M&S Consultores Tel: (5411) 4312-1908

M&S Consultores Tel: (5411) 4312-190825 de Mayo 555, Piso 10 Fax: (5411) 4313-3834(1002) Buenos Aires e-mail: [email protected]

Reunión

Gas Natural FerosaPrograma valor para proveedores

M&S Consultores

Buenos Aires, 6 de agosto de 2012

1. ¿CÓMO ESTAMOS, BIEN O MAL?

g

2. 2012 BAJO EL SÍNDROME DE LAS 4 “CRISIS”

A.B.C.D.

3. PARA MÁS ADELANTE: CÓMO SIGUE LA PELÍCULA

A.

B.

Hoja de ruta

ARGENTINA:¿DÓNDE ESTAMOS? ¿HACIA DÓNDE VAMOS?

Las cuatro "crisis" del "modelo" y la respuesta oficial

Actividad y precios: parate con inflaciónEmisión de moneda a full: ¿A dónde va la plata?Fisco: deterioro preocupante. ¿Quién está a cargo?Mercado cambiario: controles, brecha, atraso

¿Sale la economía?: ¿por políticas "anticíclicas" del gobierno?, ¿porque el gobierno "sigue tirando plata a la calle"?, ¿por otro puente externo de "agrodólares"?¿No sale la economía?: ¿estancamiento "permanente"?, ¿deterioro irreversible?, ¿colapso?

1. ¿CÓMO ESTAMOS, BIEN O MAL?LAS CUATRO "CRISIS" MACROECONÓMICAS DEL MODELO

"CRISIS" 1: CAMBIARIAGenerada por una salida de capitales que se sostuvo por 52 meses

consecutivos (desde mediados de 2007 hasta octubre de 2011)

Monto de dolarización de portafolios o atesoramiento de dólares de la gente

US$ Millones

Kirchner

2001 2003 - 2006 2007 2008 2009 2010 2011

19.000 1.500 8.880 23.098 14.123 11.410 22.550

Fuente: M&S Consultores en base a BCRA

80.000

Cristina Fernández

71.000

Una dinámica 2011 insostenibleagosto: 2.879

septiembre: 3.251octubre: 2.944

3.000 x 12 = 36.000

Respuesta oficial: el control de cambios del 31 de octubre, que se fue profundizando

“CRISIS” 2: FISCALGENERADA POR UNA EXPLOSIÓN DEL GASTO PÚBLICO

El agujero fiscal total1 que lleva al supuesto replanteo del gasto y los subsidios (la suma de déficit – subsidios – pagos de la deuda)

Variación % anual 2007 2008 2009 2010 2011

Gasto público 45,0 34,9 30,2 33,9 32,1

Ingresos fiscales 31,8 36,8 11,5 34,8 29,0

Respuesta oficial: reformar la Carta Orgánica del BCRA para emitir más moneda

Millones de pesos 2010 2011

Caja en pesos

Déficit primario 4.147 15.500

Vencimientos de deuda 13.021 18.000

Asistencia discrecional a provincias 9.821 4.000

Subtotal 27.000 37.500

Caja en dólares

Vencimientos de deuda 6.500 8.900

1) Con provincias y servicios de la deuda pública(*)

Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía

De los $76 MM de agujero, $35.500 M corresponden a capital, $21.000 M a intereses y $19.500 al "agujero" operativo corriente

Agujero total expresado todo en millones de pesos

53.000 76.000

3,5% del PBI

4,0% del PBI

Este agujero se financió 85% con el BCRA (“maquinita” para los pesos y reservas para los dólares) que hizo

explotar la emisión de moneda casi al

40% nominal anual.

LO QUE IBA A SER UNA “SOLUCIÓN” FISCAL QUE CASI QUEDÓ DE LADO: DE UNA CONFUSA, PARCIAL Y GRADUAL ELIMINACIÓN DE SUBSIDIOS A

UNA SUBA MENOS EXPLOSIVAEn millones de $ 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 (p)

Sector energético 1.896 4.032 8.330 16.208 15.944 26.022 42.000CAMMESA 871 1.453 4.428 8.472 8.538 13.488 24.000ENARSA 0 307 680 2.766 2.740 5.490 10.000Resto 1.025 2.272 3.222 4.970 4.666 7.045 8.000

Sector transporte 2.531 3.533 5.980 9.098 13.208 15.978 23.500Colectivos (*) 1.339 1.864 3.244 4.418 5.943 8.384 12.500Trenes y subtes (*) 289 1.648 2.721 3.416 4.187 4.639 6.600Aerolíneas Argentinas 0 0 0 1.064 2.500 2.255 3.400Otros 903 21 15 200 578 700 1.000

Fútbol para todos 0 0 0 0 400 900 1.200

Otras empresas públicas 157 232 522 1.413 1.921 3.243 7.700

Sector agroalimentario 383 346 1.555 4.541 3.568 4.560 4.500

TOTAL 4.967 8.143 16.387 31.260 35.041 50.703 78.900% Gasto Primario 5,9 7,6 10,6 15,3 13,1 14,6 18,0% PBI 0,9 1,2 2,0 3,0 3,1 3,4 4,2(*) Incluye desembolsos de los Fondos Fiduciarios financiados con tasas en el precio del Gasoil

Fuente: M&S Consultores en base a ASAP, ONCCA, UCOFIN y estimaciones propias

$ M Part. %Gasto público total 430.000 100

Jubilaciones 148.000 34Subsidios 118.900 28

Económicos 78.900 18Planes Sociales 40.000 10

Sueldos 62.000 15Obra Pública 35.000 8Transferencias a Provincias 30.000 7Otros 36.100 8

2011 Estimado 2012: $95.000 M

“CRISIS” 3: ENERGÉTICAEL DETERIORO DEL BALANCE COMERCIAL ENERGÉTICO LLEVÓ AL PAÍS

DE SUPERAVITARIO A DEFICITARIO EN DÓLARESMillones de US$ Exportaciones Importaciones Saldo

comercial

2005 7.132 1.544 5.5882006 7.759 1.730 6.0292007 6.918 2.845 4.0732008 7.996 4.334 3.6622009 6.091 2.626 3.4652010 5.380 4.170 1.2102011 4.974 9.124 -4.150

Simulación 2012 5.000 11.000 -6.000

Variación 2011 / 2005

Absoluta -2.158 7.580 -9.738

PorcentualValor CAYÓ -30 491Precio SUBIÓ 120 111Volumen DERRUMBÓ -61 186

Fuente: M&S Consultores en base a INDEC

!! !!

Respuesta oficial: expropiación de YPF y decreto 1277 de intervención del mercado petrolero

NÚMEROS CRÍTICOS INDISCUTIBLES IMPOSIBLES DE RECUPERAR EN EL CORTO PLAZO

Caída de la producción de petróleo y gas

Millones de metros cúbicos

Variación (%) Milllones de metros cúbicos

Variación (%)

Promedio '70 24,6 52,3 9.973,0

Promedio '80 27,2 10,5 18.303,3 83,5

Promedio '90 39,4 44,8 30.998,8 69,4

Promedio '00 40,5 2,9 49.328,7 59,1

1990 28,0 4,7 23.017,9 -4,9

1995 41,8 8,0 30.505,0 9,7

1996 45,6 8,9 34.640,9 13,6

1997 48,4 6,3 37.076,1 7,0

1998 49,1 1,5 38.635,5 4,2

1999 46,5 -5,4 42.425,8 9,8

2000 44,8 -3,6 45.134,7 6,4

2001 45,4 1,3 45.974,4 1,9

2002 44,1 -2,9 45.872,8 -0,2

2003 43,1 -2,3 50.666,7 10,5

2004 40,7 -5,7 52.348,4 3,3

2005 38,6 -5,0 51.572,7 -1,5

2006 38,3 -0,9 51.778,5 0,4

2007 37,3 -2,5 51.006,2 -1,5

2008 36,6 -1,8 50.514,5 -1,0

2009 36,1 -1,4 48.417,5 -4,2

2010 35,3 -2,4 47.096,8 -2,7

2011 33,0 -6,4 45.025,0 -4,4

Fuente: M&S Consultores en base a IAPG e Instituto Argentino de Energía General Mosconi

Producción de gasPeriodo

Producción de petróleo

-2,5% por año

-3,0% por año

-3,0% por año

“CRISIS” 4: DE COMPETITIVIDADEL SALARIO REAL Y EN DÓLARES LLEGÓ A UN PUNTO DE INFLEXIÓN:

NO PUEDE SEGUIR SUBIENDO AL RITMO DE LOS ÚLTIMOS AÑOSSalarios versus precios (más la cuestión del tipo de cambio y el salario en dólares)

Var % anual 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (e) Acumulado

2007-2012

Inflación 20,1 21,4 14,8 26,8 24,2 25,0 229,5

Salario privado formal 20,0 18,6 17,3 29,3 35,8 25,0 266,2

Devaluación 2,5 9,1 11,1 4,6 7,8 15,0 61,1

COSTO LABORAL EN DÓLARES: EN NIVEL RÉCORD

1998 2002 2008 2010 2011 2012 (e)

Salario privado formal 1.014 340 863 1.009 1.215 1.400

Fuente: M&S Consultores en base al Coeficiente de Variación Salarial (INDEC)

Dólares por mes

LA OTRA CARA DE LA MONEDA DEL CUADRO ANTERIOR:EL DESACOPLE INFLACIÓN – SALARIOS – DEVALUACIÓN HIZO

RETROCEDER “VARIOS” DÓLARES REALES AL “1 A 1”

2001 "1 a 1" "1 a 1"

1,06 1,90(gracias a los precios

y el rinde)

Antes de la devaluación

brasileña 1 a 1 (dic-98). Post-devaluación

brasileña 0,65(dic-01): Hoy, 1,08

"1 a 1"

0,99

"1 a 1"

0,99

Con 461% de inflación acumulada entre 2001 y hoy vs. 360% de devaluación y una inflación internacional de 29%, hoy el tipo de cambio "real" es:

El dólar de la gente

El dólar de los que compiten

con importaciones

El dólar del exportador industrial

El dólar del campo

"Solución":prohibir y

encarecer el atesoramiento. Con el dólar paralelo a 6 y pico el 1,06 ajusta a 1,40.

"Solución":observar toda la importación y casi trabarla

Gran incógnita,

gran presión

"Solución":nada porque por la nueva suba de

precios están mejor que antes a pesar de las retenciones

El dólar con Brasil

Otra incógnita, otra presión

Respuesta oficial:

RESUMEN DE “SOLUCIONES” OFICIALES PARA LAS CUATRO “CRISIS” CON DOS OBJETIVOS DE FONDO:

MANTENER “CALIENTE” EL CONSUMO Y VIVA LA “ECONOMÍA POPULAR”:

INSTRUMENTOS:

1 NO DEVALUAR pero que simultáneamente no caigan las reservas del BCRA

2 NO ENFRIAR emitiendo moneda

¿Es posible? ¿Son compatibles? ¿Cómo sigue la película?

PARA: "PSEUDO-SOLUCIONES"(no son la causa original del problema pero

adicionan líos)

Crisis cambiaria Control de cambios

Crisis fiscalReforma de Carta Orgánica del BCRA para

emitir y financiar al fisco

Crisis energéticaExpropiación de YPF más decreto 1277/2012

que interviene el mercado petrolero

Crisis de competitividadControl de importaciones y todavía nada para

las exportaciones

Fuente: M&S Consultores

SABIENDO QUE SON CUATRO CRISIS “99% LOCALES”: A DIFERENCIA DE 2009 ESTA VEZ EL MUNDO TUVO POCO QUE VER

US$ 425 / tn Precio (P) US$ 560 / tn

31 M de tn Cosecha (Q) 40,5 M de tn

US$ 13.200 M P x Q US$ 22.700 M

-0,3% anual PBII trim: +0,8% anual

2012 (e): +2,0% anual

-26,4% Importaciones +5,0%

El real se devaluó de 1,6 a 2,5 en el pico

Tipo de cambioEl real se devaluó de 1,70 a

2,05

Promedio: US$ 60 (mínimo US$ 34, máximo US$ 145)

PrecioPromedio: US$ 100 (mínimo

US$ 82, máximo US$ 110)

US$ 6.400 M Exportaciones US$ 6.400 M

US$ 2.600 M Importaciones US$ 11.000 M

-24% anualImportaciones de los

países a los que exporta Argentina

+3% anual

US$ 29,0 MM(-22% anual)

Exportaciones de Argentina (no Brasil,

no soja)

US$ 44,3 MM(0% anual)

Bajó de 12.000 a 6.500. Terminó en 10.500

Dow Jones Oscila entre 12.000 y 13.000.

Bajó de 6.500 a 3.500. Terminó en 6.000

DAX (Alemania)Está en 6.200, igual que a

principio de añoBajó de 12.000 a 6.500.

Terminó en 10.500IBEX (España) Bajó de 12.000 a 6.800.


5) MERCADOS

1) SOJA

2) BRASIL

3) PETRÓLEO

4) COMERCIO MUNDIAL

2009 2012

El precio compensó la caída de la cosecha

Pega pero impacto menor

(algo sectorial)

Petróleo "menos

caro" ahora ayuda

No hay derrumbe

Baja dependencia

Derrumbe de precios y cosecha

Fuerte impacto

Petróleo "barato"

restó divisas

Derrumbe

Baja dependencia

2. 2012 BAJO EL SÍNDROME DE LAS 4 “CRISIS”

Cómo está la economía y hacia dónde esta yendo

A.

B.

C.

D.

Mercado cambiario: controles, brecha, atraso

Fisco: deterioro preocupante. ¿Quién está a cargo?

Emisión de moneda a full: ¿A dónde va la plata?

Actividad y precios: parate con inflación

A) MERCADO CAMBIARIO 2012: “INTERVENIDO” PARA QUE “SOBREN” DÓLARES Y EL BCRA COMPRE

Meta: conseguir al menos US$ 10 MM de superávit comercial para pagos de la deuda en dólares dado que no existe el crédito

US$ millones

Oferta total Superávit Dólares Salida Compra de de dólares comercial financieros de divisas dólares

del BCRA

Últimos 5 años

Acumulado 109.614 62.219 47.396 80.061 29.555

2007 20.537 11.071 9.466 8.880 11.657

2008 23.785 12.600 11.185 23.098 687

2009 16.194 16.890 -696 14.123 2.071

2010 23.215 11.630 11.585 11.410 11.805

2011 25.883 10.028 15.855 22.550 3.335

2012 ??OBJETIVO

10 / 12.000 MGRAN

INCÓGNITACrecientemente

prohibido10 / 12.000 M

Fuente: M&S Consultores en base a BCRA Altamente probableBajísima

Probabilidad Tendiendo a cero

(embarques de exportaciones menos

importaciones)

o ingreso total de divisas

POR LO TANTO CON CONTROL DE CAMBIOS EL INGRESO MÁS GENUINO QUE LE HA QUEDADO AL MERCADO SON LAS

EXPORTACIONESEl problema en 2012 es que hasta caen un poco

2011 II trim.12US$ M var. % anual US$ M var. % anual

I. A Brasil* 17 14.107 -13 13.000 -8Autos a Brasil 9 7.385 6.700Resto 8 6.722 6.300

II. Commodities 50 41.819 -7 41.000 -2Soja 26 22.191 22.700Resto granos 10 8.000 8.100Combustibles 8 6.629 6.400Minería 5 4.590 3.800

III. No Brasil no commodities** 33 28.074 -7 28.000 0Industria 15 12.405 12.000Alimentos 19 15.669 16.000

Totales 100 84.000 -8 82.000 -1

(*): Excluyendo combustibles y trigo(**): Incluye alimentos y manufacturas industriales (plásticos, químicos, textiles, papel, autos no Brasil,

metalmecánica, siderurgia, etc.)Fuente: M&S Consultores en base a INDEC

2012 (e)Part. %

Muy importante

2011 2012 (e)US$ M US$ M var. % CAÍDA Por parate Por controles

TOTAL 60% de 40% de la caída la caída

SE DERRUMBANBIENES DE CAPITAL 14.500 12.000 -17 -2.500 -2.000 -500

BIENES DE CONSUMO 8.200 6.800 -17 -1.400 -500 -900

INSUMOS Y PARTES 36.300 33.500 -8 -2.800 -1.400 -1.400

SUBEN PORQUE FALTACOMBUSTIBLES 9.400 11.000 17 1.600

ESTANCADASAUTOS 5.600 5.700 2 100

TOTAL 74.000 69.000 -7 -5.000 -3.900 -2.800


CAUSA DE LA CAÍDA 2012 (US$ M)

DADA LA QUEDA EXPORTADORA SIN OTROS INGRESOS, CONSEGUIR MÁS SUPERÁVIT COMERCIAL HA REQUERIDO CORTAR LAS IMPORTACIONES

(Parte lo hacen los controles y parte el freno de la actividad)

Es un superávit de US$13 MM con olor a 2009 casi

consecuencia de un “ajuste”

US$ M Exportaciones Importaciones Superávitcomercial

2007 55.957 44.707 11.2502008 70.021 57.423 12.5982009 55.669 38.781 16.8882010 68.134 56.501 11.6332011 84.000 74.000 10.000

2012 (e) 82.000 69.000 13.000Fuente: M&S Consultores en base a INDEC

-6.700

CONSECUENCIAS ECONÓMICAS DEL “SOBRE – AJUSTE” IMPORTADOR PARA CONSEGUIR EL SUPERÁVIT

(El control se pasó de rosca y alimentó más recesión)

EMPIEZA CONTROL

US$ M may - jun 2011 ago - sep 11 ene - abr 12 may - jun 12El techo El pisoo récord o sobreajuste

Total 6.636 7.256 5.044 6.068

Combustibles 1.159 1.000 552 1.388

Resto 5.468 6.226 4.468 4.665

Insumos y partes 3.128 3.602 2.573 2.826

Bienes de capital 1.243 1.354 922 816

Bienes de consumo 655 768 527 563

Vehículos 434 502 446 447

Promedio mensual

Promedio mensual

Muy cerca del pisoMás bajas que hace un año

Muy lejosdel techo

LO ÚNICO QUE SUBE ES COMBUSTIBLES

HOY:

ES QUE MACROECONÓMICAMENTE CRECER FORZANDO UNA BAJA EN LAS IMPORTACIONES CON CONTROLES ES MUY DIFÍCIL

Datos en PBI Impo Elasticidad Importaciones 2011: Peso % US$ MMvolúmenes Var % anual Var % anual Impo / PBI

Indispensables para producir más1994 5,8 21,1 3,6

1995 -2,8 -9,8 3,4 Combustibles / energía 14 10.500

1996 5,5 17,5 3,2 Químicos y medicamentos 15 11.000

1997 8,1 26,9 3,3 Manuf. de caucho / plástico 6 4.500

1998 3,9 8,4 2,2 Maquinaria y aparatos 18 13.000

1999 -3,4 -11,3 3,3 Otros insumos 7 5.000 2000 -0,8 -0,2 0,22001 -4,4 -13,9 3,2 Comercio administrado "equilibrado por ley"2002 -10,9 -50,1 4,62003 8,8 37,6 4,3 Vehículos 15 11.000 2004 9,0 40,1 4,4 Partes y accesorios 7 5.000 2005 9,2 20,1 2,22006 8,5 15,4 1,8 Consumo final que puede repercutir en inflación2007 8,7 20,5 2,42008 4,4 13,2 3,0 Aparatos / electrónica 10 8.000 2009 -2,6 -21,5 8,3 Textiles y calzado 3 2.000 2010 7,6 37,6 5,0 Alimentos 5 4.000 2011 5,5 25,0 4,5 Total 100 74.000

Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y estimaciones propias

Para crecer un punto la economía requirió traer de afuera 3 / 4 puntos más de bienes e insumos

DESDE UN PUNTO DE VISTA MACRO DESDE UN PUNTO DE VISTA MICRO60% son esenciales e imposibles sustituir en "un

año", 22% son comercio administrado y 18 % consumo final. Además 32% vienen del Mercosur

Cre

cim

ien

toD

ep

resi

ón

Re

cup

era

ción

Cre

cim

ien

to

60

22

18

44.000

16.0000

14.000

ENCARAR HOY UNA SUSTITUCIÓN DE IMPORTACIONES ES MÁS TRAUMÁTICO QUE VENTAJOSO PARA EL NIVEL DE ACTIVIDAD

(HAY MÁS PERDEDORES QUE GANADORES)Las economías están mucho más abiertas al mundo

que en los procesos “sustituidores” del pasado

Importaciones / PBI (%)

Países “chicos / medianos”

Chile 43,4Uruguay 36,7Colombia 26,2Perú 22,2

Países “grandes”

Brasil 15,0EE.UU. 16,0

Importaciones / PBI (%)Promedios de período

Años '70 3,9

1979 - 1981: Apertura importadora - Salto transitorio 6,5

Años '80 3,8

Años '90: salta a dos dígitos: Cambio estructural 10,0

Pico: 1998 13,5

Años 2000: Caída y rápida recuperación 11,82002 6,32006 13,32011 16,72012 (e) 15,0

ARGENTINA ESTA EN EL CLUB DE LOS

MENOS ABIERTOS

SECTORIALMENTE, LAS RESTRICCIONES DESNUDAN Y PROFUNDIZAN OTROS PROBLEMAS DE LA ECONOMÍA ARGENTINA: HAY SECTORES

SUPERAVITARIOS “POCO IMPORTADORES” Y SECTORES DEFICITARIOS “MUY IMPORTADORES” QUE VAN A SER LOS MÁS PERJUDICADOS

Los controles deberán apuntar inexorablemente al corazón del sector industrial y energía, ya que del cuadro anterior gran parte del 60% de importaciones indispensables y el 22%

administradas corresponden a estos sectores.

Millones de dólares

(1): Incluye biodiesel (gasoil fabricado con aceite de soja)(2): Incluye oro y cobre(3): Excluye biodieselFuente: M&S Consultores en base a INDEC y estimaciones propias

Exportaciones: 84.000

Importaciones: 74.000

Superávit comercial 2011:+10.000

Complejo soja1:+25.000

Resto de granos,

alimentos y minería2:+26.000

Combustibles3:-4.000

Industria:-37.000

Superávit comercial:+51.000

Déficit comercial:-41.000

Exportaciones:58.400

Importaciones:7.400

70% del total exportado

Apenas 10% del total importado

Exportaciones:25.600

Importaciones:66.600

Menos 30% del total exportado

90% del total importado

LOS SECTORES MÁS CONFLICTIVOS DEL CONTROL DE IMPORTACIONES

Sectores deficitarios - Ranking 2011US$ millones

TOTAL -41.000

Máquinas, calderas y aparátos mecánicos, sus partes* -9.100

Máquinas y aparatos eléctricos, sus partes** -7.800

Vehículos y autopartes -4.949

Combustibles -4.150

Produtos químicos -3.100

Plásticos -1.450

Aparatos de óptica -1.450

Abonos -1.350

Textiles -1.100

Caucho -1.050

Productos farmacéuticos -1.000

Fundición de hierro y acero -1.000

Herramientas, útiles y manufacturas diversas de metales comunes -600

Papel y cartón -500

Calzado -480

Juguetes -460

Cobre y sus manufacturas -400

Muebles -400

Aviones y partes -340

Resto -620


(*): Abarca desde equipamiento industrial hasta aires acondicionados, pasando por motores y topadoras, planchas y computadoras.(**): Abarca grupos electrógenos, transformadores, motores, aparatos de alumbrado, lámparas y tubos, aparatos de encendido y arranque, afeitadoras, máquinas para cortar el pelo, calentadores, celulares, grabadores, televisores, etc.

4 capítulos concentran

US$26.000 M

Millones de US$ I semestre II semestre Año (e)Promedio mensual Promedio mensual Acumulado total

Oferta de divisas 2.100 900 18.400

Superávit comercial 1.200 900 13.000Exportaciones 6.600 7.000 82.000Importaciones -5.400 -6.100 -69.000 PISADAS

Otros ingresos financieros* 900 0 5.400 EN EXTINCIÓN

Demanda de divisas autorizada 900 250 6.900 Atesoramiento (BCRA) 700 CERO 4.100 REPRIMIDO

Viajes (AFIP) y tarjetas 200 250 2.800

Compras del BCRA 1.200 650 11.500 ÉXITO(*). Ingresos financieros netos: incluye financiamiento comercial, remisión de utilidades y dividendos, intereses y

préstamos financieros netos, inversión extranjera directa, entre otros

EN LA CUERDA FLOJA

?

¿CÓMO SE MIDE EL “ÉXITO” 2012 DEL MERCADO CAMBIARIO “INTERVENIDO”? : POR LAS COMPRAS DEL CENTRAL

“ÉXITO” DONDE EL CENTRAL COMPRA LOS CASI US$ 12.000 M PERO VAMOS A VER QUE LAS RESERVAS NO SUBEN

EL CENTRAL COMPRA PERO NO GANA RESERVASAcumulación: no. Pérdida grande de reservas tampoco.

Ítem de memorando: stock de reservas internacionales constante en los últimos añosUS$ M dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 (e)

Argentina 46.167 46.386 47.968 52.190 46.376 45.000Brasil 180.334 206.806 239.054 288.575 352.012 375.000Chile 16.910 23.162 25.371 27.864 41.979 41.000Colombia 20.600 23.660 24.983 28.066 31.909 34.500Uruguay 4.121 6.329 7.987 7.744 10.702 12.000


US$ millones 2010 2011 2012 (e)

Stock a diciembre del año anterior 47.968 52.190 46.376

Flujos acumulados del período 4.222 -5.814 -1.376

Compras de divisas 11.805 3.335 11.500

Pagos de deuda -6.569 -9.000 -9.000

Variación de encajes en dólares 2.516 -4.123 -1.806

Swaps con bancos internacionales -2.684 3.900 -2.000

Otros neto* -3.530 3.974 -70

Stock a fin de período 52.190 46.376 45.000

(*): Inlcuye valuación por tipo de cambio y valor del oro entre otros


POR SUPUESTO EL CORTE DE LA VENTA DE DÓLARES GENERA UNA BRECHA CAMBIARIA QUE LLEGÓ PARA QUEDARSE (PORQUE

LA DEMANDA DE DÓLARES DE LA GENTE ESTÁ INTACTA)

Tras 9 meses de controles, la brecha cambiaria está instalada. Tiene consecuencias y efectos colaterales (sobre los precios, la importación, la inversión, el turismo, etc.) A futuro: ¿Más control? ¿Más deslizamiento?

¿Desdoblamiento? También llega “el puente de soja”.

ene feb mar abr may jun hoy

Tipo de cambio oficial ($/US$) 4,36 4,37 4,4 4,43 4,49 4,54 4,61

var. % mensual 0,8 0,3 0,6 0,8 1,4 1,1 1,4

var. % anual 8,3 8,5 8,4 8,0 8,7 9,7 11,2

Tipo de cambio paralelo ($/US$)

g Contra bonos 4,65 4,84 5,19 5,37 6,27 6,54 6,72

Brecha 6,65 10,76 17,95 21,22 39,64 44,05 45,93

g Contra billetes 4,79 4,72 4,93 5,09 5,92 5,95 6,27

Brecha 9,86 8,01 12,05 14,90 31,85 31,06 36,16

Fuente: M&S Consultores en base a INDEC, BCRA

2012

BRECHA CAMBIARIA:EL CASO DE VENEZUELA COMO UNA REFERENCIA

Reservas Precio delOficial Paralelo Brecha Oficial Paralelo internacionales petróleo

% US$ M (fdp) US$ WTI (fdp)

2005 2,1 2,7 25,8 100 100 29.374 59,4

2006 2,2 2,8 29,2 93 95 36.470 62,0

2007 2,1 4,6 114,6 80 136 32.885 91,9

2008 2,1 4,3 102,3 64 102 41.522 42,1

2009 2,1 6,1 184,8 49 112 34.759 74,8

2010 2,6 7,7 195,8 47 109 29.139 89,3

2011 4,3 8,6 101,1 63 100 29.892 98,6

ene - jun 2012 4,3 9,4 118,6 53 92 26.910 90,0

ENAMORAMIENTO POPULISTA DE NO TOCAR EL OFICIAL

EL PARALELO "HACE SU

VIDA"

VA Y VIENE DETRÁS DE

LA INFLACIÓN

VA EN LÍNEA CON LA

INFLACIÓN

CON VAIVENES PERO SE

ESTANCAN

Y ESO QUE LA "SOJA NEGRA"

AYUDÓ

Fuente: M&S Consultores en base a Banco Central de Venezuela

TIPO DE CAMBIO NOMINAL TIPO DE CAMBIO REAL

BsF / US$ índice 2005=100

CHECK-LIST PARA “MENORES DE 40” RECORDANDO LA ARGENTINA DE LOS ’80

(aun con agrodólares)

Argentina hoy

Cómo es

■ Varios dólares: "comercial, "financiero", "especial", paralelo.

■ Exportación, importación, turismo, se liquidaban a diferentes dólares según la disponibilidad de divisas.

■ Desdoblamientos formales y mix varios.

■ Dólar oficial

■ Mercado paralelo ilegal

■ Brecha del 100%

■ El CADIVI fija las reglas: solo exportaciones e importaciones críticas al dólar oficial, cupo para viajes, prohibido el atesoramiento, etc.

■ Dólar oficial

■ Mercado paralelo ilegal

■ Mercado paralelo legal

■ Brecha del 30 / 40%

■ Reglas informales difusas y discrecionales (vistas anteriormente)

La Argentina de los '80

Lo que pasa hoy ya pasó y lo que puede venir también

Venezuela hoy

Cómo es

B) FISCO 2012: PREOCUPANTEEl arrastre que dejó 2011: $15.500 M abajo

(sin contar provincias y el pago de la deuda)

La recaudación se ha ido desacelerando y el gasto no.Si o sí se agranda el agujero.

(Además hay que agregar el pago de la deuda y provincias).

en $ MM ene - may jun - oct nov - dic

Ingresos 321.200 157.800 183.700 72.900 414.400 93.200 var % anual 35 33 28 24 29

Gasto Primario 325.400 151.400 193.000 85.500 429.900 104.500 var % anual 34 33 38 19 32

Resultado Primario -4.200 6.400 -9.300 -12.600 -15.500 -11.300

Fuente: M&S Consultores en base al Ministerio de Economía y estimaciones propias

20112010 Total Variación

2012: LA “INSOSTENIBILIDAD” DEL TESORO DE SEGUIR GASTANDO AL 32% ANUAL

(porque partiendo de un déficit de $ 15.500 M en 2011 se agigantaría con “cualquier” recaudación cayendo)

Con la economía en desaceleración, los ingresos irán también en desaceleración.Si la suba del gasto no baja del 32%, se disparará el agujero fiscal hasta niveles

“peligrosos”.

INGRESOGASTO

INERCIA AL 32%DESACELERACIÓN

LEVE AL 28%DESACELERACIÓN

FUERTE AL 23%

-40.000 -20.000 +1.000

-50.000 -30.000 -10.000

-60.000 -40.000 -20.000


DESACELERACIÓN LEVE(25%)

FRENO MODERADO(23%)

INERCIA(29% de aumento)

2012: QUÉ ESTÁN DANDO Y QUÉ PUEDEN DAR LOS INGRESOS

RESUMEN DE LA RECAUDACIÓN EN EL QUÉ ESPERAR PARAPRIMER SEMESTRE EL SEGUNDO SEMESTRE

Porcentaje anualizado

Seguridad Social 31% Afloja un poco

Lo que está atado a precios y nivel de actividad 26% Desaceleración

(IVA - Combustibles - Débitos) moderada

(sabiendo que se están pisando devoluciones y reintegros

de impuestos a exportadores)

Comercio exterior 21% Crecen menos

(Retenciones y derechos de importación)

Ganancias 19% Sigue flojo

Recaudación total: 26% 20 %

Fuente: M&S Consultores en base a Secretaría de HaciendaAÑO + 23%

2012: QUÉ ESTÁ DANDO Y QUÉ PUEDE DAR EL GASTORESUMEN DEL GASTO PRIMARIO EN EL QUÉ ESPERAR PARA

PRIMER SEMESTRE EL SEGUNDO SEMESTRE

Porcentaje anualizado

Jubilaciones 42% Ajuste de jubilaciones por ley

en septiembre

Salarios y obra pública 34%

Acá se decide si el gobiernova a acelerar o moderar el

Planes sociales 29% gasto

Subsidios 22% Sigue suba inercial al ritmo dela inflación ("murió" la reducción

generalizada)

Transferencias a provincias 15% Decisión política

Gasto primario total 32% ¿25%?

Fuente: M&S Consultores en base a Secretaría de Hacienda

AÑO: ¿28%?

En la recesión de 2009, el Gobierno aceleró el gasto (aún con los ingresos planchados) como herramienta contracíclica y tenía con que.

Hacer lo mismo este año implica un "descalabro" fiscal.

UN EJERCICIO CONSERVADOR SOBRE EL GASTO PARA TODO EL AÑO, SABIENDO QUE EN EL PRIMER SEMESTRE 2012 VIENE

AL 32% DE AUMENTO ANUAL

El gasto en jubilaciones va a

subir más de $55.000 M* por aplicación de la movilidad y la

inercia

Sueldos y planes sociales: los

estatales firmaron un aumento del

21%.$23.000 M

Obra pública y transferencia a

provincias y otros gastos suben menos

que la inflación $22.000 M

Subsidios mantienen la tendencia del

primer semestre y suben 20 y pico %

todo el año (la mitad de 2011)

$ 20.000 M

(*) 17,6% en marzo (ya aumentado) y 9% en septiembre


UN EJERCICIO "CONSERVADOR" SOBRE EL GASTO

En total son $120.000 M más que equivalen a un aumento del gasto del 28 % anual

LAS PROVINCIAS: EL OTRO FRENTE FISCAL COMPLICADO

Millones de $ 2011 2012

Ingresos 309.500 + 27% 380.000

Gasto primario 317.500 + 31% 400.000

Resultado primario -8.000 -20.000

8.500 10.000

Capital 4.000 5.000

Intereses 4.500 5.000

16.500 30.000

Gobierno Nacional Proveedores

4.000 4.500

Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía y estimaciones propias

Endeudamiento y fondos propios

8.000

Con poco acceso al mercado, ¿cuánto va a tener que poner el

gobierno con emisión?

Mínimo 10.000

Consolidado 24 juridicciones

Vencimientos de deuda(excluye Gobierno Nacional)

NECESIDAD DE FINANCIAMIENTO

SÍNTESIS DEL AGUJERO FISCAL TOTAL 2012: ¿CUÁNTA PLATA NECESITA EL GOBIERNO?

Millones de pesos 2010 2011 2012 (e)

Caja en pesos

Déficit primario 4.147 15.500 40.000

Vencimientos de deuda 13.021 18.000 20.000

Asistencia discrecional a provincias 9.821 4.000 10.000

Subtotal 27.000 37.500 70.000

Caja en dólares

Vencimientos de deuda 6.500 8.900 9.000

1) Con provincias y servicios de la deuda pública

Fuente: M&S Consultores en base a Ministerio de Economía

129.000

105.000Agujero total expresado todo en millones de pesos

53.000 76.000

Casi todo financiado con la "maquinita" de emisión de

moneda del BCRA

3,5% del PBI

4,0% del PBI

4,5% del PBI

EMISIÓN DIRECTA

DÓLARES COMPRADOS CON EMISIÓN

FUE EN ESTE CONTEXTO QUE HUBO QUE MODIFICAR EN MARZO DE 2012 LA CARTA ORGÁNICA DEL BCRA PORQUE YA NO ALCANZABA

CON LA DE 2010

Con la Carta Orgánica del BCRA reformada el techo de financiamiento en pesos al Tesoro llega este año casi a $ 75.000 M versus un agujero de $ 70.000 M.

Va camino a agotarse rápidamente. ¿Se viene otra reforma “extraordinaria y por única vez”?

Millones de $

Anterior límite:

A diciembre de 2011 Ingresos fiscales: 429.600 Stock base monetaria 210.000

1) Límite de adelantos transitorios 42.960 25.200 68.160

Menos:

2) Stock de adelantos transitorios ya dados 42.930 24.200 67.130

EL FLUJO DE ADELANTOS TRANSITORIOS QUE VENÍA EN 2012

Estimado a diciembre de 2012 Ingresos fiscales: 510.000 Stock base monetaria 265.000

3) Límite de adelantos transitorios 51.000 31.800 82.800

8.070 7.600 15.670+

7.000 M por utilidades transferidas (que es más emisión)

Financiamiento posible 2012: 22.670 M vs. necesidades de $ 50.000 M

Nuevo límite

5) Nuevo límite 102.000 31.800 133.800

6) Nuevo flujo de adelantos posibles (5 - 2) 59.070 7.600 66.670+

7.000 M de utilidades

4) Aumento flujo de adelantos posibles en el año (3 - 2)

ADELANTOS TRANSITORIOS HASTA EL FINAL 2011

+ =

TOTAL

20% de los ingresos fiscales de los últimos 12

12% del stock de base monetaria

TOTAL

10% de los ingresos fiscales de los últimos 12

12% del stock de base monetaria

+ =

El mismo 10% de aumento de la recaudación (por mayor

actividad y mayor inflación)

El mismo 12% del aumento de la base monetaria (aumento generado por la

misma emisión)

(10% de los ingresos)

(12%)

(12% de la base)

CASI TODO USADO



(12% de la base)

IGUAL NO ALCANZABA

REFORMA DE LA CARTA ORGÁNICA DEL BCRA(PARA USAR DÓLARES)

Uso de reservas: el “invento” de 2010 ya no sirve

El Directorio del BCRA libera reservas para pagar la deuda acorde al nivel de reservas óptimas. Nivel “óptimo” es una “excusa intelectual”. El

requisito (que este año se cumple con creces) es que Moreno obtenga más de 10 MM de superávit comercial.

US$ MM dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 feb-12

1) Reservas internacionales con encajes 36,2 32,0 46,2 46,4 48,0 52,2 46,4 46,8

2) Base monetaria sin Lebac y Novac 18,0 26,1 31,5 31,7 38,6 40,3 51,8 48,6(expresada en dólares)

3) Reservas de supuesta libre 18,2 6,0 14,7 14,7 9,3 11,8 -5,4 -1,8disponibilidad* (1 - 2)

NecesidadesReservas usadas hasta 2011 2012para pagar deuda del Tesoroen el transcurso del año 0,7 10,2 0,8 0,9 4,2 6,6 9,0 8,0

"CASI NADA"

PAGO AL FMI

"CASI NADA"

"CASI NADA"

EMPEZÓ FUERTE

CON REDRADO

SIGUE SIN REDRADO

YA NO DA

NO SE PODÍA MÁS

(*) En una interpretación sui generisFuente: M&S Consultores en base a BCRA

HISTORIA DEL FINANCIAMIENTO FISCAL VÍA EL BCRA EN LOS DOS MANDATOS: 2003-2011

En 2003-2011, el BCRA le dio al Tesoro $ 180.000 M (US$ 33.300 M más $ 52.000 M)

1. Enero 2002: Abandono del tipo de cambio fijo 1 a 1 y de la convertibilidad del peso

2. Agosto de 2003: Reforma de la Carta Orgánica facultando al BCRA a financiar al Tesoro vía adelantos transitorios

12% de la base monetaria (límite para financiamiento vía emisión de pesos)+

10% de los ingresos de los últimos 12 meses del Gobierno Nacional

Adelantos transitorios otorgados en dólares hasta 2009 inclusive

3. Diciembre de 2005

Se habilita al Tesoro a usar reservas, antes prohibido, a travésdel concepto de reservas de libre disponibilidad:

las reservas que superan el 100% de la base monetaria pueden utilizarse, siempre que resulte de efecto monetario neutro, para el pago de obligaciones con organismos financieros internacionales.

a) 2006: Cancelación de la deuda con el FMI Pago por única vez a través de DNU

b) 2009: Vía transferencia de utilidades

c) 2010 y 2011: pagos a Organismos Internacionales Dentro del marco de la Ley de Convertibilidad

4. 2010 y 2011:

Fondo del Desendeudamiento (fijado por DNU) para pagos de deuda a tenedores privados

5. 2010 y 2011

Sin nuevas modificaciones legales, comienza la emisión monetaria lisa y llana vía maquinita para financiar el agujero en pesos del Tesoro

2010 Adelantos transitorios en pesos: $ 22.800 M

2011 "Utilidades": $ 29.200 M

Financiamiento posible vía adelantos transitorios

US$ 9.500 M

US$ 1.200 M

US$ 7.000 M

US$ 11.300 M

$ 19.500 M

US$ 4.300 M

$ 32.500 M

TODO EN DIVISASTOTAL

US$ 33.300 M

Emisión total de pesos:

$ 52.000 M

Casi sin que nadie se de

cuenta

Por única vez

Otra vez sin que nadie se

de cuenta

Affaire Redrado

LA “MAQUINITA” Y EL USO DE RESERVAS EN EL BALANCE DEL BCRADescapitalización continua que ahora se profundizará

O no baja la deuda y el BCRA tiene patrimonio neto positivo, o hay desendeudamiento pero con patrimonio neto negativo

dic-98 dic-05 dic-06 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 jun-12

I) ACTIVOS (a + b + c) US$ M 33.399 36.227 49.666 66.402 70.929 84.972 91.475 95.948

a) Reservas internacionales en divisas 31.736 28.077 32.037 46.386 47.967 52.190 46.375 46.348

b) Títulos públicos negociables (comprados en el mercado 0 2.350 5.496 1.750 3.635 4.900 3.800 4.000y valuados a precios de mercado)

c) Letras intransferibles públicas11.663 5.800 12.133 18.266 19.327 27.882 41.300 45.600

II) PASIVOS (d + e +f) US$ M 29.243 29.355 41.939 57.600 57.845 75.258 82.847 85.840

d) Pasivos en dólares2 13.810 2.159 2.404 9.737 10.716 10.609 10.421 7.934

i) Encajes en dólares de los bancos 13.810 2.159 2.404 4.979 7.332 9.839 5.721 5.234ii) Préstamos del BIS y otros bancos internacionales 4.758 3.384 770 4.700 2.700

e) Pasivos en pesos (expresados en dólares) 16.370 26.919 39.484 45.544 53.191 62.647 70.255 76.353

i) Base monetaria 16.370 18.047 26.084 31.690 38.622 40.346 51.804 53.953

ii) Pases + Lebac y Nobac 0 8.872 13.400 13.854 14.569 22.301 18.452 22.400

f) Otros pasivos netos -937 276 51 2.319 -6.062 2.002 2.171 1.553

III) PATRIMONIO NETO OFICIAL (I - II) US$ M 4.156 6.872 7.727 8.802 13.084 9.714 8.628 10.108

IV) PATRIMONIO NETO "REAL" (a + b - II) US$ M 2.493 1.072 -4.406 -9.464 -6.243 -18.168 -32.672 -35.492% PBI 0,8% 0,6% -2,1% -2,9% -2,0% -4,9% -7,6% -8,4%

Tipo de cambio $/US$ 1,00 3,03 3,07 3,45 3,80 3,98 4,30 4,53

C) ENTONCES LA EMISIÓN DE MONEDA 2012 VIENE A FULL:¿A DÓNDE VA LA PLATA?

Casi todo lo que se emitió este año quedará dando vuelta en la calle. ¿Hacia dónde irá? ¿Desenlace más inflacionario o más reactivador?


HUBI ESE ESTERI LI ZADO BASTANTE DE ESTA EMI SI ÓN(el +50% de la base se "queda"

sólo en +25 / 30% )

ESTERI LI ZA POCO DE ESTA EMI SI ÓN

(el +50% de la base se "modera" a +35 / 40% )

Si hubiese sido más cauteloso con la inflación y brecha

Prioriza el crédito e "ignora" la inflación y la brecha cambiaria

g Primer semestre: FIRME

g Segundo semestre: UNA AVALANCHA

Emisión total del BCRA"$ 125.000 M"

(más del 50% de la base monetaria)

¿Qué hace el Central?¿Deja o no esta avalancha de pesos?

LA DEJ A

Compra de dólares: 55.000 MFinanciamiento al fisco: 70.000 M

D) ACTIVIDAD Y PRECIOS: PARATE CON INFLACIÓNActividad: año de estancamiento

CAÍDAS 15

Mercado Inmobiliario Control de cambios -15,0Campo Sequía, presión de costos -10,0Autos y electrodomésticos Control de Importación, macro, Brasil -3,0

MANTUVIERON ALGÚN POSITIVO 35

Sector público Cebada de bomba por agujero fiscal 4,5Gran bloque de ervicios (1) "Flotando" 2,0

PREDOMINA ESTANCAMIENTO 50

Industria Atraso cambiario, falta de insumos, Brasil, poder adquisitivo más flojo -0,5

Construcción Incertidumbre macro -1,5Minería, petróleo Inversión, reglas 0,0Consumo masivo Espasmódico -1,5Turismo Atraso cambiario vs movimiento interno -1,0Bancos Regulación, riesgo, horizonte 0,0

100 0,0(1) Servicios público, transporte, luz agua, profesionales, servicios comunitarios, personales y servicio domestico, enseñanza, servicios sociales y de salud

Fuente: M&S Consultores en base a Indec y estimaciones propias

Peso en PBI (%)

TOTAL PBI

Cierre primer semestre (var %)

Problemas que enfrentan

Mensaje anual: Continuará el estancamiento del primer semestre.

Tendencia de corto plazo: crecimiento cero, ni agravamiento de la recesión ni repunte a la vista.

EN EL "MODELO" PRO-MERCADO INTERNO SE MANCÓ UN PILAR: EL EMPLEO

% ´000 % ´000 % ´000

I - 2010 45,5 16.764 41,2 15.204 9,3 1.560

I - 2011 45,5 16.827 41,6 15.403 8,5 1.425

II 45,7 17.275 41,9 15.825 8,4 1.450

III 45,1 17.225 41,2 15.739 8,6 1.486

IV 44,3 17.073 40,4 15.588 8,7 1.485

I - 2012 43,3 16.873 39,8 15.490 8,2 1.382

Fuente: M&S Consultores en base a EPH Indec

Tasa de actividad (personas buscando trabajo)

Tasa de empleo (empleo disponible)

Tasa de desocupación (buscan trabajo y no

encuentran)

La creación de empleo está estancanda desde hace un año. Es estancamiento económico con estancamiento del empleo.

INFLACIÓN:A DIFERENCIA DE LO QUE PASÓ EN 2009, AÚN CON

DESACELERACIÓN ECONÓMICA NO BAJA

septiembre diciembre marzo junio septiembre diciembre

La desinflación 2009

25,5 21,4 18,6 13,3 12,5 14,8

septiembre diciembre marzo junio sep ( e)

La no desinflación 2011 - 2012

24,8 24,2 24,6 25,1 24,1

¿Por qué no hay desinflación en 2012?g La emisión de moneda sube más de 30% anualg El control de importaciones no ayudag Tampoco ayuda la brecha cambiariag Los aumentos salariales promedio son 25%g Además, empieza a aparecer una inercia inflacionaria de años anteriores

2008

En este contexto, no puede descartarse que el gobierno recurra en algún momento al control de precios más general.

g "Puchitos" aunque mínimos de aumentos tarifarios

NO HABÍA

SE MODERÓ

NO ERA TANTA

NO HABÍA

Suba anual de precios (%)

Versus 2009

HABÍA DEJADO DE SUBIR

NO HABÍA

2009

2011 2012

INFLACIÓN: ACELERACIÓN HORMIGAVan 17 meses de crecimiento prácticamente continuo

Fuente: M&S Consultores en base a estimaciones propias

Evolución de los precios al consumidorVariación interanual en %

25,2

22,9

24,9

23,7

24,8

23,5

24,8

24,2

24,6

24,7

24,0

23,9

23,5 23,6

25,1

22

22,5

23

23,5

24

24,5

25

25,5

26

Abr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dic-11 Ene-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12 May-12 Jun-12

UNA TASA DE INFLACIÓN MÁS DIFUNDIDA Y ARRAIGADA ES CALDO DE CULTIVO PARA QUE EN ALGÚN MOMENTO EL EXCESO DE EMISIÓN

MONETARIA DÉ UN SUSTO

Sobre un total de 62 rubros relevados

60% subía a menos del 20%40% subía a más

del 20%40% sube a menos del 20%

60% sube a más del 20%

g Aceites g Productos de panificación g Bebidas no alcohólicas g Productos de panificacióng Condimentos g Carnes g Ropa interior g Carnes g Comidas listas para llevar g Productos lácteos g Ropa exterior g Aceites g Bebidas no alcohólicas g Frutas g Calzado de vestir g Productos lácteosg Infusiones g Verduras g Accesorios para vestir g Frutas g Ropa exterior g Azúcar, miel, dulces y cacao g Confección y reparación de ropa g Verduras g Calzado de vestir g Bebidas alcohólicas g Alquiler de la vivienda g Azúcar, miel, dulces y cacaog Calzado deportivo g Desayuno y refrigerio g Agua y servicios sanitarios g Condimentos g Accesorios para vestir g Almuerzo y cena g Artefactos para el hogar g Comidas listas para llevar g Confección y reparación de ropa g Ropa interior g Batería de cocina g Bebidas alcohólicasg Alquiler de la vivienda g Reparaciones y gastos de la vivienda g Herramientas g Infusiones g Combustibles para la vivienda g Artefactos para el hogar g Medicamentos g Desayuno y refrigeriog Electricidad g Textiles para el hogar g Consultas médicas g Almuerzo y cenag Agua g Elementos para primeros auxilios g Transporte público de pasajeros g Calzado deportivo g Muebles y accesorios g Funcionamiento de los vehículos g Vehículos g Combustibles para la viviendag Batería de cocina g Correo g Correo g Electricidadg Productos y utensillos de limpieza g Equipos de audio y televisión g Teléfono g Reparaciones y gastos de la viviendag Herramientas g Elementos para audio y fotografia g Transporte por turismo g Muebles y accesorios g Servicios para el hogar g Artículos para deporte g Alojamiento y excursiones g Textiles para el hogar g Medicamentos g Flores y plantas g Servicios para audio y fotografia g Productos y utensillos de limpieza g Consultas médicas g Clubes g Revistas g Servicios para el hogar g Sistemas de salud g Educación no formal g Juguetes g Elementos para primeros auxiliosg Transporte público g Libros de estudio g Flores y plantas g Sistemas de salud g Vehículos g Artículos de librería g Cigarrillos g Funcionamiento de los vehículosg Teléfono g Cigarrillos g Servicios para el cuidado personal g Equipos de audio y televisióng Transporte por turismo g Servicios diversos g Elementos para audio y fotografiag Alojamiento y excursiones g Diarios y periódicosg Servicios para audio y fotografia g Librosg Diarios y periódicos g Artículos para deporteg Revistas g Cinesg Libros g Clubesg Juguetes g Educación formalg Cines g Educación no formalg Educación g Libros de estudiog Artículos de tocador y belleza g Artículos de libreríag Servicios para el cuidado personal g Artículos de tocador y bellezag Servicios diversos

HACE DOS AÑOSSuba de precios junio 2010

22,3% anual

HOYSuba de precios junio 2012

25,1% anual

Sobre un total de 62 rubros

3. PARA MÁS ADELANTE:CÓMO SIGUE LA PELÍCULA

3) ¿Por otro puente externo de "agrodólares”?

• ¿Colapso?

A. ¿SALE LA ECONOMÍA? B. ¿O NO SALE LA ECONOMÍA?

1) ¿Por políticas "anticíclicas" del gobierno?

• ¿Estancamiento "permanente"?

2) ¿Porque el gobierno “sigue tirando plata a la calle”?

• ¿Deterioro irreversible?

SE SALE O NO SE SALE:CLAVE 1: EL FUNCIONAMIENTO DE LA “MACRO” ACTUAL

PURA EMISIÓN, ¿A DÓNDE IRÁ?: ¿CONSUMO, DÓLAR, PRECIOS?

Mercado cambiario "intervenido"

El BCRA compra el 100% del superávit comercial con pesos

Fisco y ProvinciasCon necesidad creciente de pesos y reservas para el pago de la deuda

El BCRA emite crecientemente moneda casi sin esterilizar:g para comprar el saldo comercial (y pagar la deuda pública en dólares)

g para financiar al fisco en pesosg tibiamente para generar créditos (Línea del Bicentenario)

"Tira plata a la calle y al crédito"Que va:

EL QUID DE LA MACRO DE CORTO PLAZO (PRÓXIMOS TRIMESTRES / UN AÑO VISTA): Hacia dónde fluirá la andanada emisión monetaria de los próximos trimestres.

¿Desenlace más inflacionario o más reactivador? ¿Algún desenlace cambiario?: ¿Desdoblamiento?

A consumir o a estoquear mercadería

Transitoriamente al bolsillo y a comprar dólares "paralelos" y títulos públicos

(sustitutos del dólar)A presionar los precios

Demanda "intacta"Brecha

Cambiaria

Atraso cambiario

CLAVE 2: ¿CUÁN DIFÍCIL Y QUE HARÁ DAR VUELTA AL PARATE ACTUAL?

RECESIÓN 1995

RECESIÓN 2009

DEPRESIÓN 1999 - 2002

PARATE 2011 - 2012

Larga

¿Profundo? NO¿Corto? TAMPOCO

Corrida bancariaCorte del crédito

Crisis mundial con alto impacto en Brasil

Precios internacionales por el pisoDevaluación de BrasilSuba del riesgo - país

Atraso cambiario

Profunda y corta

Profunda y corta

EPISODIO CAUSAS

Salida de capitales 2008 récordFuriosa sequía

Mejora cosecha ¿Algo de mejora por Brasil?

Control de cambiosControl de importaciones

Atraso cambiarioErosión del poder adquisitivo

CASI SIEMPRE LAS RESPUESTAS ESTÁN LIGADAS A LAS CAUSAS QUE HAY DETRÁS

CLAVE: que el año que viene suba la cosecha y

se reactive Brasil

Causas de difícil reversión, sin programa y sin confianza

Son reversibles pero exógenas

DURACIÓN / REVERSIÓN

Se revirtieron a partir del mismo 1995 y la economía salió en 1996

Se revirtieron a fin del mismo 2009 y la economía salió en 2010

No se revirtieron enseguida.La economía se trabó en 2000 y

derrapó en 2001 - 2002

Freno del créditoCaída de la inversión

A. ¿SALE LA ECONOMÍA?1. LAS POLÍTICAS ANTICÍCLICAS DEL GOBIERNO

Sólo “títulos” dada la escasez de plata

Los activos de la Anses no dan para financiar todos los anuncios oficiales

■

■

■

Fondeo de la Anses, ¿con qué?

Mill de $ %

Total del Fondo de Garantía 209.042 100,0

Títulos públicos 121.453 58,1

Resto de inversiones 87.589 41,9

Proyectos productivos y de infraestructura 28.937 13,8

Acciones 17.000 8,1

Obligaciones Negociables 2.065 1,0

Depósitos a plazo fijo 21.409 10,2

Disponibilidades y otras 18.178 8,7

Fuente: M&S Consultores en base a Anses

Marzo 2012

Plan de inversión de YPF

Programa oficial de créditos hipotecarios

Subas a jubilados (por ley de movilidad) y crédito para consumo

I. FOTO DE LAS ENTIDADES ALCANZADAS* Índice $ M Crecimiento %A JUNIO DE 2012 últimos 6 meses

100 300.000 19

70.000 17

93.700 19

Efectivos mínimos 73.200 Pases pasivos (excedente de integración) 20.500

100 280.000 15

Inversión productiva 8 22.400 33 Al consumo 47 131.600 12 Hipotecarios 11 30.800 11 Capital de trabajo (adelantos + dto. de documentos) 34 95.200 15

II. ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS JUL-DIC 2012**18 54.000 18

Aplicaciones:

Encajes (incluye pases) (14%) 2,5 7.600

Lebac y Nobac 3,3 10.000 25

Remanente préstamos al sector privado 12,1 36.400 13

Línea para la inversión productiva 5,0 15.015 67

Resto de líneas (consumo + hipotecarios + capital de trabajo) 7,1 21.385 8,3

(*): Están alcanzadas aquellas entidades financieras cuyo importe de depósitos sea igual o superior al 1% del total de depósitos del sistema financiero, en total alrededor de 40 instituciones.(**): Con la salvedad que las financiaciones, si bien deben estar acordadas al 31-12-12, podrán desembolsarse en forma escalonada sin exceder el 30-6-13

i) Stock de depósitos privados en $

iv) Stock de préstamos al sector privado en

Depósitos del sector privado en $

ii) Stock de Lebac y Nobac

iii) Liquidez en $

Para el BCRA:

"Las entidades van a ganar, pero menos que con su negocio más rentable, los créditos al consumo"

"Hay mucha demanda de préstamos para la inversión que no está cubierta porque los bancos privados ni los contemplan o ponen condiciones imposibles de cumplir".

¿Desplome de préstamos al

consumo?

16% en 12 meses

EL NUEVO RÉGIMEN DE CRÉDITOS PARA LA INVERSIÓN PRODUCTIVA

2. EL ÚNICO INSTRUMENTO HASTA AHORA: EMITIR Y TIRAR MÁS PLATA A LA CALLE ¿SERVIRÁ ESTA VEZ? ¿HABRÁ ALGÚN SUSTO DE PRECIOS?

Con este diferencial en récord histórico y sin la "absorción monetaria" de la fuga de capitales hay más caldo de cultivo para que en algún momento los precios den un salto y suban más rápido .

Relación emisión – crecimiento económico - inflaciónvar % anual M3 PBI Inflación Diferencia

M3 - (PBI + Inflación)Emisión - crecimiento - inflación

Mar-07 26,6 8,0 11,2 19,1 7,5Jun-07 24,7 8,6 12,2 20,8 3,9Sep-07 24,3 8,8 16,5 25,3 -1,1Dic-07 20,4 9,1 20,1 29,2 -8,7Mar-08 21,8 8,5 22,8 31,3 -9,5Jun-08 16,9 5,2 26,8 32,1 -15,2Sep-08 17,0 5,6 24,9 30,5 -13,5Dic-08 11,1 -1,2 21,1 19,9 -8,9Mar-09 4,1 -3,1 17,7 14,7 -10,6Jun-09 5,1 -3,2 13,3 10,1 -5,0Sep-09 3,0 -5,7 12,5 6,8 -3,8Dic-09 11,4 1,9 14,8 16,7 -5,3Mar-10 16,3 4,5 19,8 24,3 -8,0Jun-10 23,4 9,0 22,3 31,4 -8,0Sep-10 31,2 10,2 24,6 34,8 -3,6Dic-10 34,9 7,4 26,8 34,2 0,6Mar-11 40,3 7,0 23,3 30,3 10,0Jun-11 39,2 6,9 23,9 30,8 8,4Sep-11 36,1 5,8 24,8 30,7 5,5Dic-11 30,7 5,0 24,2 29,3 1,4Mar-12 29,0 2,4 24,7 27,1 2,0Jun-12 29,3 -1,5 25,1 23,6 5,7

Sep-12 (e) 32,7 -1,0 25,0 24,0 8,7

Dic-12 (e) 37,0 0 25,0 25,0 12,0(*): M3: circulante en poder del público + depósitos totalesFuente: M&S Consultores en base a BCRA y estimaciones propias

Agregado monetario total

Crecimiento económico

PBI + Inflación

3. EL PUENTE EXTERNO DE AGRODÓLARES DE CARA A 2013¿PUENTE PARA QUÉ?

En otros tiempos, una buena cosecha vendida a buenos precios salvaba un programa económico, y una mala lo hundía.

■

1) Mercado de cambios: apuntalar la oferta de divisas.

2)

3)

■

■ En 2009 y 2012 no lo hubo (por menor cosecha), el programa se resintió y vinieron medidas de emergencia (AFJP, control de cambios, BCRA).

Hoy, esta dependencia no es tan extrema pero el (P)x(Q) del agro resulta clave para:

En 2008 y 2011, hubo inyección de "agro*- dólares" por el salto de precios que oxigenaron el programa y fueron puente para elongar.

Nivel de actividad: sumar (por efecto directo y derrame) al nivel de actividad. Y de rebote, podría descomprimir el control de importaciones.

Fisco: aportar recaudación fiscal directa por retenciones y algo de indirecto por derrame.

2013: ¿chance de una nueva inyección puente?

2008 2009 2010 2011 2012 (e) 2013 (p)

Área sembrada* (M has.) 29,4 28,1 26,8 29,8 30,0 31,2Trigo 5,9 4,7 3,6 4,6 4,6 3,2Maíz 4,2 3,5 3,7 4,6 5,0 5,0Soja 16,6 18,0 18,3 18,9 18,5 21,0Girasol 2,6 2,0 1,3 1,8 1,9 2,0

Rinde (Q. / ha.)Trigo 28,3 19,7 26,7 35,0 29,3 31,5Maíz 64,5 56,0 78,1 61,4 58,0 62,0Soja 28,2 18,5 29,1 26,1 21,2 26,0Girasol 18,0 13,6 17,6 21,2 19,0 19,0

Cosecha* (M de ton.) 89,1 54,9 86,3 91,4 77,3 93,0Trigo 16,3 8,4 8,8 15,9 13,2 10,0Maíz 22,0 13,1 22,7 23,0 20,1 25,0Soja 46,2 31,0 52,7 48,9 40,5 54,5Girasol 4,6 2,4 2,1 3,7 3,5 3,5

(*): Cuatro principales productos de una cosecha total que en 2012 llegó a 90,5 M de toneladas

Fuente: M&S Consultores en base a MAGPyA

Pinta para ser cosecha récord, con menos trigo, más maíz y mucha más soja.

INYECCIÓN DE "AGRO-DÓLARES" 2013: EVALUANDO PROBABILIDAD Y MAGNITUD

La cosecha que viene

+15,7

LOS PRECIOS QUE VIENEN PRESIONA AL ALZA LA CAÍDA DE PRODUCCIÓN MUNDIAL

Doble efecto: malas cosechas 2012 tanto en Sudamérica como en EE.UU.

2008 2009 2010 2011

Proy Jun Proy Jul Est. Ago

SOJA (en MT)

Total mundo 229 221 259 257 241 236 228

EE.UU. 81 91 90 83 88 83 75

Argentina 46 32 55 49 41 41 41 55

Brasil 61 57 69 75 65 65 65 78

Resto 41 41 46 50 47 47 47

Stocks 53 43 60 70 53

Fuente: M&S Consultores en base a USDA

2013 (proy)

2012 (EE.UU. proy USDA)

El clima está jugando un papel decisivo. Hay un desbalance que ajusta via precios altos. Por ahora buenas cosechas 2013 en Sudamérica

atenuarían pero a priori no revertirían el escenario de precios altos.

SIEMPRE TENIENDO PRESENTE QUE LA MACRO MUNDIAL ACTUAL (RECESIÓN, DÓLAR MÁS FUERTE Y PETRÓLEO NO CAR) NO ES

CONSISTENTE CON PRECIOS TAN ALTOS

EL EFECTO CLIMA ESTA PRIMANDO SOBRE EL EFECTO MACRO

150

200

250

300

350

400

450

500

550

600

650

20 40 60 80 100 120Petróleo

(US$ / barril)

Soj

a

(U

S$/

tn)

Promedio 2000-2012Petróleo: 60

HOYSoja: 620

Petróleo: 89

Promedio 2000-2012Soja: 300

150

200

250

300

350

400

450

500

550

600

650

0,8 0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6

Dólar / Euro

Soj

a (U

S$

/ tn)

Promedio 2000-2012Soja: 300

Promedio 2000-2012Dólar / Euro: 1,20

HOYSoja: 620

Dólar / Euro: 1,23

Relación Petróleo / Soja Relación Dólar / Soja

“Rareza” “Rareza”

ENTRE EL EFECTO MICRO Y EL EFECTO MACRO¿A qué precio se podría vender la soja el año que viene?

Los futuros actuales de la soja en 2013 no son muy diferentes al precio al que se terminará vendiendo la cosecha en 2012

Indicadores comerciales de la sojaMillones de toneladas

Saldo exportable 39,4

al 30 de junio julio Resto año

Ventas con precio fijado* 23,2 3,9 12,3

Precio en US$ / tonelada** 530 630 600

562

530QUE ESTÁ EL FUTURO A MAY-2013

(*): Para uso industrial y para exportación de grano.

(**): Precio promedio ponderado FOB puertos argentinsos

Fuente: M&S Consultores en base a MAGPyA

PRECIO PROMEDIO AL QUE SE TERMINARÁ VENDIENDO LA COSECHA ESTE AÑO

2012

2013 (Precio en US$ / tonelada**)

(P) X (Q): "AGRO-DÓLARES" 2013, CUÁNTOS PUEDEN SER(con más cosecha y precios altos como en 2012)

2008 2009 2010 2011 2012 (e) 2013 (p)

VALOR DE LA COSECHACosecha* (M de ton.) 89,1 54,9 86,3 91,4 77,3 93,0

Precio promedio de la producción** 393 324 319 429 424 424

P * Q de la producción (US$ M) 35.000 17.800 27.500 39.200 32.800 39.400

VALOR DE LA EXPORTACIÓNCantidades exportadas* (M de ton.) 68,3 48,4 62,0 63,4 65,3 80,2Trigo 9,4 5,4 3,8 7,9 10,6 8,0Maíz 14,7 8,3 16,6 13,9 14 18,0Soja (grano, aceite, pellets y biodiesel) 42,1 33,0 40,6 40,4 39,5 53Girasol (aceite y pellets) 2,1 1,7 1,1 1,2 1,2 1,2

Precio promedio de la exportación** 362 358 369 476 472 462Trigo 270 189 237 316 269 320Maíz 232 182 184 310 286 290Soja 406 421 448 530 562 530Girasol 739 459 527 968 1028 1000

P * Q de la exportación* - "Agro-dólares"(US$ M)

24.752 17.315 22.864 30.200 30.800 37.100

(*): Cuatro principales productos de una cosecha total que en 2012 llegó a 90,5 M de toneladas

(**): FOB puertos argentinos

Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y MAGPyA

+6.000

Puede venir una inyección de "agro-dólares" del orden de US$ 6.000 M básicamente por un salto en la cosecha de soja.

IMPACTO MACRO DE UNA EVENTUAL INYECCIÓN DE AGRO - DÓLARES

FUERTE MODERADO MENOR

Sobre el mercado cambiario Sobre el nivel de actividadSobre la recaudación de

impuestos

g Le pondría un piso alto a la suba de exportación 2013

g Sumaría alrededor de 1,5 puntos porcentuales al PBI del año que viene. Más agrodólares. podrían relajar el control de importaciones y ayudar

g Significaría $ 10.000 M anuales más de retenciones

g Con 6.000 M de agrodólares alcanza para pagar los vencimientos de deuda pública en dólares del año que viene

gRevertiría algo la flojedad actual en que entró el ciclo económico

gNo movería el amperímetro de la situación fiscal global. Agujero total 2012: $70.000 M

DECISIVORELEVANTE, NO DECISIVO

COMPLEMENTARIO, NO RELEVANTE


Impacto de una inyección de 6.000/6.500 M de agrodólares en 2013(15 M más de toneladas de granos que en 2012)

EL OTRO ALIVIO: QUÉ HAY DESPUÉS DEL PAGO DEL BODEN 2012

CUÁNDO QUÉ CUÁNTO (I)(millones de US$)

Diciembre 2012 Cupón atado al PBI 2.000 M

Septiembre 2013 Bonar VII 1.800 M

Diciembre 2014 Cupón atado al PBI ?

Octubre 2015 Boden 2015 4.500 M

Diciembre 2015 Cupón atado al PBI ?

Varias veces Préstamos de Organismos Internacionales 2.000 M por año

cada año Intereses de Bono Par y Discount 1.400 M por año

Otros vencimientos 700 M por año

US$ 4.100 M

Total de vencimientos por año en dólares (incluído lo que esta arriba)

2012 9.0002013 6.0002014 4.0002015 8.000


2013 - 2015 no incluye cupón PBI del orden de los US$ 2.000 / 3.000 M anuales

si hubiera que pagarlos

OSEA, SUMA TOTAL DE LA DISTENSIÓN CAMBIARIA PARA EL AÑO ENTRANTE

Millones de dólares 2012 (e) 2013 (e) Diferencia

30.800 36.800 +6.000

9.000 6.000 - 3.000

-2.000 0 2.000

Aparecería una holgura de(*): No incluye salida de depósitos financiada con cancelación de préstamos en US$ +11.000 M

■ RELAJA sobre las importaciones SÍ

AFLOJA sobre la remisión de utilidades ALGO PUEDE SER

PERMITE VOLVER al atesoramiento NO

■

Más "agro-dólares"

Menos vencimientos de deuda en US$

¿Un mercado financiero para viajes, remisión de utilidades, pagos de deuda e intereses, otras importaciones y algunas exportaciones industriales y de economías regionales?

QUÉ HACE EL GOBIERNO CON LAS RESTRICCIONES

PERO LA DISTENCIÓN NO SIGNIFICA ARREGLAR EL PROBLEMA DE COMPETIVIDAD DE LA ECONOMÍA NI EL PROBLEMA DE EN QUÉ AHORRARPOR ENDE SIGUE LATENTE AGÚN DESDOBLAMIENTO

Freno de la caída de depósitos en US$ (menor caída de reservas)*

¿Un mercado oficial para exportación de commodities e importaciones básicas y el BCRA comprando el superávit comercial?

*

SÍNTESIS DEL PUENTE DE AGRO - DÓLARES Y LA MACRO¿Puente para qué?

Para:

g Distender el mercado cambiario SÍ, PERO CON BRECHA

g Mejorar la actividad SÍ, PERO ACOTADO

g Revertir el deterioro fiscal NO

g Recuperar la tasa de inversión NO (salvo sectorialmente en el campo)

g Contener la suba de precios internos NO, AL REVÉSLlevaría a más expansión monetaria

g Moderar el atraso cambiario NO, AL REVÉSLlevaría a más presión inflacionaria


Seguirá habiendo vida "en el planeta Marte": sin colapso externo, sin caída de la actividad, sin recuperación del empleo, con más presión inflacionaria y atraso cambiario

B. ¿NO SALE LA ECONOMÍA?GRAN DESAFÍO POLÍTICO Y SOCIAL

El estancamiento “permanente”

¿Cómo se resuelve este partido? ¿Se “banca” el modelo este desafío?Tensión en actividad y poder adquisitivo por el desajuste acumulado

2012

MERCADO DE CAMBIOS

Control de Cambios

MERCADO MONETARIO

UltraExpansivo

FISCODéficit

(con mucha más emisión monetaria)

MUNDOFavorable

(salvo por Brasil)

Frenazo con Inflación

PBI 0Inflación 25


ACTIVIDAD Y PRECIOS

Crecimiento con estabilidad

Recesión con desinflación

Reactinflación

78,8

Déficit (con emisión monetaria)

Déficit (sin emisión monetaria)

Superávit

Fluído Fluído(pese a la fuga)

Restrictivo

Expansivo"Seco"Expansivo

FavorableDesfavorableFavorable

23,96,5

2003 - 2006 2009 2010 - 2011

14-2,5

POR QUÉ COLAPSO HISTÓRICO NO (POR AHORA) Y POR QUÉ LO “NUEVO” ES UNA PREOCUPACIÓN

POLÍTICO – SOCIAL

QUÉ SERÍA UN COLAPSO PARA LA ARGENTINA

• La debacle 2001 – 2002

• La hiperinflación de 1989

• El Rodrigazo de 1975

“LO NUEVO”

• Caída de competitividad y rentabilidad con estancamiento en la demanda, pedido de salarios y pérdida de empleo. ¿Cómo es ese “nuevo” escenario?

¿UNA DEBACLE A LA 2001 - 2002?

■Tamaño y perfil de la deuda pública: reducido y manejable

■Relación Deuda / Reservas: razonable

■Los "12.000 de Moreno" y el control de cambios

■Sistema bancario: líquido

■Política monetaria expansiva provee liquidez

■Bajos niveles de incobrabilidad de préstamos

■Oferta fluida de dólares (basada en "agrodólares")

■Aunque la brecha cambiaria irá en alza■Hay problemas puntuales de competitividad

■Sistema de "argendólares" casi "irrelevante" aunque tienen "corrida"

■Condiciones internacionales todavía favorables (precios altos, real en Brasil y tasa de interés)

■"Tasa 0" en el mundo, aunque bonos con rendimientos de default

■Bajo descalce de moneda y plazos

¿Default de la deuda?

¿Corrida bancaria?

¿Devaluación a la 2002?

¿LA HIPERINFLACIÓN DE 1989? Comparación del actual modelo con la década del ‘80

En % del PBI

Necesidad de financiamiento fiscal 2010 2011

TOTAL 10,0 4,4 3,6 4,0

Financiamiento del BCRA emitiendo moneda

7,0 2,7

Demanda de dinero sobre la cual se aplica el impuesto inflacionario 2010 2011

Base monetaria (base del impuesto inflacionario) 3,7 11,0 11,2 10,9

10 / 14% 2%

(330% anual) (24% anual)

Fuente: M&S Consultores en base a INDEC y BCRA

Década del 80 2012

Tasa de inflación mensual requerida para el cierre (%)

LA MITAD

LA MITAD

MÁS DEL DOBLE(no hay huída masiva)

1/6 PARTE MENSUAL

¿EL RODRIGAZO DE 1975? ¿ES POSIBLE HOY?

No hubo años de “inflación 0” reprimida. Hay inflación “estadística” reprimida. Sí hay un problema casi acotado de tarifas.

Suba acumulada de precios

var acumulada en % Fin 2001 - junio 2012

Nivel General 463,3

Alimentos y Bebidas (pesa 36%) 752,1Carnes 990,6Frutas 900,5

Verduras 912,7Lácteos 588,1

Productos de Panificación 532,9Bebidas 512,5

Resto 752,9

Consumos no básicos (pesa 30%) 447,2Autos 520,3

Turismo 526,5Electrodomésticos y mantenimiento del hogar 510,4

Taxi 463,6Equipos de audio, televisión, fotografía y computación 306,7

Consumos básicos (pesa 15%) 375,8Indumentaria 443,9Combustibles 527,9

Textos y útiles escolares 325,9Libros, diarios y revistas 326,4

Medicamentos 231,8

Servicios Básicos (pesa 11%) 437,2Pre pagas 507,3Educación 409,1Alquileres 252,3

Tarifas Públicas (pesa 8%) 82,6Transporte Público (colectivo, tren y subte) 69,0

Gas, luz y agua 87,7Comunicaciones (telefonía fija, celular y correo) 97,9

Supér atrasadas

Subieron menos que el promedio

Subieron fuerte

A pesar de los controles

Ejemplos:

Ejemplos:

Ejemplos:

Ejemplos:

Ejemplos:

RECORDANDO EL SHOCK DEVALUATORIO, TARIFARIO Y SALARIAL DE JUNIO DE 1975 (Rodrigazo)

■ 160 el dólar comercial

■ 100 el financiero

■ 80 el turístico

■ 180 combustibles

■ 150 subte

■ 75 boleto

■ 50 gas y luz

■ Metalúrgicos 130

■ Textiles 125

■ Casos de 200

Tasa de inflación mensual - Promedio de período (%)

PBI - Variación interanual (%)

1976III IV I II III IV I

7,1 5,9 2,2 1 -2,1 -4,4 -0,8

Represión de precios con Gelbard

jul 73 - mar 74: 1,0

Flexibilización parcial con Gómez Morales

abr 74 - mar 75: 4,0 / 5,0Rodrigazo

jun 75 - ago 75: 26,0

sep 75 - dic 75: 13,0

1974 1975

Devaluación (%) de los tipos de cambio ya

vigentes

Tarifazo (%)

Recomposición salarial (%) disparada por

devaluación y tarifazo

SIN 2001, SIN HIPER, SIN RODRIGAZO, PERO…Pero ojo con el estrangulamiento de la rentabilidad y la competitividad

industrial y sus consecuencias general, pero especialmente en Pymes del interior y en economías regionales.

TIPO DE CAMBIO

MERCADO INTERNO

DEMANDA EXTERNA

RESULTADO

2003 - mitad del 2008

Alto En crecimiento FirmeRentabilidad alta,

reinversión de utilidades y creación de empleo

2010 Ajustado En crecimiento FirmeLa menor rentabilidad más que se compensa con los

volúmenes

2011 Bajo En crecimiento Floja

Cuentas "bien finitas" para que los números

cerraran positivos. Dificultad para reinvertir y

crear empleo

2012 Más bajo

Estancado(con caída de

empleo y presión salarial)

Floja¿Cómo se resuelve

"estrangulamiento"?

+ + =

SÍNTESIS¿SALE O NO SALE LA ECONOMÍA?

La chance de una corrección de base en la política económica local y de un replanteo organizacional orientado más al “rumbo de sentido común” adoptado

por la mayoría de los países de la región es nula.

En 2013, a los dilemas internos se les inyectará probablemente una dosis de “agro – dólares”, que ayudaría claramente a la distensión cambiaria pero no tan

claramente al resto.

NO ES UNRIESGO

NO, PERO ALGO AL CONSUMO LLEGUE (espasmódico)

SÍ AUNQUE LA ECONOMÍA NO COLAPSE

NOALCANZA, "SE SIGUE EN MARTE" PERO ELONGA Y DISTIENDE

NO POR AHORA

B. ¿O NO SALE LA ECONOMÍA?

• ¿Estancamiento largo?

• ¿Deterioro irreversible?

• ¿Colapso? 3) ¿Por otro puente externo de

"agrodólares”?

1) ¿Por políticas "anticíclicas" del

gobierno?

2) ¿Porque el gobierno “siga tirando plata a la

calle”?

A. ¿SALE LA ECONOMÍA?

CONCLUSIÓN FINAL:¿DÓNDE ESTAMOS Y HACIA DÓNDE VAMOS?

• El deterioro por “enamoramiento” derivó al menos en tres “crisis macro” más una “estructural”: cambiaria, fiscal, de competitividad y energética

• El gobierno enfrentó las “crisis” con “soluciones heterodoxas” inadecuadas: control de cambios y de importaciones, reforma de la Carta Orgánica del BCRA para emitir más y seguir usando reservas, expropiación de YPF y la ley de hidrocarburos. Por ahora no hubo nada para la “crisis” de competitividad.

• En algunas decisiones, se “cruzaron límites”. Ya “nada será igual”. Costará más crecer, aparece la brecha cambiaria, se consolida la inflación, cae la inversión. En el conjunto, consolidan la pérdida de confianza.

• Los mensajes del gobierno son: “no devaluación”, “no ajuste que enfríe la economía”. Pero a esta altura, la agenda la va marcando la realidad: el paralelo en 6 y pico pesos por dólar y el PBI estancado.

• ¿Conducirá la secuencia crisis – deterioro – cruce de límite a un colapso financiero al estilo rodrigazo, hiperinflación o debacle 2001-2002? Todavía se está lejos: hay oferta de divisas, las materias primas están altas, el agujero fiscal no es explosivo, no hay huída masiva del peso, los bancos están líquidos, la deuda pública no es elevada. Pero hay “estrangulamiento” de rentabilidad y competitividad y sus derivaciones.

• ¿Puede haber puente externo elongador del programa? SÍ. ¿Alcanzaría para que la economía salga del estancamiento y vuelva a la

reactivación sostenida de años anteriores? NO. ¿Se seguirá en “Marte”? SÍ.

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