NORDEN

Société d'Investissement à Capital Variable

RAPPORT ANNUELau 30 Mars 2007

Assemblée Générale Mixteau 21 juin 2007

OPCVM du groupe LAZARD

Siège social : 121, boulevard Haussmann, 75008 Paris

399 380 997 R.C.S. PARIS

conseil d'administrationet commissaire aux comptes

au 30 mars 2007 à l'issue de l'Assemblée

Générale Mixte

PRESIDENT DIRECTEUR GENERAL PRESIDENT DIRECTEUR GENERALM. Bernard Epifanic M. Bernard Epifanic

DIRECTEUR GENERAL DELEGUE DIRECTEUR GENERAL DELEGUE(NON ADMMINISTREUR) (NON ADMMINISTREUR)M.Jean-Pierre Banzet M.Jean-Pierre BanzetDirecteur de Lazard Frères Gestion S.A.S. Directeur de Lazard Frères Gestion S.A.S.

ADMINISTRATEURS ADMINISTRATEURS

ACOGEFIR ACOGEFIR

CAPMA-CAPMI CAPMA-CAPMIreprésentée par M. Gilles Dupin représentée par M. Gilles Dupin

Fonds de Garantie Fonds de Garantiereprésenté par M. Alain Bourdelat représenté par M. Alain Bourdelat

Lazard Frères Gestion S.A.S. Lazard Frères Gestion S.A.S.représentée par M.François-Marc Durand représentée par M.François-Marc DurandAssocié-Gérant Associé-Gérant

Capricel Prévoyance Capricel Prévoyancereprésentée par M. Jacques Gerbi représentée par M. Jacques Gerbi

OCIRP OCIRPreprésentée par M. Julien Le Louët représentée par M. Julien Le Louët

SOFIPROTEOL SOFIPROTEOLreprésentée par M. Dominique Blondel représentée par M. Dominique Blondel

IPSA IPSAreprésentée par M. Jean-Pierre HUTIN représentée par M. Jean-Pierre HUTIN

CENSEURS CENSEURSM. Jean-Louis Gave M. Jean-Louis Gave

M. Elie Kantcheloff M. Elie Kantcheloff

M. Robert Myard M. Robert Myard

Union des Mutuelles Accidents Elèves - UMAE Union des Mutuelles Accidents Elèves - UMAEreprésentée par M. Gilles Chrétien représentée par M. Gilles Chrétien

M. Théodore Gicquel M. Théodore Gicquel

CAMACTE CAMACTEreprésenté par M. Marc Wendling représenté par M. Marc Wendling

COMMISSAIRE aux COMPTES COMMISSAIRE aux COMPTESDeloitte & Associés Cabinet Sellam

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ACTIONS INTERNATIONALESSicav de capitalisation

OPCVM conforme aux normes européennes

Objectif de gestion

L'objectif de gestion est la recherche d'une plus-value à moyen et long terme par une gestion discrétionnaire du portefeuille axéesur le choix des valeurs des quatre pays constituant la zone scandinave.

Indicateur de référence

La progression de la valeur liquidative pourra être comparée à celle de l'indice MSCI Nordic.L'indice MSCI Nordic est un indice publié par Morgan Stanley Capital International représentatif de l'évolution des marchés actiondes pays nordiques (Suède,Danemark, Norvège, Finlande). Cet indice est calculé en euros, dividendes net réinvestis, il est publiépar MSCI (MSCI.com).

Profil de risque

Votre argent sera principalement investi dans des instruments financiers sélectionnés par la société de gestion.

Ces instruments connaîtront les évolutions et aléas des marchés.

- Risque lié aux marchés actions :Les variations des marchés actions peuvent entraîner des variations importantes de la valeur liquidativepouvant avoir un impact négatif significatif sur la performance. Ainsi, en cas de baisse des marchésactions, la valeur liquidative de l'OPCVM est susceptible de diminuer.

- Risque de perte en capital :Plus généralement, il se peut que l'OPCVM n'atteigne pas ses objectifs et que l'investisseur ne recouvrepas le capital investi.

- Risque de liquidité des marchés :L'investissement sur le marché des petites et moyennes capitalisations se caractérise par une liquidité plus faiblesusceptible de rallonger les délais nécessaires aux investissements et désinvestissements.

A titre accessoire, cet OPCVM peut être exposé au risque émetteur sur les titres de créance négociés etau risque de contrepartie sur les opérations de dépôt et d'acquisitions/cessions temporaires.

Le détail des risques mentionnés dans cette rubrique se trouve dans la note détaillée.

Souscripteurs concernés et profil de l'investisseur type

Tous souscripteurs et plus particulièrement les investisseurs institutionnels recherchant une exposition au risque <<actions>>.Il est fortement recommandé aux souscripteurs de diversifier suffisamment leurs investissements afin de ne pas les exposeruniquement aux risques de cet OPCVM.

Le montant qu'il est raisonnable d'investir dans cet OPCVM dépend de la situationpersonnelle de l'investisseur. Pour le déterminer, il doit tenir compte de son patrimoine

personnel, de ses besoins actuels et de la durée de placement recommandée, mais également de sa capacité à prendre des risques, ou, au contraire, à privilégier un

investissement prudent.

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ETABLISSEMENT CHARGE de RECUEILLIR les SOUSCRIPTIONS et les RACHATSLes souscriptions et les demandes de rachat sont effectuées chez Lazard Frères Gestion S.A.S. sur la base

- de la prochaine valeur liquidative pour les souscriptions et les rachats.pour les ordres passés avant 11 H 00.

Les rachats supérieurs à 1% de l'actif seront exécutés sur la base de la valeur liquidative calculée le 5ème jour de boursesuivant le jour de leur réception.

DÉPOSITAIRELAZARD FRERES BANQUE, 121, Boulevard Haussmann - 75008 PARIS

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RAPPORT DU CONSEIL D’ADMINISTRATION A L’ASSEMBLEE GENERALE MIXTE

DU 21 JUIN 2007 Mesdames, Messieurs, Nous vous avons réunis en Assemblée Générale Ordinaire pour vous présenter le bilan et les comptes afférents à votre société pour l’exercice qui s’est déroulé du 1er avril 2006 au 30 mars 2007. Durant cet exercice, l’actif net est passé de € 67 034 048,87 € 94 532 846,54 le nombre d’actions en circulation étant de 866 578. Le nombre d’actions souscrites tout au long de l’exercice s’est élevé à 416 780, ce qui représente un montant de € 39 540 468,43. Parallèlement, le nombre d’actions présentées au rachat a été de 265 973 pour un montant de € 25 990 357,14. La valeur liquidative de € 93,65 le 31 mars 2006 est passée à € 109,08 le 30 mars 2007 ce qui correspond à une évolution de 16,48 % La performance passée ne préjuge pas des résultats futurs de l’OPCVM et n’est pas constante dans le temps. ENVIRONNEMENT ECONOMIQUE Les marchés boursiers scandinaves ont progressé en avril, tirés par la Norvège qui a profité de la hausse du prix du pétrole. En mai les marchés ont été volatils et ont baissé sur le mois entre 5 et 8%. Les investisseurs ont en effet été rendus nerveux par des nouvelles faisant craindre une reprise de l'inflation et une poursuite de la hausse des taux aux Etats Unis. En juin, Les bourses nordiques se sont quasi stabilisées, les investisseurs entérinant la dernière hausse de 0,25% de la Réserve Fédérale américaine et se portant à nouveau sur les actions. Stables jusqu'à mi juillet, les marchés ont ensuite fortement baissé à la suite des incidents militaires au Liban, pour remonter pendant la dernière semaine, terminant ainsi le mois en très légère hausse. En août, les marchés ont progressé, soutenus par de bons résultats de sociétés, sauf la Norvège dont de nombreuses valeurs ont été affectées par la baisse du prix du pétrole. Enfin en septembre, les marchés ont été contrastés, le Danemark et la Suède enregistrant une hausse, alors que la Finlande terminait légèrement en baisse et la Norvège continuait de corriger, accompagnant la baisse du prix du pétrole. Les marchés scandinaves ont repris leur progression en octobre, soutenus par des résultats de sociétés souvent favorables, y compris la bourse norvégienne qui a enregistré la plus forte hausse (+8,8%), le prix du pétrole s'étant plus ou moins stabilisé entre 57 et 61 dollars US. Ils ont fait de même en novembre et ont terminé l’année sur une forte hausse, dynamisés par de nombreuses opérations financières et notamment la fusion Statoil-Norsk Hydro. Ils ont encore monté en janvier, amplifiant l'évolution des marchés boursiers mondiaux. Ils ont ensuite corrigé en février, comme la plupart des bourses mondiales, pour enfin rebondir en mars. POLITIQUE DE GESTION Sur la période sous revue, la sicav a progressé un peu moins que son indice (Alfred Berg Nordic jusqu’à fin juin et MSCI Nordic par la suite, les pondérations par valeurs de l’indice Alfred Berg n’étant plus disponibles). En termes de contrôle du risque, la forte sur-exposition du portefeuille à l’industrie (incluant les produits de base, les industrielles, la construction et le transport maritime) a été réduite à partir de fin 2006, au profit de valeurs plus défensives et moins sensibles aux fluctuations des marchés boursiers.

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La sicav a progressé un peu plus que l’Alfred Berg en avril. Elle a été favorisée par les hausses d'APL, Alfa Laval, Boliden, Gambro, DNO et Awilco Offshore. elle a en revanche été pénalisée par sa forte sous exposition en nokia qui a monté, par l'absence d'Aker et de TDC qui ont progressé, ainsi que par les baisses de NC, Eniro, Elekta et Yara. En mai Norden a baissé un peu plus que son indice. La sicav a reçu de nombreuses souscriptions, qui ont dû être investies pendant un mois très troublé. Elle a bénéficié des hausses de William Demant, Aker Kvaerner, Gambro et Telenor, ainsi que de l'absence de'Investor et Tele2 qui ont fortement baissé. En revanche elle a souffert des baisses d'APL, PA Resources, Yara, Awilco Offshore et Yit, ainsi que de l'absence de Kesko et Panfish qui ont progressé. La sicav a à nouveau baissé un peu plus que son indice en juin. Elle a bénéficié des hausses de PA Resources, Prosafe, Wartsila, Elekta, Husqvarna, NCC et Axfood ainsi que de sa sous-exposition en Nokia. Elle a cependant été pénalisée par les baisses d'APL, Awilco Offshore, DNO, Aker Kvaerner, par sa sous-exposition en H&M et par l'absence de la holding Investor. La sicav a progressé quasiment en ligne avec le MSCI Nordic en euros en juillet. Elle a bénéficié des hausses d'Alfa Laval, de Kone, de Yara, d'Acergy (Stolt Offshore) et d'Aker Kvaerner ainsi que de la baisse de Nokia. Elle a en revanche souffert des baisses d'APL, de Yit, de Capio et de Cargotec ainsi que de la hausse de TDC, absente du portefeuille depuis que les titres ont été apportés à une OPA lancée par un consortium de fonds privés (NTC). En août, Norden a moins progressé que l'indice MSCI Nordic en euros. Elle a bénéficié des hausses de Prosafe, Munters, Moeller Maersk, Capio, Elekta, Telia Sonera et Astra zeneca mais a souffert des baisses de Statoil, NCC,Fred Olsen Energy, Aker Kvaerner et des sous-expositions en Nokia, Novo Nordisk et Ericsson La sicav a progressé moins que son indice de référence en septembre. Elle a été favorisée par les hausses de Capio (sur laquelle une offre a été lancée), Novozymes, Kone et Elekta ainsi que par sa sous-pondération en Nokia. Elle a en revanche subi les baisses d'Ericsson, de Cargotec et de Prosafe ainsi que de l'absence de Scania (sujette à une offre) et d'OMX, en forte hausse. Norden a progressé légèrement plus que son indice en octobre. Le portefeuille a bénéficié de sa forte sous exposition en Nokia, qui a légèrement baissé sur la période et des hausses de Telenor, Aker Kvaerner, Elekta, Teliasonera, Wartsila et Yara. Il a en revanche été pénalisé par les baisses de Kone, Ericsson, Getinge, Eniro et Q Med et de l'absence de Metso et de Scania, qui ont fortment monté. La sicav a à nouveau bénéficié en novembre de sa forte sous-exposition en Nokia et de sa sous-exposition en Ericsson, ces deux titres ayant baissé, ainsi que des hausses de Yara, Munters, Sampo, Cargotec et Tryg Vesta. Elle a en revanche été pénalisée par l'absence de Tele 2, PGS, Topdanmark, Jyske Bank et KCI Konecranes ainsi que par la baisse de Skanska. La Sicav a progressé légèrement plus que son indice de référence en fin d’année. Elle a bénéficié de la sous-performance de Nokia et des fortes progressions d'Alfa Laval, Getinge, Cargotec, Uponor, Kone et Norsk Hydro.Elle a en revanche été affectée par les baisses d'Elekta et Acergy, la sous-performance de Novozymes et de Sanoma-wsoy, la sous-exposition en Atlas Copco et l'absence d'Outokumpu et de Tele2, en forte hausse. En janvier 2007, Norden a progressé moins que son indice de référence. Le portefeuille a bénéficié des fortes hausses de Yara, Schibsted, Cargotec, Prosafe et Telenor, de sa sous-exposition en Ericsson et de l'absence de Tietoenator, qui a fortement baissé. Il a en revanche souffert des baisses de Yit, Aker Kvaerner, Codan, Getinge et Telia Sonera, de sa forte sous-exposition en Nokia qui a progressé et de l'absence de PanFish, également en forte hausse.

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La sicav a baissé un peu plus que l'indice en février. Elle a subi les fortes baisses de Swedbank, Uponor, Eniro, Getinge et Prosafe. Elle a également souffert de sa forte sous-exposition en Nokia, qui a peu baissé et de l'absence de Rautaruukki, qui a fortement progressé. Elle a en revanche bénéficié des hausses de Yit, Axfood, Alfa Laval, Telia Sonera et Yara, ainsi que de sa sous-exposition en Ericsson, qui a chuté. En mars, le portefeuille a progressé un peu moins que son indice. Il a été favorisé par la forte progression d'Austrevoll Seafood, les hausses de Getinge, d'Acergy et de Codan ainsi que la sous-performance d'Ericsson, dont la position est sous-exposée. Il a en revanche subi la forte baisse d'Elekta dont les résultats ont déçu, ainsi que les légères baisses de Kone et d'Ax Food, ainsi que les faibles progressions deRuokatalo, Swedbank et Nobia. En termes de mouvements, en avril 2006 Fortum, Norsk Hydro, Statoil et Ericsson ont été renforcés. En mai les souscriptions ont permis de renforcer Ericsson, Nordea, Danske Bank, Kone, Cargotec, Norsk Hydro, Statoil, Aker Kvaerner, Elekta, Assa Abloy, Munters, Capio, Electrolux, Moeller Maersk, William Demant, Novozymes, Novo Nordisk, Lundbeck, Uponor, Sampo, Wartsila, Sanoma Wsoy, Yit, Acergy, Schibsted, Prosafe, Fred Olsen Energy, DNO, Telenor, Awilco Offshore, APL, Atlas Copco, SKF, Volvo, Handelsbank, Securitas, SSAB, Getinge, Axfood, Sandvik, Telia Sonera, Alfa Laval, Astra Zeneca, Eniro et DNB Nor. En juin Tomra Systems a été renforcé et Gambro a été apporté à l’OPA d’Investor. Enfin, en septembre des renforcements ont été effectués en Fortum, Cargotec, H&M, Skanska, Enskilda, Nordea, Danske Bank, Elekta, Getinge, Assa Abloy, Swedish Match, Sandvik, Eniro, Carslberg, Vestas, Novo Nordisk, Novozymes, Ekornes, Volvo et Yit. Les titres Orkla, Seadrill, Coloplast et Q Med ont été achetés. Par ailleurs William Demant, Moeller Maersk, Statoil, Prosafe et Aker Kvaerner ont été allégés. Enfin Astra Zeneca, Nobel Biocare, Fred Olsen Energy, Awilco Offshore, APL, PA Resources, DNO e NCC ont été vendus. En octobre Stora Enso et UPM Kimmene ont été renforcés et Axfood, Lundbeck, Swedbank, Eniro, Swedish Match et Husqvarna ont été allégées. Enfin Kinnevik, Frontline, Ekornes, Securitas Systems et Securitas Direct ont été vendus. En novembre les titres William Demant, Norsk Hydro et Statoil ont été allégés et Ekornes a été vendu. Par ailleurs la société Capio a été apportée à l’OPA lancée par un consortium de fonds. En décembre les titres Nordea et Electrolux ont été allégés, le titre Q-Med a été vendu et le laboratoire pharmaceutique finlandais Orion a été acheté. En janvier 2007, les titres Trygvesta et Huhtamaki ont été vendus, Wartsila a été allégé, Swedbank a été renforcée et Nobia (fabrication de cuisines) a été achetée. En février Novo Nordisk, Orion, William Demant, Getinge, Axfood et Swedish Match ont été renforcés, DNB Nor et Aker Kvaerner ont été allégés et Munters a été vendu. En mars les titres HK Ruokatalo, Atria et Austeroll Seafood ont été achetés. Par ailleurs Elekta a été renforcée. Enfin Kone, Yit, Skanska, Boliden, Uponor, Aker Kvaerner et Telenor ont été allégés. FRAIS DE NEGOCIATION Les frais de négociation sont perçus par LAZARD FRERES BANQUE. Ils ne sont pas soumis à une clé de répartition. Ces frais sont perçus dans le cadre de la société en participation, qui assure entre LAZARD FRERES BANQUE et LAZARD FRERES GESTION S.A.S. la mise en commun de leurs moyens tendant à la gestion financière, à la gestion administrative et comptable, à la conservation des valeurs et à l’exécution des mouvements sur ces valeurs.

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EXERCICE DES DROITS DE VOTE Lazard Frères Gestion S.A.S. exerce les droits de vote attachés aux titres détenus dans les OPCVM dont il assure la gestion selon le périmètre et les modalités précisées dans la charte qu'il a établie concernant sa politique d'exercice du droit de vote. Ce document est mis à disposition des actionnaires sur simple demande écrite auprès de la société de gestion. PROCEDURE DE SELECTION ET D’EVALUATION DES INTERMEDIAIRES ET CONTREPARTIES Les intermédiaires utilisés par la société de gestion sont sélectionnés sur la base de différents critères d'évaluation, parmi lesquels figurent la recherche, la qualité d'exécution et de dépouillement des ordres, l'offre de services. Le " Comité Broker" de la société de gestion valide toute mise à jour dans la liste des intermédiaires habilités. Chaque pôle de gestion (taux et actions) rend compte au minimum deux fois par an au Comité Broker de l'évaluation de la prestation de ces différents intermédiaires et de la répartition des volumes d'opérations traités. CHANGEMENT INTERVENU AU COURS DE LA PERIODE ET A INTERVENIR Changement taux des frais de gestion Le Conseil d’Administration du 10 octobre 2006 de la Sicav NORDEN approuve la modification des frais de gestion qui passeront de 2,10% TTC à 2% TTC dès le 1er Février 2007. Mandats des administrateurs personnes physiques de la Sicav NORDEN au 30 mars 2007.

Noms des Administrateurs Nombre de mandats

Liste des mandats et fonctions

M. Bernard Epifanic

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. Président Directeur Général de la Sicav Norden, . Administrateur dans les Sicav : - Euro Corporate - Objectif Small Caps Euro - Objectif Signatures Privées - Euro Bâtiment Plus

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Jetons de présence à verser aux membres du Conseil d’Administration par la Sicav NORDEN au titre de l’exercice au 30 mars 2007

Membres du Conseil d’Administration Montant des jetons de présence versé

par la Sicav M. Bernard Epifanic

€. 7.700

ACOGEFIR Représenté par M. Henri Jacks €. 1.600

CAPMA-CAPMI Représentée par M. Gilles Dupin €. 1.600

Fonds de Garantie Représenté par M. Alain Bourdelat €. 1.600

Lazard Frères Gestion S.A.S. Représentée par M. François-Marc Durand Associé-Gérant de Lazard Frères Gestion SAS

0

OCIRP Représenté par M. Julien Le Louët €. 1.600

SOFIPROTEOL Représenté par M. Dominique Blondel €. 1.600

Capricel Prévoyance Représentée par M. Jacques Gerbi €. 1.600

I.P.S.A. Représentée par M. Jean-Pierre Hutin €. 1.600

M. Jean-Louis Gave €. 1.600

M. Elie Kantcheloff €. 1.600

M. Robert Myard €. 1.600

U.M.A.E. Représentée par M. Gilles Chrétien 0

M. Théodore Gicquel €. 1.600

CAMACTE Représentée par M. Marc Wendling €. 1.600

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Nous vous avons réunis en Assemblée Générale Extraordinaire pour vous présenter un projet de résolutions portant sur les dispositions du décret 2006-1566 du 11 décembre 2006 relatives au remplacement de la période d’immobilisation des titres par une date d’enregistrement des titres qui doit être le 3è jour ouvré précédant l’Assemblée, en vous demandant de bien vouloir approuver ces résolutions.

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RAPPORT GENERAL DU COMMISSAIRE AUX COMPTES Exercice clos le 30 mars 2007

En exécution de la mission qui nous a été confiée par le Conseil d’administration, nous vous présentons notre rapport relatif à l’exercice clos le 30 mars 2007, sur : − le contrôle des comptes annuels de la Sicav NORDEN établis en euros, tels qu’ils sont joints au présent

rapport, − la justification de nos appréciations, − les vérifications spécifiques et les informations prévues par la Loi. Les comptes annuels ont été arrêtés par le Conseil d’administration. Il nous appartient, sur la base de notre audit, d’exprimer une opinion sur ces comptes. 1. OPINION SUR LES COMPTES ANNUELS Nous avons effectué notre audit selon les normes professionnelles applicables en France ; ces normes requièrent la mise en œuvre de diligences permettant d’obtenir l’assurance raisonnable que les comptes annuels ne comportent pas d’anomalies significatives. Un audit consiste à examiner, par sondages, les éléments probants justifiant les données contenues dans ces comptes. Un audit consiste également à apprécier les principes comptables suivis et les estimations significatives retenues pour l’arrêté des comptes et à apprécier leur présentation d’ensemble. Nous estimons que nos contrôles fournissent une base raisonnable à l’opinion exprimée ci-après. Nous certifions que les comptes annuels sont, au regard des règles et principes comptables français, réguliers et sincères et donnent une image fidèle du résultat des opérations de l’exercice écoulé ainsi que de la situation financière et du patrimoine de la SICAV à la fin de cet exercice. 2. JUSTIFICATION DES APPRECIATIONS En application des dispositions de l’article L.823-9 du Code de commerce relatives à la justification de nos appréciations, nous vous informons que les appréciations auxquelles nous avons procédé ont notamment porté sur le respect des principes et méthodes comptables applicables aux OPCVM. Les appréciations ainsi portées s’inscrivent dans le cadre de notre démarche d’audit des comptes annuels pris dans leur ensemble et ont donc contribué à la formation de notre opinion exprimée dans la première partie de ce rapport. 3. VERIFICATIONS ET INFORMATIONS SPECIFIQUES Nous avons également procédé, conformément aux normes professionnelles applicables en France, aux vérifications spécifiques prévues par le Loi. Nous n’avons pas d’observation à formuler sur la sincérité et la concordance avec les comptes annuels des informations données dans le rapport de gestion du Conseil d’administration et dans les documents adressés aux actionnaires sur la situation financière et les comptes annuels. Neuilly sur Seine, le 25 avril 2007 Le Commissaire aux comptes Deloitte & Associés Gérard VINCENT-GENOD

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RAPPORT SPECIAL DU COMMISSAIRE AUX COMPTES

SUR LES CONVENTIONS REGLEMENTEES

Exercice clos le 30 mars 2007 En notre qualité de Commissaire aux comptes de votre société, nous devons vous présenter notre rapport sur les conventions réglementées dont nous avons été avisés. Il n’entre pas dans notre mission de rechercher l’existence éventuelle de telles conventions. Nous vous informons qu’il ne nous a été donné avis d’aucune convention visée à l’article L. 225-38 du Code de commerce. Neuilly sur Seine, le 25 avril 2007 Le Commissaire aux comptes Deloitte & Associés Gérard VINCENT-GENOD

bilan au 30 mars 2007 en eurosEXERCICE EXERCICE

ACTIF au 30/03/07 au 31/03/06€uros €uros

IMMOBILISATIONS NETTES 0,00 0,00

DEPOTS 0,00 0,00

INSTRUMENTS FINANCIERS 93 460 509,21 68 298 951,16

ACTIONS ET VALEURS ASSIMILEES 89 961 912,79 63 801 241,97 Négociées sur un marché réglementé ou assimilé 89 961 912,79 63 801 241,97 Non négociées sur un marché réglementé ou assimilé 0,00 0,00

OBLIGATIONS ET VALEURS ASSIMILEES 0,00 0,00 Négociées sur un marché réglementé ou assimilé 0,00 0,00 Non négociées sur un marché réglementé ou assimilé 0,00 0,00

TITRES DE CREANCES 0,00 4 497 709,19 Négociés sur un marché réglementé ou assimilé 0,00 4 497 709,19

Titres de créances négociables 0,00 4 497 709,19 Autres titres de créances 0,00 0,00

Non négociés sur un marché réglementé ou assimilé 0,00 0,00 ORGANISMES DE PLACEMENT COLLECTIF 3 498 596,42 0,00

OPCVM européens coordonnés et OPCVM français à vocation générale 3 498 596,42 0,00 OPCVM réservés à certains investisseurs -FCPR-FCIMT 0,00 0,00 Fonds d'investissements et FCC cotés 0,00 0,00 Fonds d'investissements et FCC non cotés 0,00 0,00

OPERATIONS TEMPORAIRES SUR TITRES 0,00 0,00 Créances représentatives de titres reçus en pension 0,00 0,00 Créances représentatives de titres prêtés 0,00 0,00 Titres empruntés 0,00 0,00 Titres donnés en pension 0,00 0,00 Autres opérations temporaires 0,00 0,00

INSTRUMENTS FINANCIERS A TERME 0,00 0,00 Opérations sur un marché réglementé ou assimilé 0,00 0,00 Autres opérations 0,00 0,00

AUTRES INSTRUMENTS FINANCIERS 0,00 0,00

CREANCES 487 921,95 237 640,62 Opérations de change à terme de devises 0,00 0,00 Autres 487 921,95 237 640,62

COMPTES FINANCIERS 624 405,00 0,00 liquidités 624 405,00 0,00

TOTAL DE L'ACTIF 94 572 836,16 68 536 591,78

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EXERCICE EXERCICEPASSIF au 30/03/07 au 31/03/06

€uros €urosCAPITAUX PROPRES

CAPITAL 94 085 398,88 66 652 073,23 REPORT A NOUVEAU 0,00 0,00 RESULTAT 447 447,66 381 975,64

TOTAL DES CAPITAUX PROPRES 94 532 846,54 67 034 048,87( = Montant représentatif de l'actif net)

INSTRUMENTS FINANCIERS 0,00 0,00

OPERATIONS DE CESSION SUR INSTRUMENTS FINANCIERS 0,00 0,00

OPERATIONS TEMPORAIRES SUR TITRES 0,00 0,00 Dettes représentatives de titres donnés en pension 0,00 0,00

Dettes représentatives de titres empruntés 0,00 0,00 Autres opérations temporaires 0,00 0,00

INSTRUMENTS FINANCIERS A TERME 0,00 0,00 Opérations sur un marché réglementé ou assimilé 0,00 0,00 Autres opérations 0,00 0,00

DETTES 39 989,62 41 920,08 Opérations de change à terme de devises 0,00 0,00 Autres 39 989,62 41 920,08

COMPTES FINANCIERS 0,00 1 460 622,83 Concours bancaires courant 0,00 1 460 622,83 Emprunt 0,00 0,00

TOTAL DU PASSIF 94 572 836,16 68 536 591,78

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hors bilan au 30 mars 2007 en eurosEXERCICE EXERCICEau 30/03/07 au 31/03/06

€uros €urosOPERATIONS DE COUVERTURE - -

ENGAGEMENTS SUR MARCHES REGLEMENTES OU ASSIMILES - - ENGAGEMENTS DE GRE A GRE - - AUTRES ENGAGEMENTS - -

AUTRES OPERATIONS - - ENGAGEMENTS SUR MARCHES REGLEMENTES OU ASSIMILES - - ENGAGEMENTS DE GRE A GRE - - AUTRES ENGAGEMENTS - -

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compte de résultat au 30 mars 2007 en eurosEXERCICE EXERCICEau 30/03/07 au 31/03/06

€uros €urosPRODUITS SUR OPERATIONS FINANCIERES 1 998 664,66 1 052 885,60

Produits sur dépôts et comptes financiers 0,00 0,00 Produits sur actions et valeurs assimilées 1 969 164,64 1 025 275,33 Produits sur obligations et valeurs assimilées 0,00 0,00 Produits sur titres de créances 29 221,72 18 974,85 Produits sur acquisitions et cessions temporaires de titres 278,30 8 635,42 Produits sur instruments financiers à terme 0,00 0,00 Autres produits financiers 0,00 0,00

TOTAL I 1 998 664,66 1 052 885,60

CHARGES SUR OPERATIONS FINANCIERES 53,17 710,50

Charges sur acquisitions et cessions temporaires de titres 53,17 710,50 Charges sur instruments financiers à terme 0,00 0,00 Charges sur dettes financières 0,00 0,00 Autres charges financières 0,00 0,00

TOTAL II 53,17 710,50

RESULTAT SUR OPERATIONS FINANCIERES ( I - II ) 1 998 611,49 1 052 175,10

Autres produits (III) 0,00 0,00 Frais de gestion et dotations aux amortissements (IV) 1 727 179,19 911 240,52

RESULTAT NET DE L'EXERCICE (L.214-9)(I - II + III - IV ) 271 432,30 140 934,58

Régularisation des revenus de l'exercice (V) 176 015,36 241 041,06 Acomptes versés au titre de l'exercice (VI) 0,00 0,00

RESULTAT (I-II+III-IV+/-V-VI) 447 447,66 381 975,64

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II - Evolution de l'actif netEXERCICE EXERCICEau 30/03/07 au 31/03/06

€uros €uros

Actif net en début d'exercice 67 034 048,87 23 238 654,32

Souscriptions (y compris les commissions de souscription acquises à l'OPCVM) + 39 540 468,43 35 499 370,65

Rachats (sous déduction des commissions de rachat acquises à l'OPCVM) - -25 990 357,14 -5 592 157,23

Plus - values réalisées sur dépôts et instruments financiers + 7 854 228,58 1 148 793,61

Moins - values réalisées sur dépôts et instruments financiers - -580 957,19 -790 923,58

Plus - values réalisées sur instruments financiers à terme + 0,00 0,00

Moins - values réalisées sur instruments financiers à terme - 0,00 0,00

Frais de transaction - -583 277,07 -403 057,54

Différences de change +/- 0,00 0,00

Variation de la différence d'estimation des dépôts et instruments +/- 6 987 259,76 13 792 434,06financiers

Différence d'estimation exercice N 23 233 241,24 16 245 981,48 Différence d'estimation exercice N - 1 16 245 981,48 2 453 547,42

Variation de la différence d'estimation des instruments +/-financiers à terme 0,00 0,00

Différence d'estimation exercice N 0,00 0,00 Différence d'estimation exercice N - 1 0,00 0,00

Distribution de l'exercice antérieur - 0,00 0,00

Résultat net de l'exercice avant compte +/- 271 432,30 140 934,58de régularisation

Acompte(s) versé(s) au cours de l'exercice - 0,00 0,00

Autres éléments 0,00 0,00

Actif net en fin d'exercice 94 532 846,54 67 034 048,87

15

16

annexe aux comptes

I. REGLES D’EVALUATION ET DE COMPTABILISATION DES ACTIFS

La Sicav s’est conformée aux règles comptables prescrites par la réglementation en vigueur, et notamment au plan comptable des OPCVM. Depuis le 6 décembre 2004, les comptes sont présentés selon les dispositions réglementaires relatives à l’établissement et à la publication des comptes des organismes de placement collectif en valeurs mobilières (règlement CRC 2003-02).

1 – Règles d’évaluation des Actifs

1.1. Les instruments financiers et valeurs négociées sur un marché réglementé sont évalués à leur prix de marché.

Valeurs mobilières :

- Les instruments de type « actions et assimilés » sont valorisés sur la base du dernier cours connu sur

leur marché principal.

Le cas échéant, les cours sont convertis en euros suivant le cours des devises à Paris au jour de l’évaluation (source Banque Centrale Européenne).

-Les instruments financiers de type « obligations et assimilés » sont valorisés sur la base d’une moyenne de prix recueillis auprès de plusieurs contributeurs en fin de journée. Les instruments financiers dont le cours n’a pas été constaté le jour de l’évaluation ou dont le cours a été corrigé, sont évalués à leur valeur probable de négociation sous la responsabilité du conseil d’administration de la SICAV. Ces évaluations et leur justification sont communiquées au commissaire aux comptes à l’occasion de ses contrôles.

Toutefois, les instruments suivants sont évalués selon les méthodes spécifiques suivantes : Titres de créance négociables :

- TCN dont la durée de vie résiduelle est supérieure à 3 mois (90 jours) :

Les titres de créance négociables faisant l’objet de transactions significatives sont évalués au prix de marché. En l’absence de transactions significatives, une évaluation de ces titres est faite par application d’une méthode actuarielle, utilisant un taux de référence éventuellement majoré d’une marge représentative des caractéristiques intrinsèques de l’émetteur.

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Taux de référence

TCN en Euro TCN en devises EURIBOR et BTF - 3 – 6 – 9 – 12 mois BTAN - 18 mois, 2 – 3 –4 – 5 ans

Taux officiels principaux des pays concernés.

- TCN dont la durée de vie résiduelle est égale ou inférieure à 3 mois (90 jours) :

Les TCN dont la durée de vie résiduelle est égale ou inférieure à 3 mois font l’objet d’une évaluation linéaire. Toutefois, en cas de sensibilité particulière de certains de ces titres au marché, cette méthode ne serait pas appliquée.

OPCVM :

Les parts ou actions d’OPCVM sont évaluées à la dernière valeur liquidative connue.

Acquisitions / Cessions temporaires de titres - Les titres pris en pension sont évalués à partir du prix de contrat, par l’application d’une méthode

actuarielle utilisant un taux de référence (EONIA au jour le jour, taux interbanques à 1 ou 2 semaines, EURIBOR 1 à 12 mois) correspondant à la durée du contrat.

- Les titres donnés en pension continuent d’être valorisés à leur prix de marché. La dette représentative

des titres donnés en pension est calculée selon la même méthode que celle utilisée pour les titres pris en pension.

Opérations à terme fermes et conditionnelles

- Les contrats à terme et les options sont évalués sur la base d’un cours de séance dont l’heure de prise en compte est calée sur celle utilisée pour évaluer les instruments sous-jacents.

Les positions prises sur les marchés à terme fermes ou conditionnels et du gré à gré sont valorisées à leur prix de marché ou à leur équivalent sous-jacent.

1.2. Les instruments financiers et valeurs non négociés sur un marché réglementé

Tous les instruments financiers de l’OPCVM sont négociés sur des marchés réglementés.

2 – Méthode de comptabilisation

Des revenus des valeurs à revenu fixe

- La comptabilisation des revenus de valeurs à revenu fixe est effectuée suivant la méthode des

« intérêts encaissés ». Des produits et des charges

- Durant l’exercice, les produits courus et les charges courantes sont comptabilisées en tenant

compte du délai de règlement prévu, soit date de V.L. + 1 jour ouvré. Cette méthode permet d’obtenir une meilleure adéquation entre le prix de souscription ou de rachat et la valeur de l’action, ainsi calculée.

- A l’arrêté comptable ces éléments sont calculés sur la base du dernier jour de bourse à Paris + 1

jour ouvré.

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Des frais de gestion

- Les frais de gestion sont calculés forfaitairement à chaque valorisation. - Le taux de frais de gestion annuel est appliqué à l’actif brut (égal à l’actif net avant déduction des

frais de gestion du jour) diminué des OPCVM détenus selon la formule ci-après :

Actif brut x taux de frais de fonctionnement et de gestion x nb jours jusqu’à prochaine VL 365

- Ce montant est alors enregistré au compte de résultat de la SICAV.

- La Sicav effectue le paiement des frais de fonctionnement et notamment :

. de la gestion financière ;

. de la gestion administrative et comptable ;

. de la prestation du dépositaire ;

. des autres frais de fonctionnement : . honoraires des commissaires aux comptes ; . redevance AMF ; . cotisations AFG-ASFFI ; . publications légales (Balo, Petites Affiches, etc…) le cas échéant.

Ces frais n’incluent pas les frais de transactions.

Des frais de transaction

La méthode retenue est celle des frais exclus.

Des rétrocessions perçues de frais de gestion ou de droits d’entrée

Le mode de calcul du montant des rétrocessions est défini dans les conventions de commercialisation. - Si le montant calculé est significatif, une provision est alors constituée au compte 619. - Le montant définitif est comptabilisé au moment du règlement des factures après reprise des

éventuelles provisions.

III - Compléments d'information

3.1 Instruments financiers : ventilation par nature juridique ou économique d'instrument

Obligations et valeurs assimilées par nature d'instrument obligations indexées Néant obligations convertibles et échangeables Néant titres participatifs Néant autres Néant

Titres de créances par nature d'instrument bons du trésor Néant bons à moyen terme négociable Néant billets de trésorerie Néant certificats de dépôt Néant autres Néant

Opérations de cession sur instruments financiers par nature d'instrument titres de créances négociables Néant actions Néant obligations Néant

Ventilation des rubriques de hors-bilan par type de marché taux Néant actions Néant devises Néant

3.2 Ventilation par nature de taux des postes d'actif, de passif et de hors-bilan

Actif Taux fixe Taux variable Taux révisable AutresDépôts Obligations et valeurs assimilées Titres de créances Opérations temporaires sur titres Comptes financiers 624 405,00 *PassifOpérations temporaires sur titresComptes financiersHors-bilanOpérations de couvertureAutres opérationsLiquidités non rémunérées

3.3 Ventilation par maturité résiduelle des postes d'actif, de passif et de hors-bilan

Actif 0-3 mois 3 mois-1an 1 an-3 ans 3 ans-5 ans >5 ansDépôtsObligations et valeurs assimiléesTitres de créancesOpérations temporaires sur titresComptes financiers 624 405,00PassifOpérations temporaires sur titresComptes financiersHors-bilanOpérations de couvertureAutres opérations

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3.4 Ventilation par devise de cotation ou d'évaluation des postes d'actif, de passif et de hors-bilan

Actif SEK DKK NOKDépôts Actions et valeurs assimilées 42 802 276,83 14 462 897,81 15 816 432,02 Obligations et valeurs assimiléesTitres de créancesOPCOpérations temporaires sur titresCréances 185 746,18 30 989,04Comptes financiersPassifOpérations de cession sur instruments financiersOpérations temporaires sur titresDettesComptes financiersHors-bilanOpérations de couvertrureAutres opérations

3.5 Créances et dettes : ventilation par nature

Autres créances

Ventilation des opérations de change à terme Achat Néant Vente Néant

Coupons à recevoir : 487 921,95 €

Vente à règlement différée Néant

Autres Néant

Autres dettes

Ventilation des opérations de change à terme Achat Néant Vente Néant

Achat à règlement différé Néant

Frais de gestion à régler : 39 989,62 €

Autres Néant

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3.6 Capitaux propres

Nombre et valeur des titres : émis pendant l'exercice (y compris la commission de souscription restant acquise à l'OPCVM)

Quantité : 416 780 actions Montant : € 39 540 468,43

rachetés pendant l'exercice (sous déduction de la commission de rachat restant acquise à l'OPCVM)

Quantité : 265 973 actions Montant : € 25 990 357,14

Commissions de souscription et/ou rachat : Montant des commissions de souscription et/ou de rachat perçues

€ 0,00 Montant des commissions de souscription et/ou de rachat rétrocédées à des tiers

€ 0,00 Montant des commissions de souscription et/ou de rachat acquises à l'OPCVM

€ 0,00

3.7 Frais de gestion

Frais de gestion fixes : pourcentage de l'actif moyen 2,07

Frais de gestion variables (commissions de sur-performance) : Néant

Rétrocessions reçues au titre des OPCVM détenus Néant

3.8 Engagements reçus et donnés

Engagements reçus Néant

Engagements donnés Néant

3.9 Autres informations

Valeur actuelle des instruments financiers faisant l'objet d'une acquisition temporaire

Titres acquis à réméré : Néant

Titres pris en pension livrée: Néant

Valeur actuelle des instruments financiers constitutifs de dépôts de garantie: Néant

Instruments financiers reçus en garantie et non inscrits au bilan : Néant

Instruments financiers donnés en garantie et maintenus dans leur poste d'origine : Néant

Instruments financiers détenus en portefeuille émis par le prestataire ou les entités de son groupe et OPCVM gérés par le prestataire ou les entités du groupe Lazard : voir inventaire du portefeuille.

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3.10 Tableau d'affectation du résultat

Acomptes versés au titre de l'exerciceDate Montant total Montant unitaire Crédits d'impôt Crédit d'impôt

totaux unitaire

Total acomptes

EXERCICE EXERCICETableau d'affectation du résultat au 30/03/07 au 31/03/06

€uros €urosSOMMES RESTANT A AFFECTER

Report à nouveau 0,00 0,00 Résultat 447 447,66 381 975,64

TOTAL 447 447,66 381 975,64

AFFECTATION

Distribution 0,00 0,00 Report à nouveau de l'exercice 0,00 0,00 Capitalisation 447 447,66 381 975,64

TOTAL 447 447,66 381 975,64

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Tableau des résultats et autres éléments caractéristiquesde l'OPCVM au cours des cinq derniers exercices

exercice clos le : 31-mars-03 31-mars-04 31-mars-05 31-mars-06 30-mars-07(*)

NOMBRE D'ACTIONS EMISES 79 630 69 792 147 025 448 283 416 780AU COURS DE L'EXERCICEValeur en €uros 3 809 125,93 3 758 573,35 9 209 165,83 35 499 370,65 39 540 468,43

NOMBRE D'ACTIONS RACHETEES 86 472 28 646 74 043 71 695 265 973AU COURS DE L'EXERCICEValeur en €uros 4 112 796,37 1 449 801,34 4 803 378,76 5 592 157,23 25 990 357,14

NOMBRE D'ACTIONS 225 055 266 201 339 183 715 771 866 578EN CIRCULATION

ACTIF NET (en €) 9 344 957,52 15 407 356,58 23 238 654,32 67 034 048,87 94 532 846,54

VALEUR LIQUIDATIVE (en €) 41,52 57,87 68,51 93,65 109,08

RESULTAT HORS COMPTE -38 454,18 41 624,68 -33 941,53 140 934,58 271 432,30DE REGULARISATION (en €)

RESULTAT DISTRIBUABLE (en €) -39 407,41 41 682,27 -9 569,08 381 975,64 447 447,66

Sicav de Capitalisation

Capitalisation unitaire en € -0,18 0,16 -0,03 0,53 0,52

(*) transfert le 18 juin 2002

23

COMPOSITION DE L'ACTIF DE LA SICAV NORDEN AU 30 MARS 2007

QUANTITEou DESIGNATION VALEUR ACTUELLE %

NOMINAL en EUR

INSTRUMENTS FINANCIERS 93 460 509,21 98,87

DEPOTS 0,00 0,00

A. ACTIONS ET VALEURS ASSIMILEES 89 961 912,79 95,17Négociées sur un marché réglementé ou assimilé 89 961 912,79 95,17

ZONE EURO 16 880 306,13 17,86

FINLANDE 16 880 306,13 17,8630 156 ATRIA GROUP PLC 616 690,20 0,6524 334 CARGOTEC OYJ -B- 1 100 140,14 1,1675 533 FORTUM OYJ 1 648 885,39 1,74

103 000 HK RUOKATALO GROUP -A- 1 668 600,00 1,7741 560 KONE OYJ -B- 1 777 521,20 1,88

5 000 NESTE OIL 129 000,00 0,1418 600 NOKIA OYJ 320 478,00 0,3441 000 ORION CORPORATION -B- (NEW) 739 640,00 0,7884 800 SAMPO PLC -A- 1 926 656,00 2,0443 600 SANOMA-WSOY 968 356,00 1,0288 650 STORA ENSO OYJ -R- 1 152 450,00 1,2278 890 UPM-KYMMENE CORP 1 504 432,30 1,5930 490 UPONOR OYJ 806 765,40 0,8522 150 WARTSILA CORPORATION -B- 1 025 323,50 1,0857 960 YIT OYJ 1 495 368,00 1,58

ZONE HORS EURO 71 571 137,39 75,71

DANEMARK 1 EURO = 7,45080 DKK 14 462 897,81 15,309 064 CARLSBERG AS -B- 738 423,79 0,78

11 900 CODAN A/S 841 694,85 0,896 500 COLOPLAST A/S -B- 413 076,45 0,44

81 177 DANSKE BANK AS 2 827 271,10 2,9910 900 LUNDBECK (H.) A/S 190 912,39 0,20

180 MOELLER-MAERSK A/S 1 406 023,51 1,4953 713 NOVO-NORDISK A/S -B- 3 669 393,49 3,8828 610 NOVOZYMES A/S -B- 1 916 088,21 2,0325 709 VESTAS WIND SYSTEMS A/S 1 078 281,86 1,1420 798 WILLIAM DEMANT HOLDING 1 381 732,16 1,46

NORVEGE 1 EURO = 8,11900 NOK 14 305 962,74 15,1337 000 AKER KVAERNER OGEP ASA 624 337,97 0,66

160 000 AUSTEVOLL SEAFOOD ASA 1 123 291,05 1,19108 100 DNB NOR ASA 1 142 379,60 1,21115 920 NORSK HYDRO ASA 2 876 940,51 3,04

21 000 ORKLA ASA -A- 1 108 326,15 1,1787 000 PROSAFE SE 996 551,30 1,0530 200 SCHIBSTED A/S 996 871,54 1,05

106 763 STATOIL DEN NORSKE STATS OLJ. 2 176 287,29 2,3043 000 STOREBRAND ASA 515 851,71 0,5517 000 TANDBERG ASA 265 919,45 0,28

124 600 TELENOR ASA 1 657 445,50 1,7518 300 TOMRA SYSTEMS ASA 98 611,28 0,1035 000 YARA INTERNATIONAL ASA 723 149,40 0,76

SUEDE 1 EURO = 9,34620 SEK 42 802 276,83 45,2839 000 ALFA LAVAL AB 1 510 560,44 1,6061 849 ASSA ABLOY AB -B- 1 062 117,71 1,1268 050 ATLAS COPCO AB -A- 1 689 199,89 1,7946 700 AXFOOD AB 1 379 084,55 1,4650 300 BOLIDEN AB 828 807,43 0,8841 900 ELECTROLUX AB -B- 793 509,66 0,84

144 018 ELEKTA AB -B- 1 937 714,10 2,05111 000 ENIRO AB 1 048 099,76 1,11

1 611 800 ERICSSON -B- (TELEFON AB L.M.) 4 432 096,47 4,69118 737 GETINGE AB B 2 019 984,91 2,14

75 780 HENNES & MAURITZ AB (H&M) -B- 3 259 459,46 3,4546 400 HUSQVARNA AB CL -B- 572 168,37 0,6142 000 LUNDIN PETROLEUM AB 371 862,36 0,3944 000 NOBIA AB. 1 346 429,56 1,42

24

QUANTITEou DESIGNATION VALEUR ACTUELLE %

NOMINAL en EUR

324 928 NORDEA BANK AB 3 876 385,27 4,10151 267 SANDVIK AB 2 006 923,46 2,12

59 100 SECURITAS AB -B- 673 444,82 0,7179 232 SKANDINAVISK.ENSKILD.BANKEN-A- 1 894 711,43 2,0057 225 SKANSKA AB -B- 952 096,84 1,0173 800 SKF AB -B- 1 146 931,37 1,2119 800 SSAB SWEDISH STEEL -A- 456 538,49 0,4814 900 SVENSKA CELLULOSA SCA AB -B- 596 242,32 0,6357 800 SVENSKA HANDELSBANKEN -A- 1 283 248,81 1,3658 200 SWEDBANK AB 1 522 533,22 1,6178 343 SWEDISH MATCH AB 1 045 696,57 1,11

449 000 TELIASONERA AB 2 894 465,13 3,0635 000 VOLVO AB -B- 2 201 964,43 2,34

ZONE HORS EURO LIBELLEE EN AUTRES DEVISES 1 510 469,27 1,60

BERMUDES 1 EURO = 8,11900 NOK 455 721,15 0,4837 000 SEADRILL LTD 455 721,15 0,48

LUXEMBOURG 1 EURO = 8,11900 NOK 1 054 748,12 1,1266 000 ACERGY SA 1 054 748,12 1,12

Non négociées sur un marché réglementé ou assimilé 0,00 0,00

B. OBLIGATIONS ET VALEURS ASSIMILEES 0,00 0,00Négociées sur un marché réglementé ou assimilé 0,00 0,00Non négociées sur un marché réglementé ou assimilé 0,00 0,00

C. TITRES DE CREANCES 0,00 0,00Négociés sur un marché réglementé ou assimilé 0,00 0,00

Titres de créances négociables 0,00 0,00Autres titres de créances négociables 0,00 0,00

Non négociés sur un marché réglementé ou assimilé 0,00 0,00

D.ORGANISMES DE PLACEMENT COLLECTIF 3 498 596,42 3,70

OPCVM européen coordonnés et OPCVM français à vocation générale 3 498 596,42 3,70

ZONE EURO 3 498 596,42 3,70

FRANCE 3 498 596,42 3,70902 F.C.P. OBJECTIF SECURITE (*) 3 498 596,42 3,70

OPCVM réservés à certains investisseurs -FCPR-FCIMT 0,00 0,00Fonds d'investissements et FCC cotés 0,00 0,00Fonds d'investissements et FCC non cotés 0,00 0,00

E. OPERATIONS TEMPORAIRES SUR TITRES 0,00 0,00Créances représentatives de titres reçus en pension 0,00 0,00Créances représentatives de titres prêtés 0,00 0,00Titres empruntés 0,00 0,00Titres donnés en pension 0,00 0,00Dettes représentatives de titres donnés en pension 0,00 0,00Dettes représentatives de titres empruntés 0,00 0,00Autres opérations temporaires 0,00 0,00Autres opérations temporaires 0,00 0,00

F. INSTRUMENTS FINANCIERS A TERME 0,00 0,00Opérations sur un marché réglementé ou assimilé 0,00 0,00Autres opérations 0,00 0,00

TOTAL GENERAL DU PORTEFEUILLE 93 460 509,21 98,87

CREANCES 487 921,95 0,52Opérations de change à terme de devises 0,00 0,00

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QUANTITEou DESIGNATION VALEUR ACTUELLE %

NOMINAL en EUR

Autres 487 921,95 0,52

DETTES -39 989,62 -0,04Opérations de change à terme de devises 0,00 0,00Autres -39 989,62 -0,04

COMPTES FINANCIERS 624 405,00 0,65Liquidités 624 405,00 0,65Concours bancaires courant 0,00 0,00Emprunt 0,00 0,00

TOTAL DE L'ACTIF NET 94 532 846,54 100,00

Nombre d'actions au 30/03/07 866 578,00Valeur Liquidative au 30/03/07 109,08

(*) Instruments financiers émis ou gérés par une entité du Groupe Lazard Estimation faite en fonction des cours de bourse disponibles le 30 Mars 2007

Le portefeuille est composé de moins de 40% de créances et titres asssimilés ; ratios calculés conformément à la Directive Epargne du 12 Août 2005.

Les comptes annuels (bilan, hors bilan,compte de résultat et annexes) et l'inventaire annuel des avoirs sont certifiés réguliers et sincères par lecommissaire aux comptes.

CERTIFICATION DU COMMISSAIRE AUX COMPTES CERTIFICATION DU DEPOSITAIREDELOITTE & ASSOCIES LAZARD FRERES BANQUE

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NORDEN

Société d’investissement à capital variable Siège social : 121, boulevard Haussmann – 75008 Paris

399 380 997 RCS Paris

RESOLUTION D’AFFECTATION DU RESULTAT VOTEE PAR L’ASSEMBLEE GENERALE MIXTE DU 21 JUIN 2007

EXERCICE CLOS LE 30 MARS 2007 Deuxième résolution L’Assemblée Générale approuve le montant des sommes distribuables arrêté à : €. 447.447,66 et affecte cette somme au capital social conformément à l’article 28 des statuts de la société. Cette résolution est adoptée à l’unanimité.