Embed Size (px)
Citation preview
Notas Comité Semanal
BBVA Banca Privada
26 de octubre de 2016
Banca Privada
2
Macro EEUU
Datos mixtos en EEUU
La cifra de construcciones iniciales deviviendas retrocedió un -9,0% en el mes de
septiembre hasta los 1,047 millones de
unidades, muy por debajo de los 1,175
millones esperados.
Los permisos de construcción repuntaron
sorpresivamente un 6,3% en el mismo, frente
a la subida estimada del 1,1%.
El índice manufacturero de la Fed deFiladelfia batió las expectativas a pesar de
retroceder desde los 12,8 a los 9,7 puntos,
frente a los 5,0 estimados por el consenso.
El índice de actividad de la Fed de Chicago,continuó en línea con lo esperado en el
terreno negativo, sin embargo consiguió
avanzar desde los -0,72 puntos hasta los -
0,14.
El PMI de fabricación sorprendió
positivamente al mercado al registrar una
lectura de 53,2 puntos frente a los 51,5
estimados y los 51,5 de la última lectura.
El índice de confianza del consumidormedido por la Conference Board, decepcionó
al retroceder hasta los 98,6 puntos frente a
los 101,5 esperados y los 103,5 de su última
lectura.
EEUU: PMI fabricación
EEUU: Confianza del consumidor
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Banca Privada
3
Macro Europa
Buenos datos de actividad
La deuda sobre el PIB de la Eurozona alcanzó el
90,4%, lo que implica una reducción de tres
décimas frente a la lectura anterior.
Las ventas minoristas del Reino Unido se
desaceleraron más de lo esperado al pasar del
6,2% al 4,0%, cuando el consenso estimaba una
lectura del 4,4%.
El PMI manufacturero en Alemania repuntó
contra pronostico hasta los 55,1 puntos frente a
los 53,3 esperados y desde los 54,3 puntos. El
componente de servicios avanzó muy por encima
de lo esperado hasta los 54,1 puntos frente a los
51,5 estimados y desde los 50,9 puntos
anteriores. El PMI compuesto de Alemania arroja
un registro muy por encima de las estimaciones
hasta los 55,1 puntos frente a los 53,3 y desde
los 54,3 anteriores.
Para el conjunto de la Eurozona, el PMIcompuesto avanzó por encima de lo esperado
hasta los 53,7 puntos frente a los 52,8 esperados
y los 52,6 del dato anterior. El PMI de serviciostambién superó las expectativas al registrar un
dato de 53,5 puntos frente a los 52,4 estimados y
desde los 52,2 de la última lectura. Del mismo
modo, el PMI de fabricación repuntó hasta los
53,3 puntos desde los 52,6 del último registro.
Alemania: PMI fabricación
Fuente: Bloomberg
Eurozona: PMI compuesto
Fuente: Bloomberg
Banca Privada
4
Macro Asia
Buen dato de comercio internacional en Japón
La balanza comercial de Japón sorprendió
positivamente en el mes de septiembre al
mercado al avanzar desde el déficit de 19.000
millones que registró en el mes de agostos, hasta
una lectura de 498.000 millones de superávit
frente a los 342.000 millones que había estimado
el consenso de analistas.
Las exportaciones niponas, aunque continúan
en terreno negativo al registrar un -6,9%,
sorprenden positivamente al mercado que había
estimado un retroceso superior del -10,4%. Por el
lado de las importaciones, también sorpresa
positiva al conseguir reducir el déficit hasta el -
16,3% frente a las estimaciones del -16,6% y el
-17,3% del dato anterior.
El PMI manufacturero de Japón sorprendió al
mercado al avanzar hasta los 51,7 puntos frente a
los 50,6 y desde los 50,4 puntos de la última
lectura.
Japón: Balanza comercial
Fuente: Bloomberg
Japón: PMI manufacturero
Fuente: Bloomberg
Banca Privada
5
USA España Alemania UK Japón Valor Día Ult. 7 días Mes Año Ult. 12 mes.
0,33 -0,37 -0,86 0,31 -0,33 146,5 0,00% -0,01% -0,03% -0,17% -0,19%0,65 -0,27 -0,67 0,22 -0,31 227,7 0,01% 0,09% -0,30% 5,82% 5,81%1,00 -0,11 -0,64 0,28 -0,23 746,5 0,02% 0,08% -1,03% 5,39% 4,72%1,27 0,10 -0,48 0,49 -0,20 1074,5 -0,19% 1,50% 2,43% 13,38% 12,66%1,75 1,08 0,03 1,09 -0,06 283,7 0,07% 0,58% 1,26% 8,47% 7,09%2,48 2,20 0,65 1,74 0,48
Valor Día Semana Mes Año Ult. 12 mes Valor Día Ult. 7 días Mes Año Ult. 12 mes.
1,09 0,07% -0,84% -3,12% 0,25% -1,17% 50,8 -1,30% -1,72% 3,53% 36,24% 5,83%113,49 0,11% -0,50% -0,29% -13,13% -15,20% 1273,7 0,73% 0,89% -3,19% 20,00% 9,37%0,89 0,44% 0,04% 3,10% 21,21% 24,15% 153,8 2,11% 1,07% -1,23% 11,60% 3,47%Metales
MATERIAS PRIMAS
TIPOS DE INTERÉS BONOS
DIVISAS
Eur/Dólar
Eur/Yen
10 Años
30 Años
Petróleo
Oro
Eur/Libra
Monetario
Crédito
Gobiernos
RF Emergente
High Yield
3 Meses
1 Año
3 Años
5 Años
Actual Día Ult. 7 días MTD YTD Ult. 12 mes. 7 días Mes Ytd
INDICES RENTA VARIABLE
EUROPA
RANKING
E100 2.668,2 -0,24% 0,41% 0,64% -6,29% -10,35% E100 11 11 15
EUROSTOXX 50 3.087,4 -0,21% 1,33% 2,84% -5,51% -9,88% EUROSTOXX 50 7 7 14
UK 7.017,6 0,45% 0,25% 1,71% 12,42% 8,90% UK 13 10 4
ALEMANIA 10.757,3 -0,04% 1,18% 2,34% 0,13% -0,34% ALEMANIA 8 8 11
FRANCIA 4.540,8 -0,26% 0,71% 2,08% -2,08% -7,77% FRANCIA 10 9 12
ESPAÑA 9.139,7 -0,83% 3,10% 4,10% -4,24% -12,76% ESPAÑA 1 5 13
S&P 500 14 15 7
USA
EUROPA
S&P 500 2.143,2 -0,38% 0,17% -1,16% 4,85% 3,28% S&P 100 12 13 8
S&P 100 952,8 -0,20% 0,39% -0,61% 4,54% 2,93% NASDAQ 9 12 6
NASDAQ 5.283,4 -0,50% 0,75% -0,54% 5,51% 5,00% DOW JONES 15 14 9
DOW JONES 18.169,3 -0,30% 0,04% -0,76% 4,27% 2,96% NIKKEI 4 3 16
EM. GLOBAL 5 2 3
JAPÓN NIKKEI 17.365,3 0,76% 2,37% 5,56% -8,77% -7,76% EM. EUROPA 3 4 2
EM. ASIA 6 6 5
USA
EMERGENTES (*) GLOBAL 493,5 0,35% 2,35% 6,14% 16,67% 8,44% EM. LATAM 2 1 1
EUROPA 120,9 0,20% 2,62% 5,09% 19,02% 4,70% MSCI MUNDIAL 16 16 10
ASIA 363,2 -0,17% 1,74% 3,63% 11,89% 6,03%LATAM 2.405,1 -0,15% 2,79% 13,43% 42,82% 29,15%
GLOBAL MSCI MUNDIAL 1.701,2 -0,30% 0,01% -1,42% 2,31% -0,32% * Datos de cierre
EMERGENTES (*)
* Rentabilidades expresadas en euros en rv
emergente
25-oct-16
Monitor de mercados***Cierre 25 de octubre
Banca Privada
6
La mejora macroeconómica en Europa y las expectativas de política monetaria del BCE están
empujando al alza a las principales plazas europeas, mientras que en EEUU asistimos a un comportamiento
más moderado, como consecuencia de nuevos mensajes de endurecimiento monetario por parte de
destacados miembros de la FED que ensombrecen la buena campaña de resultados del tercer trimestre en
Estados Unidos.
Los países emergentes continúan acaparando la atención de los inversores gracias al buen comportamiento de
las materias primas. En el plano sectorial, las financieras en Europa están firmando su mejor mes del añocon una subida superior al 8,7% favorecidas por este entorno de mayores tasas de interés y de subida de
las expectativas de inflación.
Visión Renta Variable
Europa enfrentándose a resistencias
SP 500 & Eurostoxx 50
Fuente: Bloomberg
Sorpresas económicas US & Europa
Fuente: Bloomberg
EEUU +4,15% YTD
Europa -5,51% YTD
Banca Privada
7
En España:
• Formación de gobierno (26/30-oct). El 26 de octubre arrancará el debate de investidura con la
intervención de Mariano Rajoy. El día 27 intervendrán los portavoces de los grupos parlamentarios y se
efectuará la primera votación (se necesita mayoría absoluta); 29 de octubre se votará en segunda
convocatoria donde bastaría con obtener mayoría simple.
• Encuesta de la EPA del tercer trimestre del año (27-oct). La tasa de desempleo del tercer trimestre podría
reducirse hasta el 19,4% desde el 20,0% registrado en el segundo trimestre según apuntan los últimos datos
de coyuntura.
• Estimación preliminar del PIB del tercer trimestre (28-oct). El consenso espera un crecimiento del PIB del
+0,7% intertrimestral, frente al +0,8% registrado en el segundo trimestre. En términos interanuales, el PIB
podría crecer un +3,1% frente al +3,2% anterior.
• Estimación preliminar del IPC (28-oct). La estimación preliminar podría situarse en el 0,3% interanual en
octubre, frente al 0,2% del mes de septiembre.
En Europa:
• Estimación preliminar del IPC de Alemania (28-oct). Se espera que se mantenga en octubre en el 0,7%
interanual registrado en septiembre.
• Revisión de Rating de Reino Unido por S&P (28-oct). S&P revisará el rating de Reino Unido, que mantiene
una expectativa negativa. La agencia ya rebajó 3 días después del Brexit el rating del país de AAA a AA y
mantuvo la perspectiva negativa. Previsiblemente, mantendrá su calificación a la espera de vislumbrar más
claramente los efectos del referéndum, tal y como ha hecho Moody’s recientemente.
En Estados Unidos:
• Pedidos de bienes duraderos estimación preliminar (27-oct). Se prevé que en septiembre se mantenga el
moderado crecimiento del mes anterior, en el 0,1%. Excluyendo las partidas más volátiles, se espera un
crecimiento del 0,2% en septiembre.
• Estimación preliminar PIB del tercer trimestre (28-oct). Se espera una aceleración en el crecimiento en el
tercer trimestre, hasta el 2,5% en tasa trimestral anualizada, desde el 1,4% del segundo trimestre de 2016.
Global
• Reunión técnica de la OPEP en Viena (28/29-oct). Representantes de la OPEP y de naciones fuera del
grupo, entre ellas Rusia, seguirán dialogando el 28 y 29 de octubre en Viena sobre maneras de equilibrar el
mercado del petróleo. Podrían discutir los detalles de un futuro acuerdo, pero no se espera que tomen
todavía ninguna decisión. La siguiente reunión tendrá lugar el 30 de noviembre, fecha de la reunión ordinaria
de la OPEP, también en Viena.
Visión Renta Variable
Catalizadores semanales
Banca Privada
8
El BCE ha mantenido inalterada su
política monetaria y no ha debatido
sobre una ampliación del programa de
compra de activos ni sobre su
finalización, que no contempla que se
produzca de forma abrupta.
Las actuales previsiones del BCE
apuntan a que la inflación en laEurozona alcanzará el 1,6% afinales de 2018, sin llegar el objetivo
del 2%, por lo que cabe esperar unaextensión del programa de comprasen su próxima reunión dediciembre. El mercado estima seis
meses adicionales.
Se estima que el BCE podría flexibilizar
el programa de compras en diciembre
independientemente de la fecha de
término del programa ya que existen
evidentes cuellos de botella, así
como para dotar del potencial
necesario al actual programa de
compras para que la política monetaria
pueda afrontar cualquier nuevo shock
inesperado.
Visión Renta Variable
El BCE oxigena, con renovadas expectativas
Inflación & inflación subyacente de la
Eurozona
Fuente: Bloomberg
Tipo operaciones principales de financiación 0,0%
Tipo facilidad de crédito +0,25%
Tipo facilidad de depósito –0,40%
Fuente: Bloomberg
El BCE espera que sigan en los niveles actuales o
inferiores durante un periodo de tiempo prolongado,
que superará con creces el horizonte de las compras
netas de activos.
Banca Privada
9
Visión Renta Variable
Aumentos generalizados en las TIRes de la deuda… ¿punto de
inflexión?
Durante el mes de octubre
estamos asistiendo a la mayor
caída en el año de los niveles
de deuda en circulación con
rentabilidades negativas.
Los recientes repuntes en
deuda pública han provocando
una importante reducción del11% frente a las cotasalcanzadas en el pasadomes de septiembre.
10,6 billones de dólarescotizan actualmente en el
mercado con tasas de interés
negativas.
Fuente: Bloomberg, Elaboración propia
Fuente: Bloomberg
Rentabilidad media de la deuda mundial
Trilli
ons
of U
.S. D
olla
rs
Deuda mundial con rentabilidades negativas12
9
6
3
0Ene Feb Mar Abr May Jun Juj Ago Sep Oct
Banca Privada
10
Visión Renta Variable
La FED decidida a subir tipos en diciembre
Varios miembros de la Fed apuntan a un
aumento del riesgo derecalentamiento en el futuro de la
economía, temiendo que la inflación se
dispare y como argumento para nuevos
aumentos de tipos más pronto que tarde.
La inflación, el principal indicador de la
Reserva Federal, aumentó a un ritmo
anual del 1,7% en el mes de agosto
frente al 1,4% de finales del año pasado.
El nivel continua estando por debajo del
objetivo del 2% marcado por la Fed, pero
las autoridades han advertido de que,
dada la fortaleza del mercado laboral, es
posible que la inflación siga subiendo
incluso cuando se revisen al alza los tipos
de interés.
Probabilidades de subida de tipos en diciembre
Fuente: Bloomberg
27,5% 61,5% 11,5%
EEUU: Probabilidad de subida de tipos
+25pb +50pb
Diciembre 72,5%
Banca Privada
11
Visión Renta Variable
Evolución de resultados 3º trimestre
Las estimaciones del consenso de
los analistas para el 3º trimestrede 2016 para el S&P500, se
sitúan por debajo del 3º trimestre
de 2015, a la vez que también se
encuentran por debajo del 3º
trimestre de 2014. A priori debería
ser fácil que veamos sorpresas
positivas en la presentación de
resultados gracias a la revisión a la
baja de las estimaciones.
Según los recientes datos
publicados, este sería el primertrimestre de crecimiento positivode BPA en el S&P500 desde el
2Q15.
En Europa podemos observar una
importante divergencia, pues los
números en agregado contrastan
de manera importante con laEurozona, que presenta uncrecimiento interanual delbeneficio por acción del +6%.
Resultados empresariales 3º trimestre 2016
Fuente: Bloomberg, Elaboración propia
Proporción de compañías que baten
estimaciones de BPA
Fuente: J.P. Morgan
Compañías 21% 16% 9%
Baten estimaciones 78% 57% 37%
Sorprenden en BPA 6% -1% -1%
Crecimiento BPA inter. 3% -3% 6%
Banca Privada
12
Visión Renta Variable
Sesgo cíclico con bancos a la cabeza
Evolución sectorial Europa en octubre
Fuente: Bloomberg
Gran parte de los sectores que mejor comportamiento estaban presentando en el año se están viendo
lastrados en el corto plazo por una importante rotación sectorial cíclica, con el sector financiero a lacabeza de los avances bursátiles.
El aumento de las rentabilidades de la deuda gubernamental y las mejores previsiones de inflación están
lastrando a los sectores más beneficiados hasta ahora por el entorno de tipos bajos.
Banca Privada
13
Visión Renta Variable
Trump, recorta muy tímidamente
Las últimas encuestas continúan mostrando una amplia ventaja hacía la candidata demócrata, sin embargo
Donald Trump recupera algo de terreno al lograr movilizar a parte del electorado habituado a la abstención,
y todo ello a pesar de la pérdida de popularidad y la agitación generada a raíz de sus últimas denuncias de
fraude electoral.
Clinton & Trump & Peso Mex.
Clinton 48,3% Trump 43,2%
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
Banca Privada
14
Visión Renta Variable
Los mercados de renta variable mundiales han registrado avances, gracias a un buen arranque en la
campaña de presentación de resultados y al discurso acomodaticio del BCE, que aleja los recientes temores
de retirada abrupta del estímulo monetario. El riesgo político en EEUU parece disiparse gracias a la
consolidación de la ventaja en las encuestas hacia la candidata demócrata frente al republicano Trump.
Mientras que China, sigue dando muestras de estabilización económica a pesar de la devaluación de su
divisa, que podría volver a inquietar a los inversores.
Tácticamente consideramos que nos enfrentamos a un entorno de riesgos simétrico, por lo quemantenemos un posicionamiento neutral en renta variable, monitorizando las oportunidades yriesgos de mercado.
Conclusiones
Banca Privada
15
Visión Táctica Renta fija
Estabilidad en deuda gubernamental
Expectativas de inflación a largo
plazo en la Eurozona
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Rentabilidad bonos core 10Y
La deuda gubernamental continuaconsolidándose tras las importantes subidas de
rentabilidad de principios de mes, la deuda
gubernamental alemana ha tenido un
comportamiento algo más volátil con un
movimiento semanal en V. El menor riesgo
político en la periferia Europea con un previsible
nuevo gobierno en España y recapitalización de
los bancos en Italia ha permitido estrechar lasprimas de riesgo. Estratégicamente no vemos
valor en el largo plazo, manteniendo la
recomendación de infraponderar los activosde deuda soberana y mantener duracionesbajas en cartera.
Las expectativas de inflación en la Eurozonase toman un respiro en su movimiento demejora y logran mantenerse en la tendencia
iniciada el pasado mes de septiembre.
USA España
AlemaniaJapón
Prima de riesgo Italia y España
Banca Privada
16
Visión Táctica Renta fija
Resto activos de Deuda
Los diferenciales de crédito corporativo investment grade se
han mantenido estables mientras que los diferenciales del
segmento high yield han mostrado estrechamientos
semanales, con movimientos de similar magnitud entre
Europa y Estados Unidos.
Mantenemos el posicionamiento neutral en los activosde deuda corporativa. Dado el entorno actual de bajos
tipos de interés, sobreponderamos los segmentos dedeuda high yield, especialmente en Europa así comodeuda emergente como consecuencia de la atractiva
rentabilidad que proporcionan en dicho entorno.
Diferenciales High Yield
Activos de deuda global
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
EuropaEEUU
Diferenciales Investment Grade
Fuente: Bloomberg
EuropaEEUU
• High Yield• EM Debt• Investment Grade• Government
Banca Privada
17
Durante la semana, hemos asistido a nuevos mínimos de cotización del euro frente al dólar,
alcanzando la cota de 1,08 dólares que no veíamos desde el pasado mes de febrero. La divisaúnica continua mostrándose como la divisa más débil frente a sus cruces, mientras la libra
consigue estabilizarse en su cruce frente al euro y dólar.
Mantenemos la neutralidad en divisas dada la falta de descorrelación con el resto de activos en el
marco de una cartera diversificada.
Visión Táctica Divisa
Depreciación del Euro frente al resto de cruces
Euro/Dólar
Fuente: Bloomberg
Yuan & Reservas de divisas
Fuente: Bloomberg
Banca Privada
18
Asset Allocation
Europa =
España =
USA =
Japón =
Emergentes =
Gobiernos -
Crédito =
High Yield +
Emergentes +
Dólar =
Yen =
(*) Posiciomaniento renta variable: Desviaciones respecto al rango
(**) Desviación de la duración de la renta fija respecto al benchmark
ASSET CLASS SUB ASSET CLASS COMENTARIOS
RENTA VARIABLE (*) =
Los riesgos derivados del “Brexit”, que nos llevaron a mantener el posicionamiento
infraponderado en renta variable durante los meses de verano, no se han materializado. Al
mismo tiempo, parecen estarse dando las condiciones de una aceleración puntual de la
actividad económica, sobre todo en países emergentes y particularmente en China. Asimismo,
la decisión de la OPEP de recortar la producción de crudo, junto con la debilidad del dólar,
está permitiendo mejores expectativas de crecimiento económico para los países productores
de materias primas. Por otra parte, las revisiones a la baja de los BPA se han frenado y
comienzan a revisarse al alza. Un repunte moderado de los precios afectará positivamente a
los beneficios empresariales y podría volver a incentivar la inversión empresarial.
Aunque la situación económica global es aún muy incierta, creemos que el balance de
riesgos actual es más equilibrado, permitiendo una visión táctica algo más constructiva para
los activos de riesgo de cara a la parte final del año.
RENTA FIJA (**) -0,5
Seguimos considerando que la inversión en renta fija soberana implica riesgos asimétricos
muy relevantes, máxime en un entorno de repunte de tasas de inflación y una política
monetaria menos expansiva.
Mantenemos nuestra recomendación de mantener duraciones cortas en esta clase de activo.
Respecto al crédito corporativo, se seguirá beneficiando del programa de compra de bonos
del BCE y de la búsqueda de rendimiento por parte del inversor. No prevemos un deterioro de
los fundamentales del crédito en un entorno de crecimiento modesto pero sostenible, por lo
que seguimos recomendando un posicionamiento neutral, con preferencia por el segmento
"high yield". Seguimos siendo constructivos en renta fija emergente, en un entorno de mayor
visibilidad para estos países.
DIVISAS
No tenemos gran convicción en cuanto a la dirección de los principales cruces de divisas. El
dólar no parece muy alejado de niveles de equilibrio fundamental y sólo veríamos
movimientos significativos en el poco probable escenario de que el mercado pasara a
descontar una senda más rápida o agresiva de subidas de tipos en Estados Unidos o,
alternativamente, cambios significativos en las políticas monetaria y fiscal en EE. UU. en la
eventualidad de un triunfo de Trump. La libra esterlina podría seguir depreciándose,
conforme vayan teniendo efecto las medidas de expansión monetaria y fiscal que se
implementan para contrarrestar los efectos del Brexit. El yen ofrece cierto valor pero seguirá
moviéndose al compás de las medidas monetarias y fiscales que se vayan articulando en
Japón.
Banca Privada
19
Información legal
