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Mercados
Emergentes
Paula Lozano
Analista Junior
Daniel Heredia
Analista Macroeconómico Internacional
Juliana Valderrama
Analista Mercados Internacionales
Julio 2018
Diego Camacho
Director Investigaciones Económicas
Durante el mes de junio los precios de los activos en los
mercados emergentes siguieron experimentando presiones
a la baja.
Al mismo tiempo se observó un incremento en el número
de análisis que enfatizan que el aumento en el valor
relativo del dólar, acompañado de un aumento de tasas de
interés, es una combinación que impone serios desafíos a
los responsables de la política económica de dichas
economías.
El factor diferenciador para esta clase de mercados será
su nivel de apalancamiento y por ende los niveles de
dependencia de la inversión de portafolio.
La línea de análisis que caracteriza nuestros informes ha
resaltado la necesidad de monitorear de manera continua
la evolución de los niveles de liquidez global, como la
variable fundamental para entender tanto el sentimiento
de los inversionistas, como la dinámica de asignación de
activos en los mercados globales.
Tras una década de abuso de la política monetaria por
parte de los Bancos Centrales más influyentes del mundo
(vía la compra de activos financieros), hoy la economía
mundial enfrenta los únicos resultados posibles de esta
clase de medidas, a saber, profundización de los
desequilibrios comerciales, aumento desproporcionado de
los niveles de deuda y sobrevaloración de activos, que en
conjunto amplifican el riesgo sistémico de los mercados
financieros.
Si bien estas características se encuentran presentes en la
gran mayoría de economías, son las emergentes las que
tienden a recibir los primeros impactos de la reducción de
los flujos de inversión de portafolio (o de su salida). Por
esto en este informe actualizamos las cifras sobre la
evolución de la liquidez global, vinculándolas con la
coyuntura de las tensiones comerciales entre China y
Estados Unidos, como elemento central para el análisis de
perspectivas en los mercados emergentes.
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
Mercados Emergentes
Siguen bajo presión
Fuentes: Bloomberg, IIF| Cálculos Ultraserfinco
Comportamiento de los activos internacionales
Liquidez Global - Hojas de Balance Bancos
Centrales
Fuente: Bloomberg | Cálculos: Ultraserfinco
Fuente: Bloomberg | Cálculos: Ultraserfinco
Diferencial del Carry Trade: Hoy vs Promedio últimos 4 años
Fuentes: Bloomberg, IIF| Cálculos Ultraserfinco
Comportamiento de los Flujos de Portafolio y las
monedas emergentes
Cálculos: Ultraserfinco
Respuesta del índice EMCI a un choque negativo
en los flujos
Como ya se mencionó, una constante en los
análisis de coyuntura en los mercados
emergentes sigue siendo el desafío que para las
autoridades económicas plantea el
fortalecimiento del dólar, el aumento en las
tasas de interés en los EE.UU, la volatilidad
cambiaria y la incertidumbre política, que
afecta las diferentes mediciones del
denominado “carry trade” (CT).
La divergencia entre la postura de política
monetaria dentro del grueso de economías
emergentes y la adoptada por la Reserva
Federal, empieza a pesar en las decisiones de
inversión, a la luz de una menor holgura en el
suministro de liquidez.
Si se compara el nivel de CT vigente con el
promedio de los últimos cuatro años, se
advierte que hay una importante disminución
en esta variable.
Uno de los hechos destacados en el mes de
junio fue el incremento en la salida de los
flujos de inversión de portafolio, como
evidencian las cifras del Instituto de Finanzas
Internacionales (IIF, por sus siglas en inglés).
Esto ha generado un impacto importante en los
mercados de monedas. En lo corrido del año,
medido a través del índice EMCI JP Morgan las
monedas emergentes reportan una caída de
10.15%.
De esta manera se crea un círculo vicioso en
donde los temores de corto plazo, presionan
una devaluación que disminuye el atractivo del
“carry trade” ponderado por riesgo, generando
de esta manera nuevas salidas de flujos de
inversión.
Al implementar una metodología estadística
(VAR), en procura de responder los impactos en
el tiempo de la salida de flujos de inversión
sobre el mercado cambiario, la evidencia
apunta a que el choque permanece hasta por
dos meses.
Salida de Flujos y
“Carry Trade”
Retomando el análisis de la diferencia entre el
CT promedio de los últimos cuatro años y su
nivel actual se observa que las variaciones más
importantes se encuentran en los mercados de
Brasil, Chile, Rusia, Corea del Sur y China.
Cuando esta información se cruza con la
devaluación observada en lo corrido del año,
el caso de Brasil llama la atención pues
respalda la hipótesis de los círculos viciosos de
corto plazo; la reducción del CT alimenta la
devaluación y ésta a su vez reduce el CT.
Fuentes: Bancos Centrales, BIS | Cálculos Ultraserfinco
Salida de Flujos y
“Carry Trade”
Variación tasa de cambio vs. “Carry Trade”
Fuentes: IIF, Bloomberg | Cálculos: Ultraserfinco
El grueso de las economías consideradas se
ubica en el cuadrante inferior izquierdo que
describe tal situación.
Las economías de México, India, Filipinas e
Indonesia si bien reportan una devaluación, lo
hacen en un contexto de aumento en el
atractivo del CT.
China
Si bien el análisis de la economía China es una tarea
continúa dada su importancia en la producción y el
comercio mundial, en los últimos meses el
seguimiento a la misma ha cobrado más importancia
por cuenta de las tensiones comerciales con los
Estados Unidos, así como por desempeño de algunos
indicadores económicos que apuntan a un menor
dinamismo frente a las proyecciones para el año en
curso.
En el primer trimestre de 2018, China reportó su
primer déficit en cuenta corriente en los últimos 17
años: aunque la balanza comercial sigue arrojando
superávit, esta cuenta experimentó una contracción
cercana al 35% en su variación anual. De lo anterior
se desprende que el saldo negativo de la cuenta
corriente se explica por el déficit en la cuenta de
servicios. Lejos de ser una catástrofe económica, el
hecho es relevante porque el resultado puede ser
interpretado como una señal de transformación en la
segunda economía del mundo.
Además de un menor dinamismo en varios
indicadores económicos, la evolución de los
mercados financieros chinos ha sido otra fuente de
análisis, en especial para el estudio de las
economías emergentes.
Al finalizar junio el mercado de renta variable cerró
en el mínimo de 2 años, las tasas de interés de los
diferentes instrumentos de renta fija extendieron su
avance a pesar de la actuación del Banco Central y
el yuan cerró con una devaluación que trajo a la
memoria la desvalorización de los mercados chinos
del año 2015.
Esta coyuntura se hace más interesante si se toma
en consideración, que el Gobierno chino debe
enfrentar decisiones importantes, pues mientras
mantiene como prioridad la agenda de
transformación económica debe enfrentar las
restricciones impuestas por los reclamos de la
comunidad mundial en materia comercial.
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
Cuenta Corriente (USD)
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
Índice Shangai
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
Yuan
Transición Y Estabilización Económica
Desde finales de los años 70 hasta finales del
siglo XX, China experimentó un acelerado
proceso de industrialización, sin que esto lo
convirtiera un actor determinante del comercio
mundial. Es a partir del año 2001, con el ingreso
a la Organización Mundial del Comercio (gracias
al apoyo decisivo de la administración Clinton),
que la economía china se establece como el
referente exportador global.
La consolidación del enfoque exportador de
China iniciado en 2001, sufrió en 2008 un serio
revés por cuenta de la Gran Crisis Financiera.
Ante la marcada caída de la actividad económica
mundial que limitaba la capacidad de compra de
los productos chinos por el resto del mundo y
temiendo una revuelta política, el politburó
implementó un plan de choque basado en el
gasto fiscal en infraestructura y el relajamiento
financiero como punta de lanza de una estrategia
de reorientación económica que aumentará la
importancia del consumo doméstico dentro del
PIB.
Si bien el giro de las autoridades chinas reguló
las cifras de crecimiento y actividad industrial,
nutrió un conjunto de otros desbalances que
hacen temer por su estabilidad financiera.
Las holgadas condiciones crediticias facilitaron
una explosión en los niveles de deuda,
direccionada a proyectos con dudosa
sostenibilidad.
El aumento en número de impagos corporativos
desde 2013, elevó las preocupaciones sobre el
tamaño de la “banca sombra” en éste país,
llevando a una crisis de confianza que golpeó
de manera importante a los mercados
financieros de China y a otras economías
emergentes en 2015. La amenaza de
turbulencia política y social derivada de un
descalabro financiero, fue tomada muy en serio
por las autoridades chinas, que desde entonces
perfeccionaron un nuevo enfoque para el
desarrollo económico apuntalado en el
desarrollo tecnológico (Made in China 2025), así
como en el control del excesivo
apalancamiento.
Índice de Riesgos Financieros China
Fuentes: NIFD | Ultraserfinco
China
Desapalancamiento y Guerra Comercial
Aunque el objetivo de reducir la relación de
apalancamiento fue adoptado en la Quinta Sesión
Plenaria del 18vo Comité Central del PCCh en
octubre de 2015, no se logró un progreso real hasta
2017.
En el período 2008-2016, el índice de
apalancamiento de China creció a una tasa promedio
anual de 12.3%. Al cierre del 2017 el valor de este
indicador alcanzó un registro de 242% del PIB, cifra
que si bien es superior al registro del 2016 (240%)
evidencia una desaceleración.
El proceso de ajuste se ha implementado a través de
la restricción gradual de las condiciones de liquidez,
el reconocimiento oficial del necesario aumento de
impagos, así como de restricciones a la contratación
de nueva deuda.
Lo anterior (un ajuste ordenado en un lapso
razonable que evite inestabilidad financiera) que es
justo lo que han buscado las autoridades de China,
enfrenta en la actualidad un contexto más exigente
por cuenta de las primeras consecuencias de las
tensiones comerciales.
La incertidumbre en torno a la “guerra comercial”
llega en momentos en donde la política de
desapalancamiento ha elevado los costos de
financiamiento al interior del país, a la vez que el
proceso de normalización de la FED presiona el costo
del capital en el mundo. A lo anterior hay que
agregar que la devaluación reciente del yuan se
traduce en mayor costo de las obligaciones que la
economía china tiene en dólares.
En atención al abultado perfil de vencimientos de
deuda corporativa china para lo que resta del 2018 y
2019, y al incremento en el número de “defaults”
observados este año se entiende que para la
coyuntura de mercados emergentes estos elementos
resultan de la mayor importancia.
Movimientos de calificación emisores chinos
Fuentes: Calificación de acuerdo a metodología Bloomberg
Fuentes: Bloomberg, NIFD| Cálculos Ultraserfinco
Deuda % PIB
Fuente: Bloomberg
Vencimientos bonos AA en China
(Billones de Yuanes)
China
Cautela y prioridades
Las autoridades económicas chinas enfrentan la
disyuntiva de corto plazo derivada de sus
prioridades en la conducción económica. El
proceso de desapalancamiento hace parte de
una estrategia de sostenibilidad económica de
largo plazo, mientras que la adopción de
medidas por cuenta de las tensiones
comerciales, siendo de coyuntura, afecta sus
objetivos estratégicos.
Si las autoridades chinas se apegan a su
estrategia de reducción de los niveles de deuda,
no tienen un amplio margen de maniobra para
intervenir los mercados. Por el contrario, si
privilegian la estabilización de los activos
financieros en el corto plazo, se exponen a la
materialización de los riesgos propios de los
excesos de deuda.
En medio de este panorama, nuestra lectura de
la coyuntura destaca que las autoridades chinas
rescataran las lecciones tras su intervención en
los mercados en 2015, pues en varias ocasiones
han manifestado su temor a que se
desencadene el pánico financiero.
Fuentes: Bancos Centrales, BIS | Cálculos Ultraserfinco
Monto de defaults - Compañías Listadas (Billones
de Yuanes)
Monto de defaults - Compañías Privadas (Billones
de Yuanes)
Fuente: Macquire
China
Recep Tayyip Erdogan, ganó las elecciones
anticipadas de forma directa en primera vuelta con
el 52.6% de los votos, manteniéndose como líder
indiscutido de Turquía desde 2002. Sin embargo, la
victoria no oculta la polarización en la que sigue
sumido el país. Con escasa resistencia en el
legislativo y poderes amplios para designar a la
cúpula del Poder Judicial, el Presidente anunció
que reforzará su presencia militar en Siria. La
anticipación de las elecciones, tuvo entre otros
motivos adelantarse a una posible crisis
económica. A pesar de su dinamismo, Turquía
acumula debilidades estructurales crónicas como la
dependencia energética, el déficit en la cuenta
corriente, la inflación, la baja tasa de ahorro
interno y la necesidad de conseguir crédito en el
mercado internacional.
Asia y Latinoamérica
Fuentes: IIF| Ultraserfinco
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
Resultados Electorales
Colombia
La segunda vuelta de la contienda electoral
dio como ganador al candidato del partido
Centro Democrático Iván Duque, superando
con el 54% de los votos a su contrincante
Gustavo Petro. Dado que la noticia no fue una
sorpresa para el mercado, el comportamiento
en el tipo de cambio se vio más influenciado
por el fortalecimiento del dólar frente a las
monedas de las economías emergentes en
general. Respecto a esto, las agencias
calificadoras Moody’s y Fitch señalan que el
país junto a sus pares Chile, Indonesia y
Malasia, tropiezan con una significativa
exposición al dólar. No obstante, Colombia
encuentra amortiguadores en el corto plazo
apoyados en el precio del petróleo.
Turquía Lira Turca
(Intradía, Junio)
Latinoamérica
México
El línea con las encuestas, Andrés Manuel López Obrador
(AMLO) fue elegido como presidente de México, puesto
que ocupará a partir del primero de diciembre. Sin
embargo, por el lado del senado y la cámara de
diputados el partido Morena logró una mayoría simple del
54%, lo que no le daría el suficiente apoyo en la creación
de nuevas leyes o implementación de reformas. El hecho
que marcó las campañas electorales, fue el aumento los
índices de violencia, donde aproximadamente fueron
asesinados 132 políticos, gran parte de ellos
pertenecientes al partido PRI.
Por otro lado, durante el mes la Junta de Gobierno del
Banco Central de México (Banxico) decidió de manera
unánime incrementar el 25 pbs su tasa de interés
situándola en 7.75%, tomando en consideración factores
como los conflictos geopolíticos, las medidas
proteccionistas del presidente de EE.UU. Donald Trump,
el TLCAN y los movimientos en la moneda generan gran
incertidumbre y podrían generar un impacto en la
inflación y por lo tanto retrasarían que ésta alcance su
objetivo de 3% para el presente año.
Violencia por partido político
Fuentes: Bloombergl | Ultraserfinco
Fuentes: Oraculus | Ultraserfinco
Evolución RI
Brasil El Banco Central de Brasil decidió revisar a la baja
la proyección de crecimiento económico del país
de 2.6% a 1.6% al cierre del año, luego de precisar
el fuerte impacto que tuvo el paro camionero el
mes pasado. Entre tanto, la calificadora de riesgo
Moody’s resaltó como un fortaleza económica del
Brasil el nivel de reservas internacionales. Estas
declaraciones contrastan con los movimientos de
mercado, pues la devaluación del real es una de
las más altas del conjunto de economías
emergentes. Por su parte, la agencia Fitch Ratings
afirmó que las elecciones de octubre añaden
incertidumbre frente al financiamiento a nivel
local y regional de importantes proyectos de
infraestructura, a la vez que se han elevado las
presiones pensionales. Con lo anterior, la
posiciones enfrentadas no ayudan a esclarecer el
escenario político y económico para éste país, el
cual aún señala a Lula como el candidato más
popular.
La Organización para la Cooperación y el
Desarrollo Económico (OCED), elevó las
proyecciones de crecimiento para la economía
chilena (a 3.6% en 2018-19), apoyado en el
aumento del dinamismo exterior, asistido por una
tasa de interés históricamente baja, y el actual
impulso en la inversión. El dato proyectado resulta
mayor al 3.4% que espera el FMI e incluso al
pronóstico del propio Gobierno (2.9%). No
obstante, la Organización advirtió que la economía
chilena sigue siendo vulnerable a las tensiones del
proteccionismo. Por su parte, el Banco Mundial
proyecta un crecimiento de 3.3% impulsado por el
consumo privado, y la dinámica del consumo de los
hogares, en un contexto de estabilidad en el
mercado laboral e incrementos en el número de
préstamos solicitados.
Latinoamérica
Argentina La reciente caída en el mercado argentino se
atribuye al cese en varias actividades económicas,
debido al paro nacional iniciado la semana pasado
por la Confederación General de Trabajo (CGT), que
surge en contraposición a las políticas económicas
del gobierno Macri. El alegato principal de los
huelguistas se relaciona con la inestabilidad en los
precios y el fuerte ajuste que exige el acuerdo con
el FMI (de llevar a cero el déficit fiscal en 2020). En
respuesta, el gobierno afirma que el acuerdo con el
FMI impulsará la inversión en Argentina generando
más producción y mayores oportunidades, a través
de la mejora en la sostenibilidad de las empresas.
La Casa Rosada ha señalado que la protesta tiene un
costo equivalente a USD 1.0 mil millones. El efecto
del paro se reflejó tanto en el mercado accionario
(liderado por Bancos), como en el de renta fija,
donde el título a cien años alcanzó la tasa máxima
desde su emisión en 2017.
Títulos 100 años VS Bolsa de Valores
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
Chile Proyecciones de crecimiento
Fuentes: OCED | Ultraserfinco
Calendario de Eventos
Fuentes: Bloomberg | Ultraserfinco
Fecha País Evento
5 PN Balanza Comercial
6 CO Índice de Precios al Consumidor
6 CL Índice de Precios al Consumidor
7 MX Índice de Precios al Consumidor
7 CN Índice de Precios al Consumidor
11 PL Decisión BNP sobre tipos de interés
12 AR Índice de Precios al Consumidor
12 CN Balanza Comercial
13 CO Índice de Producción Industrial
14 CN PIB Segundo Trimestre 2018
19 ZA Decisión BRS sobre tipos de interés
19 CO Balanza Comercial
24 TR Decisión del BCRT sobre tipos de interés
26 BZ Reunión del Consejo Monetario Nacional
Calendario Mensual Emergentes 2018
Julio
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refleja un interés específico de Ultraserfinco S.A. Comisionistas de Bolsa. Igualmente, se entiende que las decisiones que sean
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directivos o accionistas una garantía de cumplimiento de los resultados esperados o que se obtengan en el futuro y constituyen meras
opiniones de quienes la emiten.
Mario A. Acosta, CFA
Gerente de Estrategia & Investigaciones Económicas
+(571) 3255560 ext. 1509
Diego Camacho
Director de Investigaciones Macroeconómicas
+(571) 3255560 ext. 1577
Daniel Heredia
Analista Macroeconómico Internacional
+(571) 3255560 ext. 1566
Juliana Valderrama
Analista Mercados internacionales
+(571) 3255560 Ext. 1561
Paula Lozano
Analista Junior
+(571) 3255560 Ext. 1299
Carlos E. Rodríguez
Director Investigaciones Renta Variable
+(574) 3255560 ext. 1567
Rodrigo Sánchez
Analista Sr. Renta Variable
+(574) 3255560 ext. 1555
Ramsés Pestanapalmett
Analista Renta Variable
+(571) 3255560 ext. 1527
Nicolás Erazo
Analista Jr. Renta Variable
+(571) 3255560 Ext. 1554
Juan Carlos Cortés
Estratega Renta Fija Local
+(574) 3255560 ext. 6578
Alejandro Madrid
Estratega Renta Variable Local
+(574) 3255560 ext. 6627
Luis Felipe Molina
Estratega Renta Fija Internacional
+(574) 3255560 ext. 6570
Miguel Aguirre
Estratega Renta Fija Internacional
+(571) 3255560 ext. 1565
Santiago Celis
Analista Renta Fija Internacional
+(574) 3255560 ext. 6644
Andrés Camilo Mora
Analista Renta Fija
+(571) 3255560 ext. 1541
Estrategia & Investigaciones
Investigaciones
Macroeconómicas Estrategia Investigaciones
Renta Variable
