www.axier.se 1

Uppdragsanalys 2009-10-12

Mineral Invest, är det gyllene tider vi ser?

� Guldet på all-time-high, fortsätter uppåt � Tecknar avtal om den etiopiska guldlicensen Moyale � Över tio procents marginal på guldhandeln � Fokuserar på närtida kassaflöden, max sex månader bort

Sammanfattning

Medan andra bolag i råvarusektorn väljer att plöja ned tiotals, ja till och med hundratals miljoner på prospekteringar av inmutningar som kanske kan ge en potentiell avkastning långt in i framtiden har styrelsen för Mineral Invest valt en helt annan väg. Istället för att arbeta med att få upp guldet ur marken själva så har ledningen i stället valt en betydligt enklare väg, de säljer bokstavligen spadar till guldgrävarna.

Påståendet är faktiskt helt sant, även om det inte är annat än en mindre del av bolagets verksamhet. Den – på kort sikt – viktigaste triggern som Axier ser är den guldhandel som Mineral Invest sedan ett antal år bedriver i Afrika. Redan nästa år beräknar ledningen att denna skall komma att bidra till resultaträkningen med så pass mycket som 36 Mkr före skatt. Mineral Invest visar att det inte är nödvändigt att gräva upp guldet själv, men att det finns andra sätt att dra fördel av det ökade intresset för guld och det stigande priset. Bland annat köper bolaget upp guldet från små lokala producenter i Afrikas inland samtidigt Mineral Invest förser dessa med bättre verktyg, något som ökar deras produktivitet som i förlängningen ökar den mängd guld som köps upp.

På lång sikt är det de samarbeten som Mineral Invest inleder som en följd av guldhandeln som vi ser som den stora value drivern. Redan i dag har bolaget ett antal koncessioner och joint venture avtal som på sikt kommer att öka värdet av aktien ytterligare. Axier rekommenderar köp av Mineral Invest.

Antal aktier 54 229 436 Notering Aktietorget VD Mikael Nilsson Största ägare (%) Archelon Mineral, 17,88 % Webb www.mineralinvest.com Market Cap 73,2 Mkr Axiers rekommendation Köp Risk Hög Potential Mycket hög

www.axier.se 2

Beskrivning av verksamheten

Med huvudfokus på Afrika bedriver Mineral Invest International MII AB småskalig och

miljövänlig gruvbrytning samt handel med metaller och mineraler. Då produktion vid varje

objekt påbörjas inom sex månader genereras ett positivt kassaflöde i närtid. Bolaget har

som mål att varje enskilt projekt skall ge avkastning inom sex månader. Utöver detta har

ledningen valt att etablera en guldhandel med lokala producenterna för att uppnå ett

positivt kassaflöde som

Guldhandeln på Comex i New York, något helt annat än vad det är hos Mineral Invest i Kongo-Kinshasa.

Mineral Invests uppköpare handlar guld på plats hos de lokala producenterna tre dagsresor från Kisangani.

För de allra flesta så förknippas guldhandel med stressade mäklare i skjortärmar. Inte hos

Mineral Invest, där sker handeln istället direkt på plats hos de lokala producenterna ute i

öknen eller djungeln. Ofta åker Mineral Invest guldhandlare motorcykel då inga andra

alternativ finns, men de stora logistiska problemen medför att Mineral Invest kunnat

etablera sig som en av de ledande gulduppköparna på den lokala marknaden i Kongo-

Kinshasa.

www.axier.se 3

Ett annat alternativ är att de lokala producenterna själva kommer till Mineral Invests

inköpsstationer där de får kontant betalning. Mineral Invest har i dag en bas i staden

Kisangani i sydöstra Kongo-Kinshasa. Uppköpsområdet som ligger i en cirkel kring denna

stad som bas och når 1,000 mil i vardera riktningen.

När uppköparna samlat ihop en tillräckligt stort mängd guld testas detta av ett oberoende

laboratorium innan det skickas till Dubai, som i Afrika är känt som The City of Gold, varvid

Mineral Invest får betalt. I dagsläget tar en inköpstur cirka tio dagar på grund av frånvaron

av fungerande vägar. Bolagets uppköpare klarar av den anledningen endast av att hantera

cirka tio kilo per uppköpstur, men trots detta är marginalen mycket god, närmare tio

procent uppgår Mineral Invests brutto till. Bolaget beräknar att det under kommande år

kommer att hantera att 100 kilo per månad, vilket skall generera ett överskott om cirka 36

Mkr.

Under det första halvåret 2009 uppgick värdet på den totala guldhandeln i Dubai till 14,69 miljarder USD, en

tolvprocentig ökning jämfört med året innan. Under årets första halvår hanterades närmare 300 ton importerat

guld i Dubai.

Förutom handel med guld arbetar Mineral Invest också med tantal1 och tenn, två råvaror

som inte behöver förädlas särskilt mycket och därför är enkla att hantera med de knappa

omständigheter som ibland råder ute i fält.

1 Tantalit är ett mineral som innehåller tantal som är en strategiskt och eftertraktad metall som bland annat används till

komponenter i mobiltelefoner. Fördelarna med tantalit jämfört med guld är att det ger en hög nettomarginal samtidigt som

det inte är stöldbegärligt.

Tantal (Ta) är formbart, lättanvänt, tål syror och är en bra ledare av värme och el och har hög smältpunkt. Det största

användningsområdet av tantal, är som metallpulver, vid tillverkning av elektroniska komponenter, främst kondensatorer.

Slutprodukter som innehåller

www.axier.se 4

För ett led i att öka de lokala producenternas produktion, vilket i slutändan ökar handel

med deras handel med Mineral Invest, har bolaget försett dessa med enkla verktyg som

förbättrar produktionen. Detta sker bland annat som en mikrofinansiering, men också som

rena gåvor. Utöver verktyg bidrar Mineral Invest en del maskiner men också utbildning och

till och med boskap. Både Mineral Invest och de lokala producenterna vinner på detta,

eftersom bolaget får ett bättre kassaflöde och producenterna en bättre arbetsmiljö samt

en mer lönsam verksamhet. Detta cementerar ömsesidigt goda relationer mellan de lokala

stammarna och Mineral Invest.

Som en följd av detta har Mineral Invest gått ett steg längre fram i värdekedjan och är nu

delägare i ett antal mindre men väldefinierade projekt där Mineral Invests första krav är att

produktion skall ske inom sex månader. Det är små, flexibla och mobila enheter med god

lönsamhet som kommer i fråga. Tanken är att bedriva gruvdrift med anrikning utan att dra

på sig stora, fasta och kapitalintensiva investeringar.

Bland de övriga kraven som ledningen i Mineral Invest satt upp är att bolaget skall fokusera

på guld, tantal och tenn. Sker brytningen i gruvor skall det vara i småskalig form och

tillsammans med lokala partners då detta sätt erbjuder en flexibilitet som ett större projekt

saknar. Vidare minskar risken samtidigt som de givna förutsättningarna gör det enklare att

uppnå en snabb pay-off.

Mineral Invest

- going fast

- going green

-going profitable

Nästa steg som Mineral Invest har för avsikt att ta är att öka omsättningshastigheten i

guldhandeln, bland annat genom att införskaffa ett flygplan, en Piper Aztec. På detta sätt

kan bolaget utan större problem göra fem upphandlingsrundor per månad, något som ökar

vinsten kraftigt för Mineral Invest – trots den initiala investeringskostnaden. Framförallt

beror det på att bolaget kommer att kunna dubbla den volym guld som köps vid varje

tillfälle, samtidigt som det går att genomföra dubbelt så många uppköpsrundor per månad.

tantalkondensatorer är bland annat mobiltelefoner, datorer, skärmar, fordonselektronik och legeringar. Tantallegeringar

används för att göra hårdmetallverktyg för metallbearbetning och i superlegeringar för jetmotorkomponenter.

www.axier.se 5

Detta betyder att ledningen för Mineral Invest räknar med att kunna fyrdubbla handeln

med guld enbart med hjälp av det första flygplanet.

Balkan Invest

I somras valde Mineral Invest Sverige att gå samman med det tillika onoterade Balkan

Resources. I och med denna sammanslagning skapades en koncern med cirka 500

aktieägare och Mineral Invest International har nu inmutningar och affärsintressen på två

kontinenter. Axier ser inte detta som optimalt, men ser fördelen i denna affär, det skapade

förutsättningar för Mineral Invest att noteras och få tillgång till kapitalmarknaden,

samtidigt som Balkan Resources bidrog med ett betydande antal aktieägare.

I dag har Balkan Resources ett antal inmutningar i Serbien och Makedonien, samt

ansökningar om ytterligare ett antal.

� Duboka – Guld

� Vagan-Bukulja – Kassiterit/tenn

� Povlen – Koppar

www.axier.se 6

� Trbusnica – Antimon

� Pek – Guld (ansökan, besked väntas sommaren 2009)

� Makedonien – Bly/zink (anbud, besked väntas hösten 2009)

För närvarande finns fyra undersökningskoncessioner i Serbien och tre registrerade

koncessionsansökningar med påvisade mineraltillgångar i Makedonien. På koncessionerna

finns både identifierade mineraliseringar och gamla gruvfält. Undersökningar i form av

provtagning och analys av ytberg och lösa avlagringar samt geofysiska undersökningar

syftar i första hand till att bekräfta den geologiska information som myndigheterna tidigare

samlat in.

De serbiska koncessionerna är väldefinierade projekt innehållande mineraltillgångar

bestående av tenn, guld, koppar och antimon. Koncessionerna omfattar en areal av totalt

233 km².

De tre koncessionsansökningarna i Makedonien omfattar en areal av totalt 35 km². I

samtliga områden finns identifierade mineraliseringar av basmetallerna bly och zink vilka

samtliga ligger nära aktiva gruvområden med etablerad infrastruktur.

Den stora triggern som Axier ser är Duboka och Pek, en guldkoncession i östra delen av

Serbien som beräknas innehålla cirka 600 kg alluvialt guld. I anslutning till Duboka har en

ansökan för ett område benämnt Pek lämnats in till gruvministeriet. Svar förväntas komma

under sommaren 2009. Tidigare provtagningar från 1980-talet som bygger på historiska

studier av området visar att det kan finnas upp till 9 ton guld i alluvial form.

Kongo-Kinshasa – en kort överblick

Det område som utgör Demokratiska republiken Kongo antas ha varit bebott av pygméer

sedan miljontals år tillbaka. På 1880-talet tog den belgiske kungen Leopold makten över

området, varefter han utnyttjade landet som sin egen privata egendom. Efter

internationell kritik mot Leopolds grymma behandling av lokalbefolkningen tvingades han

överlämna kolonin till den belgiska staten 1908. Först 1960 erkändes området som

självständig stat.

Landets premiärminister Patrice Lumumba ansågs vara sovjetorienterad och väckte därför

missnöje i västvärlden vilket var en av anledningarna till att Belgien skickade trupper till

Kongo då ett inbördeskrig bröt ut direkt efter självständigheten.

Lumumba sökte stöd hos FN, som skickade fredsbevarande trupper vilka tvingade

utbrytarprovinserna att förena sig med Kongo. Som en följd av det pågående

inbördeskriget arresterades Lumumba av militären vilken mördade denne. Arméns

överbefälhavare Joseph-Désiré Mobutu tog makten och en mer än trettioårig diktatur

inleddes under vilken landet bytte namn till Zaire. Mobuto försummade totalt landets

behov och plundrade istället statskassan för egen vinning.

Missnöjet bland befolkningen tog sig uttryck i väpnade revolter och terrordåd samtidigt

som Zaire erhöll militärt och ekonomiskt stöd från västvärlden, framförallt Belgien,

www.axier.se 7

Frankrike och USA. Det var ett flertal olika orsaker som bidrog till detta, dels skedde detta

under det som kallades det kalla kriget, dels har landet ett mycket strategiskt läge

samtidigt som landet är otroligt rikt på mineraler.

Bland befolkningen växte missnöjet mot Mobuturegimen och 1997 störtades diktatorn

efter ett uppror som leddes av Laurent-Desiré Kabila som hade stöd av grannländerna

Rwanda och Uganda. Kabila återtog för landets räkning namnet Demokratiska Republiken

Kongo. Dessutom förbjöd denne alla politiska partier och demonstrationer. De tidigare

angivna löftena om demokratiska val infriandes inte heller samtidigt som de politiska

grupper som hjälpt Kabila till makten fann sig stående i kylan. Det politiska sveket

resulterade i ett uppror vilket stöddes av Kabilas tidigare allierade, grannländerna Rwanda

och Uganda. Kabila å sin tur fick stöd av Angola, Namibia, Tchad och Zimbabwe. Den

konflikt som detta ledde till brukar ibland benämnas som ”Afrikas världskrig” i vilket mer

än fem miljoner människor beräknas ha dött.

I januari 2001 mördades Kabila av sina egen livvakt och efterträddes 2001 av sin son,

Joseph Kabila som med hjälp av ett starkt stöd från Sydafrika inledde en fredprocess. Trots

att denna har kantats av oroligheter och stridigheter har utvecklingen varit positiv. Under

2006 kunde de första demokratiska valen på över 40 år hållas i Kongo-Kinshasa.

Sett till landets naturresurser är Kongo-Kinshasa, eller den Demokratiska Republiken Kongo

(DRK), ett av världens rikaste länder. Landets officiella rikedomar är guld, diamanter och

mineraler. Sedan 1860-talet har resurser förts bort från landet istället för att komma folket

till nytta. Åren som koloni följdes av 30 års diktatur och vanskötsel. Bara ett fåtal år efter

det att diktatorn Mobutus regim hade fallit kastade Kongo-Kinshasa in i en konflikt som

kom att bli den värsta i världen sedan andra världskriget, räknat på antalet dödsoffer. Sju

länders militärer och flera milisgrupper var inblandade. Som en följd av dessa politiska

oroligheter tillhör befolkningen i Kongo-Kinshasa en av världens fattigaste.

Trots att ett fredsavtal skrevs 2003 och val till presidentposten och parlamentet hölls 2005

och 2006, så har våldet i landet fortsatt. Oroligheter har förekommit i olika delar av landet

efter valet, framför allt i de östra delarna där väpnade grupper har stort inflytande. Detta i

sin tur har lett till en ny våg av människor på flykt i sitt eget land.

Som ett direkt och indirekt resultat av konflikterna i landet beräknas det att 5,4 miljoner

människor har dött i Kongo-Kinshasa under perioden 1998-2008. (Källa: International

Rescue Committee)

Kampen om naturtillgångarna är en av huvudorsakerna till konflikterna. De flesta av de

väpnade grupperna ägnar sig åt exploatering av olika tillgångar som säljs på internationella

marknader vilket finansierar deras verksamheter.

En stor del av Kongo-Kinshasas guld, diamanter, ädelträ och mineraler säljs till västvärldens

rika länder. Det är inte bara försäljningen av illegala produkter som har kritiserats, även

den legala utvinningen av naturresurser har fått ta del av hård kritik då denna till största

delen gynnar företagen och lämnar mycket lite i överskott till den kongolesiska staten och

folket. En stor del av de kontrakt som finns om utvinning skrevs under de åren då

konflikterna var som allra värst i Kongo. Det förekommer gott om anklagelser om

www.axier.se 8

korruption och olika typer av mutor för att erhålla inmutningar och bearbetningstillstånd.

Den kongolesiska regeringen inledde därför 2008 en process för att se över flera av de

koncessioner som getts till internationella företag.

Etiopien

Nyligen tecknade Mineral Invest ett avtal, ett så kallat joint venture avtal med OSS

Engineering Private Limited Company avseende ett 70 procentigt ägande av den etiopiska

guldlicensen Moyale. Samarbetet ligger i direkt linje med Mineral Invest affärsidé, att

fokusera på småskalig gruvdrift. Under det andra halvåret 2010 beräknas produktionen

kunna starta i området.

Mineral Invest har initialt valt att fokusera på tre områden i licensen, Chamuk, Haramsan

och Hassemte. Enbart den del av området som brukar benämnas Haramsan beräknas

omfatta mer än 700,000 ounce guld och ha en genomsnittlig guldhalt om 5,22 gram per

ton vilket får anses som mycket högt. Området är emellertid litet vilket är en av

förklaringarna till att det inte exploaterats av de större aktörerna. Den initiala

produktionen beräknas uppgå till omkring tio kilo guld per månad, men förväntas sedan

öka stegvis i takt med att produktionen skapar kassaflöden vilka till stor del skall

återinvesteras i driften. I dag produceras det omkring 50 kilo guld per månad i regionen av

lokala producenter vilket ger en god indikation om de goda förutsättningarna som finns i

Moyale. Enligt de studier som redan utförts finns det tecken som tyder på att koncessionen

kan innehålla så mer än 250 ton guld.

I och med detta samarbete stärker Mineral Invest sin närvaro i Etiopien då bolaget sedan

tidigare har ett småskaligt joint venture, Akobo, i det som kallas för Gambellaregionen.

Moyalelicensen som består av tre stycken koncessioner, Chamuk, Haramsan och Hassemte,

ligger i närheten av den kenyanska gränsen, se också den karta som återfinns i denna

www.axier.se 9

analys. Den långsiktiga planen för Moyale omfattar att 75 procent av intäkterna från

gruvdriften skall återföras till projektet för ytterligare expansion och utveckling.

Moyalekoncessionen är belägen i östra Afrika, i södra Etiopien, nära gränsen till Kenya. Trots att det på kartan

ser ut som fyndigheten är belägen långt från all bebyggelse är så inte fallet. Moyale är beläget i närheten av

East African Highway, en sektion av Trans-African Cairo-Capetown Highway. Det finns också så kallade

“allvädersvägar” i närheten av fyndigheterna och en stad med samma namn som ligger endast ett par

kilometer bort. Logistiken utgör således inga problem i Moyale.

Guldet ur ett tekniskt perspektiv

Guldet - är nedgången redan över?

2/10 2009

Guld, (Gold Comex Comb, Cont Liquid contract), 1000.1

Så här lät det senast 30/9: Det jag ser som mest sannolikt är att vi kommer att se

en nedgång till det intervall som jag har satt upp dvs. 976.4-978.5. Tittar vi på

korrektionernas storlek har den nuvarande varit -3.52% och det är en varning om

att trenden har vänt nedåt på kort- till mellanlångsikt. Tittar vi på hela rekylen från

den 17 september har den varit som mest på -3.93%. Den största sedan den 8 juli

har varit på -4.41%.

Guldet har haft en utveckling där det faktiskt ser ut som om vi kommer att få en ny

uppgång utan att guldet har varit nere vid 978.5. Det dagsbaserade momentum pekar upp

och tittar vi på 90 minuters data har momentum där precis vänt upp. Det gör

sammanslaget att vi kan agera på en köpsignal. 978.5 är 50% av uppgången från den 17

augusti till toppen den 17 september. Vid 989.7 hittar vi 38.2% stödet och det är också en

relativt vanlig nivå och speciellt i en stark marknad. Det kan alltså ha blivit en botten den

25 september. Sedan dess har guldet stigit och föll under gårdagen tillbaka. Det bildas då

www.axier.se 10

ett läge för att köpa guldet. Vi kan köpa guldet redan nu. Det optimala är att guldet hade

kommit ner i intervallet 995.3-998.3. Faller guldet under 990 skall vi vara försiktiga då

sannolikheten för att guldet skall fortsätta ner mot 967.4-978.5 har ökat.

Tittar vi på korrektionernas storlek har den nuvarande varit -3.52% och det är en varning

om att trenden har vänt nedåt på kort- till mellanlångsikt. Tittar vi på hela rekylen från den

17 september har den varit som mest på -3.93%. Den största sedan den 8 juli har varit på -

4.41%. Och i det sammanhanget kan vi fortsatt säga att guldet gör en normal rekyl.

Vi har också en trendlinje från botten den 10 september till botten den 25 september. Det

blir nacklinjen i en huvud-skuldra-formation. Potentialen ur denna formation är under 967

men jag räknar med att stödområdet kommer att fånga upp guldet så att prismålet ur

huvud-skuldra-formationen inte nås. Vi får ha denna formation i bakhuvudet om nu guldet

vänder ner under 990. Även om guldet skulle vända ner är det på längre sikt uppåt som

gäller.

Slutsats: Guldet är just nu köpvärt och jag räknar med att vi kommer att få en uppgång till

minst föregående topp från den 17 september på 1025.8.

Observera, denna analys kommer från Axiers analysarkiv. Axier publicerar varje vecka tekniska

analyser på guld. Dessa grafer är inte alltid direkt applicerbara på Mineral Invest då bolaget. Axier

har emellertid valt att ta med denna graf för att vi anser att guldkursens påverkan på resultatet och

omsättningen är så pass kraftig.

www.axier.se 11

Guldmarknaden – en överblick

Det årliga behovet av guld ligger just nu på cirka 3,800 ton medan det endast produceras

mellan 2,200 och 2,600 ton per år. Siffrorna variera litet beroende på vem som tillfrågas.

Raw Materials Group har försett oss med underlag som visar på att den årliga

produktionen för närvarande ligger kring 2,450 ton per år och vi väljer att hänvisa till dessa

siffror.

Oavsett vem som tillfrågas så står det emellertid klart att det finns ett ökat behov av guld,

att det varje år försvinner guld från marknaden i form av köp endera som investeringsguld,

till dentalindustrin, smycken, eller i rent industriellt syfte. Det blir alltså mindre och mindre

guld kvar för oss att handla varje år.

Företagsnamn Land 2008 (t)

Reserver

(t) 2007 Share of world 2007 %

Barrick Gold Corp Canada 237,9 4 358 11%

Newmont Mining Corp USA 165,4 2 717 7%

AnglogoldAshanti South Africa 158.6 2 334 6,7%

Gold Fields Ltd South Africa 110,2 2 946 4,6%

Goldcorp Inc Canada 68,9 1 447 2,9%

NavoiMining Uzbekistan 58 --- 2,4%

Newcrest Mining Ltd Australia 53,6 701 2,3%

Harmony Gold Mining South Africa 51,1 2 108 2,2%

Kinross Gold Corp Canada 50,3 1 306 2,1% Freeport McMoran Copper & Gold Inc USA 40,8 2 488 1,7%

Källa, Raw Materials Group 2009

Denna sammanställning visade Raw Materials Group i samband med den guldkväll som

hölls hos Erik Penser Fondkommission i våras. Antar vi att det finns en efterfrågan om

3,800 ton guld per år så kan vi snabbt konstatera att det guld som de tio största

guldföretagen har i sina reserver räcker mindre sex (6) år. Det guld som dessa företag tar

upp varje år utgör sålunda något mindre än hälften av det guld som efterfrågas varje år.

Observera att detta är i den bästa av världar. Det finns nämligen två faktorer som talar

emot att guldföretagen skall ta upp de reserver de har.

1. Att reserverna finns där, betyder inte att det är lönsamt att ta upp det, inte ens till

dagens priser. Antar vi att vissa av de ovanredovisade reserverna endast kan

produceras till så pass höga priser 1,200 USD per ounce så förstår vi snabbt att det

guldet kommer stanna kvar under ytan under en lång tid framöver.

2. De personer som styr de guldproducerande företagen är betydligt intelligentare än

vad Du och jag är. Även dessa personer inser att om priset på guld ökar så gör även

värdet på det guld som dessa företag har i sina reserver. De kommer knappast att

skynda sig att gräva upp detta om de ser att priset fortsätter uppåt.

Nu skall läsaren emellertid ha klart för sig att samtliga de stora bolagen ägnar mycket stora

resurser åt att öka omfattningen av sina kända fyndigheter. Prospektering sker ofta i

www.axier.se 12

anslutning till de befintliga fyndigheterna, men också på helt nya områden. De allra största

företagen är inte heller främmande för att köpa mindre bolag, både prospekterande och

producerande sådana. De svenska aktieplacerarna har noterat hur strukturaffärer skett

bland de svenska prospekteringsföretagen.

Ett exempel är till exempel Lappland Goldminers, ett bolag som Axier regelbundet skriver

analyser på. Bolaget köpte Pahtavaara fyndigheten av ScanMinings konkursbo. Lappland

Goldminers äger även Haveri i södra Finland, där prospektering pågår. Haveri ligger förvisso

inte i direkt anslutning till bolagets befintliga fyndigheter men finns på den andra sidan

Östersjön, där den så kallade Guldlinjen fortsätter. Detta är ett exempel på hur företagen

drar fördel av tidigare anskaffad kompetens och erfarenhet för att på detta sätt öka sina

befintliga tillgångar.

Hur mycket guld försvinner ut ur systemet varje år?

Diagrammet nedan visar på att den årliga efterfrågan ligger på närare 3,100 ton guld, varje

år och då är detta ändå i underkant. Grafen tar emellertid inte hänsyn till det guld som

efterfrågas av dentaltekniker eller industrin. Läggs dessa siffror med kommer vi upp mot

siffror som de 3,800 tom som nämns ovan.

Källa CPM Group

Enligt de siffror som CPM Group redovisade för oss på Raw Material Group:s Mining

Conferance under hösten 2008 betyder det att det vare år försvinner närmare 1,500 ton

guld från marknaden som köps av framsynta investerare.

Guldpris och produktionskostnader

www.axier.se 13

Källa RMG Raw Materials Group http://www.rmg.se

Styrelse och ledning

Mineral Invests VD Michael Nilsson, har tidigare varit verksam som CEO i International Gold

Exploration, IGE. Under tiden denne var VD för IGE ökade bolagets värde från ökade

bolagets värde på två år från hundra miljoner kronor till över två miljarder kronor. Han har

även ett förflutet som VD för Preem Gas, antagligen Sveriges främsta bolag inom sin

sektor.

För en gångs skull observerar Axier att Mineral Invest är ett bolag där VD inte sitter med i

styrelsen, något som vi inte är positiva till. Vårt eviga mantra är, VD sitter inte i styrelsen,

han tillsätts av denne. Tacksamt nog noterar vi att styrelsen för Mineral Invest delar vår

åsikt.

Styrelsen består av en ganska imponerande samling namn, och även om flera av dem inte

sitter i andra styrelser än Mineral Invest så har de ett gediget branschkunnande och är

välkända namn inom sina specifika branscher.

Styrelsens ordförande är Patrik Perenius, bergsingenjör som förutom sitt uppdrag i Mineral

Invest också är ledamot i Archelon Mineral, Central Asia Gold och Capital Oil. Patrik är känd

för att hålla kontroll på utgifterna.

I styrelsen i övrigt återfinner Axier en del bekanta namn, bland annat Tore Hallberg, en

känd gruvman som introducerat ett antal prospekteringsbolag på de mindre listorna. Tores

dagliga värv är att vara VD för Archelon Mineral, som noteras på Aktietorget. Archelon är

också storägare i Mineral Invest, och sköter också om ekonomifunktionen i Mineral Invest

för att på dessa sättet minimera kostnaderna.

I övrigt återfinner Axier i styrelsen gruvmannen Bill Sundberg, med ett förflutet i såväl

www.axier.se 14

Boliden som Atlas Copco, och Sven Göran Eriksson, som får betraktas som expert på

bergssprängning, något som Mineral Invest har en mycket god nytta av. Sven Göran har

under sin tid inom Nitro Nobel förvärvat en gedigen kunskap om vägar, gruvor, pipelines

med mera samtidigt som denne har ett mycket gott internationellt nätverk, bland annat i

flera afrikanska länder som Kongo och Zimbabwe.

Slutligen är Hans Fernberg en ganska aktiv styrelseledamot. Denne har under lång tid

arbetat som bergsingenjör åt det australiensiska företaget Mount Isa, men har även haft

ledande befattningar inom Atlas Copco koncernen dör han arbetat med allt från försäljning

till investerarrelationer.

Aktien

Axier har valt att inte göra någon teknisk analys av Mineral Invest då vi finner att vi inte har

tillräckligt med underlag för att kunna genomföra en tillräckligt bra sådan analys. De tekniska

analyser Axier genomför väljer vi uteslutande att göra på större bolag då vi funnit att vårt arbetssätt

lämpar sig bäst för dessa bolag. Bolaget har dessutom en kort historik som noterat bolag vilket är

ytterligare en faktor som försvårar en teknisk bedömning.

Mineral Invests aktie noteras sedan den 21 september 2009 noterat på Aktietorget under

akronymen MII. Noteringen föregicks av en emission riktad till allmänheten vilken

inbringade 68 procent av det sökta beloppet om 8,5 MSEK, eller sammanlagt 5,7 MSEK

efter emissionskostnader. Emissionen genomfördes till kursen 1,00 SEK.

Innan emissionen genomfördes köptes Mineral Invest Sverige AB upp av dåvarande Balkan

Resources i en apportemission där Mineral Invest Sverige AB värderades till 13,05 MSEK.

Efter detta uppköp bytte Balkan Resources namn till Mineral Invest International MII AB.

De gamla ägarna till Balkan Resources fick efter denna affär cirka 40 procent av bolaget.

I dagsläget finns det inget avtal om likviditetsgaranti, och det finns således inget som

borgar för att det alltid finns en möjlighet att handla i aktien. Axier anser att just Mineral

Invest knappast tillhör den kategorin aktier som behöver likviditetsgaranti eftersom det

www.axier.se 15

finns ett stort intresse bland allmänheten att handla denna. Med sina över 500 aktieägare

är det egentligen inte nödvändigt, även om det hade varit tacksamt med en sådan.

Namn Aktier Procent Archelon Mineral AB 9 666 660 17,88% Noel Mangan 4 408 000 8,15% Harriette Broman 4 408 000 8,15% Patrik Walle 4 292 000 7,94% Patrik Östlund 3 422 000 6,33% Madelene Dahlgren 3 306 000 6,11% Andreas Lögdahl 3 306 000 6,11% Michael Nilsson 3 306 000 6,11% Michel Mourad 1 392 000 2,57% Anil Agarwal 1 000 000 1,85% Friends Provident 800 000 1,48% Geokraft Tore Hallberg AB 600 000 1,11% Göran Eriksson 390 000 0,72% Fredrik Walle 290 000 0,54% Patrik Bengtsson 290 000 0,54% Victor Sevedsson 290 000 0,54% Kjell Jöfelt 250 000 0,46% Larsson, Kjell Arne 200 000 0,37% JCS Invest AB 200 000 0,37% Löfström, Reidar 136 000 0,25% Resurs förvaltning i Stockholm AB 100 000 0,18% Övriga 12 015 776 22,22% Totalt 54 068 436 100,00%

I dag finns det två olika serier av aktier, men Mineral Invest kommer vid den extra bolagsstämman som hålls i

mitten av oktober att omvandla samtliga aktier till en och samma serie.

Prognoser

Att sätta upp en prognos på den framtida ekonomiska utvecklingen i Mineral Invest är

synnerligen svårt. Det finns ett stort antal parametrar som styr såväl omsättningen som

resultatet. Exempel på sådana är guldpriset, dollarkursen, bolagets långsiktiga tillgång på

kapital som direkt avgör hur pass mycket guld som bolaget kan köpa in,

omsättningshastigheten i guldhandeln, eventuella förseningar i Moyale-fyndigheten, hur

pass många ytterligare trading centers som bolaget kan etablera.

Enligt det memorandum som bolaget släppte i samband med den emission som föregick

noteringen i augusti kan vi emellertid ta del av en del av de framtidsutsikter som ledningen

i Mineral Invest har för avsikt att uppnå.

Inom ett år

Att ha etablerat ett trading center för mineraler, vilket bolaget redan gjort i Kisangani.

Mineral Invest har också för avsikt att ha etablerat sex stycken småskaliga

produktionsenheter, både berg och alluviala. Målet är att bolaget skall ha uppnått en

www.axier.se 16

nettointäkt, före skatt, om 30 miljoner kronor.

Inom tre år

Att ha etablerat ytterligare två trading center för mineraler, något som kan ske i Kongo-

Kinshasa men också i något av de andra länderna som Mineral Invest intresserar sig för.

Bolagets guldhandel skall då omsätta minst 100 kilo per månad, och handel med tantal och

tenn beräknas uppgå till 60 ton per månad.

Mineral Invest har också för avsikt att ha etablerat ytterligare fjorton stycken småskaliga

produktionsenheter, både berg och alluviala. Vid denna tid räknar bolaget dessutom att ha

fem samarbetsprojekt med externa partners, liknande det som Mineral Invest i dag har

rörande koncessionen i Moyale. Prognosen är att bolaget vid denna tidpunkt skall ha

nettointäkter, före skatt, om 70 Mkr.

Inom fem år

Om fem år räknar styrelsen med att ha etablerat minst tio trading centers runt om i Afrika,

ha ägarandelar i minst 40 småskaliga produktionsenheter och tio samarbetsprojekt med

externa partners. Den budgeterade vinsten, före skatt, skall vid denna tidpunkt uppgå till

100 Mkr.

Målsättningen är att uppnå en månatlig guldhandel om närmare 100

kilo samt att uppnå en volym om 20 ton tantalit per månad, under

första kvartal 2010.

Bolagets operativa kostnader per månad för erforderliga aktiviteter

inklusive löner och overhead vid dessa månadsvolymer är cirka 990 000

SEK.

Infrias bolagets målsättning kommer den månatliga nettovinsten före

skatt från handeln vara drygt 3 MSEK under början av 2010.

3 Mkr kronor per månad innebär 36 Mkr per år, visserligen före skatt, men det är ett

betydande resultat för ett bolag som i dag värderas till 73 Mkr.

Risker och möjligheter

En av de stora riskerna som Axier ser med att investera i mindre bolag är att de sällan

uppmärksammas i den omfattningen de förtjänar. Många av bolagen som finns noterade

på de mindre listorna beläggs därför med en riskpremie på grund av avsaknaden av

information.

Axier förespråkar att de företag som noteras på de mindre listorna ägnar tid åt sina

aktieägare och den finansiella kommunikationen gentemot dessa. Görs detta på ett korrekt

sätt så kommer antalet aktieägare att öka, men framförallt kommer handeln att bli mer

genomlyst. Bolag med alltför få aktiva ägare drabbas ofta av såväl en låg likviditet som en

stor spread. En av riskerna med att investera i ett bolag som noteras på en av de mindre

www.axier.se 17

listorna är således att det kan vara svårt att sälja alltför stora poster vid ett tillfälle som en

ägare önskar.

Axier ser ett stort antal risker i den verksamhet som Mineral Invest bedriver i Afrika.

Bolaget har – i alla fall hittills dragit fördel av dessa risker och klarat av att kommersialisera

verksamheten.

Kongo-Kinshasas befolkning har erfarenhet av mer än 40 års diktatur, vilket har skapat en

generell misstro mot staten och myndigheter. Människor litar mer på en organisation som

förser dem med service, i detta fall den lokala stammen, klanen eller familjen.

Till skillnad från stora gruvbolag så fokuserar Mineral Invest på att etablera relationer och

överenskommelser på lokal nivå direkt med de olika klanernas och stammarnas byäldste.

Efter det att relationer etablerats på lokal nivå fastställs överenskommelserna på en

nationell nivå. I och med detta blir inte Mineral Invest beroende av eventuella politiska

regimskiften. Att etablera kontakter högre upp kan visa sig vara såväl dyrare och betydligt

osäkrare, ingen vet hur länge en politiker behåller sitt ämbete. Med tanke på den

korruption som råder i regionen kan detta även ge upphov till krav på betydligt större

mutor.

Fattigdomen är fortfarande mycket stor i Kongo-Kinshasa och även om det formellt sett är

fred, pågår strider fortfarande i östra delen av landet som betraktas som ett humanitärt

katastrofområde som av det svenska utrikesdepartementet betraktas som en krigszon.

Majoriteten av befolkningen saknar tillgång till sjukvård och mediciner och knappt hälften

går i skolan. Många kyrkor och organisationer har under många år fokuserat på det allra

mest akuta, att till exempel ge humanitär hjälp och hälsovård till befolkningen. Många

organisationer har också arbetat med att ge samhällsservice av olika slag, sådant som i

Sverige sköts av en kommun, ett landsting eller staten. Här bidrar Mineral Invest genom att

på ett direkt sätt bidra till att förbättra levnadsvillkoren för befolkningen i regionen

samtidigt som bolaget redovisar vinst.

Axier är av den åsikten att det som Mineral Invest gör för de lokala samhällena på ett mer

handfast sätt bidrar till att förbättra levnadsvillkoren för befolkningen i dessa regioner än

vad till exempel en del av de humanitära bistånd som olika välgörenhetsorganisationer

bidrar med. Under 2009 förväntas det humanitära stödet till Kongo-Kinshasa uppgå till 150

MSEK utöver det mer långsiktiga utvecklingsbiståndet om 340 MSEK som Sverige redan

beviljat. En stor del av detta kanaliseras genom Förenta Nationerna, SIDA,

hjälporganisationer som PMU Interlife och International Rescue Committee/UK. Samtliga

dessa är serösa organisationer men likväl, det tenderar att försvinna medel på vägen i

korruptionens spår, samtidigt som hjälpen inte sker på plats. Mineral Invest tillhandahåller

däremot hjälp i form av verktyg och mikrolån till befolkningen vilket bidrar till att öka

produktionen och därmed levnadsvillkoren. Detta för med sig flera fördelar, dels knyter

bolaget befolkningen närmare till sig dels ökar produktionen vilket ökar den mängd guld

som Mineral Invest kan sälja med en vinst om cirka 3,000 USD per kilo. Axier ser således en

så kallad win-win-situation här.

I dag är en gruva en synnerligen komplex och sofistikerad apparat och det tar mellan tre

www.axier.se 18

och tio år från det att en fyndighet har påträffats till dess att den kan börja producera. Guld

är sällsynt, därav de höga priserna.

Gruvnäringen är numera en avancerad industri, det är inte som under guldruschens glada

dagar på 1800-talet var det en relativt lätt procedur att gräva upp ytterligare guld, det

krävdes egentligen inte mer än en spade eller en vaskpanna för att sätta i gång med

produktionen. Undantaget är vissa delar av Afrika där det

“Mining is not a short-term business. Its prospects and its

future are not going to be decided by what happens

tomorrow or next week. Its future is going to be decided by

what happens over the next few years.”

Axier ser således att det kan komma att ta ett par år innan gruvnäringen, guld undantaget,

uppvärderas, men däremot så gör vi bedömningen att det är de företag som nu investerar,

prospekterar och har klar dokumentation som kommer att kunna dra fördel av

högkonjunkturen, inte de företag som lägger sin verksamhet i malpåse och väntar på bättre

tider.

Axier ser ett antal saker som vi vill peka närmare på. De risker vi ser är bland annat

• I dag saknar Mineral Invest en långsiktig finansieringslösning, något som kan bli

besvärligt i framtiden om bolaget attraherar för många partners och om

guldhandeln utökas.

• Handel bygger på relationer, det gör att Mineral Invest är starkt personberoende.

Samma sak gäller även för de avtal som tecknas med lokala stammar och klaner. Vi

har svårt att se hur bolagets VD själv kan uppnå samma förmånliga avtal och

relation med Mineral Invest lokala partners som den platsanställda personalen kan.

• Den politiska risken, det finns en liten risk för att bolagets tillgångar exproprieras ,

Axier bedömer denna som ringa, den politiska situationen i Kongo-Kinshasa måste

anses som alltför stabil i dag för att något sådant skall inträffa. Vi ser att det finns

andra länder där risken är betydligt större, till exempel Zimbabwe. Konsekvensen

av en sådan händelse skulle bli att de utländska investeringar totalt upphör, och

Kongo-Kinshasa behöver utländskt kapital. Vi kan emellertid inte med säkerhet

garantera att den sittande regeringen kvarstår, och vi har sett hur andra

regeringar, med förödande resultat, försökt sig på detta.

På samma sätt ser vi ett antal externa, positiva faktorer som kan komma att påverka

Mineral Invest och den verksamhet bolaget bedriver positivt.

• En försäljning, avknoppning eller utfarmning av tillgångarna i Balkan kan komma

att synliggöra stora övervärden, upp till 20 Mkr är ingen orealistisk bedömning,

snarast tvärtom. Axier anser inte att denna hör hemma i samma bolag som de

afrikanska tillgångarna. Vi är av den åsikten att ledningen planerar något här, något

som kan komma att förbättra läget väsentligt.

• Bolaget har i dag en diamantkoncession, något som kanske inte riktigt passar in i

www.axier.se 19

bolagets kärnaffär. Det går att argumentera för att rådiamanter kan liknas vid guld

så tillvida att dessa är små och inte tar någon större plats, de behöver inte heller

förädlas innan de kan transporteras vidare för försäljning.

• Koncessionen i Moyale kan vid produktionsstart att komma att bidra med

kassaflöden. Bolagets ledning har visserligen kommunicerat att 75 procent av

nettointäkterna skall återinvesteras i verksamheten, men även en initial

produktion ger ett stort överskott som är hänförligt till Mineral Invest 70

procentiga andel i projektet.

• Ytterligare arbetande kapital och/eller en ökad omsättningshastighet i guldhandeln

kommer att leda till ett förbättrat resultat.

• Sker en etablering av bolagets guld- och mineralhandel i ytterligare länder och

regioner, minskar den enskilda landspecifika risken. I dag har ledningen

kommunicerat intresse för Sudan, Djibouti, Somaliland och Puntland.

• En ökad uppmärksamhet ger en bättre genomlysning vilket höjer värdet på aktien.

Ett första steg skulle kunna vara att se till att samtlig kommunikation sker på

svenska. I dag är till exempel bolagets hemsida å engelska, Axier anser att denna

bör vara på svenska. För någon månad sedan, i samband med att

Moyalesamarbetet kommunicerades så skedde detta på engelska. Axier är av den

åsikten att bolaget gärna kan komma ut med dessa på engelska och även franska

för att tillfredställa bolagets lokala partners och anställda i Afrika, men så länge

aktien är noterad i Sverige bör kommunikationen även ske på svenska.

• En av Mineral Invests tre inlämnade ansökningar är med i ett anbud anordnad av

makedonska staten. Processen påbörjades våren 2009 och kommer troligen att

avslutas hösten 2009, varvid besked lämnas om koncessionen beviljats eller ej.

Inom området finns en zink- blymineralisering med värden på närmare 1000

kr/ton. Fyndigheten ligger endast några kilometer från ett anrikningsverk i

nordöstra Makedonien.

• I jämförelse med ett prospekteringsbolag så är risken i Mineral Invest väsentligen

lägre. I och med att bolaget fokuserar på handel med guld och mineraler gör det

att Mineral Invest kan dra sig tillbaka snabbt om så krävs, det är bara att ta med

”påsarna” och sätt upp en handelsstation i nästa land. Bolaget slipper då också den

geologiska risken.

Axiers bedömning

Mycket av den reella politiska makten i Kongo-Kinshasa är koncentrerad till presidenten

och hans närmaste medarbetare och statsapparaten skyddas inte sällan med auktoritära

metoder. Den politiska oppositionen är svag och splittrad och har periodvis svårt att hävda

sina intressen. Att oppositionen är svag och splittrad beror till stor del på de historiska

gränsdragningar som i princip hela den afrikanska kontinenten lider av.

Från att tidigare ha omfattat tio provinser består Kongo-Kinshasa efter den konstitution

www.axier.se 20

som antogs i december 2005 av inte mindre än 26 provinser. Lägg därtill att landet befolkas

av ett stort antal olika stammar bland annat mongo, luba, kongo och mangbetu-azande.

Därtill talas det närmare 200 olika lokala språk i landet utöver den officiella franskan och

de fyra nationella språken swahili, tshiluba, lingala och kikongo så inser vem som helst att

det är en utmaning att bedriva en verksamhet i Kongo-Kinshasa.

En mycket stor del av världens gruvprojekt ligger i områden med liten eller obefintlig

infrastruktur, som innebär extrakostnader och osäkerheter för projekten. Utöver detta är

den politiska risken i sådana områden ofta synnerligen hög, något som inte nog kan

understrykas i fallet Mineral Invest. I de data från Prospectors & Developers Association of

Canada som Axier tagit del av anses Finland som en av världens säkraste regioner att

bedriva gruvdrift i, Kongo-Kinshasa finns långt ned på denna lista. Det är Axiers åsikt att en

verksamhet i politiskt stabila länder skall åsättas en premie, medan ett bolag som har sina

tillgångar i mer riskfyllda regioner skall handlas med en rabatt. Hur pass stor denna rabatt

skall vara kan diskuteras.

Axier konstaterar emellertid att Mineral Invest i dag värderas till 73,2 Mkr och att

ledningen prognostiserar ett resultat om 36 Mkr för nästkommande år.

Med den prognos som bolaget lagt, en vinst före skatt om 36 Mkr innebär det att Mineral

Invest handlas till ett p/e tal under låga tre (3). Att åsätta bolaget ett ”korrekt” p/e tal är

otroligt svårt, det saknas direkta jämförelseobjekt och det finns i dag inte något liknande

projekt på den svenska marknaden. Vi är av den åsikten att marknadens aktörer är en

smula vilsna och saknar ett bra referensobjekt samt att de gärna vill se att Mineral Invest

kan komma att leverera det som ledningen har förutsatt sig.

Vi är emellertid av den åsikten att ett p/e tal om tre är för lågt om prognoserna uppfylls. Vi

ser ett antal risker i verksamheten, emellertid inte större än i många andra bolag som Axier

tittat närmare på. Vi gör emellertid en mycket försiktig bedömning av verksamheten,

främst för att vi vill se att bolagets ledning verkligen kan leverera det som denna

prognostiserat.

www.axier.se 21

Med ett p/e tal om sex (6) ser vi att det finns utrymme för en fördubbling av kursen. Till

detta skall läggas värdet av tillgångarna i Balkan samt av diamantkoncessionen som vi inte

riktigt anser passa in i Mineral Invests kärnverksamhet. Vi anser att detta kan addera så

pass mycket som 0,50 SEK per aktie. Lägger vi till verksamheten som vi kan värdera till sex

gånger årsvinsten efter skatt erhåller vi ett värde om 3,40 SEK per aktie. En bra potentiellt

kraftig uppgång för den riskvillige placeraren. Axiers rekommendation är köp.

*Axier Equities har av styrelsen i Mineral Invest anlitats för att underlätta kommunikationen med svenska

kapitalplacerare och nyhetsmedier. En av de uppgifter som Axier Equities har är att vara styrelsen

behjälplig att kommunicera nyheter och rapporter till placerarkollektivet, bland annat i form av denna

analys.

Vare sig Axier Equity eller någon av Axiers anställda eller frilansande analytiker äger aktier Mineral Invest.

Samtliga eventuella förändringar av innehav i Mineral Invest kommer att rapporteras löpande.

www.axier.se 22

Ansvarsbegränsning Att investera i aktier är alltid förknippat med risk. Axier.se tar inget ansvar för eventuella förluster till följd av investeringsbeslut som grundar sig på bolagets analyser. Axier.se garanterar inte heller att informationen i analysmaterialet är fullständig eller korrekt.

Disclaimer Axier.se är en oberoende aktör som ägs av Axier Equities AB. Fokus ligger på teknisk och statistisk analys samt fundamentala analyser av small- och microcapbolag.

Intressekonflikter Axier Equities strävar efter att undvika intressekonflikter. Det finns interna regler för hur eventuella intressekonflikter skall hanteras. Syftet med rutinerna är att säkerställa Axier Equities:s ställning som oberoende. Axier.se erbjuder olika typer av tjänster till sina kunder, bland annat erbjuder Axier Equities:

� Annonsering via banners och utskick � Sponsorbevakning, en tjänst varvid kunden betalar för en oberoende aktieanalys som sprids via Axier.se � Prenumerationer av teknisk, statistisk och fundamental analys � RåvaruJournalen

Axier Equities:s analytiker eller frilansande analytiker kan inneha värdepapper i bolag som analyseras på Axier.se. I förekommande fall anges det i samband med publicering av initial analys.

Axier Equities lämnar inte investeringsråd Analyser och annat material på Axier.se tillhandahålls endast som allmän information och skall under inga förhållanden användas eller betraktas som någon uppmaning, rekommendation eller något råd, att köpa eller sälja enskilda aktier. Axier Equities tar inte hänsyn till kundens särskilda ekonomiska situation, syfte med investeringar eller andra kundspecifika behov. Placerare bör söka finansiell rådgivning i det enskilda fallet avseende lämpligheten av tilltänkta aktieinvesteringar som Axier Equities analyserar. Kunden bör därför endast beakta Axier Equities och Axier.se som en av flera källor för sitt investeringsbeslut.

Källor Analyserna är baserade på källor som betraktas som tillförlitliga. Trots att Axier Equities försöker säkerställa att innehållet i analyserna skall vara korrekt och inte missvisande garanterar inte Axier att uppgifterna är tillförlitliga eller fullständiga. Vidare måste läsare vara införstådd med att de framtidsutsikter som Axier Equities prognostiserar i analyser inte alltid kommer att infrias. Axier Equities friskriver sig från och svarar inte i något fall, oavsett vårdslöshet, gentemot läsare av analyserna eller tredje man, för förlust, vare sig direkt eller indirekt, som uppkommer på grund av innehållet i analys publicerad på Axier.se. Material publicerat på/av Axier.se är skyddat av upphovsrätt och får inte utan tillstånd kopieras, återanvändas, distribueras eller publiceras. Important notice The information in this presentation is not for release, publication or distribution, directly or indirectly, in or into the United States, Australia, Canada, Hong Kong or Japan. The information in this presentation shall not constitute an offer to sell or the solicitation of an offer to buy, nor shall there be any sale of the securities referred to herein in any jurisdiction in which such offer, solicitation or sale would require preparation of further prospectuses or other offer documentation, or be unlawful prior to registration, exemption from registration or qualification under the securities laws of any such jurisdiction. The information in this presentation does not constitute or form a part of any offer or solicitation to purchase or subscribe for securities in the United States. The securities mentioned herein have not been, and will not be, registered under the United States Securities Act of 1933 (the “Securities Act”). The securities mentioned herein may not be offered or sold in the United States except pursuant to an exemption from the registration requirements of the Securities Act. There will be no public offer of securities in the United States. The information in this presentation may not be forwarded or distributed to any other person and may not be reproduced in any manner whatsoever. Any forwarding, distribution, reproduction, or disclosure of this information in whole or in part is unauthorized. Failure to comply with this directive may result in a violation of the Securities Act or the applicable laws of other jurisdictions.