Upload
others
View
4
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
Miércoles 15 de Julio de 2015
2 2
I. Grecia
II. Salarios y Productividad
III.Argentina: ¿Qué pasa con el dólar?
3 3
500
1,000
2,000
4,000
8,000
16,000
19
13
19
16
19
19
19
22
19
25
19
28
19
31
19
34
19
37
19
40
19
43
19
46
19
49
19
52
19
55
19
58
19
61
19
64
19
67
19
70
19
73
19
76
19
79
19
82
19
85
19
88
19
91
19
94
19
97
20
00
20
03
20
06
20
09
20
12
PIB per cápita de Grecia (1913-2013), en dólares Geary-Khamis de 1990
4 4
10
20
40
80
19
13
19
16
19
19
19
22
19
25
19
28
19
31
19
34
19
37
19
40
19
43
19
46
19
49
19
52
19
55
19
58
19
61
19
64
19
67
19
70
19
73
19
76
19
79
19
82
19
85
19
88
19
91
19
94
19
97
20
00
20
03
20
06
20
09
20
12
PBI per cápita de Grecia como porcentaje del PBI per cápita de Estados Unidos, Alemania, Reino Unido y Francia (1913-2013)
WW1
WWII + Guerra Civil
Boom de posguerra
Convergenciafinanciada por cuenta capital
Crisis de la deuda
5 5
10
20
40
801
90
0
19
04
19
08
19
12
19
16
19
20
19
24
19
28
19
32
19
36
19
40
19
44
19
48
19
52
19
56
19
60
19
64
19
68
19
72
19
76
19
80
19
84
19
88
19
92
19
96
20
00
20
04
20
08
20
12
PBI per cápita de Argentina y Grecia como porcentaje del PBI per cápita de Estados Unidos, Reino Unido, Francia y Alemania (1900-2013)
Grecia Argentina
6 6
-18
-16
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
19
80
19
81
19
82
19
83
19
84
19
85
19
86
19
87
19
88
19
89
19
90
19
91
19
92
19
93
19
94
19
95
19
96
19
97
19
98
19
99
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
Saldo de cuenta corriente como % del PBI, Grecia (1980-2013)
7 7
8 8
I. Grecia
II. Salarios y Productividad
III.Argentina: ¿Qué pasa con el dólar?
9 9
ALG
ANG
ARG
AUS
AUT
BAN
BEL
BOL
BRA
BUL
CAN
CHL
CHNCOL
CRI
CZE
DEN
ECU
EGY
FIN
FRA
GER
GRC
HKG
HUN
IDO
IND
POR
ISR
ITAJPN
KOR
LUX
MAL
MEX
NET
NIG
NOR
NZE
PER POL
ROM
RUS
SAF
SIN
SPA
SVK
SVN
SWE
SWI
THA
TUR
TWN
UK
URU
USA
VNM
50
100
200
400
2500 5000 10000 20000 40000 80000
PBI per capita (PPA) y nivel de precios respecto a USA (= 100), 2013
Fuente: elaboración propia en base a FMI. Los datos de Argentina fueron reestimados en base a
ARKLEMS e IPC provinciales
10 10
• La filmina anterior compara el PBI per capita ajustado por paridad de poder adquisitivo (PPA), y el ratio de conversión entre dólares corrientes y dólares PPA.
• Si el eje vertical está en 100, significa que la economía del país “x” tiene el mismo nivel de precios que USA. Si está en 200, que sus precios son la mitad; si está en 50, que son el doble
• Hay una clara correlación entre mayor PBI per cápita, y mayores niveles de precios
• Los países que están a la derecha de la recta son países que están depreciados para el PBI per cápita que tienen. Los de la izquierda están apreciados para el nivel de PBI per cápita que tienen.
• Estos son datos de 2013: nótese que Argentina, Brasil y Uruguay están más apreciados de lo que “correspondería” a su PBI per cápita PPA. En 2015, la situación sería más grave para Argentina, y menos para Brasil y Uruguay, debido a que frenaron sus apreciaciones del tipo de cambio contra el dólar.
• Un dato interesante es el siguiente: hoy unas de las economías que más crecen son las del Este Asiático. Nótese que todas (salvo China, muy cerca de la recta de regresión), están mucho más depreciadas que lo que indicaría la recta de regresión. Además, tienen balanzas comerciales muy positivas, y hasta la cuenta corriente es positiva, pese a que sus capacidades tecnológicas en muchos casos (Malasia, Tailandia, etc) son relativamente bajas.
• Algo parecido ocurre en el este europeo: países como Polonia, Eslovaquia, Hungría, Rep. Checa o Rumania crecieron mucho durante la década de los 2000 y la crisis los afectó mucho menos que a países como Grecia, Portugal o España. Los países del este europeo crecieron en promedio más que estos últimos tres tomando 2000-2013, y con un déficit de cuenta corriente bastante menor. Ergo, probablemente, la competitividad del Este europeo esté pesando en este factor.
• Casi toda Europa está debajo de la recta de regresión: esto significa que estaría demasiado apreciada para su nivel de PBI per cápita.
11 11
• Grecia, Eslovaquia y Rep. Checa tienen casi la misma productividad horaria: entre 31-33 dólares. Ahora, sus costos laborales son muy diferentes: en Grecia superan los 19 dólares la hora, y en Rep. Checa y Eslovaquia no alcanzan los 12 (brecha superior al 60%)
• Ahora bien, el obrero griego “apenas” tiene un poder adquisitivo en productos producidos localmente un 25% superior al checo y eslovaco, pese a que en dólares los costos laborales superan el 60%. En otros términos, el obrero griego puede viajar mucho más fácilmente al exterior, pero en términos relativos no compra muchos más productos.
• ¿Por qué pasa esto?
12 12
Productos (en euros) Rep. Checa Eslovaquia Grecia
Leche (litro) 0.69 0.73 1.21
Pan blanco (500g) 0.77 0.8 0.84
Arroz (kg) 1.08 1.05 1.66
Huevos (12) 1.37 1.76 2.87
Pechuga de pollo (kg) 5.25 5.41 7.03
Papa (kg) 0.55 0.62 0.72
Nafta (litro) 1.23 1.38 1.56
Transporte público (un viaje) 0.89 0.7 1.2
Servicios públicos para depto de 85 m2 155.43 170.4 155.32
Jenas Levis 501 64.98 55.92 74.26
Zapatillas Nike promedio 65.01 55.14 79.28
Productividad horaria (dólares PPA) 31.2 33.4 32.8
Costo laboral horario (USD corrientes) 11.9 11.3 19.4
Nivel de precios respecto a USA (=100) 146 150 115
Fuente: elaboración propia en base a Numbeo, BLS y FMI
13 13
MEX
CRI
KOR
GRE
CHL
RUS
LATPOLHUN
ISR
EST
POR
ICE
LIT
TUR
IRE
USA
SVK
OECD
CZE
NZEJPN
ITA
CAN
SPA
ARG
UK
AUS
LUX
FIN
AUTSWE
BEL
SWI
SVN
FRA
DENNET
NOR
GER
10000
20000
40000
80000
1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400
PB
I pe
r ca
pit
a, P
PA
20
13
Horas anuales trabajadas por trabajador
PBI per cápita y horas trabajadas al año (2013): la especificidad argentina
Fuente: elaboración propia en base a OCDEStat y CGI-INDEC
14 14
• ¿La especificidad argentina puede explicarse por el elevado poder sindical?
• Por el contrario, ¿el “trabajo duro” coreano puede explicarse por la debilidad sindical?
• Argentina no tiene una productividad horaria necesariamente mala: es de 26 dólares PPA, similar a la de Polonia o Hungría. Pero los costos laborales son un 50% más elevados, y las jornadas laborales son bastante más cortas en promedio.
• Obviamente, esto no quiere decir que “los argentinos somos vagos”, ya que en definitiva es la demanda la que determina el nivel de empleo. Pero es interesante el fenómeno desde el punto de vista sociopolítico.
15 15
I. Grecia
II. Salarios y Productividad
III.Argentina: ¿Qué pasa con el dólar?
16 16
Demanda de
dinero
Transacciones
Créditos
Decisiones de
carteraExcedente
La oferta de dinero crece en función de como se mueva la demanda
de dinero.
17 17
La raíz del desequilibrio monetario.
Politica monetaria. Acumulado compra venta de dolares vs
esterilizacion. Millones de pesos.
-
25.000
50.000
75.000
100.000
125.000
150.000
175.000
200.000
225.000
250.000F
eb
-03
Ju
n-0
3
Oct-
03
Fe
b-0
4
Ju
n-0
4
Oct-
04
Fe
b-0
5
Ju
n-0
5
Oct-
05
Fe
b-0
6
Ju
n-0
6
Oct-
06
Fe
b-0
7
Ju
n-0
7
Oct-
07
Fe
b-0
8
Ju
n-0
8
Oct-
08
Fe
b-0
9
Ju
n-0
9
Oct-
09
Fe
b-1
0
Ju
n-1
0
Oct-
10
Fe
b-1
1
Ju
n-1
1
Oct-
11
Fe
b-1
2
Salida de Redrado
Expansion
Esterilizacion
18 18
8.72810.142 9.308
10.830
12.710
15.682
9.44910.965
4.401 3.866
-13.280
-2.350
-5.147 -4.823
-460
-7.417
374
-15.671
-8.074-6.807
-10.510
-7.171
1.4553.547
-20.000
-15.000
-10.000
-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Evolución del balance cambiario
Cuenta capital y financiera Cuenta Corriente Variación de Reservas Internacionales
Fuente: CEU-UIA en base a BCRA
A su vez, partir de 2011 el superávit de cuenta corriente mostró menor
robustez.
19 19
32.478
10.420
44.134
30.233
33.816
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015(hoy)
Reservas Internacionales en millones de USD
Fuente: CEU UIA en base a datos de BCRA. El dato para 2015 es de la fecha 11/6/2015
El aumento de necesidades de dólares se cubrió con reservas
20 20
Síntomas de expectativas devaluatorias ¿Siguen vigentes hoy?
CUENTA CORRIENTE
FINANCIAMIENTO EXTERNO
NO ESTERILIZACIÓN
1
23
Hoy: Parcialmente
Hoy: Plena vigencia
Hoy: Se empezó a
resolver. Pero tiene
límites
21 21
Evolucion de contado con liqui
13,3
15,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
31/12/11 30/06/12 31/12/12 30/06/13 31/12/13 30/06/14 31/12/14 30/06/15
Ante el cepo, la necesidad de la cobertura cambiaria
Cobertura vía Boden 2015
22 22
Evolucion del precio del dolar futuro vencimiento diciembre 2015
9,0
9,5
10,0
10,5
11,0
11,5
12,0
31/10/14 30/11/14 31/12/14 31/01/15 28/02/15 31/03/15 30/04/15 31/05/15 30/06/15
- 15%
Ante el cepo, la necesidad de la cobertura cambiaria
Cobertura vía futuros
23 23
Lebac vs Tasa implicita de futuros de dolar.
13,2%
26,5%
27,5%
28,6% 28,4%29,0%
NDF; 20,6%
24,8%
22,8%
18,7%
15,9%
14,5%14,2% 14,3%
29,0%29,0%
29,0%27,0%
26,0%26,0%
Lebac; 26,6%27,3%
27,7%28,4%
29,0% 29,0%
12,0%
14,0%
16,0%
18,0%
20,0%
22,0%
24,0%
26,0%
28,0%
30,0%
jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16
Mes Precio
jul-15 9,20
ago-15 9,32
sep-15 9,43
oct-15 9,54
nov-15 9,70
dic-15 9,94
ene-16 10,19
feb-16 10,48
mar-16 10,79
abr-16 11,10
may-16 11,39
jun-16 11,70
jul-16 11,89
ago-16 13,01
Ante el cepo, la necesidad de la cobertura cambiaria
Cobertura vía Lebac
24 24
Factores adicionales
Rumores de intervención en mercado contado con liqui
Estrategias de inteligencia sobre operaciones de dólar ilegal
Controles en casas de cambios (“limitación del Pure”)
25 25
-10%
10%
30%
50%
70%
90%
110%ju
n.-
12
ago
.-1
2
oct.-1
2
dic
.-12
feb
.-1
3
abr.
-13
jun.-
13
ago
.-1
3
oct.-1
3
dic
.-1
3
feb
.-1
4
abr.
-14
jun.-
14
ago
.-1
4
oct.-1
4
dic
.-14
feb
.-1
5
abr.
-15
jun.-
15
FUENTE: CEU UIA en base a datos de BCRA y dolarblue.net
Brecha dólar oficial - dólar blue (en %)
07-2012 El BCRA intensifica
cepo: prohibe la adquisición de
moneda extranjera.
01-2014Microdepreciaciones
+ parche
05-2013
"Cinco ministros"
10-2013Cambio de
equipo económico
Conflictofondosbuitre
23 de octubre73,2%
Baja de la
brecha
Hoy:incipiente
suba%