Ngành Công ngh - Vi n Thông | 28 Tháng 11, 2017images1.cafef.vn/Images/Uploaded/DuLieuDownload/PhanTichBaoCao/… · 2 Công ty Cổ phần Tập đoàn công nghệ CMC (CMG

1

Công ty Cổ phần Tập đoàn công nghệ CMC (CMG – HOSE) Ngày: 28/11/2017

www.dnse.com.vn Vui lòng xem khuyến nghị ở cuối báo cáo này |

Tiềm năng tăng trưởng rộng mở trong tương lai

● Lĩnh vực Công nghệ phần mềm – Viễn Thông trên thế giới đang rất phát triển do nhu cầu sử dụng công nghệ hiện đại của con người ngày càng lớn.

● Tập trung vào mảng tích hợp hệ thống có giá trị gia tăng lớn: Ngành công nghệ phần mềm ở Việt Nam đa phần mới chỉ đơn giản là gia công phần mềm cho nước ngoài đem lại giá trị gia tăng thấp. Trong khi đó CMG là tập đoàn công nghệ lớn với định hướng tự sản xuất phần mềm có nhiều tiềm năng phát triển trong tương lai.

● Đầu tư vào xây dựng cơ sở hạ tầng viễn thông với khả năng sinh lời cao: Đối với mảng Viễn thông, CMG góp vốn xây dựng tuyến cáp quang APG. Hiện nay, đây là tuyến cáp quang lớn nhất đi vào Việt Nam đã đi vào hoạt động từ quý IV năm 2016. Ngoài ra, CMG còn đang hoàn thiện trục cáp xuyên việt tạo nhiều cơ sở để cung cấp hạ tầng Viễn Thông cho các doanh nghiệp trên 20 tỉnh thành.

Rủi ro đầu tư

Cách mạng công nghiệp 4.0 đòi hỏi tất cả các doanh nghiệp đặc biệt trong ngành công nghệ phải thay đổi tư duy sản xuất, hướng các sản phẩm trí tuệ nhân tạo. Trong khi FPT là doanh nghiệp đầu ngành đã bắt đầu có sản phẩm trí tuệ nhân tạo chạy thử như “xe tự lái” thì CMG và các DN khác vẫn chỉ có sản phẩm vẫn mang yếu tố tự động hóa, chưa tạo nhiều sự khác biệt, khó cạnh tranh với công nghệ cao nước ngoài trong tương lai.

Chỉ tiêu tài chính cơ bản

Khuyến nghị MUA Giá thị trường 28.100 VNĐ Mục tiêu 34.900 VNĐ Tham chiếu 28/11/2017 +24,2% Thời gian đầu tư TRUNG HẠN

Thông tin cổ phiếu

Ngành Vốn hóa (tỷ đồng) Số lượng CP lưu hành Beta Free Float (%) Giá cao nhất 52 tuần Giá thấp nhất 52 tuần KLGB bình quân 10 phiên

CNTT-Viễn thông 1662

67.240.000 0,45

99,90% 28,1 13,2

278.373

Cổ đông lớn (%)

Công ty TNHH Đầu tư Mỹ Linh Công ty TNHH Đầu tư MVI CTCP Xuất nhập khẩu Tổng hợp HN Ngân hàng Agribank Tập đoàn Bảo Việt

21,51% 20,93% 14,18%

5,12% 5,12%

Sở hữu nhà đầu tư nước ngoài

CĐ NĐT nước ngoài Giới hạn sở hữu NĐT nước ngoài

6,61% 49,07%

Tổng quan chung

Công ty cổ phần tập đoàn công nghệ CMC (CMG) là một doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực Công nghệ phần mềm – Viễn thông. Tập đoàn Công nghệ CMC nằm trong Top 500 doanh nghiệp lớn nhất Việt Nam và đứng thứ 41 trong Top 500 doanh nghiệp Tư nhân hàng đầu. Đồng thời, CMG cũng là doanh nghiệp đứng thứ 2 trong ngành CNTT – Viễn thông.

Chỉ tiêu 2014A 2015A 2016A 2017F Doanh thu thuần (tỷ đồng) 3265 3694 4384 4790 % tăng trưởng DT 14,2% 13,1% 18,7% 9,26% LNST (tỷ đồng) 118 137 157 172,4 % tăng trưởng LN 346% -2,8% 41,3% 9,8% Biên lợi nhuận ròng (%) 3,28% 2,82% 3,35% 3,6% ROA (%) 6,6% 5,7% 6,27% 6,34% ROE (%) 18,2% 14,3% 13,4% 14,3% EPS (VND) 1039 1688 1698 2411 Book Value (VND) 10700 16100 17100 17900 P/E (lần) (*) 11,2 10,7 9,34 13,6 P/BV (lần) (*) 1,73 1,82 1,83 2,54

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

11/24/2016 5/24/2017

Biến động giá và khối lượng

VOLUME VN-INDEX CMG

(Nguồn: CMG, DNSE tổng hợp và ước tính, (*) Tính theo giá CP ngày 27/11/2017)

CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐOÀN CÔNG NGHỆ CMC | HOSE - CMG

Ngành Công nghệ - Viễn Thông | 28 Tháng 11, 2017

http://www.dnse.com.vn/

http://s.cafef.vn/otc/GELEXIMCO-ctcp-xuat-nhap-khau-tong-hop-ha-noi.chn

2



TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY

Công ty cổ phần tập đoàn công nghệ CMC là một công ty công nghệ hoạt động trong các lĩnh vực kinh doanh:

- Tích hợp hệ thống: tư vấn đầu tư, cung cấp giải pháp tổng thể và dịch vụ hạ tầng trong lĩnh vực công nghệ thông tin, điện tử viễn thông và phần mềm.

- Sản xuất phần mềm: cung cấp dịch vụ và giải pháp về phần mềm và nội dung, xuất bản phần mềm, dịch vụ xử lí dữ liệu và các hoạt động liên quan đến cơ sở dữ liệu; gia công và xuất khẩu phần mềm

- Sản xuất, lắp ráp, mua bán, bảo hành, bảo dưỡng & cho thuê các sản phẩm, DV, thiết bị phục vụ ngành công nghệ thông tin, điện tử, phát thanh truyền hình, thiết bị bưu chính viễn thông, thiết bị văn phòng.

TRIỂN VỌNG NGÀNH

Nhận định chung: Ngành công nghệ đang rất phát triển trong giai đoạn chuyển đổi “cuộc cách mạng công nghiệp 4.0”. Ngành này luôn luôn phát triển trước tiên vì các lĩnh vực khác đều thừa hưởng tinh hoa và sự sáng tạo của các doanh nghiệp ngành công nghệ. Bất cứ một doanh nghiệp nào cũng luôn luôn có nhu cầu thay đổi, làm mới, áp dụng công nghệ hiện đại để sản xuất và cung cấp dịch vụ với năng suất hiệu quả hơn.

Ngành công nghệ Việt Nam tận dụng tốt lợi thế giá thuê nhân công rẻ, tạo đà phát triển mạnh: Lĩnh vực công nghệ phần mềm tại Việt Nam chiếm 1% tổng giá trị ngành công nghệ phần mềm toàn cầu. Ngày càng có nhiều tập đoàn lớn trên thế kí hợp đồng thực hiện các dự án out-source, gia công phần mềm với các công ty trong nước khiến vị trí của Việt Nam trên bảng xếp hạng sự hấp dẫn về gia công phần mềm. Giá trị của ngành trong nước ngày càng tăng lên, thành tựu này chủ yếu nhờ các doanh nghiệp đầu ngành như FPT hay CMC.

Bảng xếp hạng “Gia công phần mềm toàn cầu” 2017 Nguồn: tapchikinhte.vn

Quốc gia Xếp hạng So với 2016

Ấn Độ 1 0

Trung Quốc 2 0

Malaysia 3 0

Indonesia 4 +1

Brazil 5 -1

Việt Nam 6 +5

Philippines 7 0

Thái Lan 8 -2

Chile 9 0

Colombia 10 +10

Công ty TNHH

Đầu tư Mỹ Linh

Công ty TNHH Đầu từ

MVI21%

CTCP Xuất nhập khẩu Tổng hợp Hà

NộiNgân hàng Agribank

5%

Tập đoàn Bảo Việt

5%

CĐ nước ngoài5%

CĐ trong nước khác29%

Cơ cấu cổ đông

Ấn Độ24%

Trung Quốc

3%

Philippines2%

Việt Nam1%

Các nước khác70%

Cơ cấu giá trị ngành công nghệNguồn Nasscom, Vinacom

16.50% 16.00%

13.79%

15.15%

11.40%12.60%

12.59%

0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%

02468

1012141618

Doanh thu ngành công nghệ VN (tỷ USD)

Tăng trưởng Nguồn BMI


3



Những người sử dụng các sản phẩm công nghệ và internet hiện nay phần lớn rơi vào độ tuổi từ 15 – 34. Cơ cấu dân số Việt Nam hiện là dân số trẻ với 62% cơ cấu dân số dưới tuổi 34 và lợi thế này sẽ còn duy trì đến năm 2025.

Viễn thông trong nước còn nhiều tiềm năng phát triển do nhu cầu sử dụng internet ngày một tăng cao: Việt Nam là nước đang phát triển, các dịch vụ về công nghệ - viễn thông vẫn còn nhiều hạn chế so với thế giới. Các doanh nghiệp cung cấp dịch vụ viễn thông còn nhiều tiềm năng phát triển đặc biệt đối với mảng cung cấp dịch vụ internet như cáp quang băng thông rộng hoặc mạng di động LTE/4G do nhu cầu sử dụng internet tốc độ cao ngày càng lớn.

Theo số liệu thống kê từ Cục Viễn thông, trong 6 tháng đầu năm, cả nước đã có thêm 940.000 thuê bao mới, tăng 26% so với cuối năm 2016. Độ phủ (số đường băng rộng/hộ gia đình) tại Việt Nam đạt 37%, cứ 3 hộ gia đình thì có hơn một hộ sử dụng băng thông rộng cố định. Bằng chứng chứng tỏ thị trường cáp quang bùng nổ là tháng 12/2012, cả nước mới có 7,8 triệu thuê bao. Đến tháng 12/2016, con số này đã là 4,5 triệu, gấp 7 lần chỉ sau 4 năm. Giai đoạn gần đây, tốc độ tăng trưởng đã ngày càng chậm lại do các sản phẩm và dịch vụ về mạng cả di động và cố định đã chậm lại, số người sử dụng internet tăng thêm không mà chỉ thay đổi nhu cầu sử dụng internet tốc độ cao hơn.

Tuy nhiên số lượng người dùng internet mới chỉ đạt khoảng 60% dân số. Trong xu hướng hội nhập toàn cầu, trong vòng 10 năm tới ước tính sử dụng mạng internet chỉ như là nhu cầu thiết yếu của con người để làm việc, nắm bắt tin tức, giải trí,… ước tính tỷ lệ khoảng 95%. Chính vì thế, các doanh nghiệp kinh doanh trong lĩnh vực viễn thông còn khá nhiều tiềm năm phát triển

TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

Hoạt động kinh doanh của Tập đoàn công nghệ CMC tăng trưởng

khá ổn định: Trong khoảng 5 năm trở lại CMC đã biết tận dụng những lợi thế của mình và xu thế của ngành để phát triển khá tốt. Doanh thu lớn dần qua từng năm một với mức tăng dao động từ 13% đến 18%. Lợi nhuận cũng tăng đều khoảng 3% một năm. Trong năm 2016 (từ 01/4/2017 đến 31/3/2017), CMG đạt doanh thu 4288 tỷ đồng, tăng trưởng 17% so với cùng kỳ năm trước. Lãi gộp đạt 572 tỷ đồng, giảm 2% so với cùng kỳ. Biên lãi gộp giảm lên 13,34% so với 15,96% năm trước.

Chi phí bán hàng giảm 7,5% và quản lý doanh nghiệp có mức tăng 9,6% so với cùng kỳ. CMG đã ghi nhận mức lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 147 tỷ đồng, chỉ hơn năm 2016 2 tỷ đồng.

Dù doanh thu tăng trưởng khá ổn định nhưng chưa đem lại hiệu quả dòng tiền trong năm 2016 do CMG phát sinh nhiều chi phí đầu tư. Tuy nhiên với tình hình đầu tư các dự án mới nhiều triển vọng kết hợp với nhu cầu thị trường của toàn ngành, chúng tôi đưa ra một số nhận định lạc quan về doanh nghiệp dựa trên phân tích chi tiết các mảng kinh doanh như sau:

7.8

38.343.3

48.556.26

62

0

10

20

30

40

50

60

70

2012 2013 2014 2015 2016 2017(F)

Số thuê bao Internet băng rộng VNĐơn vị: Triệu thuê bao

0-1425%

15-2420%

25-3417%

35-4415%

45-6417%

>656%

Cơ cấu dân số Việt Nam 2017

Nguồn: Tổng cục thống kê

Nguồn: Bộ thông tin và truyền thông


4



Mảng công nghệ phần mềm

Công nghệ phần mềm là mảng quan trọng đem lại doanh thu lớn nhất. Năm 2016, doanh thu của CMG là 4289 tỷ đồng, trong đó mảng phần mềm đã đem lại 2101 tỷ, chiếm 49% doanh thu. Các dự án liên quan đến mảng phần mềm được vận hành bởi các công ty con:

- Công ty TNHH Tích hợp hệ thống CMC (CMC SI) - Công ty TNHH Tích hợp hệ thống CMC Sài Gòn - Công ty TNHH Giải pháp phần mềm (CMCsoftware) - CTCP An ninh An toàn Thông tin CMC (CMC infosec)

Mở rộng quy mô nhân lực: Hiện quy mô nhân lực của các công ty trong mảng là 500 kỹ sư tin học, gấp 3 lần so với năm 2013. Dự định đến năm 2020, nhân lực sẽ tăng gấp đôi thời điểm hiện tại lên 1000 kỹ sư nhằm đáp ứng nhu cầu phát triển mảng phần mềm của tập đoàn.

Tập trung vào hoạt động tạo giá trị gia tăng lớn: Sản xuất công nghệ phần mềm theo một quy trình đầy đủ gồm 4 hoạt động theo giai đoạn (như sơ đồ).

Hiện các doanh nghiệp phần mềm ở Việt Nam kể cả doanh nghiệp đầu ngành FPT đều tập trung vào các dự án out-source lớn từ nước ngoài. Nghĩa là các dự án của nước ngoài thuê các công ty Việt Nam lập trình, gia công phần mềm theo ý tưởng và vốn đầu tư từ nước ngoài do giá thuê kỹ sư lập trình thấp hơn. Nhìn chung, các công ty trong nước chỉ nắm được phần có giá trị gia tăng nhỏ nhất.

CMG là một trong số ít doanh nghiệp tự phát triển các dự án phần mềm. Công đoạn mà công ty tập trung đẩy mạnh nhất là tích hợp

LẬP TRÌNH, GIA CÔNG PHẦN MỀM

THIẾT KẾ, PHÁT TRIỂN VÀ BẢO TRÌ

PHẦN MỀM

TÍCH HỢP HỆ THỐNG

TƯ VẤN &

LẬP KẾ HOẠCH

Giá

trị

gia

tăng

CHUỖI GIÁ TRỊ PHẦN MỀM

13521715

2289

2895

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

2014 2015 2016 2017(F)

Doanh thu mảng CN phần mềm

Doanh thu Tăng trưởng

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

CƠ CẤU DOANH THU

Sản xuất, phân phối và lĩnh vực khác

Viễn thông

Công nghệ phần mềm

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

CƠ CẤU LỢI NHUẬN

Sản xuất, phân phối và lĩnh vực khác

Viễn thông

Công nghệ phần mềm


5



hệ thống từ các nền tảng phần mềm có sẵn tạo ra các sản phẩm bản quyền riêng biệt của công ty như:

- Hệ thống Intranet toàn ngành lưu trữ dữ liệu và giải pháp khôi phục dữ liệu

- Giải pháp CNTT cho cơ quan hành chính nhà nước và doanh nghiệp : Cổng thông tin mua sắm điện tử, tự động hóa văn phòng

- Giải pháp chuyên ngành tài chính – ngân hàng: vay – cho vay, quản trị rủi ro, quản lý vốn, Internet banking, mobile banking,…

- Giải pháp giáo dục đào tạo: E-Learning, quản trị đào tạo,…

Mảng Viễn Thông

Đầu tư mạnh vào mảng viễn thông lợi nhuận gộp biên lớn: Năm 2016 doanh thu từ mảng viễn thông của CMG chỉ chiếm 23%, tuy nhiên riêng lợi nhuận đã chiếm 49% tổng lợi nhuận, điều này cho thấy biên lợi nhuận lớn hơn tất cả hoạt động kinh doanh khác rất nhiều. Từ những năm 2008 cho đến nay, CMG đã nhận ra lợi nhuận tiềm năng của lĩnh vực này do chưa có nhiều doanh nghiệp khai thác, các ông lớn gồm VNPT, Viettel, FPT gần như cạnh tranh độc quyền thị trường trong nước. Do đó, CMG không ngừng đầu tư thêm cơ sở hạ tầng để kinh doanh lĩnh vực viễn thông, tập trung vào phân khúc doanh nghiệp. Mặc dù thời gian đầu có thua lỗ nhưng kể từ khi xây dựng hoàn thiện 2 tuyến cáp Hà Nội – Lạng Sơn và TP Hồ Chí Minh – Mộc Bài, mảng kinh doanh này đã đem lại nguồn doanh thu biên lợi nhuận rất lớn.

Đây là mảng đòi hỏi phải có vốn đầu tư lớn vào xây dựng cơ sở hạ tầng, nối các tuyến cáp từ thế giới vào nội địa, xây dựng các trục cáp nội địa đi khắp cả nước. Dù chi chí đầu tư ban đầu lớn nhưng khi đi vào quá trình kinh doanh, tỷ lệ giá vốn và các chi phí lại khá thấp nên việc CMG duy trì được lợi thế cạnh tranh và giữ được một lượng khách hàng khá ổn định.

Tập trung sản phẩm vào nhóm đối tượng khách hàng doanh nghiệp nhằm cung cấp trọn gọi dịch vụ từ công nghệ phần mềm đến viễn thông: Các doanh nghiệp trong ngành đều có xu hướng chia nhỏ băng thông để bán lẻ cho các hộ gia đình do nhu cầu sử dụng internet cá nhân là rất lớn và tăng rất mạnh trong thời gian vừa qua. Tuy nhiên CMG chỉ định hướng bán dịch vụ mạng internet cho khách hàng doanh nghiệp đồng thời đưa ra các dịch vụ giải pháp viễn thông đi kèm. Đây là điều mà các doanh nghiệp đều cần mà ít các nhà mạng internet đáp ứng được. Các dịch vụ này gồm:

- Dịch vụ trung tâm dữ liệu Data center (DC): cho thuê máy chủ, máy chủ ảo để quản trị hệ thống mạng

- Dịch vụ hạ tầng kết nối 1-1 tăng tính bảo mật và truyền thông tin nhanh nhất

- Dịch vụ giá trị gia tăng: hội nghị qua đàm thoại, truyền hình, thương mại điện tử, chia sẻ dữ liệu trực tuyến.

Hiện các dịch vụ viễn thông được cung cấp bởi các công ty thành viên của CMG gồm:

- CTCP Hạ tầng Viễn thông CMC (CMC Telecom)

835992

12531439

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

2014 2015 2016 2017(F)

Doanh thu mảng viễn thông

Doanh thu Tăng trưởng


6



- CTCP Liên doanh CMC Cyber

Đầu tư tuyến cáp quang APG: Các tuyến cáp quang lớn của thế giới xuyên biển đi vào Việt Nam ( băng thông trên 10TB/s) hiện có 2 tuyến là tuyến AAG và APG. Trong đó tuyến cáp APG vừa đi vào hoạt động từ năm 2016 và có băng thông cao hơn hẳn.

Tuyến cáp quang APG được đầu tư bởi nhiều tập đoàn công nghệ lớn trên thế giới như facebook, google,… Riêng đoạn cáp nối vào nội địa, các doanh nghiệp Việt Nam tham gia đầu tư 40 triệu USD. Trong đó CMG góp vốn 5 triệu USD vào tuyến cáp lớn này. Trong vòng 5 năm tới, với nguồn khách hàng sẵn có, ít đối thủ cạnh tranh, CMG sẽ tận dụng được tốt nguồn lực từ khoản đầu tư này để phát triển mạnh hơn nữa mảng Viễn thông.

Đầu tư tuyến cáp xuyên việt nhằm mở rộng thị trường: Trước đây , CMG có 2 tuyến cáp quan trong nước là tuyến cáp Hà Nội – Lạng Sơn và TP Hồ Chí Minh – Mộc Bài dung lượng 27 và 45 FO. Đây là hai khu vực lớn tập trung nhiều doanh nghiệp nhất trong nước. Vừa qua tháng 02/2017, CMG bắt đầu đầu tư thêm trục cáp xuyên Việt với dung lượng 96FO. Đây là tuyến cáp đi theo cơ sở tuyến đường sắt Bắc - Nam, đi qua 20 tỉnh thành trong đó có Hà Nội và TP Hồ Chí Minh và sẽ đi vào hoạt động từ cuối năm 2017. Đây là động thái mở rộng thị trường tìm kiếm thêm nhiều khách hàng hơn nữa để tăng thị phần và quy mô doanh nghiệp.

Ngoài ra, tùy nhu cầu thị trường mà CMG cũng đi thuê hệ thống cáp của các doanh nghiệp lớn đã có mặt trên khắp cả nước như FPT, Viettel, VNPT. Đồng thời doanh nghiệp cũng cho thuê một phần hệ thống cáp quang của mình nhằm hạn chế rủi ro đứt cáp gây mất kết nối cục bộ

Trong lĩnh vực viễn thông, các doanh nghiệp trên do lợi thế đi trước và quy mô lớn vì trước đây được ưu đãi vốn bởi nhà nước nên mạng lưới viễn thông đã có mặt ở khắp các tỉnh thành:

- FPT: 2 trục cáp quang xuyên Việt đi qua 54 tỉnh thành và Lào với tổng chiều dài 3600km.

- VNPT & viettel: mạng lưới Internet cáp quang của VNPT và Viettel phủ sóng theo mạng lưới điện của EVN đến khoảng 93% số xã trên toàn quốc

Mảng IT, sản xuất và phân phối

Mảng IT, sản xuất phân phối chiếm hơn ¼ cơ cấu doanh thu của CMG. Trước 2009, đây là mảng kinh doanh cực kì quan trọng CMG, chiếm trên 50% doanh thu và lợi nhuận. Sau đó, trên thị trường xuất hiện thêm nhiều các đối thủ cạnh tranh và các nhà phân phối nên mảng này đem lại rất ít lợi nhuận thậm chí còn đem lại thua lỗ nặng nề vào những năm 2009 – 2012. Định

Tuyến cáp AAG APG

Khu vực ASEAN – Châu Mỹ Châu Á

Năm hoạt động 2009 2016

Băng thông 29,5 Tb/s 54,8 Tb/s

VNPT50%

Viettel31%

CMG6%

FPT13%

Vốn đầu tư tuyến APG nội địa

Nguồn: Bộ Thông tin & Truyền thông


7



hướng hiện tại và trong thời gian tới, đây chỉ là các hoạt động kinh doanh của CMG nhằm hỗ trợ các hoạt động chính là công nghệ phần mềm do 2 công ty thành viên Công ty TNHH Máy tính CMS và Công ty TNHH Sản xuất và Thương mại CMC (CMC P&T) chịu trách nhiệm.

TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH

Cập nhật kết quả kinh doanh 2017: Trong quý II (từ 01/6/2017 đến 30/9/2017), CMG đạt doanh thu 1.355 tỷ đồng, tăng trưởng 16% so với cùng kỳ năm trước. Lãi gộp đạt 223 tỷ đồng, tăng gần 53% so với cùng kỳ. Biên lãi gộp tăng lên 16,5% so với 12,5% cùng kỳ năm trước. Trong kỳ này, CMG cũng thu về từ hoạt động từ liên doanh liên kết tăng gần gấp đôi cùng kỳ lên mức 6 tỷ đồng.

Dù chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp lần lượt có mức tăng 44% và 18% so với cùng kỳ. CMG vẫn ghi nhận mức lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt hơn 69 tỷ đồng, tăng gần gấp đôi con số 36 tỷ đồng thực hiện trong cùng kỳ năm 2016.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, CMG đạt tổng doanh số 2.395 tỷ đồng, tăng 11% so với thực hiện trong kỳ năm 2016. Lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 96 tỷ đồng, tăng 71% so với cùng kỳ năm trước.

Tỷ lệ nợ phải trả thấp so với tổng tài sản, CMG luôn trong vị thế an toàn vốn: Khả năng thanh toán nhanh và hiện hành của CMG luôn dư thừa, lần lượt là 110% và 125%. Tuy nhiên giá trị khoản phải thu lớn, chiếm tỷ trọng cao trong tài sản ngắn hạn khiến CMG có một số rủi ro nhất định nếu không thu được tiền từ khách hàng.

Về dài hạn, tỷ lệ đòn bẩy tài chính cũng ở mức vừa phải, giá trị nợ chiềm gần 60% tổng tài sản do tình hình vay nợ gần đây của CMG để đầu tư xây dựng các tuyến cáp mới.

DỰ PHÓNG & ĐỊNH GIÁ

Với những tín hiệu khả quan trong hoạt động kinh doanh 6 tháng đầu năm 2017 của CMG cũng như sự thuận lợi của diễn biến giá thép kể từ đầu năm 2016 đến nay, chúng tôi nhận định doanh nghiệp sẽ đạt mức doanh thu là 4790 tỷ đồng (+9,26% yoy).

Mảng viễn thông sẽ đem lại mức lợi nhuận vượt trội hơn do tuyến cáp quang xuyên biển APG mà CMG góp vốn và tuyến cáp xuyên Việt đi vào hoạt động sẽ chiếm 60%, đạt 103,4 tỷ đồng. Tổng lợi nhuận cả kì của doanh nghiệp đạt 172,4 tỷ đồng

Do đó lợi nhuận thu được trên mỗi cổ phiếu EPS đạt 2654đ/CP

Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh P/E với các doanh nghiệp cùng ngành để định giá cổ phiếu, chúng tôi nhận định mức P/E chung là 13,6. Từ đó chúng tôi đưa ra mức giá hợp lí hiện tại cho CMG là 34900 đ/CP.

Với mức giá đóng cửa ngày 27/11/2017 là 28.100đ/CP, mức lợi nhuận kì vọng trung hạn (từ 1-2 năm) chúng tôi khuyến nghị MUA đối với mã cổ phiếu CMG.

Mã CK Vốn hóa (tỷ đồng)

P/E P/B

FPT 30583 14.1 2,35

FOX 11610 12.4 3,2

ELC 759 12 0,91

ST8 533 16 1,63

Trung bình 13,6 2,54

32643694

4384

4953

118 137 157 172.4

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

2014 2015 2016 2017(F)

Dự phóng Doanh thu & Lợi nhuận

Doanh thu Lợi nhuận

Tăng trưởng doanh thu Tăng trưởng lợi nhuận


8



BẢNG TÓM TẮT BCTC

KẾT QUẢ HĐKD 2014A 2015A 2016A 6T/2017A BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN 2014A 2015A 2016A 6T/2017A

Doanh thu thuần 3265 3694 4384 2395 TSLĐ & Đầu tư ngắn hạn 934 1303 1370 1624 Giá vốn 2709 3167 3793 2032 Tiền & tương đương tiền 78 88 125 124 Lãi gộp 556 527 592 363 Đầu tài chính ngắn hạn 1 239 241 168 Chi phí bán hàng 244 210 238 136 Các khoản phải thu 610 717 711 992

Chi phí quản lý 151 160 184 101 Hàng tồn kho 134 198 209 200

Thu nhập từ HĐTC -40 -16 -7 -6 Tài sản ngắn hạn khác 111 62 84 140

Lợi nhuận khác 7 6 3 7 TSCĐ và đầu tư dài hạn 828 893 1049 1092

Lợi nhuận trước thuế 130 160 187 136 Tài sản cố định 540 571 789 770

Thuế thu nhập DN 12 24 31 17 Xây dựng cơ bản dở dang 130 152 81 146

Lợi ích cổ đông thiểu số 9 29 0 23 Bất động sản đầu tư 0 0 0 0

LNST (Công ty mẹ) 109 108 157 95 Đầu tư tài chính dài hạn 18 25 31 34

Tài sản dài hạn khác 134 137 137 135

CHỈ SỐ TÀI CHÍNH 2014A 2015A 2016A 6T/2017A TỔNG TÀI SẢN 1762 2196 2419 2716

Doanh thu 14,2% 13,1% 18,7% 8,43%

Lợi nhuận HĐKD 278% 24,8% 15,9% 61,5% Tổng nợ 1035 1098 1250 1509

EBITDA 7,41% 6,44% 6,23% - Phải trả người bán 786 938 1161 1161

EBIT 73,1% -2,5% 7,64% - Người mua trả tiền trước 34 55 61 84

Lợi nhuận sau thuế 346% -2,8% 41,3% 69,6% Vay và nợ ngắn hạn 3 7 6 268

Tổng tài sản -1% 24,6% 10,2% 12,3% Vay và nợ dài hạn 175 101 42 161

Vốn chủ sở hữu 14,1% 50,9% 6,6% 3,16% Vốn chủ sở hữu 727 1907 1169 1206

Vốn góp của CSH 673 673 673 673

KHẢ NĂNG SINH LỢI 2014A 2015A 2016A 6T/2017A Thặng dư 15 15 15 15 LN gộp / Doanh thu 17,0% 14,3% 13,5% 15,16% LN chưa phân phối -15 176 224 142

LN HĐKD / Doanh thu 3,71% 4,09% 3,99% 5,9% Quỹ đầu tư phát triển 1 0 0 0

EBITDA / Doanh thu 7,41% 6,44% 6,23% - Các quỹ khác 0 0 0 0

EBIT / Doanh thu 5,94% 4,96% 4,46% - Lợi ích cổ đông thiểu số 0 239 263 271

LNST / Doanh thu 3,28% 2,82% 3,35% 4% TỔNG NGUỒN VỐN 1762 2196 2419 2716

ROA 6,6% 5,7% 6,27% 3,5%

ROE 18,2% 14,3% 13,4% 7,88% LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ 2014A 2015A 2016A 6T/2017A

LNTT 130 160 187 136

Hiệu quả hoạt động (x) 2014A 2015A 2016A 6T/2017A Khấu hao - 81 104 52 Vòng quay phải thu 5,57 5,57 6,14 2,8 Chi phí lãi vay - 26 26 12

V/q hàng tồn kho 21,42 19,08 18,64 9,9 Tiền trước thay đổi VLĐ - 253 289 188

V/q khoản phải trả 3,36 3,75 3,62 4,76 Tiền thuần từ HĐKD 115 189 271 77

Thay đổi TSCĐ -80 -130 -145 -159

Khả năng thanh toán (x) 2014A 2015A 2016A 6T/2017A Thay đổi cho vay 13 -240 1 67

Hiện hành 119% 139% 118% 125% Lãi cho vay, cổ tức, LN 5 3 27 14

Nhanh 95,2% 102% 118% 110% Tiền thuần từ HĐ Đầu tư -59 -367 -118 -78

Nhận/trả lại vốn góp 0 254 0 0

Cấu trúc tài chính 2014A 2015A 2016A 6T/2017A Vay mới/trả nợ vay -74 65 54 81,5

Tổng nợ/ Vốn CSH 1,76 1,51 1,14 1,25 Cổ tức, LN đã trả cho CĐ 0 0 -62 -81

Nợ ngắn hạn/ Vốn CSH 1,34 1,6 1,98 1,07 Tiền thuần từ HĐTC -73 189 -116 0.5 Nợ dài hạn/ Vốn CSH 0,42 0,27 0,15 0,17 Tiền thuần trong kỳ -18 10 37 611,5

Tiền đầu năm 96 78 88 125

Ảnh hưởng của tỷ giá 0 0 0 0

Tiền cuối kỳ 78 88 125 124,5

(Đơn vị: tỷ đồng) (Nguồn: Báo cáo tài chính CMG)


9



1. CƠ SỞ KHUYẾN NGHỊ

Với thời hạn đầu tư dài hạn (>12 tháng), DNSE Research đưa ra khuyến nghị MUA, NẮM GIỮ hoặc BÁN dựa trên khả năng sinh lời dự kiến của các cổ phiếu so sánh với tỷ lệ sinh lời yêu cầu của thị trường là 16% (*).

Khuyến nghị MUA khi cổ phiếu dự kiến sẽ tăng tuyệt đối từ 16% trở lên, khuyến nghị BÁN khi cổ phiếu dự kiến giảm từ 8% trở lên và khuyến nghị NẮM GIỮ khi tỷ lệ sinh lợi dự kiến trong khoảng -8% đến 16%.

* Tỷ lệ sinh lời yêu cầu của thị trường được tính toán dựa trên lợi tức trái phiếu Chính phủ 1 năm và phần bù rủi ro thị trường sử dụng phương pháp độ lệch chuẩn của thị trường cổ phiếu.

2. TUYÊN BỐ MIỄN TRÁCH NHIỆM

Các thông tin trong báo cáo này được Công ty Cổ phần chứng khoán Đại Nam đưa ra dựa trên nguồn thông tin mà chúng tôi coi là đáng tin cậy. Tuy nhiên, DNSE không đảm bảo tính chính xác, đầy đủ và cập nhật của những thông tin này.

Các nhận định được đưa ra trong báo cáo này mang tính chất chủ quan của chuyên viên phân tích. Các nhà đầu tư sử dụng báo cáo này như nguồn tư liệu tham khảo tự chịu trách nhiệm cho quyết định đầu tư của mình.

Thông tin liên hệ

CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN ĐẠI NAM

DAINAM SECURITIES JOINT STOCK COMPANY

Trụ sở: Tầng 5, Time Tower – tòa nhà HACC1, Lô đẩ 2.6

Lê Văn Lương, Thanh Xuân, Hà Nội

Tel: (04) 7304 7304

Fax: (04) 6262 0656

Website: www.dnse.com.vn


Documents

Ngành Công ngh - Vi n Thông | 28 Tháng 11, 2017images1.cafef.vn/Images/Uploaded/DuLieuDownload/PhanTichBaoCao/… · 2 Công ty Cổ phần Tập đoàn công nghệ CMC (CMG