Upload
nicole-ct
View
239
Download
0
Embed Size (px)
DESCRIPTION
sss
Citation preview
Modelarea deciziei financiare i monetare
Modele macroeconomice pe termen scurt
Alexandru Leonte
Departamentul de Moned i Bnci
ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE DIN BUCURETI FACULTATEA DE FINANE, ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
Structura capitolului
1. Produsul intern brut - noiuni introductive
2. Modelul IS-LM 3. Modelul Mundell-Fleming
1. Produsul intern brut noiuni introductive
Exist foarte multe variabile ce caracterizeaz o economie, att n ansamblul ei ct i asociate fiecrui sector Exemple: produsul intern brut, consumul privat, balana comercial, rata inflaiei, rata omajului, valoarea adugat brut din industrie (agricultur, comer), producia industrial, numrul de comenzi noi, ............................... http://www.insse.ro/cms/ro/content/comunicate-de-presa-arhiva n cele ce urmeaz, vom discuta cte ceva despre produsul intern brut
De citit: Mankiw, cap. 23
Definiie i mod de calcul
Produsul intern brut PIB (Gross Domestic Product GDP): totalitatea valorii bunurilor i serviciilor finale produse ntr-o ar (sau ntr-o regiune) ntr-o perioad de timp (trimestru, semestru, an) Exemplu: PIB-ul Romniei n anul 2013 (n preurile anului 2013): 628581,3 milioane lei n termeni reali, acesta a crescut cu 3,5 la sut fa de anul anterior. http://www.insse.ro/cms/files/statistici/comunicate/pib/a13/pib_trimIVr2013_2.pdf (comunicat aprut pe 2 aprilie 2014) n legtur cu PIB, institutele de statistic public estimri-semnal, valori provizorii, valori semidefinitive i valori definitive. La ora actual (27 aprilie 2014) exist date definitive pentru PIB-ul din anul 2011. Raportul dintre valoarea PIB i populaie (PIB pe cap de locuitor) este una dintre cele mai utilizate msuri ale bunstrii pentru o ar
PIB i PIB pe cap de locuitor n statele UE-28 (2013)
0
15000
30000
45000
60000
75000
90000
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
PIB (prima ax)
PIB / locuitor (a doua ax)
mld. eur. (cursul pieei) eur. (cursul pieei)
Sursa: Eurostat
Observaie: De obicei, comparaiile ntre state care au monede diferite se realizeaz utilizndu-se un curs de schimb calculat n funcie de preurile courilor de consum din cele dou ri (cursul la paritatea puterii de cumprare). Un motiv este c fluctuaiile cursului pieei poate introduce distorsiuni n comparaie. De exemplu, s presupunem c un investitor strin este atras de randamentele ridicate din Romnia i investete pe termen scurt aici. El vinde EUR i cumpr RON, astfel, RON se va aprecia n raport cu EUR, ceea ce va determina o majorare a PIB-ului romnesc exprimat n EUR, fr ca acest lucru s nsemne o cretere a bunstrii din Romnia relativ la cea din zona euro. Vei afla mai multe despre teoria paritii puterii de cumprare n anul 3, la disciplina Relaii monetare financiare internaionale.
Metode de fundamentare a PIB
Metoda de producie (dup resurse)
Metoda cheltuielilor (dup utilizri)
n acelai timp, PIB reprezint venitul economiei la nivel agregat
INPVABPIB
valoare adugat brut Impozite nete pe produs
ENFBCCFPIB
consum final efectiv formare brut de capital export net
Componente PIB romnesc (resurse): ponderi i contribuii la cretere
Sursa: INSSE
Componente PIB romnesc (utilizri): ponderi i contribuii la cretere
Sursa: INSSE
Noiuni de echilibru macroeconomic
Vom scrie formarea PIB prin metoda cheltuielilor ntr-o form uor modificat
Suntem interesai de ceea ce se ntmpl cu bunurile i serviciile produse la nivel macroeconomic. Ele sunt rezultatul procesului de producie din firme, instituii publice etc., i depind de cantitatea de factori de producie utilizat (L,K) i de nivelul tehnologic (A). Totui, pe termen scurt, vom avea n vedere doar destinaia acestor bunuri i servicii, prin urmare, avem o abordare din perspectiva cererii agregate.
Vom nota absorbia intern
ADY
NX
IMEXGICY
_
PIB consum privat investiii consum guvernamental
export net (balan comercial)
cerere agregat
GICA
Definim soldul contului curent ca fiind diferena dintre venituri i absorbie
Atunci
n realitate, contul curent difer de exportul net pentru c se iau n considerare i alte categorii de venituri (venituri externe nete i transferuri externe nete), totui vom presupune n continuare c PIB-ul este singura categorie de venit
Definim economisirea agregat ca fiind diferena dintre venit i ce se consum
Adunnd i scznd n membrul drept pe T care este valoarea taxelor i impozitelor colectate de autoritatea fiscal (Guvern), putem realiza distincia ntre economisirea privat i cea public
AYCA
IMEXNXCA
GCYS
pubSprvS
GTTCYS__
Economisirea public mai poart denumirea de balan bugetar. Variabila opus este deficitul bugetar
Astfel,
Relaia ne arat legtura dintre economisire, investiii i echilibrul extern la nivel agregat
TGD
NXGTITCYNXIGCYpubSprvS
__
3. Modelul Mundell-Fleming Exemplu: O ar este caracterizat de urmtoarele valori are agregatelor macro (exprimate n miliarde de euro): Dac ne uitm la producie vs. absorbie intern: n aceast ar se produce n valoare de 100 i se absoarbe intern n valoare de 70+15+25=110. Care va fi sursa fondurilor pentru diferena de 10? sau Dac ne uitm la economisire vs. investiii: n aceast ar se economisete n valoare de 100-70-15=15 i se investete n valoare de 25. Care va fi sursa fondurilor pentru diferena de 10?
50
40
25
15
70
100
IM
EX
I
G
C
Y
Rspuns: exteriorul (persoane fizice i juridice nerezidente) Prin ce mecanism finaneaz exteriorul economia autohton? Rspuns: interaciunile exteriorului cu economia autohton sunt foarte diverse Vom introduce noiuni noi cum ar fi: balana de pli, contul financiar i de capital, cursul de schimb (nominal i real), regimul cursului de schimb, regimul contului de capital etc.
Model pe termen scurt pentru o economie mic deschis
Relaia cu mediul extern este modelat explicit (spre deosebire de ISLM, unde exporturile i importurile aveau preponderent caracter exogen)
Prin urmare, modelul Mundell-Fleming (MF) ia n considerare 3 relaii:
Echilibrul pe piaa bunurilor i serviciilor (IS) Echilibrul pe piaa cererii i ofertei de moned (LM) Echilibrul extern (BP)
Cele mai importante variabile din model vor fi, ca i pn acum, PIB (Y), rata dobnzii (r), ns apare una n plus, respectiv cursul de schimb.
n cele ce urmeaz, vom avea cte o scurt discuie referitoare la regimul cursului de schimb i respectiv la noiunea de echilibru extern
Componentele modelului Mundell-Fleming
Cursul de schimb
Cursul de schimb nominal: reprezint preul unei monede exprimat n alt moned
Exemplu: 4,4125 RON / 1 EUR, sau echivalent 1 EUR = 4,4125 RON EUR: moned de baz (base currency) RON: moned cotant (quote currency) http://www.reuters.com/finance/currencies O economie poate opta pentru un regim de curs de schimb fix sau un regim flotant (n realitate, exist numeroase variante, vei discuta mai multe la cursul de Relaii Monetare Financiare Internaionale) Exemplu: n Bulgaria, cursul oficial de schimb este 1,95 BGN / 1 EUR n Romnia se practic un regim de flotare controlat a cursului de schimb.
3.00
3.20
3.40
3.60
3.80
4.00
4.20
4.40
4.60
4.80
Sursa: BNR
faliment Lehman Brothers
Evoluia cursului de schimb nominal EUR / RON, 3 ian. 2006 23 mai 2014 Odat cu declanarea crizei, aversiunea la risc a investitorilor a crescut, iar moneda naional s-a depreciat n raport cu euro (cursul a crescut)
Curs de schimb real: reprezint o msur a competitivitii prin pre/cost Pe baza acestuia se compar preul produselor exprimate n monede diferite, sau, la nivel agregat, nivelurile preurilor din dou economii cu monede diferite n practic:
La nivel agregat, pentru calcului cursului real se pot utiliza IPC, IPPI, deflatorul PIB, deflatorul exporturilor, ULC Unit Labor Cost (Costul unitar cu fora de munc) Se poate calcula un curs real de schimb efectiv (REER Real Effective Exchange Rate), pe baza cruia economia local este comparat cu partenerii strini
P
PSQ
f
cursul real
cursul nominal
nivelurile preurilor din economia strin / local
Cursul de schimb real reprezint un raport i nu are unitate de msur
O cretere a cursului de schimb real (o apreciere real) semnaleaz faptul c bunurile din economia local devin mai scumpe n raport cu cele din economia strin (sau este mai scump s fie produse dac se folosete ULC)
Elasticitatea / senzitivitatea exporturilor fa de cursul real de schimb ar trebui s fie pozitiv Elasticitatea / senzitivitatea importurilor fa de cursul real de schimb ar trebui s fie negativ
Exemplu: n modelul Mundell-Fleming putem s avem urmtoarele relaii:
0,
0,
0
00
bqbYmIMIM
aP
PsaEXqaEXEX
f
70
80
90
100
110
120
130
Nominal Real (IPC)Sursa: BIS
2005=100
Evoluia cursului de schimb efectiv al RON ian. 2005 apr. 2014 RON s-a depreciat nominal n intervalul respectiv, iar cursul real efectiv a avut valori superioare celui nominal. De ce?
Echilibrul extern
Balana de pli (BP) reprezint instrumentul care sintetizeaz toate tranzaciile economiei autohtone cu exteriorul
https://www.imf.org/external/pubs/ft/bopman/bopman.pdf
O astfel de tranzacie aduce modificri pe partea de credit i/sau debit a balanei, astfel nct, mereu, soldul creditor s fie egal cu soldul debitor
Contul curent este una dintre componentele balanei de pli, alturi de contul de capital i de contul financiar Tranzaciile care se refer la bunuri, servicii, venituri sau transferuri sunt contabilizate cu ajutorul contului curent
Tranzaciile care se refer la active financiare se contabilizeaz cu ajutorul contului financiar i de capital (noi le lum mpreun, pentru simplificare)
Orice tranzacie cu exteriorul modific contul curent i/sau contul financiar i de capital, astfel nct relaia de echilibru extern s fie mereu valabil:
n practic, relaia se menine valabil cu ajutorul unui cont de erori i omisiuni
0CFCA
soldul contului curent soldul contului financiar i de capital
Principalele componente ale contului curent sunt balana comercial, veniturile nete i transferurile nete. n cadrul modelului ISLM, pentru simplificare, am discutat doar despre balana comercial (exportul net)
Cele mai importante componente ale contului de capital i financiar sunt activele de rezerv (modificarea lor) i investiiile strine (directe, de portofoliu precum i cele de la categoria alte investiii)
Avnd n vedere c investiiile strine depind randamentele oferite de economia local vs. exterior, vom modela contul de capital i financiar astfel:
: senzitivitatea contului de capital i financiar n raport cu diferenialul de rat a dobnzii n practic, investitorii sunt ateni la multe alte lucruri, cum ar fi de exemplu la prima de risc
Dimensiunea contului de capital i financiar este influenat de uurina cu care nerezidenii pot veni cu capitaluri n economia local. Ne vom referi la acest aspect cu ajutorul noiunii de grad de liberalizare a contului de capital
frrCFCF 0
component autonom diferenialul de dobnd ntre economia local i exterior
n economiile emergente, fluxurile de capital strin, cu precdere cele direcionate ctre investiii de portofoliu, au potenial destabilizator (aprecierea monedei locale tradus n pierderi de competitivitate, bule speculative pe piaa de capital sau cea imobiliar etc.), mai ales dac banca central nu dispune de o rezerv valutar suficient de mare
Prin urmare, uneori se pot impune restricii asupra fluxurilor de capital
n absena (total) a unor astfel de restricii, vom spune c n economia respectiv contul financiar i de capital este (complet) liberalizat
Cu ct gradul de liberalizare este mai mare, cu att diferenialul de rat a dobnzii va fi mai important n decizia de alocare a investiiilor ( va crete)
Dacliberalizarea este complet, n virtutea unui raionament de absen a oportunitilor spaiale de arbitraj, rata dobnzii din economia local va ajunge la nivelul celei de pe pieele internaionale
00
CF
rrrr ff
Implicaiile regimului contului de capital i respectiv de curs asupra specificaiei Mundell-Fleming
n discuia anterioar, am vzut c putem ntlni 2 situaii de regim de curs de schimb i respectiv 2 situaii de regim al contului de capital. Prin urmare, atunci cnd rezolvm o aplicaie Mundell-Fleming, ne putem situa ntr-una din urmtoarele 4 situaii (care este specificat n enun):
Situaia 1: Regim de curs flexibil, cont de capital restricionat Variabile endogene: PIB, rata dobnzii, cursul de schimb Ecuaiile modelului: IS, LM, BP (CA + CF = 0) Situaia 2: Regim de curs flexibil, cont de capital perfect liberalizat Variabile endogene: PIB, cursul de schimb Rata dobnzii: variabil exogen (r=rf) Ecuaiile modelului: IS, LM
Situaia 3: Regim de curs fix, cont de capital restricionat Variabile endogene: PIB, rata dobnzii Ecuaiile modelului: IS, LM, BP Situaia 4: Regim de curs fix, cont de capital perfect liberalizat Variabile endogene: PIB, oferta real de moned Rata dobnzii, cursul de schimb: variabile exogene Ecuaiile modelului: IS, LM n ultima situaie observm c oferta real de moned a devenit variabil endogen. Astfel, acest instrument nu mai poate fi utilizat de ctre autoritatea monetar pentru realizarea obiectivelor macroeconomice (creterea PIB, creterea consumului intern, scderea ratei dobnzii etc.)
Ultimul caz descris anterior este cunoscut sub numele de trinitatea imposibil
Mai precis, fiind date urmtoarele 3 atribute Cont de capital liberalizat Curs de schimb fix Politic monetar independent
...o economie nu le poate deine simultan pe toate 3, fiind nevoit s aleag 2 dintre ele Romnia are la ora actual pe primul i pe al treilea, n timp ce regimul de curs este flotare controlat. Odat cu adoptarea euro (probabil n anul 2019), Romnia va avea un curs fix, ns i va pierde independena politicii monetare