Nº 289 – 13 de junio de 2014 - cia.org.ar · su pérdida de rentabilidad, las entidades profundizarán ... compensar por esta vía la pérdida de rendimiento que genere la reducción

Informe Económico Semanal 1

En una semana en la que el foco estuvo centrado en si la Corte Suprema de Estados Unidos acepta finalmente tomar el caso de los holdouts contra la Argentina (lo cual se conocerá formalmente el lunes), el BCRA siguió avanzando en medidas que apuntan a reducir las tasas de interés, trazando una jugada no exenta de riesgos, en un marco de mayor volatilidad cambiaria.

Tras la virtual paridad a 8 pesos por dólar que el BCRA instauró tras la devaluación de enero, la autoridad monetaria comenzó a ensayar a partir de mayo un deslizamiento del tipo de cambio oficial que, con intermitencias, continúa hasta el día de hoy (medida que procura compensar la erosión del tipo de cambio real derivada de la aceleración inflacionaria desatada, justamente, por la propia devaluación de inicios de año, algo que demostró que el pasaje del tipo de cambio a precios –o pass-through- resulta particularmente alto en el caso de los bienes transables). En la primera semana de mayo, el tipo de cambio oficial contra el dólar se deslizó 0,8%, hasta $8,06, para luego, tras un breve impasse, moverse en lo que va junio 1,1%, acercándose a $8,15. Más allá de la volatilidad que el Banco Central quiere instaurar a la pauta devaluatoria, lo cierto es que desde que comenzó este proceso, el peso se depreció casi un 2%.

Paralelamente, en lo que respecta a las tasas de interés, la autoridad monetaria viene apostando a una baja. En sus licitaciones de la tercera semana de abril y la primera de mayo, el BCRA avanzó en una reducción de 2 puntos en las tasas de interés pagadas por los instrumentos de regulación monetaria (LEBACs), referencia del mercado de dinero. Ante el estancamiento del crédito y el enfriamiento de la actividad agregada, a estos movimientos sumó esta semana una regulación que fija topes a las tasas de interés que los bancos pueden cobrar por sus préstamos a individuos, además de poner el ojo en las comisiones. A la inversa del objetivo buscado, la medida reducirá la oferta de crédito de los bancos, a la vez que para compensar su pérdida de rentabilidad, las entidades profundizarán la tendencia bajista que ya se viene registrando en las tasas que pagan por sus depósitos. Resultado: más presión sobre el “blue” y la brecha cambiaria.

Como era de esperar, ante un deslizamiento más acelerado del tipo de cambio y una baja de las tasas de interés, las liquidaciones de los exportadores comenzaron a retacear, pese a la estacionalidad positiva de la cosecha. Las reservas internacionales crecieron en mayo (USD 322 millones) y lo que va junio (USD 267 millones) bien por debajo de lo observado en abril (USD 1.213 millones), cuando las expectativas de devaluación eran bajas y las tasas de interés más elevadas.

Ante los últimos movimientos del BCRA, y en un marco en el que el sesgo de la política fiscal no cambia, la posibilidad de transitar un segundo semestre sin disrupciones depende, en forma crucial, de una resolución positiva del caso contra los holdouts, el cual (hoy por hoy) básicamente radica en que la Corte de EE.UU. pida la intervención del Procurador del gobierno de Obama, retrasando una resolución para 2015, cuando cae la clausula que impide dar un tratamiento más ventajoso a los fondos buitre respecto de los acreedores que ingresaron a las anteriores canjes.

De darse este escenario, el gobierno apuesta a volver a los mercados voluntarios de deuda y reactivar préstamos multilaterales, de manera de engrosar las reservas y aplacar las expectativas de devaluación, en un escenario en el que persiste la escasez de dólares. La contracara de esta mayor estabilidad a corto plazo estaría dada por la mochila cada vez más pesada en materia de endeudamiento que recaería sobre la administración que acceda al poder a fin de 2015, la cual verá limitado su poder de financiar con crédito externo los ajustes que la actual administración viene postergando de manera sistemática.

Dólar y Tasas: jugando con fuego - Pág.2

La Marcha de los mercados - Pág.7

Estadístico - Pág.9

Nº 289 – 13 de junio de 2014


DÓLAR Y TASAS: JUGANDO CON FUEGO

Tiempo de definiciones. En una semana en la que el foco estuvo centrado en si la Corte Suprema de Estados Unidos acepta finalmente tomar el caso de los holdouts contra la Argentina (lo cual se conocerá formalmente el lunes), el BCRA siguió avanzando en medidas que apuntan a reducir las tasas de interés, trazando una jugada no exenta de riesgos, en un marco de mayor volatilidad cambiaria. El Banco Central avanza en un mayor deslizamiento del tipo de cambio. Tras la virtual paridad a 8 pesos por dólar que el BCRA instauró tras la devaluación de enero, la autoridad monetaria comenzó a ensayar a partir de mayo un deslizamiento del tipo de cambio oficial que, con intermitencias, continúa hasta el día de hoy (medida que procura compensar la erosión del tipo de cambio real derivada de la aceleración inflacionaria desatada, justamente, por la propia devaluación de inicios de año, algo que demostró que el pasaje del tipo de cambio a precios –o pass-through- resulta particularmente alto en el caso de los bienes transables). En la primera semana de mayo, el tipo de cambio oficial contra el dólar se deslizó 0,7%, hasta $8,06, para luego, tras un breve impasse, moverse en lo que va junio 1%, acercándose a $8,15. Más allá de la volatilidad que el Banco Central quiere instaurar a la pauta devaluatoria, lo cierto es que desde que comenzó este proceso, el peso se depreció casi un 2%. Paralelamente, en lo que respecta a las tasas de interés, la autoridad monetaria viene apostando a una baja. En sus licitaciones de la tercera semana de abril y la primera de mayo, el BCRA avanzó en una reducción de 2 puntos en las tasas de interés pagadas por los instrumentos de regulación monetaria (LEBACs), referencia del mercado de dinero. Ante el estancamiento del crédito y el enfriamiento de la actividad agregada, a estos movimientos sumó esta semana una regulación que fija topes a las tasas de interés que los bancos pueden cobrar por sus préstamos a individuos, además de poner el ojo en las comisiones. A la inversa del objetivo buscado, la medida reducirá la oferta de préstamos de los bancos, en particular sobre los sujetos de crédito más riesgosos, a la vez que para compensar su pérdida de rentabilidad, las entidades profundizarán la tendencia bajista que ya se viene registrando en las tasas que pagan por sus depósitos. Resultado: más presión sobre el “blue”, que finalizó la semana cerca de los $/USD 11,70, y la brecha cambiaria, que tocó el 44%. Las tasas de interés en pesos ya venían deslizándose a la baja, impulsadas por los amplios niveles de liquidez que muestran las entidades financieras. La tasa Badlar de bancos privados

Tipo de cambio oficial En $/USD

8,00

8,06

8,148,13

7,96

7,98

8,00

8,02

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25-m

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+0,7%

+1%

13-j

un

Fuente: Elaboración propia en base a BCRA.

Tasas de las Lebacs y Badlar privada En %

30,3

28,327,427,1

23,4

13

15

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LEBAC 12 M LEBAC 6 M Badlar

11-j

un



(referencia del rendimiento de los depósitos a plazo fijo mayoristas) se situaba en la segunda semana de junio algo por arriba del 23%, con tendencia a la baja, marcando un descenso de unos 150 puntos básicos (p.b.) en las últimas dos semanas y de algo más de 360 p.b. desde el pico de 27% alcanzado a mediados de abril. Moviéndose en la misma dirección, aunque con mayores oscilaciones, la tasa de los adelantos en cuenta corriente mayoristas (1 a 7 días y $10 millones o más) se ubicaba ya por debajo del 22%, experimentando en las últimas dos semanas una caída de unos 150 p.b. El descenso que registran las tasas pasivas se encuadra en un proceso de marcado incremento en los niveles de liquidez de las entidades financieras producto, a su vez, del fuerte freno que viene experimentando el crédito al sector privado, en un escenario recesivo. De hecho, el ratio de liquidez amplia de las entidades financieras (relación entre los activos líquidos de una entidad –incluyendo Lebacs y Nobacs- y sus depósitos) pasó de 30,9% en enero de este año a 35,7% en abril, acercándose a un record del 40% en mayo. La baja adicional que tendrá lugar en las tasas de interés que los bancos pagan por sus depósitos, de manera de compensar los efectos de las nuevas regulaciones crediticias sobre su rentabilidad, podría afectar el crecimiento que venían mostrando los depósitos del sector privado. En mayo se expandieron un 2,1%, volviendo a superar por tercer mes consecutivo el crecimiento de los préstamos. No obstante, en este último mes perdió algo de fuerza el crecimiento de los depósitos a plazo (2,1% vs. 5% en abril) que se había constituido en los últimos meses en el principal impulsor del incremento que venían registrando los depósitos privados. La nueva normativa limita las tasas que pueden cobrar los bancos por los préstamos personales y prendarios empleando un régimen de tasas de referencia. Así, las tasas para estas líneas no podrán superar el producto surgido de la tasa de corte de las Lebac a 90 días de plazo por un factor multiplicativo, ubicado entre 1,25 y 2,0, dependiendo del tipo de préstamo y del grupo de bancos. La regulación también pone topes indirectamente a las tasas de las financiaciones con tarjeta de crédito, ya que por ley estas no pueden superar en más de un 25% el costo de los préstamos personales. Adicionalmente, se fijan límites a las comisiones que cobran los bancos por los préstamos para evitar que las entidades busquen compensar por esta vía la pérdida de rendimiento que genere la reducción en las tasas. Con la tasa de las Lebacs a 90 días en 26,86% los bancos más grandes no podrán cobrar más de 34% por sus préstamos prendarios y más de 38% por los personales, siendo pocas en la actualidad las entidades que ofrecen tasas por debajo de estos límites. Como ya se menciono, el efecto podría ser el contrario al buscado si los bancos optan por racionar el crédito, retaceando su oferta a los

Dólar oficial, contado con liquidación y blue En $/USD

8,018,13

10,47

13

11,67

4

5

6

7

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10

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jun-

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2

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3

sep

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ene

-14

mar

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-14

Official CCL Blue

Fuente: Elaboración propia en base a Reuters y BCRA.

Depósitos y Préstamos del Sector Privado en $ Variación mensual en %

0,78%

2,1%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

jun

-12

jul-

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12

sep-

12

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13

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13

oct-

13

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dic

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14

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-14

Préstamos

Depósitos



sectores medios y bajos, aquellos con tasas de mora más elevadas. Como era de esperar, ante un deslizamiento más acelerado del tipo de cambio y una baja de las tasas de interés, las liquidaciones de los exportadores comenzaron a retacear, pese a la estacionalidad positiva de la cosecha. La liquidación de divisas por parte de los exportadores de aceites y cereales, cae por cuarta semana consecutiva. Según lo publicado por la Cámara de la Industria Aceitera de la República Argentina (CIARA) y el Centro de Exportadores de Cereales (CEC), durante la semana pasada las empresas del sector liquidaron poco menos de USD 529 millones, totalizando USD 11.310 millones en el acumulado del año. Si bien, esta última cifra se encuentra un 4% por encima de lo liquidado en el mismo período del 2013, las cifras del mes de mayo muestran liquidaciones por USD 2.976 millones, es decir, un 9% inferior al mismo mes del año pasado y un 7% por debajo de mayo del 2011 (campañas comparables). Esta tendencia no cedió durante la primera semana del mes de junio, que mostró una caída del 13% en términos interanuales. En este contexto, las reservas internacionales crecieron en mayo (USD 322 millones) y lo que va junio (USD 267 millones) bien por debajo de lo observado en abril (USD 1.213 millones), cuando las expectativas de devaluación eran bajas y las tasas de interés más elevadas. La volatilidad cambiaria, las bajas tasas de interés y el retraso en la cosecha, desincentivan la liquidación. Si bien parte de la floja performance de las liquidaciones en las últimas semanas puede explicarse por el retraso en la cosecha de soja (los últimos datos de avance muestran que la cosecha se encuentra completada en un 84%, cuando normalmente a esta altura del año esta cifra debería superar el 95%), la mayor volatilidad cambiaria y las bajas en las tasas de interés incentivan a los productores a retrasar la liquidación. La aceleración de la pauta devaluatoria, a partir de mediados de mayo, y las presiones por bajar tasas de interés con el fin de evitar un mayor estancamiento económico, incentiva el retraso de las ventas por parte de los productores, con el objetivo de lograr un mayor precio (en pesos) que supere los rendimientos que actualmente se ofrecen en moneda local. Este contexto ha repercutido negativamente en el intento del BCRA por acumular reservas, teniendo en cuenta que las liquidaciones del sector representan más del 35% de los ingresos de divisas anuales por cobro de exportaciones. Los riesgos para el segundo semestre. Ante los últimos movimientos del BCRA, y en un marco en el que el sesgo de la política fiscal no cambia, la posibilidad de transitar un segundo semestre sin disrupciones depende, en forma crucial, de una resolución positiva del caso contra los holdouts, el cual (hoy por hoy) básicamente radica en que la Corte de EE.UU. pida la

Tasas de interés máximas Comunicación “A” 5590 (BCRA) Bancos Líderes

Factor multiplicativo

1,25 1,45 1,25 sobre personales

2

Tasa de interés de referencia

Prendarios PersonalesTarjetas de

créditoCompras de

cartera

28,2% 35% 41% 51% 56%

Rangos actuales 39% - 77% 53% -116% 40% - 70%

Bancos PequeñosFactor

multiplicativo1,4 1,8 1,25 sobre

personales2

Tasa de interés de referencia

Prendarios PersonalesTarjetas de

créditoCompras de

cartera

28,2% 40% 51% 63% 56%

Rangos actuales 39% - 77% 53% -116% 40% - 70%

DEFINICIONES

Banco Líder:

Banco pequeño:

El resto de las entidades financieras.

Tasa de interés de referencia:

Agentes financieros del estado nacional, provincial o municipal y/o demás entidades que participen con al menos 1% del total de los depósitos del sector privado no financiero en pesos del sistema financiero, de acuerdo con la información del Régimen Informativo Contable Mensual - Balance de Saldos.

Será publicada por el BCRA sobre la base del promedio simple de las tasas de corte de Lebacs (cuya tasa se licite), de plazo más próximo a los 90 días.



intervención del Procurador del gobierno de Obama, retrasando una resolución para 2015, cuando cae la clausula que impide dar un tratamiento más ventajoso a los fondos buitre respecto de los acreedores que ingresaron a las anteriores canjes. El próximo lunes, la Corte Suprema de los Estados Unidos anunciará su decisión con respecto a la apelación que presentó la Argentina en la causa judicial que mantiene con los holdouts. En este sentido, hay principalmente tres escenarios que pueden presentarse: 1) La Corte toma el caso, 2) La Corte pide la opinión del procurador general del gobierno de Estados Unidos; y 3) La Corte rechaza tomar el caso. La primera opción sería el mejor resultado que puede esperar la Argentina, ya que el fallo definitivo se estiraría hasta dentro de un año, y para ese entonces ya expirarían las clausulas RUFO (las cuales obligan a extender a todos los bonos del canje cualquier oferta superadora que se negocie con otro bonista), teniendo mayor margen para renegociar algún arreglo con los holdouts. Sin embargo, hay que tener en cuenta que la Corte solo acepta el 1% de los casos que se le presentan anualmente, por lo que la probabilidad de que suceda este escenario es relativamente baja. El segundo resultado que podría darse es que la Corte pida la opinión del procurador general del gobierno de Obama, lo cual también sería una buena noticia para Argentina ya que el procurador normalmente se expide en plazos que van de los dos a los seis meses, estirando la decisión de la Corte de tomar o rechazar el caso hasta el 2015, período en el cual las cláusulas RUFO también ya habrían vencido. Este sería tal vez, el escenario más probable, teniendo en cuenta las cuestiones políticas y financieras que rodean el juicio (la resolución de la causa puede impactar negativamente sobre los mercados de deuda internacionales, mientras que Estados Unidos ha mostrado interés en el caso teniendo en cuenta las implicancias políticas que puede tener sobre la región). Por último, el peor escenario que podría darse es que la Corte rechace la apelación presentada por Argentina, lo que levantaría el suspenso (stay) que rige sobre las órdenes de pago del juez Griesa, empujando a la Argentina a decidir entre tres opciones: acatar el fallo y pagar los USD 1.500 millones que reclaman los holdouts, abriendo la posibilidad de que el resto de los tenedores de deuda que no eran parte del litigio se sumen a reclamar lo mismo teniendo en cuenta las cláusulas RUFO (se estima que esta suma podría alcanzar los USD 15.000 millones), o ignorar la orden judicial de Griesa y seguir pagando normalmente a los bonistas que entraron al canje. Sin embargo, como las entidades financieras que forman parte de la cadena de pagos se encuentran en territorio estadounidense y por lo tanto están alcanzadas por la decisión de Griesa, correrían peligro de ser culpadas de desacato. Al no poder pagar la deuda de la manera que fue pactada, la Argentina podría caer en “default técnico”, cambiando el lugar de pago de los títulos que ingresaron en los canjes de 2005 y 2010. La última

Liquidación de divisas de agroexportadores. Datos mensuales y acumulados a mayo de cada año, en USD millones

1.069

1.892

1.669

3.175

2.976

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

Ene

Feb

Mar

Abr

May Jun

Jul

Ago

Sep Oct

Nov Dic

2011 2012 2013 2014

10.290

10.918

11.311

2012 2013 2014

Fuente: CIARA – CEC.

Avance de la cosecha de soja En %

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16Semana

2013/14 2012/13 2011/12

Fuente: Minagri.


opción, más extrema, sería que la Argentina decida no pagarles a los holdouts ni a los tenedores de la deuda reestructurada, disparando un default ordenado por las cortes, que le permitiría al país restructurar la totalidad de la deuda en default (vieja y nueva) de tal manera que no violarían la cláusula pari passu, aunque este es un escenario con bajísima probabilidad de ocurrencia. De posponerse la decisión de la Corte Suprema norteamericana por el caso contra los holdouts, el gobierno apuesta a volver a los mercados voluntarios de deuda y reactivar préstamos multilaterales, de manera de engrosar las reservas y aplacar las expectativas de devaluación, en un escenario en el que persiste la escasez de dólares. La contracara de esta mayor estabilidad a corto plazo estaría dada por la mochila cada vez más pesada en materia de endeudamiento que recaería sobre la administración que acceda al poder a fin de 2015, la cual verá limitado su poder de financiar con crédito externo los ajustes que la actual administración viene postergando de manera sistemática.

Reservas Internacionales USD millones

28.813

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000

55.000

ene/

11

mar

/11

may

/11

jul/1

1

sep

/11

nov/

11

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12

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/12

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/12

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2

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/12

nov/

12

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/13

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3

sep

/13

nov/

13

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14

mar

/14

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/14

12-j

un

251

-299

-475

-809

-1.124

36

-124

90

-315 -246

303

530

70

292

116 123

32 77 190

-1.200

-900

-600

-300

0

300

600

27-1

2

10-0

1

24-0

1

07-0

2

21-0

2

07-0

3

21-0

3

04-0

4

16-0

4

30-0

4

16-0

5

30-0

5

12-0

6

Var. Semanal



LA MARCHA DE LOS MERCADOS Mercado Cambiario

BCRA

Préstamos y Depósitos

Tasa de Interés y Riesgo País

8,14

9,6

7,6

10,510,4

7,9

13,0

11,6

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

ene/11 may/11 sep/11 ene/12 may/12 sep/12 ene/13 may/13 sep/13 ene/14 may/14

DOLAR REF., CONTADO CON LIQUIDACION Y BLUE

REF CCL BLUE

11,10

9,66

8,76

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13


NDF

1 AÑO 6 MESES 3 MESES

28.542

26.800

30.800

34.800

38.800

42.800

46.800

50.800

54.800

-600

-450

-300

-150

0

150

300

450


RESERVAS Y COMPRAS NETAS BCRA (USD millones)

CN RI (eje der.)

41%

18%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

100.000

140.000

180.000

220.000

260.000

300.000

340.000

380.000

420.000

ene/10 jun/10 nov/10 abr/11 sep/11 feb/12 jul/12 dic/12 may/13 oct/13 mar/14

BASE MONETARIA ($ millones)

BM Var a/a ** media móvil 20 ds.

9.834

4.134

14.832

12.001

7.077

3.000

5.000

7.000

9.000

11.000

13.000

15.000


SISTEMA - DEPOSITOS Y PRESTAMOS PRIVADOS EN USD(USD millones)

PRESTAMOS DEPOSITOS

521.304

483.367

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

450.000

500.000

550.000

600.000


SISTEMA - DEPOSITOS Y PRESTAMOS PRIVADOS EN $ ($ millones)

DEPOSITOS PRESTAMOS PM 20 días ($)

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

0

800

1600

2400

3200

4000

4800

5600

ene/11 jun/11 nov/11 abr/12 sep/12 feb/13 jul/13 dic/13 may/14

RIESGO PAIS (pb)

EMBI+ARG CDS 5Y CDS 1Y - eje der.

16

22,4

23,8

8

11

14

17

20

23

26

29

ene/13 mar/13 may/13 jul/13 sep/13 nov/13 ene/14 mar/14 may/14

TASAS DE INTERES (%)

CALL ADELANTOS BADLAR PRIV.


LA MARCHA DE LOS MERCADOS (CONTINUACIÓN) Política Monetaria EEUU y Rendimiento Bonos de Países Desarrollados

Credit Default Swaps Corporativos

Volatilidad S&P 500 e Indices Bursátiles Regionales

Precio de Materias Primas

0

1

2

3

4

5

6

nov/

03

may

/04

nov/

04

may

/05

nov/

05

may

/06

nov/

06

may

/07

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07

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/08

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08

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/09

nov/

09

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/10

nov/

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/11

nov/

11

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12

may

/13

nov/

13

may

/14

TASAS DE INTERES EEUU (%)

TREASURY 10 AÑOS TREASURY 2 AÑOS FED FUNDS

0

5

10

15

20

25

30

35

40

ene/09 jun/09 nov/09 abr/10 sep/10 feb/11 jul/11 dic/11may/12oct/12 mar/13ago/13ene/14

BONOS SOBERANOS 10 AÑOS - TASAS (%)

EEUU ALEMANIA ITALIA

ESPAÑA GRECIA PORTUGAL

0

300

600

900

1.200

1.500

1.800

2.100

0

40

80

120

160

200

240

280

ene/09 jul/09 ene/10 jul/10 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 ene/14

CDS CORPORATIVOS - EUROPA (b.p.)

iTraxx Europe (IG) iTraxx Crossover (HY) - eje derecho

IG - Investment Grade / HY - High Yield

0

300

600

900

1.200

1.500

1.800

2.100

0

40

80

120

160

200

240

280

ene/09 jul/09 ene/10 jul/10 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 ene/14

CDS CORPORATIVOS - EEUU (b.p.)

CDX North America IG CDX North America HY - eje derecho

IG - Investment Grade / HY - High Yield

10

20

30

40

50

60

ene/09 jun/09 nov/09 abr/10 sep/10 feb/11 jul/11 dic/11may/12oct/12 mar/13ago/13ene/14

VOLATILIDAD ESPERADA - S&P 500

VIX

50

75

100

125

150

175


INDICES BURSATILES MSCI (ENE 2010 = 100)

Europa Norteamerica Asia-Pacifico

Emergentes Latam BRIC

80

100

120

140

160

180

200

220

100

160

220

280

340

400

460

520

ene/07 ene/08 ene/09 ene/10 ene/11 ene/12 ene/13 ene/14

COMMODITIES - INDICES

Thomson Reuters/Jefferies CRB TR/J CRB Ex-Energy (eje derecho)

103

535

300

350

400

450

500

550

600

650

700

60

70

80

90

100

110

120

130

140


PETROLEO Y SOJA

Petroleo Crudo - WTI (USD/barril) Soja (USD/TN) - eje derecho


ESTADISTICO Anexo EstadísticoACTIVIDAD Fecha Dato m/m a/a Anual SECTOR FISCAL Fecha Dato m/m a/a Anual

Nivel General Recaudación AFIP ($ mm)(*) abr-14 92.737 17,8% 37,1% 34,8%

PIB-INDEC ($mm-2004) 2013 758.681 // // 3,0% IVA abr-14 27.294 6,9% 47,5% 41,1%

EMAE (2004=100) mar-14 204,1 -0,9% -0,9% 0,5% Ganancias abr-14 15.793 5,7% 43,0% 39,8%

IGA-OJF (1993=100) abr-14 165,9 0,5% -1,7% -0,8% Sistema seguridad social abr-14 22.207 6,4% 19,4% 26,2%

Índice Líder-UTDT (1993=100) mar-14 177,4 -1,4% 1,3% 4,0% Derechos de exportación abr-14 14.514 171,7% 64,8% 49,6%

Sectores Gasto primario ($ mm) mar-14 69.441 1,4% 35,7% 40,6%

EMI (2004=100) abr-14 126,7 0,9% -4,1% -3,4% Remuneraciones mar-14 9.440 -6,8% 36,2% 36,9%

IPI-OJF (1993=100) abr-14 172,8 1,3% -6,0% -3,5% Prestaciones Seguridad Social mar-14 25.679 5,1% 27,9% 34,2%

ISAC (1997=100) abr-14 184,7 2,2% -0,1% -2,4% Transferencias al sector privado mar-14 16.263 0,2% 54,4% 62,1%

ISE (2004=100) dic-13 114,5 -0,2% 2,2% 1,4% Gastos de capital mar-14 7.115 -2,5% 26,2% 31,2%

Servicios públicos (2004=100) abr-14 247,6 0,3% 3,4% 4,7% Resultado primario ($ mm) mar-14 3.570 // 3.131 -2.717

Indicadores de Inversión Intereses ($ mm) mar-14 7.936 // 97,7% 94,9%

FBKF-INDEC ($mm-2004) 2013 182.203 // // 3,0% Resultado fiscal ($ mm) mar-14 -4.366 // -790 -9.495

IBIM-OJF (2005=100) abr-14 148,4 1,1% -3,5% -2,4%(*) Recaudación incluye ingresos coparticipables a las provincias.

IBIM-Construcción abr-14 171,4 -0,3% -3,2% -2,0%

IBIM-Máquinas y Equipos abr-14 113,2 4,2% -4,2% -3,3% INDICADORES DE CONSUMO Fecha Dato m/m a/a Anual

Impo bs.cap. + piezas (USD mn) abr-14 2.072 4,1% -11,4% -4,0% Supermercados (País - $ mm) abr-14 13.695 // 43,4% 36,6%

Supermercados (CABA - $ mm) mar-14 2.344 // 37,1% 35,7%

PRECIOS Fecha Dato m/m a/a Anual* Shopping (GBA - $ mm) abr-14 2.303 // 41,5% 37,0%

IPCNu (2013=100) may-14 116,7 1,4% // 13,5% Shoppings (CABA - $ mm) mar-14 1.083 // 31,0% 33,1%

IPC (índice alternativo - Congreso) may-14 // 2,3% 39,9% // Electrodomésticos (País - $ mm) dic-13 4.211 65,6% 52,9% 33,1%

IPCBA (CABA - jun11-jul12=100) * may-14 185,8 2,5% // 19,8% Patentamiento (País - Unidades) may-14 55.931 5,7% -39,5% -22,0%

IPC (San Luís - 2003=100) abr-14 665,9 2,1% 44,1% 18,5% Patentamiento (CABA -Unidades) abr-14 8.252 -4,1% -40,1% -19,5%

Expectativas de inflación*** abr-14 30,0% 0,0 0,0 // Confianza del Consumidor (País) may-14 38,1 3,8% -8,5% -17,2%

Precios mayoristas (1993=100) abr-14 754,3 1,8% 26,7% 15,0% Confianza del Consumidor (CABA) may-14 35,6 -8,7% -19,6% -18,2%

Precios implícitos del PIB (1993=100) III-13 548,8 -1,9% 17,7% 17,9% Impuestos LNA* ($ mm) abr-14 27.738 4,0% 42,3% 38,1%(*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. (*) Impuestos ligados al nivel de actividad; incluye SSS, IVA-DGI, Internos, Combustib les, IDCB.

(**) Datos provisorios, fecha de publicación 20 de Febrero

(***) Mediana para los próximos 12 meses y var. en puntos porcentuales.

SECTOR EXTERNO Fecha Dato m/m a/a Anual LABORALES Y SOCIALES Fecha Dato m/m a/a Anual

Exportaciones (USD mm) abr-14 6.398 // -13,2% -10,3% Desempleo país (%) I-14 7,1 0,7 pp -0,8 pp -0,8 pp

Primarios abr-14 1.619 // -29,4% -35,7% Desempleo GBA (%) I-14 7,7 1,2 pp -1,2 pp -1,2 pp

MOA abr-14 2.731 // 10,7% 9,6% Tasa de actividad país (%) I-14 45,0 -0,6 pp -0,8 pp -0,8 pp

MOI abr-14 1.725 // -24,4% -12,3% Asalariados sin aportes (%) IV-13 33,5 -1,1 pp -1,1 pp -0,7 pp

Combustibles y energía abr-14 322 // -2,7% 7,6% Salarios nominales (Trim IV 2001=100) abr-14 164,5 5,0% 33,0% 29,8%

Importaciones (USD mm) abr-14 5.472 // -14,2% -5,0% S. privado registrado abr-14 163,8 6,6% 33,2% 28,2%

Saldo comercial (USD mm) abr-14 926 // -19,6% -58,0% S. privado no registrado abr-14 175,8 3,2% 34,4% 32,6%

T.C.R. multilateral (*) abr-14 1,63 -0,1% 11,3% 10,3% Salarios Reales (*) abr-14 96,0 2,1% -3,9% -3,9%

T.C.R. bilateral (Dic01 = 1) mar-14 1,08 106,5% -1,6% 15,7% S. privado registrado abr-14 95,5 3,6% -3,8% -5,1%

Materias primas (dic 1995=100) mar-14 1.523 -1,2% 46,6% 39,0% S. privado no registrado abr-14 102,6 0,4% -3,0% -1,8%(*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados. (*) Ajustado por inflación estimada sobre promedios provinciales e indicadores privados.

Conversor de precio (a usd/tn) oja y trigo 2,7216 maiz 2,54012

COMMODITIES * Fecha 1 mes 6 meses 1 año a/a ECONOMÍA INTERNACIONAL Fecha Dato m/m a/a Anual*

Soja (USD / Tn) 13-06-14 523,9 451,1 454,4 -5,5% IPC Brasil (base jun 1994 =100) mar-14 454,7 0,9% 6,2% 2,2%

Maíz (USD / Tn) 13-06-14 176,0 176,2 183,1 -31,7% IPC Estados Unidos (base dic 1982=100) mar-14 236,3 0,6% 1,5% 1,4%

Trigo (USD / Tn) 13-06-14 215,3 226,7 237,4 -14,0% IPC China mar-14 // // 2,4% //

Petróleo (USD/ Barril) 13-06-14 107,0 101,5 95,8 11,5% IPC Eurozona (base dic 2005=100) mar-14 118,1 0,9% 0,5% 0,1%(*) Contratos futuros en Golfo de México para agropecuarios y WTI para petróleo. (*) Variación con respecto a Diciembre del año anterior. INDICADORES DE LA PRÓXIMA SEMANAIndicador Fuente PeríodoIndicadores socioeconómicos (EPH) INDEC Trim. I 2014 Lunes 16 de JunioÍndice de Precios al Consumidor (IPCBA) GCBA Mayo 2014 Miercoles 18 de JunioIntercambio Comercial Argentino (ICA) INDEC Mayo 2014 Jueves 19 de JunioExpectativas de Inflación UTDT Mayo 2014 Jueves 19 de Junio

Fecha de publicación


ESTADISTICO (Continuación)

30/05/2014 23/05/2014 30/04/2014 30/05/2013 31/12/2012

DEPOSITOS $ (mill.) 30/05/2014 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO ORO Y DIVISAS 06/06/2014 1 SEM 1 MES 1 AÑO 31/12/2012SPNF 545.780 4,7% 2,1% 30,4% Dólar ($/U$S) 8,14 0,8% 1,8% 53,7% 65,6% Vista 283.193 9,6% 2,0% 23,5% NDF 3 meses 8,76 0,7% 2,7% 52,3% 67,3% Pzo Fijo 262.587 -0,1% 2,2% 38,4% NDF 6 meses 9,66 1,5% 3,4% 49,0% 72,2%Sector Público 185.748 -3,4% 0,0% 9,0% NDF 1 año 11,10 0,6% -0,3% 37,8% 71,9%Total 734.322 2,5% 1,6% 24,3% DÓLAR FINANCIERO 10,55 -1,9% 9,5% 24,0% 58,7%

BLUE 11,56 1,4% 8,3% 35,7% 70,5%DEPOSITOS USD (mill.) 30/05/2014 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO Real (R$/U$S) 2,23 -0,5% 0,6% 4,7% 8,9%SPNF 7.077 0,0% 7,2% -1,2% Euro (U$S/€) 1,36 0,1% -1,9% 3,0% 3,4% Vista 3.149 1,0% 15,2% 3,2% YEN 102 0,7% 0,6% 5,7% 18,1% Pzo Fijo 3.928 -0,8% 1,6% -4,4% PESO CHILENO 549 0,0% -2,7% 8,9% 14,8%Sector Público 1.406 11,6% -22,6% 14,8% Onza troy Londres (U$S) 1.252 0,1% -2,8% -11,4% -25,2%Total 8.491 1,7% 1,2% 1,0% Fuente: BCRA, Reuters

Fuente: BCRA

RIESGO PAIS 06/06/2014 V. SEM (bp) V. MES (bp) V. AÑO (bp) V. 2013 (bp)

PRESTAMOS ($ millones) 30/05/2014 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO EMBI + 276 -21 -28 -46 28Sector público 44.338 5,2% -0,7% 14,8% EMBI + Argentina 766 -67 14 -438 -225Sector financiero 11.369 -8,8% 4,1% 21,2% EMBI + Brasil 198 -10 -6 -20 56SPNF Total 485.706 0,5% 0,8% 26,9% EMBI + México 130 -8 -15 -48 4 - Adelantos 61.380 -4,9% 4,4% 22,9% EMBI + Venezuela 956 -75 -42 -10 183 - Documentos 108.538 0,8% -1,7% 27,1% Fuente: Ambito Financiero

- Hipotecarios 45.258 0,4% 0,7% 19,7% - Prendarios 31.989 0,3% -1,0% 26,0% - Personales 103.391 -0,2% 0,9% 22,5% BOLSAS 06/06/2014 1 SEM 1 MES 1 AÑO 2013 - Tarjetas 93.388 4,7% 1,9% 42,6% MERVAL 7.914 2,6% 14,3% 129,3% 177,3% - Otros 41.761 1,2% 0,6% 22,4% MERVAL ARGENTINA 6.655 4,8% 17,9% 175,1% 232,9%Total 541.413 0,6% 0,7% 25,7% BURCAP 24.019 2,8% 13,0% 91,9% 145,7%Fuente: BCRA BOVESPA 53.129 3,7% -1,7% 0,5% -12,8%

MEXBOL 42.778 3,4% 2,3% 5,4% -2,1%30/05/2014 21/05/2014 30/04/2014 30/05/2013 DOW JONES 16.924 1,2% 2,5% 12,5% 29,2%

BASE MON. ($ millones) 30/05/2014 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑO S&P 500 1.949 1,3% 3,8% 20,1% 36,7%B.M.A. 348.927 -1,5% -0,9% 15,6% ALEMANIA DAX 9.987 0,4% 4,9% 23,3% 31,2% - Circulante 266.718 1,0% -0,4% 16,5% FTSE 100 6.813 -0,5% 0,3% 7,5% 15,5% - Cta. Cte. en BCRA 82.209 -8,8% -2,6% 12,8% NIKKEI 15.077 3,0% 6,4% 16,8% 45,0%Fuente: BCRA SHANGAI COMPOSITE 2.030 -0,5% 1,0% -9,5% -10,5%

Fuente: Reuters

30/05/2014 23/05/2014 30/04/2014 30/05/2013RES. INT. (USD millones) 30/05/2014 VAR 1 SEM VAR 1 MES VAR 1 AÑOReservas 28.542 0,10% 1,1% -26,2%Fuente: BCRA RENTA FIJA 09/05/2014 PRECIO YIELD V. SEM (bp) V. MES (bp) V. 2013 (bp)

PRO 12 ($) 64 6,7 51 285 -22306/06/2014 30/05/2014 07/05/2014 06/06/2013 BOGAR ($) 164 5,8 53 3 -399

TASAS DE INTERES (%) 06/06/2014 V. SEM (bp)V. MES (bp)V. AÑO (bp) PRO 13 ($) 253 8,5 72 121 -424Badlar - Privados 23,8 -25 -125 775 PAR ($) 94 8,9 36 25 -235PF$ (30 ds. Bcos. Priv.) 22,9 -15 -99 777 DISCOUNT ($) 287 8,8 19 71 -480Adelantos (10M o más, 1-7 22,4 11 -139 553 BONAR X (u$s) 998 0,2 55 -229 -294T-Notes USA 10Y 2,6 15 4 54 BODEN 2015 (u$s) 1.031 -10,2 119 -400 -891Libor (180 d.) 0,3 0 0 -9 DISCOUNT (u$s) 1.261 7,7 405 406 228Selic (Anual) 10,9 0 0 300 PAR (u$s) 479 7,8 24 -30 45Fuente: BCRA, Reuters Fuente: Reuters GLOSARIO

m/m Variación mes actual contra mes anterior mm En millones

a/a Variación mes actual contra igual mes del año anterior p.p. Puntos porcentuales

Anual Variación acumulado al último mes contra igual acumulado año anterior p.b. Puntos básicos

Fuentes: INDEC, BCRA, Mecon, Reuters, O.J. Ferreres, UTDT – CIF, FIEL, DGEyC – GCBA, Gobierno de San Luís.


Presidente Rogelio Frigerio Economista Jefe Javier Ortiz Batalla

Estudios Macroeconómicos y Sectoriales Alejo Espora (Coordinador) Esteban Albisu Francisco Schiffrer Luciana Arnaiz Santiago Giulianelli

Estudios Microeconómicos y Financieros Luciana Esquerro (Coordinadora) Ángeles Garbers Damian Basani Eleonora Rodriguez Francisco García Pósleman Jimena Perez Borda Natalia Alessandroni

Estudios Económicos Banco Ciudad de Buenos Aires

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Nº 289 – 13 de junio de 2014 - cia.org.ar · su pérdida de rentabilidad, las entidades profundizarán ... compensar por esta vía la pérdida de rendimiento que genere la reducción