Modulo 1 Funcion Financiera

Materia: Control l y Evaluacin Financiero I

Profesor: Argos Rodrguez Machado - 1 -

Mdulo 1: FUNCIN FINANCIERA E INTRODUCCIN A LAS FINANZAS

INTRODUCCIN La Administracin Financiera Empresarial o como la hemos denominado Control y Evaluacin Financieros, por su importancia relacionada con el control, nos brinda una idea general de las bases que se requieren para una buena administracin de una empresa y es por eso que la funcin financiera es indispensable. La importancia de esta funcin dentro del mbito empresarial ha ido creciendo en los ltimos aos, debido en gran parte a la globalizacin, como tambin a los estudios que han revelado y comprobado que al aplicarla correctamente se observa una optimizacin en las empresas. La apropiada utilizacin de la funcin financiera dentro de una empresa, conjuntamente con el buen funcionamiento de las reas, contribuye de manera importante a la maximizacin de utilidades y, por consiguiente, a una mejor situacin financiera. El presente tema comprende la importancia de la funcin financiera y los objetivos que sta persigue, as como las formas y opciones que se presentan para invertir, para financiarse y finalmente para el manejo de las utilidades. FINANZAS Se dice que las finanzas son hechos, principios y teoras relacionadas con la bsqueda y la utilizacin del dinero por parte de individuos, negocios y gobiernos. Las finanzas tambin abarcan el estudio de mercados financieros e instituciones y las actividades de los gobiernos, con nfasis en aquellos aspectos relacionados con decisiones financieras de individuos y compaas. Las instituciones financieras, as como los gobiernos tienen problemas financieros comparables a los de los individuos y empresas. Finanzas es la planeacin de los recursos econmicos en las empresas para definir y determinar cules son las fuentes de dinero ms convenientes, para que dichos recursos sean aplicados en forma correcta y as poder hacer frente a todos los compromisos econmicos presentes y futuros, ciertos e imprevistos que tenga la empresa, reduciendo riesgos e incrementando la rentabilidad de la misma. Las finanzas es una disciplina que busca medir la creacin de valor; comprende tres reas fundamentales:

FINANZAS CORPORATIVAS

VALUACIN DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS

MERCADOS FINANCIEROS El primero de ellos se centra en cmo las empresas crean y mantienen el valor, entendiendo por valor la capacidad de generar fondos. Qu es fondo? Es dinero o activo de cancelacin inmediata. Ahora bien, pensemos qu es una empresa. Una empresa es un activo diferente a los activos que lo componen y su valor se encuentra en que los activos en conjunto valen ms que separados. El administrador financiero tiene como esencial objetivo representar a los propietarios y tomar decisiones en bien de sus intereses.



Aqu se presentan tres preguntas bsicas:

1. Qu tipo de inversiones a largo plazo debe hacer? 2. En dnde obtendr el financiamiento a largo plazo para pagar su inversin? 3. Cmo administrar sus operaciones financieras cotidianas?

Estas preguntas llevan a tres decisiones de la administracin financiera: 1 Decisiones de Inversin (Inversin en Activos Reales o no): se debe identificar oportunidades, esto es, que el valor o flujo de fondos sean superiores al costo del activo. Lo esencial en este apartado es determinar la magnitud, oportunidad y riesgo de flujos futuros. 2 Decisiones de Financiacin (Obtencin de Fondos): es la mezcla de deuda y capital que se utiliza para financiar la empresa. La importancia reside en qu va a determinar y definir la estructura real de la organizacin. 3 Gestin de Capital de Trabajo (Direccin y Planificacin de activos de corto plazo): comprende los activos a corto plazo, con el objetivo de asegurar los suficientes recursos para mantener sus operaciones habituales y normales de la organizacin y evitar costosas interrupciones. En cuanto a la valuacin de instrumentos financieros, es necesario determinar qu es un Instrumento financiero y un Activo financiero. El primero hace referencia al conjunto de herramientas que utilizan las empresas para obtener financiamiento; el segundo es el conjunto de instrumentos financieros que forman parte de una cartera de inversiones. Los mercados financieros proporcionan a la organizacin la informacin necesaria, ms adelante se desarrollar este punto. Entrando a finanzas corporativas es necesario describir las formas de organizacin de las instituciones, ms especficamente empresas; anteriormente se brind una aproximacin a su concepto, ahora vamos a definirla. Se entiende como empresa a una entidad independiente compuesta por personas capacitadas para efectuar convenios legales, que permiten realizar funciones comerciales que van desde la compra de materiales y maquinaria, hasta la fabricacin de un producto, su distribucin y venta a los consumidores Mientras ms grande es la empresa ms compleja es su organizacin, con muchas relaciones internas entre quienes la administran y muy diversas relaciones externas entre ella y sus proveedores, clientes y competidores. En otros trminos, es una entidad legal con cierta forma de organizacin cuyos funcionarios deciden en qu se debe invertir y cmo se van a financiar las inversiones con el fin de lograr al mximo los objetivos de utilidad. Existen diferentes tipos de sociedad:

Sociedad o Emprendimiento Unipersonal

Sociedad en comandita simple

Sociedad de responsabilidad limitada

Sociedad annima

Sociedad en comandita por acciones

Sociedad cooperativa

Sociedad civil o entidad sin fines de lucro.



Una de las ms comunes y utilizada es la Sociedad Annima Se puede tomar tambin en consideracin otra clasificacin dentro de las empresas: pblicas o de capital del estado (manejadas por el gobierno) y privadas; utilizando y aplicando en ambas las finanzas. La asociacin es considerada tambin en la aplicacin de las finanzas, es un convenio que se celebra entre dos o ms personas con el fin de operar un negocio lucrativo (o no lucrativo en el caso de las asociaciones civiles); se organiza mediante procedimientos formales que por lo general comprenden un convenio contractual negociado entre los participantes. A partir de las distintas formas de organizacin, vamos a ver la posicin del administrador financiero, una forma fcil de poder ver esto es a partir del organigrama que nos representa desde un punto de vista formal la estructura organizacional. La autoridad y la responsabilidad fluyen hacia arriba, recayendo la responsabilidad final por las operaciones diarias de la empresa en el presidente o gerente general y la responsabilidad final en los dueos o accionistas. De modo general, en el organigrama se pueden ver las principales reas funcionales de responsabilidad en que se divide la empresa, quin es responsable de cada rea y los canales de comunicacin entre reas. Las finanzas dentro de una organizacin forman parte de la administracin general, a quien dan sugerencia para que sus decisiones respecto a la obtencin y asignacin de recursos logren un ptimo resultado desde el punto de vista econmico. Los siguientes aspectos estn inmersos en la anterior declaracin. Cuando la administracin dicta polticas de ventas, produccin, inversin, etc., el financiero debe evaluar el impacto econmico de las mismas, por lo que debe imbuirse en la problemtica total de la empresa para dar soluciones viables. Toda organizacin debe saber cundo invertir y en qu momento lanzar un nuevo producto al mercado, esto es necesario para subsistir pues de otra forma sera superada por la competencia. Desde el punto de vista financiero puede ser tentador no invertir cuando se est teniendo altas utilidades y los accionistas se estn llevando jugosos dividendos, sin embargo es necesario pensar en el futuro y el administrador financiero no slo debe conocer el peligro de no hacerlo, sino pugnar porque la empresa invierta y no caiga en una inmovilidad, lo que puede tener consecuencias funestas. Toda decisin que implique un desembolso debe ser evaluada financieramente para detectar si resultar conveniente o no. Por ello el administrador financiero debe conocer el mercado, tcnicas de produccin, avances tecnolgicos, etc., pues slo as estar en condiciones de hacer sus evaluaciones y posteriormente recomendaciones y anlisis sobre la conveniencia de un proyecto. No siempre ser determinante en una decisin el impacto financiero, ya que a veces se persiguen otros fines, por ejemplo penetracin en el mercado para combatir a la competencia, investigacin de mercados, desarrollo de nuevos productos. etc. El administrador financiero no debe insistir en desechar un proyecto de esta naturaleza debido a su aparente inconveniencia financiera, debe aceptar que a veces es necesario gastar para mantenerse en el mercado. La gerencia espera que el administrador financiero participe en muchas decisiones, es por ello que este debe tener slidos conocimientos de todas las reas operativas que integran la empresa. El administrador financiero debe proporcionar informacin a todas las reas para la toma de decisiones, as pues su contenido y destino debe ser cuidadosamente determinado. Ya teniendo en mente la posicin que ocupa el administrador financiero, podemos definirlo como la persona que desempea una funcin bsica en la planeacin y en la aplicacin de recursos de una empresa, obteniendo fondos necesarios y aplicndolos para fines rentables. Tiene a su cargo la responsabilidad de todos los aspectos relacionados con la tesorera, contralora, auditoria interna y frecuentemente los de informtica y coordinacin de la planeacin. Antes, el administrador financiero se encargaba slo de tareas rutinarias como el mantenimiento de registros, preparacin de reportes financieros, administracin de la posicin de efectivo de la



empresa, el pago de deudas y en ocasiones, obtencin de fondos. Su amplio territorio hoy en da incluye:

Inversin en activos y nuevos productos.

Determinacin de la mejor mezcla de financiamiento.

La magnitud de la inversin en capital de trabajo en relacin con la magnitud y ramo de una compaa

La inversin de fondos en activos determina el tamao de la empresa, sus utilidades de las operaciones, su riesgo y liquidez. La obtencin de la mejor mezcla de financiamiento y dividendo determina los cargos y riesgos financieros de la compaa, tambin impacta sobre su crecimiento. Las obligaciones del administrador financiero son la funcin de planeacin o sea la participacin en la planeacin y presupuestacin a largo plazo, la supervisin de operaciones contables, la administracin del capital de trabajo y la supervisin de operaciones contables, crditos y cobranzas, contactos con bancos y dems proveedores de fondos a largo plazo. El administrador financiero, en contraste con otros con otros ejecutivos, ha llegado a involucrarse con todas las reas funcionales de las empresas, as como de los grupos e instituciones externas a la compaa. Las razones para este aumento en importancia y la ampliacin del alcance de sus obligaciones radican en el incremento en la escala de operaciones de las empresas, de su mayor complejidad y del mayor tiempo dedicado a la planeacin. Las inversiones de los negocios en nuevas adquisiciones de planta y equipo aument fusiones, adquisiciones y aspectos anti-monopolios acompaaron el aumento de tamao en las empresas, lo que requiri que el administrador financiero adquiriera conocimientos al respecto. Los avances tecnolgicos, acompaados de las inversiones, requieren que se efecten mayores y mejores planes a largo plazo, en contraste con los aos anteriores. A diferencia del contador, que es el que se encarga de llevar los registros de las operaciones pasadas, el administrador financiero se dedica a proyectar a varios aos las necesidades y las fuentes de fondos Como se puede observar la importancia del administrador financiero o el ejecutivo de finanzas en la empresa es relevante, dada la diversidad de funciones que abarcan casi la totalidad de las reas de la empresa, sobre todo en lo concerniente a la planeacin salvaguarda del patrimonio, administracin y control de todas las operaciones de la organizacin. El ejecutivo de finanzas es piedra angular en la administracin, operacin y crecimiento de la empresa. El administrador financiero deber cumplir con tres funciones bsicas: 1. Planeacin financiera e Inversiones. 2. Obtencin de fondos o financiamiento. 3. Administracin de capital de trabajo. Ya aclaradas las tres reas de las finanzas, las distintas formas de organizacin, la posicin del administrador financiero dentro del organigrama y sus funciones, nos centraremos de aqu en ms en las finanzas corporativas (finanzas dentro de la organizacin). Cul ser la meta de la administracin financiera?

Obtener fondos y recursos financieros. Este objetivo involucra una serie de actividades, las cuales son:

Determinar mediante un estudio, el monto de necesidades de recursos. Proponer polticas respecto a la reinversin de utilidades, para evitar alto endeudamiento.



Definir la estructura financiera de la empresa, es decir, definir el monto de los recursos provenientes de acreedores o accionistas.

Manejar eficientemente los recursos financieros. Este objetivo tambin puede ser

analizado a travs de los pasos necesarios para lograrlo. Propiciar y participar en la elaboracin de un plan financiero a corto y mediano plazo

(presupuestos) que tenga como base la productividad y su control. Propiciar el establecimiento de un buen control interno que tienda a la conservacin y

proteccin de los activos, para promover tanto la eficiencia operativa como la adhesin del personal a las polticas dictadas por la gerencia.

Verificar que se cumpla la poltica de cuentas por cobrar.

Asignacin adecuada de recursos. Definir polticas y objetivos respecto a la liquidez, solvencia, estabilidad y rentabilidad, todo

esto influye en la asignacin de recursos. Integrar una jerarqua y orden e inversiones, mismas que deben sujetarse a una

evaluacin que considere rentabilidad, riesgos, y flujos futuros de efectivo. Administrar el capital de trabajo, y el Capital de Trabajo Neto, que es la diferencia entre el

activo y el pasivo corriente. El rea financiera toma decisiones diarias sobre este punto. Administrar las inversiones. Se refiere a las inversiones en activos fijos que generalmente

implican desembolsos importantes, por lo que se deber vigilar que la depreciacin de equipos sea a valores actualizados (reevaluados) y en caso de obtener financiamiento para esta inversin asegurarse de que sean a largo plazo.

Interpretar la informacin financiera. Se refiere a que el rea financiera es responsable de

la contabilidad, con base en la cual se elaboran los estados financieros; stos deben ser analizados para facilitar su interpretacin y puedan servir de base en la toma de decisiones.

Estas metas son posibles? Pueden ser metas financieras, pero cul de ellas es la principal? Como ya se adelant, la meta principal de la administracin financiera es maximizar el valor de la empresa y el principal objetivo es detectar las fuentes generadoras de valor. Esto es un desafo permanente porque deduce que las decisiones correctas sobre la administracin de recursos sern las que ms valor generarn a la participacin de los dueos de la empresa y esto es el capital o patrimonio neto. En general, los administradores financieros toman decisiones en lugar de los accionistas. Independientemente de la naturaleza de la empresa el objetivo ser maximizar el valor contable del capital a precios de mercado, ya que el mercado ser siempre el mejor examinador del valor de una empresa de cualquier tamao que esta sea. Cualquier otro objetivo que plantee pierde importancia ante el concepto expresado. Podemos representar en el siguiente grfico lo nombrado:



Tambin se puede realizar un esquema mental de una empresa, este esquema ser utilizado reiteradas veces a lo largo de la materia:

En este momento vamos aclarar algunas diferencias entre trminos contables y financieros: Del lado izquierdo tenemos lo que en contabilidad vemos como Activos, en trminos financieros se denomina Estructura de Inversin (E.I) y representa el Valor de Empresa (V.E); es aqu donde se encuentran todas las inversiones a corto y largo plazo, por ejemplo, caja e Inmuebles. Del lado derecho tenemos lo que en contabilidad se llama pasivos (obligaciones no exigibles de manera inmediata) y patrimonio neto (aportes de capital) en finanzas lo denominamos Estructura de Capital (E.C), que representa el Valor de la Empresa para los Inversores (V.E.I); es aqu donde se encuentran las fuentes de financiamiento tanto de terceros como propio. Teniendo esto presente, los terceros prestarn dinero si la empresa ofrece garantas; los socios por su parte aportarn dinero si la empresa le ofrece utilidades positivas, ya que las garantas representan la estructura de inversin. Recordemos que la deuda est sujeta a contrato y el capital a acuerdos. De esta manera, existen conceptos como capital de trabajo que es necesario entender: el capital de trabajo se refiere a los fondos necesarios para mantener la actividad habitual y normal de la empresa durante el transcurso de tiempo que va desde que se compra la materia prima hasta que se obtienen ingresos por la venta de los bienes; el capital de trabajo neto se refiere a la parte del

A

P

PN

PASADO FUTURO

HOY VALOR



activo circulante que no se financia con pasivos circulantes y se cubre con deuda a largo plazo y capital propio.

Legalmente, quien nos presta el dinero tiene derecho al capital ms intereses y quien aporta capital tiene derechos residuales, esto quiere decir que tienen derecho al remanente luego que se ha pagado a los empleados, proveedores y acreedores. Siguiendo esta lnea de pensamiento la empresa, desde el punto de vista legal, es una sucesin de contratos, como ser: contrato de trabajo, contrato de servicios, contrato con un banco, etc. En las empresas usualmente se presentan una serie de conflictos, uno de ellos es el conflicto de agencia o conflicto principal-agente: nace en una confrontacin de intereses entre dos partes, una parte son los dueos de la empresa (accionistas) y la otra los gerentes administradores (agentes), bsicamente se desarrolla porque los principales y los agentes tienen ideas u objetivos distintos en cuanto a la manera de generar valor. El origen de los conflictos de agencia es la asimetra de informacin, es decir, los administradores (manejan la organizacin) y los dueos (propietarios) manejan informaciones distintas, el primero est en el da a da de la empresa mientras que el segundo piensa ms estratgicamente sobre la organizacin vista como un todo. Tambin se produce entre los terceros (Deuda/Pasivo) y propietarios (Capital/Patrimonio Neto) debido a que, quien toma las decisiones de endeudarse o no y sobre el origen y destino de los flujos de fondos, es el propietario. Estos conflictos de agencias traen aparejados costos directos e indirectos, un ejemplo de los primeros son gastos corporativos y de los segundos la prdida de oportunidades. Cuando la empresa crece y necesita fondos o busca informacin, acude al mercado financiero. Ahora bien, qu es un mercado? Es un mbito en donde se encuentran oferentes y demandantes con el objetivo de intercambiar bienes.

Funcin Financiera Administracin coordinada de ambas estructuras en la bsqueda de Valor.

Activo Circulante

O Corriente

Activo Fijo:

1. Activos Tangibles

2. Activos Intangibles

Pasivo Circulante O

Corriente

Deuda de Largo Plazo

Capital Contable

Capital de Trabajo

Neto

Total del Valor de la

EMPRESA

Total del Valor para

INVERSIONISTAS

Estructura de Inversi n Estructura de Capital



Los mercados financieros son aquellos en los que se obtiene financiamiento mediante instrumentos de distinta naturaleza (prstamos, bonos y acciones) para financiar consumo o inversin y cobertura para determinados activos, a travs de los Intermediarios Financieros. En el siguiente grfico podemos ver cmo se relacionan los distintos actores de la economa con la presencia de intermediarios financieros:

EconomEconoma con Intermediarios Financierosa con Intermediarios Financieros

Agentes

Superavitarios

Agentes

Deficitarios

$

Ttulos

(bonos + acciones +

depsitos + plizas

de seguros)

Intermediario

Financiero

$

Ttulos

(Prstamos,

bonos + acciones)

Los colocadores de fondos (unidades superavitarias) ingresan a los mercados con fines de inversin, especulacin y arbitraje entre otros. Los tomadores de fondos (unidades deficitarias) participan en los mercados con el principal fin de obtener fondos. Ya teniendo en claro qu es y quines son los participantes de los mercados financieros vamos a detallar los distintos tipos de mercados: Mercado de Dinero: se negocian instrumentos a corto plazo (180 das a un ao), por ejemplo, caja de ahorro, prstamos personales, tarjeta de crdito, obligaciones negociables a corto plazo, etc. Mercado de Divisas: se negocian monedas extranjeras e instrumentos financieros denominados en moneda extranjera, en el corto plazo, por ejemplo, compra venta de divisas. Mercado de Capitales: aqu se negocian instrumentos financieros denominados en cualquier moneda, pero a mediano y largo plazo; puede participar tanto el sector privado como el pblico. Se puede hacer una subdivisin ya que existen dos mercados dentro del mercado de capitales: uno es el mercado del crdito en donde uno de los participantes es un banco, que mediante un contrato de mutuo el banco realiza el prstamo de dinero y el otro mercado es el burstil, en donde una empresa emite bonos (ttulo representativo de deuda), se los colocan en la bolsa y se negocian. Mientras que en el mercado de crdito el contrato es unilateral, en el mercado burstil es multilateral (existen varios tenedores de los ttulos).



Mercado de Derivados: este mercado nace por la presencia de riesgo y la necesidad de cubrirlo. El mercado de derivados complementa al mercado de capitales, en donde las distintas partes que se unen en l presentan distintas necesidades y deben compatibilizarse con el fin de cubrir riesgos, por ejemplo, operaciones de futuro en el sector agrario. Por qu una empresa le interesara participar en este mercado de capitales? La respuesta a esta pregunta es simple: porque en este mercado el costo de financiamiento es menor gracias a que existe mayor disponibilidad de informacin, lo que hace que la prima de riesgo disminuya. Ahora veamos cmo es el movimiento de los flujos entre la empresa, mercado financiero y el Estado. Recordemos que en la empresa (emisora) un prstamo representa un instrumento financiero y para el banco es un activo financiero.

Flujos entre la Empresa y los Mercados FinancierosFlujos entre la Empresa y los Mercados Financieros

Inversin en

Activos

- Activo

Circulante

- Activos

Fijos

Valor Total de Activos y de la

Empresa

Valor Total de la Empresa en los

Mercados Financieros

para los inversionistas

Financieros

- Deuda de

Corto Plazo

- Deuda de

Largo Plazo

- Acciones

Gobierno

Empresa emite instrumentos

FE de la Dividendos yEmpresa pago de Deuda

FE Retenido

IMP.

Mercados

Ya hemos definido los tipos de mercado; la empresa ha crecido y necesita una alta cantidad de fondos, para ello solicita autorizacin para realizar oferta pblica, por ello ahora nos interesa centrarnos en dos mercados muy importantes: el mercado primario y el mercado secundario. El mercado primario es la primera negociacin de capital entre la emisora y los inversionistas, tiene una alta carga de marketing ya que la empresa debe vender sus ttulos para hacerse de fondos y poder llevar a cabo el proceso productivo determinado en la estructura de inversin. El mercado secundario es la comercializacin de los activos financieros entre los inversionistas; es el mercado ms importante ya que la empresa debe demostrar, durante el perodo de tiempo que dure la colocacin de fondos, un comportamiento estable. A fin de que las actividades de los participantes sean ordenadas y equitativas en el mercado financiero existen dos organismos de control: el Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) y la Comisin Nacional de Valores (CNV): el primero aplica la Ley de Entidades Financieras y controla el Sistema Bancario y Cambiario aplicando la ley mencionada. El segundo organismo regula el Mercado de Capitales aplicando la Ley de Oferta Pblica.



Las finanzas se nutren de la contabilidad, la matemtica financiera y de la estadstica. Recordemos que el objetivo de las finanzas es generar valor y para tomar decisiones que agreguen valor nos nutrimos de informacin; la contabilidad es la que brinda esa informacin, entonces qu es la contabilidad? La contabilidad es un sistema integral de informacin sobre todos los recursos de la empresa, conforme criterios propios. Es decir que todo lo que est en la empresa se registra, basndose en comprobantes (facturas, remitos, etc.), estimaciones (leyes contables) y orden (libros).

Si hablamos de contabilidad, debemos familiarizarnos con los siguientes estados contables: Estado de situacin Patrimonial: representa el stock de activos y pasivos en un momento determinado, es una fotografa de la empresa; el lado izquierdo representa las inversiones y el derecho el financiamiento. En el territorio argentino se centra en el patrimonio, por lo cual este estado es el ms importante. En Norteamrica este estado es denominado estado financiero, porque se centra en donde se invirti y de donde se obtuvo el financiamiento. Estado de resultados: este estado nos muestra el desempeo de la firma en un perodo de tiempo conforme criterios contables. El estado de resultado sigue un criterio de devengado para el registro de sus operaciones, esto es, considera como ingreso o egreso todo aquel concepto que compete al perodo considerado, independientemente de que se haya cobrado o pagado en dinero. Estado de evolucin del patrimonio neto: nos brinda informacin de la situacin del capital, reservas y de los resultados de la empresa. S, volvemos a la frmula contable: el patrimonio neto es igual a la diferencia entre activo y pasivo, es decir, que los accionistas recibiran el remanente si todos los activos se vendieran a los valores que figuran en los libros y se utilizaran para pagar las deudas a valor libro. Estado de origen y aplicacin de fondos: nos determina de dnde se obtuvieron los fondos para los procesos productivos y cul ha sido su utilizacin. Ahora bien, qu es una cuenta? Una cuenta es la suma algebraica de registros bajo un mismo concepto. Y un conjunto de cuentas de conceptos similares constituyen un rubro. La principal expresin contable es: A = P + PN, en donde los activos representan los bienes y derechos, los pasivos representan las obligaciones que no son exigibles hoy y el capital representa derechos sobre reservas y resultados. Con la finalidad de determinar diferencias entre las cuentas contables y financieras establecemos lo siguiente:

CONTABILIDAD

FUTURO = VALOR

FINANZAS

PASADO = INFORMACIN



Contabilidad Finanzas Cuentas patrimoniales Cuentas representativas de stock Cuentas de resultados Cuentas representativas de flujo Las cuentas representativas de stock, representan aquellos conceptos susceptibles de ser inventariables. Las cuentas representativas de flujo, representan los cambios de valor en las cuentas de stock. Estado de situacin patrimonial: A = P + PN Estado de evolucin del patrimonio neto: PN = K + RESERVAS + RESULTADOS Estado de resultados: A = P + PN A +PRDIDAS = P + GANACIAS + PN Ya habiendo definido qu son cuentas de stock y de flujos, podemos afirmar que todas las cuentas de stock en algn momento se transforman en flujos, por ejemplo, cuando se liquida la empresa. En base al grfico anterior podemos ver que todo activo que no genere flujos de fondos resulta una prdida.

STOCK FLUJOS



Capital de trabajo neto: CTN = AC PC, los activos corrientes representan la inversin en capital de trabajo y el pasivo corriente est destinado a financiar parte del activo corriente. Liquidez: es la capacidad de los activos de convertirse en dinero sin prdida sustancial de valor. Teniendo estos conceptos ya incorporados, podemos decir que los activos menos lquidos son aquellos que tienen que generar ms flujo de fondos, por ejemplo, usted est pensando en poner un local de ropa y se encuentra con una decisin: alquila el local o lo compra; la decisin ser tomada por el flujo de fondos que genere la actividad de la empresa, es decir, decidir comprar el local si los flujos generados son muy altos en comparacin con el costo. La contabilidad se rige por el criterio de lo devengado y percibido, las finanzas se rigen por el criterio de lo percibido. El criterio devengado registra los hechos cuando se conocen, ya sean reales o eventuales, el criterio percibido registra los hechos cuando se producen.

Contabilidad Finanzas

Mtodo de registracin Percibido y Devengado Percibido

Costos Costo Costo y Costo de Oportunidad

Momento Ex post Ex ante (Presupuesto)

Valor tiempo del dinero No lo evala Si lo hace (es el fundamento)

Amortizaciones Tiene efecto (se registra) No tiene efecto (no se registra)

AC PC

ANC

PNC

PN

CTN

Liquidez Exigibilidad



Cuando hablamos de valor, es preciso determinar diferencias entre el valor contable y el valor de mercado de los activos:

El valor contable: refleja la valuacin de los activos conforme principios y normas contables.

El valor de mercado: es el precio al que se podran vender los activos en el mercado. Liquidez: Capacidad que tienen los activos para transformarse en dinero sin perdida

sustancial de valor.

Pueden verse los flujos en el estado de resultados: Estado de resultados: Ventas - Costos de ventas Gastos administrativos Amortizaciones = UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS O UTILIDAD OPERATIVA - Intereses = UTILIDAD GRAVABLE - Impuesto =

AC PC

ANC

PNC

PN

A P PN

F (A) F (P) F (PN)

=

=

+

+



UTILIDAD NETA Distribuir (Dividendos) Capitalizar (Utilidades Retenidas) El resultado operativo es un regln muy importante del estado de resultados, dado que se refiere a lo que han producido las operaciones de la firma, sin considerar los intereses, que son producto de las decisiones financieras, ni impuestos. La depreciacin representa, desde el punto de vista econmico, el consumo de capital, si bien no es una salida real de dinero est incluido por dos motivos: uno es reflejar el desgaste de los activos fijos y el segundo evitar la distribucin de resultados que no son lquidos y realizados. El resultado operativo, como nombramos anteriormente, es lo mismo que las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII); en ingls tambin se denomina Earning Before Interest and taxes (EBIT) Ahora que quedan claros los distintos estados y en especial el estado de resultados, podemos abordar el Flujo de Efectivo de los Activos (FEA), ya que como mencionamos anteriormente, todo el flujo de los activos va destinado a pagar el flujo de la deuda y el flujo de los accionistas (dueos). FEA = FEO - VARIACIN EN EL CTN GASTOS DE CAPITAL Qu es el flujo de fondos? Es la Generacin de Efectivo de la empresa, su origen y destino. La Generacin de Efectivo se relaciona directamente con la creacin de Valor cuya medicin es el objetivo de las finanzas. Importancia de la estimacin y control posterior del flujo de fondos esta dada por: El valor de una Empresa depende de su capacidad de generar Flujo de Efectivo Tambin puede verse como un sistema de trabajo consistente en tomar de la contabilidad aquellos conceptos que slo involucren ingresos y egresos de efectivo para la toma de decisiones. Para entender este sistema hay que empezar por la informacin financiera que provee la Contabilidad. Para poder observar los flujos provenientes de la actividad normal y habitual de la empresa, debemos determinar el flujo de efectivo de las operaciones (FEO). FEO = UAII + DEPRECIACIN IMPUESTOS Algunas consideraciones con respecto al FEO:

Es el flujo generado por las operaciones de la empresa, por lo cual es el que debe cubrir el riesgo operativo Qu es riesgo? Riesgo es la probabilidad que un evento real difiera de lo esperado con efectos perjudiciales, por lo que el feo debe cubrir el riesgo de las actividades habituales y normales de la organizacin (esta es slo aproximacin a este tema, ya que se detallar ms adelante cuando hablemos de riesgo).

Se interesa en calcular bsicamente ingresos menos costos.

Se suman las depreciaciones porque no son una salida real de dinero, es decir, no sale efectivo de la organizacin, las depreciaciones se consideran slo a los efectos impositivos.

Incluimos los impuestos, ya que efectivamente es una salida real de dinero.

Este resultado indica si los flujos de entrada de las operaciones cubren las salidas diarias.

Los intereses no se consideran porque corresponden a los gastos de financiamiento.



VARIACIN EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO (CTN):

VARIACIN DEL CTN = (Activo Corriente al Final Pasivo Corriente al Final) (Activo Corriente al Inicio Pasivo Corriente al Inicio)

Lo incluyo en el clculo del FEA para salvar las diferencias entre los criterios de lo devengado y de lo percibido, porque hubo compras que no se pagaron y ventas que no se cobraron.

Si es negativo, es porque se recuper capital de trabajo neto, por ejemplo, se cobraron cuentas por cobrar, por lo que el CTNF va a ser menor que el CTNI

Si es positivo, es porque se invirti en capital de trabajo neto, por ejemplo, se aumentaron las cuentas por cobrar.

Es al corto plazo. GASTOS DE CAPITAL:

GASTOS DE CAPITAL = ACTIVOS FIJOS AL FINAL ACTIVOS FIJOS AL INICIO + DEPRECIACIN.

Los activos fijos al final contienen la depreciacin del ao; los activos fijos al inicio contienen la depreciacin del ejercicio anterior.

Recordemos que la depreciacin representa el desgaste de los bienes y slo se toman a los efectos contables; no representan salida real de dinero, por ello se suma.

El signo de los gastos de capital, pueden ser negativos? Si puede ser negativo el resultado de los gastos de capital cuando se venden ms activos fijos de los que se compran.

Si el signo es positivo es porque se invirti en activos fijos. Recordemos que las decisiones de inversin y las de financiamiento son decisiones de naturaleza distinta, porque los flujos de fondos de los activos (Estructura de Inversin) son independientes de la forma que se financie (Estructura de Capital). Debemos tener presente otra cosa ms: el flujo de efectivo de los activos es todo lo que generan los activos de la firma destinados a pagar la deuda y el capital. Teniendo esto en cuenta podemos afirmar lo siguiente: FEA = FLUJO (ACREEDORES) + FLUJO (ACCIONISTAS) FLUJO (ACREEDORES) = INTERESES PAGADOS (PASIVO A LARGO PLAZO AL FINAL PASIVO A LARGO PLAZO AL INICIO)

Pagar los intereses tiene su importancia, porque con ello se puede re negociar el capital de la deuda, es decir, el capital es lo que se puede re negociar, los intereses no.

Si este flujo tiene signo negativo, significa que la empresa se ha endeudado, es decir, que el pasivo a largo plazo al final va a ser mayor al inicial.

La expresin, PASIVO A LARGO PLAZO AL FINAL PASIVO A LARGO PLAZO AL INICIO, es igual a Monto de Nuevos Prstamos Solicitados.

Es a largo plazo, porque los pasivos a corto plazo estn incluidos en el Capital de Trabajo Neto (CTN)



FLUJO (ACCIONISTAS) = DIVIDENDOS PAGADOS (PATRIMONIO NETO AL FINAL UTILIDADES RETENIDAS PATRIMONIO NETO AL INICIO)

La expresin, PATRIMONIO NETO AL FINAL UTILIDADES RETENIDAS PATRIMONIO NETO AL INICIO, es igual a los Nuevos Fondos de Capital Contable (Instrumentos Contables)

Es preciso determinar algunas formas alternativas de calcular el FEO, igualmente lo profundizaremos en el siguiente mdulo: Ascendente: FEO = UTILIDAD NETA + DEPRECIACIN FEO = UAII + DEPRECIACIN IMPUESTOS. Descendente: FEO = VENTAS COSTOS IMPUESTOS Esquema del subsidio fiscal: FEO = (VENTAS COSTOS) x (1 - i) + (DEPRESIACIN x i) Veamos lo expuesto en nmeros:

2007 2008 2007 2008

Activos Corrientes Pasivos Corrientes

Caja 240,00 476,00 Cuentas por Pagar 648,00 538,00

Cuentas por Cobrar 648,00 884,00 Documentos Varios por Pagar 824,00 678,00

Inventarios 948,00 1036,00 Total 1472,00 1216,00

Total 1836,00 2396,00 Pasivos No Corriente 6508,00 4554,00

Activo No Corriente Capital 5312,00 7134,00

Equipos 11456,00 10508,00

Activos Totales 13292,00 12904,00 Total Pasivo y Capital 13292,00 12904,00

Balance

SEMILLA S.A (en Miles) al 30 de Junio



Ventas 10503,00

Costos de Ventas 4906,00

Depreciacin 800,00

Utilidad antes de Intereses e Impuestos 4797,00

Intereses 136,00

Utilidad Gravable 4661,00

Impuestos (34%) 1584,74

Utilidad Neta 3076,00

Dividendos 922,88

Utilidades Retenidas 2153,38

Estado de Resultados

Teniendo el Balance y el Estado de Resultado, estamos en condiciones de calcular el FEA:



Por qu el balance se presenta comparativo? El balance representa cuentas de stock, por lo que es necesario que se presente en forma comparativa; el estado de resultado nos muestra el flujo que pas entre los dos aos. Recordemos que un flujo representa los cambios en los stocks. Ya hemos visto qu es finanzas, qu es una empresa, cmo se estructura, las formas de organizacin, las reas de las finanzas, sus objetivos, el administrador financiero, la posicin dentro de la empresa, sus funciones, el conflicto de agencia, los distintos estados contables, las

FEO = UAII + DEP -IMP

UAII 4797,00 DEPRECIACIN 800,00 IMPUESTOS 1584,74 FEO 4012,26

VARIACIN EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO = CTNF - CTNI CTNF 2396,00 1216,00 1180,00 CTNI 1836,00 1472,00 364,00 CAMBIO EN EL CTN 816,00

GASTOS DE CAPITAL Equipos Final 10508,00 Equipos Inicial 11456,00 Depreciacin 800,00 Inversin del Perodo -148,00

FEA = FEO -VAR.CTN -GASTOS DE CAPITAL

FEA = 3344,26

FLUJO ACREEDORES Intereses Pagados 136,00 Deuda al Final 4554,00 Deuda al Inicio 6508,00 Flujo Acreedores 2090,00

FLUJO ACCIONISTAS Dividendos Pagados 922,88 PN final 7134,00 Utilidades Retenidas 2153,38 PN inicial 5312,00 Flujo Accionistas 1254,26

FEA = FLUJO ACREEDORES + FLUJO ACCIONISTAS

FEA = 3344,26



diferencias entre contabilidad y finanzas y el flujo de los activos, la forma de calcularlo y sus distintos componentes. Teniendo estos conceptos en claro, nos centraremos en ampliar la comprensin de los usos de la informacin de los estados financieros, este conocimiento es necesario dado que son el principal medio de comunicar la informacin financiera, tanto dentro como fuera de la empresa. El flujo de efectivo, como se ha determinado en apartados anteriores, es lo ms relevante en finanzas ya que nos centramos en efectivo, por ello uno de los estados importantes es el estado de orgenes y aplicacin de fondos; ste es el estado financiero de una empresa que resume sus orgenes y aplicaciones de efectivo durante un perodo especificado. Orgenes de efectivo: Actividades de una empresa que generan efectivo. Implican orgenes, una disminucin de una cuenta de activo (venta y cobro) o un aumento de una de pasivo o de Capital. (Incremento del pasivo o capital propio) Aplicaciones de efectivo: Actividades de una empresa en la que se gasta efectivo. Implican aplicaciones, un aumento en una cuenta de activo (compra y pago) o una disminucin en una cuenta de pasivo o de capital (dividendos o pago de deudas) Se obtiene de dos formas:

Por el cambio neto de las cuentas patrimoniales (Todas)

Agregando = Aumento en la utilidades retenidas (origen de fondos) menos los dividendos (aplicaciones de fondos), los cambios en activos fijos y gasto total bruto y dems partidas del estado de resultados.

Veamos lo expuesto en un ejemplo numrico:



2000 2001

240,00 176,00

448,00 384,00

848,00 736,00

1.536,00 1.296,00

10.456,00 10.708,00

11.992,00 12.004,00

248,00 288,00

824,00 678,00

1.072,00 966,00

5.608,00 4.154,00

Capital 5.312,00 6.884,00

11.992,00 12.004,00

7.512,00

4.906,00

980,00

1.626,00

1.226,00

400,00

136,00264,00

0,00

264,00

Dividendos

Utilidades Retenidas

FRESH S.A. (en Miles) al 30 de Junio )

Activo Corriente

Caja

Ctas. Por Cobrar

Inventarios

Total

Activo No Corriente

Equipos

Activos Totales

Pasivo Corriente

Ctas. Por pagar

Docs. vs.por pag.

Total

Pasivo NO Corriente

Total Pasivo y Capital

Ventas

Costo de Ventas

Depreciacin


Utilidad Neta

Utilidad antes de Int e Imp.

Intereses

Utilidad antes de Impuestos

Impuestos (34%)



2000 2001 Dif

240,00 176,00 -64,00

448,00 384,00 -64,00

848,00 736,00 -112,00

1.536,00 1.296,00

10.456,00 10.708,00 252,00

11.992,00 12.004,00 12,00

248,00 288,00 40,00

824,00 678,00 -146,00

1.072,00 966,00

5.608,00 4.154,00 -1.454,00

Capital 5.312,00 6.884,00 1.572,00

11.992,00 12.004,00

FRESH S.A. (en Miles) al 30 de Junio )

Activo Corriente

Caja

Ctas. Por Cobrar

Inventarios

Total

Activo No Corriente

Equipos

Activos Totales

Pasivo Corriente

Ctas. Por pagar

Docs. vs.por pag.

Total

Pasivo NO Corriente

Total Pasivo y Capital

Ya hemos visto los estados contables, enfatizamos en el estado de origen y aplicacin de fondos por lo que estamos en condiciones de realizar una lectura de los estados a travs de dos mtodos: El mtodo vertical: se refiere a la utilizacin de los estados financieros de un perodo para conocer su situacin o resultados. Nos muestra el grado de exposicin de la empresa a la actividad. Consiste en determinar la participacin relativa de cada rubro sobre una categora comn que los agrupa. Activo: total del activo.

64

112

40 1572

1788

252

146 1454

1852

-64 Diferencia entre orgenes y aplicaciones

CAUSAS DE LAS VARIACIONES

Orgenes

Aplicaciones

Ctas. Por Cobrar

Pasivo NO Corriente

Capital

Inventarios

Ctas. Por pagar

Equipos

Docs. vs.por pag.



Pasivo: total del pasivo ms patrimonio neto. Resultado: total de ventas. En el mtodo horizontal, se comparan entre s los dos ltimos perodos, ya que en el perodo que est sucediendo, a los efectos de control interno, se compara la contabilidad contra el presupuesto. Permite establecer tendencias para los distintos rubros del balance y del estado de resultado, estableciendo comparaciones contra un ao determinado. Para que la comparacin sea viable es necesario establecer un ao base, comparando las cifras de los distintos rubros contra los mismos del ao base. Una de las formas para comparar distintas empresas, de distintos tamaos, es calcular y comparar las razones financieras ya que dan indicadores para conocer si la entidad sujeta a evaluacin es solvente, productiva, si tiene liquidez, etc. Algunas de las razones financieras son: Capital de trabajo Neto: esta razn se obtiene de la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante. Representa el monto de recursos que la empresa tiene destinado a cubrir las erogaciones necesarias para su operacin. Prueba de Liquidez: es la que se usa para medir la liquidez de la empresa. Es la que representa la eficiencia del uso de los recursos en el corto plazo. Es la que resulta de dividir el activo corriente en el pasivo corriente. Activos Corrientes Pasivos Corrientes Prueba del cido: es muy usada para evaluar la capacidad inmediata de pago que tienen las empresas. Se obtiene de dividir el activo disponible (es decir el efectivo en caja y bancos y valores de fcil realizacin) entre el pasivo circulante (a corto plazo). Activos Corrientes Inventarios Pasivos Circulantes Rotacin de clientes por cobrar: este ndice se obtiene de dividir los ingresos de operacin entre el importe de las cuentas por cobrar a clientes. Refleja el nmero de veces que han rotado las cuentas por cobrar en el perodo. Razn de Solvencia: refleja la proporcin en que los dueos o accionistas han aportado para la compra del total de los activos. Se obtiene dividiendo el capital contable entre el activo total. Razones de endeudamiento: esta proporcin es complementaria de la anterior ya que significa la proporcin o porcentaje que se adeuda del total del activo. Se calcula dividiendo el total del pasivo entre el total del activo. Valor contable de las acciones: indica el valor de cada ttulo y se obtiene de dividir el total del capital contable entre el nmero de acciones. Es decir Patrimonio Neto dividido el capital. Tasa de rendimientos de rendimiento RSA y RSC o Anlisis de Dupont. Se debe realizar un anlisis detallado de los estados contables de la empresa de manera de poder determinar la situacin financiera, que en este caso nos dice que es buena, podemos asumir que



se refiere tanto a la situacin financiera de corto plazo como la de largo plazo, el grado de utilizacin de los activos y situacin econmica (ROA y ROE). Este aspecto es muy importante porque nos dar una nocin del aprovechamiento del flujo de efectivo dentro e la empresa. Y de la empresa con el medio. Los indicadores del rendimiento son el ROA (Return on assets) retorno de los activos o RSA y el ROE (Return on equity) retorno sobre el capital o RSC. RSA = ROA = Utilidad Neta = retorno sobre los activos Activos RSA = Margen X Rotacin RSA = Utilidad Neta X Ventas Ventas Activos RSC = ROE = Utilidad Neta = retorno sobre el capital Capital (PN) RSC = Margen X Rotacin X Multiplicador RSC = Utilidad Neta X Ventas X Activo Ventas Activos Capital Estos dos indicadores nos proporcionarn informacin referida a la capacidad de generar ganancias de la empresa. PLANEACIN FINANCIERA Y CRECIMIENTO: 2.1 Planeacin financiera y crecimiento 2.1.1 Dimensiones de la planeacin. 2.1.2 Componentes bsicos del modelo. 2.1.3 El enfoque del porcentaje de ventas. 2.1.4 Financiamiento externo y crecimiento. 2.1.5 Tasas de crecimiento interno y sostenible. La planificacin a largo plazo ser el medio de visualizar sistemticamente el futuro y anticipar los posibles problemas. Direccin de GM: La planeacin es un proceso que en el mejor de los casos nos evita tropezar con el futuro.(Ross, Westerfield and Jordan, 2006, pgina 90) El plan financiero de la compaa (empresa) constituye una declaracin formal de lo que se pretende hacer hacia delante y el modo en que se llevara a cabo. Para llevar a cabo el plan financiero, se debe establecer elementos bsicos de la poltica financiera:

1. Inversin en nuevos activos.



2. Grado de Apalancamiento Financiero. 3. Cantidad de efectivo necesaria y apropiada. 4. Liquidez y Capital de Trabajo Neto necesario.

Estos elementos van a influir en la rentabilidad, necesidad de financiamiento externo y sus oportunidades de crecimiento. Los cuatros tems mencionados que afectan a la rentabilidad, polticas de inversin y de financiamiento interactan entre s, por esta razn no se puede considerar uno en forma aislada. Debemos recordar que el crecimiento no es un objetivo de las finanzas en si mismo, el principal objetivo de las finanzas es incrementar el valor del capital contable de los accionistas; sin embargo si el crecimiento es tomado como un aumento de valor, ambos conceptos estarn muy relacionados. Las dimensiones del proceso de planeacin financiera son:

Horizonte de planeacin: alcanza tanto al corto como al largo plazo, sin embargo en este momento nos centraremos en el largo plazo.

Las pequeas inversiones de cada unidad operacional se aaden entre s y la suma de ellas se trata como un proyecto de gran tamao, este proceso se denomina agregacin.

Insumos.

Diferentes planes alternativos:

Pesimista: se trabaja bajo supuestos pesimistas tanto de la empresa como de la economa.

Normal: se trabajo bajo el supuesto de lo ms probable de la empresa y de la economa.

Optimista: se trabaja bajo supuestos de crecimiento y expansin de la empresa y ptimo escenario econmico.

Qu es lo que se puede lograr con la planeacin?

Vnculos entre las distintas actividades operativas.

Desarrollar, analizar y comparar escenarios.

Verificar que metas y planes son factibles e internamente consistente. Modelos de planificacin financiera: Componentes:

Pronostico de venta: las ventas son el impulsor y los dems elementos varan junto con ella. Se expresa generalmente en tasas.

Estados financieros pro forma: balance general, estado de resultado, estado de flujo de efectivo. Estos estados se generan a partir de proyeccin de ventas.

Requerimientos de activos: gasto de capital proyectado.

Requerimientos financieros: poltica de dividendo y de endeudamiento.

Conexin: es la o las fuentes designadas del financiamiento externo que se necesitan para solventar cualquier faltante en el financiamiento y lograr que el balance general vuelva a cuadrar, ya que en el balance pro forma los activos proyectados generalmente son superiores al pasivo ms el patrimonio neto.



Veamos lo siguiente: las ventas estimadas son una cuenta de flujo, el activo es una cuenta de stock, el pasivo es de stock y el capital es de stock y de flujo (utilidades retenidas). Las variables de conexin nos permiten conectar el flujo generado con los stocks existentes. Enfoque del porcentaje de ventas Cuando pensamos en el porcentaje de ventas, debemos tener presente que no es financiero porque no toma en cuenta el valor del tiempo del dinero y las ventas son el motor de crecimiento real de la empresa. El modelo de porcentaje de ventas es esttico ya que se trabaja bajo el supuesto que los precios y los costos se mantienen constantes para determinar como hubieran sido los estados contables hoy a partir de las ventas proyectadas. Pasos para la proyeccin:

1. Establecer el porcentaje de ventas: cuando proyecto en funcin a un porcentaje de ventas, debo saber qu cuentas varan con respecto a las nuevas ventas.

2. Calcular el coeficiente de intensidad con datos de origen: Activos / Ventas; Estado de Resultado / Ventas; Pasivos / Ventas.

3. Determinar cules cuentas son aplicables: existen cuentas aplicables y las no aplicables, las primeras varan directamente con las ventas y las segundas no, por lo que son variables de conexin.

4. Aplicar el coeficiente de intensidad: Activos totales / Ventas y nos muestra cuanto de activo necesito para generar un peso en ventas.

5. Calcular el nuevo activo, pasivo y patrimonio neto. Por diferencia calcular el Financiamiento Externo Necesario o Requerido (FEN o FEN): cantidad de fondos que la empresa tiene que conseguir como variable de conexin para poder crecer en el porcentaje estimado.

Veamos lo expuesto en un ejemplo: Comenzaremos con el estado de resultados de Rosengarten Corporation: los costos, depreciaciones y gastos por intereses se suman en una sola cifra. La compaa ha proyectado un incremento de 25% en las ventas para el prximo ao. Para poder realizar un estado pro forma los costos permanecen constantes, es decir, los costos representan el 80% de las ventas y este porcentaje permanecer constante por lo cual el margen de utilidad tambin ser constante.

Ventas 1000

Costos 800

Utilidad Gravable 200

Impuesto (34%) 68

Utilidad Neta 132

Dividendos 44

Utilidades Retenidas 88

ROSENGARTEN CORPORATION




Aplicando el 25% de crecimiento en las ventas el estado de resultado pro forma quedara determinado de la siguiente manera:

Ventas 1250

Costos 1000

Utilidad Gravable 250

Impuesto (34%) 85

Utilidad Neta 165

Dividendos 55




Ahora continuamos el anlisis con el balance de la compaa. Para ello comenzaremos con el balance actual y luego con el pro forma. En el balance se supone que algunas partidas varan directamente con las ventas y otras no. En el caso de aquellas partidas que s varan con las ventas, se expresa cada una como un porcentaje de las ventas para el ao que acaba de terminar. Cuando una partida no vara directamente con las ventas, se escribe n/a (no aplicable)

Activos Circulantes $

Porcentaje

de las ventas Pasivos Circulantes $

Porcentaje

de las ventas

Efectivo 160 16% Cuentas por Pagar 300 30%

Cuentas por Cobrar 440 44 Documentos por pagar 100 n/a

Inventario 600 60 Total 400 n/a

Total 1200 120 Deuda a largo plazo 800 n/a

Activos Fijos Capital de los accionistas

Planta y equipo netos 1800 180 Acciones comunes y supervit pagado 800 n/a

Utilidades retenidas 1000 n/a

Total 1800 n/a

Activos Totales 3000 300% Total de pasivos y capital de los propietarios 3000 n/a

Activo Pasivos y capital de los accionistas


Balance

Cuando observemos el balance pro forma, se puede ver que los activos estn proyectados para un incremento de 750 pesos, sin embargo, sin un financiamiento adicional, los pasivos y el capital, slo tendrn un incremento de 185 pesos, lo que deja un dficit de 565 pesos (750 - 185). A esta cantidad se la denomina financiamiento externo requerido o necesario (FER o FEN)



Activos Circulantes Ao Actual

Cambio desde

el ao anterior Pasivos Circulantes Ao Actual

Cambio desde

el ao anterior

Efectivo 200 40 Cuentas por Pagar 375 75

Cuentas por Cobrar 550 110 Documentos por pagar 100 0

Inventario 750 150 Total 475 75

Total 1500 300 Deuda a largo plazo 800 0


Planta y equipo netos 2250 450 Acciones comunes y supervit pagado 800 0

Utilidades retenidas 1110 110

Total 1910 110

Activos Totales 3750 750 Total de pasivos y capital de los propietarios 3185 185

Financiamiento Externo Requerido 565 565


Balance


El crecimiento del 25% proyectado, es posible slo si se obtiene los 565 pesos en financiamiento; est en poder de la direccin de la compaa financiarse o no para crecer el porcentaje proyectado. Si lo decide, tiene tres posibles fuentes de financiamiento: prstamo a corto plazo, prstamo a largo plazo y nuevo capital. En el caso de Rosengarten tom la decisin de financiarse fue, por un lado en prstamo a corto plazo por un monto de 225 pesos y por otro lado, con prstamo a largo plazo por un monto de 340 pesos.

Activos Circulantes Ao Actual

Cambio desde

el ao anterior Pasivos Circulantes Ao Actual

Cambio desde

el ao anterior

Efectivo 200 40 Cuentas por Pagar 375 75

Cuentas por Cobrar 550 110 Documentos por pagar 325 225

Inventario 750 150 Total 700 300

Total 1500 300 Deuda a largo plazo 1140 340


Planta y equipo netos 2250 450 Acciones comunes y supervit pagado 800 0

Utilidades retenidas 1110 110

Total 1910 110

Activos Totales 3750 750 Total de pasivos y capital de los propietarios 3750 750



Balance

Ya habiendo determinado el financiamiento externo necesario y cules son las cuentas de conexin, vamos a trabajar en un escenario alternativo. Supongamos que Rosengarten estuviera operando a 90% de su capacidad, cules seran las ventas a la capacidad total?, cuntos son los FER en este caso? Las ventas a capacidad total seran 1000/0,90 = 1111,11. Se sabe que los activos fijos son de 1800 pesos. Por lo tanto, a su capacidad total, la razn intensidad entre activos fijos y ventas es: Activos fijos / ventas a la capacidad total: 1800 /1111,11 = 1,62 Esto indica que la compaa necesita 1,62 pesos en activos fijos por cada peso de ventas una vez que alcance toda su capacidad. Como resultado, al nivel de ventas proyectadas de 1250 pesos, necesita 1250 X 1,62 = 2025 pesos en activos fijos. En comparacin con los 2250 pesos que originalmente se proyectaron: Activos fijos / ventas a la capacidad total (100%) = 1800 / 1000 = 1, 80 Requerimiento de activos fijos = 1,80 X 1250 = 2250 pesos.



Esto significa 225 pesos menos, por lo que el FER necesario es de 340 pesos (565 225) Ya hemos analizado el financiamiento externo, definindolo como los fondos necesarios en financiamiento, para crecer al porcentaje de ventas proyectadas. Ahora analizaremos la relacin entre financiamiento externo y crecimiento. Para comenzar nuestro anlisis es necesario observar la siguiente tabla:

Crecimiento de Ventas

Proyectado

Incremento

en Activos

Requeridos

Adisin a

Utilidades

Retenidas

Fondos Externos

Requeridos (FER)

Razn

Deuda-Capital

Proyectada

0% $0 $44,0 -$ 44,0 .70

5 25 46,2 -21,2 .77

10 50 48,4 1,6 .84

15 75 50,6 24,4 .91

20 100 52,8 47,2 .98

25 125 55 70 1.05 La tabla nos muestra que para tasas de crecimiento relativamente bajas se tendr supervit y la razn deuda capital disminuir. Sin embargo, una vez que la tasa de crecimiento supere aproximadamente el 10%, el supervit se convertir en un dficit. Adems, cuando la tasa de crecimiento excede alrededor del 20%, la razn de deuda-capital sobrepasa su valor original de 1.0. El grfico siguiente nos muestra la conexin entre el crecimiento en las ventas y el financiamiento externo necesario, ya que consiste en una grfica de las necesidades de activos y las adiciones a utilidades retenidas,

Nec

esid

ades

de

acti

vos

y u

tili

dad

es

rete

nid

as (

pes

os)

Crecimiento proyectado en ventas (%)

10

44

FER < 0

FER > 0

Incremento en activos requeridos

Adicin proyectada a utilidades retenidas



Ante lo nombrado anteriormente, podemos afirmar que existe un vnculo directo entre crecimiento y financiamiento externo. Ahora analizaremos dos tasas de crecimiento que son de utilidad para la planeacin a largo plazo. La primera tasa que vamos a estudiar es la tasa de crecimiento interna (TIC), sta es la tasa mxima de crecimiento que se puede lograr sin ningn financiamiento externo de cualquier tipo, es decir, es la tasa de crecimiento con financiamiento interno nicamente. En el grfico anterior la TIC se representa por la interseccin de las dos lneas, en este punto, el incremento requerido en activos es igual a la adicin a utilidades retenidas y por consiguiente el FER es igual a cero. Tasa Interna de Crecimiento (TIC) = ROA x b

1 - ROA x b Donde el ROA = Utilidad Neta / Activos Totales b = razn de reinversin de utilidades (retencin) b = adicin a utilidades retenidas / utilidad neta b = 1- razn de pago de dividendos b = 1- (dividendos en efectivo / utilidad neta) En base a los datos expresados en tablas anteriores se calcula la TIC: TIC = 0.132 x (2/3) 1 (0.132 X (2/3)) TIC = 9.65 % Punto en el FEN = 0 La tasa que resta por analizar es la tasa de crecimiento sostenible (TCS): es la mxima tasa de crecimiento que se puede lograr sin ningn financiamiento de capital externo, al mismo tiempo que mantiene una razn constante de deuda-capital, es decir, es la mxima tasa de crecimiento sin apalancamiento financiero. Tasa de Crecimiento Sostenible (TCS) = ROE x b

1 - ROE x b Donde el ROA = Utilidad Neta / Capital Total b = razn de reinversin de utilidades (retencin) b = adicin a utilidades retenidas / utilidad neta b = 1- razn de pago de dividendos b = 1- (dividendos en efectivo / utilidad neta) En base a los datos expresados en tablas anteriores se calcula la TCS:



TCS = 0.264 x (2/3) 1 (0.264 x( 2/3)) TCS = 21.36 % Para poder determinar los factores del crecimiento es necesario descomponer el ROE en sus componentes a travs de Du Pont: ROE = Margen de Utilidad x Rotacin total de activos x Multiplicador del Capital ROE = Margen de Utilidad x Rotacin total de activos x 1 razn deuda-capital Razones: Margen de Utilidad: UTILIDAD NETA VENTAS Rotacin total de activos: VENTAS ACTIVOS TOTALES Multiplicador del Capital: ACTIVOS TOTALES CAPTITAL TOTAL Razn deuda-capital: DEUDA TOTAL CAPITAL TOTAL Observando el ROE podemos decir que la capacidad de sustentar el crecimiento depende de los siguientes factores:

Margen de utilidad: un incremento en el margen de utilidad aumentar la capacidad de la empresa de generar fondos internamente e incrementar su crecimiento sostenible.

Poltica de dividendos: una disminucin en dividendos pagados aumentar el porcentaje de retencin, por lo que se incrementa el capital generado internamente, lo que incrementa a su vez, el crecimiento sostenible.

Poltica de financiamiento: un incremento en la razn de deuda-capital aumenta el apalancamiento financiero de la empresa, esto provoca disponibilidad de financiamiento de deuda adicional, por lo que incrementa el crecimiento sostenible.

Rotacin total de activos: un incremento en la rotacin total de activos de la empresa aumenta las ventas generadas por cada peso en activos, esto disminuye la necesidad de la empresa de nuevos activos a medida que se elevan las ventas y de esta manera aumenta la tasa de crecimiento sostenible.

Debilidades de los modelos de planeacin financiera:

Tienden a basarse en cuestiones contables.



No incluyen el valor de la empresa, el tamao del flujo de fondo de efectivo, el riesgo y el tiempo.

Se inclinan al crecimiento y no al valor. Observemos otro ejemplo de modelo de porcentaje de ventas: Aplicacin del Modelo de % de Ventas Intensidad de Capital = Activos / Ventas

Eleccin de la variable de conexin Financiamiento Externo y Crecimiento

Ventas 100.000 A Corriente 28.000 28% P Corriente 18.000,00 18%

Costos 70.000 A Fijos 95.000 95% P No Cte. 45.000,00 N/A

UAII 30.000 Capital 60.000,00 N/A

Imp. 10.500 Total Activos 123.000 Pas + Cap 123.000,00

U Neta 19.500

Ventas 120.000 A Corriente 33.600 28% P Corriente 21.600,00 18%

Costos 84.000 A Fijos 114.000 95% P No Cte. 45.000,00 N/A

UAII 36.000 Capital 60.000,00 N/A

Imp. 12.600 Total Activos 147.600 Pas + Cap 126.600,00

U Neta 23.400 21.000,00% de retencin de utilidades 60 % FEN

Estado de Resultados Estado de Situacin Patrimonial

% de retencin de utilidades 60 %


Ventas 120.000 A Corriente 33.600 28% P Corriente 21.600,00 18% Costos 84.000 A Fijos 114.000 95% P No Cte. 51.960,00 6960 UAII 36.000 Capital 74.040,00 14040 Imp. 12.600 Total Activos 147.600 Pas + Cap 147.600,00

U Neta 23.400 0,00 Retencin 14040

Distribucin de utilidades Dividendos 9.360 Utilidad Neta 23.400


% de retencin de utilidades 60 % FEN



Estado de Resultados Balance General

Ventas 500 Activos Corrientes 200 40% Deuda Total 250 N/A

Costos 400 Activos Fijos Netos 300 60% Capital 250 N/A

UAII 100 Total 500 100% 500

Impuestos 34% 34

Utilidad Neta 66

Dividendos 22


Estado de Resultados Balance General

Ventas 600 Activos Corrientes 240,00 40% Deuda Total 250,00 N/A

Costos 480 Activos Fijos Netos 360,00 60% Capital 302,80 52,80

UAII 120 Total 600,00 100% 552,80

Impuestos 34% 40,8

Utilidad Neta 79,2 Financiamiento Externo Necesario 47,20

Dividendos 26,40

Utilidades Retenidas 52,80



En forma de resumen de planificacin financiera a largo plazo, podemos realizar el siguiente grfico:

PLANEACIN FINANCIERA COMPONENTES

PRONSTICO DE VENTAS

ESTADOS

FINANCIEROS

PROFORMA

REQUERIMIENTOS DE

ACTIVOS

REQUERIMIENTOS FINANCIEROS

ELECCIN

DE LA VARIABLE

DE CONEXIN

UTILIDADES RETENIDAS

DEUDAS

TASA INTERNA DE

CRECIMIENTO

TASA DE

CRECIMIENTO

SOSTENIBLE

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Modulo 1 Funcion Financiera