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MODELOS DE ESTABILIDADFINANCIERA - ANÁLISIS

EXPLORATORIO

Juan Antonio Osorio

Documentos Ocasionales No. 2008-02

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2008

Departamento de Investigación Económica y FinancieraBanco Central de Reserva de El Salvador

Alameda Juan Pablo II, entre 15 y 17 Avenida NorteSan Salvador, El Salvador, C. A.

El Banco Central al publicar esta serie de Documentos Ocasionales, pretendefacilitar la difusión de estudios económicos y financieros que contribuyan

al mejor conocimiento de la realidad salvadoreña.

Las interpretaciones, análisis y conclusiones de estos trabajosrepresentan las ideas de los autores y no coinciden necesariamente

con el criterio de este Banco Central.

Prohibida la reproducción total o parcial de este documento,sin previa autorización del Departamento de Investigación Económica y

Financiera del Banco Central de Reserva de El Salvador.ISSN 1813-6494

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RESUMEN

El interés creciente en establecer las causas de las crisis financieras, identificar señales anticipadaspara adoptar medidas que eviten caer en crisis o contribuyan a retornar a la normalidad en elmenor tiempo posible, ha conducido a la elaboración de modelos de estabilidad financiera.

La elaboración de un modelo de estabilidad financiera requiere adoptar una definición operacionalque corresponda con el alcance del análisis de riesgos. Existe una amplia gama de definiciones queilustra la falta de unificación en este tema y explica en parte la diversa escala de modelos que vandesde aquellos que procuran mayor consistencia teórica, hasta los que guardan mayor coherenciacon los datos.

En este trabajo se revisan la definición y funciones del sistema financiero, la importancia de laestabilidad financiera y su definición, se efectúa una revisión bibliográfica de los tipos de modelosexistentes con base en Bårdsen (2006) y se presenta un resumen del modelo de estabilidad financieradel tipo de Equilibrio General con Horizonte de tiempo Finito (MEGHF) desarrollado por el Bancode La República de Colombia.

ABSTRACT

The increasing focus in finding the financial crisis causes and in identifying warning signals inorder to anticipate crisis and adopt precautionary measures to prevent them or contribute thereturn to stability as soon as possible has led to financial stability modelling.

Modeling financial stability needs an operational definition of financial stability appropriatedto the reach of the risk analyses. There is a broad sort of definitions signaling the lack ofconsensus in this issue. These definitions explain the variety of models based on theoretical ordata consistency.

This article reviews some definitions and functions of financial systems, the importance of theirstability and the scope of the stability concept. Different models are reviewed based on Bårdsen(2006); it is also presented a resumed version of the Finite Horizon General Equilibrium Model(FHGEM) developed by the central bank of Colombia.

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INDICE

Introducción....................................................................................................................................................... 1

I. MARCO TEÓRICO.................................................................................................................................. 1A. Definición y Funciones del sistema financiero ............................................................................. 1B. Importancia de la Estabilidad.......................................................................................................... 2C. Definiendo Estabilidad Financiera ................................................................................................. 3D. Para qué se analiza la Estabilidad Financiera ............................................................................... 6

II. LOS MODELOS EN LA LITERATURA............................................................................................... 6A. Modelos de Equilibrio General con Horizonte Finito (MEGHF) ............................................... 8B. Modelos Estimados de Dinámica Agregada

(Dynamic Aggregative Estimated-DAE) ..................................................................................... 10

III. MODELO DE EQUILIBRIO GENERAL PARA EL ANÁLISIS DE LA ESTABILIDADFINANCIERA EN COLOMBIA ..................................................................................... .................... 13A. Modelo simplificado: marco teórico ............................................................................................. 13

1. Sector Bancario ............................................................................................................................ 142. Sector Privado .............................................................................................................................. 143. Banco Central y Regulador ....................................... ................................................................ 154. Equilibrio ............................................................ ......................................................................... 15

B. Calibración del Modelo .................................................................................................................. 161. Estimación de relaciones de largo plazo (vectores de cointegración) ................................. 162. Modelos de panel de datos ........................................................................................................ 16

IV. COMENTARIOS FINALES ...................................................... ........................................................... 18

BIBLIOGRAFÍA .............................................................................................................................................. 19

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INTRODUCCIÓN

La ocurrencia de crisis financieras y sus efectos perniciosos sobe la actividad real ha generado uninterés creciente en establecer sus causas y desarrollar modelos que permitan anticipar situacionesde inestabilidad financiera para adoptar medidas que eviten caer en ellas o contribuyan a retornara la normalidad en el menor tiempo posible.

Un número importante de bancos centrales realizan evaluaciones periódicas de la estabilidad delsistema financiero y como parte de esas evaluaciones, un número menor de entidades utilizanmodelos como parte de las herramientas para valorar la estabilidad financiera. A continuación sepresenta una revisión de los aspectos teóricos relativos a la elaboración de los modelos y los tiposexistentes, así como un resumen del modelo desarrollado en Colombia.

I. MARCO TEÓRICO

A. Definición y Funciones del Sistema Financiero

El sistema financiero se define como el conjunto de instituciones cuyo objetivo es canalizar elexcedente que generan las unidades de gasto con superávit, para encauzarlo hacia las unidades condéficit; estas unidades pueden ser de naturaleza pública o privada. En sentido operacional y decomponentes, el sistema financiero reúne los siguientes elementos:

i. Las instituciones: bancos, sociedades de valores, seguros, inversionistas institucionales,autoridades monetarias y financieras.

ii. La infraestructura: sistemas legales, de pagos, de liquidación y contables, redes de seguridad,generalmente definidos o influidos por la intervención reguladora del Estado.

iii. Los activos financieros que se generan.iv. Los mercados: bursátiles, de bienes básicos, de dinero y derivados.

Los intermediarios financieros son un conjunto de instituciones especializadas en la mediación en-tre ahorradores e inversores, mediante la compraventa de activos en los mercados financieros.

Existen dos tipos de intermediarios financieros:• Los bancarios, que además de una función de mediación pueden generar recursos financieros

que son aceptados como medio de pago.• Los no bancarios, que se diferencian de los anteriores en que no pueden emitir recursos

financieros, es decir, sus pasivos no pueden ser considerados como dinero. Dentro de estegrupo se encuentran las entidades gestoras de la seguridad social, casas de corredores debolsa, instituciones aseguradoras, entidades de arrendamiento financiero (leasing), empresasde factoraje, etcétera.

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Dado que los deseos de inversores y ahorradores son sustancialmente distintos, los intermediariostransforman los activos para que correspondan con las pretensiones de los últimos. La eficiencia deesta transformación será mayor cuanto mayor sea el flujo de recursos de ahorro dirigidos hacia lainversión. La transformación de activos significa modificación y adecuación de plazos, reduccióndel riesgo mediante la diversificación de las inversiones, reducción del costo de contratación y delprocesamiento de la información y ofrecer mecanismos de pagos.

Una función esencial de todo sistema financiero consiste en garantizar una eficiente asignación delos recursos financieros. Esto significa que el sistema financiero ha de proporcionar al sistemaeconómico los recursos que este precisa, apropiados no solo en su volumen o cuantía, sino tambiénen su naturaleza, plazos y costos.

Una segunda función básica es contribuir al logro de la estabilidad monetaria y financiera - dentrodel sistema el dinero debe cumplir adecuadamente sus funciones de medio para transacciones,unidad de cuenta y conservación de valor- y permitir, a través de su estructura, el desarrollo de unapolítica monetaria activa por parte de la autoridad monetaria.

B. Importancia de la estabilidad

Para que el sistema financiero funcione adecuadamente, los usuarios necesitan tener confianza queeste es seguro y estable. La provisión de servicios financieros sin interrupciones y la contribucióndel sistema financiero a la asignación de los recursos, constituyen un importante soporte alcrecimiento económico. En sentido negativo, distorsiones en el funcionamiento del sistema, puedenocasionar ralentización de la actividad económica o desencadenar fuertes procesos recesivos encasos de graves crisis financieras.

Los bancos son uno de los componentes fundamentales de un sistema financiero, sobre todo en laseconomías en desarrollo, donde sus actividades superan por mucho las del mercado de valores.Cuando un sistema bancario se percibe con problemas, se pueden desencadenar corridas dedepósitos, afectando los sistemas de pagos, reduciendo el ahorro y el crédito, afectando así lainversión y el crecimiento económico.

La historia reciente y más distante abunda en ejemplos de crisis financieras y bancarias en las diversasregiones del globo, desde la emblemática crisis de 1930 que se manifestó principalmente en losEstados Unidos y el Reino Unido, pasando por la crisis bancaria de Argentina (1980), Chile (1981),México (1994) y Asia (1997), hasta la actual en Estados Unidos y Europa (2007).

Las causas de las crisis pueden encontrarse en malos manejos bancarios y excesiva toma de riesgos,auges de crédito, políticas macroeconómicas insostenibles, grandes influjos de capital y choquesmacroeconómicos. Los costos de reestructurar los sistemas financieros para recuperar la actividadeconómica han sido elevados en términos del costo fiscal directo, llegando a alcanzar proporcionesdel 55% del PIB (Laeven, 2008).

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C. Definiendo Estabilidad Financiera

En un sentido amplio, la estabilidad del sistema financiero significa prevenir que las institucionesfinancieras caigan (quiebren) en gran número y se interrumpan las funciones de intermediación delsistema financiero (FMI, 2005).

La utilidad para el análisis de política depende de si la definición es operacional y cuantificable.Bårdsen et al (2006) separan en dos grupos las definiciones; por un lado, las que están más basadasen información y en otra categoría las que tienen más orientación institucional:

• Definiciones que se basan más en información

Mishkin (1994) caracteriza la inestabilidad financiera como la que ocurre cuando choques al sistemafinanciero interfieren con los flujos de información, de tal manera que el sistema financiero nopuede continuar haciendo su labor de canalizar fondos a las oportunidades de inversión productiva.

Issing (2003) y Foot (2003) han sugerido que la estabilidad financiera está relacionada a burbujas enlos mercados financieros, o más generalmente, a volatilidad en proxies del mercado financiero. Sinembargo, el deterioro de la eficiencia de los mercados financieros no constituye una característicadefinida de fragilidad financiera y más generalmente de inestabilidad financiera. De igual forma,las imperfecciones de mercado incrementan la probabilidad de que la inestabilidad financiera ocurrapero no necesariamente la causan.

• Definiciones más orientadas institucionalmente

Schwartz (1986) sugiere que “una crisis financiera es alimentada por temores que los medios depago serán inaccesibles a cualquier precio y, en un sistema bancario de reservas fraccionarias,conducen a una lucha por dinero de alto poder. En un vano intento de restaurar las reservas, losbancos pueden exigir el pago de los préstamos, negarse a refinanciar los préstamos existentes, orecurrir a vender activos.”

Crockett (1997) por su parte sugiere que la “estabilidad financiera se refiere a la estabilidad de lasinstituciones y mercados clave que van a constituir el sistema financiero ... la estabilidad requiere(i)que las instituciones clave en el sistema financiero sean estables y un alto grado de confianza deque continuarán cumpliendo sus obligaciones contractuales sin interrupción o asistencia externa; y(ii) que los mercados clave sean estables, en el sentido que los participantes pueden confiadamentetransar en ellos a precios que reflejan las fuerzas fundamentales y cambios en los fundamentos”.

Haldane et al (2004) han enfatizado las desviaciones del plan óptimo de ahorro-inversión como uningrediente necesario de una definición de inestabilidad financiera: “... inestabilidad financiera podríaser definida como alguna desviación desde el plan óptimo de ahorro-inversión de la economía que

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es debido a imperfecciones financieras en el sector financiero”. Una crítica a esta definición es queno hay un único plan óptimo de ahorro-inversión universalmente aceptado, tal que sea capaz demedir desviaciones de una forma no ambigua.

La definición propuesta por Goodhart et al (2004, 2005, 2006) y Tsomocos (2003) se basa en losefectos del bienestar en la economía y las consecuencias distributivas que surgen durante los períodosde inestabilidad financiera. Argumentan que una combinación de probabilidad de fallos (defaults)de bancos y de los agentes económicos, junto con la rentabilidad bancaria, caracterizan regímenesde la economía financieramente inestables. De este modo, la inestabilidad financiera se caracterizapor una alta probabilidad de fallos y bajos beneficios.

Bårdsen et al (2006) consideran la definición suficientemente flexible para abarcar la mayoría deepisodios recientes de inestabilidad financiera a nivel internacional. La crisis mexicana de principiosde los 90s es un ejemplo clásico de este tipo. La crisis del Este Asiático de finales de los 90s fuecaracterizada por una crisis bancaria y recesión económica, así como un extenso default. Otroscasos como la crisis rusa, la crisis bancaria de Texas y el colapso de 1987 en el mercado de valores deEstados Unidos, conformaron la caracterización de un régimen financieramente inestable generadopor un extenso default y declive en la rentabilidad bancaria.

Por otra parte, Houben et al (2004) y Schinasi (2005) han desarrollado una definición muy completaa través de sus artículos. Partiendo de que estabilidad financiera significa más que la simple ausenciade crisis, plantean que un sistema financiero se considera estable si: (1) facilita la asignación eficientede los recursos económicos entre actividades y a través del tiempo, así como otros procesos financierosy económicos (como ahorro e inversión, préstamos y endeudamiento, creación y distribución deliquidez, fijación del precio de los activos); (2) evalúa, valora, asigna y gestiona los riesgos financieros,y (3) desempeña sus funciones esenciales incluso cuando se enfrenta a choques externos o a unaumento de los desequilibrios (es capaz de absorber choques).

Los aspectos clave de la estabilidad financiera que pueden identificarse son:i. Estabilidad Financiera es un concepto amplio que abarca los principales componentes del

sistema financiero: la infraestructura, instituciones y mercados.ii. Si el sistema funciona suficientemente bien para desarrollar sus principales funciones

facilitadoras, la estabilidad financiera no requiere que todas las partes del sistema financierofuncionen al máximo o casi al máximo en todo momento.

iii. La estabilidad financiera no sólo implica que el sistema financiero cumple su rol (asignaciónde recursos, transformación de plazos, movilización de ahorros y diversificación de riesgos),sino que también permite a la moneda del país cumplir sus funciones como medio paratransacciones, unidad de cuenta y depósito de valor.

iv. La estabilidad financiera se evalúa en términos de las consecuencias de las perturbacionessobre la economía real. En este sentido, el cierre de una institución financiera, el aumento dela volatilidad o una corrección significativa en los mercados financieros, no son necesariamenteconsiderados como amenazas a la estabilidad financiera si no se espera que perjudiquen la

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actividad económica en gran medida. En ausencia de efectos de contagio, tales desarrollospueden incluso ser vistos como signos de buena salud.

A la definición de Schinasi se le señalan dificultades de carácter práctico en términos de evaluar losriesgos al funcionamiento del sistema financiero, y de la contribución que la política económicapuede hacer para asegurar la estabilidad financiera:

i. Si bien a través de la evaluación de sus diferentes aspectos, la definición permite obtener unaidea acerca de la estabilidad del sistema desde una perspectiva global, su amplitud no permiteresumirla en una medida cuantitativa única (para ser utilizada en un modelo). Sin embargo,hay campo para el desarrollo de indicadores compuestos o puntos de referencia para laestabilidad financiera, considerando episodios históricos de estabilidad e inestabilidad, perosin descartar, como mencionan Houben et al (2004), que en la medida que las acciones depolítica han tenido éxito en preservar la estabilidad financiera, las mediciones no capturanperturbaciones y además el valor idóneo real de algún indicador es empíricamente difícil deestablecer.

ii. Los desarrollos en estabilidad financiera son esencialmente difíciles de pronosticar. Laevaluación de estabilidad debe tomar en cuenta no sólo las perturbaciones cuando ocurren,sino también indicar las señales de vulnerabilidad de que ocurran en el futuro. La dificultadaquí es que las crisis financieras son difíciles de predecir considerando los efectos de contagioy relaciones no lineales entre las variables.

iii. Los desarrollos en estabilidad financiera se pueden controlar sólo parcialmente. Losinstrumentos de política que pueden usarse para resguardar la estabilidad generalmente tienenotros objetivos, como proteger los intereses de los depositantes (instrumentosmacroprudenciales), fomentar la estabilidad de precios (política monetaria), o promover unsistema swift de liquidación de transacciones financieras (políticas de pago y sistemas depago). Además, los desarrollos en estabilidad financiera son altamente susceptibles a choquesexógenos - que van desde catástrofes naturales hasta cambios abruptos en el sentimiento delmercado - que limitan adicionalmente su control.

iv. Las políticas dirigidas hacia la estabilidad financiera a menudo involucran un intercambioentre resistencia y eficiencia. Por ejemplo, altos requerimientos de solvencia reducirán el riesgode un banco de no ser capaz de absorber un choque adverso, pero también implicará costosde capital y sacrificar oportunidades de crédito.

v. Requerimientos de política para la estabilidad financiera pueden ser inconsistentes a travésdel tiempo. Las ganancias de estabilidad en el corto plazo pueden transformarse en pérdidasde estabilidad en el largo plazo, puesto que medidas como el crédito del Prestamista de ÚltimaInstancia o la garantía de depósitos pueden socavar la disciplina de mercado, creandoproblemas de riesgo moral o de selección adversa.

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D. Para qué se analiza la Estabilidad Financiera

El análisis de estabilidad financiera pretende identificar potenciales amenazas a la estabilidad delsistema financiero y diseñar respuestas de política apropiadas. En mayor o menor grado, los sistemasfinancieros poseen procedimientos de auto-corrección, mecanismos de disciplina de mercado queprevienen problemas de infección y contagio de riesgos al resto del sistema. En este aspecto, existeuna elección de política entre permitir actuar a los mecanismos de mercado e intervenir para recuperarla estabilidad.

Los instrumentos disponibles para alcanzar el objetivo de estabilidad financiera por los bancoscentrales, son en general, la política monetaria, la política del prestamista de última instancia einstrumentos blandos, tales como reportes de estabilidad financiera, discursos, reuniones conparticipantes del mercado, sin olvidar a la regulación como un instrumento importante parapromover la estabilidad financiera, por cuanto al cooperar con la autoridad reguladora (cuando elbanco central no desarrolla esta función), el banco central puede influir sobre la regulación delsistema financiero.

Cuando se analizan las potenciales amenazas a la estabilidad financiera hay dos aproximacionescomplementarias:• La primera aproximación se enfoca en factores de riesgo que se originan y desarrollan dentro

del sistema financiero y ocasionan contagio. En este aspecto, el monitoreo pretende detectartendencias en crédito, riesgos de liquidez y de mercado que pueden incrementar la fragilidadfinanciera y debilitar la estabilidad del sistema financiero.

• La segunda aproximación examina los riesgos que se originan y desarrollan fuera del sistemafinanciero, indicando que la fragilidad del sistema financiero depende de condicionesmacroeconómicas, entre las que destacan los déficits en cuenta corriente, el endeudamientodel sector público, el crecimiento de la economía, los flujos de capital externo, etc.

II. LOS MODELOS EN LA LITERATURA

Los bancos centrales aplican generalmente un amplio rango de herramientas en el monitoreo delsistema financiero para contribuir al objetivo de estabilidad financiera: comúnmente se usanindicadores puros de solidez financiera, pero también han sido desarrollados modelos de tipoestructural que incluyen la conducta de los agentes económicos.

Bårdsen (2006) señala que para analizar la estabilidad financiera, los modelos deberían poseer lassiguientes características:

i) Contagio. La interacción entre bancos y otros agentes económicos proporciona canales decontagio como el crédito.

ii) Default. Un elemento importante en el contagio es la posibilidad de default, por lo que esesencial que un modelo que investigue el contagio incluya el default.

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iii) Mercados financieros perdidos. En el mundo real los mercados son incompletos; en ausenciade mercados para algunos bienes o servicios, no se podrá tener cubierta cada eventualidad.La imprevisibilidad y cobertura incompleta son una característica del inicio y propagación delas crisis.

iv) Roles para el Dinero, Bancos, Liquidez y Riesgo de Default. Si existe el riesgo de liquidez, sejustifica la necesidad de dinero y de los bancos. Si el dinero tiene un rol definido en la economíay no es sustituible por algún otro bien, las restricciones de liquidez adquieren un papelfuncional y en consecuencia afectan a los sectores nominal y real.

v) Agentes Heterogéneos. Esta característica justifica que se realicen intercambios entre agentes,interacción que constituye un canal potencial de contagio.

vi) Condiciones Macroeconómicas. La fragilidad del sistema financiero depende de condicionesmacroeconómicas y factores de riesgo que pueden originarse y desarrollarse fuera del sistemafinanciero. Las turbulencias macroeconómicas que incrementan el número de quiebras ydesempleo, y como resultado, debilitan la capacidad de servir la deuda de firmas y hogares,pueden amenazar la estabilidad financiera.

vii) Micro fundamentos estructurales. Muchos modelos parten de examinar los datos como elvalor de mercado de los bancos (modelos del tipo elaborado por Merton), la tasa de crecimientode los préstamos bancarios, o de estadísticas macroeconómicas, con la ventaja de guardarconsistencia con la información, pero están sujetos a la crítica de Lucas, tal que las regularidadesencontradas pueden romperse cuando la política o régimen cambia. En el otro extremo, sepueden establecer modelos basados en fundamentos micro económicos de optimización.Tales modelos requieren supuestos simplificadores que son extremos y pueden tener menorcongruencia con la información. Considerando estos límites, se podría ubicar una formulaciónen un punto entre la congruencia de los datos y coherencia teórica.

viii) Manejable empíricamente. Para un duradero efecto práctico de un modelo teórico construidosatisfactoriamente, el mismo debe poder usarse por los reguladores para evaluar la fragilidadfinanciera sistémica, usando datos reales. En este sentido, hay un inevitable intercambio en-tre incluir características teóricas deseables y complejidad.

ix) Pronóstico y Análisis de Política.x) Dispositivo de Prueba. Definido por la utilidad para servir como dispositivo de prueba de

teorías alternativas de relevancia. Es esencial que el modelo sea lo más correcto posible, paraque se use como un mecanismo confiable de verificación en muchas situaciones.

El artículo de Bårdsen (2006) realiza una clasificación de las clases de modelos existentes y el resumende la evaluación de algunos de ellos. La clasificación utiliza como criterios opuestos, la consistenciateórica y la coherencia con los datos. Se ubican en los más cercanos al primer criterio, los modelosRBC (Real Business Cycle) y conforme se van alejando, se listan los modelos GE (GeneralEquilibrium), DSGE (Dynamic Stochastic General Equilibrium), DAE (Dynamic AggregativeEconometric), hasta llegar a los modelos VAR (Vector Autoregressive models) en el otro extremo.

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A. Modelos de Equilibrio General con Horizonte Finito (MEGHF)1

El modelo incorpora bancos heterogéneos y requerimientos de capital en un modelo de equilibriogeneral con mercados incompletos, dinero y default. El modelo se extiende sobre dos períodos ytoda la incertidumbre es resuelta en el segundo. El comercio tiene lugar en ambos períodos en losmercados de bienes y de capital. En el primer período los agentes también prestan de, o depositandinero en los bancos, principalmente para alcanzar el patrón de consumo temporal que se prefiere.Para suavizar sus posiciones de portafolio individual, los bancos también intercambian entre ellos.

El banco central interviene en el mercado interbancario para modificar la oferta de dinero y asídetermina la tasa de interés oficial. Los requerimientos de adecuación de capital (CARs en inglés)en los bancos son establecidos por un regulador, quien puede o no, ser el banco central. Penalizacionessobre incumplimientos de los requerimientos de capital, y sobre el default de algún deudor, sonimpuestas en ambos períodos.

Para alcanzar integridad formal para el modelo, los bancos son liquidados al final del segundoperíodo y sus beneficios y activos son distribuidos a los accionistas. En el primer período, losintercambios de todos los agentes tienen lugar en un escenario de incertidumbre acerca de lascondiciones económicas (el estado de la naturaleza) que prevalecerán en el segundo período. Seasume sin embargo, que los agentes tienen expectativas racionales, y tienen probabilidades subjetivascuando ellos hacen sus elecciones en el período uno. En el período dos, la coyuntura económicaactual (estado de la naturaleza) es revelado y toda la incertidumbre es resuelta.

El modelo incorpora un número de bancos comerciales distintos (heterogéneos), caracterizado cadauno por una única preferencia riesgo/retorno y diferente capital inicial. Partiendo de que cadabanco es y además se percibe por el público como diferente, se desprende que no hay un mercadoúnico para cualquiera de los préstamos o depósitos bancarios. Múltiples mercados de crédito ydepósitos conducen a diferentes tasas de préstamos entre varios bancos y a diferenciales endógenosentre tasas de préstamos y depósitos.

El modelo supone que los agentes individuales no bancarios tienen diferentes actitudes hacia elriesgo y de aquí en sus preferencias por el default. El incentivo para evitar el default se modelapenalizando a los agentes y bancos proporcionalmente al tamaño del mismo. Los bancos queinfringen su restricción de adecuación de capital son también penalizados en proporción a sureducción de capital. Los bancos y hogares pueden fallar en sus obligaciones financieras, pero no enlas entregas de bienes.

La fragilidad financiera según el modelo incluye situaciones de default en el sector privado yrentabilidad bancaria reducida, por tanto, no está limitado a episodios de corridas bancarias, pánicosy otras interrupciones extremas del sistema financiero con las que se tipifica la inestabilidad. La

1 Esta clase de modelos se basa en las contribuciones de Goodhart, Sunirand y Tsomocos (2004, 2005, 2006) y Tsomocos (2003).

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presencia de un mercado secundario por capital bancario también permite investigar cómo afectaríaa la fragilidad financiera, una caída en el valor del capital bancario. La definición de fragilidadfinanciera está vinculada a pérdidas en el bienestar, escasez de liquidez y la vulnerabilidad delsector bancario al default. Entre otras consecuencias, la fragilidad financiera puede perjudicar laasignación eficiente de ahorros a las inversiones financieras y de esta forma, la capacidad de loshogares de suavizar el consumo.

En el modelo, las políticas monetaria y de regulación no son neutrales. Esto deviene esencialmentede tener mercados financieros incompletos y restricciones de liquidez. La política monetaria yregulatoria influyen sobre la distribución del ingreso y la riqueza entre agentes heterogéneos y porello producen efectos reales. Algunos de sus principales resultados son:

1) El banco central controla la liquidez global de la economía y la liquidez, además de los riesgosde default endógenos, determina las tasas de interés;

2) Los cambios nominales, es decir, los cambios en los agregados monetarios, afectan precios ycantidades;

3) La tasa de interés nominal es igual a la tasas de interés real, más la tasa esperada de inflación.

Las implicaciones del modelo en ejercicios de estática comparativa:i) En un entorno económico en el cual las restricciones de capital son obligatorias, una política

monetaria más expansiva puede inducir a los bancos a adoptar estrategias riesgosas. Laspolíticas expansivas que causan “excesiva” expansión de préstamos pueden llevar a fragilidadfinanciera.

ii) Los agentes que tienen más oportunidades de inversión pueden enfrentar choques negativosmás efectivamente, reestructurando sus portafolios de inversión rápidamente. Así, los bancoscon portafolios de activos que no están bien diversificados, tienden a seguir una política deotorgamiento de crédito contracíclica ante un endurecimiento de los estándares regulatoriosen el mercado de préstamos (por ejemplo restrictivas ponderaciones del riesgo de crédito)durante una contracción económica. En contraste, los bancos que pueden reestructurarrápidamente sus portafolios tienden a reasignar sus inversiones lejos del mercado depréstamos, siguiendo así una política de otorgamiento de crédito procíclica.

iii) Una mejora como un choque de productividad positiva, en sólo una parte de la economía, nonecesariamente mejora el bienestar general y rentabilidad global.

Los dos últimos elementos se refieren a la característica innovadora del modelo de incorporar agentesheterogéneos, por la que los bancos y deudores bancarios no son todos iguales. Las implicacionesde esta característica son que el resultado de un choque depende del sector particular de la economíaque es afectado, y eso puede a menudo cambiar la distribución del ingreso y bienestar entre agentesen una forma compleja, la cual es difícil de predecir con anticipación.

La definición de inestabilidad financiera proveída por el modelo permite el análisis de un continuode posibles contingencias, mientras que otras definiciones estándar sólo consideran las situaciones

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extremas de default del sistema bancario completo. Esto significa que desde una perspectiva depolítica, las medidas de intervención pueden ser consideradas antes que una crisis financiera ocurra.

Bårdsen et al (2006) comentan al modelo:i) Es un modelo de equilibrio general sin producción. Tiene default endógeno, esto es, el

comportamiento de los agentes en la economía depende del nivel de default agregado. Incluyebancos activos heterogéneos que son sujetos a restricciones regulatorias de hoja de balance.

ii) El modelo es dinámico y por tanto permite el estudio del efecto de restricciones de capitalsobre la toma de decisiones intertemporales de los bancos.

iii) El modelo provee una definición explicita de inestabilidad financiera, la cual permite uncontinuo de contingencias. Es por lo tanto posible analizar el efecto de medidas de políticaadoptadas antes que una crisis financiera realmente ocurra.

iv) La imperfección en la economía rompe el teorema de irrelevancia de Modigliani-Miller. Unarestricción de liquidez causa una separación entre el precio de venta y el de compra de cadabien, así como las tasas de interés y las penalizaciones por default son positivas. Porconsiguiente, cuando las tasas de interés cambian, las asignaciones de equilibrio tienen quecambiar, es decir, un cambio en la política monetaria cambiará no sólo precios sino tambiéncantidades.

v) El modelo permite realizar ejercicios de estática comparativa para analizar el impacto dechoques a la economía.

vi) Este es un modelo de economía de cambio. No se puede analizar la relación entre inestabilidadfinanciera y crecimiento económico.

vii) El modelo puede ser suficientemente flexible para estudiar otros aspectos relativos a la relaciónentre mercados de crédito y la economía real, por ejemplo, colateral de los acreedores o políticade provisiones (constitución de reservas) de bancos.

viii) Una limitante del modelo es su dificultad para computar y calibrar.

B. Modelos Estimados de Dinámica Agregada (Dynamic Aggregative Estimated- DAE)

Recientemente ha surgido una clase de modelos econométricos dinámicos agregados de pequeñaescala. Estos modelos típicamente ponen atención a las propiedades del estado estacionario,estimadas como relaciones de cointegración, mientras restricciones entre ecuaciones, basadas en lateoría de la dinámica de corto plazo son impuestas sólo si ellas son consistentes con los datos. Losmodelos toman la forma de un sistema simultáneo en la forma de Corrección de Equilibrio (EqC).Comparados con los VARs, estos modelos usualmente contienen mucho menos parámetros, de talforma que los parámetros asociados y la incertidumbre de pronóstico es mucho más pequeña. Elcosto de estos modelos es usualmente en la interpretación de la conducta económica subyacente,siendo menos transparente que los modelos calibrados.

Un intento reciente en el campo de monitorear la inestabilidad financiera es permitir efectos en elprecio de los activos. La motivación es que un banco central puede mejorar el desempeño

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macroeconómico reaccionando a los cambios en los precios de los activos - en adición a desviacionesen la inflación y brecha del producto. El principal argumento es que una burbuja de precios en losactivos puede llevar a inversión y consumo excesivos - con los respectivos cambios negativos cuandola burbuja explote.

Un modesto endurecimiento o suavizamiento de la política monetaria cuando los precios de losactivos crecen arriba o por debajo de niveles sostenibles, puede ayudar a suavizar las fluctuacionesen el producto, la inflación y en el sistema financiero. Se podría reducir también la posibilidad deformación de una burbuja de precios en primer lugar.

El estudio se enfoca en un modelo macroeconométrico pequeño que está en desarrollo para análisisde estabilidad financiera, de Bårdsen y Nymoen (2001) y Akram et al (2006). Este es un pequeñomodelo macroeconométrico para la economía Noruega, establecido inicialmente para representarlos mecanismos clave de inflación. El modelo ampliado está diseñado para evaluar la interacciónde la estabilidad financiera y la política monetaria. En el modelo, variables que son generalmenteseñaladas en el análisis de estabilidad financiera y evaluación de fragilidad financiera soncompletamente integradas a las condiciones macroeconómicas. En adición, el modelo incluye unefecto de canal de crédito que también representa rigideces en los mercados financieros.

El punto de partida del modelo ampliado es que el precio de las viviendas, el crédito a los hogaresy la ratio de quiebras de las empresas domésticas deben ser consideradas juntamente conmovimientos del tipo de cambio, aspectos externos y domésticos de la inflación y los impulsosdesde el mercado de trabajo. Consideran los canales de política monetaria, utilizando comoinstrumento de política, la tasa de interés del mercado de dinero, i. Instrumentos como la regulación,no son representados explícitamente en el modelo.

Los mecanismos de transmisión que son incluidos en el modelo, consideran por ejemplo, unareducción en la tasa de interés de política, i. El efecto inmediato y directo es una depreciación de laCorona Danesa (Krone), medida como un incremento en el tipo de cambio, V, definida como Coro-nas por unidad de moneda extranjera. El incremento en V afectará los precios domésticos y lasituación de salarios mediante incremento en los precios de importación, PI . Desde aquí, al menospor un período de tiempo después del recorte de tasa de interés, el canal de tipo de cambio proporcionaráimpulsos de inflación siguiendo al recorte en la tasa de interés. Sin embargo, para que el canal deltipo de cambio alimente la inflación por más de un período de tiempo, el salto inicial en V no essuficiente. En su lugar, se requiere una tasa de depreciación alta y duradera por varios períodosdespués del cambio de política. Si el tipo de cambio nominal es una función simple de la tasa deinterés, un periodo prolongado de depreciación debe ser desechado de las expectativas dedesestabilización.

El canal del tipo de cambio afecta salarios y precios indirectamente, a través del PIB, Y, y desempleo,U. El mecanismo es el siguiente. Debido a rigidez de precios, también el tipo de cambio real sedeprecia cuando el tipo de cambio nominal se deprecia. Esto mejora la competitividad de las empresas

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domésticas, y el resultado es un incremento en la producción y la reducción del desempleo, enconsecuencia, por un período, incrementan la inflación y los salarios. La mejorada competitividadreduce la tasa de quiebra de empresas domésticas y en el agregado, incrementa su capacidad deservir la deuda. Esto es altamente relevante para la evaluación de la estabilidad financiera,considerando que el riesgo de crédito de los bancos está vinculado fuertemente a la capacidad delas firmas de servir la deuda.

Los efectos de la tasa de interés sobre la economía real son canalizados primeramente a través delos mercados financieros, donde un recorte en la tasa del mercado de dinero, conduce a ajuste enlas tasas de interés de los bancos, iL, y el rendimiento de los bonos, iB. Una subida en iL afecta el PIBa través de un incremento en la tasa de interés real. Este es el canal de demanda encontrado en lacorriente de modelos de política monetaria.

Además del efecto de política monetaria sobre la competitividad y capacidad de servir la deuda delas firmas, el canal de crédito es de vital interés en la presente discusión. A través de este canal, latasa de interés afecta los precios de vivienda, PH, y la demanda de crédito real de los hogares, CR,directa e indirectamente. La relación en el modelo se construye directamente basándose en Jacobseny Naug (2004, 2005), cuya motivación fue la interrelación entre los precios inmobiliarios y deuda delos hogares como una posible causa de inestabilidad financiera. Citando a Jacobsen y Naug (2004):“Si hay una burbuja de precios en el mercado de vivienda, los precios pueden caer bruscamente sicambian las expectativas de precios. Los precios pueden mostrar un declive marcado particularmentesi las expectativas de precios, cambian como resultado de cambio en los fundamentos. En este caso,los bancos pueden experimentar que el valor del colateral cae por debajo del valor del préstamo yque los hogares tienen cada vez más dificultades para repagar la (muy alta) deuda. Esto puede,como se describe arriba, conducir a una contracción económica.”

En adición al inventario de vivienda, Jacobsen y Naug (2004, 2005) identifican el ingreso agregado,las tasas de préstamos de los bancos y la tasa de desempleo, como los fundamentos de los preciosde vivienda.

La deuda de los hogares es manejada principalmente por las mismas variables, en adición a losprecios de vivienda. Todas estas variables son en su momento afectadas por la política monetariaen el modelo, el cual es por lo tanto apropiado para investigar si un banco central puede mejorar eldesempeño macroeconómico reaccionando a cambios en el precio de los activos - en adición a lasdesviaciones de la inflación (objetivo) y la brecha del producto.

Bårdsen et al (2006) evalúan la utilidad de algunos modelos macroeconómicos desde la perspectivade estabilidad financiera. Se discuten las características ideales de los modelos, pero reconocen queun modelo que satisfaga todas las necesidades y deseos sería extremadamente complicado.

En la investigación se hace una presentación resumida de diferentes clases de modelosmacroeconómicos, discutiendo en mayor detalle el modelo de equilibrio general con horizonte detiempo finito (MEGHF) de Goodhart et al y Tsomocos y el modelo de dinámica agregada estimada(Dinamic Aggregative Estimated-DAE) de Bårdsen y Nymoen (2001) y Akram et al (2006).

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Se reconoce que el análisis de estabilidad financiera se complica por la falta de una definición claray de consenso de “estabilidad financiera”. El estudio discute las definiciones alternativas de estetérmino. Una probabilidad de default tanto de bancos como de agentes económicos, junto con larentabilidad de bancos, podría usarse para caracterizar regímenes financieramente inestables(frágiles) de la economía. Esta medición tiene la ventaja que puede ser aplicada a nivel individualy también, que la estabilidad financiera puede ser estudiada como un continuo antes quesimplemente como un fenómeno extremo y discontinuo. Sin embargo, pocos modelos macro hansido diseñados consistentemente con esta definición, y el estudio concluye que, en general, se debeesperar que las definiciones operacionales de estabilidad financiera varíen entre modelos alternativos.

En suma, partiendo de que la evaluación de la estabilidad financiera, en general está basada en unamplio rango de factores de riesgo, no se puede esperar que un único modelo capturesatisfactoriamente todos los factores de riesgo, sino más bien, se necesita un conjunto de modelos.Esto es particularmente cierto para la evaluación de factores de riesgo que se originan y desarrollantanto dentro como fuera del sistema financiero.

III. MODELO DE EQUILIBRIO GENERAL PARA EL ANÁLISIS DE LAESTABILIDAD FINANCIERA EN COLOMBIA

En el Banco de la República se ha trabajado en calibrar un Modelo de Equilibrio General Dinámicocon Horizonte Finito, conocido como MEGHF, basado en los trabajos de Tsomocos (2003) y Goodhart,Sunirand y Tsomocos (2006), como herramienta auxiliar para evaluar y promover la estabilidadfinanciera.

La definición particular de estabilidad financiera utilizada es la siguiente: “una situacióncaracterizada por elevada rentabilidad de las entidades financieras acompañada por una reducidatasa de default en los mercados en los que concurren las entidades”.

A. Modelo simplificado: marco teórico

La metodología que se utiliza es la siguiente: el modelo plantea una interacción entre diversosagentes económicos en los mercados financieros, bancos heterogéneos b ε B = {γ, δ, τ}, agentesdel sector privado (hogares) que se comportan como clientes bancarios h ε H = {∞, β, θ, Φ}, unregulador y un banco central. Para el caso de los bancos, se elabora un problema de optimizaciónrestringido. Para los agentes del sector privado se asumen formas reducidas de comportamiento,debido a la imposibilidad de encontrar datos en el nivel de desagregación requerido y parafacilitar la solución computacional del modelo. Este es un modelo de equilibrio general sinproducción, el horizonte temporal es infinito, pero los agentes toman sus decisiones deoptimización considerando finitos periodos a futuro. Además los agentes son racionales y formansus expectativas teniendo en cuenta dos posibles estados de naturaleza “normal, extremo-crisis”que pueden presentarse en el futuro inmediato, según una distribución de probabilidad conocida.

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Los agentes económicos interactúan en diversos mercados, de la siguiente manera: para cada bancoexiste un mercado de crédito en el que acuden el cliente y el banco respectivo; los hogares ∞, β, θ,demandan créditos de los bancos γ, δ, τ respectivamente. Sin embargo por el lado de los depósitos,cada banco compite por atraer al grupo agregado de depositantes (Φ), quien diversifica su portafoliosegún la rentabilidad ofrecida.

Además existe un mercado interbancario en el que los bancos contratan créditos entre sí. En estemercado participa un banco central-regulador que expande o contrae la liquidez por medio deoperaciones de mercado abierto y también establece medidas de regulación financiera.

Al inicio del periodo t + 1 ocurre algunos de los estados posibles de naturaleza (s ε S). Según elestado, se realizan los pagos de depósitos y créditos, además puede presentarse cierto nivel dedefault endógeno por parte de los hogares y bancos. Éstos últimos están sujetos a penalizacionespor incumplir sus obligaciones contractuales, proporcionales al nivel de default, además de castigospor incumplimiento de los requerimientos de solvencia mínima. Tanto los castigos por default comolos requerimientos de solvencia y penalidades por su incumplimiento han sido regulados antes dela apertura de los mercados en el período t. Al finalizar el periodo t + 1 se calculan los beneficios delos bancos y los mercados financieros reabren.

1. Sector bancario

Se modelan tres bancos heterogéneos b ε B = {γ, δ, τ }. Para el caso colombiano, cada uno de estosbanco se asocia con cierto grupo de entidades: γ = Bancos especializados en crédito hipotecario(BECH), δ= Bancos nacionales, y τ = Bancos extranjeros. Esta clasificación persigue capturar elcomportamiento diferencial entre estos bancos. Los tres bancos se diferencian en su dotación inicialde capital y en sus preferencias con respecto al riesgo.

2. Sector privado

Tal como se mencionó anteriormente, los agentes del sector privado son modelados por medio deformas reducidas.

a. Demandas de créditos de los hogares h ∈∈∈∈∈ {∞, θθθθθ, βββββ}En el periodo t la demanda por créditos del hogar hb depende negativamente de la tasa de interésactiva ofrecida por el banco b, y positivamente del nivel esperado del PIB para el periodo t + 1.Dicho de otro modo, el agente hb anticipa de manera racional el nivel del producto futuro inmediato,que a su vez determina su ingreso esperado para t + 1, y dado lo anterior ajusta la demanda decrédito en t para suavizar su consumo.

b. Oferta de depósitos del hogar ΦΦΦΦΦEn el mercado de depósitos todos los bancos compiten por atraer los recursos del grupo dedepositantes Φ, contrario a lo que ocurre en el mercado de crédito donde se asume participaciónlimitada. El grupo Φ busca diversificar su portafolio. La oferta de depósitos de Φ al banco b en el

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periodo t es una función positiva de la tasa pasiva ofrecida por b, y depende de manera negativa dela tasa pasiva ofrecida por los restantes bancos (b´≠ b). Sin embargo, el hogar Φ sabe que los bancospueden incumplir sus obligaciones: es decir, hacer default. Por tanto, su oferta de depósitosresponde a la “rentabilidad esperada” de sus ahorros en b y a las rentabilidades que obtendría siahorrara en los otros bancos. Finalmente, la oferta de depósitos es una función positiva del PIBesperado para t + 1.

c. tasa de repago de los hogares {∞, θθθθθ, βββββ}

Como en Goodhart, Sunirand y Tsomocos (2006b), se asume que las tasas de repago en t+1 delhogar hb al banco b para cada uno de los estados (s ε S) es una función positiva del PIB futuro.Además, el repago en t+1 responde a la oferta total de créditos del sistema bancario en t. Tal relaciónes negativa: un incremento en t de los créditos ofrecidos se asocia con un deterioro moderado en lacalidad de cartera, debido, posiblemente, a menores filtros en la selección de los deudores por partede los bancos.

d. PIB

La última de las formas reducidas incorpora en el modelo la senda del PIB. Se asume que el PIB det + 1 para el estado s es una función positiva de la oferta agregada de créditos en t.

3. Banco Central y regulador

Para el modelo, las decisiones del banco central y del regulador son exógenas. El regulador determinalos requerimientos mínimos de solvencia (kb

t+1,s), además de las penalidades en las que incurren losbancos si incumplen la solvencia mínima (λb

ks). También impone los castigos por incumplimientosen el repago de las obligaciones de los bancos (λb

s). Por ultimo, el regulador determina lasponderaciones de riesgo de los distintos activos con las cuales se calcula la relación de solvencia.

Por su parte, el banco central realiza OMA en el mercado interbancario, fijando de manera efectivala tasa de interés a la que se intercambia en dicho mercado (ρ).

4. Equilibrio

En este modelo hay siete mercados activos: tres de crédito, tres de depósitos y el interbancario. Encada uno de ellos la tasa de interés respectiva se determina por la oferta y la demanda del mercado.

Por último, al modelo se le incluye una condición, por cada posible estado futuro, que garantizaque los bancos forman de manera correcta sus expectativas sobre la tasa de repago que reciben ent + 1 de sus préstamos en el interbancario.

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B. Calibración del Modelo

Para el cálculo de los valores de los parámetros relevantes los autores emplearon dos estrategiaseconométricas.

1. Estimación de relaciones de largo plazo (vectores de cointegración)

Los parámetros de las formas reducidas del PIB y de la demanda de crédito de los hogares fueronobtenidos mediante la estimación de vectores (relaciones) de cointegración entre las variablespresentes en ellas. Para el caso de la forma reducida de la demanda de crédito, debido a limitacionesen la información disponible se estimó un conjunto de parámetros común para los clientes de cadauno de los tres grupos de bancos. En este caso, las variables incluidas en el sistema fueron: consumo,oferta de dinero, cartera de consumo no garantizada, inflación, desempleo, PIB y diferencial (spread)de la cartera de consumo.

Siguiendo la estrategia planteada por Chrystal y Mizen (2001), la relación de cointegración estimadafue:

Lt=4.89 ln (PIBt+1) - 0.723(SCt) + 2.18 πt+0.19(∆ut)

Donde L es cartera no garantizada, SC es el spread de la cartera de consumo, π es inflación y u esdesempleo. Los estimadores asociados con el PIB y con SC son los valores de los parámetros de lasformas reducidas de la demanda de crédito empleados en la simulación. En el caso de la formareducida del PIB, el sistema incluyó información tanto del PIB como de la cartera de créditos total.El vector de cointegración estimado en este caso incluyó, un componente determinístico de tendencia:

ln(PIBt+1)= 0.0053t+0.1589 ln (Lt)

Donde L es la cartera de créditos total. Tanto el estimador de la tendencia como la elasticidad delPIB a la cartera de créditos fueron empleados en la simulación como los parámetros de la formareducida del producto.

2. Modelos de panel de datos

Para la estimación de componentes del balance general o del estado de resultados de los tres gruposde bancos, se utilizaron modelos de panel de datos, en los cuales cada banco individual se consideracomo un individuo distinto dentro del panel. En particular, de esta manera fueron estimadas lasformas reducidas de la oferta de depósitos y del repago de los hogares.

En el caso de la oferta de depósitos, la variable dependiente corresponde a la suma de las cuentascorrientes y los depósitos de ahorro de cada entidad individual. Por su parte, las variablesindependientes son el PIB real (un período adelantado), la tasa implícita pasiva de la entidad, y la

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tasa implícita pasiva promedio de los restantes dos grupos de entidades. La estimación,correspondiente a un modelo de efectos aleatorios en el intercepto, arrojó el siguiente resultado:

ln(depósitosit ) = C + 1.832 ln(PIBt+1 ) + 0.143 tasa pasivai - 1.243 tasa pasiva-i

Donde i hace referencia a una entidad particular (-i se refiere al grupo de entidades distinto al quepertenece).

La estimación de la forma reducida del repago de los hogares incluyó como variable dependiente ladiferencia (1- cartera vencida/cartera total) para cada entidad individual; y como variablesindependientes la cartera total de los tres grupos de entidades y el PIB (adelantado un período). Losresultados fueron:

ln (1- cartera vencidat/cartera totalt) = C+ 0.1446ln(PIBt+1) - 0.1085 ln(carterat)

Estos estimadores así como los presentados en la anterior expresión, fueron utilizados como losparámetros de cada una de las respectivas formas reducidas.

Los autores señalan que las simulaciones realizadas utilizando el modelo mostraron buena capacidadde ajuste a los datos reales en la cartera de crédito, para los tres grupos de entidades en el horizontede corto plazo. El comportamiento de los depósitos se ajusta mejor que el crédito en ambos horizontesde tiempo

En el repago de la cartera de crédito de los bancos, los resultados mejores se dieron en el caso de losbancos extranjeros y los BECH pues ambos presentan una tendencia creciente y son los bancosextranjeros los que tienen una mejor calidad de cartera.

En adición a la construcción de este tipo de modelos en los cuales ha sido pionero el Banco deInglaterra, existen productos como el Modelo de Riesgo Macrofinanciero - MfRisk desarrollado poragencias calificadoras (Moody’s y MF Risk Inc)-, que utilizan información del valor de mercado delos sectores corporativo, bancario y seguros para calcular probabilidades de impago (o tensiónfinanciera).

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IV. COMENTARIOS FINALES

Los modelos que representan la estabilidad financiera constituyen una herramienta adicional en elanálisis de la estabilidad de un sistema financiero.

El punto de partida para la construcción de un modelo de estabilidad financiera consiste en asumiruna definición operacional, la cual puede diferir entre los diversos modelos, de acuerdo a lasnecesidades para su diseño y si su enfoque es más apegado a la consistencia teórica o a la coherenciacon los datos.

Difícilmente los modelos teóricos y aplicados pueden incorporar todas las características deseables,por lo que algunos de los más reconocidos modelos desarrollados para analizar la estabilidadfinanciera se enfocan ya sea en condiciones macroeconómicas que provienen de fuera del sistemafinanciero o en aspectos microeconómicos inherentes al sistema, lo que lleva a considerar que sedebe utilizar más de un modelo.

La adopción de una definición de estabilidad financiera como “una situación caracterizada porelevada rentabilidad de las entidades financieras acompañada por una reducida tasa de default enlos mercados en los que concurren las entidades”, requiere evaluar su aplicabilidad con base en unaserie suficientemente extensa de variables que recojan esta información del sistema financiero.

La definición de estabilidad estructurada por Schinasi, que se refiere al desarrollo de las funcionesde los intermediarios financieros en condiciones normales y de tensión o desequilibrios, tiene elatributo de proporcionar una perspectiva global para evaluar la situación de un sistema financieromediante el análisis de variables sectoriales, pero su amplitud agrega mayor complejidad a laoperacionalización en un modelo.

La construcción de modelos de estabilidad financiera involucra la labor de equiposmultidisciplinarios y requiere de asesoría especializada; en el otro extremo, se encuentra la opciónde adquirir y adaptar un producto existente en el mercado.

Los modelos del tipo de Dinámica Agregada incorporan políticas como la monetaria y prestamistade última instancia, así como canales que en el régimen monetario de El Salvador no se encuentranoperando.

En el proceso de construir un modelo del tipo de equilibrio general para evaluar la estabilidadfinanciera, se pueden desarrollar algunas funciones de comportamiento sectorial con las herramientaseconométricas convencionales, ejercicio que está sujeto a la disponibilidad de información suficiente.

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BIBLIOGRAFÍA

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Schinasi, G. (2005), “Preservación de la estabilidad financiera”, Temas de Economía No. 36, Fondomonetario Internacional.

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