Mercados Financieros en el Contexto de las Finanzas Globales

Financiamiento y Crecimiento Sostenible

ANÁLISIS FINANCIERO

Mercados Financieros en el Contexto Mercados Financieros en el Contexto de las Finanzas Globalesde las Finanzas Globales

CCáátedra: tedra: AdriAdriáánn CosentinoCosentino


1)1) RelaciRelacióón entre financiamiento y crecimiento econn entre financiamiento y crecimiento econóómicomico

2)2) IntegraciIntegracióón financiera internacional de los mercados emergentesn financiera internacional de los mercados emergentes

3)3) Crisis internacional: Desbalances + DesregulaciCrisis internacional: Desbalances + Desregulacióón + Innovacin + Innovacióón n

4)4) Mercados financieros en AmMercados financieros en Améérica Latina: Comparacirica Latina: Comparacióón internacionaln internacional

5)5) Argentina: desarrollos recientes y perspectivasArgentina: desarrollos recientes y perspectivas

AgendaAgenda


3

� Existe un debate abierto sobre el rol del sector financiero en el crecimiento económico

� Los autores dedicados al desarrollo y al crecimiento económico han desetimadoel desarrollo financiero con un factor clave. Meier y Seers, 1984 - Lucas, 1988).

� Sin embargo, más recientemente, otros autores como Levine y Zervos (1998) en línea con Shumpeter (1912) y McKinnon (1972) han aportado evidencia sobre la importancia de los mercados financieros en el crecimiento económico.

� Se basan en la teoría que un correcto funcionamiento de los sistemas financieros impulsa al crecimiento económico, permitiendo una eficiente asignación de recursos a través de la reducción de los costos de información y transacción.

� Otra ventaja es que los mercados financieros permiten diversificar riesgos.

� No obstante lo expuesto, los mercados financieros también puede afectar negativamente el crecimiento, en particular, en países en desarrollo. (caso crisis bancarias).

Crecimiento econCrecimiento econóómico y desarrollo financiero:mico y desarrollo financiero:Resultados PreliminaresResultados Preliminares


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Existe una correlaciExiste una correlacióón positiva entre crecimiento econn positiva entre crecimiento econóómico y mico y desarrollo del mercado de capitalesdesarrollo del mercado de capitales

Crecimiento del PIB vs Turnover


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TambiTambiéén se observa una correlacin se observa una correlacióón positiva entre crecimiento n positiva entre crecimiento econeconóómico y volumen relativo del crmico y volumen relativo del créédito al sector privadodito al sector privado

Crecimiento del PIB vs Crédito al S, Privado


El desarrollo financiero puede afectar el crecimiento por dos vías:

Crecimiento

Crédito

ProductividadInversión

El financiamiento de la inversiEl financiamiento de la inversióón productivan productiva


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� Si bien la evidencia entre financiamiento y crecimiento es robusta y la complementariedad (para la firma) de recursos externos y ahorro interno es clave, una alta proporción de la inversión se autofinancia.

� El 90% del stock de capital de países en desarrollo es financiado por el ahorro doméstico (Aizenman et al., 2004).

� Los procesos de crecimiento recientes no muestran que la intermediación financiera haya crecido antes del despegue económico (Levine, 2005).

El financiamiento de la inversiEl financiamiento de la inversióón productivan productiva


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Chile -1996/2004

China -1992/2002 Corea -1975/2003

España -1981/2003







AgendaAgenda

Financiamiento y Crecimiento SostenibleEl proceso de integraciEl proceso de integracióón financiera internacional fue incesante en los n financiera internacional fue incesante en los úúltimos 30 altimos 30 añños os (en % del PIB de las economías emergentes)

Financiamiento y Crecimiento SostenibleEn gran medida, este proceso de la profundizaciEn gran medida, este proceso de la profundizacióón de la n de la liberalizaciliberalizacióón financiera n financiera


� Liberalización de mercados financieros locales

� Eliminación de restricciones al funcionamiento bancario

� Privatización de bancos públicos

� Integración con mercados financieros internacionales

� Apertura de la cuenta capital

� Convergencia a estándares internacionales

� Basilea I & II

� Desarrollo de mercados locales de deuda

Recetas de integraciRecetas de integracióón financiera pan financiera paííses emergentesses emergentes


�La liberalización financiera (eliminación de la represión financiera) daba lugar a un boom de inversión y endeudamiento en un contexto de abundante liquidez internacional (petrodólares).

�Las economías incrementaron su integración financiera internacional quedando expuesta a una suba de las tasas de interés internacionales observada a principios de la década del 80s.

�Crisis en México (´82), Argentina (´81s) dieron lugar a la década perdida

�Alta inestabilidad macroeconómica e inflación conducían a la sucesiva aplicación de Programas de estabilización a partir de la fijación del TC y una fuerte regulación de la economía.

�Explotaron la indexación al dólar y el alto pass-through para combatir expectativas inflacionarias adaptativas... pero no consiguieron crear disciplina fiscal & monetaria manteniendo la inflación alta inercia

Crisis financieras en la 1era ola de liberaciCrisis financieras en la 1era ola de liberacióón financiera: 70s y 80sn financiera: 70s y 80s


�Nuevo proceso de reformas y liberalización en las economías latinoamericanas dieron lugar a un nuevo auge de financiación masiva y volátil en un contexto de tipos de cambio fijo.

� Por un lado, el boom de inversiones dirigido a sectores no transables fundamentalmente (ola de privatizaciones) impulsaron la apreciación del TCR

� Por otro lado, el financiamiento barato facilitó la formación de desequilibrios fiscales y acumulación de deudas.

� Sucesión de crisis financiera en países emergentes en: México ´94, Argentina ´95, y Crisis asiática 1997, Rusia ´98, Brasil ´99 y Arg ´01

Crisis financieras 2da ola de liberaciCrisis financieras 2da ola de liberacióón financiera: 90sn financiera: 90s


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Los paLos paííses en desarrollo que han no basado su crecimiento en ses en desarrollo que han no basado su crecimiento en capital extranjero han crecido mcapital extranjero han crecido máás s ((Prasad et al. 2007):


�No hay evidencia fuerte que la integración financiera impulsa el crecimiento

� Por el contrario, se encuentra alguna evidencia sobre la relación positiva entre integración financiera y mayor volatilidad del PIB y el Consumo por encima de los beneficios de la diversificación del riesgo.

IntegraciIntegracióón financiera: conclusionesn financiera: conclusiones




3)3) Crisis internacional: Desbalances + DesregulaciCrisis internacional: Desbalances + Desregulacióón + Innovacin + Innovacióónn



AgendaAgenda


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Globalización Financiera: Aumento substancial en los flujos de capitales internacionales y…

Volumen y distribución de los flujos globales de capital (% PIB mundial)


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…del stock de activos y pasivos externos

Volumen de los activos y pasivos externos(% PIB)

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Emerging and developing economies

Industrial countries

Financiamiento y Crecimiento SostenibleFuerte crecimiento de los mercados financierosFuerte crecimiento de los mercados financieros


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Se observa una alta relación entre la movilidad de los capitales y las crisis bancarias

Fuente: Reinhart y Rogoff


� El núcleo de la crisis gira en torno al estímulo de los desarrollos e innovaciones en los mercados financieros, especialmente intensos en los últimos 15 años, producidos por dos fuentes:

1) Los desbalances (esfera macroeconómica) y

2) La desregulación financiera

� Desbalances externos + Desregulación + Innovación = Crisis

Crisis financiera Internacional 20008Crisis financiera Internacional 20008--2009: 2009: el rol de los Desbalances y la Desregulaciel rol de los Desbalances y la Desregulacióónn

Financiamiento y Crecimiento Sostenible1) Fuerte incremento de los (1) Fuerte incremento de los (Des)balancesDes)balances GlobalesGlobales

Flujos de Cuenta Corriente(en billones de u$s)

Financiamiento y Crecimiento Sostenible1) La contrapartida de los super1) La contrapartida de los superáávits en cuenta corriente en vits en cuenta corriente en un proceso de fuerte acumulaciun proceso de fuerte acumulacióón de reservasn de reservas

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Constant dollars Current dollars

Bretton Woods

Floating DollarStandard

Global Imbalances


Liberalización Sistema Financiero:� Abolición Glass-Steagall Act en 1999 (prohibía bancos comerciales ser

dueños otras empresas financieras): Redujo separación bancos comerciales y bancos de inversión.

� La SEC relajó Regla de Capital Neto de Bancos de Inversión en 2004: Aumento endeudamiento en proporción al capital propio (fuerte apalancamiento)

� La demanda por activos de alto rendimiento ocasionada por los desbalances junto con el proceso de liberalización financiera dio lugar a una ola de innovación financiera enfocada en la generación, packaging, comercialización y distribución de instrumentos de crédito securitizados.

2) Desregulaci2) Desregulacióón financiera: Innovacin financiera: Innovacióónn


� El modelo de securitización jugó un rol importante en EE.UU.

� Desde mediados de esa década, se registró un gigantesco aumento en el valor total de los activos securitizados.

� Aumento exponencial en la complejidad y variedad de productos.

� Explosión relacionada en el volumen de derivados de crédito, que permitió a los inversores cubrir los riesgos crediticios subyacentes, (CDS).

� Estos elementos jugaron un rol central en incrementar los riesgos sistémicos, contribuyendo al boom y exacerbando las fuerzas de retroalimentación de la crisis.

2) Desregulaci2) Desregulacióón financiera: Innovacin financiera: Innovacióónn

Financiamiento y Crecimiento SostenibleLa complejidad del modelo de securitización





4)4) Mercados financieros en AmMercados financieros en Améérica Latina: Comparacirica Latina: Comparacióón n internacionalinternacional


AgendaAgenda


�Luego de varias crisis, los sistemas financieros han salido más fortalecidos.

�También ha contribuido una mejor administración macroeconómica , condición necesaria para lograr la estabilidad financiera

� Sin embargo, los mercados financieros aún se encuentran escasamente desarrollados en términos comparativos con otras regiones.

a) falta de mercados de deuda a LP en moneda doméstica

b) Mercados poco profundos quitan liquidez a las operaciones

� Paradójicamente, este menor desarrollo financiero fue una de las claves por la que la crisis financiera internacional no generó una crisis bancaria en los países latinoamericanos

Estado actual de los mercados financieros en AmEstado actual de los mercados financieros en Améérica Latinarica Latina

Financiamiento y Crecimiento SostenibleAmAméérica Latina muestra un importante retraso de sus mercados rica Latina muestra un importante retraso de sus mercados financierosfinancieros


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El nivel de crédito es aún bajo aunque presenta un alto potencial de desarrollo …

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Argentina: Perspectivas Macroeconómicas, Monetarias y Financieras


32

La bancarización se ubica en línea con el resto de la región, aunque permanece por debajo de los países desarrollados


33

En Argentina, el mercado de capitales muestra una muy baja profundidad y …


34

…el financiamiento a través del mercado es volátil y estáconcentrado en el corto plazo y consumo







AgendaAgenda


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Después de un alza inicial, debido a los episodios de estrés, las tasas se redujeron y se estabilizaron en niveles que están muy por debajo del pico. La normalización de las condiciones financieras se observa en las tasas


Financiamiento y Crecimiento SostenibleLa intermediación financiera con el sector privado está aumentando gradualmente su ritmo después de la crisis...


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Argentina: Perspectivas Macroeconómicas, Monetarias y FinancierasLa performance crediticia se está llevando a cabo en un marco de riesgo de

contraparte acotado y el sistema financiero muestra altos niveles de liquidez

Financiamiento y Crecimiento SostenibleLos niveles de solvencia se encuentran por encima de las normas internacionales

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El sistema financiero en el contexto macroeconómico actual

Fortalezas

• Altos niveles de liquidez

• Cartera irregular del sector privado limitada

• Baja exposición al sector público

• Acotado descalce de monedas

• Altos niveles de solvencia

Debilidades

• Baja profundida financiera (en términos de PBI)

• Escaso crédito inmobiliario y parala inversión de largo plazo

• Elevado spread de tasa de interés

• Alta concentración geográficabancaria



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Estrategias para profundizar el financiamiento sustentableEstrategias para profundizar el financiamiento sustentable

� El crédito, la protección legal a los acreedores y el PIB per cápita tienen una alta correlación entre sí.

� Sin embargo, no es posible determinar cuál es la causalidad.

� El desarrollo crediticio basado en el financiamiento externos deja expuesta a la economía sudden stops de los flujos de capitales.

� Para Argentina la entrada de capitales ha estado asociada a una fuerte fragilidad financiera.

� Por ello, impulsar excesivamente el aumento del financiamiento puede ser irrelevante o contraproducente para el crecimiento económico sostenible.

� En consecuencia, promover una mejora gradual de la institucionalidad económica y financiera puede incrementar la profundidad y duración del financiamiento .


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• Baja Inflación y estable: permite alargar la duración de los contratos

• Flexibilidad cambiaria que evite procesos de apreciación cambiaria real.

• Asegurar la solvencia fiscal y externa (reducir la probabilidad de crisis de balanza de pagos y de deuda).

• Prestamista de última instancia en pesos y acumulación de reservas para reducir la vulnerabilidad externa.

� Reducir la volatilidad macroeconómicaa) Disminuir la probabilidad de shocks.

b) Morigerar el efecto de los shocks.

Estrategias para profundizar el financiamiento sustentable (Estrategias para profundizar el financiamiento sustentable (cont.cont.))


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� Mejorar la administración de riesgos financieros.� Evitar descalces de monedas.� Reducir la prociclicidad del crédito.� Incorporar prudentemente las innovaciones financieras.� Morigerar el sesgo del crédito al consumo.

� Regulación prudencial y supervisión: Sistema financiero más robusto

Estrategias para profundizar el financiamiento sustentable (contEstrategias para profundizar el financiamiento sustentable (cont.).)


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� La profundidad financiera no sólo depende positivamente del crecimiento económico sino también negativamente de la volatilidad de la economía.

� Por ello, alcanzar una baja volatilidad macroeconómica es clave.

� Buscar que el financiamiento crezca gradualmente y diversificado.

� La adecuación y funcionalidad de un sistema financiero depende de las circunstancias específicas en las que se desenvuelve la economía.

Estrategias para profundizar el financiamiento sustentable (contEstrategias para profundizar el financiamiento sustentable (cont.).)


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Cobertura del riesgo de liquidez y de tasa de interés� Reducción de la volatilidad de las tasas de interés y alargamiento de plazos de

depósitos, a través de mecanismos de provisión de liquidez y de mantener acotado el riesgo cambiario

� Desarrollo de mercados de coberturas (swaps, futuros, opciones de acceso a repos con tasa prefijada)

Cobertura del riesgo de crédito� Profundizar y eficientizar el rol y alcance de las SGRs. Captación de recursos

locales y de Organismos Internacionales

� Impulso al desarrollo de un mercado asegurador del riesgo crediticio, con los objetivos de:

1. Estimular la securitización de préstamos

2. Fomentar las colocaciones de deuda corporativa de las entidades financieras

Estrategias para profundizar el financiamiento sustentable (contEstrategias para profundizar el financiamiento sustentable (cont.).)Impulsar la Impulsar la BancarizaciBancarizacióónn y el cry el créédito:dito:


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Profundización del rol del mercado de capitales para el financiamiento de la inversión de largo plazo

� Generación de incentivos para la apertura del capital de las empresas

� Distintos segmentos según objetivos de financiación y capacidades de cumplimiento regulatorio

� Propulsar un mayor dinamismo del segmento PyME

� Creación de un fondo de capital de riesgo que contribuya al financiamiento en la fase de start-up y luego su posterior listado en bolsa

� Apoyar el impulso de un marco regulatorio integral del mercado de capitales

� Condensación y simplificación de normativa actual (Sociedades Comerciales y del Régimen de Oferta Pública)

Explorar mecanismos para fortalecer complementariedad entre elExplorar mecanismos para fortalecer complementariedad entre elsistema financiero y el mercado de capitalessistema financiero y el mercado de capitales


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Muchas Gracias

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