sociedad en el Impuesto sobre Sociedades

(140, 125 o 100%). Posteriormente se practica una deducción en cuota, cuyo importe se determina aplicando el porcentaje que corresponda sobre el importe íntegro de los dividendos percibidos, en función de la entidad de la que procedan:

- 40 por 100 con carácter general.

- 25 por 100 cuando, se hubiera procedido multiplicar el rendimiento por el porcentaje del 125 por 100.

- 0 por 100 cuando, se hubiera procedido multiplicar el rendimiento por el porcentaje del 100 por 100.

Observa que la deducción se práctica en la cuota líquida y no en la íntegra como se hacía en la anterior normativa.

Por otro lado, las cantidades no deducidas por insuficiencia de cuota podrán deducirse en los cuatro años siguientes (en el anterior texto el plazo era de cinco años).b) No admiten deducciones/reducciones (tan sólo se descuentan los costes derivados de adquisición y transmisión, esto es, comisiones de gestión, reembolso, etc. 

 MÓDULO 6En el gráfico de la página 220 aparecen tres series temporales: mercado de dinero, mercado de bonos y Bolsa. La pregunta es: ¿cúal corresponde a cada uno? Porque el gráfico está en blanco y negro y no se distingue bien. Además supongo que se podrá identificar en cada parte del gráfico la fase del ciclo en la que nos encontramos, ¿dónde estarían las fronteras?El gráfico en color es el siguiente:

Respecto a las fases del ciclo, en el gráfico no estamos mostrando realmente las mismas sino simplemente un ejemplo del proceso de ajuste de los mercados ante variaciones de tipos de interés.Si quieres determinar una frontera en el gráfico deberías trazar una línea vertical aproximadamente entre el mínimo de los tipos de interés y el máximo de la Bolsa.

 MÓDULO 7Hola, tengo una duda: en la página 7 del Tomo del segundo cuatrimestre, sobre el ejemplo que hay sobre distintos valores de beta, cuando el valor de beta (según el ejemplo) es igual a 0,8 la rentabilidad esperada resultante debería ser 16,8 en lugar de 15,2 como propone el ejemplo. ¿Es correcto?En efecto se trata de una errata, debería poner 16.8Si un inversor compra acciones de X en enero a 10, las vende en diciembre del mismo año a 15, la inflación es del 6% y él tributa al 30%, su rentabilidad neta será del:(15-10)= 5% x (1 - 0,3)= 3.5 - 6= -2,5% . Correcto?Sí, es correcto"......conocer las expectativas de crecimiento y de beneficios que tiene los gestores de las empresas y que el mercado descuenta automáticamente en cuanto son conocidas":

a)Qué significa en este contexto descontar automáticamente?

b)Si una empresa hace unas previsiones de beneficios para el 2002 de un 20% más que el año anterior (expectativas que el mercado considera positivas), las acciones de dicha empresa subirán. Si al final del año, los beneficios corresponden efectivamente al 20% la cotización de las acciones permanecerá igual (porque el mercado ya los había descontado), bajará si los beneficios son inferiores al 20% y subirá si son superiores. Es eso correcto? a) Pues que en el momento que, por ejemplo, una empresa señala que espera ganar un 5% más de beneficios durante todo el año, dicho dato se incorpora al precio de sus acciones en el mismo momento de conocerse dichas expectativas.

b) En teoría, sí. Pero en la práctica hay muchos más factores que confluyen en la formación de precios de una acción, empezando por los movimientos de las empresas del mismo sector, la coyuntura macro, información privilegiada, etc. por lo que no es posible saber exactamente qué factores son los causantes de tal o cual movimiento de precios. "Si el mercado espera un dato de inflación, que luego resulta inferior en la práctica, llevará al mercado a bajar el precio del dinero": Significa eso que el mercado espera una inflación mayor, que puede conllevar una política monetaria restrictiva y la consiguiente subida de los tipos. Y al ser la inflación inferior a lo esperada, se "relaja" el precio del dinero.Exactamente, de hecho es el contexto actual. Si la inflación se le va de las manos a Greenspan el mercado teme que inicie una política monetaria restrictiva; lógicamente la preocupación no es esa, sino que inicie dicha política con un crecimiento económico más bien moderado que podría ahogarse ante una subida de tipos. ¿Que quiere decir cuando se refiere al "ciclo economico corto"? En el texto (y, en general, en Economía) se habla del ciclo económico corto como de aquel cuya duración se sitúa entre 1 y 2 años.

 MÓDULO 8 MÓDULO 9Si en el análisis chartista a largo plazo (meses), la mayoría de los indicadores dan sobrecompra, por lo tanto señal de venta, pero en cambio el análisis a corto plazo (días) algunos indicadores dan señal de compra ¿Cuál es la conclusión?La interpretación que se da en estos casos sería que aunque en la tendencia de medio plazo está ya muy madura y lleva acumulada una buena subida, es probable que en el corto plazo, la tendencia alcista aún no se haya agotado por lo que podría quedar un pequeño tramo alza. La decisión que se tome en base a este esquema dependerá en buena medida del plazo que elijas para operar, es decir, de si operas más a largo plazo u operas intradía. Observa que la conclusión final es que debes tomar decisiones en función de la escala temporal que te sea más cómoda en función del riesgo que quieras asumir y de la rentabilidad que desees obtener.No acabo de entender el indicador ParabólicoEl Parabolic SAR o indicador Parabólico lo que hace es ofrecer al operador continuas señales de compra y venta en función de un valor que se va calculando en tiempo real. Si dicho valor es alcanzado, el operador debe cambiar su posición en el mercado, de tal forma que si estábamos largos, comprados, en Telefónica y el precio de cierre de estas acciones toca el valor del Parabolic SAR, automáticamente debemos cerrar la compra y ponernos cortos, vendidos, ya sea con venta a crédito, venta de futuros o mediante opciones sobre el valor.Para una mejor comprensión te adjunto el siguiente archivo gráfico (pulsar en él para ampliar):

 Hola, vi la conferencia y estuve viendo los sistemas, y tengo algunas dudas: - Si quiero crear un sistema con las siguientes condiciones: que %R cuando esté por debajo de  -80, cuando la cotización supere la banda inferior y la media móvil a c/p corte hacia arriba a la de m/p y l/p, cuando se den estas tres condiones quiero que compre, y si pasa todo lo contrario que venda. ¿cómo crearía este sistema? ¿cuáles son los pasos?

- No se poner las líneas que unen la condición con la compra y venta. No lo entiendo

- No entiendo bien qué es lo que se optimiza y cómo hacerlo. Vamos a construir el sistema que me pides paso a paso:

1. Ves a Sistemas -> Crear Sistema con Plataforma Visual 2. Ponle codigo y nombre (el que tu desees) 3. Añade los indicadores que desees usar. Para ello pulsa con el boton derecho en la carpeta Indicadores que aparece en la ventana de la izquierda y añade uno a uno los indicadores %R, Media Movil Exponencial, Media Movil Exponencial 1 y Media Movil Exponencial 2 4. Crea una condición: para ello, selecciona la herramienta Condición (el primer rombo verde que aparece a la izquierda), dibuja uno y escribe la siguiente condicion (te pueden ayudar los menus que aparecen encima al crear la condicion):

Indicador(AvExponentialData) > Indicador(AvExponential1Data) Y Indicador(AvExponential1Data) > Indicador(AvExponential2Data) Y Indicador(AvExponentialData) > Indicador(AvExponential2Data) Y Indicador(WilliansData,1,1) <-80 Y Indicador(WilliansData) >-80

que quiere decir:

a) Si la media movil corta a las otras dos al alza y b) Si el %R era en la barra anterior menor que -80 y en la siguiente es mayor a -80 (Observa donde pone 1,1: el primer 1 indica la linea de indicador y la segunda, el número de barras hacia atras que se consideran)

entonces....

5. Da una orden de compra al cierre de la barra. Para ello, selecciona el cuadrado azul y marcale una orden de compra a cierre. Aceptalo y tendras un cuadrado azul que pone Compra 1 Cierre.

6. Seguidamente une el punto inferior del rombo con el punto superior de la orden de compra. Para ello, simplemente pincha en el punto azul inferior del rombo y arrastra el raton hasta el punto superior de la orden de compra. Con esto ya tienes la condición de Compra

7. Ahora crea otro rombo a la derecha y crea la condición inversa a la que hemos hecho más arriba. Para ello, simplemente copia la condición anterior, cambia las condiciones de mayor a menor y viceversa y sustituye el -80 por -20.

8. Seguidamente une el punto izquierdo del primer rombo con el punto superior del rombo que acabas de crear. Esto es similar a decir a Visual: si hace esto, compra y si no, haz esto otro

9. Crea una condición de venta. Selecciona el cuadrado azul y ahora indicale que es una venta a cierre. Al Aceptar debería aparecer un cuadrado de color rojo con el texto Venta 1 Cierre. Une el punto inferior del segundo rombo con el punto superior de la orden de venta.

10. Finalmente debes activar los parámetros (por ejemplo, el periodo de las medias) para poder después optimizarlos. Para ello simplemente selecciona cada uno de los indicadores que añadiste al principio, pulsa el boton derecho del raton sobre el indicador y pulsa en Activar/Desactivar Parámetros; verás que en Variables se añaden todos aquellos parámetros que puedes cambiar de los indicadores.

11. Finalmente, compila el sistema. Para ello ves al menu y selecciona PDV -> Crear... o simplemente pulsa el segundo botón (blanco y rojo) de la barra de Diseño.

Y ya está...  Despues abre un gráfico e introduce el sistema, asegurandote de que al poner los periodos de las medias el primero es más corto que los otros dos y que el segundo es menor que el tercero.  En los graficos del analisis tecnico, en la parte superior aparecen unos datos, ej. CRF (12.3300; 12.8800;12.3300;12.500), que son estos datos?  Esos números hacen referencia, respectivamente a Apertura, Máximo, Mínimo y Cierre de la última barra cargada en Metastock (programa del que se ha extraido dicha pantalla). Ten en cuenta que si bien esa barra no se ve en el gráfico, unas fechas más adelante aparecen esos datos.

 MÓDULO 10Quisiera saber si podeís explicarme en que consiste un oscilador que he visto en algunas páginas web especializadas en bolsa llamado ROC; ¿ qué mide éste oscilador?.El oscilador ROC (Rate Of Change) muestra la diferencia entre el precio actual y el precio en un periodo de tiempo t. La diferencia puede ser expresada tanto en puntos como porcentualmente. Los periodos de tiempo más utilizados son los de 12 y 25 barras para periodos a corto y a medio plazo.

La utilización del ROC es la siguiente: dado que los precios del valor avanzan y retroceden en movimientos cíclicos y ondulados, el ROC trata de representar estos movimientos ondulatorios midiendo el comportamiento de los precios respecto a un determinado periodo de tiempo. A medida que los precios se incrementan, el oscilador ROC sube, mientras que cuando los precios bajan, el ROC desciende. Cuanto mayor sea el cambio en los precios mayor será la medida de ROC.

En particular, el ROC 12 es un indicador excelente de sobrecompra y sobreventa para corto y medio plazo. Cuanto mayor sea el indicador ROC mayor será el nivel de sobrecompra del valor, mientras que cuanto más bajo sea ROC habrá mas posibilidades de un cambio de sentido alcista. El ROC 12 tiende a ser muy cíclico, oscilando de atrás a adelante en un ciclo regular muy claro. A menudo los cambios de sentido en los precios se pueden anticipar estudiando los ciclos del ROC y relacionando los ciclos previos del mercado.No entiendo las normas 2 y 3 para interpretar las variaciones en el interés abierto (página 120). En concreto quisiera saber por qué las posiciones de venta son posiciones cortas y las de compra son largas y a qué se refiere al hablar de compras de cobertura y ventas en descubierto.

Se trata de una convención procedente de los mercados de derivados estadounidenses. En general se dice que un operador mantiene una posición corta (short) cuando vende futuros, compra opciones put o vende opciones call. Por el contrario, un operador estará largo (long) cuando ha comprado futuros, vende opciones put o compra opciones call Por compras de cobertura se entiende aquellas compras que deben realizarse para cerrar una posición corta. Esto es así porque en los mercados de derivados es posible vender algo sin haberlo comprado antes; por ejemplo, supón que un inversor vende un futuro sobre Ibex 35 a 8000 puntos (en la práctica el inversor llama a su broker y dice: vende un futuro a precio de mercado, por ejemplo) y considera que cada punto vale 10 euros. Si el precio del futuro cae hasta 7950 puntos el inversor ganara la diferencia entre precio de compra y venta (en la práctica, esto es lo que permite ganar a la baja), obteniendo 50*10 euros = 500 euro. Por el contrario, si el futuro subiera a 8.050 puntos perdería esa misma cantidad y si decidiera parar las perdidas (stop loss) debería dar la orden de signo contrario para cerrar la posición. Por tanto deberia llamar al broker y decir, comprame un Ibex 35 a 8050 puntos: esto sería una compra de cobertura, ya que cubre la venta de antes y paga la diferencia ya que ha obtenido perdidas.¿Para qué sirve la optimización de un sistema automático de trading? ¿Cómo se hace y qué números hay que poner?La optimización sirve para hallar aquella combinación de parámetros que generen un mayor beneficio (si hay dos que generan el mismo beneficio, se elige la que mejor fiabilidad o menor racha de perdidas tenga). Para optimizar, debes indicarle a Visual Chart los rangos en los que deseas optimizar: así, para la media movil deberas decirle entre qué periodos crees que puede estar el óptimo, por ejemplo el valor de la media entre 5 (mínima) y 40 (máxima). El incremento le indica cómo quieres que aumente al cambiar de número: así, un incremento igual 1 hará que sume 1 cada vez de tal forma que probará 5, 6, 7, 8, etc.hasta llegar a 40. Si pusieras 5 probaria 5, 10, 15, ..., 40. Por supuesto, estos rangos que he puesto son arbitrarios y debes poner aquel que creas más conveniente y que no genere combinaciones en exceso. Esto lo que tienes que hacer con todos los parámetros que hayas activado al hacer el sistema. Finalmente dispones de dos opciones para optimizar: optimización lineal, que comprobará todas las combinaciones posibles y optimización por algoritmos genéticos, que tratará de seguir una ley de tipo darwinista buscando combinaciones aleatorias que mejoren a las precedentes (es decir, trata de encontrar de forma más o menos aleatoria combinaciones buenas o cercanas al óptimo). Finalmente, recuerda que el proceso de optimización es lento y consume muchos recursos del ordenador; en particular, será más lento cuantos más datos tengas en pantalla para procesar y más parámetros tenga el sistema (por ello, es aconsejable optimizar con algoritmos genéticos porque suele obtenerse antes un resultado cercano al óptimo). No entiendo lo que significa el dinero entra en el valor, el dinero sale del valor, posición corta y posición larga.Esta terminología, como le comenté a otro alumno del Máster, procede de los mercados de futuros y se ha popularizado entre los operadores (podría decirse que es argot bursátil). Te pego la respuesta (ejemplo incluido) que le dí a ese alumno y si no acabas de entenderlo no dudes en volver a preguntar :

Se trata de una convención procedente de los mercados de derivados estadounidenses. En general se dice que un operador mantiene una posición corta (short) cuando vende futuros, compra opciones put o vende opciones call. Por el contrario, un operador estará largo (long) cuando ha comprado futuros, vende opciones put o compra opciones call

Por compras de cobertura se entiende aquellas compras que deben realizarse para cerrar una posición corta. Esto es así porque en los mercados de derivados es posible vender algo sin haberlo comprado antes; por ejemplo, supón que un inversor vende un futuro sobre Ibex 35 a 8000 puntos (en la práctica el inversor llama a su broker y dice: vende un futuro a precio de mercado, por ejemplo) y considera que cada punto vale 10 euros. Si el precio del futuro cae hasta 7950 puntos el inversor ganara la diferencia entre precio de compra y venta (en la práctica, esto es lo que permite ganar a la baja), obteniendo 50*10 euros = 500 euro. Por el contrario, si el futuro subiera a 8.050 puntos perdería esa misma cantidad y si decidiera parar las perdidas (stop loss) debería dar la orden de signo contrario para cerrar la posición. Por

tanto deberia llamar al broker y decir, comprame un Ibex 35 a 8050 puntos: esto sería una compra de cobertura, ya que cubre la venta de antes y paga la diferencia ya que ha obtenido perdidas. 

En el Visual Chart ¿sólo está un indicador de volumen que es el OBV?

No, hay otros indicadores como el Acumulación/Distribución si bien es cierto que no hay mucho más. Para ello, cuando insertes un indicador, observa que en la ventana aparece arriba a la derecha una lista denominada tipo. Si la despliegas y coges Volumen, te saldrán los indicadores relacionados con el Volumen, del mismo modo que si coges Medias te saldrán todas las Medias Móviles. De la diapositiva 60 a la 65 de la videodonferencia no entiendo casi nada, no sé lo que significa AG. ni Soc, para mí la primera diapositiva las posiciones no se casan entonces no sé por qué se negoció a 3540 y por qué en la segundo desaparece el 3542. El problema es del ejemplo que lo hice con futuros pensando que se vería mucho mejor. Dado que el mercado de futuros es ciego (no se sabe quien compra ni quien vende) no aparece nada en la ventana. Si hubieramos hecho el ejemplo con acciones, donde pone Soc. a los lados aparecería el código de la Agencia o Sociedad de Valores que ha puesto la orden en el mercado. Por su parte, cuando se cruza una orden en la subventana inferior aparecerá el precio al que se cruzó la orden, el código del comprador (Ag.C) y el del vendedor (Ag.V) (Como ampliación, tienes un completo listado de códigos y de las operaciones que han hecho al final del día en http://www.agmercados.com/servicios/tabla_agencias.asp?TipoNeg=Valor&idPage=Valor)

Respecto a por qué se negocio a 3.540 es porque fue el último precio que negoció antes de que yo "tomase la fotografía" del mercado. Y el 3.542 desaparece porque como podrás ver en la siguiente diapositiva aparece una orden de venta mejor a 3.541 que se coloca por delante de la de 3.542. Esto es a lo que se denomina "cerrar la horquilla" y lo suele hacer el Market Maker (lo que en el argot se conoce como el "cuidador"): antes habia dos puntos de diferencia entre compra y venta (3540-3542) pero en el futuro del Eurostoxx, el movimiento minimo es de un punto por lo que parece razonable que la diferencia entre compra y venta sea de un punto si el mercado es suficientemente liquido. Si hay mas de un punto de diferencia suelen entrar en acción creadores de mercado que estabilizan las horquillas.Sobre el Momentum: el hecho de que K suela oscilar entre 5 y 10 sesiones significa que se utiliza sobre todo para tomar decisiones de compra o venta a corto plazo o no tiene nada que ver?Aunque se suele utilizar ese periodo de 5-10 sesiones, nada impide que se utilice en otras escalas: meses, semanas, minutos, etc. En general, cualquier oscilador puede ser utilizado en cualquier escala y con vistas tanto al corto como al medio y largo plazo.  Sobre el MACD: no entiendo muy bien qué se mide mediante este indicador (Macd: med(m) - med (n) siendo normalmente m=26 y n=12) y la utilidad de estudiar los cruces del MACD con su media móvil. Podría explicármelo?Con el MACD lo que se mide es la diferencia que existe entre dos medias exponenciales, de tal forma que si esa diferencia es negativa estariamos en un contexto bajista (la media movil más corta estará por debajo de la más larga) y viceversa si la diferencia es positiva. En definitiva, lo que el MACD recoge es si dos medias móviles se han cortado al alza o a la baja en un sólo indicador. Finalmente la media móvil del MACD lo que pretende es suavizar dichas diferencias. Si utilizamos el MACD y el Estocástico conjuntamente para estudiar el chart de un valor:

a) Las señales de compra y venta indicadas por el Estocástico deben ser confirmadas por el MACD, cierto?. Si no es así, las señales del Estocástico serán menos fiables o no necesariamente?

b) En el lado opuesto, si el MACD indica señales de compra y venta que no son "confirmadas" por el Estocástico no serán fiables, cierto?Tal y como indica Di Napoli en su libro, suele ser normalmente al revés: una vez que el MACD haya dado una señal de compra (o de venta), deben seguirse aquellas señales generadas por el Estocástico en el sentido de la tendencia que marque el MACD. Así, si el MACD indica compra, deberemos seleccionar aquellas señales de compra que genere posteriormente el Estocástico, pues serán más fiables.   Sobre las bandas de Bollinger: cuando las cotizaciones de un valor se mueven dentro de unas bandas de Bollinger muy estrechas (poca volatilidad) y superan -casi a diario- tanto la banda inferior como la superior, se producirán muchas señales falsas? o están indicando señales de compra/venta beneficiosas para el trading a corto plazo?Depende del rango (amplitud) de dichas bandas, de la rapidez de nuestra operativa y de las comisiones que nos cargue el intermediario. Pág 120: En la frase: "El comprador cierra una posición larga y el vendedor abre una nueva posición corta",no debería decir: "El comprador cierra una posición corta anterior y el vendedor abre una nueva posición corta"?Sí, en efecto Sobre la formación de Hombro-cabeza-hombro: en el primer hombro, la cotización aumenta siempre acompañada de un volumen creciente...(hay confianza entre los inversores de que los precios seguirán subiendo, con lo cuál el dinero presiona los precios y volúmenes al alza) Es esto así?Sí, es correcto.  Por otra parte al haber confianza, proseguirá la tendencia alcista: quién estará interesado en vender papel?Siempre que alguien compra es porque alguien vende, ten en cuenta que si no sería imposible que el precio de las acciones se moviera en dirección alguna. Los motivos por los que se venden acciones son, lógicamente, de muy diversa índole  Sobre la formación de Hombro-cabeza-hombro: (...) alcanzando el primer pico, y sufriendo después un descenso con un volumen menor hasta completar el primer hombro (al bajar las cotizaciones los que poseen papel no van a desprenderse de él porque creen que las cotizaciones seguiran subiendo más adelante, pero puede que haya  inversores que bajo las mismas expectativas quieran comprar dichos títulos pero "nadie" quiere vender de ahí que el volumen sea bajo: es correcto?.Sí, es correcto.  Sobre la formación de Hombro-cabeza-hombro: en el primer hombro, la cotización aumenta siempre acompañada de un volumen creciente...(hay confianza entre los inversores de que los precios seguirán subiendo, con lo cuál el dinero presiona los precios y volúmenes al alza) Es esto así?Sí, es correcto.  Sobre la formación de Hombro-cabeza-hombro: en la cabeza, la cotización vuelve a subir y el volumen debe acompañar la subida pero en proporción inferior al primer hombro (los inversores siguen "creyendo" en la tendencia alcista pero más reticentes dado que algunos piensan que el alza de los precios pueda estar llegando a su techo, pero si hay tenedores de papel que creen lo mismo pueden estar más interesados en desprenderse de él) y en la fase de descenso de la cabeza, el volumen es bajo (al bajar las cotizaciones los que poseen papel no van a desprenderse de él porque aun creen que las cotizaciones seguiran subiendo más adelante, pero puede inversores que bajo las mismas expectativas quieran comprar dichos títulos pero "pocos" quieren vender de ahí que el volumen sea bajo) Es correcto?

Sí, es correcto.  Sobre la formación de Hombro-cabeza-hombro: (...) alcanzando el primer pico, y sufriendo después un descenso con un volumen menor hasta completar el primer hombro (al bajar las cotizaciones los que poseen papel no van a desprenderse de él porque creen que las cotizaciones seguiran subiendo más adelante, pero puede que haya  inversores que bajo las mismas expectativas quieran comprar dichos títulos pero "nadie" quiere vender de ahí que el volumen sea bajo: es correcto?.Sí, es correcto.  En el segundo hombro, se produce el tercer aumento de las cotizaciones con un volumen débil que se mantiene en la posterior caída hasta formar totalmente el segundo hombro. Por qué es débil el volumen durante todo el segundo hombro?Porque ni los que poseen acciones están, en general, dispuestos a vender sus acciones ni hay dinero fresco deseoso de comprarlas dada la subida acumulada. Todo ello da como resultado que el volumen negociado sea escaso. Desde el punto de vista de la psicología, del modo de actuar del inversor:

a) Porque el volumen debe acompañar siempre la tendencia? Quien quiere vender cuando todo el mundo quiere comprar al estimar que los precios seguirán subiendo y quien quiere comprar cuando todo el mundo quiere vender al estimar que los precios seguirán bajando?

b) Se producen reacciones técnicas como el pull & throw back? a) En la práctica, no es que los inversores realmente quieran comprar cuando todo baja y nadie quiere vender cuando todo sube; las negociaciones en los mercados financieros son el resultados de muchisimas causas de diversa índole: así, por ejemplo, si el mercado cae de forma aplastante, siempre estará la figura del cuidador que se tratará de impedir que las acciones de una determinada empresa caigan por debajo de un determinado valor; otra posibilidad es la de tratar de sacar beneficio forzando movimientos en los mercados: por ejemplo, un especulador agresivo que tenga gran cantidad de futuros sobre el Ibex vendidos puede comprar Telefónicas a 9 euros con objeto de venderlas más tarde a 8.50 forzando una caida de la cotización. Lógicamente las pérdidas que le generan la venta de las acciones son compensadas de sobra con las ganancias que obtendrá con los futuros gracias al apalancamiento. Asimismo, tampoco olvides que también hay operaciones de arbitraje y de cobertura (que verás el año que viene), en las que un gestor debe comprar unas determinadas cantidades de títulos a determinados precios fijados por un modelo de cobertura de riesgo

b) Sencillamente se producen por tomas rápidas de beneficios de aquellos inversores más nerviosos. Qué títulos (y de qué sectores) son más susceptibles de sufrir ataques especulativos y por qué?Generalmente son más propensos a sufrir ataque especulativos aquellos valores que tienen pocas acciones cotizando en el mercado lo que implica una menor liquidez y profundidad (pocas acciones en cada posición de compra y venta para distintos precios) y y una mayor manipulabilidad del precio. Este suele ser el caso general de las empresas tecnológicas y y de aquellas empresas de reducida capitalización. Ejemplos clásicos de este tipo de valores en España los tienes en valores como Jazztel o Picking Pack.  Cuando los precios avanzan en una tendencia alcista y el interés abierto se incrementa, hay dinero nuevo que está entrando al mercado lo que se traduce en unas compras agresivas, lo que se considera una situación alcista.

Para que en una tendencia alcista el interés abierto aumente se requiere que junto a compradores que abran una nueva posición, haya vendedores que abran una nueva

posición corta, cierto? Y de ser así el motivo para que unos compren y otros vendan es que ambos tienen perspectivas contrarias respecto a la tendencia de precios? También puede darse la situación, más general, de que haya un cambio de manos, de operadores que cierran posiciones largas vendiendo sus futuros pensando que no podrá subir más a otros que estén deseosos de comprar con expectativas todavía alcistas. Por supuesto, también habrá traders que opinen que el mercado ha subido mucho y creen que ha llegado el momento de ganar a la baja, vendiendo futuros.  ¿Cómo se calcula la media móvil exponencial? Una media móvil exponencial se calcula de forma recursiva tal que:

Sea K= 2/ (periodo de tiempo + 1)

La media móvil exponencial (EMA) se calcularia como:

EMA(t) = Cierre(t) · K + EMA(t-1) · (1-K)

sustituyendo de manera recursiva los valoes de EMA(t) en EMA(t-1)

Por ejemplo, para 10 periodos el indicador sería:

K = 2 / (10 + 1 ) = 0.18 y suponiendo el cierre del Ibex de hoy igual a 6100 y la media movil exponencial en t-1 igual a 6075 tendremos que:

EMA(t) = 0.18·6100 + 0.82 · 6075 = 6079.5 Como repaso al primer curso estoy tratando de construir un sistema con Visual Chart y hacer un seguimiento de algunos valores con el analisis tecnico, les agradeceria que si me pueden facilitar bibliografía para que, de una manera sencilla y practica, pueda profundizar un poco a la hora de combinar distintos indicadores.Te remito la bibliografia que nos has solicitado sobre Análisis Técnico, la mayor parte de los libros es en inglés pero puedes encontrar sus traducciones a la venta en Gesmovasa (http://www.gesmovasa.es); te he señalado en negrita los más interesantes. Asimismo, te recomiendo que eches un vistazo al libro que AG Mercados ha publicado sobre programación de sistemas, puede que te sea de gran utilidad ya que contiene diversos sistemas destripados minuciosamente. La referencia del libro es:

Fernández Martínez, F., Estrategias de Inversión con Visual Chart (2002)

Puedes ver más detalles sobre el libro en la siguiente página web http://www.agmercados.com/productos/libros.asp

BIBLIOGRAFIA SOBRE ANALISIS TECNICO:* Technical Analysis of the Financial Markets: A Comprehensive Guide to Trading Methods and Applications. John J. Murphy

* New Concepts in Technical Trading Systems. J. Welles Wilder

* Street Smarts: High Probability Short Term Trading Strategies. Laurence A. Connors and Linda Bradford Raschke

* Technical Analysis from A to Z. Steven B. Achelis

* Arnold, Curtis M. and Dan Rahfeldt. "Timing the Market. How to Profit in Bull and Bear Markets with Technical Analysis." Chicago: Probus Publishing, 1986.

* Colby, Robert W. and Thomas A. Meyers. "The encyclopedia of technical market indicators." Homewood, IL: Dow Jones-Irwin, 1988.

* Edwards, Robert D. and John Magee. "Technical analysis of stock trends." 6th ed. Boston: J. Magee Inc.; New York: New York Institute of Finance, 1992.

* Meyers, Thomas A. "The technical analysis course: a w

inning program for stock & futures traders & investors." Chicago: Probus Pub. Co., 1989.

* Nison, Steve. "Japanese Candelstick Charting Techniques: a contemporary guide to the ancient investment technique of the Far East". New York: New York Institute of Finance, 1991.

* Prechter, Robert R. and Alfred J. Frost. "Elliot Wave Principle: Key to Stock Market Profits." New York: New Classics Library, 1990.

* Pring, Martin J. "Technical analysis explained: the successful investor's guide to spotting investment trends and turning points." 3rd ed. New York: McGraw-Hill, 1991.

 

MÓDULO 11¿Es posible que me aclaren con un ejemplo real dos conceptos que me cuesta entender? 

1) Retrocesos de Fibonacci 

2) Zonas de confluencia de Di Napoli.1) Retrocesos de Fibonacci:

Observa el gráfico del CAC40 adjunto; en él puedes observar que: 

(Haga click en el gráfico para agrandarlo)

a) La caida entre la que se calculan los retrocesos es la que va desde 5725.05 a 3456 puntos. Es decir, para calcular retrocesos tienes que seleccionar un tramo continuado de caida o subida entre dos puntos que marcan un máximo y un mínimo.

b) Los retrocesos se obtienen como sigue: por ejemplo, el retroceso del 61.8% se calcula de la siguiente manera: -Se halla diferencia de puntos que hay en la caida (valor absoluto): 5725.05 - 3456 = 2269.05 puntos-Sobre esa cantidad se calcula el 61.8% tal que 0.618 * 2269.05 = 1402 puntos

-La cantidad resultante se suma al mínimo marcado en la caida: 3456+1402 = 4858 puntos apróximadamente (en el gráfico aparece 4855 porque los retrocesos se trazan a mano y posiblemente haya situado el ratón un poco más arriba de lo que se indica en el mismo). Este cálculo se realizaría de manera análoga si fuera una subida, restando la cantidad que se obtenga del máximo.

2) Sobre las zonas de Confluencia de Di Napoli te mando un gráfico del Nasdaq Composite  bastante aclaratorio: en él se han trazado diversos retrocesos de Fibonacci desde los máximos que se han producido en la bajada hasta el mínimo en el que parece que se han terminado las caidas.

(Haga click en el gráfico para agrandarlo)

Posteriormente como podrás observar se han coloreado aquellas zonas comprendidas entre el retroceso del 38.2% obtenido del primer punto de reacción y el retroceso del 61.8% obtenido a partir del siguiente punto de reacción. Dichas zonas coloreadas son las zonas de Confluencia que, según Di Napoli, serían importantes zonas de resistencia.Quisiera saber qué es o para qué sirve una Zona de Acuerdo(página 165). Asimismo, en general no entiendo cómo se utilizan los niveles de Di Napoli, es decir, no entiendo la metodología para comprar y vender valores utilizando los Niveles de Di Napoli. Y en concreto, no sé que son los stops de los que habla (página 166).En general, los retrocesos de Fibonacci, las Zonas de Acuerdo y las Zonas de Confluencia son áreas en las que el precio encontrará un fuerte soporte o una fuerte resistencia.La metodología de Di Napoli se resume básicamente en una idea: si los niveles de Di Napoli actúan como poderosas zonas de soporte y resistencia, entonces parece lógico comprar cuando el precio rebota en dichas zonas y vender cuando el precio se aproxima a un nivel de Di Napoli.

Respecto a los stops de pérdidas, se trata de precios a los cuales un inversor no está dispuesto a seguir soportando pérdidas y decide cerrar su posición, limitando así el riesgo. Así, si por ejemplo compras acciones de Telefónica a 11.00 euros puedes establecer una estrategia que consista en vender si ganas un 10% o más pero deberás limitar el riesgo de pérdida en caso de que no se cumpla el escenario previsto por lo que convendría que marcaras un punto en el cual te plantearas cerrar la posición con unas pérdidas aceptables (por ejemplo, un 5% por debajo del precio de compra) Como el Rydex Ratio es un indicador utilizado por la teoría de la opinión contraria, ¿para su cálculo se tienen en cuenta únicamente las inversiones realizadas por pequeños inversores o las realizadas por todo tipo de inversores, incluidos los grandes gestores de fondos?

Se utilizan las realizadas por todos los inversores, includos gestores , a fin de medir el consenso del mercado. Si bien no se indica expresamente en el texto, la segunda derivada de la teoría de la opinión contraria es que se debe ir contra el sentimiento de la masa de inversores: cuando todo el mundo está de acuerdo en algo, se debe hacer lo contrario, ya que la masa siempre se equivoca. 

¿Es posible que se produzcan patrones de velas en varias sesiones consecutivas?

Sí, es posible. Estaba viendo la gráfica de Endesa desde Mayo de 2002, y me parece ver hasta hoy un ciclo bajista con onda 5 extendida. No sé si es correcto. Si es así la corrección teórica de Endesa desde los 14 euros, iría hasta el 61,8% de la onda 5 y quedaría fijado en 15,6 euros aprox. Si es así entrar a 14 estaría acertado, pues sacaríamos un 10% aprox.

 Como habrás podido comprobar, tu estrategia en Junio no fue del todo correcta, aunque desde luego la idea de comprar en 14 euros era una estrategia bastante acertada. Si bien no soy un experto en recuento de ondas, mi opinión es que la quinta onda se terminó en el 14 de Junio en 15.66. Posteriormente corrigió el 0.618 del tramo anterior en una onda A hasta 16.48 (superó ligeramente el objetivo), después inició una B y posteriormente se produjo un fallo en la C lo que dejo bastante claro sin lugar a dudas que en este valor había que estar vendido de calls, comprado de puts y vendido de futuros ;-) Consulta sobre Di Napoli: ¿Según esta teoría el objetivo previsto de bajada de Dinamia estaría en torno a los 12 Euros. (si realiza un objetivo normal de beneficios).Si bien Dinamia se trata de un valor más bien estrecho y poco líquido, si tomamos los tramos que van del 22/04/02 al 14/06/02 tendriamos que un objetivo de caida normal seria:

Del 22/04 al 23/05: 13.56 - 12.52 = 1.04 eurosDel 23/05 al 14/06: 13.00 - 12.52 = 0.78 eurosObjetivo de caida normal: 1.47 + 0.80 = 1.82 euros. Si restamos dicha cantidad al cierre del 14/06 (13 euros) se obtiene un objetivo de caida igual a 13 - 1.82 = 11.18 euros. Me imagino que para calcularlo habrás utilizado otros valores, ya me dirás si es así.

 Le estaría muy agradecido si pudiera facilitarme bibliografía sobre la teoría de las Ondas de ElliottELLIOTT WAVE PRINCIPLE. Robert Prechter and A.J. Frost. (muy bueno a nivel introductorio pero algo desfasados los ejemplos)

FIBONACCI APPLICATIONS AND STRATEGIES FOR TRADERS. Robert Fischer

MASTERING ELLIOTT WAVE. Glenn Neely (en mi opinión, el más completo) TRADING WITH THE ELLIOT WAVE PRINCIPLE. David Weis.

Todos estos libros te recomiendo que los busques en inglés; en castellano hay también algo de material que te puede resultar de interés:

SISTEMAS DE ESPECULACIÓN EN BOLSA, J. L. Cava

EL PRINCIPIO UNIVERSAL DEL MODULO DE ELLIOTT, A. Sáez del Castillo

COMO ENTENDER LAS ONDAS DE ELLIOTT, I. Jimenez Barandalla

En formato electrónico, tienes abundante información en páginas estadounidenses; mis favoritas son:

http://www.elliottwave.com/http://www.elliott-wave-theory.com/http://www.elliottwavemarkettiming.com/

Y en castellano:http://www.iberbolsa.com/ferran/http://usuarios.lycos.es/ferran555/http://www.bolsacava.com/ En relación con la Tª Ondas Elliot, no acabo de comprender el concepto de alternancia entre las ondas 2 y 4. ¿podrías ponerme un ejemplo?Al hablar de la alternancia nos referimos a que las ondas 2 y 4 (A y B en el caso bajista) deben ser todo lo distintas que sea posible en  los aspectos indicados en el texto (rango de precios, duración, porcentaje de corrección, complejidad, etc.). Así por ejemplo si la onda 2 de un desarrollo alcista se ha desarrollado en 2 meses entre 11 y 11.5 euros y corrigiera el 38.2% de la onda 1, lo ideal sería que la onda 4 fuera radicalmente distinta, con una duración por ejemplo de 1 mes, se moviera entre 12 y 12.5 euros y corrigiera el 61.8% de la onda 3 Cuando se produce un fallo de quinta onda significa que se ha producido un suelo o techo en el mercado indicando un cambio en la tendencia principal? Tiene este fallo de quinta otras lecturas, significados? En general, los fallos de quinta suelen indicar que existe una fuerte debilidad en el mercado y que el mercado se muestra incapaz de completar el movimiento alcista o bajista precedente. En general suele ser una señal importante de cambio de tendencia, produciéndose normalmente una severa corrección del tramo previo.  "El zigzag es una figura compuesta de tres ondas, dos de ellas de impulso y una intermedia correctiva..." No debería decir dos de ellas correctivas (a,c) y una de impulso(b)? Me imagino que tu cuestión se debe al ejemplo que aparece en el gráfico, el cual hace referencia como cabía esperar a una tendencia bajista. En él puedes observar que hay dos ondas impulsivas (dos que van en sentido de la tendencia que es bajista) y una correctiva, al alza (que va en contra de la tendencia).  

- SEGUNDO CURSO – MÓDULO 8En la página 307 se dice que el valor pasa de 180 € a 160 € perdiendo 20 € que es un 40 %, cuando en realidad es un 11.11%, luego no cambia de tendencia; y también dice que del punto 6 al 7, sí se produce esa circunstancia (punto 6 son 200 € y punto 7 son 150 €, es decir, un 25%). Pero del punto 7 (150 €) a la recta teórica de tendencia que calculada debiera pasar por 180 € si hubiera seguido la tendencia va un 16,6%,que es menos del 20% utilizado para interpretar un cambio de tendencia. ¿Para ese cálculo sirve el último punto máximo o el precio teórico de la recta de tendencia en ese punto?A la hora de calcular esos retrocesos debe tener en cuenta lo siguiente:

1. El retroceso del 40 % se refiere a la subida desde 130 € hasta 180 €.     Por tanto, 180 - 130 = 50; 180 - 160 = 20; 20/50 = 0.4 = 40 %.     Observa que el retroceso se calcula a partir del minimo marcado en 130 €

2. Del mismo modo que en el caso anterior, entre los puntos 6 y 7 debes considerar la subida precedente. Claramente se observa que la subida desde 160 € (punto 6) a 200 € (punto 7) es notablemente mayor que la caida posterior, corrigiéndose por tanto la subida en más de un 100%, superior al 2/3 que se menciona en el texto.