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2017 年 5 月 11 日

伊之密（300415.SZ） 中小盘

注塑机领域的成长标杆

公司动态

◆公司简介

伊之密是中国模压成型机械设备领域的领军企业，三大主营产品包括

注塑机、压铸机和橡胶注射机。近年来加大机器人系统研发投入，实现产

品线自动化生产。公司董事长、管理层、技术人员均有持股，合计持股比

例超过 68%，彰显对公司长期发展的信心。近年来，公司业绩快速增长，

16 年扣非归母净利润增长 84.01%，17 年一季度增长 306.85%。

◆产品结构不断优化，主营利润率持续提高

受益于下游需求增长，公司推出 A5 高端伺服大型三板机、D1 系列二

板式注塑机、PAC-K 高速薄壁包装专用注塑机等新型产品，精进性能，提

升毛利。同时，公司还推出机器人自动化集成产品，与大型压铸机搭配销

售，提升系统集成产品附加值。近年来，公司主营产品利润率续提升，17

年一季度毛利率水平达 36.40%，净利率水平达 12.85%。

◆下游需求回暖，公司业绩大幅增长

公司处于机械行业产业链的中游，产品主要用于家用电器、汽车、3C

产品、医疗器械、包装及航空航天等领域。目前我国正处于新能源汽车蓬

勃发展的转型时期，而 3C 制造和家电行业处于更新换代、产业调整的活

跃时期，下游需求持续回暖，带动公司业绩快速增长。

◆积极拓展海外市场，谋求多元化布局

2011 年公司收购北美著名机械制造商 HPM 的全部知识产权和全球供

应体系，2015 年拍下美国俄亥俄州 2.8 万平方米的新地块，建立伊之密海

外生产基地。2016 年，投资设立伊之密机械（印度）有限公司，完善全球

化布局。同时，公司还聘请前恩格尔首席技术官 Dr.-lng.Hans Wobbe 韦伯

博士加盟，作为伊之密的首席战略官。目前公司已在美国、印度建立技术

服务中心，在全球 60 多个国家设立了销售网点，全球战略化推进稳步进行。

◆估值与评级

我们预测公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.84 元，1.18 元和 1.49 元，

给予目标价 27.50 元，对应 17 年 33 倍 PE，予以“增持”评级。

◆风险提示：

新产品市场推广不及预期的风险；海外业务下滑的风险。

业绩预测和估值指标

指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E

营业收入（百万元） 1,189 1,443 2,183 2,874 3,478

营业收入增长率 1.17% 21.35% 51.29% 31.67% 21.02%

净利润（百万元） 72 109 201 282 358

净利润增长率 -4.89% 50.50% 84.72% 40.49% 26.66%

EPS（元） 0.30 0.45 0.84 1.18 1.49

ROE（归属母公司)（摊薄） 9.45% 12.96% 20.15% 23.15% 23.96%

P/E 80 53 29 21 16

增持（首次）

当前价/目标价：24.05/27.50 元

目标期限：6 个月

分析师

刘 晓波 (执业证书编号：S0930512080003)

021-22169177

liuxb@ebscn.com

联系人

肖沛

0755-82542930

xiaop@ebscn.com

市场数据

总股本(亿股)： 2.40

总市值(亿元)：57.96

一年最低/最高(元)：13.60/28.78

近 3 月换手率：106.51%

股价表现(一年)

-20%

3%

25%

48%

70%

04-

16

05-

16

07-

16

08-

16

10-

16

12-

16

01-

17

03-

17

伊之密 沪深300

收益表现

% 一个月 三个月 十二个月

相对 3.05 21.49 53.13

绝对 -1.46 20.77 60.43

相关研报

2017-05-11 伊之密

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1、公司业绩优良，稳步快速发展

1.1、公司盈利水平持续增长

伊之密成立于 2004 年，于 2015 年 1 月在深交所上市，地处广东佛山市顺德高

新区。公司主营产品包括注塑机、压铸机和橡胶注射机，产品主要用于家用电

器、汽车、3C 产品、医疗器械、包装及航空航天等领域。

2015 年实现营业收入 14.43 亿元，归母净利润 1.09 亿元。2017 年一季度实现

营业收入 4.12 亿元，同比增长 15.13%，实现归母净利润 0.74 亿元，同比增长

40.22%。

图 1：公司营业收入快速上涨 图 2：公司归母净利润显著提升

资料来源：wind

资料来源：wind

公司主营产品中，注塑机为第一大收入来源，占比稳定在 60%左右。压铸机占

比超过 30%，橡胶注射机占比 5%。毛利率方面， 得益于注塑机新产品 A5 系

列的推出和压铸机机器人工艺的系统集成，2015 年公司各产品毛利率普遍提升

3-4 个百分点，主营产品毛利率从 2014 年度的 31.81%提升至 2015 年度的

34.02%，2016 年度前三季度的 36.22%。主营产品毛利率增长相当可观。

图 3：公司主要产品营业收入占比

资料来源：wind，光大证券研究所整理

2017-05-11 伊之密

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图 4：公司主营产品毛利率持续提升

资料来源：wind，光大证券研究所整理

1.2、股权结构

香港佳卓控股有限公司是伊之密公司的第一大股东，陈敬财、甄荣辉、梁敬华

通过香港佳卓间接持有伊之密公司 33.75%股权，为公司实际共同控制人。陈敬

财为公司董事长，甄荣辉为公司董事兼总经理，梁敬华为公司董事，与公司董

事长陈敬财为连襟关系。新余伊理、新余伊源、新余伊川投资管理公司股东张

涛、高潮等人多数为公司技术人员或管理人员。公司董事长、管理层、技术人

员均有持股，看好公司未来发展。

表 1：前十大股东明细表

排名 股东名称 持股数量(股) 占总股本比(%)

1 佳卓控股有限公司 81,000,000 33.7500

2 新余市伊理大投资管理有限公司 34,620,000 14.4300

3 新余市伊源投资管理有限公司 24,690,000 10.2900

4 新余市伊川投资管理有限公司 23,490,300 9.7900

5 中国工商银行股份有限公司-嘉实

事件驱动股票型证券投资基金 3,129,557 1.3000

6

中国建设银行股份有限公司-易方

达创新驱动灵活配置混合型证券

投资基金

3,014,689 1.2600

7 现代创建有限公司 2,340,000 0.9800

8 深圳市瀚信资产管理有限公司-瀚

信 6 号证券投资基金 1,657,200 0.6900

9

中国建设银行股份有限公司-摩根

士丹利华鑫品质生活精选股票型

证券投资基金

1,489,700 0.6200

10

中国民生银行股份有限公司-建信

鑫丰回报灵活配置混合型证券投

资基金

1,451,332 0.6000

合 计 176,882,778 73.7100

资料来源：wind

2017-05-11 伊之密

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图 5：伊之密公司股权结构图

资料来源：公司招股说明书

公司架构上主要由以下六大事业部构成：注塑机事业部、压铸机事业部、制造

中心、技术中心、战略采购与供应链建设部和内审部。

图 6：公司主要事业部架构

资料来源：公司官网，光大证券研究所整理

2、行业增速稳定，市场规模持续提升

2.1、我国塑料机械市场增速有望保持在 10%以上

近年来，我国机械设备制造业规模发展迅速，已超过日本和美国，成为全球机

械设备制造第一大国。塑料机械行业的市场需求相当旺盛，下游应用领域众多。

据有关数据预测，未来包装将是塑料加工机械的最大市场，预计到 2017 年将超

过总销售额的 1/3；注塑成型设备将继续在加工机械中保持着重要的地位，到

2017 年将占据机械销售市场的 2/5。

在经历了 2012 年市场低点之后，中国塑料机械市场规模企稳回升，2014 年全

国销售收入达到 530 亿元，同比增速超过 6.5%。随着需求量的稳步增长，未来

国内塑料机械市场的销量有望重新回到 10%以上的增速。

2017-05-11 伊之密

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图 7：中国塑料机械市场规模持续提升

资料来源：中国统计年鉴，中塑协

塑料机械主要有注塑机、挤出机/挤出生产线、吹塑机三大类，其中注塑机是塑

料机械行业的第一大类产品。随着国内注塑机产业的发展和技术水平的提升，

国产设备正逐步实现对进口产品的替代，国际市场竞争力也不断加强。按月统

计的数据来看，2017 年 3 月中国注塑机出口数量近 2000 台，出口金额近 9000

万美元。

图 8：我国注塑机每月出口数量及金额

资料来源：wind

2.2、国内塑料工业发展较国外相比仍有巨大提升空间

虽然中国塑料制品的消费市场处于全球市场中非常重要的一环，但人均塑料消

费量与发达国家相比却差距很大。2010 年我国人均塑料消费量达到 46 公斤，

相比五年前增长了一倍多，并且超过同期 40 公斤的世界人均水平。但和世界其

他发达国家相比，我国人均塑料消费量仍处在相对较低的水平，美国的人均消

费量在 109 公斤左右，是中国 2 倍多，而比利时、德国等国早在 2005 年就超

过了 150 公斤。未来中国的塑料工业市场还有很大的提升空间。

从另外一个衡量国家塑料工业发展水平的指标——塑钢比来看，中国较世界其

他发达国家相比仍处于劣势。中国的塑钢比比例小于 1，低于世界平均水平，

更不及发达国家美国、德国等，这些国家的塑钢比都大于 1。

中国塑料机械市场正受到越来越多国内外企业的关注，许多大型国际企业通过

不断与中国本土企业合作和收购等方式进入中国市场，为中国的企业带来了先

进的技术和管理理念，我们依然看好未来的发展空间。

2017-05-11 伊之密

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3、公司未来看点

3.1、产品结构优化，毛利率提升

3.1.1、新产品不断问世，铸造新看点

技术创新是公司目前和未来最核心的竞争力，为顺应下游市场汽车、3C、家

电、医疗器械等行业需求多方位提升的现状，公司不断推出各系列新产品。

包括 A5 高端伺服大型三板机、D1 系列二板式注塑机、PAC-K 高速薄壁包

装专用注塑机等。

在中大型注塑机领域， A5 机型替代之前的 A2 三板机，通过了严苛的质量

可靠性测试和用户检验，在市场上反应良好。A5 和 A2 相比，成本略微增长，

整体性能显著提升。A5 全面优化参数与受力分布，机架采用高刚性材料及

制作工艺，优化设计射胶结构，显著提高注射刚性和射胶精度。产品采用伊

之密第三代伺服系统，改进优化电机内部结构、磁钢、油泵及驱动软件，比

传统液压机节电 30%-80%。

图 9：中大型注塑机新产品 A5 机型性能全面优于 A2 机型

资料来源：公司官网，光大证券研究所整理

在汽车配件和家电等行业，二板式注塑机以占地面积小、效率高、维护成本

低、性能更稳定等优越性得到了更为广泛的应用。伊之密 D1 系列二板式注

塑机正是根据目标市场需求而研发出来的全新产品。在主要性能参数、效率、

稳定性和人性化设计上达全方位提升产品品质，是针对汽配和家电行业量身

打造的一款高质量通用型伺服二板式注塑机。

针对包装领域，薄壁容器个性化、生产高效率的发展趋势，公司也研发了新

一代 PAC-K 高速包装专用注塑机，以其具有高刚性、高射速和高精度的优

势，在海外市场备受欢迎，已经销往以色列、巴基斯坦、菲律宾、马来西亚

等国家，成为公司未来新的增长点。

2017-05-11 伊之密

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图 10：新机型、未来增长点：D1 二板式注射机、PAC-K 包装专用注射机

资料来源：公司官网，光大证券研究所整理

3.1.2、机器人自动化系统提高产品附加值

随着工业机器人的大范围应用，在机加工行业，机器人自动化系统的应用也

变的越来越普及。机加工领域的机器人自动化，通过中央集成控制系统、CNC

编程和机器人编程，将机器人和 CNC、周边设备、传感器等连接，通气动方

式控制机器人抓取加工的产品实物实现 CNC 和机器人的完美组合，实现高

效稳定的智能柔性生产。伊之密公司适时推出机器人自动化集成产品，与大

型压铸机搭配销售，系统集成提升产品附加值，可显著提高产品毛利率。

图 11：公司机加工机器人自动化系统展示

资料来源：公司官网，光大证券研究所整理

3.2、下游行业需求回暖，整体业绩有望快速增长

伊之密公司处于机械行业产业价值链的中游，下游主要用于家用电器、汽车、

3C 产品、医疗器械、包装及航空航天等领域，上游包括模具、铸件制造、

高分子材料、电子仪器仪表等。随着下游汽车、3C、家用电器等行业需求回

暖，公司整体业绩有望持续快速增长。

2017-05-11 伊之密

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图 12：公司位于产业链中游

资料来源：招股说明书

图 13：公司产品主要应用领域占比

资料来源：wind

3C 行业：随着技术发展和新产品的不断涌现，以智能电视、平板电脑、智

能手机和可穿戴设备为代表的新兴消费电子产品发展迅猛，整体 3C 产业始

终保持着活跃的态势。且 3C 行业具有产品周期短、更新换代快等特点，使

得 3C 制造业体量大，发展空间巨大。

在设备出货量方面， 2016 年全球智能手机及平板电脑销量预计分别将达到

15.22 亿部和 2.08 亿部。全球大约 70%以上的电子产品均由中国进行制造

和装配。中国是全球消费电子制造业布局的关键地区，全球前十大电子制造

商都已经在我国投资建厂。2015 年我国规模以上电子信息制造业实现销售

产值 11.33 万亿元，同比增长 9.05%。3C 行业作为公司产品下游应用领域

中最重要的一环，对公司业绩影响较大。近几年 3C 产业的更新换代对公司

产品提出了更高的要求，促使公司研发出性能更加优越的产品来满足市场的

需求。

2017-05-11 伊之密

敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告

图 14：2012-2016 全球消费电子设备出货量（亿部）

资料来源：中国产业信息网

图 15：2008-2015 我国规模以上电子制造业销售产值

资料来源：中国产业信息网

新能源汽车行业：当今时代正处于新能源汽车蓬勃发展的转型时代，在形式

上主要以油-电混合动力汽车和纯电动汽车为主，因其在节能与环保方面的较

高可行性，有望成为下一阶段新能源汽车的主流。我国从 2014 年起，油-电

混合动力汽车和纯电动汽车产量迅猛增长，2015 年同比增长分别为 71.45%

和 160.17%。2017 年 1 月，工信部发布了《2017 新能源汽车推广应用推荐

车型目录》（第一批），目录共包括 39 个企业的 185 款新能源车型，体现

了较好的政策延续性。新能源汽车的快速发展带动了注塑机和压铸机产品的

需求，公司近年来在汽车领域的收入增长较快。

2017-05-11 伊之密

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图 16： 2012 年至 2015 年我国油-电混合动力车产销情况

资料来源：中国产业信息网

家电行业：数据显示，2015 年全国家电业总收入达 14083 亿元，较上年微

减 0.4%，下滑幅度不大；但行业净利润 993 亿元，较上年增长 8.4%。国

内家电市场将迎来新一轮消费结构升级和产品的大批量更新换代，带动家电

制造向智能化、网络化升级。

图 17：2016 年我国家用电器和音像器材类商品零售类值及增速

资料来源：中国产业信息网

3.3、积极拓展海外市场

伊之密公司立足中国，放眼世界，矢志成为所在领域的世界级企业。如今已

在美国、印度建立技术服务中心，在全球 60 多个国家设立了销售网点。2016

年，伊之密在印度等新兴国家设立生产基地，不久计划将在德国设立研发中

心，实现全球经营战略。

2017-05-11 伊之密

敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告

图 18：伊之密公司全球布局展示图

资料来源：公司官网

HPM（HPM North America Corporation）是美国著名的机械制造商，主营

塑料注射成型机、铝镁合金压铸机、塑料片材挤出生产线和液压压力机械等

领域，曾创下美国压铸机行业排名前二的辉煌业绩。历经多年技术沉淀，拥

有 200 多项技术专利。2011 年伊之密公司收购 HPM 的全部知识产权和全球

供应体系、全球客户资源等，包括世界知名的美国通用汽车和福特汽车。这

是伊之密迈向全球化的重要一步。此后，公司在 HPM 所在地（俄亥俄州）

成立了覆盖北美和南美洲的联合技术研发中心，并建立服务点，承担 HPM

公司的所有售后服务工作。2015 年，HPM 拍下美国俄亥俄州 2.8 万平方米

的新地块，建立伊之密海外生产基地，此举进一步加强了公司在北美市场影

响力。

2016 年，投资设立伊之密机械（印度）有限公司，完善全球化布局上，且

印度公司已在当地租下 4200 ㎡的厂房，目前工厂正在翻新装修，预计今年

3 月份全面投入使用，支持未来三年在印度的发展需求。

另外值得一提的是，伊之密邀请前恩格尔首席技术官 Dr.-lng.Hans Wobbe

韦伯博士加盟，作为伊之密的首席战略官，Dr.Wobbe 拥有 30 多年机械制造

经验，曾任奥地利恩格尔公司首席技术官及德国克劳斯玛非塑料技术公司技

术总监，德国工程师协会 VDI 塑料加工战略圈成员及亚琛工业大学塑料加工

研究所客席教授。自 2016 年 1 月始，韦伯博士加盟伊之密，负责伊之密集

团国际化战略及产品开发和营销策略，领导和开发创新产品和工艺，并主导

在中国总部建立新材料新工艺测试中心。

4、盈利预测与估值

我们对公司主要产品注塑机、压铸机、橡胶注射机的收入做出如下假设：

1）注塑机：2017~2019 年收入增速分别为 50%、30%、20%；

2）压铸机：2017~2019 年收入增速分别为 40%、30%、20%；

3）橡胶注射机：2017~2019 年收入增速分别为 150%、50%、30%；

同时，近年来公司积极研发机器人系统、模具等，用于配套目前产品，实现

自动化生产，2016 年起已经开始贡献部分业绩。对于新增的两块业务我们

认为由于基数较低，存量更新换代需求旺盛，将实现高速增长。

2017-05-11 伊之密

敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告

4）机器人系统：2017~2019 年收入增速分别为 100%、50%、30%；

5）模具：2017~2019 年收入增速分别为 150%、50%、30%。

基于以上假设，我们预测公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.84 元，1.18 元

和 1.49 元，给予目标价 27.50 元，对应 17 年 33 倍 PE，予以“增持”评级。

5、风险分析

新产品市场推广不及预期的风险；海外业务下滑的风险。

2017-05-11 伊之密

敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告

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40%

2015 2016 2017E 2018E 2019E

利润率

毛利率 EBIT率 销售净利率

利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E

营业收入 1,189 1,443 2,183 2,874 3,478

营业成本 784 903 1,409 1,854 2,244

折旧和摊销 45 52 39 42 44

营业税费 7 14 16 22 29

销售费用 146 186 253 325 383

管理费用 168 188 262 322 383

财务费用 13 15 31 44 45

公允价值变动损益 0 0 0 0 0

投资收益 0 1 20 20 20

营业利润 67 126 224 318 409

利润总额 86 134 237 332 421

少数股东损益 5 4 0 0 0

归属母公司净利润 72.32 108.85 201.06 282.46 357.76

资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E

总资产 1,437 1,806 2,585 3,160 3,639

流动资产 833 968 1,743 2,307 2,799

货币资金 170 155 655 862 1,043

交易型金融资产 0 0 0 0 0

应收帐款 244 252 407 542 637

应收票据 58 80 0 0 0

其他应收款 6 6 11 14 16

存货 337 456 647 863 1,070

可供出售投资 0 0 0 0 0

持有到期金融资产 0 0 0 0 0

长期投资 0 180 182 184 186

固定资产 346 404 423 438 434

无形资产 149 145 137 131 124

总负债 656 945 1,566 1,919 2,125

无息负债 418 731 929 1,180 1,450

有息负债 238 215 637 739 675

股东权益 781 861 1,019 1,241 1,514

股本 240 240 240 240 240

公积金 279 283 303 331 348

未分配利润 241 311 449 643 899

少数股东权益 16 21 21 21 21

现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E

经营活动现金流 44 229 183 242 387

净利润 72 109 201 282 358

折旧摊销 45 52 39 42 44

净营运资金增加 67 -68 299 313 221

其他 -140 136 -356 -396 -236

投资活动产生现金流 -84 -283 -32 -32 -12

净资本支出 -91 -92 -50 -50 -30

长期投资变化 0 180 -2 -2 -2

其他资产变化 6 -371 20 20 20

融资活动现金流 124 21 349 -2 -194

股本变化 150 0 0 0 0

债务净变化 -172 -23 423 102 -64

无息负债变化 -56 313 199 251 270

净现金流 88 -31 500 207 181

资料来源：光大证券、上市公司

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2015 2016 2017E 2018E 2019E

净利润_增长率

净利润 增长率

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销售收入_增长率

销售收入 增长率

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2015 2016 2017E 2018E 2019E

资本回报率

ROE ROA ROIC WACC

2017-05-11 伊之密

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关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E

成长能力（%YoY）

收入增长率 1.17% 21.35% 51.29% 31.67% 21.02%

净利润增长率 -4.89% 50.50% 84.72% 40.49% 26.66%

EBITDAEBITDA 增长率 -13.40% 53.54% 43.03% 40.22% 24.48%

EBITEBIT 增长率 -26.17% 76.15% 67.86% 45.78% 26.84%

估值指标

PE 80 53 29 21 16

PB 8 7 6 5 4

EV/EBITDA 50 32 23 17 13

EV/EBIT 79 44 27 19 15

EV/NOPLAT 88 52 32 22 17

EV/Sales 5 4 3 2 2

EV/IC 5 5 4 4 3

盈利能力（%）

毛利率 34.02% 37.39% 35.46% 35.48% 35.47%

EBITDA 率 10.49% 13.27% 12.54% 13.36% 13.74%

EBIT 率 6.68% 9.69% 10.75% 11.91% 12.48%

税前净利润率 7.21% 9.26% 10.84% 11.56% 12.10%

税后净利润率（归属母公司） 6.08% 7.54% 9.21% 9.83% 10.29%

ROA 5.37% 6.27% 7.78% 8.94% 9.83%

ROE（归属母公司）（摊薄） 9.45% 12.96% 20.15% 23.15% 23.96%

经营性 ROIC 5.92% 10.10% 13.54% 16.20% 18.42%

偿债能力

流动比率 1.34 1.16 1.20 1.28 1.39

速动比率 0.80 0.61 0.75 0.80 0.86

归属母公司权益/有息债务 3.21 3.91 1.57 1.65 2.21

有形资产/有息债务 5.34 7.61 3.81 4.08 5.18

每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据)

EPS 0.30 0.45 0.84 1.18 1.49

每股红利 0.15 0.18 0.25 0.35 0.45

每股经营现金流 0.19 0.95 0.76 1.01 1.61

每股自由现金流(FCFF) -0.15 0.65 -0.42 -0.09 0.70

每股净资产 3.19 3.50 4.16 5.08 6.22

每股销售收入 4.95 6.01 9.09 11.97 14.49

资料来源：光大证券、上市公司

2017-05-11 伊之密

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分析师声明

负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券

所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准

确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬

的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

分析师介绍

刘 晓波，上海财经大学国际工商管理学院世界经济学硕士。2007 年入行从事行业研究，先后历经消费、周期，于

2010 年加盟光大证券，负责农业研究；后组建光大证券中小市值研究团队。现于光大证券负责农业&中小市值研究，

擅长把握行业发展趋势以及重点公司研究。

投资建议历史表现图

伊之密（300415）

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5

10

15

20

25

30

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7

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2900

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3300

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3500

3600

3700沪深300

伊之密 目标价 沪深300

资料来源：光大证券研究所

日期 股价 目标价 评级

买入— 增持— 中性—

减持— 卖出—

行业及公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出

明确的投资评级。

市场基准指数为沪深 300 指数。

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及

模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

2017-05-11 伊之密

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特别声明

光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券

公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。

公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公

司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资

产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完

整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更

新有关信息，但不保证及时发布该等更新。

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。

本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意

见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保

证和承诺。

在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或

正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益

冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。

在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）

不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。

本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资

产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风

险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。

本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。

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光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部

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周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com

李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com

罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com

张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com

黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com

邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com

陈晨 021-22169150 15000608292 chenchen66@ebscn.com

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郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com

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国际业务 陶奕 021-22167107 18018609199 taoyi@ebscn.com

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