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Analyst 박종선/한병화/한상웅 | 스몰캡

앤디포스(238090.KQ)

스몰캡 박종선 Tel. 368-6076 / jongsun.park@eugenefn.com

스몰캡 한상웅 Tel. 368-6139 / sangwoung@eugenefn.com

스마트폰 기본 기능이 된 '방수'의 국내 1위 업체

스마트폰 중심의 방수용 기능성테이프 및 윈도우 필름 생산 전문 기업

- 2014년 삼성전자 스마트폰용 TSP(Touch Screen Panel) Module Fix Tape 납품

및 2015년 APPLE 스마트폰용 TSP Module Fix Tape를 납품 개시하면서 급속

실적 성장 지속

- 스마트폰의 전면, 후면 및 카메라, 안테나 등 부수기재에 사용되는 TSP 방수 테이

프와 자동차 및 건축물 등의 유리에 부착하는 윈도우 필름 생산

투자포인트

- 1) 스마트폰 방수 기능 채택 확대와 적용 제품군 확대로 방수 테이프 실적 성장 지

속 전망: 스마트폰 시장성장률 전망이 둔화될 것으로 예상됨에도 불구하고, 동사의

실적 성장은 향후 수 년간 지속될 것으로 전망함. 그 이유는 IPX8 레벨(1m 수중에

서 장시간 침수되어 수압을 받아도 정상 작동)의 현존 최고의 방수 ∙ 방진기능을 확

보한 TSP 방수 테이프는 ① 주요 고객사인 삼성전자의 플래그십 모델에 한하여 채

택됐던 방수기능이 중저가 시리즈로 확대 적용함에 따라 방수 테이프 공급 확대가

예상되고, ② 다른 주요 고객사인 애플의 아이폰 중심에서 아이맥 ∙ 아이패드 등으

로 방수 소모자재 공급이 진행됨에 따라 꾸준한 매출이 예상되기 때문. 또한 ③

2016년 4월 화웨이와 테블릿PC 방수 테이프 공급계약 확정을 통해 신규 고객사를

확보했고, ④ OPPO, VIVO, SONY, SHARP 등과의 신뢰성 검토 등을 통해 추가

적인 고객사 확보 가능성이 커지고 있으며, ⑤ 기존의 스마트폰 중심으로 채택되던

방수기능이 카메라, 태블릿, 스마트워치 등 다양한 제품군으로 확대되고 있기 때문

- 2) 방열, 수용성 테이프 등 신제품 출시를 통해 사업 다각화 추진도 긍정적: 동사는

방수 테이프와 윈도우 필름 외의 신규 사업으로 방열 ∙ 수용성 ∙ 도전(EMI) 등 기

능성 테이프와 무선 충전용 마그네틱 필름 등의 제품 개발 및 테스트 중에 있음. 기

존 시장과의 차별화를 통해 범용 시장보다는 니치마켓을 타겟으로 개발 중이며, 테

스트 단계의 제품들의 상용화에 따라 사업 다각화 및 매출 포트폴리오 개선에 기여

할 것으로 전망함

2017년 예상실적 기준 PER 9.3배로 유사업체대비 할인된 수준

- 주가는 2017년 예상실적(EPS 1,342원) 기준 PER 9.3배 수준으로 국내 동종 및

유사업체(SKC코오롱PI, 아이컴포넌트, 이녹스 등) 평균 PER 14.4배 대비 할인된

수준임

-

NR

현재주가(3/3) 12,500원

(기준일: 2017.3.3)

KOSPI(pt) 2,078.8

KOSDAQ(pt) 600.7

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 188.4

52주 최고/최저(원) 18,800 / 10,800

52주 일간 Beta 3.18

발행주식수(천주) 15,069

평균거래량(3M,천주) 183

평균거래대금(3M,백만원) 2,534

배당수익률(17F, %) N/A

외국인 지분율(%) 1.0

주요주주 지분율(%)

앤텍컴 외 10인 71.4

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -7.4 9.2 N/A N/A

KOSPI대비상대수익률 -6.0 6.8 N/A N/A

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12,000

14,000

16,000

18,000

16.10 17.2

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

연결 기준

결산기(12월) 2014A 2015A 2016F 2017F 2018F

매출액(십억원) 46.4 57.5 70.3 90.8 112.7

영업이익(십억원) 5.4 16.3 18.9 24.1 31.3

세전계속사업손익(십억원) 4.9 16.5 18.9 24.2 31.4

지배기업 순이익(십억원) 4.1 13.8 15.8 20.2 26.2

EPS(원) 678 2,293 1,047 1,342 1,742

EPS 증감률(%) 1,114.2 238.0 -54.3 28.2 29.7

PER(배) na na 11.9 9.3 7.2

ROE(%) 43.7 76.7 20.4 20.8 21.2

PBR(배) na na 2.4 1.9 1.5

자료: 유진투자증권

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Analyst 박종선/한병화/한상웅 | 스몰캡

실적 전망 및 Valuation

도표 181 실적 추이 및 전망 (연결 기준)

(십억원,%) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F

매출액 24.8 46.4 57.5 70.3 90.8

TSP용 양면테이프 0.1 32.2 45.1 58.4 75.9

윈도우 필름 21.0 13.2 12.3 12.0 14.9

기타 3.8 1.0 0.1 0.0 0.0

제품별 비중(%)

TSP용 양면테이프 0.0 69.5 78.5 83.0 83.5

윈도우 필름 84.7 28.5 21.4 17.0 16.5

기타 15.3 2.1 0.1 0.0 0.0

수익

영업이익 0.5 5.4 16.3 18.9 24.1

세전이익 0.3 4.9 16.5 18.9 24.2

당기순이익 0.3 4.1 13.8 15.8 20.2

이익률(%)

영업이익률 2.0 11.6 28.4 26.9 26.6

세전이익률 1.4 10.5 28.6 26.8 26.6

당기순이익률 1.4 8.8 23.9 22.4 22.3

자료: 유진투자증권

도표 182 유사기업 Valuation 비교

앤디포스 평균 SKC코오롱PI 아이컴포넌트 이녹스

178920 059100 088390

주력분야

(2015년 기준)

TSP용 양면테이프

78.5%,

윈도우 필름 21.4%,

기타 0.1%

PI필름 99.91%,

임대 0.09%

COATED 62.46%,

PC 34.70%,

PMMA 1.14%,

제품기타 1.65%

IT소재부문 73.16%,

레저부문 26.84%

매출액(십억원) 90.8 146.6 151.8 57.3 230.7

영업이익(십억원) 24.1 17.2 31.1 7.3 13.2

영업이익률 (%) 26.6 13.0 20.5 12.7 5.7

순이익(십억원) 20.2 12.0 20.5 5.9 9.6

순이익률 (%) 22.3 9.3 13.5 10.3 4.2

PER (배) 9.3 14.4 17.6 13.4 12.1

시가총액(십억원) 188.5 359.7 83.4 221.1

참고: 2017.3.3. 주가 기준, 2016년 컨센서스 적용

자료: 유진투자증권

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스마트폰 방수의 핵심 부자재인 테이프·및

고기능성 윈도우 필름 제조 기업

도표 183 사업내용: TSP용 양면 테이프 및 고기능성 윈도우 필름 제조

자료: IR Book, 유진투자증권

도표 184 주요 연혁 도표 185 제품별 매출 비중(2015년 기준)

연도 내용

TSP용 양면테이프

78.5%

윈도우 필름

21.4%

기타

0.1%

2010.06 ㈜앤디포스 설립(납입자본금 20억원)

2011.06 음성공장 준공

2012.03 기업부설연구소 설립 인가

2012.10 벤처기업 인증 획득

2013.05 2호기 설비 증설

2014.02 삼성전자 스마트폰용 TSP Module Fix Tape 납품 개시

2014.10 INNO-BIZ인증 획득

2015.04 APPLE 스마트폰용 TSP Module Fix Tape 납품 개시

2016.04 화웨이 TSP용 양면 테이프 납품

2016.10 코스닥 상장 예정

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

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Analyst 박종선/한병화/한상웅 | 스몰캡

도표 186 방수기능 본격 채택에 따라 매출 성장 도표 187 방수 테이프 판매 확대에 따른 안정적 수익 지속

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매출액

(십억원)

삼성전자에 공급 시작

주요 고객사 방수 스마트폰 출시 본격화

회사 설립

애플에 공급 시작

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A

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F

매출액 영업이익률

(십억원) (%)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 188 방수기능 채택 확대로 영업이익 급증 도표 189 TSP용 양면테이프 판매가 매출 성장 견인

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2016F

2017F

영업이익(좌)

영업이익률(우)

(십억원) (%)

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F

기타

윈도우 필름

TSP용 양면테이프

(십억원)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 190 TSP용 양면 테이프 적용 위치 및 특징 도표 191 윈도우 필름 제품 특징 및 사용 용도

자료: IR Book, 유진투자증권 자료: IR Book, 유진투자증권

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TSP 방수 테이프 수요 증가가 실적 성장 견인

도표 192 테이프, 필름 관련 원천 기술 확보로 최고의 제품 제조 가능

자료: IR Book, 유진투자증권

도표 193 TSP용 양면 테이프의 사용 분야 다양 도표 194 TSP용 양면 테이프 주요 특징

자료: IR Book, 유진투자증권 자료: IR Book, 유진투자증권

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Analyst 박종선/한병화/한상웅 | 스몰캡

도표 195 세계 스마트폰 출하량 전망 도표 196 지역별 스마트폰 출하량 전망

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2011 2012 2013 2014 2015 2016E

세계 스마트폰 출하량(좌)

YoY 증감률(우)

(백만대)

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1,500

2,000

2,500

2014 2015 2016E

북미 중남미 유럽 아시아태평양 중국 기타(백만대)

연평균 8.5% 성장

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

도표 197 전자, 전기기계 관련 양면테이프 시장규모 도표 198 삼성 및 애플 向 매출 비중 추이

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2013 2014 2015 2020E

Asia-Pacific North America Western Europe RoW

(백만USD)

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69.3%

78.2%84.3%

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2013 2014 2015 1H16

삼성전자,애플向 매출액(좌)

비중(우)

(십억원)

자료: Adhesive Tapes Market, 유진투자증권 자료: 투자설명서, 유진투자증권

도표 199 TSP용 양면테이프 실적 성장 지속 도표 200 TSP용 양면테이프가 동사 매출성장을 견인

0

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2016F

2017F

TSP용 양면테이프

(십억원)

0.5

69.5 78.5 83.0 83.5

0

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A

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F

20

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F

기타 비중 윈도우 필름 비중 TSP용 양면테이프 비중(%)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

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Analyst 박종선/한병화/한상웅 | 스몰캡

방수의 제품 적용 확대 및 고객 다각화 지속

도표 201 방수 기능 적용 제품군 확대에 따른 성장 전망

자료: IR Book, 유진투자증권

도표 202 고객사 현황: 다양한 분야의 메이저 고객사 확보

자료: IR Book, 유진투자증권

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Analyst 박종선/한병화/한상웅 | 스몰캡

사업 다각화 및 포트폴리오 개선 기대

도표 203 사업영역 다각화를 통한 성장 동력 확보

자료: IR Book, 유진투자증권

도표 204 신제품 라인업 현황: 제품 라인업 확대를 통한 사업영역 확대

자료: IR Book, 유진투자증권

도표 205 기능성 테이프 시장 전망 도표 206 윈도우 필름 시장 규모 전망

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전기/전자 자동차 가전 건축 제지

2015 2020E(백만달러)

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4,000

4,500

2011 2016E

세계시장규모

국내시장규모

(십억원)

자료: Global Tape Forum, 유진투자증권 자료: 한국건설기술연구원, BCG Research, 유진투자증권

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Analyst 박종선/한병화/한상웅 | 스몰캡

공모개요 및 보호예수 현황

도표 207 공모 개요 및 일정

공모가 14,500원 액면가 500원

공모금액 609억원 기관수요예측 경쟁률 406.09:1

공모주식수 4,200,000주 일반청약 경쟁률 524.2:1

상장후 주식수 15,076,923주 상장일 2016.10.12

자료: 유진투자증권

도표 208 공모 후 주주 구성 도표 209 보호예수 및 예탁 현황

주주명 주식수

㈜

비중

(%)

주주명 주식수

㈜

비중

(%) 보호예수기간

최대주주 등 10,665,600 70.7 최대주주 등 10,665,600 70.7 상장 후 6개월

공모주 4,200,000 27.9

상장주선인 의무인수 76,923 0.5 상장 후 1개월

기존주주 71,400 0.5

상장주선인 의무인수 76,923 0.5

우리사주조합 63,000 0.4 상장 후 3개월

우리사주조합 63,000 0.4

총주식수 15,076,923 100.0 합계 10,805,523 71.7

자료: 투자설명서, 유진투자증권 자료: 투자설명서, 유진투자증권

도표 210 유통가능 주식수

주주명 주식수

㈜

비중

(%)

공모주주 4,200,000 27.9

기존주주 71,400 0.5

주식수 4,271,400 28.3

자료: 투자설명서, 유진투자증권