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Teoría y Política Monetaria Miguel Flores Bahamonde Sesión 4: La Oferta Monetaria • Temario: – Introducción Relaciones Básicas: • Aspectos Generales • Cuentas del BCRP Mecanismos de control de la Oferta Monetaria • Control de la Base Monetaria: Instrumentos monetarios indirectos del BCRP • La creación secundaria de dinero El proceso de la oferta monetaria Derivación del multiplicador Instrumentos monetarios directos del BCRP Controversias sobre la Política Monetaria

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Sesión 4: La Oferta Monetaria• Temario:

– Introducción

– Relaciones Básicas:• Aspectos Generales

• Cuentas del BCRP

– Mecanismos de control de la Oferta Monetaria• Control de la Base Monetaria:

– Instrumentos monetarios indirectos del BCRP

• La creación secundaria de dinero– El proceso de la oferta monetaria

– Derivación del multiplicador

– Instrumentos monetarios directos del BCRP

– Controversias sobre la Política Monetaria

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Introducción

• Uno de los debates durante la primera mitad del siglo XIX era si los bancos centrales tenían realmente capacidad para controlar la cantidad de dinero en circulación.

• Existían 2 posiciones:– Currency School: La Autoridad monetaria es la única y exclusiva

entidad capaz de crear dinero y es el único responsable de la cantidad de dinero que tienen los agentes económicos.

– Banking School: El banco central solo es responsable de una fracción muy pequeña de toda la liquidez que circula dentro del sistema bancario. Son los bancos privados quienes manejan la mayor parte del dinero en circulación.

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Participantes en el Proceso de la Oferta Monetaria

• La verdad se encuentra a mitad de camino entre las dos escuelas. Es decir la oferta monetaria es un proceso donde participan 4 actores principales:

– Banco Central– Bancos– Depositantes– Clientes de los bancos

• El banco central controla la emisión primaria o base monetaria:

– Creación Primaria: son las operaciones que realiza el banco central para incrementar o reducir el crecimiento de la base monetaria.

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Participantes en el Proceso de la Oferta Monetaria

• Los intermediarios financieros crean el resto de la liquidez del Sistema:

– Creación Secundaria, es decir utilizan los recursos de los depositantes para prestarlos.

• Existe una relación entre la base monetaria y la oferta monetaria (creación secundaria de dinero) que tiende a mantenerse constante en el tiempo:

– A esto se denomina multiplicador bancario: El multiplicador bancario puede ser influído por el banco central.

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BALANCE DEL BCRP

CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA (En millones de nuevos soles al 31.12.2001)ACTIVOS PASIVOS

I Reservas internacionales netas (RIN) 29630 IV Obligaciones monetarias 181741. En moneda nacional 7928

II Activos externos netos de Largo Plazo 41 a Emisión Primaria 6086 i. Circulante 4945

III Credito interno neto (1+2+3) -11497 ii. Encaje 11411. Sistema Financiero 0 b Valores emitidos 1842

CRM 0 2. En moneda extranjera 10246Repos 0

2. Sector Público -9307a Banco de la Nación -749b Gobierno Central -1015

c Otros -7507d Valores en poder del SP -36

3. Otras cuentas netas -2190

Total (I+II+III) 18174 Total (IV) 18174

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CUENTAS MONETARIAS DEL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ 1/(Millones de nuevos soles)

2001 2005 2006 2007 2008 2009 2010

I. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS 29 630 48 353 55 279 83 066 97 955 95 760 123 935(Millones de US$) 8 613 14 097 17 275 27 689 31 196 33 135 44 105A. Activos 30 403 48 430 55 453 83 161 98 070 95 877 124 063B. Pasivos 773 77 174 94 115 117 127

II. OTRAS OBLIGACIONES NETAS CON EL EXTERIOR 41 34 29 -2 583 -2 111 - 168 73(Millones de US$) 2/ 12 10 9 28 28 27 26A. Créditos 2 941 3 187 3 138 3 171 3 172 2 405 2 307B. Obligaciones 2 900 3 153 3 109 5 754 5 283 2 573 2 234

III. CRÉDITO INTERNO (A+B+C-D+E) -11 496 -13 701 -22 561 -31 663 -37 840 -41 831 -45 590A. Sector público -8 557 -9 712 -12 988 -17 558 -24 586 -25 318 -30 327

1. Créditos 396 0 0 0 0 0 02. Depósitos 8 953 9 712 12 988 17 558 24 586 25 318 30 327

- Gobierno central 1 447 5 295 9 004 14 317 22 073 24 674 28 083- Resto del sector público 3/ 7 506 4 417 3 984 3 241 2 513 644 2 244

B. Sector privado 0 0 0 0 0 0 0C. Sistema bancario 4/ - 749 -1 127 -6 642 -11 264 -5 316 -9 547 -10 123

- Banco de la Nación - 749 -3 977 -6 642 -11 264 -10 728 -9 547 -10 123- Banca de fomento 0 0 0 0 0 0 0- Empresas bancarias 0 2 850 0 0 5 412 0 0

D. Capital, reservas, provisiones y resultados 567 598 1 317 2 429 3 697 4 167 3 609E. Otros activos y pasivos (neto) -1 623 -2 263 -1 614 - 412 -4 240 -2 799 -1 531

IV. OBLIGACIONES MONETARIASCON EL SECTOR PRIVADO (I+II+III) 18 175 34 686 32 747 48 821 58 004 53 762 78 418A. En moneda nacional 7 930 20 511 21 902 35 436 38 140 37 717 59 362

1. Emisión primaria 6 087 11 724 13 864 17 779 22 311 23 548 34 2081.1 Billetes y monedas emitidos 5 993 11 448 13 651 16 999 20 458 22 539 28 077

- Fondos en bóveda 1 082 1 412 1 964 2 142 3 122 3 298 3 942- En circulación 4 911 10 036 11 687 14 857 17 336 19 241 24 135

2. Depósitos en moneda nacional1.2 Depósitos 94 276 212 780 1 853 1 009 6 131- Empresas bancarias 77 76 89 199 944 503 3 687- Banco de la Nación 5/ 0 0 0 410 720 330 1 700- Resto del sistema financiero 17 199 124 171 188 176 744

2. Otros depósitos 6/ 39 60 247 20 23 842 21 4673. Valores emitidos 7/ 1 803 8 728 7 792 17 636 15 807 13 327 3 687

B. En moneda extranjera 10 245 14 174 10 845 13 385 19 864 16 045 19 056(Millones de US$) 2 978 4 132 3 389 4 462 6 326 5 552 6 782

1. Depósitos en moneda extranjera1. Depósitos 10 245 14 174 10 844 13 384 19 863 16 044 19 055 - Banca - Banca1.1 Empresas bancarias 10 131 13 979 10 599 13 189 19 772 15 787 18 701 - Resto - Resto1.2 Resto del sistema financiero 114 195 246 195 91 257 354 2. Certificados 2. Certificados 0 1 1 1 1 1 1

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La Base Monetaria

1. BM = C + R

Activos = Pasivos Pasivos = Activos

2. Circulante + Encaje = RIN + Crédito Interno Neto + Activos Externos Netos – Valores emitidos – Obligaciones en M/E

Sustituyendo 2 en 1:

BM = RIN + Crédito Interno Neto +Activos Externos Netos – Valores emitidos – Obligaciones en M/E

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Factores que afectan la Base Monetaria

Factores que incrementan la Base Monetaria

RINCrédito Interno NetoActivos Externos Netos

Factores que reducen la Base Monetaria

Valores emitidosObligaciones en M/E

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Instrumentos de Política Monetaria

• INSTRUMENTOS DE POLITICA MONETARIA:– Instrumentos directos

• ENCAJE (Afecta el multiplicador bancario)

– Instrumentos indirectos• INSTRUMENTOS DE MERCADO: Operaciones de

Mercado Abierto (Afecta Cuentas Corrientes en el Banco Central - Meta Operativa Diaria)

– Certificados de Deposito del Banco Central (CDBCRP)

– Compras Temporales de CDBCRP (Reportes o Repos)

– Compra / Venta de Moneda Extranjera

• INSTRUMENTOS DE VENTANILLA: (última instancia):– Créditos de Regulación Monetaria

– Compra Spot y Venta a Futuro de Moneda Extranjera

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CERTIFICADOS DE DEPOSITO DEL BANCO CENTRAL (CD BCRP)

• OBJETIVO: Regular la liquidez del sistema financiero a través de la esterilización de los excedentes de encaje de los bancos.

• CARACTERISTICAS:

- Instrumento de renta fija: Valor Nominal

100•• Valor a descuento n días • 100 * (1 - i)

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CERTIFICADOS DE DEPOSITO DEL BANCO CENTRAL (CD BCRP)...

• CARACTERISTICAS:– Instrumento de corto plazo: 1 semana a 3 años.– Colocación primaria mediante subasta.– Libre negociación– Representados por anotaciones en cuenta.– Valor nominal mínimo de S/: 100 mil.– Principales demandantes: bancos e

inversionistas institucionales.

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SUBASTA DE CERTIFICADOS BCRP

MONTO

PLAZO

EL DÍA DE LA SUBASTA: CARGO EN LA CUENTA CORRIENTE

AL VENCIMIENTO: ABONO EN LA CUENTA CORRIENTE

1. ANUNCIODE SUBASTA

(Fax,Reuter,etc.)

1. ANUNCIODE SUBASTA

(Fax,Reuter,etc.)

2. TRANSMISIÓNELECTRÓNICA

DE PROPUESTASO SOBRE

CERRADO

2. TRANSMISIÓNELECTRÓNICA

DE PROPUESTASO SOBRE

CERRADO

3. ADJUDICACIONCriterio:

precio (mayor a menor)

3. ADJUDICACIONCriterio:

precio (mayor a menor)

ESTERILIZACIÓNESTERILIZACIÓN

EMISIÓNEMISIÓN

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OPERACIONES DE REPORTE CON CDBCRP

1. EL BCRP compra CD BCRP con el compromiso de

recompra por parte de los bancos.

2. OBJETIVOS:

• Reducir la variabilidad de los excedentes de encaje

de las empresas bancarias y de las tasas de interés

interbancarias.

• Proporcionar liquidez de corto plazo a las empresas

bancarias en situaciones de estrechez de liquidez.

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OPERACIONES DE REPORTE CON CDBCRP...

3. ENTIDADES PARTICIPANTES : Bancos

4. BASE LEGAL : Art.. 62 Ley Orgánica

Circular BCRP No. 012-2000-EF/90

5. EFECTO EN LA LIQUIDEZ:

COMPRA DE CD BCRP ==> EMISIÓN

RECOMPRA DE CD BCRP ==>ESTERILIZACIÓN

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OPERACIONES DE REPORTE CON CDBCRP...

6. CARACTERISTICAS:– Compra de CD BCRP a descuento y recompra a valor

nominal.

– Compra mediante el mecanismo de subasta.

– Compromiso irrevocable de recompra de los CD BCRP por parte de los bancos

– Plazo usual del reporte: Overnight

– No se considera una operación de crédito por lo que no es computable para el límite que establece el artículo 95 de la Ley General del Sistema Financiero.

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COMPRA VENTA DE MONEDA EXTRANJERA

OBJETIVO: Contrarrestar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio y atender los requerimientos de moneda extranjera del Tesoro Público.

CARACTERISTICAS DE LA INTERVENCIÓN:– Gerente General decide la intervención en el mercado

cambiario, con la asesoría del Comité de Operaciones Cambiarias y Monetarias (COCM).

– Se opera en el mercado interbancario a través de la Mesa de Negociaciones (Dealing de REUTERS y DATATEC)

– Horario: de 9:30 a.m. a 1:30 p.m.

– Cotización en firme con 4 decimales

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CREDITO DE REGULACIÓN MONETARIA

1. BASE LEGAL: Ley Orgánica - Art. 58-60Estatuto del BCRP - Art. 78 a 83Ley de Bancos - Art. 95 y 15ª

disp.final

2. FINALIDAD: Crédito de corto plazo en M/N o M/E del Banco Central para apoyar a las empresas bancarias en situaciones de estrechez de liquidez.

3. EFECTO EN LA LIQUIDEZ:

DESEMBOLSO ======> EMISIÓN

AMORTIZACIÓN ======> ESTERILIZACIÓN

Page 18: Oferta Monetaria

CREDITO DE REGULACIÓN MONETARIA

4. CARACTERISTICAS- GARANTÍAS:CD BCRP, bonos del tesoro, US$,

otras garantías de primera calidad- TASA DE INTERÉS:

M/N: 5,05%PLAZO USUAL : Overnight

- LÍMITES:De Plazo - Hasta 30 días (Art. 59 Ley Orgánica)De Monto - 1 vez el patrimonio (Art. 59 Ley Org.)De Frecuencia - 90 días en 180 días (Art. 95 Ley General)

- Se destina a cubrir saldo negativo en Cta. Cte. onumerales de encaje.

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COMPRA SPOT Y VENTA A FUTURO DE MONEDA EXTRANJERA (SWAPS)

1. BASE LEGAL: LEY ORGÁNICA - Art. 66

CIRCULAR Nº 031-99-EF/90

2. FINALIDAD:

Instrumento de ventanilla (a disposición de los bancos) para proporcionar liquidez de corto plazo en moneda nacional, teniendo como garantía un activo de alta seguridad. Se busca regular la escasez estacional de liquidez que se presenta cada mes en el sistema financiero.

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COMPRA SPOT Y VENTA A FUTURO DE MONEDA EXTRANJERA (SWAPS)

3.OPERATIVIDAD:BCR compra dólares spot a banco que lo solicite al tipo de cambio promedio del día (t). Simultáneamente, el banco se compromete a recomprar los dólares el día útil siguiente (t+1) al mayor entre tipo de cambio promedio de ese día (t+1) y tipo de cambio del día anterior (t) afectado por comisión.

4.ALTERNATIVA AL CRÉDITO DE REGULACIÓN MONETARIA:No se considera una operación de crédito sino una operación de compra y venta de divisas, por lo que no se computa para el limite temporal que establece la Ley de Bancos (Art. 95) para los créditos que reciben del BCRP.

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Control de la Base MonetariaBM = C + ROperación de Mercado Abierto (Compra por el BCRP a los bancos)Sistema Bancario BCRP

Activos Pasivos Activos Pasivos

Valores – S/.100 Valores + S/.100 Reservas +S/.100Reservas + S/.100

Operación de Mercado Abierto (Compra por el BCRP al sector no bancario)Publico BCRPActivos Pasivos Activos Pasivos

Valores – S/.100 Valores + S/.100 Reservas+ S/.100Depósitos + S/.100

Sistema BancarioActivos Pasivos

Reservas Depósitos a la vista+ S/.100 + S/. 100

Resultado: R S/.100, B M S/.100

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Control de la Base MonetariaPublico BCRActivos Pasivos Activos Pasivos

Valores – S/.100 Valores + S/.100 Circulante + S/.100

Circulante + S/.100Resultado: R no cambia, BM S/. 100

Conversión de Depósitos en Circulante (Si se hace efectivo el cheque)

Publico BCRActivos Pasivos Activos Pasivos

Depósitos – S/.100 Circulante + S/.100Circulante+ S/.100 Reservas – S/.100

Sistema BancarioActivos Pasivos

Reservas – S/.100 Depositos – S/.100

Resultado: R S/.100, BM no cambia

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Crédito de Regulación Monetaria

Sistema Bancario BCR

Activos Obligaciones Activos Obligaciones

Reservas CRM CRM Reservas

+ S/.100 + S/.100 + S/.100 + S/.100

Resultado: R S/.100, BM S/.100

Conclusión: BCR tiene mayor habilidad para controlar BM que R

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Creación secundaria de dinero:Un solo bancoBanco 1

Activos Pasivos

Caja-Bancos S/.100 Préstamos BCR S/.100

Banco 1Activos Pasivos

Caja-Bancos S/.100 Préstamos BCR S/.100Colocaciones S/.100 Depósitos del Público S/.100

Banco 1Activos Pasivos

Colocaciones S/.100 Préstamos BCR S/.100

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Creación de Depósitos: Sist. BancarioBanco A

Activos PasivosCaja-bancos + S/.100 Depósitos + S/.100

Banco AActivos PasivosCaja-bancos + S/.100 Depósitos + S/.190Colocaciones + S/. 90

Banco AActivos PasivosCaja-bancos + S/.10 Depósitos + S/.100Colocaciones + S/.90

Banco BActivos PasivosCaja-bancos + S/. 90 Depósitos + S/.90

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Creación de Depósitos: Sist. Bancario

Banco B

Activos Pasivos

Caja-bancos S/. 90 Depósitos + S/.171Colocaciones S/. 81

Banco B

Activos Pasivos

Caja-bancos S/. 9 Depósitos + S/. 90Colocaciones S/. 81

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Creación de depósitos Creación de Depósitos (asumiendo 10% de requerimiento de reservas de encaje y S/. 100 de incremento en reservas)

Banco Incremento en Incremento en Incremento enDepósitos (S/.) Colocaciones Reservas

A 100.00 90.00 10.00B 90.00 81.00 9.00C 81.00 72.90 8.10D 72.90 65.61 7.29E 65.61 59.05 6.56F 59.05 53.14 5.90..Total para todoslos bancos 1000.00 900.00 100.00

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Multiplicador de depósitos

Multiplicador de depósitos

1D = R

rD

Derivación de la fórmula:

R = RR = rD D

1D = R

rD

1D = R

rD

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La creación de depósitos se detiene si:

1. Los Recursos provenientes de las colocaciones se mantienen en cash

2. Bancos mantienen excesos de reservas

Críticas

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Determinantes del ratio de preferencia por circulante C/D

Un incremento en Efecto en C/D

Riqueza Cae

Rendimiento esperadoen los depósitos Cae

Riesgo en los depósitos Sube

Liquidez de los depósitos Ninguno

Anonimidad Sube

Page 31: Oferta Monetaria

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Determinantes de los excedentes de encaje

Un incremento en Efecto en Excedentes de Encaje

Tasas de interés de mercado DisminuyenPorque el costo de oportunidad de tener excedentes de encaje se incrementa

Nivel de variabilidad de los Se incrementandepósitos del público Bancos requieren mayores

excedentes de encaje como medidaprecautoria

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Multiplicador monetarioM = m BM

Derivando el Multiplicador monetario:R = RR + ERRR = rD DR = (rD D) + ER

Sumando C a ambos lados:R + C = BM = (rD D) + ER + C

BM = rDD + {ER/D}D + {C/D}D= [rD + {ER/D} + {C/D}] D

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1D = ————————— BM

[rD + {ER/D} + {C/D}]

M = D + {C/D}D = [1 + {C/D}]D

[1 + {C/D}]M = —————————— BM [rD + {ER/D} + {C/D}]

[1 + {C/D}]m = —————————

[rD + {ER/D} + {C/D}]

m < 1/rd porque no hay expansión múltiple por el lado del circulante.

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El Encaje

• Porcentaje de las obligaciones que debe ser mantenido en caja o depositado en el Banco Central, con fines prudenciales y de regulación monetaria.

• Períodos de encaje mensuales: los bancos tienen 30 días para acumular los numerales de encaje, compuestos de caja y depósitos a la vista en el Banco Central. Los fondos en el BCR deben ser por lo menos 1% del TOSE.

Page 35: Oferta Monetaria

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El Encaje

• Tasa de Encaje Mínimo Legal M/N : 8.5%

• Tasa de Encaje Mínimo Legal M/E: 8.5%

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Controversias sobre Política Monetaria

• Están referidas a cuál debe ser la variable de control por parte del banco central.– Enfoque de la Base monetaria: Consideran que

el banco central debe controlar un agregado monetario.

– Escuela de Yale: Consideran que la variable de control debe ser la tasa de interés.

Page 37: Oferta Monetaria

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Enfoque de Base Monetaria

• Propiciada por Friedman y Cagan• Utiliza una definición de dinero más restringida que comprende

únicamente los activos financieros de rápida disponibilidad: M2– M2 es un agregado determinado indirectamente por el banco central a

través de su política de emisión primaria.• Se considera (sobre la base de evidencia empírica) que:

– Existe una relación estable entre la oferta de dinero y la base monetaria, la cual permite establecer una relación de causalidad de la última hacia la primera.

• Estudios empíricos demuestran que la mayor parte de las variaciones en la liquidez han sido producidas por cambios de la base monetaria.

Page 38: Oferta Monetaria

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Escuela de Yale

• Propiciada por Tobin, Gurley y Shaw• Consideran a la teoría monetaria como una teoría

del portafolio del manejo de un amplio espectro de activos financieros.– Dinero son todos los activos que involucran una deuda

sin importar si son o no intermediados por el sistema bancario

– Este enfoque le da más importancia al comportamiento del público y especialmente a la actuación de los intermediarios financieros en la determinación de la oferta monetaria.

Page 39: Oferta Monetaria

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Comparación de los dos enfoques

• Friedman: Si se considera la tasa de interés “r” como variable de control, la autoridad monetaria para manejarla tendría que intervenir constantemente aumentando o reduciendo la base monetaria, lo cual genera inestabilidad de precios.

• Supuestos para hacer la comparación:– Curva de demanda de dinero típica de pendiente negativa.– Curva de oferta de dinero con pendiente positiva (función

creciente de tasa de interés)– Equilibrio en el mercado monetario implica igualar la oferta

y demanda de dinero. – Se produce un incremento en la demanda de dinero.

Page 40: Oferta Monetaria

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Análisis: Meta - Base Monetaria

• En este caso la tasa de interés “r” fluctuará para adaptarse a los cambios en la demanda de dinero:– Si MD se desplaza y el banco central no

interviene r subirá de r(0) a r(1) y el aumento de “m” hará subir el stock de dinero de M(0) a M(1).

– Si el banco central interviene: contrae la base monetaria hasta que el stock de dinero regresa a M(0) con una tasa de interés más alta r(2).

Page 41: Oferta Monetaria

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Análisis: Meta – Tasa de Interés

• Si la meta del banco central consiste en mantener la tasa de interés “r” al nivel r(0) entonces:– Frente al mismo aumento de la demanda de dinero,

reaccionará expandiendo la oferta monetaria de M(0) a M(2) para evitar el alza de la tasa de interés.

• Conclusión: Ante el shock de demanda de dinero: las propuestas de los dos enfoques son opuestas entre sí:– Enfoque de Base Monetaria: Recomienda política

monetaria contractiva.– Enfoque de Yale: Propone política monetaria expansiva.

Page 42: Oferta Monetaria

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Criterios adicionales

• Se debe tener en cuenta lo siguiente:– Cuando los aumentos (descensos) inesperados

en la demanda de dinero son el resultado de una expansión (contracción) de la actividad económica por encima (debajo) de la tasa normal de crecimiento, el enfoque de la base monetaria tiene la ventaja de conducir al banco central a una política monetaria anticíclica evitando un recalentamiento (enfriamiento) excesivo de la economía.