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Gerencia de Investigaciones Económicas Elaborado por Alejandra Méndez (571) 6514646
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NUTRESA resultados 3T — 2012 PJ. COP $ 27.700
En pocas palabras
Grupo Nutresa publicó sus resultados financieros para el tercer tri-
mestre del año 2.012. En general consideramos que los resultados
de la compañía son mixtos. Lo anterior fundamentado en los incre-
mentos de utilidad, al igual que el buen comportamiento de los
márgenes. Sin embargo, se presenta una desaceleración en las ven-
tas de café y chocolate, al tiempo que se registra menor dinamismo
en mercados como México y Venezuela.
Las utilidades netas presentaron un crecimiento cercano al 40%
totalizando COP $241.106 millones en lo corrido del año, gracias a
incrementos en ingresos operacionales y mayor eficiencia operati-
va. Igualmente, el EBITDA alcanzó una cifra de COP $176.007 millo-
nes, y resaltamos el incremento en sus márgenes de 12 puntos
básicos en lo corrido del año.
Recomendación
Dentro de este contexto, en SERFINCO consideramos que los
resultados del trimestre no alteran nuestra recomendación
estructural frente a Nutresa. Las cifras de ventas registradas para
los primeros nueve meses del año se encuentran 6% por debajo de
nuestras proyecciones.
En SERFINCO reiteramos un precio justo de COP $27.700 y la
recomendación de Sobreponderar.
De igual manera, en estos términos, consideramos que existen fac-
tores que deben monitorearse ya que podrían afectar el desempe-
ño de la compañía, entre los que destacamos:
La desaceleración de las ventas internacionales de algu-
nas líneas de negocio.
El comportamiento del precio de las materias primas co-
mo trigo, productos cárnicos, azúcar y cacao, entre otros.
El dinamismo de las ventas en países como Estados Uni-
dos, México y Venezuela. Estos mercados han presentado
caídas en sus niveles de negociación, lo cual podría afec-
tar los resultados futuros de la compañía.
Fuente: Bloomberg - Cálculos SERFINCO
Investigaciones Económicas
Comportamiento de la acción
Base 100 = Enero 1 de 2011
Fuente: Bloomberg — Cálculos SERFINCO
Daniel Lozano Jefe de Investigaciones Económicas [email protected]
Catalina Ricaurte Analista Senior Renta Variable [email protected]
Alejandra Mendez Analista Renta Variable [email protected]
Sebastian Gallego Analista Renta Variable - Internacional [email protected]
Alejandro Salamanca Estratega institucional de Renta Fija [email protected] Luis Jairo Acevedo Analista Macroeconomía [email protected] Laura Gutiérrez Analista Jr.- Estudiante en Práctica [email protected] Nicolas Noreña Analista Jr.- Estudiante en Práctica [email protected]
Ricardo Bernal Gerente de Investigaciones Económicas
60
70
80
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110
ene-11 abr-11 jul-11 oct-11 ene-12 abr-12 jul-12 oct-12
NUTRESA COLCAP
Núm. Acciones en circulación (MM) 460
Cap. Mercado (MM) 11.180.989
Precio Actual 24.300
Precio justo Nutresa (2012) 27.700
Máx (52 semanas) 24.700
Mín (52 semanas) 20.100
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Aspectos más relevantes de la publicación de resultados
El estado de resultados de la compañía presentó un crecimiento
de las ventas en lo corrido de 2012, al totalizar COP $3,83 billo-
nes de pesos. En Colombia, el comportamiento positivo de la
demanda por alimentos se reflejó en los COP $2,76 billones ne-
gociados (crecimiento de 9,2% frente al año 2011).
A septiembre de 2012, el 72% de las ventas totales del Grupo
Nutresa están localizadas en Colombia. Esta plaza, junto a Esta-
dos Unidos, Venezuela y Centro América concentran más del
90% de los ingresos de la compañía.
Analizando el mercado extranjero , las ventas se redujeron espe-
cialmente en el tercer trimestre del año, por cuenta de menores
pedidos de café (Europa y Estados Unidos), menor demanda en
el mercado mexicano y desaceleración de las exportaciones a
Venezuela.
Es importante resaltar que el mercado venezolano viene presen-
tando desaceleración en sus ventas. Grupo Nutresa redujo sus
exportaciones hacia este país debido a la incertidumbre acerca
del acceso a las divisas necesarias para pagar estos intercambios.
Igualmente, una reducción en los inventarios de ese país durante
el periodo de elecciones, afectaron las exportaciones.
Líneas de negocio
Por línea de negocio, galletas y pastas son las que mejor desem-
peño presentaron. El comportamiento de la industria de galletas
en Estados Unidos presenta un muy buen comportamiento. Adi-
cionalmente, a nivel local, la entrada de nuevos competidores ha
propiciado la dinamización del mercado.
De igual manera, las líneas de café y chocolate presentan des-
aceleración en su negociación en lo corrido del año en los mer-
cados internacionales (reducciones de 17,6% y 12,7% respecti-
vamente).
En términos de chocolate, durante el primer semestre del año,
se presentó una desaceleración en las ventas total cercanas al
1,9% explicadas en su mayoría por una desaceleración en las ne-
gociaciones internacionales (especialmente en el mercado mexi-
cano). Sin embargo, en el tercer trimestre del año se evidencian
mejoras en este mercado, reflejado en un incremento del 2% en
las ventas durante el tercer trimestre del año.
Gráfico 1. Cifras principales del estado de resultados
Fuente: Nutresa — Cálculos SERFINCO
Gráfico 3. Participación ventas año corri-do por línea de producción
Fuente: Nutresa — Cálculos SERFINCO
Carnicos32%
Galletas 22%
Chocolates18%
Café16%
Helados8%
Pastas4%
Cifras en COP Millones 3T - 2012 2T - 2012 3T - 2011Variación %
frente a 2T-2012
Variación %
frente a 3T-2011
Ingresos operacionales 1.329.904 1.265.469 1.303.237 5,1% 2,0%
Utilidad operacional 139.553 126.101 104.664 10,7% 33,3%
Utilidad neta 94.018 87.484 56.606 7,5% 66,1%
Ebitda 176.007 161.809 138.149 8,8% 27,4%
Gráfico 2. Volumen Ventas por región año corrido (US$ Millones)
Fuente: Nutresa — Cálculos SERFINCO
0 200 400 600 800 1.000 1.200 1.400 1.600
Centro America
Otros
Venezuela
Estados Unidos
Colombia
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Comportamiento materias primas y costos derivados
El comportamiento a la baja de los commodities afectó positiva-
mente los costos asociados a la producción de la compañía.
Como lo afirmó la compañía, aunque el precio del trigo presentó
incrementos cercanos al 50% durante el año en curso, las cobertu-
ras realizadas por Grupo Nutresa permitieron que los costos de las
líneas de galletas y pastas no se vieran afectados.
Rentabilidad del negocio
Para el tercer trimestre del año, el EBITDA alcanzó COP $176.006
millones, creciendo 27,4% frente al mismo periodo de 2011. En lo
corrido del año, la cifra alcanza los COP $488.060 millones con una
variación de 16,5%.
Es importante resaltar que, aunque la línea de café ha sido la que
mayores impactos en ventas ha presentado en el periodo analizado
a nivel internacional, las ventas internas de este producto se com-
portaron de manera positiva (aumento de 10% año corrido y 8% 3Q
2012). Esto, acompañado de niveles de productividad elevados,
permitieron mejoras en el EBITDA de esta línea de negocio con un
crecimiento de 103% en el tercer trimestre del año.
Consideraciones finales y recomendación
En agregado, los resultados financieros de la compañía son
mixtos. A pesar del crecimiento en las ventas, utilidades y el buen
desempeño de los márgenes, consideramos relevante la desacele-
ración presentada en algunos mercados y líneas de negocio. Sin
embargo, la compañía afirmó que espera un aumento en la deman-
da por la temporada de fin de año, al tiempo que un mejor desem-
peño del mercado mexicano.
La compañía presenta un adecuado manejo de costos, elevada pro-
ductividad y un nivel de endeudamiento que le permite continuar
con su plan de expansión. La emisión de acciones realizada en 2011
permitió liquidar el 50% de las deudas de la compañía, mejorando
los niveles de endeudamiento neto.
Factores como la posible materialización de dos procesos de adqui-
sición en lo que resta del año (de cinco que tiene en curso), anun-
ciado por la compañía en su teleconferencia, soportan la perspecti-
va positiva de la acción. Sin embargo, consideramos que el compor-
tamiento de los mercados extranjeros y el precio de los commodi-
ties, entre otros, pueden afectar el desempeño futuro de la misma.
Gráfico 5. Comportamiento precio materias primas
Base 100 = Enero 1 de 2012
Fuente: Bloomberg — Cálculos SERFINCO
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TRIGO CAFÉ AZÚCAR COCOA CERDO
Gráfico 4. Participación de materias pri-mas en costo de mercancía vendida
Fuente: Nutresa — Cálculos SERFINCO
Café 13,0%
Mat. Empaques
11,5%
Cerdo8,2%
Trigo5,7%
Res5,2%
Cacao3,8%
Azúcar4,1%
Otros48,5%
Gráfico 6. Comportamiento EBITDA ter-cer trimestre (COP$ Millones).
Fuente: Nutresa — Cálculos SERFINCO
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10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
Carnicos Galletas Chocolates Café Helados Pastas
2.012 2.011
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Resultados financieros
Estado de Resultados Consolidados
Fuente: Nutresa; Cálculos Serfinco
UDM: Últimos 12 meses
Endeudamiento Neto
Trimestre
P & G (COP MM) 3Q 2011 3Q 2012 Var %
Ingresos Operacionales 1.303.237 1.329.904 2,0%
Costo de Ventas (787.753) (749.719) -4,8%
Utilidad Bruta 515.484 580.185 12,6%
Margen Bruto 39,6% 43,6%
Gastos Operacionales (410.820) (440.632) 7,3%
Utilidad Operativa 104.664 139.553 33,3%
Margen Operativo 8,0% 10,5%
Post Operativos Netos (30.415) (6.010) -80,2%
UAI e Interés minoritario 74.249 133.544 79,9%
Impuesto a la renta (16.774) (39.317) 134,4%
Interes minoritario (869) (209) -75,9%
Utilidad Neta 56.606 94.018 66,1%
Margen Neto 4,3% 7,1%
EBITDA CONSOLIDADO 138.149 176.007 27,4%
Margen EBITDA 10,6% 13,2%
Indicador Dic 2010 Dic 2011 Mar 2012 Jun 2012 Sep 2012
Deuda Neta / EBITDA 1,8 0,9 0,8 0,6 0,5
EBITDA / Intereses 8,6 8,9 9,6 10,7 11,7
Intereses / Ventas 1,40% 1,27% 1,18% 1,07% 1,04%
Año Corrido
P & G (COP MM) A Sep. 2011 A Sep. 2012 Var %
Ingresos Operacionales 3.643.470 3.832.919 5,2%
Costo de Ventas (2.195.803) (2.203.106) 0,3%
Utilidad Bruta 1.447.667 1.629.813 12,6%
Margen Bruto 39,7% 42,5%
Gastos Operacionales (1.129.029) (1.249.442) 10,7%
Utilidad Operativa 318.638 380.371 19,4%
Margen Operativo 8,7% 9,9%
Post Operativos Netos (56.119) (20.452) -63,6%
UAI e Interés minoritario 262.519 359.920 37,1%
Impuesto a la renta (89.048) (116.825) 31,2%
Interes minoritario (2.325) (1.989) -14,5%
Utilidad Neta 171.146 241.106 40,9%
Margen Neto 4,7% 6,3%
EBITDA CONSOLIDADO 418.998 488.060 16,5%
Margen EBITDA 11,5% 12,7%
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