지주회사 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20190816110816__00.pdf · 투자자산 6,283 상장사 30% 할인 투자부동산 214 상표권 959 상표권 & 경영지원수익 ... 델타항공의

지주회사

종목 투자의견 목표주가 (원)

롯데지주 BUY (M) 62,000 (D)

한솔홀딩스 BUY (M) 7,000 (D)

한진칼 HOLD (M) 33,000 (D)

CJ BUY (M) 140,000 (D)

2Q 실적 발표 마무리. 대부분 컨센서스에 부합하는 양호한 실적 기록

주요 내수 기반 지주회사의 2Q19 실적 발표가 마무리됐다. 워낙 최근 주가가 많이 하락했기에 기대치

가 낮아진 상황에서, 발표된 2Q19 실적은 우려보다는 나쁘지 않았다. 대부분 컨센서스에 부합하거나,

상회하는 실적을 기록해줬다. 본 자료를 통해 리뷰한 4개 지주회사 가운데, 가장 좋았던 회사는 롯데지

주였고, 가장 부진한 실적을 기록한 회사는 한진칼로 판명됐다.

지주회사의 Valuation 관점에서는 할인율이 40~50% 사이에 육박할 정도로, 최근 주가가 부진했다.

시장의 기대도 매우 낮은 상황이며, 전반적인 분위기는 매크로 환경에 대한 우려, 재벌 기업에 대한 규

제 분위기 등이 지주회사의 투자 매력을 낮추고 있다는 판단이 유지되고 있다.

NAV 할인율보다는 확실한 배당에 맞춰진 투자자들의 시선

투자자들의 눈높이는 NAV 구성 요소와 NAV 할인율보다는 ‘확실한 배당’에 맞춰져 있다. 최근 들어

높은 배당 수익률이 기대되는 지주회사의 상대적 Outperform이 이러한 현상을 대변한다. 특히 CJ의

주가 부진이 이례적인데, 이는 승계와 관련한 시장의 우려가 가져온 결과로 향후 이와 같은 오해를 가

져올 수 있는 의사 결정에 대해서는 회사의 몇 단계 강화된 심사숙고가 동반되어야 함을 시사하고 있

다.

본 자료에서 리뷰를 진행한 4개 지주회사에 대한 투자 의견은 유지하지만, 목표주가는 모두 하향 조정

했다. NAV의 핵심 구성 요소인 상장 자회사의 주가 하락을 반영한 결과이다.

지주회사

주요 지주회사 2Q19 실적 요약

Sector Report 2019.08.16

지주회사

2

CJ (BUY / TP 140,000원)

2Q19 연결 매출액 8.45조원(+19.7% YoY), 영업이익 3,652억원(+21.2% YoY), 지배주주순이

익 2,151억원(-40.8% YoY)을 기록했다. 주력 4개 사업부문(식품, 생명공학, 물류&신유통, 미디

어) 가운데, 생명 공학 부문의 감익을 제외하면 전반적으로 양호한 실적을 시현했다. 비상장사인

CJ올리브네트웍스와 CJ푸드빌 실적은 개선됐다. CJ올리브네트웍스의 매출액은 전년 동기 대비

12.9%, 전 분기 대비 6.2% 증가했다. 순이익은 291억원으로 전년 동기 대비 71.4%, 전 분기

대비 10.2% 증가했다. 운영 점포는 전 분기 대비 19개 순증한 1,233개를 기록했다. 푸드빌 매

출액은 전년 동기 대비 -9.5%, 전 분기 대비 -5.6% 감소한 2,106억원을 기록했다. 순이익은 투

섬플레이스 매각 차익 반영으로 1,771억원을 기록했다.

최근 주가 급락은 1)CJ제일제당 실적 부진에 따른 간접적 영향, 2)CJ올리브네트웍스 분할 및 소

규모 주식 교환 과정에 대한 투자자들의 불신, 3)(향후 보통주와의 교환이 가능한) 신형우선주 발

행 등 다양한 형태의 승계 방식에 대한 투자자들의 우려와 불신에 따른 결과이다. 이러한 우려는

분할 후에도 여전히 ‘오너가 직접 소유한’비상장 법인으로 남아 있는 올리브영 사업 부문을

활용한 승계 가능성으로까지 전이되고 있는 상황이다. 주가 급락 이후 현 주가는 NAV 대비

46% 할인되어 거래되고 있다. 할인율 자체로만 보면 역대 최고 수준까지 높아졌다. 이에 현 시

점에서의 추가 주가 하락은 제한적으로 판단되나, 승계 및 실적에 대한 투자자의 우려를 불식시

키지 않는 이상, 주가의 급격한 반등을 기대하기 어려울 것으로 판단된다. 1)상장사 가치 하락

반영, 2)신형우선주에 대한 주식수 등을 반영하여 목표주가를 14만원으로 하향 조정한다.

[표 1] CJ NAV (단위: 억원, 원)

상장사 시가총액(장부가) 지분율 가치 비고

CJ제일제당 35,302 45.6% 16,112

CJ이엔엠 50,431 44.8% 22,573

CJCGV 6,899 39.0% 2,692

CJ프레시웨이 3,205 47.1% 1,510

상장사 합계 42,887

비상장사

CJ푸드빌 1,219 96.0% 1,219

CJ올리브네트웍스 918 55.1% 4,507

기타 80

비상장사 합계 5,806

투자자산 가치 35,826 상장사 30% 할인 적용

부동산 가치 587 투자부동산

브랜드 로열티 8,077 40bp, 30% 원가 반영

순차입금 844

NAV 43,646

주식 수(천주) 30,143 자사주 제외. 신형우선주 포함

주당 NAV 144,798

자료: 유안타증권 리서치센터

Sector Report

3

[표 2] CJ 실적 추이 및 컨센서스 비교 (단위: 십억원)

4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19P YoY QoQ 컨센서스 컨센서스 대비

매출액 6,978.9 6,974.2 7,062.5 7,686.0 7,800.6 7,795.0 8,453.7 19.7% 8.5% 8,262.1 2.3%

영업이익 264.7 341.5 301.3 406.4 283.2 343.3 365.2 21.2% 6.4% 356.3 2.5%

지배순이익 -9.2 86.7 363.5 7.0 -181.2 48.4 215.1 -40.8% 344.9% 74.1 190.3%

자료: CJ, 유안타증권 리서치센터

[표 3] CJ 주요 비상장 법인 실적 요약 (단위: 십억원)

매출액 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 YoY QoQ

CJ올리브NW 465.2 524.5 538.4 555.8 558.1 592.4 12.9% 6.2%

CJ푸드빌 267.0 232.8 227.4 255.8 223.0 210.6 -9.5% -5.6%

순이익 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 YoY QoQ

CJ올리브NW 18.4 17.0 22.4 -3.3 26.4 29.1 71.4% 10.2%

CJ푸드빌 120.2 -41.2 -17.4 -65.2 6.8 177.1 흑전 2505.0%


[표 4] CJ올리브 상세 실적 (단위: 억원. 개)

CJ 올리브 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 YoY QoQ

매출액 4,653 5,245 5,384 5,558 5,581 6,096 16.2% 9.2%

올리브영 3,745 4,218 4,352 4,253 4,561 4,846 14.9% 6.2%

IT 908 1,146 1,032 1,305 1,020 1,250 9.1% 22.5%

점포수(국내) 1,104 1,144 1,178 1,198 1,214 1,233 7.8% 1.6%

직영점 891 925 952 966 980 992 7.2% 1.2%

가맹점 213 219 226 232 234 241 10.0% 3.0%

자료: CJ, 유안타증권 리서치센터

지주회사

4

롯데지주 (BUY / TP 62,000원)

2Q19 연결 매출액 2.25조원(-3.6% YoY), 영업이익 546억원(+29.4% YoY), 지배주주순이익

1,104억원(흑전 YoY)을 기록했다. 종속 법인인 롯데카드, 롯데제과, 코리아세븐, 롯데정보통신,

롯데지알에스의 실적 호전에 따른 결과였다. 특히 주력 비상장 법인인 코리아세븐, 롯데지알에스,

롯데글로벌로지스의 실적 개선이 돋보였다. 코리아세븐은 전분기 대비 +829% 순이익 증가를 시

현했고, 롯데지알에스와 롯데글로벌로지스는 전년 동기 대비 흑자전환을 기록했다.

최근 주가 급락은 한일 무역 분쟁 과정에서 ‘불매 운동’에 따른 영향을 받고 있기 때문이다.

사실 관계를 떠나서, 한일간 관계 진전이 이뤄지기 전까지는 심리적 약세가 불가피해 보이는 상

황이다. 다만 이와는 별개로 1)주력 비상장사의 실적 개선, 2)롯데 AMC 설립 → 하반기 중 리츠

상장, 3)2020년 호텔 롯데 상장 → 롯데지주와의 합병 등 구조 개편 등의 투자 포인트는 예상대

로 잘 진행되는 상황이다. 금년 하반기 중 저점 매수 성공 시, 상당한 투자 기회를 확보할 수 있

을 것으로 판단된다. 현 주가는 NAV 대비 약 48% 할인되어 거래되고 있다. Valuation 측면에

서는 더 이상 언급할 내용이 없을 정도로 저평가된 상황이다. 목표주가는 6.2만원으로 하향 조

정한다. 상장사의 가치 하락을 반영했다.

[표 5] 롯데지주 NAV (단위: 십억원, 원)

(십억원, 천주) 지분율 시가총액/순자산가액 Value 비고

상장회사 롯데제과 48.4% 963 466

롯데쇼핑 38.8% 3,522 1,367

롯데칠성 26.5% 1,079 286

롯데푸드 23.1% 473 109

롯데케미칼 23.2% 7,763 1,804

롯데정보통신 70.0% 643 450

비상장 롯데카드 지분 79.83%, 1.38조원에 매각 계약 체결. 지분 20% 2,292억원 매각

롯데지알에스 54.4% 34 34

대홍기획 68.7% 52 52

롯데글로벌로지스 44.6% 277 277

롯데상사 41.4% 22 22

롯데역사 44.5% 142 142

코리아세븐 79.7% 268 142

롯데자산개발 60.5% 147 147

롯데캐피탈 25.6% 113 113

기타 국내 410 410

기타 해외 197 197

투자자산 6,283 상장사 30% 할인

투자부동산 214

상표권 959 상표권 & 경영지원수익

순차입금 3,036

순자산가치 4,421

유통주식수 70,805 자사주 제외(32.5%)

주당 NAV 62,432


Sector Report

5

[표 6] 롯데지주 실적 추이 및 컨센서스 비교 (단위: 십억원)


매출액 1,501.1 2,190.9 2,339.1 2,359.1 382.0 2,033.6 2,254.1 -3.6% 10.8% - -

영업이익 -28.5 75.7 42.2 60.8 -80.3 15.1 54.6 29.4% 262.4% - -

지배순이익 451.8 63.0 -40.6 122.3 40.3 124.6 110.4 흑전 -11.4% - -

자료: 롯데지주, 유안타증권 리서치센터

[표 7] 롯데지주 주력 비상장 자회사 실적 요약 (단위: 십억원)


코리아세븐 866.7 972.8 1,024.3 936.5 904.1 1,013.2 4.2% 12.1%

롯데GRS 213.8 211.0 220.1 202.0 216.8 204.2 -3.2% -5.8%

글로벌로지 412.8 411.3 495.6 502.4 540.0 734.4 78.5% 36.0%


코리아세븐 0.9 15.6 14.7 3.6 1.2 11.2 -28.3% 829.3%

롯데GRS -7.2 -9.2 -4.1 -12.0 7.1 3.6 흑전 -48.9%

글로벌로지 -9.3 -2.2 -9.4 2.6 -4.0 0.9 흑전 흑전


[표 8] 롯데지주 관련 구조 개편 내용

회사 내용

롯데손보 지분 53.49%를 3,734억원에 JKL 파트너스에 매각

롯데카드 지분 79.83%를 MBK에 1.38조원에 매각

롯데카드 지분 20%를 롯데쇼핑에 2,292억원에 매각

롯데글로벌로지스 롯데로지스틱스 & 글로벌로지스 3/1일자로 합병. 글로벌로지스 지분율 44.59%

롯데믗 롯데 AMC 신규 출자

캐논 캐논코리아비즈니스 솔루션 보통주 매입. 지분율 50%

롯데인천타운 롯데인천타운, 롯데인천개발 지분 전량을 롯데쇼핑에 매각


지주회사

6

한진칼 (Hold / TP 33,000원)

2Q19 연결 매출액 2,882억원(-4.6% YoY), 영업이익 -155억원(적전 YoY), 지배주주순이익 -

1,418억원(적지 YoY)을 기록했다. 종속기업인 토파스, 정석기업, 진에어의 실적 부진에 따른 영

향이었다. 칼호텔네트워크는 전년 동기 대비 적자 규모는 줄었으나, 여전히 적자라는 점이 부담

스럽다. 회사는 KCGI의 ‘호텔업 정리’에 대한 요구를 들어줄 의향이 없는 것으로 판단되기에,

1)항공업 업황 악화, 2)포트폴리오 수익성 저하에 따른 실적 부진은 당분간 지속될 것으로 전망

된다.

최근 주가 변동성은 펀더멘틀 보다는 경영권 분쟁 분위기에 따른 영향으로부터 파생된 결과이다.

향후 경영권 분쟁과 관련해서는 1)델타항공의 오너 일가에 대한 백기사 여부, 2)KCGI의 향후 전

략, 3)오너 일가의 상속세 신고 및 지분 정리 방향, 4)19년 7월 24일 이후 시작된 기타 법인 매

수(약 200만주)의 의미 등이 중요한 관전 포인트가 될 전망이다. 경영권 분쟁과 관련해서는 향후

그 결과를 예단하기 어려우나, 여러 정황을 고려할 때 델타항공의 오너 일가에 대한 백기사 역할

가능성은 여전히 높아 보인다는 의견을 유지한다. 따라서 주가의 변동 위험이 크다고 판단하고

있으며, 보수적인 대응 원칙으로 접근할 것을 조언한다. 목표주가는 자회사 가치 하락 등을 반영

하여 33,000원으로 하향 조정하고, 투자의견 Hold를 유지한다.

[표 9] 한진칼 NAV (단위: 억원, 원)

상장사 시가총액 지분율 가치 비고

대한항공 21,719 29.9% 6,498

진에어 4,365 60.0% 2,619

한진 3,610 22.2% 801

비상장사 장부가(순자산)

정석기업 2,160 48.3% 2,569 5,323억원 매각 시

토파스여행정보 220 94.4% 1,826 P/E 15배 적용

칼호텔네트워크 3,150 100% 7,000 매각가 8,918억원

한진관광 173 100% 173

제동레저 265 100% 265

와이키키 76 14% 76

비상장사 합계 11,909

투자자산가치 합계 18,852 상장사 30% 할인 적용

수익가치 2,149 브랜드사용료, 30% 원가 반영

부동산 가치 843 투자부동산

순차입금 1,846

NAV 19,998

주식 수(천주) 59,170 자사주 제외

주당 NAV 33,798


Sector Report

7

[표 10] 한진칼 실적 추이 및 컨센서스 비교 (단위: 십억원)


매출액 298.5 348.5 302.1 356.0 298.3 357.1 288.2 -4.6% -19.3% 321.9 -10.5%

영업이익 12.6 65.3 18.6 36.8 -11.9 59.9 -15.5 적전 적전 10.0 -

지배순이익 88.4 27.4 -95.8 81.4 -53.8 -8.0 -141.8 적지 적지 -40.5 -

자료: 한진칼, 유안타증권 리서치센터

[표 11] 한진칼 주력 비상장 자회사 실적 요약 (단위: 십억원)


정석기업 10.7 10.9 10.6 10.5 10.8 10.6 -3.0% -2.3%

토파스여행정보 10.1 9.1 8.2 10.2 9.4 8.9 -2.0% -5.0%

칼호텔네트워크 23.8 25.8 29.0 28.4 24.3 26.6 3.0% 9.5%

영업이익 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 YoY QoQ

정석기업 3.9 5.1 3.5 0.9 3.6 2.5 -51.1% -30.6%

토파스여행정보 5.1 3.9 2.8 4.9 4.4 3.8 -2.1% -13.9%

칼호텔네트워크 -3.7 -1.9 -1.4 -1.0 -2.7 -0.8 적지 적지


정석기업 2.4 4.1 2.9 0.9 2.8 2.1 -48.7% -25.5%

토파스여행정보 3.2 3.5 2.2 4.0 3.5 3.1 -11.9% -12.7%

칼호텔네트워크 -5.6 -3.7 -3.4 -3.1 -5.1 -3.2 적지 적지


지주회사

8

한솔홀딩스 (BUY / TP 7,000원)

2Q19 연결 매출액 1,244억원(-27.5% YoY), 영업이익 105억원(+49.1% YoY), 지배주주순이익

-10억원(적전 YoY)을 기록했다. 종속 법인인 한솔개발, 피엔에스, 페이퍼텍, 이엠이 실적 부진

에 기인한다.

향후 실적에 대해서는 긍정적 견해를 갖고 있다. 연결 영업이익 적자의 주 요인인 한솔개발이 종

속기업에서 제외되면서 적자에 대한 부담을 줄여줄 전망이다. 또한 연결 부채 총계 역시 매각 전

9,000억원 대에서 매각 후 2,000억원 수준으로 낮아질 전망이다. 연결 부채 비율은 매각 전

213% → 매각 후 53%대로 낮아지게 된다. 1)재무제표의 건전성 확보, 2)실적 체력 강화,

3)HDC현대산업개발의 개발 방향에 따른 가치 향상 가능성 등이 주목된다. 태림포장 인수 가능

성은 열어놔야 한다. 인수 가격이 관건이겠으나, 인수 성공 시 1)골판지 1위, 2)연간 매출액

6,000억원, 영업익 357억원을 창출하는 자회사를 보유하게 된다. 목표주가는 7,000원으로 하향

조정한다. 상장사의 가치 하락을 반영했다.

[표 12] 한솔홀딩스 NAV (단위: 억원, 원)

상장사 시가총액 지분율 가치 비고

한솔제지 3,618 30.5% 1,103

한솔테크닉스 2,411 20.0% 483

한솔인티큐브 360 22.2% 80

한솔PNS 333 46.1% 153

한솔로지스틱스 346 21.4% 74

한솔홈데코 975 23.3% 227

상장사 합계 2,121

비상장사 장부가 지분율 가치

한솔개발 498 49.6% 0 감자 및 유상증자 후 지분 44.53%로 하락

한솔이엠이 209 98.3% 209

한솔페이퍼텍 310 99.9% 310

비상장사 합계 519

투자자산가치 합계 2,003 상장사 30% 할인 적용

브랜드 로열티 884 35% 할인

순차입금 26

NAV 2,861

주식 수(천주) 41,190 자사주 제외

주당 NAV 6,947


Sector Report

9

[표 13] 한솔홀딩스 실적 추이 및 컨센서스 비교 (단위: 십억원)


매출액 59.1 223.7 171.7 179.8 123.6 167.5 124.4 -27.5% -25.7% - -

영업이익 0.6 5.6 7.1 15.8 9.6 10.9 10.5 49.1% -3.0% - -

지배순이익 -65.4 1.8 7.4 15.8 -64.0 7.8 -1.0 적전 적전 - -

자료: 한솔홀딩스, 유안타증권 리서치센터

[표 14] 한솔홀딩스 주력 자회사 실적 요약 (단위: 십억원)


한솔개발 26.7 22.1 25.3 72.8 28.7 22.1 0.2% -23.0%

한솔페이퍼텍 15.3 31.0 27.4 75.3 26.4 24.5 -21.1% -7.5%

한솔EME 48.3 61.0 66.5 179.5 52.2 47.9 -21.4% -8.3%

한솔PNS 61.9 57.3 58.1 71.0 59.5 51.4 -10.3% -13.7%


한솔개발 -0.5 -5.4 -3.3 -80.4 -1.5 -6.3 적지 적지

한솔페이퍼텍 -0.7 5.8 2.5 5.9 1.1 0.7 -88.1% -39.7%

한솔EME -3.8 0.8 3.7 -2.2 1.5 -0.3 적전 적전

한솔PNS 1.6 0.2 2.9 0.7 0.8 0.5 123.4% -37.9%


[표 15] 한솔홀딩스 주요 경영 사항 업데이트

항목 내용

한솔개발 유상증자 - HDC현대산업개발은 한솔개발의 49.59% 보유

- 한솔홀딩스는 한솔개발의 44.53% 보유

- 매각 전 연결 부채 총계는 9.,317억원 → 매각 후 2,122억원으로 하락

한솔페이퍼텍 - IPO 추진

- 신한금투 IPO 주관사 선정

- 약 900억원대 시가총액 예상

태림포장 인수 - 매각 대상은 태림포장 지분 60.2%. 태림페이퍼 지분 100%

- 한솔제지, 중국 2개 사업자, TPG, 베인캐피탈 등 5곳에서 인수전 참여

- 원매자는 7,000억원 수준 희망. 인수 후보는 5,000억원대 희망

- 2018년 매출액 6,086억원, 영업이익 357억원 기록

- 2019년 상반기 누적 매출액 2,862억원, 영업이익 163억원 기록


지주회사

10

롯데지주 (004990) 투자등급 및 목표주가 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

17.08 18.02 18.08 19.02 19.08

주가 목표주가

(원(원)

일자

투자

의견

목표가

(원)

목표가격

대상시점

괴리율

평균주가 대비

최고(최저) 주가 대비

2019-08-16 BUY 62,000 1년

2018-11-15 BUY 85,000 1년 -43.80 -32.94

2017-12-11 BUY 80,000 1년 -26.96 -10.38

2017-10-30 BUY 70,000 1년 -8.82 6.43

자료: 유안타증권

주: 괴리율 = (실제주가* - 목표주가) / 목표주가 X 100

* 1) 목표주가 제시 대상시점까지의 "평균주가"

2) 목표주가 제시 대상시점가지의 "최고(또는 최저) 주가"

한솔홀딩스 (004150) 투자등급 및 목표주가 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

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9,000

10,000

17.08 18.02 18.08 19.02 19.08

주가 목표주가

(원(원)

일자

투자

의견

목표가

(원)

목표가격

대상시점

괴리율

평균주가 대비


2019-08-16 BUY 7,000 1년

2019-05-16 1년 경과

이후 1년 -45.50 -37.43

2018-05-16 BUY 8,455 1년 -44.43 -33.26

2017-11-17 BUY 9,340 1년 -49.19 -39.58

2017-05-30 BUY 7,865 1년 -21.57 -10.87





Sector Report

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한진칼 (180640) 투자등급 및 목표주가 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

17.08 18.02 18.08 19.02 19.08

주가 목표주가

(원(원)

일자

투자

의견

목표가

(원)

목표가격

대상시점

괴리율

평균주가 대비


2019-08-16 HOLD 33,000 1년

2019-06-11 HOLD 38,000 1년 -19.28 -

2018-11-15 BUY 30,000 1년 6.37 54.67

2018-05-16 BUY 31,000 1년 -37.00 -17.74

2017-11-17 BUY 26,500 1년 -20.92 -3.58

2017-05-30 BUY 30,000 1년 -23.04 -9.67





CJ (001040) 투자등급 및 목표주가 추이

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

17.08 18.02 18.08 19.02 19.08

주가 목표주가

(원(원)

일자

투자

의견

목표가

(원)

목표가격

대상시점

괴리율

평균주가 대비


2019-08-16 BUY 140,000 1년

2018-11-15 BUY 188,593 1년 -39.73 -29.48

2018-05-16 BUY 198,023 1년 -35.15 -20.71

2017-11-15 BUY 226,312 1년 -27.63 -13.96

2017-08-31 1년 경과

이후 1년 -35.00 -26.73

2016-08-31 BUY 259,316 1년 -33.32 -20.00





지주회사

12

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자:최남곤)

당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.

당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다

Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분

업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경

본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는

금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습

니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해

진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로

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