ODIN Europa - ODIN fond · ODIN Europa 2015 Starka bidrag 2015 blev ett bra år för andelsägarna i ODIN Europa. Fonden ökade med 8,3 procent, vilket är 3,2 procent bättre än

ODIN Europa Årskommentar 2015

Fondens portfölj

ODIN Europa – december 2015

Avkastning senaste månaden och i år

• Fonden gav en avkastning på -3,4 procent under den senaste månaden. Avkastningen för fondens

referensindex under samma tidsperiod var -6,1 procent.

• Fonden har levererat en avkastning på 8,3 procent i år. Avkastningen för fondens referensindex under samma

tidsperiod var 5,1 procent.

Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och i år

• Senaste månaden har vi inte gjort några större ändringar i portföljen.

• De största förändringarna i portföljen i år är att vi köpt aktier i Roche, Henkel och Richemont och sålt aktier i

Aryzta, TUI, Telenor och Syngenta.

Bidragsgivare, senaste månaden och i år

• De bästa bidragsgivarna till denna månads avkastning var Publicis och Novo Nordisk.

• De bolag som bidrog minst till avkastningen denna månad var IMI och Ams.

• De bästa bidragsgivarna i år är SAP och Novo Nordisk.

• De bolag som bidragit minst till avkastningen i år är Amec och IMI.

ODIN Europa – december 2015

Prissättning av fonden

• Fonden prissätts till 15,5 gånger de kommande 12 månaderna.

• Fonden ger en direktavkastning på 2,7 procent.

• Mätt mot bokfört egenkapital prissätts fonden till 3,4 gånger.

• Innehaven i fonden har en genomsnittlig egenkapitalavkastning på 20,4 procent.

Prissättning av den europeiska aktiemarknaden - MSCI Europe net Index USD

• MSCI Europe prissätts till 15,0 gånger de kommande 12 månadernas resultat.

• MSCI Europe ger en direktavkastning på 3,7 procent.

• Mätt mot bokfört egenkapital prissätts MSCI Europe till 1,8 gånger.

• Bolagen på MSCI Europe har en genomsnittlig egenkapitalavkastning på 11,1 procent.

ODIN Europa 2015 Marknadskommentar

2015 blev ett händelserikt år för Europa som region i såväl

positiv som negativ bemärkelse. Turbulensen i Grekland,

politisk oro, flyktingkris och terrorhot är ämnen som

präglat rubrikerna. I detta allvarsamma nyhetsflöde är det

lätt att missa att Europa håller på att resa sig efter en lång

tids nedgång. De länder som införde reformer efter

finanskrisen är nu i betydligt bättre skick och de stora

åtstramningarna som krävdes på statlig nivå har

genomförts.

Även om en svagare efterfrågan från tillväxtekonomierna

drabbade exportbolagens resultat åtnjuter de bolag som

säljer sina varor i Europa stark efterfrågan bland de

europeiska konsumenterna. Den privata konsumtionen

utgör uppemot 60 procent av bruttonationalprodukten i

regionen. Efter två täta recessioner, under vilka

konsumenterna hållit i plånboken, tycks trenden nu vända.

Ett uppdämt behov i kombination med en tryggare

arbetssituation, låga energipriser och räntor har fått

européerna att börja spendera. Konsumentförtroendet är

tillbaka på samma nivå som före finanskrisen. Efterfrågan

från europeiska konsumenter är god så här i början av det

nya året och kommer att vara en stark katalysator för

fortsatt tillväxt.

Riskfaktorerna framöver är i vanlig ordning många.

Den största risken för EU ligger möjligen på det politiska

planet. Flyktingströmmen ställer Europa inför enorma

utmaningar och kan leda till ett uppsving för

högerpopulistiska partier och EU-kritiska strömningar.

Politisk oro och osäkra ramvillkor kan få negativa effekter

på kort sikt.

Den europeiska aktiemarknaden (MSCI Europe) hade vid

årsskiftet gått upp med 14,8 procent. Centralbankens

stimulerande åtgärder i kombination med låga energipriser

och fördelaktiga valutakurser gav medvind. Trots det blev

2015 det femte året i rad då analytikerna blivit tvungna att

skriva ned sina prognoser. Den främsta förklaringen är

försämrade tillväxtutsikter för de europeiska

exportföretagen.

Prissättningen av den europeiska marknaden ter sig

fortsatt attraktiv och framstår som billig jämfört med andra

mogna marknader och tillgångsklasser. Europeiska bolag

är idag prissatta utifrån ett kontinuerligt tillstånd av låg

tillväxt. Detta står i bjärt kontrast till hur amerikanska bolag

värderas och vi betraktar det europeiska upplägget som

orimligt.

ODIN Europa 2015 Starka bidrag

2015 blev ett bra år för andelsägarna i ODIN Europa.

Fonden ökade med 8,3 procent, vilket är 3,2 procent

bättre än referensindex.

Merparten av våra 28 bolag bidrog positivt till fondens

avkastning. De bolag som bidragit mest återfinns i en rad

olika sektorer.

Den italienska kabelproducenten Prysmian är ett av få

bolag inom industriproduktion, som det gick bra för under

2015. Tack vare sin kapitalstyrda affärsmodell, stark

lönsamhet och den lyckade integreringen av förvärvet

Draka, har bolaget navigerat stabilt på krävande

slutmarknader under de senaste åren. Slutmarknaderna

var starka förra året, särskilt inom undervattens- och

telekommunikationskablar. Året präglades av

uppjusterade prognoser från analytikerna. Prysmian blev

årets starkaste bidrag i fonden.

Franska SEB Groupe ligger bakom kända varumärken

som Krups, Tefal, OBH Nordica och Rowenta. Bolaget är

ledande på marknaden för köks- och hushållsmaskiner

men dess resultat har under de senaste åren pressats av

svaga valutor i flera tillväxtekonomier. 2015 blev

vändpunkten. Bolaget har kapat kostnader samtidigt som

flera slutmarknader återhämtat sig. Utvecklingen på den

europeiska marknaden överraskade positivt och

försäljningen ökade med nästan tio procent. Bolagets

marknadsvärde ökade med 60 procent.

I maj kom en glad överraskning när amerikanska

Monsanto la ett bud på Syngenta, den schweiziska

producenten av växtskyddsmedel. Då vi uppfattade budet

som attraktivt blev vi förvånade när Syngentas ledning

och styrelse valde att avböja erbjudandet. På grund av

osäkerheten kring detta valde vi att sälja våra aktier på

marknaden. Kort efter försäljningen blev det känt att

Monsanto drog tillbaka budet.

Det danska läkemedelsbolaget Novo Nordisk har fortsatt

sina långa trend med mycket god värdeskapning för sina

investerare. Bolaget är världsledande på en

diabetesmarknad som växer snabbt. 2015 präglades av

positiva nyheter om bolagets nya och befintliga produkter,

och bolagets marknadsvärdet ökade med 48 procent.

ODIN Europa 2015 Starka bidrag

Tyska Leoni och brittiska Amec Foster Wheeler bidrog

minst till avkastningen. De första två företagen producerar

bland annat ledningssystem åt biltillverkare världen över.

Tack vare kraftigt ökad efterfrågan expanderade bolaget

rejält under det gångna året. Detta har visat sig vara en

utmaning för organisationen och kostnaderna har blivit

mycket högre än beräknat. Aktiekursen gick ned med

25 procent. Vi valde att fokusera på de långsiktiga

utsikterna och ökade vår position när bolaget gick ut med

en vinstvarning, varpå kursen föll oförtjänt mycket.

Amec Foster Wheeler är ett av världens ledande

ingenjörsbolag med exponering mot energi i bred

bemärkelse. Olje- och gasverksamheten fick det ännu

motigare än man anat. Som resultat av detta tvingades

bolaget minska utdelningen med 50 procent i höstas.

Aktiemarknaden svarade med samma mynt och skickade

ner aktien i motsvarande grad. Bolaget har emellertid

många ben att stå på. Därtill tillämpar man en

lågriskmodell och bolaget har god historik. Vi har utökat

vår position något.

ODIN Europa 2015 Förändringar i portföljen

Vi sålde sex bolag under förra året och tog in fyra nya.

Mat- och dryckesbolagen Aryzta och C&C såldes då

bättre investeringsalternativ dök upp. Tyvärr litar vi inte

fullt ut på bolagets ledning och dess förmåga att allokera

kapital för aktieägarnas bästa. Vi använde frigjorda medel

från försäljningen till att investera i betydligt bättre bolag,

som det tyska konsumtionsföretaget Henkel, när kurserna

var svaga efter sommaren.

Vår andel i det globala resebolaget TUI sålde vi efter

fusionen 2014 mellan Tui Travel och TUI. Bolaget gick

från en kapitalstyrd affärsmodell med tydliga finansiella

mål till ett mer kapitaltungt bolag med oklar inriktning. Vi

oroades av bolagets meddelade investeringsökningar och

att man valde att frångå kapitalavkastningsmålet. Det

sistnämnda var en avgörande faktor när vi valde att

investera i bolaget för två år sedan.

Telenor såldes när bolaget uppnådde vårt kursmål våren

2015. Med tanke på det allt hårdare konkurrensklimatet

kände vi att investeringar i ökad kapacitet skulle hämma

kassaflödet framöver.

Vi sålde också hela vårt innehav i elektronikkedjan Dixons

Carphone. Bolaget har under de senaste åren genomfört

en lyckad omstrukturering, vilket lett till stabil

kursutveckling. Vi är skeptiska till bolagets tillväxtpotential

på en marknad som pressas hårt av konkurrensen från

onlineaktörer.

Det schweiziska läkemedelsbolaget Roche är fondens

största köp. Bolaget är ett av världens största bolag inom

cancerforskning och cancermediciner. Världens befolkning

blir allt äldre och åldersrelaterade sjukdomar som cancer

och alzheimer kommer att utgöra det största hotet mot en

god ålderdom. Roche har under ett antal år försvarat sin

ledande position genom branschledande forskning och

utveckling. Dessutom har man kunnat upprätthålla en

branschledande lönsamhet. 30 års historik med årliga

utdelningsökningar vittnar om att detta är ett välskött

bolag.

ODIN Europa 2015 Förändringar i portföljen

När marknaden var svag under andra halvan av året

köpte vi in oss i den europeiska lyxvarujätte Richemont.

Utsikterna för aktien har varit dåliga på grund av den

minskade efterfrågan från Kina. Marknaden är enligt vår

mening för trångsynt. Bolaget är ledande i

högprissegmentet för armbandsur och smycken. Starka

schweiziska varumärken med flera hundra års historia och

en komplex produktionsprocess skapar

konkurrensfördelar som är mycket svåra att kopiera. Om

vi definierar det nuvarande marknadsvärdet med mycket

konservativa tillväxtuppskattningar ser vi en god

uppgångspotential för aktierna på sikt.

Vi är fortsatt försiktiga med att investera i branscher med

stor statlig reglering och begränsade möjligheter att

differentiera sig på produkt eller tjänst. Detta gäller banker

samt telekom- och försörjningsbolag.

ODIN Europa 2015 Utsikter

Utsikterna för den europeiska aktiemarknaden och ODIN

Europa är goda. Ett makroekonomiskt läge som långsamt

förbättras kombinerat med en måttfull prissättning på

aktier är en bra blandning.

ODIN Europa investerar i bolag av hög kvalitet vad gäller

drift, balans och ledning. Bolag som kan sysselsätta nytt

kapital med en avkastningsnivå betydligt över

avkastningskravet. Värdeskapningen i dessa bolag

återspeglas i de stigande aktiekurserna över tid.

Det här är svårt att sia om på kort sikt. Vi tror att

konsumentnära bolag är på frammarsch och att detta

kommer att fortsätta gagna fonden. Bolag som är

beroende av investeringar från olje- och gruvnäringen och

industrisektorn i allmänhet har det kämpigt. Den bilden

kan förvisso komma att ändras. Vi vet inte hur ekonomin

och aktiemarknaden kommer att utvecklas på kort sikt. Vi

försöker inte imitera marknaden utan eftersträvar att

upprätthålla en brett sammansatt portfölj med avseende

på produkter, tjänster, slutmarknader, kundgrupper och

andra underliggande faktorer.

Vi investerar i bolag som är väl positionerade på

marknader som enligt alla tecken kommer att växa bra

framöver. Åldrande befolkningar, krav på ökad

energieffektivitet, allt större datamängder samt en

växande medelklass i många utvecklingsländer kommer

att vara starka, förutsägbara tillväxtfaktorer i många år

framöver.

Vi gillar också bolag med dominerande positioner på

fragmenterade marknader och som kan komplettera

omsättningen genom värdeökande förvärv. Vi anser att de

här bolagen ofta värderas felaktigt då analytikerna inte

väger in intäkter från förvärv i sina långsiktiga

bedömningar. I ett scenario med låg ekonomisk tillväxt

kommer dessa fortsatt att spä på omsättningen.

Under de senaste fem åren har ODIN Europa gjort en fin

resa, även jämfört med den europeiska marknaden.

Fonden steg med 14,4 procent under året vilket är två

procent mer än marknaden. Ökningen kommer sig av den

goda underliggande lönsamma tillväxten i de bolag vi

investerar i. Aktier var dessutom ovanligt billiga för fem år

sedan men har ökat mycket i värde sedan dess. En

avkastning i nivå med den underliggande

resultatutvecklingen i bolagen är att vänta framöver.

Nyckeltal och nyheter från portföljen

– presenteras på engelska

ODIN Europa Index

Portfolio Return Last 5 years % (SEK)

Historical Return % (SEK)*

* Returns for periods exceeding 12 months are annualized

Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y

Since

inception

Portfolio

Benchmark

-3,38

-6,07

8,33

5,12

8,33

5,12

15,59

13,81

10,12

8,47

4,04

3,91

2,98

3,27

Exess Return 2,69 3,21 3,21 1,78 1,65 0,13 -0,28

Annual returns last 10 years

ODIN Europa Significant portfolio changes year to DATE

Q1 Q2 Q3 Q4

+ - + - + - + -

In o

r o

ut

Elekta Roche Mitie

Dixons C. Syngenta Telenor

Henkel TUI C&C Group

Aryzta

Richemont

Up

or

do

wn

Continental Fresenius

AMS Smurfit Kappa

Publicis

Syngenta TUI Continental Roche Bunzl

SAP

2

1 1

-1

-3 -3

Q1 Q2 Q3 Q4

Number of changes in portfolio year to date

Buy

Sell

Pricing of the fund

Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE

SAP SE 6,2% Germany Software 19,8 18,1 1,6 1,7 4,1 20,6

Continental AG 5,2% Germany Auto Components 15,7 14,5 1,7 2,0 3,5 22,3

Unilever NV Cert. of shs 5,1% Netherlands Personal Products 22,0 20,9 3,0 3,2 7,6 34,6

Prysmian S.p.A. 5,0% Italy Electrical Equipment 16,7 14,5 2,2 2,6 3,4 20,4

Publicis Groupe SA 4,6% France Media 14,5 13,3 2,4 2,8 2,2 15,0

Bureau Veritas SA 4,5% France Professional Services 18,4 17,5 2,9 3,0 6,4 34,5

Diageo plc 4,4% United Kingdom Beverages 21,0 20,3 3,1 3,3 5,7 27,2

Roche Holding Ltd Genusssch. 4,2% Switzerland Pharmaceuticals 19,7 18,1 3,0 3,2 10,2 51,6

Bunzl plc 3,9% United Kingdom Trading Companies & Distributors 21,3 20,4 2,0 2,1 6,8 31,8

Henkel AG & Co. KGaA 3,9% Germany Household Products 18,2 16,9 1,7 1,8 3,0 16,4

Topp 10 47,1% 18,4 17,0 2,3 2,5 4,3 23,2

ODIN Europa 16,9 15,5 2,5 2,7 3,4 20,4

* NTM = Next 12 months

LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

Sector allocation

Sector performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio)

Sector contribution, year to date

Current holdings

Share price performance*, year to date

*) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

(Sorted by weight in portfolio)

Contribution, year to date

1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate.

2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

Risk Statistics (NOK) 3 Years

Active share 0,92

Sharpe ratio 1) 2,19

Portfolio

Standard Deviation 2) 10,13

Index

2,12

9,57

Portfolio

Alpha 4,12

Beta 0,86

Tracking error 6,07

Information ratio 0,31

Pricing - European Equities (MSCI Europe)

OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

ODIN Europa - 31/12/2015 Security (Company) Currency Market Number of

shares

Market price Cost price Market value Unrealised gain

(loss)

% of assets

under

management

Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000

Continental EUR Frankfurt 144 892 224,80 237 620 313 636 76 017 5,2

Dignity GBP London 380 631 2 556,00 65 081 127 329 62 248 2,1

HUGO BOSS EUR Frankfurt 237 364 76,70 175 627 175 306 -322 2,9

Leoni EUR Frankfurt 467 522 36,45 132 164 164 069 31 905 2,7

Publicis Groupe EUR Paris 462 467 61,69 238 872 274 714 35 842 4,6

Richemont CHF Zürich Six 291 351 71,75 201 520 186 304 -15 216 3,1

SEB EUR Paris 202 389 96,28 89 393 187 633 98 240 3,1

Total Consumer Discretionary 1 140 277 1 428 992 288 714 23,7

Diageo GBP London 1 096 387 1 878,00 200 532 269 478 68 946 4,5

Henkel EUR Frankfurt 273 173 88,62 204 432 233 107 28 675 3,9

Unilever Nv Cert EUR Amsterdam 790 930 40,51 201 293 308 522 107 229 5,1

Total Consumer Staples 606 256 811 107 204 851 13,5

Amec Foster Wheeler GBP London 3 164 673 434,70 314 477 180 045 -134 432 3,0

Total Energy 314 477 180 045 -134 432 3,0

Arrow Global Group GBP London 5 122 029 263,25 132 501 176 471 43 970 2,9

Total Financials 132 501 176 471 43 970 2,9

Fresenius EUR Frankfurt 322 690 66,05 115 854 205 232 89 378 3,4

Novo Nordisk B DKK København 378 023 400,40 95 533 195 346 99 813 3,2

Roche Holding CHF Zürich Six 102 473 277,50 228 128 253 430 25 301 4,2

Total Health Care 439 515 654 007 214 492 10,9

Berendsen GBP London 1 181 705 1 083,00 67 064 167 495 100 431 2,8

Bunzl GBP London 950 141 1 894,00 165 170 235 522 70 352 3,9

Bureau Veritas EUR Paris 1 518 596 18,61 246 190 272 129 25 939 4,5

IMI GBP London 1 517 353 862,50 204 986 171 281 -33 705 2,8

Mitie Group GBP London 4 683 736 314,80 180 556 192 970 12 415 3,2

Prysmian EUR Milano 1 544 725 20,37 173 534 302 990 129 456 5,0

Teleperformance EUR Paris 301 255 77,47 74 985 224 726 149 741 3,7

Ultra Electronics Hldgs GBP London 743 607 1 975,00 115 557 192 209 76 652 3,2

Total Industrials 1 228 041 1 759 321 531 281 29,2

Austriamicrosystems CHF Zürich Se 684 903 33,65 133 167 205 399 72 232 3,4

SAP SE EUR Frankfurt 521 210 73,60 229 388 369 382 139 995 6,1

Spectris GBP London 868 374 1 817,00 169 811 206 502 36 692 3,4

Total Information Technology 532 366 781 284 248 918 13,0

Smurfit Kappa EUR Dublin 518 984 23,58 45 749 117 812 72 063 2,0

Total Materials 45 749 117 812 72 063 2,0

Total portfolio 4 439 182 5 909 039 1 469 857 98,1

Investments

- ODIN Europa

Company description

AMEC Foster Wheeler is one of the world’s leading engineering, project management and consultancy companies for the oil and gas, mining, clean energy, environment and infrastructure markets.

Why invested?

We have invested in AmecFW due to its cash

generative, asset-light and highly diversified

business model with a large share (3/4) of

reimbursable contracts. The operational and

financial track record is very good.

The risk profile is lower than many of its

peers in the energy space.

The profit warning and the 50 percent

dividend cut late 2015 seems to have

diminished the investment case for many

investors. The share reaction looks overdone

and we see this as a good long term

opportunity.

Amec Foster Wheeler

Market Value (mill.) 1 529 Price 3,92 GBP

Net debt (mill.) 791 GBP

Enterprise Value (mill.) 2 320 13,04

2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 2 951 3 261 4 158 3 974 3 993 5 363 5 383

EBIT (Operating Income) (mill.) 226 236 264 268 250 348 335

Net Income (mill.) 238 207 211 187 109 246 222

Price/Earnings 16,3 14,3 15,0 17,8 25,5 6,3 6,9

Price/Book Value 3,0 2,2 2,8 2,9 1,6 0,9 0,9

EV/EBIT 13,7 10,6 11,8 11,7 13,9 7,6 7,8

Return on Equity (%) 20,7 15,7 17,2 17,0 7,0 14,3 13,3

Dividend Yield (%) 2,3 3,4 3,6 3,9 5,1 7,3 5,4

FX rate (NOK)

Amec Foster Wheeler plc Oilfield Services/Equipment

Price currency

Reporting currency

0

20

40

60

80

100

120

140

160

des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15

Performance - last 5 years

Amec Foster Wheeler plc MSCI Europe

Company description

Ams is one of the leading analog semiconductor companies with a product range including sensors, sensor interfaces, power management ICs and wireless ICs, serving a variety of high-growth end markets, including consumer and communication, automotive, industrial and medical.

Why invested?

We see significant growth potential in optical and gesture sensors in the years to come, in addtion to payment solutions.

In the near future sensors will find its way into physical objects that surround us («The internet of things»). Ams is well positioned to benefit from this given its strong R&D compentence.

ams is continuously expanding gross margins due to favorable product mix shift and upgrade of process technology (3D packaging) in existing fab. Lower depreciation and operating leverage will also drive the margin going forward.

As a major supplier to Apple and Samsung (30 percent of sales) they face a risk if taken off their supplier lists.

AMS

Market Value (mill.) 2 408 Price 32,80 CHF

Net debt (mill.) -52 EUR


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 209 276 388 378 464 616 683


Net Income (mill.) 23 35 82 61 98 144 149

Price/Earnings 14,4 10,2 12,8 19,4 20,9 14,8 14,2

Price/Book Value 1,9 1,2 2,6 2,7 3,7 3,1 2,7

EV/EBIT 17,9 11,6 13,9 19,9 19,1 14,3 12,1

Return on Equity (%) 12,8 13,6 22,0 14,4 19,5 20,9 19,0

Dividend Yield (%) 1,4 2,0 1,8 1,2 1,0 1,6 1,7

FX rate (NOK)

ams AG Semiconductors

Price currency

Reporting currency

0

100

200

300

400

500

600

700

800



ams AG MSCI Europe

Company description

Arrow Global is one of the largest and fastest-growing purchasers of defaulted unsecured consumer debt portfolios in UK.

It primarily sources loan portfolios from financial services companies (bank and credit card operators), but also acquires from retailers and telecommunication companies.

Why invested?

The company has a strong underwriting track record and internal rate of return above 20 percent since inception.

Barriers to entry are focus around data and analytics capability and increased level of regulation.

We believe Arrow is well positioned to take market shares in a high growth debt purchase market and sustaining a return on equity in the mid-to-high 20’s.

Arrow Global

Market Value (mill.) 460 Price 2,64 GBP


Enterprise Value (mill.) 760 13,05

2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 20 50 66 95 111 145 168

EBIT (Operating Income) (mill.) - - - - - 78 97

Net Income (mill.) -2 4 9 15 18 32 47

Price/Earnings - - - 26,6 22,8 13,2 9,9

Price/Book Value - - - 4,4 3,3 - -

EV/EBIT - - - - - 12,3 10,7

Return on Equity (%) - 398,2 120,9 25,7 16,1 - -

Dividend Yield (%) - - - 0,0 2,2 2,3 3,0

FX rate (NOK)

Arrow Global Group Plc Finance/Rental/Leasing

Price currency

Reporting currency

60

70

80

90

100

110

120

130

140

okt.13 jan.14 apr.14 jul.14 okt.14 jan.15 apr.15 jul.15 okt.15

Performance - since IPO

Arrow Global Group Plc MSCI Europe

Company description

Berendsen is a focused European textile service business with leading positions in most of the countries in which they operate. Their customers are industrial (workwear), hotels & restaurants (linen and tablewear) and general commercial buildings (mats).

Why invested?

Berendsen is a very well run business, with a solid outlook and a sound stratgey.

The earnings are to some extent driven by the manufacturing cycle in Europe and increased hotel usage. With a new managemenyt and strategy in place, there is ample opportunity for improvement in operating margins and ROCE through group wide benchmarking and sharing of best practices.

Berendsen has a cash conversion of close to 100 percent and there are opportunities to consolidate the market in Europe.

Berendsen

0

50

100

150

200

250

300

350



Berendsen plc MSCI Europe




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 986 992 985 1 054 1 039 1 002 1 025


Net Income (mill.) 22 57 72 85 90 95 103

Price/Earnings 33,8 12,9 13,9 18,8 20,9 17,7 16,6

Price/Book Value 1,6 1,6 2,1 3,1 3,8 3,5 3,3

EV/EBIT 14,6 11,1 12,4 15,3 17,0 14,2 13,3

Return on Equity (%) 4,7 12,4 15,4 16,7 17,5 19,7 19,8

Dividend Yield (%) 4,9 5,4 4,3 3,0 2,7 3,0 3,1

FX rate (NOK)

Berendsen plc Miscellaneous Commercial Services

Price currency

Reporting currency

Company description

Bunzl is a multinational distribution and outsourcing company. Primarily a distributor of a diverse range of non-food consumable products including food packaging, cleaning and hygiene supplies, personal protective equipment and carrier bags.

Why invested?

The business grows underlying at GDP+, customers are able to outsource to Bunzl the purchasing, consolidation and delivery of a broad range of products, thereby enabling them to achieve efficiencies and savings.

Operational efficiencies on Bunzl’s side result in high ROIC of 17-18 percent.

A stable business with lots of consolidation opportunities. Bunzl is the largest consolidator globally. M&A is an important part of the business model

Bunzl




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 4 830 5 110 5 359 6 098 6 157 6 466 6 728


Net Income (mill.) 159 124 195 207 211 292 307

Price/Earnings 14,6 23,1 16,8 22,8 27,3 20,6 19,8

Price/Book Value 3,0 3,9 3,8 5,1 6,0 6,6 6,0

EV/EBIT 11,7 12,3 13,4 15,9 18,3 16,0 15,0

Return on Equity (%) 21,6 15,4 23,1 22,7 21,9 31,8 30,1

Dividend Yield (%) 3,2 3,0 2,8 2,2 2,0 2,0 2,2

FX rate (NOK)

Bunzl plc Wholesale Distributors

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250

300

350



Bunzl plc MSCI Europe

Company description

Bureau Veritas is the global number two player in the testing, inspection and certification industry.

Its network covers more than 1300 offices and laboratories in 140 countries. The group is well diversified across sectors and industries. 180 years of history.

Why invested?

Our investment thesis is built on solid barriers to entry (brand and reputation, accreditation requirements, network size), strong growth drivers (increased safety and quality standards, regulation and outsourcing) and an impeccable track record.

The shareprice has been weighed down by some weak end markets in the short term. We expect additional value creation form acquisitions (fragmented market).

Bureau Veritas

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200



Bureau Veritas SA MSCI Europe

Market Value (mill.) 8 011 Price 18,13 EUR

Net debt (mill.) 1 839 EUR


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 2 930 3 359 3 902 3 933 4 172 4 645 4 743


Net Income (mill.) 290 298 298 345 295 392 405

Price/Earnings 21,2 20,7 31,4 26,9 27,3 18,2 17,3

Price/Book Value 7,3 5,8 8,1 9,7 7,2 6,3 5,4

EV/EBIT 16,0 15,3 18,5 18,9 17,9 13,3 12,6

Return on Equity (%) 43,5 31,2 26,9 32,9 28,5 34,5 31,3

Dividend Yield (%) 2,0 2,3 2,2 2,3 2,6 2,9 3,0

FX rate (NOK)

Bureau Veritas SA Miscellaneous Commercial Services

Price currency

Reporting currency

http://www.bureauveritas.com/

Company description

Continental is the largest automotive supplier in the world with over 140 years of history. 3 out of 4 cars have Continental content.

Why invested?

We view Continental as one of the highest quality and best-positioned car suppliers globally, exposed to some of the most attractive segments of the component industry.

It is also the most efficient mid-size tyre maker with a great non-tyre rubber business.

This good balance between different types of businesses provides Continental with a more stable backdrop than most pure plays among suppliers.

Continental will continue to outperform global car production due to increased content related to emission reduction and safety. Both supported by mandatory targets/laws set by authorities worldwide.

Continental




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 26 047 30 505 32 736 33 331 34 506 39 209 41 575

EBIT (Operating Income) (mill.) 1 990 2 479 2 820 3 301 3 585 4 454 4 788

Net Income (mill.) 576 1 242 1 884 1 923 2 375 2 807 3 089

Price/Earnings 20,5 7,7 9,3 16,6 14,8 15,4 14,2

Price/Book Value 2,0 1,3 2,0 3,5 3,3 3,4 2,9

EV/EBIT 9,8 6,8 8,4 11,1 10,8 10,7 9,6

Return on Equity (%) 12,0 19,1 23,7 21,6 24,1 22,3 20,5

Dividend Yield (%) 0,0 3,1 2,6 1,6 1,9 1,8 2,0

FX rate (NOK)

Continental AG Auto Parts: OEM

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450



Continental AG MSCI Europe

Company description

Diageo is the world's leading premium drinks business with an outstanding collection of beverage alcohol brands across spirits, beer and wine. These brands include Johnnie Walker, Smirnoff, Baileys, Captain Morgan, Tanqueray and Guinness among others.

Why invested?

The beverage market is attractive. Quoted spirit companies represent 300m cases, 12 percent of the global spirit market. Annual volume growth is between 5-7 percent.

Global business, high leverage, margins increase y-o-y, Net earnings growing at 10 percent+. Diageo has consolidated a lot and ROIC is now at a low point and should improve as FX movements neutralize and sales return to growth .

Looking forward, it is well-positioned to drive growth as it benefits from recovering economies in the US and Europe and the rising middle class in emerging markets especially in Latin America and Africa.

Diageo


Net debt (mill.) 9 582 GBP


2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

Sales (mill.) 9 936 10 762 11 433 10 258 10 813 10 556 10 962


Net Income (mill.) 1 900 1 953 2 485 2 331 2 381 2 245 2 397

Price/Earnings 16,7 21,1 18,9 20,8 19,4 20,4 19,0

Price/Book Value 6,1 7,4 6,8 6,9 6,0 5,3 4,8

EV/EBIT 13,7 15,9 16,2 18,2 18,9 17,7 16,5

Return on Equity (%) 41,1 36,1 39,4 33,6 32,6 26,1 25,5

Dividend Yield (%) 3,2 2,6 2,5 2,8 3,1 3,3 3,5

FX rate (NOK)

Diageo plc Beverages: Alcoholic

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



Diageo plc MSCI Europe

Company description

Dignity is the second-largest provider of funeral services and the largest provider of cremations in the UK.

Why invested?

UK mortality rate, which has been falling in recent years, is now expected to stabilise and then begin to increase in the medium term – driving an increased demand for funeral services.

The typical client chooses a funeral provider based on reputation, as opposed to price. Dignity has historicaly been able to increase prices in excess of inflation.

The funeral services industry remains largely fragmented, with 70 percent of the market consisting of companies with less than one percent market share, and therefore still presents significant scope for Dignity to further consolidate the market.

Strong cashflow and returns at an ok price.

Dignity




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 199 210 230 257 269 291 312


Net Income (mill.) 29 34 36 40 -55 52 56

Price/Earnings 15,4 13,1 16,6 19,6 - 23,9 22,3

Price/Book Value - 26,1 13,3 18,0 - - 166,1

EV/EBIT 12,6 11,9 12,9 14,4 18,0 18,7 17,9

Return on Equity (%) 188,9 553,2 115,5 93,1 - - 744,0

Dividend Yield (%) 1,2 1,8 1,5 0,8 1,1 0,9 0,9

FX rate (NOK)

Dignity plc Other Consumer Services

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450



Dignity plc MSCI Europe

Company description

Fresenius engages in the provision of healthcare related products and services.

The company has a diversified revenue base with operations in renal dialysis, German hospitals, infusion solutions, clinical nutrition, medical devices and health care infrastructure.

Why invested?

All the businesses are supported by underlying demand growth driven by an aging population, growing per capita healthcare consumption in emerging markets and continuing growth of generics.

Our investment in Fresenius is based on its leadership positions in attractive markets, strong management team and outstanding track record of generating shareholder value.

Fresenius

0

50

100

150

200

250

300

350

400



Fresenius SE & Co. KGaA MSCI Europe




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 15 972 16 522 19 290 20 331 23 231 27 774 29 764


Net Income (mill.) 622 690 926 1 011 1 067 1 407 1 622

Price/Earnings 16,3 16,9 16,3 19,7 21,9 24,1 21,5

Price/Book Value 2,1 2,0 2,0 2,4 2,5 3,3 2,9

EV/EBIT 9,4 10,2 10,1 12,4 14,2 12,1 10,6

Return on Equity (%) 13,5 12,6 13,6 12,8 12,2 13,6 13,7

Dividend Yield (%) 1,4 1,3 1,3 1,1 1,0 0,9 1,0

FX rate (NOK)

Fresenius SE & Co. KGaA Medical/Nursing Services

Price currency

Reporting currency

Company description

SEB is the world leader in small household appliances with a 10 percent market share in small electrical appliances and 15 percent in cookware. The group owns 19 brands and covers a large part of the market from the low-end to the high-end.

Why invested?

SEB enjoys leadership position in emerging markets, where growth is solid, demand exceeds supply and penetration rate is still low.

SEB is highly focused on innovation, which is key to success in mature markets. The product portfolio is very diversified with well-known brands and the track-record of integrating acquired companies is good.

The margins are relatively resilient due to smaller products than peers.

Groupe SEB


Net debt (mill.) 401 EUR


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 3 652 3 963 4 060 4 161 4 253 4 725 5 001


Net Income (mill.) 220 235 194 200 170 210 253

Price/Earnings 16,7 11,9 13,7 15,9 17,6 21,2 17,6

Price/Book Value 2,7 2,2 2,0 2,3 1,9 2,7 2,4

EV/EBIT 10,5 8,9 9,2 10,1 10,7 12,5 10,7

Return on Equity (%) 17,8 17,8 15,1 14,7 11,6 12,7 13,9

Dividend Yield (%) 1,5 2,2 2,4 2,1 2,3 1,8 2,0

FX rate (NOK)

SEB SA Electronics/Appliances

Price currency

Reporting currency

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180



SEB SA MSCI Europe

Company description

Henkel is a German-listed consumer and adhesive company. Consumer products include laundry & home care products and beauty products like shampoo and body wash. The adhesive division serves a range of different end-markets including construction, automobiles and electronics.

Why invested?

Henkel has strong innovation power with 30% of sales from products introduced the last 3 years. The company generates more than 40% of sales from emerging markets, with a target of 50% in 2017.

Henkel has a proven track record of margin expansion through internal efficiency measures, and has consistently delivered to its financial plans.

We believe there is potential for further margin expansion and together with organic top line growth should drive double digit earnings growth. A strong balance sheet makes us believe in further M&A from Henkel as well.

Henkel




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 15 092 15 605 16 510 16 355 16 428 18 087 18 747


Net Income (mill.) 1 118 1 253 1 510 1 589 1 628 1 968 2 158

Price/Earnings 15,0 12,9 14,9 20,7 21,5 17,5 16,3

Price/Book Value 2,1 1,9 2,4 3,3 3,0 2,9 2,6

EV/EBIT 10,1 9,1 10,1 13,5 13,9 13,5 12,5

Return on Equity (%) 15,6 15,2 16,8 16,4 15,1 16,4 15,7

Dividend Yield (%) 1,9 2,1 1,8 1,6 1,6 1,7 1,9

FX rate (NOK)

Henkel AG & Co. KGaA Household/Personal Care

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250

300



Henkel AG & Co. KGaA MSCI Europe

http://www.google.com/url?sa=i&source=images&cd=&cad=rja&docid=00neazQqWJJgmM&tbnid=z2hgEhpii_o_4M:&ved=0CAgQjRwwAA&url=http://www.targetexecutivesearch.com/de/content/henkel&ei=16RvUdLvCKqK4gSGj4GYBQ&psig=AFQjCNGO9mlG22RqkI4zCp5_6AafDQUlmQ&ust=1366357591174618

http://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=henkel&source=images&cd=&cad=rja&docid=iYi_XPEPE6zVdM&tbnid=AOB-H8l6ErGkNM:&ved=0CAUQjRw&url=http://www.tunisianindustry.nat.tn/en/salon.asp?action=mask&ident=519&ei=gqVvUYi1A8nS4QT-9oGwDA&bvm=bv.45373924,d.bGE&psig=AFQjCNEpM0EakvAZB3uFBqeP9keptoWk2g&ust=1366357758831961

http://www.google.com/url?sa=i&rct=j&q=schwarzkopf&source=images&cd=&cad=rja&docid=K_INPEpqxrGrFM&tbnid=szeegQLJcZtf5M:&ved=0CAUQjRw&url=http://commons.wikimedia.org/wiki/File:Schwarzkopf.jpg&ei=waVvUfGWG4KN4AS1lYCgBg&bvm=bv.45373924,d.bGE&psig=AFQjCNEYtXe5ik-D-6fMPIxBSjzQpZ5PIQ&ust=1366357821868970

Company description

Hugo Boss is a leading supplier of premium fashion. Its brand portfolio covers all key fashion segments for both men (90 percent of sales) and women (10 percent), ranging from classic/business tailored fashions, evening (60 percent of sales) and casual fashion (30 percent) to shoes and leather accessories (10 percent).

Why invested?

The group distributes its products through own-retail(50 percent of sales) and wholesale (50 percent). Hugo Boss has an attractive long term story given the potential to increase penetration of retail, Greater China, womenswear, leather, luxury and digital shift to support high single digit revenue growth & EBITDA margin expansion.

In the short term sales growth in Europe remains strong, but demand in Asia and America waned notably towards the end of 2015.

Hugo Boss

0

50

100

150

200

250

300



HUGO BOSS AG MSCI Europe




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 1 729 2 059 2 346 2 432 2 572 2 789 2 909


Net Income (mill.) 186 284 307 329 333 338 365

Price/Earnings 18,3 13,4 17,9 21,7 21,1 15,5 14,5

Price/Book Value 9,9 7,6 9,0 10,0 8,3 5,6 5,0

EV/EBIT 12,7 10,0 12,6 15,3 14,6 11,5 11,1

Return on Equity (%) 68,1 67,5 55,3 49,6 42,8 36,2 34,6

Dividend Yield (%) 4,1 5,2 3,9 3,2 3,6 4,8 5,1

FX rate (NOK)

HUGO BOSS AG Apparel/Footwear Retail

Price currency

Reporting currency

Company description

IMI is a global engineering group focused on the precise control and movement of fluids in critical applications.

The company is split into 3 divisions – Critical Engineering, Precision Engineering and Hydronic Engineering.

Why invested?

IMI’s solutions are addressing global trends such as clean energy, energy efficiency, healthcare and increasing automation.

IMI’s margins and capital returns are best-in-class. Growth has been lagging peers. Longer term, we think there are opportunities to improve the growth profile of the group, led by the new CEO Mark Selway (strong background in operational excellence).

Near-term investment needs to fuel future growth will weigh on near-term margins, but these will be self-funded from efficiency savings. Self-help potential.

IMI




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 1 923 2 139 2 192 1 744 1 686 1 575 1 497


Net Income (mill.) 212 200 231 191 190 136 134

Price/Earnings 14,2 12,0 15,1 21,5 18,1 14,0 15,2

Price/Book Value 5,8 4,3 5,6 7,9 6,7 4,1 4,0

EV/EBIT 10,1 7,5 10,7 17,0 13,3 11,5 12,0

Return on Equity (%) 45,8 36,8 38,4 30,8 34,2 29,3 26,2

Dividend Yield (%) 2,8 3,9 3,0 2,1 3,0 4,5 4,6

FX rate (NOK)

IMI plc Miscellaneous Manufacturing

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



IMI plc MSCI Europe

Company description

Leoni manufactures cables and cable harnesses for the automobile, construction sectors as well as in key industrial sectors such as telecommunications, IT, health and energy.

Why invested

With a highly flexible low-cost manufacturing footprint in emerging Europe and Africa and close collaboration with the global auto manufacturers, Leoni is able to capture orders to develop cable harnesses for the lifespan of truck- and car models.

Although the company is operating in a highly cyclical environment, Leoni has consistently enjoyed high returns, with the exception of the financial crisis in 2009.

Leoni




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 2 956 3 701 3 809 3 918 4 103 4 425 4 608


Net Income (mill.) 67 156 156 106 115 75 109

Price/Earnings 14,6 5,2 6,0 16,8 14,1 15,2 10,7

Price/Book Value 2,0 1,1 1,1 2,1 1,8 1,2 1,1

EV/EBIT 10,9 4,3 6,0 11,3 10,9 11,8 8,2

Return on Equity (%) 15,8 25,6 19,7 12,6 13,2 8,1 10,4

Dividend Yield (%) 2,1 5,8 5,3 1,8 2,4 2,2 3,1

FX rate (NOK)

LEONI AG Auto Parts: OEM

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



LEONI AG MSCI Europe

Company description

Mitie is an outsourcing company providing manning services to a range of different industries in the UK. Private sector customers represent about 65% of the business and 35% are public customers. Mitie is the UK-market leader with 3% market share. We expect further consolidation in the market.

Why invested?

The last few years have been challenging for Mitie due to exit from loss-making businesses outside of the core business. We believe in much more predictable results going forward after the cyclical business exits which have led to “extraordinary” losses affecting net income the last few years.

We find the current pricing of the share highly attractive offering both decent earnings growth, strong dividends of about 4% and potential for re-pricing of the company as investors start looking at a more steady business going forward.

Mitie Group




2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

Sales (mill.) 1 891 2 003 1 981 2 143 2 266 2 354 2 464


Net Income (mill.) 65 72 44 48 35 84 91

Price/Earnings 10,6 13,6 22,8 24,3 28,5 12,3 11,5

Price/Book Value 1,8 2,5 2,6 3,0 2,7 2,7 2,5

EV/EBIT 7,9 10,9 11,2 12,0 10,2 9,7 9,0

Return on Equity (%) 17,4 17,9 10,8 12,0 9,0 22,2 21,9

Dividend Yield (%) 4,6 3,4 3,7 3,4 4,2 4,0 4,3

FX rate (NOK)

MITIE Group PLC Miscellaneous Commercial Services

Price currency

Reporting currency

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200



MITIE Group PLC MSCI Europe

Company description

Novo Nordisk is the world’s leading diabetes care company, built on scientific innovation and patient-centered care. The company also holds leading positions in hemophilia care, growth hormone therapy and hormone replacement therapy.

Why invested?

Less than 100m of the 350m people with diabetes, are treated. Of these, under half acheive good controll with their insulin levels.

Novo Nordisk has a strong track record of sales growth with 13 percent p.a. over the last 10 years. With 50 percent market share, a good innovation pipeline and a growing market, the growth potential for Novo is very promising.

Novo Nordisk

Market Value (mill.) 808 731 Price 392,10 DKK

Net debt (mill.) -15 215 DKK


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 4 591 5 707 78 026 83 572 88 806 107 643 116 535

EBIT (Operating Income) (mill.) 424 490 28 837 30 840 33 596 49 352 50 871

Net Income (mill.) 282 298 21 432 25 184 26 481 34 761 40 172

Price/Earnings 25,4 21,8 23,4 21,1 25,8 28,7 24,3

Price/Book Value 9,7 9,8 12,2 12,4 16,8 21,5 18,5

EV/EBIT 19,3 16,4 17,0 16,9 19,9 20,0 19,3

Return on Equity (%) 39,6 46,0 54,9 60,5 63,9 74,7 76,0

Dividend Yield (%) 1,6 2,1 2,0 2,3 1,9 1,6 2,0

FX rate (NOK)

Novo Nordisk A/S Class B Pharmaceuticals: Major

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250

300

350

400



Novo Nordisk A/S Class B MSCI Europe

Company description

Publicis is the world's third largest advertising and public relations agency. It has three core global ad agency networks, Leo Burnett, Publicis and Saatchi & Saatchi, and two multi-hub networks, Fallon and Bartle Bogle Hegarty. The group has operations in over 200 cities in 105 countries.

Why invested?

We like Publicis’ focus on the shift to digital. The intension is to grow from 38 percent to 75 percent of sales by 2018. This change in mix will increase the overall profitability.

Long-term margin targets are underpinned by strong FCF-generation. The company has an under-leveraged and extremely robust balance sheet.

Publicis


Net debt (mill.) -1 065 EUR


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 5 418 5 816 6 610 6 953 7 255 9 515 9 952

EBIT (Operating Income) (mill.) 822 893 1 019 1 096 1 138 1 458 1 570

Net Income (mill.) 526 600 737 792 720 913 996

Price/Earnings 15,0 12,0 12,3 18,1 18,5 14,1 13,0

Price/Book Value 2,1 1,7 2,0 2,7 2,1 2,1 1,9

EV/EBIT 11,1 9,6 9,8 12,8 11,0 10,6 9,5

Return on Equity (%) 17,0 16,5 17,3 16,3 12,9 15,0 14,7

Dividend Yield (%) 1,8 2,0 2,0 1,7 2,0 2,5 2,8

FX rate (NOK)

Publicis Groupe SA Advertising/Marketing Services

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



Publicis Groupe SA MSCI Europe

Company description

Prysmian is the world leader in the industry of cables and systems for energy and telecommunications. With over 130 years experience and a presence in more than 50 countries around the world the Group is strongly positioned at the high-tech end of the energy and telecom cable sectors.

Why invested?

Prysmian is a quality player with the highest margins in the cable industry. We like its exposure to high-end products in segments like submarine cables, high voltage and oil & gas, where we expect strong structural growth in the coming years.

Prysmian is increasing its exposure to Emerging Markets through selective growth in high value added business in order to protect ROCE. The steady value creation in Prysmian is undervalued in our view.

Prysmian




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 4 571 7 583 7 848 7 273 6 840 7 439 7 638


Net Income (mill.) 148 -136 168 149 115 209 271

Price/Earnings 15,5 - 19,0 26,4 28,1 16,0 13,9

Price/Book Value 3,0 1,9 2,9 3,5 2,8 3,3 2,9

EV/EBIT 9,9 8,3 9,9 12,3 18,6 11,5 10,0

Return on Equity (%) 20,7 -15,1 15,6 13,2 10,0 20,4 20,8

Dividend Yield (%) 1,3 2,2 2,8 2,2 2,8 2,3 2,8

FX rate (NOK)

Prysmian S.p.A. Electrical Products

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



Prysmian S.p.A. MSCI Europe

Company description

Richemont is the global leader in the «hard luxury» space - watches and jewelry. The diverse portfolio consists of prestige brands like Cartier, Piaget, IWC, Jaeger-LeCoultre, Montblanc, Vacheron Constantin and Panerai.

Why invested?

The barriers to entry are high as many of these brands have been in existence since the 1700’s, giving heritage and pricing power that are very hard to emulate.

Richemont is in our view the best run company in the most attractive part of the high growth luxury industry. The combination of strong brands and excellent retailing drives industry leading profitability.

Richemont has a an underleveraged balance sheet with room for returning more cash to shareholders.

Richemont


Net debt (mill.) -5 696 EUR


2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E

Sales (mill.) 6 892 8 867 10 150 10 649 10 410 11 432 11 946


Net Income (mill.) 1 090 1 544 2 013 2 072 1 336 2 289 2 195

Price/Earnings 20,1 16,6 16,8 18,5 28,2 17,9 16,8

Price/Book Value 3,2 3,0 3,3 3,3 2,9 2,4 2,2

EV/EBIT 14,7 11,3 13,0 14,1 13,6 12,5 11,1

Return on Equity (%) 17,0 19,3 21,4 18,9 10,6 13,2 12,9

Dividend Yield (%) 0,8 1,0 1,3 1,7 2,0 2,6 2,9

FX rate (NOK)

Compagnie Financiere Richemont SA Other Consumer Specialties

Price currency

Reporting currency

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200



Compagnie Financiere Richemont SA MSCI Europe

Company description Roche is a Swiss based pharmaceuticals and

diagnostics company. The company is the

global market leader in the area of oncology

(cancer) drugs – and has demonstrated its

commitment to defending this position through

innovation.

Why invested?

The long term growth dynamics are attractive

given their strong pipeline of products and

possible revolutionary treatment options for

cancer.

Roche has developed a strong set of new

oncology drugs that will replace the current

portfolio as patents expire. High exposure to

biotechnology derived products makes the

barriers to entry substantial.

Despite very high spending on research and

development the company enjoys sector

leading profitability. The ongoing

concentration of the drugs portfolio offers a

margin leverage potential. Roche has

increased its dividend for 28 consecutive

years – a track record only shared by a

handful European companies.

Roche


Net debt (mill.) 13 813 CHF


2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 47 473 42 531 45 499 46 780 47 462 47 893 50 028


Net Income (mill.) 8 666 9 343 9 539 11 164 9 332 11 181 12 761

Price/Earnings 13,5 14,5 16,4 18,9 24,6 19,1 17,6

Price/Book Value 12,3 11,2 10,8 11,0 11,7 9,9 8,3

EV/EBIT 9,6 11,7 11,2 14,3 17,2 13,8 12,8

Return on Equity (%) 103,0 86,7 71,8 66,1 48,0 51,6 47,2

Dividend Yield (%) 4,8 4,3 4,0 3,1 3,0 3,1 3,3

FX rate (NOK)

Roche Holding Ltd Genusssch. Pharmaceuticals: Major

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250

300



Roche Holding Ltd Genusssch. MSCI Europe

Company description

SAP is the largest enterprise applications provider and one of the largest software companies worldwide. One primary aim of its software is to make different business functions work together such as financial systems, supply chain and production planning etc.

Why invested?

Today, SAP is used by more than a million business users working for more than 100,000 customers across 120 countries. A large installed base of customers with very high retention rates of 98-99% creates a business model with sustainable high free cash flow generation.

At current prices you do not pay much for future growth of the business. The risk relates primarily to large technological shifts, but historically the company has been able to adapt to changes. Currently its cloud-offering offers both risks and opportunities.

SAP




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 12 464 14 233 16 223 16 815 17 560 20 500 21 551


Net Income (mill.) 1 811 3 438 2 823 3 326 3 280 4 444 4 847

Price/Earnings 25,1 14,1 25,6 22,3 21,3 19,2 17,6

Price/Book Value 4,6 3,8 5,1 4,6 3,6 4,0 3,5

EV/EBIT 13,0 11,4 18,5 14,9 16,2 14,7 13,5

Return on Equity (%) 19,8 30,6 21,0 22,0 18,5 20,6 19,9

Dividend Yield (%) 1,6 1,8 1,4 1,6 1,9 1,6 1,8

FX rate (NOK)

SAP SE Packaged Software

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



SAP SE MSCI Europe

Company description

Spectris develops and markets precision instrumentation and controls with a focus on providing niche applications which have a direct impact on process performance for end users.

Why invested?

Automation and productivity markets are attractive growth markets and we believe Spectris is the best player in the industry.

Due to its leadership in niche businesses, Spectris enjoys very high margins. With a debt-free balance sheet Spectris remains well positioned to take advantage of further acquistions, which have historically provided an average 4 percent growth contribution between 2007 and 2013.

This is a highly cash generative and asset light model run by excellent top managers.

Spectris




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 902 1 106 1 231 1 202 1 174 1 188 1 195


Net Income (mill.) 96 126 141 200 135 118 118

Price/Earnings 15,8 11,9 17,0 15,1 18,5 15,7 15,2

Price/Book Value 3,0 2,5 3,5 3,6 2,7 2,3 2,1

EV/EBIT 12,5 10,4 13,2 16,8 15,1 12,3 11,8

Return on Equity (%) 20,4 22,6 21,8 26,1 15,4 14,4 13,9

Dividend Yield (%) 2,1 2,6 1,9 1,7 2,2 2,8 3,0

FX rate (NOK)

Spectris plc Electrical Products

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



Spectris plc MSCI Europe

Company description

Smurfit Kappa manufactures paper-based packaging, supported by a network of paper, recycling and forestry operations. Sales in the Americas (25%) and Europe (75%).

Why invested?

Smurfit Kappa provides compelling exposure to the fast growing Latin American corrugated markets and offers leverage to a cyclical recovery in Europe.

The business model is cash generative and we see potential for M&A and associated synergies to supplement growth and returns on capital. In the absence of M&A we see potential for excess capital to be returned to shareholders through

higher dividends.

Smurfit Kappa




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 6 677 7 357 7 335 7 957 8 083 8 146 8 519


Net Income (mill.) 50 206 249 188 241 406 514

Price/Earnings 31,9 5,0 8,1 21,8 17,7 12,2 10,5

Price/Book Value 1,0 0,6 0,9 1,8 1,9 2,1 1,9

EV/EBIT 10,2 6,5 8,7 10,2 9,3 10,5 8,9

Return on Equity (%) 2,9 11,0 11,7 8,2 10,6 17,5 17,6

Dividend Yield (%) 0,0 3,2 3,1 2,3 3,0 2,8 3,2

FX rate (NOK)

Smurfit Kappa Group Plc Containers/Packaging

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500



Smurfit Kappa Group Plc MSCI Europe

Company description

Teleperformance is the worldwide leader in multichannel customer experience. Founded in 1978 by Daniel Julien, the company is specialized in customer service, technical support, call center, debt collection and social media. The company operates about 100,000 computerized workstations, with more than 148,000 employees across 270 contact centers in 62 countries.

Why invested?

The outsourcing client contact center market remains largely underpenetrated and has thus a solid growth potential.

Higher barriers to entry, as a result of higher technology and stronger client dependence, should limit the natural price pressure in the industry. Free cash flow yield is high and ROCE is expected to improve further. We believe the cash return to shareholders will increase (net cash today).

Teleperformance

0

50

100

150

200

250

300

350

400



Teleperformance SE MSCI Europe




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 2 058 2 126 2 347 2 433 2 758 3 403 3 605


Net Income (mill.) 72 92 127 129 150 207 230

Price/Earnings 19,9 10,5 11,9 19,5 21,5 18,8 17,2

Price/Book Value 1,2 0,7 1,1 1,8 2,0 2,5 2,3

EV/EBIT 9,5 5,0 8,5 12,4 15,2 13,5 12,2

Return on Equity (%) 6,2 7,4 9,6 9,3 10,0 13,3 13,2

Dividend Yield (%) 1,3 2,7 2,5 1,8 1,6 1,6 1,8

FX rate (NOK)

Teleperformance SE Miscellaneous Commercial Services

Price currency

Reporting currency

Company description

Ultra is a UK-based electronics company with exposure to defence (55 percent), cyber security (22 percent) and transport & energy (23 percent). The company is operated with a lean management structure overseeing 29 operationally autonomous businesses driven through innovation and growing through M&A.

Why invested?

The group provides a unique model with specialist solutions into 180 different niche end-markets.

Ultra has historically generated a sector leading FCF conversion rate of 80 percent and ROCE of over 20 percent, underpinned by the innovation-driven business model and successful M&A.

Ultra Electronics

Market Value (mill.) 1 372 Price 19,54 Price currency GBP

Net debt (mill.) 128 Reporting currency GBP

Enterprise Value (mill.) 1 499 FX rate (NOK) 13,04

2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 710 732 761 745 714 731 797


Net Income (mill.) 66 66 63 38 21 42 91

Price/Earnings 17,5 15,4 18,2 35,2 60,4 16,1 14,9

Price/Book Value 4,8 3,6 3,7 4,2 4,0 4,2 3,9

EV/EBIT 13,0 11,1 14,0 14,9 17,0 14,0 12,4

Return on Equity (%) 31,1 25,0 21,1 12,0 6,5 26,1 26,2

Dividend Yield (%) 2,0 2,6 2,4 2,2 2,5 2,4 2,5

Ultra Electronics Holdings plc Aerospace & Defense

0

20

40

60

80

100

120

140

160



Ultra Electronics Holdings plc MSCI Europe

Company description

Unilever is the world's third-largest consumer goods company measured by revenue, after Procter & Gamble and Nestlé. Unilever remains the largest Emerging market FMCG company.

Why invested?

Unilever has built some extremely strong brands (Dove, OMO, Knorr, Ben & Jerries etc.) and today their products are number 1 or 2 in 80 percent of their markets.

Management is slowly building a solid track record with focus on accelerating the growth rate.

Investing in the global food, home and personal care sector is a good way to play the theme of rising disposable income in the developing world. High value generation and defensive nature of the company makes Unilever a core holding.

Unilever




2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E

Sales (mill.) 44 262 46 467 51 324 49 797 48 436 52 967 53 970


Net Income (mill.) 4 244 4 252 4 480 4 842 5 171 5 115 5 432

Price/Earnings 15,4 17,6 18,3 17,1 17,9 22,0 20,9

Price/Book Value 4,5 5,2 5,4 5,8 6,8 7,6 6,9

EV/EBIT 10,9 12,6 13,2 12,4 14,8 16,5 15,8

Return on Equity (%) 32,0 29,6 30,4 32,8 36,9 34,6 33,0

Dividend Yield (%) 3,6 3,4 3,4 3,7 3,5 3,0 3,2

FX rate (NOK)

Unilever NV Cert. of shs Household/Personal Care

Price currency

Reporting currency

0

50

100

150

200

250



Unilever NV Cert. of shs MSCI Europe

Investment Objective

Long term value creation

Investment Philosophy Performance - prospects - price

57

Om ODIN Europa

ODIN Europa är en aktivt förvaltad aktiefond som

investerar i aktiebolag som är börsnoterade i Europa

eller har sitt huvudkontor eller sitt ursprung där.

Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning

än den europeiska aktiemarknaden, mätt med

fondens referensindex.

Fakta om fonden

Ansvarig förvaltare Håvard Opland och Harald Nissen

Förvaltare sedan 2013-11-24 respektive 2015-07-01

Referensindex MSCI Europe Net Index USD

Basvaluta NOK

Förvaltningsavgift 2 %

Tecknings-/inlösenavgift 0 %

Minsta teckningsbelopp 3 000 NOK

Om förvaltarna

Förvaltare Håvard Opland började arbeta på ODIN

2006. Han är utbildad civilekonom med

specialisering i finans från Universitetet i Agder. Han

är dessutom auktoriserad finansanalytiker (AFA) från

Handelshögskolan I Bergen (NHH) och har

erfarenhet som controller och analytiker.

Håvard har under sina år på ODIN skaffat sig en

betydande insikt i aktiemarknaderna internationellt

och de senaste åren har han fokuserat särskilt på

Europa.

Förvaltare Harald Nissen började arbeta på ODIN

2010. Han förvaltar ODIN Global, ODIN Europa og

ODIN Emerging Markets, tillsammans med

ansvariga portföljförvaltare för respektive fond.

Harald har en bachelor i nationalekonomi och

statsvetenskap från University of Warwick och en

master i internationell politik och ekonomi från

London School of Economics.

Harald har under lång tid arbetat med analys för

ODINs globala och europeiska mandat.

Använd våra tjänster

Sätt dina pengar i arbete

Teckna andelar i våra fonder på nätet med BankID

Håll dig uppdaterad

Anmäl dig till vårt nyhetsbrev

Fråga oss 08 407 14 00 [email protected]

Kontrollera innehav, avkastning m.m. Logga in på dina fondsidor hos ODIN Online

https://www.odindirect.com/odin-online/show-funds.action?lang=no&utm_source=Weekly&utm_medium=pdf&utm_campaign=Weekly

https://www.odindirect.com/odin-online/show-funds.action?lang=no&utm_source=Weekly&utm_medium=pdf&utm_campaign=Weekly

http://odinfonder.se/aktuellt/nyhetsbrev/



mailto:[email protected]

https://www.odindirect.com/odin-online/show-identify.action?app=myodin&lang=no&utm_source=Weekly&utm_medium=pdf&utm_campaign=Weekly

https://www.odindirect.com/odin-online/show-identify.action?app=myodin&lang=no&utm_source=Weekly&utm_medium=pdf&utm_campaign=Weekly

Vi påminner om att….

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på

marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen

kan bli negativ om aktiekurserna faller.

Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi

har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är

korrekta eller fullständiga.

Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det

innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här

rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna

riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med

värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard.

Faktablad och informationsbroschyr för fonden finns på www.odinfonder.se

http://www.odinfond.no/?utm_source=Weekly&utm_medium=pdf&utm_campaign=Weekly

Documents

ODIN Europa - ODIN fond · ODIN Europa 2015 Starka bidrag 2015 blev ett bra år för andelsägarna i ODIN Europa. Fonden ökade med 8,3 procent, vilket är 3,2 procent bättre än